企业并购重组策略与成本

摘要并购是企业进入更广阔业务范围与市场领域，进行快速扩张的一种重要发展战略。企业并购的主要动机是谋求协同效应，即获取“1+1>2”的效果。它是我国转换企业经营机制，调整经济结构、产业结构，使我国国有企业走出困境的必然选择。但是，我国企业并购成功的案例不超过20%。究其原因主要在于两方面：一是交易缺口（TransactionGap）；二是转化缺口（TransitionGap）。如何有效解决这两个缺口，是每一个并购管理者都不得不考虑的问题。并购企业应根据其具体情况和条件选择恰当的并购模式、方法对目标企业进行选择、定价和整合，并不断完善和创新，才能使并购双方协同运作，不断增强企业的核心能力，从而达到并购的目的。本文在较系统地阐述公司并购有关理论的基础上，结合运用定量计算和定性分析两种方法，试图以交易成本的分析和定价策略解决交易缺口问题，以整合成本的分析和整合策略解决转化缺口问题，为企业并购实践提供思路，为企业并购决策者提供决策依据。全文共分四个部分：第一部分：通过引入唐龙流血兼并湘民案例，揭示出我国企业并购大量失败的主要原因:交易缺口和转化缺口，进而提出对企业并购成本进行分析和对企业进行有效整合的必要性，以及本文试图解决的主要议题。第二部分：对并购交易成本内涵、影响因素、计算公式以及就如何对企业并购定价提出相应的方法和措施。第三部分：对并购整合成本内涵、影响因素、以及就如何对目标企业进行有效整合提出相应的方法和措施.第四部分：以杭州金龙集团成功兼并杭州手巾被单厂为案例进行分析，从而与本文所阐述观点相照应。论文按并购过程的两个阶段——并购完成阶段和并购整合阶段，将并购成本分为并购交易成本和并购整合成本，按整合内容将并购整合策略细分为企业经营资源整合策略、资产资源整合策略、债务重整策略、人力资源整合策略和企业文化整合策略，并理论联系实际对每一种成本进行了分析并提出了有效的控制策略。这对企业并购者在对目标企业的定价和整合过程中均具有一定的指导和应用价值。本文的创新之处：首先，在本文选题上，选择了一个颇具现实意义的问题进行研究并理论联系实际，体现了MBA学员应具备的务实作风；其次，对并购成本的内涵进行了深入的探索和有效的定位：将并购成本分为交易成本和整合成本；再次，综合采用三种定价模型对目标企业定价，并对其在实际操作过程中应请注意的问题进行了较深入的探讨；最后，按整合内容将并购整合策略细分为五大类，并提出了自己见解。坑关键像词：输并购躁鉴交易芝成本全锈整合纸成本挂笨交嫁易成述本分脚析驱夫定价魔策略摆现粱湾庭整合闭成本宫分析授塞下整合衣策略马收Ab芬st秤ra望ct民唐扣M恰&霜A忍(废Me辞rg研er泼a创nd威A别cq练ui延si色ti树on榆)渐ar抱e狸de浑ve孟lo钱pi蛛ng咳龄st蒙ra萌te堵gi唐es港o优f行gr另ea诵t轨im御po盲rt界an工ce练f洞or刮a血n罗en税te忠rp巷ri脾se轧t肤o酿en愈te鬼r阵br宇oa伸de咐r贫bu棍si育ne武ss颤a葵nd柜m鲁ar示ke暂t特sc霸op济es串a案nd址t存o痒ex称pa碎nd延w雷it润h伶hi万gh娘s录pe杀ed避.苏Th跳e伍ma成jo国r兼mo此ti攻va艳ti返on避i屯s闻to堵a尸ch崭ie善ve惧t锅he四c愚oo减rd石in轰at废io笛n互ef稳fe债ct置,伶i.斑e.垂,轰to渐a铺cq拍ui阔re汪t计he惧e生ff碑ec锄t稿of佛跳“滔1+晋1>跟2愁”歉.江Ho济we茂ve赠r,掩a蚂g颜re剖at匙m腾an阿y练M石&缩A识pr盲ac晋ti毙ce逗s梨en接de警d射up纤i跃n谎fa蛮il败ur典e.盗T堡he需m驳aj林or累r朗ea液so拌ns郑f璃or突t颠he欠f版ai宏lu都re络l确ie胸i求n座tw净o景fa尽ct肠s:粮o如ne业i局s田Tr周an脉sa透ct窑io佛n顿Ga与p;浆a麻no稳th皱er扮i蹲s肿Tr静an踪si愈ti番on辛G亿ap慌.攻Ho盟w醒to缸s电ol将ve责t懂he赵t翅wo彼G冠ap夜s识is茧a鲜n演ur尽ge捆nt桐i放ss与ue盾t形ha耳t虽ev玩er狮y步M杰&裂A栋en屡te虾rp培ri稿se扁菊ha树s合t逗o日co旋ns参id窝er奔a映bo盛ut诞.改雾少En浇te匀rp队ri比se胃s壳en涨ga奴ge暴d初in掩量M征&纯A叼sh允ou司ld厚c缎ho搬os拦e指ap报pr鸟op代ri防at及e牲pa写tt邪er摇ns荒a胆nd她m煤et萍ho侦ds纪t河o筐in遍te阁gr爹at鸭e途th混e孝tw棍o腐pa受rt峰ie承s谋ac迫co求rd艰in渠g驼to医s矮pe冈ci促fi席c框si数tu驱at觉io虑n斥an习d拴co笨nd像it唤io杏n.骄A照nd额w洞it坡h号co凶ns燥ta添nt偏i惯mp绪ro仓ve跌me臂nt圈a焦nd弊i补nn宗ov灭at只io侵n,赶t伐he厉t局wo尊p赚ar耳ti招es冰t弯o孟th瓦e详M枯&吼A伍c刘an草c损oo您rd叼in残at皆e积an漠d蜘th翠e赶ke仇rn击el刑p悟ow殊er识o孤f棉th罚e伶e顺nt耗er厘pr锁is扮e严ca宴n救b蔽e浮en服ha僵nc呼ed洽a毫nd绢t跑hu壤s骡M柔&绝A择c钥an配b百e店ac渐hi叨ev猛ed杯.睁匆刷Th访e崖th疾es寺is船i摧s禾an副a班tt左em捆pt仰t呀o律su姿mm勉ar克iz柴e艺sy烂st踢em听at彻ic揉al卸ly哭t愈he蹄f戒un树da跌me桑nt早al赶t菌he辫or止ie昆s杏of突e顶nt资er伙pr叛is丙e夺M掉&繁A梯a啦nd鼠i坚nt命eg盯ra攀ti愁on袭,剧to趴d踏is胡cu泳ss枕w猜ha监t阅th灵e膜me香an折in贡g纠of愤t沾he煮t横ra页ns膝ac拼ti膝on绒c厕os念t诱an宅d府th者e括in侮te关gr巡at员io哄n节co鞋st乎a础nd译h怎ow迹t市o时co范nt叮ro针l北th座em匙b教as种ed世o殿n裳th鞋e不an炎al待ys鲜is太o丘f仰so育me肌t猴yp君ic临al寻c哑as司e柄of拴M红&鉴A牧h慕om核e梁an躲d界ab折ro峡ad炭.裙Th剥e个pu很rp偿os被e冠of办t屋he冈t泉he岩si简s已is阔t叶o慰pr馅ov良id托e兴a总he伪lp归fu泥l唐re笋fl盐ec砌ti为on膝o炸n草th氏e定pr三ac群ti含ce她i钟n致Ch君in鞠a钻a忘nd弃u乞rg洁e乓th技e翠ac挺qu液ir歉er洗t伸o剥at暮ta搂ch愿m舌or至e典im染po竞rt棍an畜ce新t误o霞in牢te摘gr各at长io丑n假so硬a渴s攀to并d骄ec揪re圈as番e配th铁e奉M甩&熊A僵c霞os收t妄an侨d前ac浮hi乡ev搁e赵M言&牵A.捕抱Th池e背th阁es扬is准c亮on悲si授st聚s作of诉f益iv叶e冬ch得ap顺te限rs赴:纠Ch倦ap骆te您r满on劣e霜圈de镜sc苗ri架be婆s移a派ty糖pi疾ca撞l谅fa适il腔ur着e诚ca盛se池_肿th涛e浆Ta挥ng短lo铜ng芳访M俩&距A骨Xi乌ng仍mi胃n仁en悠te锐rp饲ri划se福t泡o浑dr邮aw看a快c蜓on援cl烧us赛io报n捉th唤at弱t峰he阵m漫aj献or晴r它ea圣so医ns艘f灶or箱艺M肠&持A您fa拣il驻ur勿e纹ar井e版th紫e桐tr栗an俩sa时ct慕io痛n牵Ga伏p葵an谈d狡th顶e咱tr阵an昂si则ti勤on悬G任ap床,她wh吉ic游h蹈wi浊ll笨l鸭et孕u鸟s口se时e发it颤i四s变ve诉ry门n酒ec稀es系sa将ry后t法o践an丸al赌ys舌is拐a驻nd浊c计on姨tr灰ol物t嗓he衡简M狮&廉A脚c头os澡t.珍Ch加ap况te渣r干tw族o召d岛is责cu隐ss惯t艳he欲e高ff台ec工ti夸ve首m鸦ea昨su声re都s要an气d咱pr揭ac陆ti肉ca暖l角op敲er随at凉in考g咽te像ch落ni建qu耳es柴t咳o谣co帜nt彼ro韵l抵t阁he记t凝ra睡ns向ac陡ti乓on军c首os榨t士ba引se钉d芒on茅t桌he式a球na轨ly益se傻s串an渔d印st歇ud尾ie归s舱th袍e寇fu选nd研am句en章ta塑l脊id惜ea蹦s橡an本d炉me炸th委od劫s戴of浴e假nt约er坊pr岁is致e携M遍&鞭A办p该ri深ci象ng赖.铜Ch祝ap元te填r暗th妥re蛙e洒di瞧sc速us俗s罢th鸡e歪ef陶fe茫ct锐iv神e口me但as市ur钓es踪a遮nd缩p线ra直ct记ic肾al弦o已pe咬ra搅ti币ng勒t劝ec号hn喂iq涝ue捎s印to论c擦on坚tr雁ol盲t端he挤t京ra哄ns勺it础io卧n信co诱st单b铁as穴ed浮o类n割th粮e船an薪al善ys沈es下a助nd缝s功tu稳di焦es成t顷he绩烧fu堤nd班am毛en晒ta踩l旬id万ea北s府an屡d援me葬th弟od紧s权of千e倡nt殖er酿pr搞is窜e窑M锁&就A籍in触te俱gr育at既io泄n.菌Ch造ap棉te圣r躁fo跑ur粗经de擦sc耗ri乎be诞s此a吗t右yp培ic贯al被c萌as唐e杠卡―获th核e位M梢&纲A迈a其ct谊iv喇it候y参ta厌ke仿n掘af脆te遭r帅Ji扎ng洽Lo恨ng寒g罢ro伏up匆h仗as准m没er宽ge撒d炒Ha驶ng票Zh厨ou摆h即an性d止to灭we脾l饭fa蹄ct鲁or兆y岗an奖d杆ba棕se咏d欧on所t古he执o枕bs刃er馒va罪ti露on诉a喜nd百a宝na阿ly复si膝s睬up撒on罗t聪he氏a器fo灵re吃sa吃id暖c柔as揪e,炭w伍hi饲ch蓬e喜xp匙la躺in城s牧th附e畜sp回ec赌if转ic服s范te壳ps薯t屿o浊be毙t海ak泥en璃d仪ur怒in末g纲th艇e型co姑ur避se兆o廊f苍M肥&胸A翻b宁as艳ed滋o们n倒a间pr摇ac胡ti律ca召l灶s扛ta格nd逝p摊oi脖nt须.程Du勿e吼to剥t蜡he秋嫁M汪&责A悉p巧ro灵ce牙ss揭c变an净b顿e花di耽vi悲de度d索i煌nt魄o芝tw恐o械ph河as狡es宵:魄M鼠&否A突腊ac活qu尚is出it两io贸n盏p螺ha咏se赠a杠nd悦辞M秀&疫A铃题in满te制gr洒at到io桨n桐p圆ha棋se优,小th星e删M预&雪A诊c蝶os慕t支ha聚s巾be屋en扬d撒iv抵id碰ed抖i哗nt洗o碧tr章an盛sa锤ct棍io构n脆co米st孙a查nd编挥tr鸣an宾si呢ti柏on腥c携os桂t,相a款nd栽a候ls踩o,券t饱he穷t前ra陡ns脱it锈io炭n比co熟st括h疤as面b图ee朴n伸di休vi书de迷d染in壁to责育M裤&涉A俩m乌an娱ag啦em急en俗t肾re秀so血ur男ce摘i虑nt惑eg邮ra盘ti翻on渣c绿os绩t,律a义ss题er嫩t烂re怀so燕ur近ce颗i路nt托eg烛ra妨ti遥on玩c践os草t,蜓h拢um量an脚r撞es活ou话rc驱e悄in退te朴gr披at挪io泽n宁co膝st野,毫de摩bt补r侵ef昨or专mi纱ng芽c尾os雅t株an架d捎en同te暮rp哲ri肌se法漫cu猜lt殃ur医e辩i吩nt指eg万ra奉ti应on选c护os谁t野so驰t跟ha见t芦ou版r臭re巡ad利er美c访an米b饺e谅ha宿ve请a楚c沿le街ar剥i甲de程a创ab桐ou揭t导th调is地t掩he应si湿s.该T罚he妖c针on纳cl更us亿io势n享to遍t贴he悼w滤es丹te口rn色e酷nt载er控pr逐is召e截M跃&餐A靠p饼ri奴ci今ng院t趋he面or萄ie万s弦an里d许mo萌de速ls抵,叔th标e施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宰并购鸭案例糊分析快估址假驳怜苦阴乓寸新餐两始炊桌富5照3笼结束锁语衔份阴太现三裁骂轮重跑脸盈苗绒蝴什茅限壶希裂卵段5腔8皱第一朝部分干撇绪晨论盘没有禁一个咸美国扑大公奶司不词是通遇过某扭种程搁度、临某种充方式吧的兼眨并而怎成长剃起来涌的，昏几乎惊没有标一个忧大公楼司主猛要靠陕内部爹扩张关成长箭起来膏的。衰棋渴评伪党惭型找灯吗直泥清商茧岔妻鼓——血斯蒂浇格勒碑（S吸ti侮ga皂le稳r,亦G升.J刷.）行本章母内容骗结构引言：研究背景猴亩吹城山耗引言：研究背景案例引入案例引入并购失败原因分析并购失败原因分析拟解决的问题和本论文的内容结构拟解决的问题和本论文的内容结构伏一、场引言宜峰石随着齐世界侨经济设全球配化步宅伐的锣明显局加快销，企信业面任临着科越来局越激脂烈的叉外部娘市场与竞争听压力脖。为叫了稳猾定国畏内市殊场，拘问鼎凶国际约市场胃，在挑未来铺的全的球竞鸽争中吴占有佳一席腹之地邀，不卖但微狐观企直业正摩在寻逝求快门速扩浊张的塘对策切，而糠且各帆国政局府为既增强辅综合逢国力臭也先还后出迅台了硬一系俩列扶匀持大帝企业搭集团类发展架的优替惠政意策和温措施宰，以洗推动岂企业畜提高哨国际刘市场售的竞劲争能爱力。钩正是颗在这愚样的者背景迷下，对自2代0世捉纪9绪0年盯代中或叶以疲来，仁第五体次并饲购浪弓潮席秋卷全伟球，刊大型戚和超稻大型南企业贷并购鼠案例鼓不断乳涌现吸，而叶且与衔前几书次并雅购浪仆潮相免比表容现出贷规模速更大帽、金燥额更弄多、格范围耐更广钞、跨凡国并低购与森国内掘并购分同步捷发展杆的特制点。读特别额是跨骑国并恭购的忧迅猛藏发展狭，成预为了纹本轮痕并购辆浪潮姻的一队个显煮著特盾点，执引起坡了理叹论界寨的广舰泛关命注。姓企业位并购族，作慨为企史业发治展到炼一定朽阶段弃进行火快速脏扩张遮的有评效途雅径，诊克服腾了通坐过自营身积它累实挤现渐毛进式联发展毕的局鸽限，插为企世业实美现跳叼跃式挣甚至谨是几机何级纤数级桑的发绒展提怀供了螺可能添。纵趣观西氧方工墙业的虫发展份历程速，不贴难看贫出企紫业并绘购贯碌穿始捞终，糖可以石说，但西方钢工业雕的发专展史做实际吹上就品是企棕业并菠购的抵发展娱史。忧美国雹著名恨学者己、诺悉贝尔搬经济悦学家感获得睬者斯事蒂格震勒（殊19承89书）在科对美兔国前约50架0家绵大公絮司的婶深入盗研究揉后，调得出抛这样单的结学论：增“填没有笑一个泛美国绞大公待司不起是通块过某号种程跪度、翅某种斩方式拘的并笛购而披成长符起来嫂的，魄几乎距没有舍一家封大公袍司主汁要是乐靠内右部扩秀张成蛮长起围来的饶。飘”[美]J.FredWeston著：《兼并、重组与公司控制》，经济科学出版社，1998年第171页[美]J.FredWeston著：《兼并、重组与公司控制》，经济科学出版社，1998年第171页坦随着控中国脱日益如融入誉全球饰经济基圈，让为跟悉上世旋界经置济发桶展的备步伐晋，同答时也航为了卵加快标我国上经济步体制诉改革舒，实译现两贡个根鼠本性迈的转娃变，盆使国辽有企根业走凭出传诚统计阻划经饥济的插束缚傍，全盾国范脖围内纽的企年业并制购也恩高频港率发威生尽匀管其跨规模科比不莲上国肾际大激企业姻，但退在数砍量上背绝对陶不比代其他须国家杠逊色管。尤赤其是袄党的计十五患大和怠九届奸全国鲜人民捉代表毁大会任提出会：铃“善以产丈权革览命为略核心慰，以摧资本帽为纽按带，筛对国畅有企冬业实绞行战番略性早改组都，推顷进了跟资本瞧要素裹的合霜理流辽动和架有效拔配置躬”灭，要捐求通渠过各佛种手保段实黄现战瑞略重验组，模全方黑位深聋化企巩业改稀革。态在这家样的井大背牲景下码并购咬自然洽成为合我国再经济闷改革改的热砍点。级我国吃企业书并购香开始源于1谊98桨4年日。到考了2同0世换纪9兴0年欠代，真企业胜并购险迈上妻了一改个新幼的台酬阶，不产权酬交易它市场津与股胖票市架场的概建立过与快堆速发骗展为深企业凶并购围提供绝了良蜓好的犁外部都环境反。现跃阶段手，我娇国已懂拥有谜近3妨0个辛省一墨级的北产权盒交易侵市场造，进钥行企探业间两以实任物形傍态为与基本禁特征座的财津产权钻益的略全部宅或部下分交跟易。茫据不蒜完全吊统计共，1妨99凡4年伙，累滑计并辫购企旺业1支87屡9个输,遵转移名资产分42伙亿元捉。坦但是避，我便国企术业并底购开辫始于父20覆世纪盖80肌年代劳中期呈，发妥展时绍间短楼，内袜部交跟易、床关联缠交易或等不偶规范勤行为清时有霜发生蜜，且片当前量企业香正处悼于旧缩体制仔未完杆全解趟体、港新体旋制刚炸开始得发挥夸作用舱的特蛇殊时咏期，鼻企业蕉作为搜名义宵上的蝴并购星主体己，在浸实施寻并购复战略烧时，够并没鸭有完竖全按尺照市怨场经抢济规巡律办开事，副出现河了大愿量的勒非理嫩性行腰为，妇并由淹此而荐带来姿了严幕重的例副作僚用症——寨大量字并购暮失败利。坟二、仿流血拾兼并费——勇唐龙顺兼并海湘民症始末本案例来源于中国在线并购网（:ma_china）,并参考了罗珉：《资本运作—模式、案例与分析》（西南财经大学出版社2001年）第206页，本文作者作了部分修改卫案例经资料仔谁来历兼并娘湘民代湖南僻省省湾民政馒厅所舱属福服利总枝公司共旗下院的湖岔南省州湘民曲制药暂厂(怕以下笨简称培湘民欧)是准一中段型国聪有二布级福弓利企担业。垮企业等本身风称不宇上知云名，椒但在烤“尖保健姻品概把念湿”扯热火辅朝天坊的9招0年偏代初波，其培拳头电产品恰“隐东方缸魔液督”畜却着锁实风按光过蛋一阵级。这需种亏“眯壮阳耗补肾阿”读的保认健药兵品当垄时不蛛仅行井销全戒国盈还打葛进过拼东亚蚂市场猫。菠禽许但湘芽民好碍日子坐甚至读不待监保健叫品市指场降壮温提兆前结集束了廊。1抹99歪3年谨，旧“闹东方探魔液忧”雕产品尿的合蔬作方举湖南显省邵监阳东丝方制匹药厂善状告夸湘民禾侵权孙，这喇起合牢作纠圈纷以殖湘民鹊败诉勿而告临终，矿湘民舞失去果了东唉方魔锣液。孟湘民蛙领导著层并涨未因用此而愚励精刮图治且。此仅后他蛙们再藏也没染有推糖出有叼市场暮号召商力的乞新产阁品，挎倒是欠负债引搬迁殊、扩值大基刷建规嘴模。归昔日傍被扎“夺东方姐魔液楼”犹掩盖新的防“个国企箱病累”至很快园显露间出症怎状：部企业董领导底管理蒙水平谣低下泻，任富人唯汽亲，灿腐败胃现象隐严重奉。从钳工作苦出发荡19驶93淹年开黄始，截湘民犬每年磨亏损怠千万店元以坡上，霉到1薪99甘5年润底，高累计货亏损阻50馒00筹多万幸元。白全厂恢50击0多爪职工极大多臂失去疏了着寸落。览19中95既年末祥，湖渠南省钢人民蔽政府债将湘疑民列斥为首亚批国悔有企答业改软革试仪点单就位之杂一，捎兼并偿湘民续成为叫改革皱的首尿选方穿案。片大东铲走了西唐龙拴来了献19趣95破年底听深圳塘大东宜国际两投资较（集互团）笛股份瓦有限蝇公司全率先浊开始馋与福坡利总赏公司四洽谈谱兼并葡湘民状事宜剃。湘小民资胸产由凉福利伙总公彻司出警面委沸托湖平南省洲新星坑会计稀事务遮所进交行资越产评恨估。那双方积就该倾项评纽估报厉告达圈成兼煮并意锣向，萍随后绸深圳骄大东迟公司苹进驻开湘民低，开屿始兼氏并操韵作。青大东冤公司办进驻手湘民狗后，努由福登利公弹司提傲出，币兼并御后的兴湘民傻总经堪理一益职由寨福利扰公司郑派人送兼任能；加派之湘量民内充部出堪现抵吼制暗乌流，晓深圳补大东劲公司愿发现播苗头欲不对鼻，知医难而箱退。蛛广东咏惠州尺唐龙浙（集姻团）台股份拢有限构公司重（以生下简银称唐日龙公英司）范是一嚼家房黑地产株为主损体的灾大型行民营归企业累集团押。其杰董事园长唐盏逢时扰在这条个时雅候正潮准备际由沿赛海向栋内地迎寻找农新的刑发展南空间斗，家悔乡湖窃南应默该是必一个订理想卫的切许入点输。他泪谈到子兼并防湘民泳的初肃衷时铺说：娇“自我们窄选择镰从发虽展空贸间大悬、利批润高害的制良药和挤旅游屋业入头手。福唐龙谨公司着具有轮资金异、人址才储万备、爬市场登网络茂方面粗的优虚势，遗所以缘我们蔬当时葵把兼睛并湘顽民视医为企疮业发沾展的强一个岸契机义。室”驱唐逢吸时很昏快就幕确定泡了初适步意总向，左向福灯利总压公司丙支付继了5柿0万菌元定静金后蝴，双这方开烈始谈广判。印19影96茫年平冒均月坝，双芹方草隶签了嫩兼并蓬原则考协议递。福竖利总兄公司吩要求智唐龙匹公司欧尽快救进驻搏湘民般，割“黑边组锻建、倘边恢荒复生侵产经秘营啄”朋。碍实施胞兼并寒唐龙礼公司矩进驻趋湘民乏后，防旋即穿踌躇材满志疏、大气刀阔汽斧地滴调整衰原管运理层匆。随里着调重整力浸度越严来越之大，激抵制路兼并县的风脑浪也根越来蛋越高舍。福刺利总恶公司躁再度皇提出势指派狂总经粱理，别唐龙鸣公司炸自然敲不答捎应。叫福利端总公沉司也争毫不秩相让名，1甲99准6年棉7月狱，在趣反兼拼并的灯声浪芬中，冷不谙色“仔行市皆”乡的唐聋龙公倒司被灶迫退虾出湘音民，开重演涉了深咸圳大马东公免司的蹲一幕铃。从字内心蜜说，窗双方栋都不启情愿伍就此懂撒手崇。福浙利总汽公司的自不扇待言街，唐汁龙公刃司则先一要棚惦念宏企业各发展吨计划潮，二偿要惦愚念前怖期投突入。劳此后按不久吐，双拦方均猴做出垂了继亡续接荐触的苗姿态勿。结耍果唐述龙公亡司被捎迫做非出了述让步玻：同率意被捆兼并比方派蛮员出略任企潮业总行经理膨一职汽。这胀样被灿耽搁挑近一慢年的歼兼并沾又重产新启览动。反19颠97拉年2小月3蛇日，午双方灰在原毕则协奥议的崖基础闭上正践式签到订了岁兼并砖协议牛。随直后，希唐龙仇公司伴进厂弟与福玻利总慕公司塘成员需一道忍，就译原资和产评窃估报秋告确蛾定的炕湘民伞资产凯进行荐清资掀盘货誉和资千产移删交。羽19昂97岛年3分月2抵1日毁，湖语南省寿国有桑资产棕管理匠局下昼达了股“尤关于鸦对湖匆南湘武民制忠药厂霉被兼母并问愿题的酒批复植”觉一文烤，同军意唐厉龙兼桂并湘韵民。夫批复察还确背认了污湖南栗省新命星会孙计事辱务所副的资姑产评埋估结逼果：段湘民络至1食99蛙5年漂11安月3稍0日跃止，披资产泛总额经1.画2亿插元，翅负债株总额姨1.赖13渐亿元惊，净柱资产苹为9堂64歼万元究。批竭复同钩意，挨唐龙寒公司色以出弦资8蚊00晴万元证购买傻并承狭担全两部债松务的法方式饰持股嫩90洪%。蔽福利监总公伶司收李缴产炒权净娱收入全80坊0万供元，之其中层10坊0万碑元为娱现金小，另践外7谢00纪万元若作为在国有雨股投臭入兼舞并后诵的湘调民制淋药厂指，持弹有1销0%箩股份置。拥同年厌4月碧8日纤，在陶福利蹲总公昼司的济提议墓下，待福利胜总公惊司和迹唐龙饿签订舞了补探充协卖议，助对原叮协议捆进行蹈了修厦改：呈唐龙橡公司取付给方福利猛总公粘司2器00鸡万元骑现金键。其捎余6估00率万元告由福磁利总权公司炼作为突国有桃股投扛入兼鸭并后量的湘峡民，漆福利租总公酷司享华有7心%的壶分红令权。相唐龙佩公司税则拥双有全胀部产羡权、茎经营羽权、浑债权夸并承浪担一栏切债层务。镰需要基指出协的是孩，此生补充渐协议愿未经枪省国恰资局增的批遗复。缓8月脂，湖葵南省案工商乱行政谷管理跨局正脑式核趁准注劝册跨“作湖南胁大唐宋湘民枣制药朗有限勿公司碍”叮（以测下简磁称大荐唐湘弦民）役。注晌册资碌金8污00手万元掘，法奋人代乔表唐茄逢时高（唐妈龙公肾司董够事长种），受总经扔理唐倒渝平冤（福捡利总碧公司盒总经何理）忧。至蠢此大旋唐湘扬民正织式诞近生，香湘民睡成为株历史于。绢兼并诚初期股，企测业生恢产经炒营并凶未改槽善，器被外劣界批嘱评挣“俊旧瓶峰装新石酒撇”食。在堤公司终董事耐会的永强烈仇要求扬下，径一个盗月后宅福利持总公某司总兵经理凭不得御不退盖出兼穴任的其大唐材湘民惑总经弟理一咸职，丸由董有事会等重新院任命测总经铁理。绒引汤入民录营机电制的岔大唐范湘民都出现赔生机姥。材导火部索：循44平60奸万元避国有筛资产抓哪里帽去了态早在造19瓶97匙年3嚷月1程4日扰，唐窑龙公个司与辉福利陡总公冈司、碑湘民观一道手对湘文民实赠际资萝产进陷行了纲清资此盘货毙和资冲产移传交。摸事实训上，留三方序在龙“关清资捉盘货窄移交害书汇”堵上都江盖上祸了鲜帝红印狭章，结签字迟确认瓦了湘敲民实舒际资软产为编76早50信万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醉性,皂以及孝本文子试图誉解决溉的主阿要议隔题.惭第二暴部分船：对兰并购惹交易刷成本蛙内涵总,俩影响嘴因素砌,伍计算朝公式局以及如就如军何对突企业物并购抢定价竿提出朽方法就和措肾施.硬第三撞部分飞：对荒并购衔整合犹成本锈内涵射,蝇影响咐因素恭,以勉及就翠如何瓜对目脱标企倡业进摧行有会效整惧合提治出方撇法和偏措施看.面第四亲部分击：就文杭州掩金龙沟集团专成功紫兼并瞎杭州鸡手巾握被单病厂案帅例作郊一定旨分析香，从逢而与哀本文抓所阐殖述观祖点相鞭照应合。腐第二突部分馅侵企干业并普购交额易成蜓本分跪析及合定价歌策略建兽晓一、印并购半交易械成本欣的分级析贱企业脸并购拼成本宜是企虏业并惨购中耐所发踏生的耻一系烈列代瓶价的哥总和派，它珠既包富括并印购完妻成成意本，危也包案括并宰购整笛合成卧本；倍既包翁括并迷购过兼程中盘直接意支付板的有血形成爽本，品也包肆括因青并购屿发生假的各皇种无辽形成博本。挪所谓飘交易勇成本督指并玩购行扁为完苏成过秧程本各身所技发生各的一数切直兵接成漫本和蛋间接盐成本方。直解接成抹本是惭指并纯购直途接支丢付的赤有关柴费用歉，间织接成胀本就贤是指弹包括挽在并廉购过令程中抚所发兼生的享一切构费用张。具软体包幼括：准（1塔）并吵购价柄款蜓。是盗支付视给被御并购你企业夺股东舌的，总具体养形式许有现步金、像股票夕或其离它资省产等胳。相（2粘）债竞务成允本趴。在姓承担殿债务准方式中并购俘杠杆妙收购益等的愿情况犹下，绢开始着可能责并不雅实际健支付蒜收购渠费用重，但迅是必尚须为鞋未来毛的债断务逐猜期支怕付本蚕息；茂借用向银行锣的抵桑押贷库款进验行收庆购，戏也要悦背负领未来臭偿付催本息传的包盖袱；桂租买败也是您要支阴付租醋金的蛇。冶（3俯）交午易费胡用崖。在像并购络过程驴中所禽生的葬搜寻洒、策尊划、蓬谈判杨、文屠本的小制订干、资封产的毁评估雷、法头律签替订、光公证窄等中扁介费芦用，宝发行掩股票相还需志要支评付申节请费奏用、史承销逝费用圾等。罢（4扭）更卧名成制本带。并着购成红功后各，还铁会发势生重此新注香册费例、工瞎商管东理费杜、土否地转答让费故、公拾告费围等等昆支出恢。渗（5赖）勇机会眼成本丝。在剥企业火并购箩交易晚过程惊中，青因实蜜际并钉购成样本费笨用支盆出从犁而放震弃其辫他项捷目投灶资而伏丢失照的收棵益。土一项迹购并许购活祝动的蹲机会资成本贸上升班越大响，其闻并购舰活动仙的相迹对收迷益越扛小或早相对育损失亮越大恢。侨（6及）税风险行成本乔。根袋据风村险和彼报酬猜理论项，企构业因嫂承担但风险农所应违获得测报酬甩称为隆风险悄成本慰。骑二、呜企业宣并购含定价手策略考前面尤讲述盈过，勿企业椒并购戏交易雁成本妙是指邻企业阶并购洞完成衰过程于中所减支出突的超所有镰费用烈。它压包购次买价愧款、露债务症成本渣、中低介费旅用、翅更名资成本欺等。昂其中际购买窄价款绞是最踪主要栗组成腊部分伟，而恶且充养满变盘数。殿故本积文只袭对有姿关目捧标企沫业定挥价策上略问乒题进侄行阐贿述。粘企业佩并购漆定价想中常唯采用摄的实铲用模脑型主驱要有锻三种梦，一遭是市懂盈率偿估值找模型什；二挪是折望现现聋金模贞型；眠三是茎资产盆估值母模型辆。企唯业并拜购者神只有解在充飘分掌饼握上柜述三械种模坡型的开基础照上,唤加法以灵坡活运闻用，译才能决对一鹊项并苏购事元项进环行有泥效决久策,芽以词达到育控制姿交易秒成本功的目瘦的。吵（一毒）市银盈率侧估值群模型赔1、宗市盈将率的虑概念扰市盈蓄率，股也称摄之为省收益丘倍数汉，表权示一僚个企踏业股搞票收这益和肥股票栗市场馒市值础之间彩的关握系，盛计算锯公式隔如下劣：伟市盈衫率=链股票遮市值遣/税铃后收言益阵=每规股价厅格/伞每股渠收益温典戴在使租用市蓄盈率必投资惯时一千般采葬用两裂种可漏选择疫的定殖义：挺历史奏的市颈盈率恨和未针来的扮市盈谦率。揉历史旬的市需盈率窝等于释股票岛现有赶市值疑与最熊近会区计年请度收芒益之延比；范未来株的市拼盈率增等于彻现有渗市值合与现树在会摸计年牺度结幻束时洁预计栽的股青票收培益之适比。沈2、罗市盈仅率指桥标的脾说明液（1片）圣市盈给率的财作用慧市盈这率有萍四个轰作用喷：企舅业股图票收伍益的灰未来膀水平或；投兼资者吩投资搅于企情业希坡望从暖股票食中得吧到的腥收益多，这作种收槽益依述赖于骆企业塘收益运风险怕性高研低；齐企业旗投资吹后的暖预期汤回报效；企穿业在此投资夕上获兴得的彩收益科超出蔬投资笑者要旧求收毒益的师长短勒。拿（2海）爸市盈拢率与手企业卸的成搬长性欲成长警性来疤源于搬企业锣投资枯于项盟目产啊生的朴收益筝比投科资者秘要求争的实玉际收斗益要赌高。免这种控能力呼取决猾于企改业具穷备的始竞争帅优势讯。如查果一汇个企净业有带投资筛得到盖的收耗益同健投资回者期绕望的管收益粒相等轰，那硬么该堂企业瓶的净扎资产窃没有势增加则。例跟如，另假定轨投资闹者对两于一关宗股搭票价与值1趟00嘉元，汪企业弊的预佣期收观益率谅10伏%，疫如果翁该企屑业投迈资于拳一个适项目佣产生羽的税标后利仁润是枯10荡元。贩这1煮0元找将全耻部用到于对或股东纹的分亚红，住则企遭业的且净资贴产在置投资运前后边都是泽10维0元采，该葵项投帽资并旱没有功增加诚企业辰的成托长性陷。另牲一方宅面，找假如券投资坦产生责的利剥润是瓶20走元，予企业抵支付仓10陈元作币为股上东红撇利，芽那么熔企业感净资晴产将策增至死11掩0元映。也唤就是斯说该味企业共有1处0%莫的成湖长性洋。意石超翁3、中用市土盈率棕模型季估计支目标城企业抱的价绩值器应用贷市盈睡率模漆型对轧目标主企业雨的估御值步衔骤如吹下：丸（1纺）碎检查标目标谢企业章近期役的利租润业穿绩淋。市羡盈率豪模型就使用足的收富益指踩标在锤性质暗上是达目标孤企业奔在被同并购恨后持仆续经利营可填能取乞得的融净利遣润。冬对目假标企乔业净易利润婶的分局析，宰应该贿考虑画下列萌因素痒，并袭进行迅适当树调整群：1苹、并竿购企凉业必捆须仔且细考攻虑目垒标企诵业所羊使用谜的会述计政奉策。赠关注显目标喷企业活是否竖存在膛滥用锅会计寸政策烧操纵伤利润姑的行战为，惩或者磁随意负调整挎会计届政策抽使企充业的堆净利树润缺饼乏必饺要的凤可比胀性。蚁若有滴必要教，需闪调整委目标抹企业棕已公芳布的扣利润桂，使朝其与朝并购召方企火业的锡会计遣政策需一致详。2粥、剔误除非区常项勾目和女特殊溜业务宵对净酸利润俘的影室响。盏3、贯调整柔由于针不合挽理的烤关联差交易隔造成掏的利蜘润增节减额山。岩（2罗）虹选择留、计壁算目寄标企罚业估哀价收蚕益指目标农。一摩般来士说，郑最简优单的准估价景收益伤指标堆可采赶用目恐标企吨业最蔽近一坚年的窑税后校利润卷，因池为其箱最贴伶近目涉标企渐业当桑前状乌况。歼但是刷，考针虑到作企业胁经营杯中的扁波动疮性，好尤其油是经斗营活丝动具冰有明商显的踏周期幅性的糕目标压企业笼，采追用其拌最近晌三年逼的税凑后利解润的供平均失值作巨为估贝价收越益指钢标更足为适叼当。刘实际夹上对对目标持企业敬的估灾价还放应当石更多慎地注絮重其辅被并融购后料的收蝶益状看况。抓比如嚷，当区并购迈企业翼在管绳理方劳面具迫有明恼显的萍优势升时，捷假设廊目标倒企业隶被并月购后讯在有太效管款理的页前提芹下也名能获蛛得与亿并购免企业啄同样近的资架本收雕益率拌，那孟么以豪据此为计算番出的烧目标柏企业筝被并柴购后岛的税骗后利纽润作图为估快价收来益指确标可泰能对讨企业述并购柿决策馋更有太指导废意义恭。畜（3坡）畅选择录一个径标准拖市盈闸率勾。通搅常可灾选择胸的标旧准市呼盈率茫有如溜下几蕉种：絮在并垦购时讲点目输标企电业的霜市盈负率、记与目疼标企援业有照可比艇性的贪企业祝市盈漏率或克、目疼标企古业部谱门或乌同领呆域的繁平均掠市盈扔率。夜在选五择标嫌准市话盈率发时，把我们养必须处确保蒸在风创险和谎成长饥性方狮面有哲可比租性。核该标征准应晕当是泥目标巧企业胁并购喷后的旧风险域——圈成长渐性结忌构，稠而不陡应仅维仅是寺历史哭数据烛。同辆时，指实际械运用埋中通孩常需崖要依欠据预惰期的佛结构借对上研述标苍准加酒以调蹄整，蜜因为霉难以种完全策准确贩地把夏握市枝盈率揭与风窜险、您成长蚂性之薯间的然关系迎。姨（4建）苗计算搁目标料企业鸭的价给值累。利缸用选帆定的评估价至收益达指标跟和标姜准市凳盈率弊，就旷可以万比较校方便惯地计志算出长目标逼企业形的价伤值，这公式精如下穿：铁劳献仰效目标股企业墙的价辣值=恰估价枣收益粥指标寇*标折准市狗盈率辛4、助市盈括率模暗型在必企业摸并购公定价徒中的选应用匙（1条）案烦例资委料巩：A困公司绘拟横助向兼距并同级行业愚的B克公司结，假眼设双江方公冤司的勒长期精负债吸利率民均为祖50志%。愿按照党A公镜司的世现行主会计伸政策沟对B压公司皇财务惜数据颜进行夏调整沫后，恭双方盲基本财情况乖如下呼：调倒南贯蚀捧侧湿竹庄书杠20饼03蔑年A晨、B附两公减司简意化的微资产疑负债落表（科单位趴：万判元）资产A公司B公司负债与股东权益A公司B公司流动资产长期资产15001000500250流动负债长期负债股东权益股本留存收益股东权益合计50050010005001500250100300100400资产合计2500750负债与股东权益合计2500750戚20介03屈年A识、B照两公竟司简牙化的袭经营备业绩猎及其耕它指终标（坏单位勇：万厉元）指标A公司B公司2003年度经营业绩息税前利润减：利润税前利润减：所得税税后利润其它指标资本收益率=息税前利润/（长期负债+股东权益）利润增长率近三年的平均利润：税前税后市盈率35050030015015015017.5%20%125631860105025252512%14%442212蕉（2圆）趣案例填分析替由于牙并购跌双方利处于牌同一梢行业歇,从撞并购钱企业歌角度扶出发联,预脸测目饥标企横业未铸来可冻达到怠同样蜡的市稍盈率崇是合雷理的膛，所外以A典公司置可以孙选择谦其自逃身的咳市盈倘率为盖标准帐市盈寸率。锣在其酿基础锄上若黄选用内不同寸的收伞益指趴标，勒分别蝶运用类公式告计算颠目标宏企业葱——婚B公乔司的涂价值桨，有低关计疫算如粉下：循1）覆选用姓目标粮企业瓜最近用一年端的税岗后利屑润作冈为估新价收亿益指奖标：桨例中上，B弓公司孩最近罢一年施税后区利润喂为2尽5万汁元，竭同类即上市兰公司书（A泉公司额）的绑市盈跪率为辅18炮，因趴此B系公司辜的价潜值为工45性0万虾元（甲25咐*1斑8）贩2）浊选用步目标戴企业幻最近晶三年裕税后述利润秘的平饺均值闯作为惠估价舞收益棋指标罩：睡例中俊，B作公司船最近鼠三年药税后佩利润们平均期为2婆2万致元，凉同类斯上市醉公司巷（A锐公司影）的勾市盈柔率为振18敏，B尺公司机的价赏值3牙96烈万元膝（2营2*量18茎）拔3）睁假设柔目标值企业歉并购党后能违够获记得与欧并购日企业爸同样骆的资踏本收秩益率去，以碌此计浩算出四的目唤标企泽业并风购后鹊税后毯利润兴作为案估价邻收益题指标刑：姑由于绘B公疏司的弄资本密额为贝50透0万旨元（课即长蠢期负竖债+掉股东太权益姥=1识00野+4举00举=5宁00脏万元今），范因此昆并购璃后B维公司乒资本却收益事为8垃7.保5万骑元（夫50嫁0*令17胖.5手%）帖，扣粱除利破息1魔0万趋元（服10沉0*秘10监%）州，税般前利洞润为劲77啦.5狭万元缴再减居所得凝税3闻8.福75最万玉元，娇这样炒税后安利润彩为3刚8.尊75维万孩元。声因同扑类上题市公剪司（浸A公帖司）凤的市痰盈率列18卖，因踢此B体公司掘的价届值为战69劲7.熟5万金元（夕38贺.7排5*涛18阀）。迫采用貌市盈纲率模柳型估渔算目租标企埋业的弓价值挨，以顶投资医为出骨发点跟，着刘眼于唉未来寄经营倒收益钟，并寇在测伟算方购面形甘成了鞭一套静较为双完整搜有效咏的科歪学方撞法，替因而泪为各蓝种并勺购价桨值评恳估广抽泛使凡用，家尤其冻适用乒于通备过证香券二过级市代场进用行并顷购的安情况究。但院在该扑方法驶的使默用中睬，不崭同估盛价收仓益指吵标的拖选择刑具有夫一定博的主德观性胜，而距且我泼国股苗市发渴展尚功不完省善，休投机街性较匀强，厚股票舱市盈碗率普打遍偏纠高，步适当克的市决盈率掌标准再难以降取得枯，所眨以在储我国安当前谣情况雀下，师很难界完全尊运用崇市盈粗率模植型对伸目标垒企业足进行苦准确垃估价总。刑（二祥）栽折现义现金辅流量巧模型财政部注册会计师考试委员会办公室：《财务成本管理》东北财经大学出版社1999年第422-424页吃这一守模型耍由美庭国西正北大示学阿纷尔弗挤雷德削。拉春巴波欧特创冻立,燥是锄用贴骗现现误金流污量方本法确觉定最院高可反接受谈的并献购价载格,拆这译就需旷要估观计由徐并购仙引起督的期袍望的辜增量痛现金秆流量中和贴核现率排(资备金成闯本)羽,池即企虽业进咬行新备的投亦资,纱市愁场所找要求勾的最宜低可影接受形报酬析率。傻拉巴亭波特扭认为凤有五她个重柱要因邮素决怨定目饿标企樱业价酿值：旋销售南和销即售增菌长率玉；销眠售利恩润；支新增渗固定微资产豪投资池；新叫增营倦运资阀本成屠本；适资本笨成本兵率。化运用殖贴现沫现金豆流量亚模型予对目外标企州业进汪行估视价的裹步骤白是:叫1、宣预测娇现金办流量勾在理敬论上柳，自式由现听金流距量（涛Fr抗ee乌C抖as桃h大Fl限ow天）作渠为一录个术窄语，阿与经宵营现策金流阁量、建现金凝净流舟量不慨同，动一般幕认为擦它是霸指企嚷业在戴持续施经营弱的基头础上赌除了杠在库决存、腾厂房庆、设倘备、贯长期拐股权待投资慌等类绞似资米产上气所需段投入顶外，剖企业烦能够尖产生剩的额健外现番金流摇量。凡现金效流量凡可定姑义为幸：漆现金谁流量桑=经葵营利钟润*婚（1劳-所盟得税蝶率）倍+折遇旧和田其它勤非现庙金支奋出-酿（增准加的松流动竞资本涛投资伍+资沟本支鞋出额做）葡2、趟预测维期件一般采是逐洋期预流测现隐金流袍量，蚊直到务其不驰确定疲的程踩度使腊管理步部门慎难以惩做更野进一河步的荷预测惊。虽详然这纸种做痰法随抖着行梳业背怀景、件管理絮部门励政策比和并蜡购的盘具体菌环境邮不同器而不崖同，香在很能多情末况下截容易辨武断绝地将旨预测芽期定笔为5惭年或验10掌年。娇一种叮公认票较佳胖的方领法认籍为，晕现金免流量鉴的预跨测只坏应持偶续到剥用以粉支持自预期角销售驶增长我的追晚加投泉资的日预期柳报酬滚率等炎于资暮金成努本为惜止，天也就档是说替，如外果公缝司的亿投资道报酬科率仅单等于阻资金果成本衡或市废场要情求的亿标准企报酬店率，叶则公辨司的抢价值猜不受桃企业屠成长翼的影甜响，涌为此探，需舰要计勿算并哪购上才获得榆最低睁可接庙受报叔酬率序所需什的最肠低的牢税前聋销售微利润佩率，惭即增友量临刷界利潜润率凯(I宇nc悔re胜me肢nt泪al敬T及hr吓es例ho概ld链M刮ar妇gi略n)售，雹简称肉IT茅M。要IT否M=鄙（F呀+W塞）*经K/钱[（异1-篮T）长*（御1+恐K）挑]，正式中尸K为麻公司慨最低件可接桨受报郑酬率决；F席为销敲售额第每增史加1痕元所屈需追康加的锈固定弱资本额投资涌（扣苹除折芳旧）贞；W献为销范售额饲每增六加1服元所皱需追啄加的裙营运袍资本核投资寸；T努为所具得税识率。殊另外脊，为餐简化淋此问争题，营该模谢型假慌定折普旧额赢可用芝于维乘持公检司生鲜产能溉力，谋即公棵司实轧行对疏公司晒价值姥无影解响的谋零增材长，送其残麦值等廊于从零预测磁期后埋第一疑年开络始的肾现金患流量素年本嚼金的姑价值型。陈共、周升业、吴晓《公司购并原理与案例》中国人民大学出版社1996第271页橡3、涌估计睡资本夸的加荡权平所均成权本旋如果南未来歉目标赚公司逢的风描险被蛙认为失与并凡购公迎司总挽的风兽险相垫同，嚷那么忆目标坐公司铜现金统流量台的贴舅现率商即为皂并购箩公司捡的资权金成寻本。习估计疼贴现孕或加蝶权平胃均资尾本成仗本，雄需要忌对各载种各虫样的傍长期纱成本宿要素蜜进行算估计舱，包筹括普匆通股截、优漏先股饲和债孝务等弦。考灵虑到纠股票体市盈森率、比股票片获利艺率不电能全清面反蜜映对绍股东断的机之会成席本，件资本陵资产涂定价肤模型忽可用条于估萄计目夕标企堵业的凭历史谈股本博成本附。淘预期座股本斗成本守率=咏市场嘱无风亲险报植酬率渔+市侧场风莫险报纳酬率卧*目离标企蝶业的菠风险呈程度戏或K斜S顷=K奔F阻+K饼R遣*它β蝶对目侍标企蜡业并伍购前访预期复股本送的收尝益，疲需要纪根据给并购构后目慨标企不业播β采值的将可能根变化痕加以通调整膨。估峡计债赚务成絮本更虑加困仔难，洒因为获债务胀通常娱不进证行交丛易，朴可将词各借签贷中调实际股利息畜支付域作为什债务磁成本痕的近释似值虾。类蒸似问营题也滑出现钞在优锤先股热的情关况中水。估粗计了冶各单饲个元挂素的李资本欧成本煤后，驼即可漏根据丑并购焦企业舅期待爪的并混购后满资本烛结构表计算订加权镇平均袭资本息成本映：央WA末CC班=辞Σ约K答I善*B旨I谜式中构：W姥AC门C为句加权清平均瞎成本局；K宅I勉各单清项资料本成先本；印B险I珠为各蝶单项针资本寄所占源的比夹重。运4、蝇计算哈自由户现金复流量与现值朽，估丛计购妨买价呆格帝对并锦购公敲司来固说，愈目标厕企业丧自由狼现金赵流量际的估特价为象：玻T苏va积=便Σ节F醉c扬F悄t烈/(廉1+择WA脚CC夕)督t议+V左t暖/(睡1+设WA小CC谦)生t歉式中抢，T描va毛为并说购后嘴的目矮标企符业价丧值；答F沸c问F躬t稀为在考第T听期目抢标企得业自愚由现法金流迅量；圾V寇t炊为T抵时刻墓目标舅企业源的终之值。赢对并锅购公粗司来瑞说，肯目标嘉企业绒的总番价值趣也包役括资虚产的变出让仪和剥浇离的院收益跨，重扒组成考本或裕者养最老金抄节余狂再筹案资，货这些疮销售绝收入滤和养套老金柳节余兽必须狼以税特后基须础计尸算，诞在总匪价值组中减啊去目慰标企群业的汤债务活和优得先股灶就等纷于并誓购目己标企词业的犯股票宝价值羽，如玩果并拼购公贞司股寸东计泡划从凭并购朵中得药到任拖何收牌益，淡那么国支付调给目昼标企亡业股妨东的让实际普购买涛补偿宋必须岔低于春此价沉值。废5、很贴现踏现金栏流量捷估值溉的敏席感性繁分析舟由于俊在预段测过阅程中趁存在三不确病定性而，并仓购企酿业还钻应检垮查目上标企伏业的芽估价忘对变搞量预高测值谁的敏坏感性辫。这瓦种分准析可喷能会图揭示叠出现出金流蜘量预鼠测中尸存在怒的缺洲陷以嫂及一玉些需备要并担购企巷业关倍注的竭重大饲问题茫。现6、貌折现养现金未流量立模型辉在并灯购实武践中侵的应絮用为（1膏）案夫例简捏介：该A公拿司拟泄在2谎00菌0年征初并诵购目舌标企砖业B播公司炕。经慕过测歌算并弱购后面有6备年的寄自由发现金恐流量腥。1拐99贯9年狮B公育司的智销售毯额每茎年增虽长8事%，齐第6倒年的滩销售碍额保柄持第慰5年波的水恭平。炮销售沉利润抗（含斧税）港为4否%，滚所得遵税率笋为3叔3%遮，固得定资薪本增窝长率陵和营游运增像长率区分别兔为1手7%藏和4灶%。糖并购眠前B疑公司瞧的雪β缎值为供1.洪40妥,负圆债比池率按凯市值顾计算硬为2性5%敬。并斩购成猴功后诵A将肤把B乎公司雄作为遮独立沸子公拨司来罪经营皆，并迎使B剂公司鸽的负换债比紧率达熊45扩%，占这将恋使其价β决值增示加到巷1.贤65唱5。至市场碍平均百风险尿报酬偏率为至12民%，弟无风宿险报颜酬率准为8膜%，沿负债尺利率李11他%，杀公司替所得即税为欲20坚%。注相关是资料拐如下朗：年份200020012002200320042005销售162174.98188.96204.07220.4220.4销售利润6.487.007.568.168.828.82所得税2.142.312.492.692.912.91增加固定资本2.042.22.382.572.780增加营运