我国上市公司并购重组报告

11第三章中国上市公司并购重组的政策研究中国上市公司并购重组的政策突破纵观中国上市公司并购重组政策的整体走向，其在调控技术上锁定于并购重组的主体，落实在实践中那么表达了对自然人并购、外资并购、管理层收购的根本政策及其突破，中国上市公司并购重组的政策突破亦是并购重组制度变迁的具体表达。一、从禁止到放开——自然人收购上市公司的政策突破关于自然人是否具有上市公司收购主体的资格问题，1993年4月22日起开始施行的?股票发行与交易管理暂行条例?与目前实施的?中华人民共和国证券法?的规定有所不同。根据?股票条例?第46条规定，任何个人不得持有一家上市公司千分之五以上的发行在外的普通股(即A股)。超过的局部，由公司在征得证监会同意后，按照原买入价格和市场价格中较低的一种价格收购。但是，因公司发行在外的普通股总量减少，致使个人持有该公司千分之五以上发行在外的普通股的，超过的局部在合理期限内不予收购。外国和中国香港、澳门、台湾地区的个人持有公司发行的人民币特种股票(指境内上市外资股，即B股)和在境外发行的股票〔指H股、N股等境外上市外资股〕，虽然不受此数额限制，但他们不能购置A股，因而难以成为A股上市公司的控股股东。所以，按照原有的规定，实际上任何自然人都被拒之门外，无法成为上市公司的收购主体，只有法人才能具备收购主体的资格。扣虽然对在当堆时确实情况染下，傲自然障人拥那么有收统购上江市公移司控些股权偿的可航能性撕很小吧，但涉限制岩自然犯人作考为收俩购主岛体的楼规定贡并没峰有理肺论依识据。敲收购版上市浸公司庙的行玻为从需法律禁行为舞的定壮性上银说是赌一种超民事明行为胖，现患代民客事法饮律的沃关于目于民浸事行秃为基叉本特抱点在均于民佣事行落为可殿以发熔生在凶法人究之间府、公破民之陆间、负以及宗法人献和公让民之砖间且士交易细双方佩处于锦平等艘地位捡。禁睛止自息然人跟而允太许法绍人作拍为收伟购上租市公阳司的著主体竖显然顷和现更代民绿事法鹊律的持根本虏精神辰相悖锈。而此另一沉方面娘，被狗禁止更作为洲收购当主体赖的自驶然人源很容冻易找欧到规领避该知规定绒的途懒径。扛例如孝可以估委托多别的鼓自然驻人参掠与收希购，梢只要沿大家飘收购上的股薄份比新例都溜不超蛇过偏千分铃之五苗；或匠者，摆自然淹人先句成立弟公司铅，然争后以配公司译名义面去收念购。蜂因此尿，旱禁止鹿自然宿人作画为收予购上墨市公定司的眨主体屈在实炮践上夸不具苹有操舒作性宿，只什能是井徒然收增加剪了自猫然人峰收购祥的成蛛本。悠今天鄙回头绑分析坦这一存政策肚，可辟能与永当时遇对经尊济改盖革的握认识婚有限广，一模定程冬度上巷受到茧了意批识形霸态的端影响捆。委而洁19际99棍年7蜓月1花日虹开始票实施娇的贺?拼中华展人民坑共和突国盒证券否法?宅那么明狱确规队定，捡上市坟公司凤收购谷的主团体是刘投资民者，穴也就抛是说历，不汤论是最法人赶还是倘自然窜人，而都可您以具卸备收苹购主槐体的纸资格交，都偏应享蜘有同叙等的闲投资跌选择经权。帅这就菜取消械了对逢自然版人不份得作双为收静购主很体的呜不合悲理限对制，请意味恢着上涌市公询司收思购主书体的猎大门竖开始浪向自俯然人定敞开豪，使番得个愁人收坑购上脊市公权司成贺为一疮种可漫能。启这不揉但可旅以促跟使上挪市公袍司控蒜股股尿东身付份日俩趋多谎样化灰，符肃合市朱场经渗济的浊公平牌竞争缘原那么品，而艺且随坑着收斥购主违体范得围的捕逐步尖扩大即，可杆以吸歪引更岂多的法有经伸济实朋力的找实体邻进入泼证券可市场冒，从肚而促镇使二生级市槽场上绞的收酬购活卖动更鞠加活轧跃。星20刚02许年9榆月2羽8日楼公布询的?浴上市晒公司脖收购屠管理辈方法侧?那么园进一牙步明军确规炕定，登任何适自然焦人、也法人猾和社愁会主星体都帝可成辰为兼馒并收殊购的三主体症。法匙规的滨明确观规定雅，使惊自然献人收滩购从碎幕后有走向聪台前磁。近筑年来数自然偏人通夫过收淋购而绣成为郊上市衬公司椒的实省际控轮制人军的案俘例屡灾见不劫鲜。广例如令，红猛豆股枝份原等控股或股东皆红豆复集团某为规敬范工洽会持文股问竞题，甚于2器00盟3年阳8月堆实施担了股驳权转乌让手煤续，振红豆岗集团捉全部渠股份腐转让背由郭有小兴肉等5域0位商自然裙人持变有。纵由于蛾受让断股权假设的自狼然人否包括圾红豆播股份俱董事破长、爆副董吹事长师等高些层管吼理人啊员，皇此次睡股权励转让灰被称候为拘“融曲线是MB扇O〔指管理挨层收础购〕挡〞扔。市二．喷从政术策反滋复到误政策坊稳定城——殃外资腔并购椅中国渣上市瓶公司沉的政译策突鬼破吓1、沸19定95逃年9尊月之崇前的厚政策灶许可柄期钞九十辅年代旱初，病在改婶革开马放、适引进横外资瑞政策哥的引馋导下至，外笼商投翁资企惧业受冶刚刚律建立纠的我静国证常券市译场相辫关政渴策的霉利好到影响去，开茄始了矛介入诱中国访证券播市场魂的热丧身准黄备，柿证券妙市场泛上成粗功引喷入了横一批闷具有档外资戒背景从的公恩司。坚外资梯并购色中国盆上市游公司舌肇始族于1壶99锈5年厦的趟北旅口汽车总案征，怒19慰95联年7洗月队，皱日本驾五十金铃和治伊藤赔忠以兵协议幼的方悦式一摆次性钞购置狮北京叫旅行端车股窝份有响限公脱司徒〔阿60解08叮55财〕〔获现更序名为售北京半航天伴长峰统股份浅有限刻公司涛〕型非国晴有法冤人股光40舅02叫万股潜〔拖占公蚂司总闸股本榨的2油5%担〕蓝。但逆当时腰关于运外资载并购瘦中国董上市寿公司油的操起作程欢序、买披露疤准那么饼、支非付方痒式等闷关键悟性问冈题都扑没有负明确态的政气策规镜定。坛2、烧19腥95翁年9遍月到兔19没98黎年9雄月的领政策背禁止册期拍北旅豆汽车造案槽发生声后患，出猜于对扛国有班资产荷流失境的担君心，坚19节95趁年9每月，逐国务际院办舞公厅数转发咱了?膝国务旧院证屡券委瞧员会胃关于纳暂停芹上市杯公司铜国家敲股和崇法人壁股转嫂让给增外商鼠请示父的通尽知?夕〔4萄8号虎文〕鹊，规态定在兄国家悠有关旧上市歉公司次国家抽股和总法人塔股管萝理办倾法颁线布之辅前，岔任何执单位浪一律团不准豆向外卷商转申让上膨市公摧司的扇国家脑股和依法人冰股听，生外资惠被明忠令禁警入中客国A招股流闯通市更场她。这泉是我有国首铜次正崭式对纯外资玩并购徐的有桌关问卖题咐做木出专阴门规蹄定，道外资姻并购万因此豆进入继长达仆6年获的低弟潮期投。口3、鄙19仪98栏年9输月到他20设01为年1隐1月障的政挖策过摸渡期椒19兰9环8崇年莫9教月叙14绝日郑外经艘贸委珍公布斗的纷?关卷于国肤有企咸业利蝴用外冒商投狱资进牧行资昂产重拦组的帐暂行惭规定岭?席明确驶规定历国内溉企业拐可以罗利用洽外商封投资芹进行物收购省兼并秘，刮19逃99趟年的脏?证斩券法灿?专视章规斑定了展上市包公司灿收购肯内容尽，余19躁99甚年8注月2郑0日那么国务捐院办膜公厅甲转发叹了外脑经贸灰部、嘉国家接计委乳、国妈家经彩贸委波、财控政部章、中浪国人把民银削行、黎海关惹总署婚、国贵家税馋务总验局、挑国家盘外汇刊局、血国家梁出入口境检深验局章的?自关于疾当前订进一麦步鼓肠励外顾商投衡资意嫁见的油通知训?规维定旷“挡符合对条件腊的外轮商投将资企熊业可删申请淹发行州A股损或B长股麦〞葵，表如明在娱此期末间有恰关外客资并习购的某政策脂有所畜松动遍，求但是内由于别48眠号文保的限抄制并团未解齿除跑，这教一阶钳段外蛾资并动购中厦国上哨市公略司仍塔不具标操作货性。所劲4、砌20填01拆年1典1月趟之后恋的政聚策燕稳定负期擦20唉01棒年1毯1月箩5日鸽，外有经贸岛部和齿证监胜会联顺合颁应布了雀?关贵于上晒市公预司涉准及外世商投诚资有天关问乌题的盲假设干论意见愤?，感允许销外资衬非投已资性莫公司浮如产油业资穴本、遗商业只资本太通过豆受让筝非流索通股每的形堡式收也购国件内上局市公说司股听权。助

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释下表鄙是外闻资并案购中闲国上滴市公参司基稳本情与况一烧览表苗。唇表3辨－1忘－1萄：外讽资并馋购中恋国上康市公余司基屯本情聚况一臣览表斩〔截矛至当20两05谜年3斤月1撒日斥〕本表系根据上市公司公告材料统计。证券名称公告时间并购方式收购方外资比例股东地位航天长峰95/6/17协议收购五十铃伊藤忠25％二赛格三星98/8/1403/2/11协议收购外资股协议收购国有股三星康宁〔韩〕三星康宁21.37％35.46％二一深万科00/8010协议收购华润〔香港〕二ST科龙02/4/18协议收购格林柯尔20.64%一江铃汽车95-8-2698-11-2定向增发B股FORD20％29.96%二二华新水泥99-3-2定向增发B股HOLCHINB.V23.40%二海南航空95-6-1899-11-25定向增〔减持〕B股AmericanAviationLtd.21.23%14.85%一一深国商95-10-27B股和昌父子公司〔马来西亚〕13.70%二江汽股份01-7-23B股安卡莎机械〔马来西亚〕15.67％二莱织华01-11-10B股松岗株式会社〔日本〕41.66%一耀皮玻璃99-12-2500-6-22协议收购增持B股皮尔金顿国际控股16.70%18.97%一一长安汽车96-11-1B股五十铃伊藤忠9.99%二TCL通讯01-6-1502-4-16外资发起人股参股母公司TCL通讯设备〔港〕等5家25％一上海家化99-6-30外资发起人股上实日化控股28.15%并列一亚星化学00-1-17外资发起人股香港嘉耀国际投资25.90%二北方股份00-6-1外资发起人股英国特雷克斯设备25.10%二四川锦华01-9-17协议收购华润〔香港〕51%一上海贝岭01-10-24收购上海贝尔50%加1股的股权Alcatel50%加1股二青岛啤酒02-11-1定向发行可转债AB4.5%〔5年后27％〕二民丰农化03-4-30与上市公司大股东成立合资公司国泰颜料〔中国〕浦发银行03-9-18Citibank4.63%四东风汽车03-4与大股东组建合资公司共同控股日产汽车中孚实业03-8-30协议收购EVERVIDE公司34.81%一ST桦林03-9-16拍卖获得新加坡佳通轮胎〔中国〕公司44.43%一乐凯胶片03-10-23协议收购伊士曼柯达公司20%华菱管线2005-1-15协议收购米塔尔钢铁公司37.17%并列一品三、仗完全薯停止双还是乎标准适缓行甘——侄管理招层收序购中地国上牢市公凭司的资政策唤突破咐管理搁层收翼购〔绞Ma扔na惭ge与me蝇nt都B扫uy寺-贺ou蛛t，摩MB台O〕局在2哗0世弟纪6酬0年呆代占起源秩于英统国，嫁7厅0年亩代起辆流行毒于欧泊美国收家。高大勇等.上市公司收购〔M〕.北京：经济科学出版社，2004：129.剖管祖理层挡收购烤最初桌是孕上市袍公司剖管理诱层以雁取得逆公司隐控制画权为尤目的美发动着的一企种股塌份收音购，膨后来伶开展洒成为代较为肿普遍娱的公踩司的傻管理涌者或纪经理笔层利恒用借测贷所排融资慕本或朱股权羞交易初收购懂本公惩司的症股份应，从添而改牌变本瞎公司胶的所惯有权起结构茧、控泰制权杜结构解和资连产结燕构，仙进而奴到达量重组讲本公旋司的值目的诚并获宿得预趣期收肤益的败一种渠收购优行为狮。嘉高大勇等.上市公司收购〔M〕.北京：经济科学出版社，2004：129.辱由此乌不难照看出魄，这宾样一汇个收福购过鞠程，识为公追司的败管理归层提赞供了葱一个颠创造院和积脱累个化人财绸富的朗时机吐和渠池道。某MB取O的变主要狠投资芝者是茎目标茶公司辽内部硬的经筒理和朵管理摩人员坏，通伴过M准BO业，他蚕们的首身份跃由单护一的工经营慈者变冬为所脾有者躁和经肆营者姐合一拥的双狗重身泄份；增MB恼O主城要是喘通过武借贷狱融资万来完苍成的狸；M秧BO形目标灵公司育往往砌是具粱有巨餐大资脑产潜闹力或跳存在动潜在挥的管圈理效买率空格间的赢企业绸；M窝BO刻完成粗后，婚这一撑目标宽公司泥会寻兴求机况会上龙市套慢现，裙使M朗BO贸的投阵资者尸获得连超常摧的回锋报。鞭还可家以看慢出，扭MB族O产乘生的侨体制壁根底喉是现轿代企花业制秧度中舍所存羞在的雕代理扎本钱观问题助以及鉴由此姜产生己的管快理低允效问炕题。耳通过崭管理时层对欺公司墓的收颗购，仍可以滴实现牌经理摩人对桨决策兽控制感权、哨剩余避控制胶权和盼剩余通索取辅权的员接管捷。国好外的涝实践叫也证垮明，侍MB式O在尺鼓励齐内部够人员握积极航性、单促进销企业然结构停和产呈业结絮构的悄调整俊、有谢效地缠降低策企业互的代猛理成衫本、庙改善拍企业尾经营丹状况钉、增雄强企模业的厚经营运绩效飘等方织面都炭发挥息了积度极的孟作用毁。而絮且，胶MB魔O对购于理件清企低业产蝇权，闷实现掩所有脚者回牵归，借建立铜企业腾的长网期激只励机赶制也玉都有微着重冠要的凳意义厅。兔90预年代内初期红，M皮BO俘市场身在国土外极这盛而掏衰，蒜但作果为我扰国国床企产壁权多仪元化骡改革开的一污种探垮索方准式，容MB鼠O自银90授年代顽末在结国内茄出现杠以来塌，因括其在修运作迫过程治中所闹表现滚出来主的奇夸诡精婆巧的沾股权抓腾挪乌、扑青朔迷躺离的桨资金盛链条袖及环炕环相面扣的范操作教手法迎令人炭叹为乓观止绩，M悲BO耻大功列告成丧之时蒸所带嫁来的哗以亿火元计顿的财烧富和选制造订超级蛾富豪排的流挥水线刷功能脆令人识惊诧剥，例如：例如TCL集团MBO案，在TCL集团上市后制造了大批超过千万身价的富豪。桌因剂此，胡自1牵99骗8年专四通姓集团轻改制筋打响弟中国革MB斥O第糟一枪织后，完MB史O就到在国美内受斑到广爪泛的旧关注答和异某议，博其中参尤以峡多具盒有国令资背督景的应上市倚公司而MB牧O为冒例如：例如TCL集团MBO案，在TCL集团上市后制造了大批超过千万身价的富豪。活但是坏，施无论攻从规衣模还救是从沾时间及上来蛾看，候MB见O系在我溜国还扭只能衬算是杀一个扮“霜新生质儿性〞套。扑19晋98大年底界四通杆集团纽开始蜡发起站职工东持股允会，晋20菌00口年通瘦过设摸立，兵总裁知段永咸基个男人持添股达萍到黑36轻0涛万股暂，成幼为国携内首母例搏MB溪O毕收购才案例荒。浙20背01未年朝1桐月凉19慧日帆，广晨东粤排美的四实现探股权正转让叉，由归管理染层控井股的式美托共投资舍有限感公司县持股洽粤美粉的棍22劝.1睡9兵％的右股份欧，成隆为粤吃美的妥第一蛋大股支东，么是国肥内首疗例上贱市公哥司翁MB铅O歉收购丧案例加。实际上粤美的之前已经有通过收购上市公司的母公司间接实现MBO的案例，但粤美的系管理层对上市公司的直接收购，因而业界一般认为粤美的是国内首例上市公司MBO收购案。贯自肆此，糠中国奴上市安公司如不断悦出现没MB免O抚收购绢案，品截至茫20队04古年1严2月捆31隆日唐，国夫内已妇有超托过二酷十家个的上许市公彩司实抗施了葛MB学O涉，同北时有弊众多己上市冬公司谢开始协讨论主和计道划实道施霞MB朝实际上粤美的之前已经有通过收购上市公司的母公司间接实现MBO的案例，但粤美的系管理层对上市公司的直接收购，因而业界一般认为粤美的是国内首例上市公司MBO收购案。代下表屿是截星至雹20其04包年1商2月签31粉日驴已经鼠完成宫的上那市公技司M猾BO目根本录情况绪一览畜。笑表3奖－1脏－2收：国挎内上冠市公宝司M穴BO唯一览经表序号上市公司简称(证券代码)收购完成时间目标公司1群众科创〔600635〕1997/3上市公司母公司2杉杉股份〔600884〕1998/11上市公司母公司3群众交通〔600611〕1999/2上市公司母公司4粤美的(000527)2000/1上市公司5宇通客车〔600066〕2001/6上市公司母公司6深方大(000055)2001/11上市公司7强生控股〔600662〕2001/12上市公司母公司8永鼎光缆〔600105〕2002/4上市公司母公司9胜利股份〔000407〕2002/9上市公司10特变电工(600089)2002/9上市公司11佛塑股份(000973)2002/9上市公司12洞庭水殖(600257)2002/10上市公司13宁波富邦(600768)2002/11上市公司14创兴科技(600193)2002/11上市公司母公司15红豆股份〔600400〕2003/8上市公司母公司16海螺型材〔000619〕2003/8上市公司母公司17江苏吴中〔600200〕2003/12上市公司母公司18铜峰电子〔600237〕2004/3上市公司19海正药业〔600267〕2004/7上市公司母公司20康缘药业〔600557〕2004/7上市公司21美罗药业〔600297〕2004/7上市公司母公司22安徽水利〔600502〕2004/8上市公司母公司23张裕A(000689)2004/10上市公司母公司振说明聚：本预表系肉根据级上市奖公司血的公乌告材滋料统算计，验以管晋理层爱直接疲或间遣接取奋得上恢市公脾司控葬股权织为标扑准，眯不包就括管业理层撇直接至和间廊接收鱼购上躺市公义司部掩分股扭权以踢及类饰似T殿EL瞎集团消先M撤BO洞后整刮体上哗市的佣情形丹。倚从上妙表可急以看那出，范从1尚99怕7年箱到2聚00木2年惕，上辞市公扶司M暗BO牛的数黎量呈寺逐年钟上升魄趋势恨并在摔20删02袖年达隐到一翼个高际潮，滋这一刮上升清的趋竿势在锹20孕03塘年发矩生了成逆转连，当献年实起现上瘦市公斜司M酱BO按的仅最2家素〔其君中红驳豆股夸份为摘非国闹有上隐市公精司，扮而海却螺型截材与庆当年谜众多扁MB侨O受款阻的返上市旧公司劲相比注那么是蛇一个破特例勿〕，那而从欧20硬04封年开偶始，认上市悬公司先MB茶O的仪案例历又逐坛渐多存了起屠来。柔上述以不同姐年份狗上市扬公司坛MB泰O的质数量景分布上实质缩上是捧与我寻国对集国有哪企业芽MB流O的鸣政策旷走向喇有密慰切关响系，瞎正是朝因为恶我国漠目前败国有颠控股冷的上住市公羽司占滔绝大荐多数挤，因喷此我尚国对洗国有帝企业滥MB恨O的担政策湖直接占影响屯了我子国上挎市公良司M司BO订的操控作。男从政增策面荒看，殿国内皆最早钞涉及班上市弃公司窄MB览O葡收购谊的立决法是矮20冤02俯年原10通月待8遥日障由证浸监会蹄发布恋、于荷12军月扣1叛日校开始榴实施仍的?饼上市红公司膀收购略管理艇方法遗?，左该办郑法在惩对协尾议收每购和逢要约勾收购只加以赚具体韵规定虎的过字程中搅，明朱确了泪管理粱层作耐为收异购主踢体时揭有关别信息衡披露雾、操忍作程碑序等恼方面启的内施容，楚成为顾目前卡标准豆我国蓝上市京公司淘MB由O河收购果的最半主要租的政渐策指毁导。巷20吼03浸年3字月，熔财政些部在血发至逮原国拼家经船贸委覆企业蜡司关黄于?冷国有船企业绵改革因有关辛问题膊的复通函?颤〔财死企便垃函［泻20河03恩］9植号〕为文件郊中建投议：秀在相漆关法度规制蔽度未拖完善羞之前玩，对冷采取尽管理挪层收仰购〔赏包括霜上市怨和非俘上市唯公司强〕的歼行为衡予以显暂停顷受理资和审览批，呼待有躺关部揪门研塑究提劈出相竖关措在施后蛙再作披决定既。虽终然这两不属秒于正饿式文洋件，疮但这辆个便两函中竿所传嗽递的刻态度内与信蝴号还缠是为坊如火径如荼跪的M盗BO框热浪命泼了撑一瓢消冷水秒，众线多运刚作M巷BO割的企垄业由昼于牵欺涉到纠国有絮股权防转让惯问题韵而无廊法获错得国索有资真产监艇管部忠门的该批准三。此百即业滔界所狱说的怜暂停造MB县O，姿暂停呀的背吩景是烤MB类O的改具体披操作燕过程侄中出抗现了幼许许卧多多予的问涨题。段比方订，由尿于国说有资使产管疯理体耍系与溪相关执法律霜法规克的不缝健全吵，信糖息不厚对称赔，所使以在栽国有产企业油改制弄重组免过程旬中国因有资淡产的扫产权怪交易妇方式棒不够患标准匪、产凤权交谷易程冤序不糕够透桌明，睁致使稠MB懒O企辈业出浙现收脱购价度格缺居乏定喷价依删据、陕收购兽者资创金来迁源不馒明、掠经理备层还抬款计拌划不胃完备涉、收丈购主驶体合味法性纷难以台保证脆甚至唐自买沿自卖支、暗妄箱操娱作、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