财务成本管理-第32讲-互斥项目的优选问题、总量有限时的资本分配、投资项目的现金流量构成

财务成本管理（2019）考试辅导第五章++投资项目资本预算第页

考点二

互斥项目的优选问题（重点学习）（一）项目寿命期相同时：通过比较净现值来进行互斥项目优选。（二）项目寿命期不同时：通过共同年限法或等额年金法进行决策。1.共同年限法原理：假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。该方法也被称为重置价值链法。【教材·例5-2】假设公司资本成本是10%，有A和B两个互斥的投资项目。A项目的年限为6年，净现值12441万，内含报酬率19.73%；B项目的年限为3年，净现值为8324万元，内含报酬率32.67%。【分析】表5-9项目的现金流量分布单位：万元项目AB重置B时间折现系数（10%）现金净流量现值现金净流量现值现金净流量现值01-40000-40000-17800-17800-17800-1780010.90911300011818700063647000636420.8264800066121300010744130001074430.75131400010518120009016-5800-435840.68301200081967000478150.620911000683013000807260.5645150008467120006774净现值12441832414577内含报酬率19.73%32.67%

因为重置后的B项目的净现值大于A项目，所以B项目优于A项目。2.等额年金法（1）计算各项目净现值的等额年金额=该方案净现值/（P/A，i，n）；（2）永续净现值=等额年金额/资本成本i；（3）当项目资本成本不同时，计算永续净现值才是必要的，选择永续净现值最大方案为优。在资本成本相同时，等额年金大的项目永续净现值肯定大，根据等额年金大小就可以直接判断项目的优劣。沿用【教材例5-2】假设公司资本成本是10%，有A和B两个互斥的投资项目。A项目的年限为6年，净现值12441万元，内含报酬率19.73%；B项目的年限为3年，净现值为8324万元，内含报酬率32.67%。请运用等额年金法进行项目投资决策。【答案及解析】A项目的净现值的等额年金=12441/4.3553=2857（万元）B项目的净现值的等额年金=8324/2.4869=3347（万元）比较两个项目的净现值的等额年金，B项目优于A项目。【提示】1.共同年限法和等额年金法有区别。共同年限法比较直观，易于理解，但是预计现金流的工作很困难。等额年金法应用简单，但不便于理解。2.共同年限法和等额年金法存在共同的缺点：（1）有的领域技术进步快，目前就可以预期升级换代不可避免，不可能原样复制；（2）如果通货膨胀比较严重，必须考虑重置成本的上升，这是一个非常具有挑战性的任务，对此两种方法都没有考虑；（3）从长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，对此分析时没有考虑。【例题·多选题】（2018年）对于两个期限不同的互斥项目，可采用共同年限法和等额年金法进行项目决策，下列关于两种方法共同缺点的说法中，正确的有（）。A.未考虑项目收入带来的现金流入B.未考虑竞争导致的收益下降C.未考虑技术更新换代导致的投入产出变更D.未考虑通货膨胀导致的重置成本上升【答案】BCD【解析】共同年限法和等额年金法存在共同的缺点：（1）有的领域技术进步快，目前就可以预期升级换代不可避免，不可能原样复制；（2）如果通货膨胀比较严重，必须考虑重置成本的上升，这是一个非常具有挑战性的任务，对此两种方法都没有考虑；（3）从长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，对此分析时没有考虑。选项BCD正确。两种方法均要考虑项目收入带来的现金流入，选项A错误。【例题·单选题】某公司拟进行一项固定资产投资决策，设定折现率为10%，有四个互斥方案可供选择。其中甲方案的现值指数为0.8；乙方案的内含报酬率为9%；丙方案的项目寿命期为10年，净现值为960万元，（P/A，10%，10）=6.1446；丁方案的项目寿命期为11年，等额年金为136.23万元。最优的投资方案是（）。A.甲方案B.乙方案C.丙方案D.丁方案【答案】C【解析】题干中，甲方案的现值指数小于1，不可行；乙方案的内含报酬率9%小于基准折现率10%，也不可行，所以A、B被排除掉；丙方案和丁方案的寿命期不同，可比较两个方案的等额年金。丙方案的等额年金=960/（P/A,10%,10）=960/6.1446=156.23(万元)，大于丁方案的等额年金136.23万元，所以本题的最优方案是丙方案。考点三

总量有限时的资本分配1、资本总量不受限制时：决策原则：凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股东财富，都应当被采用。2.资本总量受到限制时：决策原则：按照现值指数排序并寻找净现值最大的组合，净现值最大的组合方案即为优选方案。【提示】这种资本分配法仅适用于单一期间的资本分配，不适用于多期间的资本分配问题。【教材·例5-3】甲公司可以投资的资本总量为10000万元，资本成本为10%。现有三个投资项目，有关数据如表5-10所示。表5-10投资项目净现值与现值指数单位：万元项目时间（年末）012未来现金净流量总现值净现值现值指数现值系数（10%）10.90910.8264A现金净流量-1000090005000现值-10000818241321231423141.23B现金净流量-500050572000现值-500046001653625312531.25C现金净流量-500050001881现值-500045461555610011001.22

【分析】首先，计算项目的现值指数并排序，其优先顺序为B、A、C。在资本限额内优先安排现值指数高的项目，即优先安排B，用掉5000万元；下一个应当是A项目，但是资金剩余5000万元，A项目投资是10000万元，无法安排；接下来安排C，全部资本使用完毕。B和C的组合方案净现值最大，因此，应当选择B和C的组合方案，放弃A项目。

第三节

投资项目现金流量的估计

考点一

投资项目的现金流量构成在估算投资项目现金流量时，因该项目而产生的税后增量现金流量是相关现金流量。一般来说，项目现金流量可分为三部分：（1）项目初始现金流量（2）项目寿命期内现金流量（3）项目寿命期末现金流量（一）项目初始现金流量项目初始现金流量主要涉及购买资产和使之正常运行所必须的直接现金流出、包括设备购置及安装支出、垫支营运资本等非费用性支出。另外，初始现金流量还可能包括机会成本。（二）项目寿命期内现金流量项目寿命期内现金流量主要包括新项目实施所带来的税后增量现金流入和流出。【提示】项目以债