贵金属基本面分析

近期运行逻辑1GALAXY

FUTURES美联储6月FOMC会议召开，将联邦基金利率目标区间维持在5%-5.25%水平不变，符合市场广泛预期。美联储本次做出暂停加息的决定，但仍显示出鹰派基调。今年点阵图中值预期上升50BP

至

5.6%（此前为

5.1%），暗示再加息两次，另外美联储也在经济预测中提高了对经济增长和通胀的预期。鲍威尔表示不应将六月的暂停称为“跳过加息”，将根据数据逐次会议作出决策，今年降息是不合适的，讨论过在未来几年降息；对于通胀，美联储认为已经有所缓和，但仍处于高位，达到

2%的目标还有很长的路要走，希望看到核心

PCE

明显下降。市场预期逐渐向美联储此前所称的“在更长时间内维持更高利率”修正。当前市场对7月加息的押注提升至接近70%，对美联储开启降息通道的预期由今年年底推迟至2024年1月。目前，美国经济降温进程不及预期，通胀、尤其是核心通胀仍处高位；同时，新的点阵图的指引、美联储对市场的预期管理也逐渐令市场的投机情绪出清，10年美债收益率再次运行至高位，通胀预期相对平稳，实际收益率走高，美元此前也在相对高位运行，令贵金属持续承压，不断测试下方支撑。周四夜盘美元因欧洲央行加息、并释放进一步紧缩信号而下跌，令贵金属在盘中下触近期地点后收回部分失地，暂时获得喘息。但总得来说，贵金属上方仍因加息预期而承压，预计短期内将偏弱运行。周内较为重要的经济数据包括CPI、美国零售月率和初请失业金人数，这些数据指向通胀有所回落但还未到理想水平、美国消费和就业仍然具有韧性，总体上对美联储暂停一次加息、待未来再次加息的决定形成支持。其中，CPI数据整体上和市场预期相符，5月年率为4%，处于2021年3月以来的最低水平，受汽油价格下跌的推动，CPI

月率涨幅较小，仅为0.1%，但核心CPI月率连续第三个月上涨0.4%。美国零售环比略有下降但高于预期-0.1%，录得0.3%，指向经济具有韧性。初请失业金人数和上周一致录得26.2万人，暗示就业市场相对稳定。贵金属盘面及近期策略资料来源：iFinD

银河期货从技术面看，美元由近期高位大幅下跌，同时贵金属不断试探底部支撑。伦敦金当前温和反弹、站回5日均线之上，MACD红柱和金叉信号再次出现，看空信号暂时转弱，下方关注1926附近的支撑，上方关注1970附近;

伦敦银多头偏强，下方关注23.2附近的支撑，上方关注13日高点24.4。沪金下方关注446附近的支撑，上方关注452.5附近;沪银下方关注5520附近，上方关注前高5680。套利：逢高做空金银比2GALAXY

FUTURES内外盘走势内外盘黄金期货走势内外盘白银期货走势资料来源：iFinD

银河期货美元指数与伦敦金3001,3002,300181614121020

3,3002422

4,30026

5,30028

6,300COMEX白银SHFE白银实际利率与伦敦金1,4001,7001,6001,5001,80011010510095908580

1,9002022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05美元指数 伦敦金美元指数与伦敦银1015

25303540

20120115110105100959085802022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05美元指数伦敦银120

2,100 2.002,100115

2,000 1.502,0001,4001,5001,6001,800

1,7001,900-1.00-0.500.000.501.002022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05实际收益率（Tips）

伦敦金实际利率与伦敦银252321191715-1.00-0.500.000.501.001.5029

272.002022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05

实际收益率（Tips）伦敦银320300

360340380

4204004804601,4001,6001,5001,8001,7004401,900

2,0002,100COMEX黄金SHFE黄金3GALAXY

FUTURES707580859095100上期所金银比内外盘金银比上期所金银比外盘COMEX金银比资料来源：iFinD

银河期货100959085807570comex金银比4GALAXY

FUTURES美国宏观经济现状目录5GALAXY

FUTURES本轮美联储加息6GALAXY

FUTURES美联储2月议息会议美联储3月议息会议美联储5月议息会议美联储6月议息会议会议背景22年2H连续加息之后，市场预期美国陷入衰退，提前交易降息预期欧美银行危机爆发，美联储需要在抗通胀和稳金融之间做出艰难抉择加息接近尾声，区域银行风波再起。加息接近尾声，但美国经济仍超预期显示出韧性鲍威尔等人释放“6月可能跳过一次加息”的信号。市场就6月还是7月加息进行博弈。加息幅度加息25bps，至450-475区间加息25bps，至475-500区间加息25bps，至500-525区间保持目标区间500-525不变通胀描述删除12月的“通胀率居高不下”，改为通货膨胀有所缓解，但仍处于高位改为“通胀仍处于高位”“通胀仍处于高位”“通胀仍处于高位”经济表现描述就业有所增长，失业率保持在低位就业有所增长，且增速强劲，失业率保持在低位删除

“最近的指标显示支出和生产部有温和增长”，改为“第一季度经济活动温和扩张。”增加“经济活动继续以温和的速度扩张”的表述删去俄乌冲突相关表述。风险事项俄乌冲突。删除了“战争和相关事件加剧了通胀的上行压力，并给全球经济带来压力”。增加对银行危机相关的描述：美国的银行体系是健全和有韧性的，最近的事态发展可能导致居民和企业的信贷条件收紧，并对经济活动、就业、通胀造成压力，这些影响的程度尚不确定。美国银行体系健全且具有弹性。居民和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、招聘和通胀。这些影响的程度仍不确定。委员会仍然高度关注通胀风险。同前关键字变化将加息“步伐”改为加息“幅度”，或暗示加息路径陡峭程度将放缓删除“持续提高目标区间将是适当的”，改为”一些额外的政策收紧可能是适当的“，或暗示本轮加息接近尾声删除”委员会预计一些额外的政策收紧可能是适当的“，改为“在确定进一步收紧政策的程度以使通胀随着时间的推移回到2%的合适水平”。在这次会议上保持目标区间不变，使委员会能够评估更多信息及其对货币政策的影响。加息后市场表现市场将会议解读为偏鸽，开始交易年末开启降息，贵金属走强，但随后公布的经济数据表明通胀具有粘性，市场预期逐步修正。市场将会议解读为偏鸽，尽管美联储表示年内不会降息，但市场早早开始交易年中降息，分歧较大，贵金属价格再次向上试探2000关口，目前仍在博弈和修正中美联储暗示加息接近尾声，但鲍威尔在发布会上表示通胀仍高于目标，要降低通胀还有很长的路要走，通胀前景不支持降息。市场解读不一。尽管6月暂停加息，但预计7月和9月还将有2次加息，市场预期逐渐向美联储之前所说的“在更长时间内维持更高利率”修正，对开启降息时间的押注推迟到24年1月。美联储加息目标与模式坚持2%的通胀目标，采取数据依赖模式紧缩坚持2%的通胀目标，采取数据依赖模式。但将采用临时扩表+紧缩的组合政策应对可能出现的新问题。坚持2%的通胀目标，采取数据依赖模式。坚持2%的通胀目标，采取数据依赖模式。本轮美联储加息6月SEP（经济预测摘要）变化6月点阵图变化3月7GALAXY

FUTURES美国经济

——

GDP资料来源：iFinD

银河期货美国GDP年化季环比40.0020.000.00-20.00-40.00210002000019000180001700016000150002018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03美国GDP支出法折年数（十亿美元）美国GDP不变价环比折年率14.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-30.00-10.0010.0030.0050.0070.0090.00出口环比

左国内私人投资环比

左个人消费环比

右政府消费支出和投资环比右美国GDP分项环比8GALAXY

FUTURES美国经济

——

就业美国新增非农就业人数新增比例=新增人数/就业人数权重=分项就业人数/非农就业人数贡献率-新增分项就业人数/新增非农就业人数26355744768951742467764758836490441425436437056835235032429023947224821733929410009008007006005004003002001000美国:新增非农就业人数:当月值:季调资料来源：iFinD

银河期货9GALAXY

FUTURES美国经济

——

就业美国当周初请失业金人数美国职位空缺与失业率2,000.004,000.006,000.008,000.0012,000.0

010,000.000.00

0.002.00

14.0012.0010.008.006.004.00

16.00

14,000.0

02019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04Jol

ts

职位空缺率%美国失业率%Jol

ts

职位空缺数千人右27.0028.0029.0030.0031.0032.0033.0034.000.001.002.003.004.005.006.007.002020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04美国:平均时薪:同比美国:平均时薪

美元

右美国劳动参与率120.00

58.00145.00140.00

61.00135.0060.00130.0059.00125.00150.00

62.6062.00160.00

64.00155.00

63.002019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04美国:劳动力成本指数:薪水报酬:季调:当季值美国:劳动力参与率:16岁及以上:季调:当月值262,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00002022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02

2023-03 2023-04 2023-05美国:当周初次申请失业金人数:季调美国平均时薪资料来源：iFinD

银河期货10GALAXY

FUTURES2020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-0570.00

65.00

60.00

55.00

50.00

45.0040.00Markit:综合PMI 荣枯线

Markit:综合PMI

初值美国经济——PMIISM制造业和服务业PMIISM服务业PMI分项Markit制造业和服务业PMI综合Markit

PMI45.0040.00

50.00

75.00

70.00

65.00

60.00

55.00

美国:Markit:服务业PMI:商业活动(终值)

美国:Markit:制造业PMI(初值)

美国:Markit:制造业PMI(终值)

系列3

荣枯线30.0040.0060.0050.0070.00就业物价新订单商业活动进口库存订单库存供应商交付库存景气新出口订单2023-052023-042023-032023-0275.00

70.00

65.0060.00

55.0050.00

45.0040.0035.00美国:ISM:服务业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI

荣枯线资料来源： 银河期货iFinD11GALAXY

FUTURES

美国经济

——通胀 美国CPI

*但看一下能源分项美国PCE物价指数同比4.704.402018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02美国PCE物价指数同比8.00

7.006.005.004.003.002.001.000.000.400.400.200.00-0.20-0.40-0.601.201.000.800.602019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04美国PCE物价指数环比1.002.003.004.005.006.007.008.009.00-30.00

0.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05%

美国:CPI

:能源:当月同比

美国:CPI

:食品:当月同比

美国:CPI

:服务(不含能源):当月同比

美国:CPI

:商品:不含食物和能源:当月同比美国:CPI

:当月同比 美国:核心CPI

(不含食物、能源):当月同比8.00

7.00

6.00

5.00

4.00

3.00

2.00

1.00

0.00美国CPI连续回落 住房成本通胀是CPI主要驱动力9.00

70.00

10.00

美国:CPI:住房:当月同比

%

美国:CPI

:服务:住房租金:当月同比

%美国PCE物价指数环比资料来源：iFinD，银河期货美国:PCE物价指数:当月同比美国:核心PCE物价指数:当月同比美国:PCE物价指数:季调:当月环比美国:核心PCE物价指数:季调:当月环比12GALAXY

FUTURES

美国经济

——PPI -1.50-1.00-0.500.000.501.001.50-4.000.00-2.002.004.008.006.0010.0012.00美国PPI环比及同比14.00

2.00美国:PPI:最终需求:当月同比美国:PPI:最终需求:季调:当月环比资料来源：iFinD，银河期货13GALAXY

FUTURES美国经济

——

零售数据美国零售数据美国零售-20-15-10-50510152025-30-20-1001020304050602019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/1美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比右资料来源：iFinD，银河期货14GALAXY

FUTURES美国经济

——

房地产和消费新屋销售及成屋销售数量在历史地位300350400450500600550650700400500600700800900100011002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03美国:新建住房销售:折年数:季调(千套)美国:成屋销售:季调(万套)美国个人消费构成密歇根消费者信心指数和通胀预期0.001.002.003.000.0020.0040.0060.0080.00

4.00100.00

5.00120.00

6.002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04美国:密歇根大学消费者信心指数美国:密歇根大学:通胀预期变化美国房贷利率高企2019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-058.0000

7.00006.00005.00004.00003.00002.0000美国:30年期抵押贷款固定利率63.00%64.00%65.00%66.00%

67.00%68.00%69.00%9%11%15%13%19%17%23%

21%25%

70.00%2018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02耐用品非耐用品服务右资料来源：iFinD，银河期货15GALAXY

FUTURES美国经济

—— 金融系统流动性资料来源：iFinD，银河期货美国货币市场基金规模美国商业银行贴现窗口借款美国存款利率与联邦利率TED利差指数市场波动率-0.200.600.500.400.300.200.100.002023-01-0.102023-022023-032023-042023-05美国:TED利差指数美国商业银行贷款5004504003503002502001501005006,0005,0004,0003,0002,0001,00001990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023美国货币市场基金总资产与贴现窗口借款货币市场基金总资产

$Bi

l

lion贴现窗口借款

$Bi

l

lion

右98765432106,0005,0004,0003,0002,0001,0000

199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022美国货币市场基金总资产与美联储目标利率货币市场基金总资产$Billion美国联邦基金目标利率（上沿）

右2021/7/52021/8/52021/9/52021/10/52021/11/52021/12/52022/1/52022/2/52022/3/52022/4/52022/5/52022/6/52022/7/52022/8/52022/9/52022/10/52022/11/52022/12/52023/1/52023/2/52023/3/52023/4/52023/5/52023/6/56

5

43

2

10Saving

account Checking

Account CD-12monthaccount 联邦利率（上沿）101520253035402021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06标准普尔500波动率指数(VIX)CBOE:黄金波动率指数(GVZ):收盘-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%1.50%

1.00%0.50%0.00%2020-092021-032021-092022-032022-092023-03美国商业银行工商业贷款环比 美国商业银行不动产抵押借款环比 美国商业银行消费贷款环比16GALAXY

FUTURES17收益率与通胀预期资料来源：iFinD

银河期货GALAXYFUTURES美国名义利率与实际利率加息路径与到挂的长短期收益率0.00001.0000-1.8000-2.3000-1.30002.2000

6.00001.70005.00001.20000.7000

4.00000.2000

3.0000-0.3000-0.8000

2.0000美国:国债收益率:10年-3月美国:国债收益率:10年-2年美国:联邦基金目标利率0.300.500.700.901.101.301.501.701.901.001.502.002.503.003.50

4.00

4.502022-102023-022023-052022-11 2022-12 2023-01

美国:国债收益率:10年2023-03 2023-04

TIPS:10年

右盈亏平衡通胀率2.002.102.202.302.402.502.602022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05美国:10年期盈亏平衡通胀率6.0

5.5

5.04.54.03.53.02022-122022-122023-012023-012023-012023-012023-012023-022023-022023-022023-022023-032023-032023-032023-032023-042023-042023-042023-042023-052023-052023-052023-052023-052023-062023-06

美国:国债收益率:1年

美国:国债收益率:10年

美国:国债收益率:2年

美国国债收益率曲线:3月美债收益率市场预期资料来源：美联储观察

银河期货加息预期路径变化65432101098765432102020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11美国CPI美国核心CPI美国:联邦基金目标利率2023.6.172023.6.32023.6.112023.6.1718GALAXY

FUTURES贵金属基本面21GALAXY

FUTURESETF持仓及CFTC持仓情况SPDR黄金ETF持仓CFTC白银持仓资料来源：iFinD

FX678

银河期货0200400600050010002018-022021-022019-02 2020-02SPDR:黄金:持仓量(吨)2022-02 2023-02伦敦现货黄金:美元2023/6/15日涨跌年初至今涨跌ETF持仓SPRD黄金持仓（吨）929.700.0012.06SLV白银持仓（吨）14420.900.00(81.57)SLV白银ETF持仓CFTC黄金持仓2000140012003530

1500100025

800205005500105001550025500205000510152018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01SLV:白银:净持仓量(吨)

伦敦现货白银:美元050,000100,000150,000250,0001000120014001600

200,0002019-072022-072020-07 2021-07黄金投机性净头寸

张右伦敦金

美元05

1015

202200

400,00090,000.00

30350,00080,000.00

20001800

300,00070,000.0060,000.00

25-20,000.0020,000.0010,000.000.0030,000.00

50,000.0040,000.00-10,000.200019-06-04 2020-06-04 2021-06-04 2022-06-04 白银投机性净头寸

张伦敦银

美元右22GALAXY

FUTURES23央行购金中国央行黄金储备黄金储备占比资料来源：iFinD

银河期货

WGC2022年世界各央行创购金纪录新兴市场资产配置中黄金储备比例低2012-042012-1