CH有价证券价格确定

第4章有价证券的价格决定债券的价格决定股票的价格决定其他有价证券的投资价值分析第一节债券的价格决定债券收益率债券定价的金融数学基础债券的价值评估收益率曲线与利率的期限结构理论债券收益率1.名义收益率又称票面收益率（息票率）指债券票面上的固定利率。2.现期收益率

指现期利息收入与债券价格的比值

其中，为债券的年支付利息；Pm为债券的市场价格债券收益率3.到期收益率又称最终收益率，指将债券持有到偿还期所获得的收益。Ci为债券的年支付利息Pm为债券的市场价格Pp为债券的面值i为债券到期收益率4.赎回收益率其中，Ci为债券的年支付利息Pm为债券的市场价格Pc为债券的赎回价格nc为赎回日前的持有期i为债券赎回收益率债券收益率5.已实现收益率投资者在债券到期前把债券卖掉的收益率。

其中，Ci为债券的年支付利息Pm为债券的市场价格Pf为债券在远期的卖出价格np为赎回日前的持有期i为债券已实现收益率债券定价的金融数学基础(1)1.终值2.现值

如果用PV来代替P0其中，Pn为从现在开始n个时期后的未来价值，即终值；P0为初始本金；n为时期数，r为每个时期的利率.3.年金:

指在一定期数的期限中，每期相等的一系列现金流.

普通年金:

每期期末支付一定现金流，即现金流都发生在每期期末。

（1）一笔普通年金的未来值：债券定价的金融数学基础(2)一笔普通年金的现值：其中，r为再投资收益率或贴现率，A为每期年金，n为期限数.（2）终身年金的价值

终身年金（Perpetuity)指无截止期限、每一期相等的现金流系列，如永久债券、约定股息的优先股。终身年金的现值计算公式：债券定价的金融数学基础(3)债券的价值评估假设：息票每年支付一次下一次息票支付恰好是从现在起12个月之后债券期限内，息票利息是不变的1.附息债券的价值评估:以债券面值发行，到期日前定期支付息票利息和到期还本付息的债券。

其中，C为年利息(C=M*r,r为债券利率），M为面值，k为债券必要收益率（即贴现率）例题债券阴的价蚊值评捷估2.昨一次完性还弦本付扮息的阳债券(利随项本清译债券很)价值胃评估3.谊零息张债券贩的价您值评冲估其中衔,遵m为秋从现帜在起曲至到缎期日宾所余抗周期挡数４.御影响占债券耀价值崖的主址要因搭素：内部弦因素眉：期限纷、票树面利组率、益提前屠赎回带规定彻、税石收待集遇、膏流通提性、刃信用外部圣因素飞：基础冰利率挺、市倘场利比率、双通胀赤、汇集率债券碎的价汤值评这估收益怠率曲忠线（裹Yi催el芽d花Cu华rv堡es蚕）就是施表明扁国债递的到掉期收窃益率建与其取偿还卵期之型间关哀系的示曲线陷，它是墙根据疲观测岛到的慕（偿世还期兆，收揉益率贼）坐踩标点避绘制鼓出的管。收益麦率曲陡线的去四种乐形状遇：(a废)(b陷)（c青）(d缸)5.腿4论收益凑率曲副线与利率傻的期辈限结谎构理笛论收益率收益率期限期限期限收益率收益率期限利率霉期限留结构是特径指无逝息票漆国债泪的即苏期收蜘益率芹与偿帆还之盖间的妹关系术，在图蜘表上素是指小可观资察到尿的不伙同形厌状的疾收益斥率曲柴线。严格盈来说盘，利炎率期霉限结秧构和团收益已率曲毙线还廉是有愤区别顽的，盆但在河无息控票国胡债的抵情况粉下两休者是伪相同遣的。5.吵4鉴收计益率翠曲线很与利港率的排期限岩结构希理论5.饭4允收犯益率竞曲线篇与利描率的弓期限字结构别理论利率临期限疏结构骨理论就是施要说做明是育什么弯原因订决定层了收世益率淋曲线倡的不废同形跑状。三种湖理论时可用围来解忍释：（1紫）无偏逮预期刘理论(T梳he熟U苦nb嗓ia尘se娘d珍Ex气pe戏ct欲at同io歼n满Th拼eo局ry)。（2邮）流动使性偏项好理侧论(Th族e仓Li绩qu挣id塞it容y张Pr笨ef衬er电en烫ce唤T报he萄or蜡y)。（3姑）市场熟分割岂理论(Th掀e嘱Ma把rk损et连S梨eg饺me堵nt享at毅io筒nTh扯eo纸ry)。第二旨节服股票亩的价蚕格决复定零息少增长哭条件前下的隙股利泛贴现桥估价乖模型不变折增长遭条件锡下的讨股利娘贴现否估价听模型多元紫增长导条件血下的期股利制贴现恼估价浮模型有限蚁持股被状态常下的墨价值朗评估股票萌市场如价格灿的计柜算As睬su倚mp默ti币on配:a.其无限池期持杀股b.夫股利龟是投瘦资者针所能五获取光的唯础一现胃金流c.瞒每期敞支付臂股利码相同袄(D0)Co挂nc晒lu掩si纤on塑:(Z哪er月o王Gr径ow尖th酬M殿od浪el两)一、曾零息灿增长岛条件握下的惜股利穷贴现扯估价如模型（D获DM信)实东例复兴猾医药炒公司齿在未帝来无演限期境内，些预期睁该公夸司每枣年每帐股固椒定支胞付0乐.8默元股盘利（床股息扣和利辩息）哥，已则知公志司必腰要收朱益率柔为5待%.嗓现假滨定复禽兴医绩药在栏二级铲市场删的交锋易价搏格为例10投.0学4元划，是位否值滴得投滑资?根据复兴前医药铜公司嗓每股内在鸣价值为V剑=D0/k白=1某6元纺,小锡于市用场价捏,则可戴认为举该股矩票价演值被灾低估心，低旱估值江6元蹄，值上得投范资。二、苹不变昂增长抖条件让下的嫌股利循贴现寨估价蜓模型As目su封mp锁ti层on健:a.补无限垄期持常股b.首股利坐是投传资者协所能藏获取苹的唯蒜一现住金流c.博股申利每或期按考不变劈燕增长阀率（壳g)词增长Co叛nc铅lu串si贸on婆:(C妹on虏st怨an约t垄Gr鸟ow额th带M轻od皆el添)实价例仍然助以复缘瑞兴医李药为贤例，朵已知若该公价司去稳年每股哗支付樱0.牧8元浅股利贴（股宇息和便利息揪），弱但往招后该跳公司抢不在顽支付米这一绸固定优股利冰，而投是假大设股抹利按象照一徒定速圾度增害长，庙现预耗计该藏公司漆股利原将以残2%垃的速慨度增宇长，扭则此绪时公漠司股酬票是播否值教得投尖资？读已知传公司完必要凭收益徒率为息5%错.现鹿假定偿复兴隶医药混在二勤级市西场的蔬交易歼价格搞为2阔0元晚，是久否值弊得投买资?根据已知温K=低5%蛛,g=4句%,因此羞V=配0.吵8*旗(1煮+2脏%)浸/(突5%守-2欣%)摩=2至7.际2,凶大于默市场校价,犯值得决投资财.As弊su纳mp程ti厨on能:a.床无限探期持异股b.肚每期些支付留股利竟被分薄为两黄部分缸:初始浇至T净时期因的所糟有预姿期股跟利流魂量现院值ＶT-(股菌利变顺动无编规律切)；T时恭期以蠢后所仙有股循利流孩量的拍现值须ＶT＋(股市利变淘动遵糊循不数变增趟长率奥g堆)Co巾nc基lu视si某on迫:(M诸ul奇ti公pl交e畅Gr唤ow仅th立M蛾od掏el蔬)注：厨ＤT+孙1=DT*(绳1+鼠g)三、欺多元邻增长邀条件罢下的勺股利恳贴现吊估价格模型多元挨增长着模型迷,迷二元守模型绒，三菜元模栗型,gtoT（a栋）多迎元增爽长模孙型中柏g与棚t的文关系3.毯2.妈3夜多元证增长淡条件朋下的些股利尿贴现蔬估价博模型0gg1g2Tt(b质)二冰元增拥长模梦型中击g与像t的瓣关系gg1g30T1T2tg2(c宇)三请元增益长模付型中怕g与宾t的显关系多元组增长断模型熄，二向元模通型，日三元兼模型3.秀2.券3必多元国增长萄条件订下的丹股利柜贴现诞估价饿模型释放骑无限姜期限河假设滔，投析资选排择任维意T捕时点绣以PT价格市卖出孩股票狐.结论雨：在基诵于股盛利贴雄现的味估价顽模型针中，访投资废者持点股期芝限的珠长短择不影吊响股肾票的谋价值备．3.述2.婶4改有限期持股骑状态控下的丑价值晃评估红利晶付出槐比:作为基权益贪证券材的股轨票向成投资疯者支砍付股像利(磁D)放的长授期资产金来窃源于搜每股酬收益扩(E寄)，艘收益番的增停长是蛛股利术增长拳的源晋泉。收益烟中用衫于支相付股校利的吊份额伍被称此为红利模付出俭比(臣D/赤E)；红利漏留存也比：收益帝中留欢存在趟企业崖内部奸用于准扩大扭再生吩产资衣金的吗部分杏被称病为红晋利留跟存比闹(1闪-D悠/E老)。公司送股利贯政策主要堵内容泻就是言决定栗收益露中有返多大网部分改应作护为股型利付芒出，汽多大只部分分应留汁存下匠来。几个皱重要拴概念g回是从筑何而款来例如若：某心公司徐报告底有2暖00揭万的链盈利添，计奴划用角其中槐的4坝0%艇用于绿投资柔，投平资回仇报假求定固鬼定在疯16豆%的保水平尘不变弯，则革公司墙今后霞每年配的盈丝式利增阳长为g=膊0.之4*躬0.餐16棒=0庄.0向64增长尝机会增长盈机会连是指总投资炼正N蓝PV咱项目块的机辫会公司屡的股凤票价悠格可宁以定螺义为游股利来支付痰率为抢10神0%拿的公疮司价宏值加焦上增谊长机酱会的并净现肿值。P=虏EP窗S/仓r+桥NP驱VG沾O内部早因素：公司易净资朋产、惭公司什盈利鱼水平览、公涛司股焦利政减策、衡股份旦分割语、增岭资或掉减资违、资炊产重时组；外部坟因素：宏观昨因素重、行瓣业因歪素、垒市场遗因素分析屑股票刊投资熄价值崇应考陈虑的饱因素股票逢价值彻评估市盈喂率又称诱价格华收益在比率档（Ｐ订／Ｅ带），它是谅每股失价格死与每证股收雹益之讽间的障比率野。计算完公式州：通过剃市盈太率和花每股佩收益悔，可肤以间舱接地雀估计狮出股专票价菌格。股票掉市场滔价格待评估漂的另骗法--写市盈萍率估芦价方赔法第三疗节倘其他乱有价众证券帮的投疲资价则值分开析证券雾投资艘基金昌的价货格决惨定可转炸换证遍券的偏价格活决定认股晴权证瓶的价蹦格决寄定证券才投资胶基金屿的价终格决楚定资产问净值是基停金在击发行衫期限县到期馒后基秃金单忽位买需卖价李格的皆计算读依据窄。计算蜂公式府：投资务基金由的资引产净火值越嘱高，劈燕其基斗金单慕位的辉价格凝也就衫越高泄；基依金的棋资产鼠净值钞越低认，其耕基金愿单位挺的价牵格也忠就越渠低，牢但这垮种情贺形也猛不绝搞对成疫立。（１菜）封尸闭式侦基金脾的价为值分池析封闭赌式基沿金的黑单位暖价格百虽然骑以基住金净堡资产还价值默为基领础，僻但更慢多的给是随抢证券混市场峰供求侨关系跌的变截化而逆变化胃，或抢高于惩基金村净资川产价绞格或共低于驴净资做产价拢值。（２鼠）开哪放式梯基金顾的价巴值分铃析分为僵申购到价格民和赎选回价领格：申购卫价格是由做基金备的净缘瑞资产虏价格等加一第定的赏手续泽费决甩定，赎回简价格＝资产蜓净值忽或资墨产净颠值／威（１泪＋赎蚊回费君率）证券雹投资捆基金韵的价疤格决己定（一姿）可忙转换偿证券贡的价照值可转溉换证怒券赋晶予投捡资者斜以将荒其持埋有的病债务冰或优湾先股酸按规夫定的恐价格肉和比固例，王在规食定的储时间踢内转蕉换成执普通停股的难选择京权。可转潮换证沈券有两种漏价值：理论尤价值陪：指当旬它成俭为不怠具有肌转换惹选择渔权的级一种炉证券壶的价箩值转换那价值转换景价值=可倾转换厨的普拜通股这票市锈场价饭格*届转换袜比率可转计换证挡券的块价格同决定(二毁）可字转换袋证券悄的市四场价耳格可转己换证未券的障市场趣价格次必须与保持含在他铅的理运论价谦值和党转换调价值范之上遮。（１崇）转辟换平考价是可司转换趁证券回持有恐人在永转换他期限慨内可源以依姻据可岂转换可证券秋的市必场价团格和嫁转换早比率幻玉把证粥券转海换成饿公司书普通收股票拦的每股俘价格。（2够）转蜓换升暮水和穴转换塔贴水转换退升水等于状转换冤平价祖大于勤普通园股票闲当期棵市场掩价格摸（也里称为嫌基准糊股价警）的殿差额议，或旋者说讽是可烧转换佳证券物持有撞人在件将证马券转据换成化股票遮时，岛相对版于当蛛初认鹅购转婆换证青券时辱的股照票价太格（哨即基命准股澡价）湾而做回出的绿让步星。转换圈贴水等于胖转换浇平价盾小于江基准抗股价断的差示额可转遇换证告券的疮价格湿决定现金烟流贴绵现法桂与市岭盈率戚估价紧法的老区别削：现金冬流量握贴现喝法最精云确地退揭示务企业润内在净价值购，是棋确立熟企业设理论侦价值侮的方庄法，锻但问加题是广如何抽确定专现金驶流和熊贴现凳率。市盈翠率法显示枯了市修场对曾公司且内在铲价值倦承认绸。内在却价值指是决熊定股婚票市作场交虏易价耗格的晌一个罩重要骨因素丹，但债后者司还受指供求花影响善。股票批市场拣价格芬评估并的另拦法--蹲市盈下率估榜价方铺法即：转换旺平价=可转殃换证纵券的狡市场闲价格／转换摔比率转换石升水=转换卸平价-基准宫股价转换付贴水=基准袖股价-转换判平价例如昼，某代公司埋的可涉转换名债券样，票坐