公司金融第四版朴哲范课后参考答案

适营第1章思考与练习1.公司金融的目标是增加股东财富，下列表述正确的是哪个，并说明理由。（1）股东财富的增加可以用股东权益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量。（2）股东财富的增加可以用股东权益市场价值来衡量。（3）股价最大化与增加股东财富有同等的意义。（4）企业价值最大化与增加股东财富有同等的意义。答案：（1）解析：股东权益市场价值高，不一定表示给股东带来的增加财富多，因为股东权益市场价值中包含着股东投入的资本。股东财富的增加可以用权益的市场增加值表示，“权益的市场增加值=股东权益的市场价值-股东投资资本”，所以选项（1）正确，选项（2）不正确。有时，企业与股东之间的交易也会引起股价变化，但不影响股东财富，如分派股利时股价下跌，股票回购时股价上升，因此只有在股东投资资本不变的前提下，股价最大化才与增加股东财富有同等的意义，选项（3）没有说明前提，所以选项（3）不正确。只有在股东投资资本不变、债务价值不变的前提下，企业价值最大化才与增加股东财富有同等的意义，选项（4）没有说明前提，所以选项（4）不正确。2.下列关于公司金融目标的表述，不正确的是哪个,并说明理由。（1）假设投入资本相同、利润取得的时间相同，利润最大化是一个可以接受的观念。（2）假设股东投资资本不变，股东价值最大化与增加股东财富具有同等意义。（3）假设股东投资资本和债务价值不变，企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义。（4）股东财富可以用股东权益的市场价值来衡量。答案：（1）解析：如果假设投入资本相同、利润取得的时间相同、相关的风险相同，利润最大化才是一个可以接受的概念。3.公司制企业的鲜明特征是什么？答案：公司是法人，公司具有集合性，公司所有权和经营权相分离是公司制最鲜明的特征，出资者对公司和企业的责任不同，公司以其独立的全部财产对公司的债务负有限责任。4.经理不应关注当前的股票价值，因为这样会导致以牺牲长期利润为代价，过分强调短期利润。这种表述正确吗？答案：公司财务管理的目标是创造价值，公司的核心价值观是追求企业价值最大化，当期价值永远大于未来价值。5.谁拥有公司？描述所有者控制企业管理当局的过程。在公司组织形态中存在代理关系的主要原因是什么？在这种背景下，可能产生什么问题？答案：股东与管理层之间的关系称为代理关系。只要一个人（委托人）雇用另外一个人（代理人）代表他的利益，就会存在这种代理关系。例如，当你离开学校时，你或许会雇用某人（代理人）卖掉你的汽车。在所有这种关系中，委托人和代理人的利益都有冲突的可能，这种冲突称为代理问题。6.股东协调自己和经营者目标的最佳办法是什么？答案：通常股东同时采取监督和激励两种方式来协调自己和经营者的目标。尽管如此仍不可能使经营者完全按照股东的意愿行动，经营者仍然可能采取一些对自己有利而不符合股东最大利益的决策，并由此给股东带来一定的损失。监督成本、激励成本和偏离股东目标的损失之间此消彼长，相互制约。股东要权衡轻重，力求找出能使监督成本、激励成本和偏离股东目标的损失三者之和最小的解决办法，它就是最佳的解决办法。7.债权人为了防止其利益被损害，除了寻求立法保护外，通常还可以采取哪些措施？答案：债权人为了防止其利益被损害，除了寻求立法保护，如破产时优先接管，优先于股东分配剩余财产等外，通常采取以下措施：第一，在借款合同中加入限制性条款，如规定用途，规定不得发行新债或限制发行新债等。第二，发现公司有损害其债权意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。8.公司金融目标中利润最大化目标的缺点是什么？答案：缺点是没有考虑利润的取得时间；没有考虑所获利润和投入资本数额的关系；没有考虑获取利润和所承担风险的关系。但是如果假设投入资本相同、利润取得的时间相同、相关的风险也相同，利润最大化是一个可以接受的观念。9.公司金融目标中每股收益最大化目标的缺点是什么？答案：缺点是没有考虑每股收益取得的时间，没有考虑每股收益的风险。如果假设风险相同，每股收益时间相同，每股收益最大化也是一个可以接受的观念。10.简述股东财富最大化目标的内容。答案：股东财富增加的衡量指标是：权益的市场增加值=股东权益的市场价值-股东投资资本。假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有同等意义。假设股东投资资本和债务价值不变，企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义。11.股票价值最大化的目标可能和其他目标（比如为了避免不道德或者非法的行为）相冲突？特别地，你认为顾客和员工的安全、环境以及社会的总体利益是否在这个框架之内，或者它们完全被忽略了？考虑一些具体的情形阐明你的回答。答案：这个问题可以从两方面来看。从一个极端来看，我们可以说，在市场经济中，所有的东西都可以被定价。因此，将会存在一个道德行为或不道德行为的最优水平，而股票定价的范時明确地包含了这些。从另一个极端来看，我们可以说，这些不属于经济现象，因此最好是通过政治程序来处理。能够对这种年论做出较好闸述的一个经典（以及高度相关）的问题是这样的：一个公司估计改善其产品安全性需要花费的成本是3000万元。但是，公司认为改善产品安全性之后，仅能在产品安全素赔金额上节省2000万元。公司应该如何做？12.在股东财富最大化目标下，如何协调债权人、股东与经理人之间的利益冲突？答案：（1）现代公司制的一个重要特征是所有权与经营权的分离，虽然两权分离机制为公司筹集更多资金、扩大生产规模创造了条件，并且管理专业化有助于管理水平的提高，但是不可避免地会产生代理问题。一方面，股东与经理人的利益目标并不完全一致，经理人出于使自身效用最大化的活动可能会损害股东利益；另一方面，股东与公司债权人之间也存在利益冲突，为了追求财富最大化，股东可能要求经理采取不利于债权人利益的行动。（2）为了使经理人按股东财富最大化的目标进行管理和决策，股东必须设计有效率的激励约束机制，其中以对经理人的激励为主，除了公司内部的激励机制外，公司外部资本市场和经理市场的存在也可以促使经理把公司股票价格最高化作为经营目标。具体来讲，以下几个渠道可以在一定程度上缓解经理人对股东利益的侵犯：经理市场、经理人被解雇的威胁、公司被兼并的威胁、对经理的奖励——绩效股、财务信息公开制度。（3）债权人为维护自己的利益，一是要求风险补偿，提高新债券的利率；二是在债券合同中加进许多限制性条款，如在企业债务超过一定比例时，限制企业发行新债券和发放现金股利，不得投资于风险很大的项目以免股东把风险转嫁到债权人身上；三是分享权益利益，债权人可以在购买债券的同时购买该公司的股票，或者债券附属的认股权证，或者可转换证券，从而使自己持有该公司部分权益。13.假设你是一家非营利企业（比如非营利的医院）的财务经理，你认为什么样的财务管理目标将会是比较恰当的？答案：此类机构通常肩负着社会责任或政治使命，因此可能会有多个目标。其中一个经常被提到的目标就是收人最大化，即以最低的成本向社会提供服务或产品。另一个更好理解的方式是：即使是非营利机构也有权益，因此，一个合适的目标就是使得权益最大化。14.假设你拥有一家公司的股票。股价现在是每股25元。另外一家公司刚刚宣布想要购买这家公司，愿意以每股35元的价格收购发行在外的所有股票。你拥有股票的这家公司的管理层立即展开对这次恶意收购的斗争。管理层是为了股东的最大利益行事吗？为什么？答案：管理层的目标应该是最大化当前股东持有的股票价格。如果管理层认为他们可以改善公司的盈利能力，从而使得股票价格超过35元，那么他们应该展开对这次收购的斗争。如果管理层认为当前的收购方或其他潜在收购方实际上会付出超过35元/股的价格来收购公司，那么他们还是应该抵御这次收购。但是如果现有的管理层不能够使得公司的价值提高到比收购价格更高的水平，以及没有其他更高的收购价格出现，则管理层如果还是与收购方斗争的话，就不是以股东的最大利益行事。因为当公司被收购时，现有的管理层通常会失去工作，因此管理水平较差的管理层就会有一种抵御收购的动机。

第2章思考与练习1.某企业采用“销售收入”计算出来的存货周转次数为5次，采用“销售成本”计算出来的存货周转次数为4次。已知该企业的销售毛利为2000万元，净利润为1000万元，则该企业的销售净利率为多少？答案：（1）设企业销售收入为x，则按照销售收入计算的存货周转次数：x÷存货＝5存货＝x÷5（2）根据按照销售成本计算的存货周转次数：4＝（x-2000）÷存货存货＝（x-2000）÷4（3）解方程：x÷5＝(x-2000)÷4可以得出：x＝10000万元（4）销售净利率＝1000÷10000×100%＝10%2.把下列有关营运能力比率分析指标的说法中不正确的纠正过来。（1）应收账款周转天数以及存货周转天数越少越好。（2）非流动资产周转次数＝销售成本÷非流动资产。（3）总资产周转率＝流动资产周转率＋非流动资产周转率。（4）将应收账款周转率用于业绩评价时，最好使用多个时点的平均数，以减少季节性、偶然性和人为因素的影响。答案：应收账款周转天数及存货周转天数并不是越少越好，所以选项（1）不正确；选项（2）中应该把分子的“销售成本”改为“销售收入”；根据“总资产周转率、流动资产周转率、非流动资产周转率”的计算公式可知，选项（3）的等式不成立。3.下列关于长期偿债能力指标的说法，正确的是哪一个？请说明理由。（1）权益乘数表明1元的股东权益借入的债务数额。（2）资产负债率、权益乘数之间是反方向变化的。（3）资产负债率与产权比率是同方向变化的。（4）长期资本负债率是指负债占长期资本的百分比。答案：权益乘数表明1元的股东权益拥有的总资产，因此，选项（1）不正确。资产负债率、权益乘数、产权比率三者之间是同方向变化的，因此，选项（2）不正确，选项（3）正确。长期资本负债率是指非流动负债占长期资本的百分比，因此，选项（4）不正确。4.下列各项指标中，可以反映企业短期偿债能力的是哪一个？请说明理由。（1）现金流量比率。（2）总资产净利率。（3）资产负债率。（4）利息保障倍数。答案：正确的是（1），总资产净利率反映企业盈利能力，资产负债率和利息保障倍数反映企业长期偿债能力；现金流量比率反映短期偿债能力。5.下列业务中，能够降低企业短期偿债能力的是哪一项？请说明理由。（1）企业采用分期付款方式购置一台大型机械设备。（2）企业从某国有银行取得3年期500万元的贷款。（3）企业向战略投资者进行定向增发。（4）企业向股东发放股票股利。答案：选项（1）属于降低短期偿债能力的表外因素。降低短期偿债能力的表外因素包括三项：①与担保有关的或有负债；②经营租赁合同中承诺的付款；③建造合同、长期资产购置合同中的分阶段付款。6.某企业的资产净利率为30%，若资产负债率为40%，则权益净利率为多少？答案：权益乘数＝1÷(1-资产负债率)＝5/3权益净利率＝资产净利率×权益乘数＝30%×5/3＝50%7.下列表达式正确的有哪些？请说明理由。（1）税后利息率＝（利息支出－利息收入）÷负债。（2）杠杆贡献率＝[净经营资产净利率－利息费用×（1－税率）÷（金融负债－金融资产）]×净负债/股东权益。（3）净经营资产净利率＝税后经营净利率×净经营资产周转次数。（4）净经营资产÷股东权益＝1＋净财务杠杆。答案：税后利息率＝税后利息/净负债＝利息费用×（1－税率）÷（金融负债－金融资产），所以，选项（1）不正确；净财务杠杆＝净负债÷股东权益，净经营资产＝净负债＋股东权益，所以，选项（4）的表达式正确；税后经营净利率＝税后经营净利润÷销售收入，净经营资产周转次数＝销售收入÷净经营资产，两者相乘得出税后经营净利润÷净经营资产，即净经营资产净利率，所以，选项（3）的表达式正确；杠杆贡献率＝（净经营资产净利率－税后利息率）×净财务杠杆，所以，选项（2）的表达式正确。8.传统杜邦财务分析体系的局限性有哪些？答案：传统杜邦财务分析体系的局限性包括计算总资产净利率的“总资产”与“净利润”不匹配；没有区分经营活动损益和金融活动损益；没有区分有息负债与无息负债。9.已知甲公司20×8年现金流量净额为150万元，其中，筹资活动现金流量净额为－20万元，投资活动现金流量净额为60万元，经营活动现金流量净额为110万元；20×8年末负债总额为150万元，资产总额为320万元，营运资本为25万元，流动资产为120万元；20×8年税后利息费用为5万元，所得税税率为25%。下面正确的是哪一项？请说明理由。（1）现金流量利息保障倍数为8。（2）20×8年末流动负债为95万元。（3）现金流量债务比为73.33%。（4）长期资本负债率为24.44%。答案：正确答案为（2）（3）（4）。第（1）项：现金流量利息保障倍数=经营现金流量/利息费用=经营现金流量/[税后利息费用/(1-所得税率)]=经营现金流量×(1-所得税率)/税后利息费用=110×(1—25%)/5=16．5；第（2）项：年末流动负债=120-25=95(万元)；第（3）项：现金流量债务比-经营活动现金流量净额÷债务总额×100%=110÷150×100%=73．33%；第（4）项：长期资本负债率=非流动负债÷(非流动负债+股东权益)×100%=(负债总额-流动负债)÷(总资产-流动负债)×100%=(150-95)÷(320-95)×100%=24．44%。10.下列关于短期偿债能力的说法中，指出正确的是哪几项，并说明理由。（1）净营运资本的合理性主要通过短期债务的存量比率来评价。（2）流动比率是对短期偿债能力的粗略估计。（3）采用大量现金销售的商店，速动比率大大低于1很正常。（4）准备很快变现的非流动资产属于影响短期偿债能力的表内因素。答案：净营运资本是绝对数，不便于不同企业之间比较。因此，在实务中很少直接使用净营运资本作为偿债能力指标，净营运资本的合理性主要通过短期债务的存量比率评价。由此可知，选项（1）的说法正确。流动比率有某些局限性，所以，只是对短期偿债能力的粗略估计。由此可知，选项（2）的说法正确。不同行业的速动比率有很大差别，采用大量现金销售的商店，应收账款很少，所以，速动比率大大低于1很正常，由此可知，选项（3）的说法正确。准备很快变现的非流动资产属于影响短期偿债能力的表外（不是表内）因素，由此可知，选项（4）的说法不正确。11.财务报表分析的局限性主要表现在哪些方面？答案：财务报表分析的局限性主要表现在：财务报表本身的局限性、财务报表的可靠性问题、比较基础问题。12.指出下列说法不正确的是哪个，并且说明理由。（1）在销售收入既定的条件下，总资产周转率的驱动因素是流动资产。（2）营运资本周转率是一个综合性的比率。（3）应收账款周转率＝营业收入÷平均应收账款余额。（4）存货周转天数不是越低越好。答案：在销售收入既定的条件下，总资产周转率的驱动因素是各项资产。所以，选项（1）的说法不正确。13.为什么标准的利润表上列示的收入和成本不代表当期实际的现金流入和现金流出？答案：根据财务会计中的收人确认原则及配比原则，当赚取收人的工作完成时，就可以确认这个收人；并且在产生收人过程中所需要的成本可以被确认为费用，此时并不一定需要收到现金或为账单支付现金。请注意，这种方式并不一定是正确的，这只是会计确认收人和费用的方式。14.S公司的负债-权益比为0.7，资产收益率为8.4%，总权益为840000元，其权益乘数是多少？权益收益率是多少？净利润呢？答案：权益乘数计算如下：权益乘数=1+负债/权益=1+0.7=1.7计算权益收益率（ROE)的一个公式是：权益收益率=资产收益率×权益乘数=0.084×1.7=0.1428，或14.28%也可以通过以下方式计算权益收益率(ROE):权益收益率=净利润/权益总额15.T公司的净利润为314000元，销售利润率为8.9%，应收账款余额为152800元，假设销售额中有80%为赊销，该公司的应收账款回收期是多少天？答案：这个向题需要分几个步骤用到几个比率来计算。往前推算，我们可以较容易地找出应该从哪个比率开始计算。我们需要利用应收账款周转率来求出应收账款回收期。为了计算应收账款周转率，我们需要赊账销售额。为了求出赊账销售额，我们需要销售额。因为我们已经得到了利润率和净利润，我们可以使用这两个比率来求出销售额：利润率=净利润/销售额0.0890=314000/销售额销售额=3528090元赊账销售额是总销售额的80%，因此：赊账销售额=3528090×0.80=2822472（元）现在我们可以求出应收账款周转率：应收账款周转率=赊账销售额/应收账款=2822472/152800=18.47(次)应收账款回收期=365天/应收账款周转率=365/18.47=19.76(天)16.P公司最近年度的净利润是9620元，企业所得税税率为25%，公司支付的,总利息费用为2380元，折旧费用为3170元。该公司现金对利息的保障比率是多少？答案：这个问题要求你在利润表上进行倒推。首先，考虑到：净利润=(1-企业所得税税率）×税前利润将数值代入等式中，我们可以求出税前利润：税前利润（EBT)=9620/(1-0.25)=12826.67（元）现在，我们可以在税前利润的基础上加上利息，得到息税前利润，计算如下：息稅前利润（EBIT)=税前利润＋支付的利息=12826.67+2380=15206.67（元）为求出EBITD(扣除利息、税和折旧之前的利润)，即现金对利息保障比率的分子，我们在息税前利润的基础上加上折1旧：EBITD=息税前利润＋折旧=15206.67+3170=18376.67（元）现在，我们将数据代人现金对利息保障比率的计算式子中，得到：现金对利息保障比率=EBITD/利息=18376.67/2380=8.46

第3章思考与练习1.什么是货币的时间价值？答案：货币时间价值是指货币随着时间的推移在投资和再投资过程中所增加的价值。货币的时间价值表明当前人们所持有的一定货币量（如1美元、1欧元、1元人民币等）比未来获得的等量货币具有更高的价值。这是因为如果把现在的1元钱进行投资，如采用风险最小的投资方式，即存入银行，假设年利率为10%，那么1年后将会得到1.1元。这1元钱经过1年的时间增加了0.1元，这就是货币的时间价值。2.货币的时间价值存在的原因是什么？答案：（1）货币用于投资可获得利息，因此现在的一定货币量可在将来获得更多的货币量。（2）货币购买力会受通货膨胀的影响而贬值，因此现在的货币比其将来等量的货币价值要高。（3）由于预期收入的不确定性，在未来要获得现在的等量货币要付出一定的风险成本，因此现在的货币要比其将来等量的货币价值高。3.为什么说现值与终值是相对的？答案：终值（futurevalue）是指未来时点上现金流的价值，也称未来值，用FV表示。现值（presentvalue）是指未来时点上产生的现金流在当前时点上的价值，用PV表示。4.单利和复利的区别是什么？答案：单利是指在规定时期内只就本金计算利息，每期的利息收入在下一期不作为本金，不产生新的利息收入。而按照复利计算，上一期产生的利息在下一期将计入本金，并在下一期产生利息，俗称“利滚利”。由于企业的再生产过程是连续的，资金的运动也是周而复始的，所以复利的概念体现了资金时间价值的含义。5.年金的定义是什么？年金主要分为哪几类？答案：时期内连续每期等额收付的系列现金流量。在现实经济生活中年金应用非常广泛，如按年计提的折旧、住房按揭的分期付款、零存整取的银行存款、分期支付的租金、养老金的领取等都属于年金的形式。年金的特点是资金收入或付出都是分次等额发生的，而且每次发生的时间间隔都是相等的，属于系列收付的均匀现金流量。年金按其每次收付款项发生的时点不同可以分为普通年金、即付年金、递延年金和永续年金等类型。6.永续固定增长的年金现金流量的现值由哪几个因素决定？答案：如果永续年金中的每期现金流不是等额的，而是以一定的比例增长的，而且这种增长趋势会永远持续下去的话，那么此类永续年金称为永续增长年金。此类年金的现金及流量现值的决定因素有第一期的现金流、每期现金流增长率以及贴现率。7.优先股的定价方式和普通股的定价方式有什么不同？答案：优先股在发行时不规定到期日，但它有固定支付股利的性质，这与永久债券是类似的，其支付过程是一个永续年金。其现值为：事先规定每一优先股的股利/确定贴现率。普通股的现金流量则没有事先规定，它的未来报酬有更大的不确定性。其定价主要用股利贴现模型，定价公式为：8.A银行对其储蓄账户每年支付5%的单利，而B银行则每年支付5%的复利。若在两家银行各存入10000元，则10年后从B银行能多赚多少利息？答案：10年后从A银行赚的钱=100005%10=5000（元）10年后从B银行赚的钱=10000（1+5%）10-10000=6288.94（元）多赚的钱=6288.94-5000=1288.94（元）所以，10年后从B银行能多赚1288.94元的利息。9.假设某人今年在银行存入10000元，1年后又存入8000元，第2年末再次存入5000元。若银行利率为6%，那么从现在开始3年后此人可以利用的存款有多少？答案：3年后可用的存款=10.若一位客户将1000元存入A银行，该银行的年利率为6%。分别计算按半年、按季度以及按月复利计息的终值。答案：按半年复利计息，1年后的存款终值为：FV=1000（1+6%/2）2=1060.90（元）按每季复利计息，1年后的存款终值为：FV=1000（1+6%/4）4=1061.36（元）按每月复利计息，1年后的存款终值为：FV=1000（1+6%/12）12=1061.68（元）11.假定某银行提供一种存单，条件是现在存入7938.32元,3年后支付10000元。该银行所提供的利率是多少？答案：7938.32=C/(1+r)t=10000/(1+r)3(1+r)3=10000/7938.32=1.2597r=0.0816所以，该银行所提供的利率是0.0816。12.某人已经决定购买一套价值400000元的住宅，其首付款为20%。抵押贷款的名义年利率为8%，按月计复利，其要求在接下去的30年内每月等额支付。该按揭贷款每月支付额为多少？答案：如果银行要求你在每个月的月末支付月供，那么将是一个普通年金的问题。首先将利率折算成月利率：8%÷12=0.67%偿还期为30年，则为360个月。借款总额=400000×（1-20％）=320000（元）如果在30年内付清贷款，：则利用普通年金现值公式，得到每月的付款额为2348.05元。故每月需还贷款2348元。13.某保险公司开发一种保险产品，该产品保证将永远每年支付给你和你的子孙15000元。若必要回报率为8%，那么这一产品定价应为多少？答案：这是永续年金问题。PV=C/r=15000/0.08=187500（元）14.给定每年6.5%的利率，始于第15年的3000元的永续现金流，在第7年的价值是多少？答案：第一次支付前一期的PV=3000/0.065=46153.85（元）为了计算在时点7的现值，要对时点14的现值进行折现：PV=46153.85/(1+0.065)7=29700.29（元）15.某公司发行了一种面值1000元的债券，到期日为20年，息票率为8%，每半年支付一次票息，若到期收益率为10%，则该债券的价格是多少？答案：P=40×{1-[1/(1+0.05)]40}/0.05+1000×[1/(1+0.05)40]=828.41（元）16.某公司将在下一年支付的股利为每股3.6元，公司保证无限期增加公司的股利支付，每年增加4.5%，如果投资的必要报酬率为13%，那么该公司目前的股票价格是多少?答案：根据股利增长模型：P=D1/(R-g)=3.6/(13%-4.5%)=42.35（元）17.某公司准备把盈余用于投资，因此在接下去的9年中将不支付股利。第10年准备支付股利每股8元，之后，股利以每年6%的速度增长。如果股票的必要报酬率为13%，那么该公司目前的股票价格为多少？答案：从第10年开始相当于固定增长率的股票，因此计算第9年股票价格：P9=D10/(R-g)=8/(13%-6%)=114.29（元）再将第9年股价折现：P=114.29/1.139=38.04（元）18.假定一只普通股的预期股利为5元，预期增长率为5%，交易价格为50元，则该普通股收益率为多少？答案：ke=D1/V+g=5/50+5%=15%19.假设你正在为你的两个孩子进行教育储蓄。他们年龄相差两岁，大孩子一个将在15年后上大学，小孩子则是在17年后。你预计他们的大学费用为每个孩子65000元/年，在每个学年初支付。你的储蓄将在1年后开始，在大孩子进入大学之后停止。假设大学学制4年，年利率为8.4%。你需要每年在账户中储蓄多少钱来确保完成这项教育储蓄？答案：首先，我们求出每个孩子的大学学费的现值。这笔费用就是一个年金，因此大学学费的现值是：PVA=65000×PVIFA8.4%,4=213385.24（元）这是每个孩子在上大学的前一年的学费，因此年纪较大的孩子的大学学费在今天的价值是：PV=FV/(1+r)t=213385.24/(1+0.084)14=68984.96（元）年纪较小的孩子的大学学费在今天的价值是：PV=FV/(1+r)t=213385.24/(1+0.084)16=58707.81（元）因此，你孩子的大学学费总额在今天的价值=68984.96+58707.81=127692.77（元）这就是你每年储蓄额的现值，即一笔年金。因此，你每年需要的储蓄额为：127.692.77/PVIFA8.4%,15=15284.63（元）20.假设有家公司签订了一项合同，约定在3年后以135000元的价格售出一项资产。该资产今天的价格为89000元。如果这项资产的相关折现率为每年13%，那么公司在这项资产上能否赚取利润？在什么利率下，公司刚好实现盈亏平衡？答案：公司赚取的利润就是销售价格的现值减去生产这项资产的成本。我们求出销售价格的现值，即一笔整额款项的现值：PV=135000/1.133=93561.77（元）公司的利润=93561.77-89000=4561.77（元）为求出使得公司盈亏平衡的利率，我们需要基于一笔整额款项的现值（或终值)来求出利率。使用一笔整额款项的现值等式，89000=135000/(1+r)3r=(135000/89000)1/3-1=0.149（或14.90%）

第4章思考与练习1.投资回收期指标的优点和缺点是什么？答案：优点：能够直观地反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算简单，可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。缺点：（1）没有考虑资金时间价值；（2）没有考虑回收期以后的现金流量；（3）不能正确反映投资方式不同对项目的影响；（4）作为辅助性指标，主要用来测定方案的流动性而非盈利性。2.净现值法与盈利指数法的联系和区别是什么？䩐䩑PAGEXXX䩐䩑PAGEXXX䩞PAGEXXX䩡䡣桤Ꮫꞩ䡦Ā쩱

PAGEXXXPAGEXXXPAGEXXXᔼ癨᠔ᘀ써鬮䀀࢈䬀H伀J倀͊答案：净现值是指未来现金流入量的现值与未来现金流出量的现值之间的差额，它直接衡量了投资项目给股东带来收益的大小，是评价盈利能力的较好指标。而盈利指数法是从投资效率的角度来评价的，衡量投资项目的相对盈利能力，其基本特点与净现值类似。相对于净现值法，它可以评价投资的效率，适用于独立方案之间的评优。如果NPV>0，则PI>1;如果NPV=0，则PI=1；如果NPV<0，则PI<1。在一般情况下，采用NPV和PI评价投资项目，得出的结论常常是一致的，但在投资规模不同的互斥项目的选择中，则有可能得出相反的结论。3.在比较两个或两个以上的投资项目时，运用净现值法和内部收益率法应当注意什么问题？答案：在比较两个或以上的投资项目时，如果投资项目相互独立，则净现值法和内部收益率法所作出的接受或拒绝的决策是完全一致的；如果投资项目相互排斥，尤其是比较那些在初始投资额和现金流量发生的时间上有差异的项目时，应使用净现值法。当项目的寿命期不同时，可以假设项目能够重置，采用最小公倍数法或永续年金流量法取项目的共同寿命期来进行比较。4.哪几个因素决定了一个投资项目的净现值？用净现值方法来评价存在哪些缺陷？答案：影响项目净现值的因素有每年营业现金净流量、折现率、投资期长短以及初始投资现值。但是净现值法存在一定的局限性，一是不能揭示各个投资项目本身可能达到的实际报酬率是多少；二是在互斥项目决策时，没有考虑互斥项目的投资规模差异。5.为什么说投资回收期指标只能判断方案的可行性，而不能用它来进行方案之间的优选？答案：不管是静态投资回收期还是动态投资回收期，都不能指出该项投资究竟能获得多少收益，因此不能用作方案的选优，只能与净现值法结合使用。当方案具有相同或近似的收益率时，必须再参考回收期来确定最优方案。6.主要的项目投资评价方法有几种？为什么要采用这么多的评价方法？答案：项目投资的评价方法主要包括：静态评价法：有投资回收期法、会计收益率法等；动态评价指标有：净现值及净年值法、费用现值和费用年值法、内部收益率法。由于客观事物是错综复杂的，某一种具体的评价方法可能只反映了事物的一个侧面，却忽略了另外的因素，故单凭一个指标常达不到全面分析的目的。况且，投资项目的方案内容各异，其所要达到的目标函数也不尽相同，也应采用不同的指标予以反映。7.在资金总额限制条件下，若投资项目既有独立方案又有互斥方案，选择的原则及步骤是怎样的？答案：选择的原则是：（1）在有资金限额条件下，待选方案彼此是独立的，若选定其中某一方案，并不排斥其他方案的选择。但由于资金限制，方案不能全部实施，确定投资的最大目标是使总投资的效益最大，方法有：净现值指数排序和互斥方案组合法。（2）在有资金限制条件下，待选方案是互斥关系的，对互斥方案进行选择时，应该利用追加投资收益率原理进行分析，同时也要考虑资金的合理利用问题。（3）在有资金限额条件下，若备选方案除独立方案外，还有互斥方案时，应将所有NPV≥0的互斥方案都列入表中，在进行方案组合时，附加一个条件，即每个组合方案中，每组互斥方案最多只能选择一个。选择的具体步骤是：（1）分别计算投资项目的追加投资利润率。（2）对项目进行方案选优。（3）在总投资额不同的情况下，进行方案择优分析。8.某公司要进行一项投资，需投入600万元，并在第1年垫支营运资金50万元，采用直线法计提折旧。项目寿命期为5年，每年销售收入为360万元，付现成本120万元，企业所得税税率为25%，资金成本率为10%。试计算该项目的投资回收期和净现值。答案：项目年折旧额=600/5=120（万元）NCF0=-650万元NCF1-4=360×（1-25%）-120×（1--25%）+120×25%=210（万元）NCF5=210+50=260（万元）投资回收期=3+20/210=3.10（年）净现值=665.67+161.44-650=177.11(万元)9.某公司为扩充生产线决定购入一套新设备，需投资300万元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后无残值，5年中每年销售收入为150万元，每年的付现成本为50万元。试计算该投资方案的现金流量和回收期。答案：甲方案年折旧额=300/5=60（万元）甲方案各年现金净流量NCF0=-300万元NCF1-5=150×（1-25%）-50×（1-25%）+60×25%=90（万元）该方案回收期=300/90=3.33（年）10.某企业计划投资2000万元，预定的投资报酬率为10%，现有甲、乙两个方案可供选择，有关资料见表4-5。表4-5甲、乙方案净现金流量表单位：万元年份甲方案净现金流量乙方案净现金流量第1年350800第2年480630第3年600550第4年650400第5年800300要求：计算甲、乙两个方案的净现值，并判断应采用哪个方案。答案：甲方案净现值=350×0.909+480×0.826+600×0.751+650×0.683+800×0.621-2000=105.98（万元）乙方案净现值=800×0.909+630×0.826+550×0.751+400×0.683+300×0.621-2000=120.13（万元）由于乙方案净现值大,应该接受乙方案。11.某企业拟建造一项生产设备。预计建设期为1年，所需原始投资200万元于建设起点一次投入。该设备预计使用寿命为5年，使用期满报废清理时无残值。该设备折旧采用直线法。该设备投产后每年增加息税前利润60万元。该企业为免税企业。计算项目计算期内各年净现金流量并计算回收期。答案：第0年净现金流量（NCF0）=-200万元第1年净现金流量（NCF1）=0第2年到第6年每年的净现金流量（NCF2-6）=60+（200-0）/5=100（万元）不包括建设期的静态投资回收期=200/100=2（年）

包括建设期的静态投资回收期=1+2=3（年）12.接上题，假定适用的行业基准折现率为10%，请计算项目净现值并评价该项目可行性。答案：净现值（NPV）=-200+100×[（P／A，10%，6）-（P／A，10%，1）]

=-200+100×（4.3553-0.9091）

=144.62（万元）由于该项目净现值NPV＞0，包括建设期的静态投资回收期（3年）等于项目计算期（6年）的一半，所以该项目具备可行性。13.某公司拟按7%的资本成本筹资10万元用于投资，目前有三种方案可供选择（风险相同）：（1）投资于A项目（免税），5年后可一次性收回现金14.4万元；（2）投资于B项目，于第4年开始至第8年，每年年初现金流入6.5万元、付现成本1万元，折旧采用直线法，企业所得税税率为25%，不考虑资本化利息；（3）将现金存入银行，复利计算，每半年等额收回本息1.945万元。要求计算A方案的内部收益率以及B方案的现值指数和会计收益率。答案：设内含报酬率为i，则：10=14.4×(P/S，i，5)所以：(P/S，i，5)=10/14.4=0.6944由于(P/S，7%，5)=0.7130，(P/S，8%，5)=0.6806，用插值法求得：i=7.57%年现金净流量=(6.5-1)×(1-25%)+10/5×25%=4.625(万元)现值4.625×(P/A，7%，5)×(P/S，7%，3)=15.48(万元)现值指数=15.48/10=1.548年税后利润=4.625-10/5=2.625(万元)会计收益率=2.625/10=26.25%14.接上题，如果要求未来5年内存款的现金流入现值与B方案未来的现金净流量现值相同，存款的年复利率应为多少？此时的实际年利率为多少？如果要求未来5年的投资报酬率为10%，每次从银行收回多少现金，其未来现金流入才与B方案未来的现金净流量现值相同？答案：设年复利率为i，则：15.48=1.945×(P/A，i/2，10)（P/A，i/2，10)=15.56/1.945=8由于(P/A，4%，10)=8.1109，(P/A，5%，10)=7.7217，按内插法计算求得：i/2=4.3905%年复利率i=8.97%实际利率=(1+4.3905%)2-1=8.97%设每次从银行收回现金A万元，则：15.48=A(P/A，5%，10)故A=2万元15.某企业准备更新一台已用5年的设备，目前账面价值为200000元，变现收入为150000元。取得新设备的投资额为350000元，可用5年，新旧设备均采用直线法折旧，5年后新旧设备的残值均为0。设备更新在当年可以完成。更新后第1年增加营业收入100000元，但增加营业成本50000元。第2年到第5年增加营业收入120000元，增加营业成本60000元，所得税税率为25%。试计算在项目计算期内各年的差额净现金流量。答案：新旧设备折旧差额＝（350000-200000）/5＝30000（元）旧设备出售节约税金＝（200000-150000）×25％＝12500（元）△NCF0＝-350000+150000+12500＝-187500（元）△NCF1＝（100000-50000-30000）×（1-25％）+30000＝45000（元）△NCF2-5＝（120000-60000-30000）×（1-25％）+30000＝52500（元）16.某公司正在计划一个项目，该项目需要购买一台机器，价值100000元，新机器将在未来的5年内按直线折旧法计提折旧。由于购买了新机器，公司将置换旧机器，旧机器的账面价值为22000元，将以36000元出售。该项目还需要雇用和培训10名新员工，每人费用大约为12000元，这些费用均在项目正式启用之前发生。公司的所得税税率为25%。试计算该项目的初始现金流量。答案：初始现金流量=-新机器的购买成本+旧机器的变价收入-雇员费用初始现金流量=-100000+36000-(36000-22000)ⅹ25%-12000×10×75%=-157500（元）17.某公司拟购置一处不动产作为办公用地，现有如下两种付款方案：（1）从现在起，每年年初支付20万元，连续支付10次，共200万元；（2）从第4年开始，每年年初支付25万元，连续支付10次，共250万元.假设该公司的资本成本率为10%，你认为该公司应选择哪个方案？答案：(1)P0=20×[(P/A，10%，9)+1]=20×(5.759+1)=20×6.759=135.18(万元)(2)P3=25×(P/A，10%，10)=25×6.145=153.63(万元)P0=153.63×(P/S，10%，3)=153.63×0.751=115.38(万元)第二种方案的现值小于第一种方案的现值，故公司会选择第二种方案。18.某公司原有设备一台，目前出售可得收入7.5万元(设与旧设备的折余价值一致)预计使用10年，已使用5年,预计残值为0.75万元,该公司用直线法提取折旧。现该公司拟购买新设备替换旧设备,以提高生产效率,降低成本。新设备购置成本为40万元，使用年限为5年，同样用直线法提取折旧,预计残值与使用旧设备的残值一致。使用新设备后公司每年的销售额可从150万元上升到165万元，每年的付现成本从110万元上升到115万元。该企业的所得税税率为25%，资本成本为10%。请通过计算说明该设备是否应当更新。答案：初始现金流量增加额=-40+7.5=-32.5（万元）营业现金流量增加额：旧设备折旧=(7.5-0.75)÷5=1.35（万元）新设备折旧=(40-0.75)÷5=7.85（万元）现金流计算表格项目更新前更新后差额销售收入15016515经营付现成本1101155折旧费1.357.856.5税前利润38.6542.153.5所得税9.6610.540.88税后利润28.9931.612.62营业现金流量30.3439.469.12终结现金流量增加额=0差额净现值（ΔNPV）=9.12×（P/A,10%,5）-32.5=2.07（万元）差额内部收益率：-32.5+9.12(P/A,ΔIRR,5)=0(P/A,ΔIRR,5)=33.564(ΔIRR-10%)÷(12%-10%)=(3.564-3.7908)÷(3.6048-3.7908)ΔIRR=12.44%因为差额内部收益率高于资本成本,所以应选择更新。19.某公司原有一台设备，购置成本为15万元，预计使用10年，已使用5年，预计残值为原值的10%，该公司采用直线法提取折旧。现该公司拟买新设备替换原设备，以提高生产率，降低成本，新设备购置成本为20万元，使用年限为5年，同样采用直线法提取折旧，预计残值为购置成本的10%，使用新设备后公司每年的销售额可以从150万元上升到165万元，每年付现成本将从110万元上升到115万元。公司如果购置新设备，旧设备出售可得收入10万元，该企业的所得税税率为25%，资本成本为10%。请通过计算说明该设备应否更新。答案：(1)继续使用旧设备：旧设备年折旧=[15×(1-10%)]/10=1.35（万元）设备账面净值=15-1.35×5=8.25（万元）<变现值10万元初始现金流量=-[10-(10-8.25)×25%]=-9.5625（万元）营业现金流量=150×(1-25%)—100×(1-25%)+1.35×25%=37.8375（万元）终结现金流量=15×10%=1.5（万元）继续使用旧设备净现值=37.8375×(P/A，10%，5)+1.5×(P/S，10%，5)-9.5625=37.8375×3.7908+1.5×0.6209-9.5625=134.80325（万元）(2)更新设备：新设备年折旧=20×(1-10%)÷5=3.6（万元）初始现金流量=-20+9.5625=10.4375万元营业现金流量=165×(1-25%)-115×(1-25%)+3.6×25%=38.4（万元）终结现金流量=20×10%=2（万元）采用新设备净现值=38.4×(P/A，10%，5)+2×(P/S，10%，5)-20=145.56672+1.2418-20=126.80852（万元）通过计算可看出继续使用旧设备净现值较大，所以该继续使用旧设备。20.某企业使用现有生产设备每年销售收入3000万元，每年付现成本2200万元，目前该设备市值80万元。该企业在与外商的谈判中，获知可以购入一套设备，买价为50万美元。如果购得此设备并对本企业进行技术改革，扩大生产，每年销售收入预计增加到4000万元，每年付现成本增加到2800万元。据市场调查，企业所产产品尚可在市场销售8年，8年以后拟转产，转产时进口设备残值预计可以23万元在国内售出。企业要求的投资报酬率为10%；现时美元对人民币汇率为1∶8.5。请用净现值法分析评价此项技术改造方案是否有利。答案：原始投资：设备买价50×8.5=425（万元）减：旧设备变现80万元净投资345万元每年营业现金流入量增量：收入增加4000—3000=1000（万元）付现成本增加2800-2200=600（万元）现金净流入增加400万元第8年末残值变现收入23万元。NPV=400×(P/A，10%，8)+23×(P/S，10%，8)-345=400×5.335+23×0.467-345=1799.74（万元）所以，该方案有利。21.某公司正在考虑开发一种新产品，假定该产品销售期估计为5年，5年后停产。生产该产品所获得的收入和需要的成本等有关资料如下：投资购入机器设备100000元投产需垫支流动资本50000元每年的销售收入80000元每年的材料、人工等付现成本50000元前4年每年的设备维修费2000元5年后设备的残值10000元假定该新产品的投资报酬率为10％，不考虑所得税。试计算项目各年的现金净流量和项目的内部收益率，并用内部收益率指标对该新产品开发方案是否可行作出评价。答案：NCF0=固定资产投资+垫资的流动资本=-100000-50000=-150000（元）NCF1-4=销售收入-付现成本=80000-50000-2000=28000（元）NCF5=销售收入-付现成本+残值+回收垫支的流动资本=80000-50000+10000+50000=90000（元）由于投产各年的经营净现金流量不等，所以采用试算法进行测试。从9%开始逐次测试。当折现率为9%时：NPV=-150000+28000（P/A,9%,4）+90000(P/F,9%,5)=-780（元）因为NPV为负数，必须用一个更小的折现率8%来测试：NPV=-150000+28000（P/A,8%,4）+90000(P/F,8%,5)=4026（元）用插值法计算内部收益率：IRR=8.84%。内部收益率8.84%＜投资报酬率10%，所以方案不可行。22.某固定资产项目需在建设起点一次性投入资本210万元，建设期为2年，第2年年末完工，并于完工后投入流动资本30万元。预计该固定资产投产后，企业各年的经营净利润净增60万元。该固定资产的使用寿命为5年，按直线法折旧，期满有固定资产残值收入10万元，流动资本于项目终结时一次性收回，该项目的资本成本率为10％。请计算该项目各年的现金净流量以及该项目的净现值。答案：固定资产折旧=（210-10）/5=40（万元）建设起点投资的净现金流量NCF0=-210万元建设期的净现金流量NCF1=0建设期末投入流动资本的净现金流量NCF2=-30万元经营期净现金流量=净利润+折旧NCF3—6=60+40=100（万元）项目终结点的现金净流量=净利+折旧+残值+回收的流动资本NCF7=60+40+10+30=140（万元）NPV=NCF0+NCF1(P/F,10%,1)+NCF2(P/F,10%,2)+NCF3-6[(P/A,10%,6)-(P/A,10%,2)]+NCF7(P/F,10%,7)=99.04（万元）23.某公司的固定资产项目初始投资为900000元，当年便可投产，生产经营期为15年，按直线法计提折旧，期末无残值。预计该项目投产后每年可生产新产品10000件，产品销售价格为50元/件，单位成本为32元/件，其中单位变动成本为20元/件，所得税税率为25%，投资人要求的必要报酬率为9%。要求：(1)计算该项目的净现值。(2)假设产品单价降低10%，该变动对净现值的影响程度有多大？答案：(1)年营业收入=5010000=500000（元）年折旧=900000/15=60000（元）年付现成本=3210000-60000=260000（元）NCF0=-900000元NCF1-15=500000(1-25%)-260000(1-25%)+6000025%=195000（元）NPV=195000(P/A,9%,15)-900000=671836.5（元）(2)产品单价下降10%，影响税后收入：50(-10%)10000(1-25%)=-37500（元）现金流量减少37500元，年金现值系数为8.0607，则对净现值的影响为NPV减少302276元，变化率为-45%，由此可见，产品价格变动对项目的净现值影响比较大。24.某公司正在运营的一个新项目预计会在最新一个会计年度带来235000元的实际净现金流入。由于是正在进行的项目，预计未来的竞争将会永续地对实际净现金流入带来每年3%的侵蚀。该公司的折现率为4%，所有的净现金流都将在年末获得。该公司的运营带来的现金流现值应该是多少？答案：该公司的现值就是这家公司未来产生的所有现金流的现值。此处我们用的是实际现金流、实际利率以及实际增长率。现金流是一个增长型的永续年金，其增长率为负。基于增长型的永续年金的等式，现金流的现值为：PV=C/(R-g)=235000/[0.04-(-0.03)]=3357142.86（元）25.假设你今天获得了9400元的贷款，但是之后需要按下表进行偿付：年现金流（元）年现金流（元）094003-24001-45004-18002-3100（1）这笔贷款的内部收益率为多少？（2）.如果折现率为10%，你是否应该接受这笔贷款？（3）如果折现率为20%，你是否应该接受这笔贷款？（4）当折现率为10%时，该贷款的净现值为多少？折现率为20%时呢？（5）上一个问题根据净现值法则得到的结论是否与根据内部收益率法得到的结论一致？答案：（1）内部收益率(IRR)就是使得项目的NPV等于0时的利率。因此，计算该项目内部收益率的等式就是：0=C0+C1/(1+IRR)+C2/(1+IRR)2+C3/(1+IRR)3+C4/(1+IRR)4=9400-4500/(1+IRR)-3100/(1+IRR)2-2400/(1+IRR)3-1800/(1+IRR)4使用Excel的电子数据表格、金融计算器或试错法，我们可以求出：IRR=11.65%（2）这个问题有一点不同，因为初始现金流是正值，而未来所有的现金流是负值。换言之，这是一个融资项目。对于融资项日而言，当IRR低于折现率时，才能接受项目。当IRR高于折现率时，需要拒绝项目。IRR=11.65%，折现率=10%，IRR>折现率。当IRR高于折现率时，需要拒绝项目。（3）与问题（2）一样，若折现率是20%，就能接受该项目。IRR=11.65%，折现率=20%IRR<折现率，当折现率高于IRR时，接受该项目。（4）NPV是所有现金流的现值总额，若折现率为10%，则项目的NPV为：NPV=9400-4500/1.1-3100/1.13-2400/1.13-1800/1.14=-285.47（元）当折现率为10%时，NPV为-285.47元，拒绝该项目。若折现率为20%，NPV为：NPV-9400-4500/1.2-3100/1.23-2400/1.23-1800/1.24=1240.28（元）当折现率为20%时，NPV为1240.28元，接受该项目。（5）两者是一致的。26.W公司是一家游戏制作公司，有一个冒险类游戏的新想法。其可以将该游戏设计成电脑游戏，也可以设计成手游形式，但是只能选择其中一种。两种游戏开发方案的现金流如下表所示。假设折现率为10%。年电脑游戏（万元）手机游戏（万元）0-950-210017001500255010503130450要求：（1）根据回收期法则，应该接受哪个方案？（2）根据净现值法则，应该接受哪个方案？（3）.根据内部收益率法则，应该接受哪个方案？（4）根据增量内部收益率法则，应该接受哪个方案？答案：（1）投资回收期就是使得累积的未折现现金流等于初始投资所需要的时间。电脑游戏：第1年的累计现金流=700万元第2年的累计现金流=700+550=1250（万元）回收期=1+(950-700)/550=1.45（年）手机游戏：第1年的累积现金流=1500万元第2年的累积现金流=1500+1050=2550（万元）回收期=1+(2100-1500)/1050=1.57（年）由于电脑游戏的回收期比手游项目的回收期更短，因此公司应选择电脑游戏。（2）NPV就是项目现金流的现值总额，因此每个项目的NPV就是：电脑游戏：NPV=-950+700/1.1+550/1.12+130/1.13=238.58（万元）手游：NPV=-2100+1500/1.1+1050/1.102+450/1.103=469.50（万元）由于手游项目的NPV比电脑游戏的NPV更高，因此公司应选择手游项目。（3）IRR就是使得每个项目的NPV为0时的利率，因此每个项目的IRR就是：电脑游戏：0=-950+700/IRR+550/IRR2+130/IRR3得出：IRR=27.51%手游：0=-2100+1500/IRR+1050/IRR2+450/IRR3得出：IRR=25.09%由于电脑游戏的IRR大于手游项目的IRR，根据IRR我们应选择电脑游戏。请注意，当我们仅仅根据IRR做决策时，就会做出这样的决定。IRR决策法有一些缺点，因为它存在一个规模问题，即手游项目的初始投资额比电脑游戏大。通过计算增量现金流量的IRR，或是比较两个项目的NPV，可以纠正这个问题。（4）在计算增量IRR时，我们用初始投资较大的项目产生的现金流量减去初始投资较小的项目产生的现金流量。在此，我们用手游项目产生的现金流量减去电脑游戏项目的现金流量。增量IRR就是增量现金流量的IRR。手游项目的增量现金流量为：第0年第1年第2年第3年手游项目-210015001050450电脑游戏-950700550130手游-电脑游戏-1150800500320根据增量现金流量计算增量IRR可得：增量IRR=23.19%对于投资项目而言，当增量IRR超过折现率时，我们将接受规模较大的项目。由于增量IRR为23.19%，超过了10%的必要收益率，则应该选择手游项目。

第5章思考与练习1.风险与不确定性的区别是什么？答案：风险是指那些涉及以已知概率或可能性形式出现的随机问题，但排除了未数理化的不确定性问题。不确定性则是指那些每个结果的发生概率尚未知的事件，即那些决策的结果明显依赖于决策者不能控制的事件，并且仅在作出决策后，决策者才知道其决策结果的一类问题。2.如何根据预期效用理论来决定是否参加赌博？答案：一个人是否接受赌博，关键看他接受打赌的预期效用是否大于不赌的效用。如果认为接受赌博的预期效用大于不赌的效用，则会参加赌博；反之，如果认为接受赌博的预期效用小于不赌的效用，则不会参加赌博。3.如果有两种投资方式：投资无风险国债和投资股票，两种投资方式预期收入相同，投资者会如何选择？答案：在这种预期收入相同，但风险不同的两种投资方式面前，一个人究竟选择哪一种方式，取决于他对待风险的态度。如果他是一个风险厌恶者，不喜欢去冒险，那么他就会选择购买收入风险较小的国债；相反，如果他是一个风险爱好者，喜欢冒险，认为不冒险就发不了财，那么他就会选择购买有获得高收入的机会但风险较大的股票。4.什么是系统风险？什么是非系统风险？答案：系统风险也称不可分散风险，是影响所有资产的、不能通过资产组合而消除的风险，这部分风险由那些影响整个市场的风险因素所引起，包括利率风险和通货膨胀风险等。非系统风险指单个证券所存在的风险，它仅仅影响单个证券或一小类类似的证券，可以通过分散投资来避免或减少风险，包括违约风险、流动性风险、证券的报酬率风险等。5.简述经营风险与财务风险的含义及形成原因。答案：从企业本身来看，按风险形成的原因可将企业特有风险进一步分为经营风险和财务风险两大类。经营风险：是指由于生产经营上的原因给企业的利润额或利润率带来的不确定性，它来源于企业外部条件（经济形势和经营环境）的变动和企业内部（技术装备、产品结构和设备利用率，工人生产率和原材料使用情况）的原因两个方面。财务风险：是指由于筹措资金上的原因给企业财务成果带来的不确定性，它来源于企业资金利润率与借入资金利息率和借入资金对自有资金比例的大小。6.简述预期效用理论。答案：冯·诺依曼和摩根斯坦所建立的预期效用理论是经济学教科书中的经典理论，它描述了风险条件下的消费者选择行为，即在一定的假设条件下，效用函数的某些特殊单调变换具有一个非常方便的性质——预期效用性质。该性质表明，在风险条件下，一项抽彩的效用是获奖效用的期望值。通过取得各种结果产生的效用，把效用和结果发生的概率相乘并将所得加总，可以计算出任何抽彩的效用。所以，就结果而言效用是加性可分的，就概率而言效用是线性的。预期效用理论要求消费者的行为是理性的，即其偏好满足完备性、连续性、传递性和独立性公理，在这些公理假设下，可找到一个效用函数满足预期效用性质，而消费者的决策原则是预期效用最大化；尽管这样的效用函数可能不是唯一的，但并不影响依据预期效用最大化准则所做的决策。7.在不确定环境下的决策中，理性经济人依照什么原则作出选择？答案：（1）预期效用：总预期效用是它的各个可能性结果的预期效用的综合，而各个结果的预期效用被加权处理，其权重为各个结果发生的概率。（2）资产整合：作出决策后的预期效用要大于原赋资产给他带来的收益。（3）厌恶风险：当在确定性的期望和不确定的但预期效用是一样的期望之间进行选择时，人们偏好前者。8.保险公司本身是风险厌恶者，为什么其行为会表现得像一个风险中立者？答案：虽然在一般情况下，风险发生是不确定的，但根据大数定律，在总事件很多的情况下风险是确定的，即风险发生的概率是一定的，虽然保险公司本身是风险厌恶者，但保险公司面临的大多是大数定律下的确定风险，所以保险公司表现得像一个风险中立者。9.把下列时间分为系统性风险和非系统性风险。每种情况下的区别都很清楚吗？（1）短期利率意外上升。（2）银行提高了公司偿还短期贷款的利率。（3）油价意外下跌。（4）一艘油轮破损，发生大量原油泄漏。（5）制造商在一场价值几百万美元的产品责任诉讼案件中败诉。（6）最高人民法院的决定显著扩大了生产商对产品使用者受伤害的责任。答案：（1）系统性。（2）非系统性。（3）两者都有，大部分是系统性。（4）非系统性。（5）非系统性。（6）系统性。10.某企业有甲、乙两个投资项目，计划投资额均为1000万元，其预期收益率的概率分布如表5-1所示。表5-1不同市场状况下的预期收益率分布市场状况概率项目甲项目乙好0.320%30%一般0.510%10%差0.25%-5%分别计算甲、乙两个项目收益率的预期期望率，并计算甲、乙两个项目预期收益率的标准差、标准离差率，然后作出判断。答案：项目甲收益率的期望值＝0.3×20%＋0.5×10%＋0.2×5%＝12%项目乙收益率的期望值＝0.3×30%＋0.5×10%＋0.2×(－5%)＝13%项目甲收益率的标准差＝[（20％－12％）2×0.3＋（10％－12％）2×0.5＋（5％－12％）2×0.2]1/2＝5.57％项目乙收益率的标准差＝[（30％－13％）2×0.3＋（10％－13％）2×0.5＋（－5％－13％）2×0.2]1/2＝12.49％因为甲、乙两个项目的期望值不同，所以应当比较二者的标准离差率，进而比较风险的大小。项目甲的标准离差率＝5.57％÷12％×100％＝46.42％项目乙的标准离差率＝12.49％÷13％×100％＝96.08％因为项目乙的标准离差率大于项目甲的标准离差率，所以项目乙的风险大于项目甲。11.某企业有甲、乙两个投资项目，计划投资额均为100万元，其收益的概率分布见表5-2。表5-2不同市场状况下甲、乙项目的净现值单位：万元市场状况概率甲项目净现值乙项目净现值好0.22030一般0.61010差0.25-5要求：（1）分别计算甲、乙两项目的期望值。（2）分别计算甲、乙两项目净现值的标准差并评价两个项目优劣。答案：（1）甲项目的期望值：20×0.2+10×0.6+5×0.2=11（万元）乙项目的期望值：30×0.2+10×0.6+(-5)×0.2=11(万元)（2）甲项目的标准差=乙项目的标准差=故甲优于乙。12.某投资者手中拥有100万元的资金，用于投资购买债券。其中，40万元购买政府债券，预期收益率为6%；余下的60万元购买甲公司的债券，预期收益率为13%，方差为2.5。求该投资者投资组合的预期收益率并计算该投资组合的风险。答案：该投资组合的预期收益率为：E()=0.4×6%+0.6×13%=10.2%该投资组合的风险为：SD()=0.6×(2.5)1÷2=94.87%13.假设证券市场的构成见表5-3。一个投资者的资金总额为10000元。如果他以无风险利率借入2000元，与原有资金一起投入市场投资组合。请计算这种情况下投资组合的预期收益率和标准差。表5-3市场投资组合与政府债券的预期收益率及标准差市场投资组合政府债券预期收益率14%10%标准差0.20答案：根据题意，投资于无风险资产的比例为：=-2000÷10000=-0.2投资组合的预期收益率为：E()=1.2×0.14+(-0.2)×0.1=14.8%>14%投资组合的标准差为：SD()=1.2×0.2=0.24>0.2014.A是一个厌恶风险的人，他面临以下两项选择：一是在25%的概率下得到1000元，在75%的概率下得到100元；二是确定的325元。他会选择哪一个？如果选项二的金额改为320元，他会选择哪一个？答案：选择一时他的期望财富值为：Eg=0.25×1000+0.75×100=325（元）这与另一选项的财富数量相等，由于A是风险厌恶者，因此他的期望效用曲线为凹形，这样，必有，所以他会选择选项二。如果选项二的金额改为320元，在这种情形下，我们无法判断U(320)与0.25U(1000)+0.75U(100)到底哪个大。如果消费者非常厌恶风险，那么他的期望效用曲线会向下凹得更厉害，此时他会选择320元这种确定的报酬。如果消费者厌恶风险，但不是非常厌恶（此时期望效用曲线趋于线性，趋近于风险中性的期望效用函数）第6章思考与练习1.讨论有效集的含义。对于一个理性投资者而言，他们都是厌恶风险而偏好收益的。对于同样的风险水平，他们将会选择能提供最大预期收益率的组合；对于同样的预期收益率，他们将会选择风险最小的组合。能同时满足这两个条件的投资组合的集合就是有效集。2.说明资本市场线和证券市场线各自的含义，以及两者的区别。答案：（1）资本市场线的横轴是“标准差（既包括系统风险又包括非系统风险）”；证券市场线的横轴是“β系数（只包括系统风险）”。（2）资本市场线揭示的是“持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下”风险和报酬的权衡关系；证券市场线揭示的是“证券的本身的风险和报酬”之间的对应关系。（3）资本市场线中的“Q”不是证券市场线中的“β系数”；证券市场线中的“风险组合的期望报酬率”与资本市场线中的“平均股票的要求收益率”含义不同。（4）资本市场线表示的是“期望报酬率”，即投资“后”期望获得的报酬率；而证券市场线表示的是“要求收益率”，即投资“前”要求得到的最低收益率。（5）证券市场线的作用在于根据“必要报酬率”，利用股票估价模型，计算股票的内在价值；资本市场线的作用在于确定投资组合的比例。3.什么是共同期望？儀J帀J愀ᕊ昀H漁Ĩ쩱

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PAGEXXXPAGEXXXPAGEXXX答案：共同期望假设认为世界上所有的投资者对期望收益、方差和协方差的估计完全相同，是金融经济学家使用的假设。虽然这确实是不可能的，但是可以认为这是一个简化的假设：全世界的投资者可以获得相似的信息源。4.如何在风险资产的有效集中确定最优的投资组合？如果风险资产有负的β系数，投资者会希望持有这种资产来降低组合的波动性，那么这些资产的预期回报就要低于无风险利率。可以通过CAPM来理解这一点：如果，那么：5.简要解释为什么一种证券与多元化的组合中其他证券的协方差比该证券的方差更适合度量证券的风险。答案：在多元化组合中，协方差更适合作为度量证券风险的工具，因为协方差反映了证券对组合的方差的影响。投资者更关心的是组合的方差而不是单个证券的方差。由于协方差测度了单个证券对组合方差的影响，所以它更适合测量风险。6.对于风险规避的投资者来说，投资原油工业的股票合理吗？答案：原油工业股票价格大幅度波动并不表明这些股票是一个不好的投资。如果购买原油工业的股票作为多元化产品组合的一部分，那么其对整个组合风险的贡献才是最要紧的。这个贡献可以用系统风险或β系数来度量。由于原油工业股票价格的波动反映的是可分散风险加上不可分散风险，观察价格变动的标准差不能充分地衡量将原油工业的股票加入到组合中的合理性。7.一般地说，为什么有些风险是可分散的，有些风险是不可分散的？能因此断定投资者可以控制的投资组合的非系统性风险的水平，而不是系统性风险的水平吗？答案：一方面，不管持有何种资产，有一些风险是所持资产的特有风险。通过投资的多元化，就可以以很低的成本来消除总风险中的这部分风险；另一方面，有一些风险影响所有的投资，总风险中的这部分风险就不能不费成本地被消除掉，换句话说，非系统性风险可以控制，但只能通过大幅度降低预期收益率来实现。8.简述系数的基本特征。答案：（1）市场证券组合的系数等于1；（2）如果某种证券或资产组合的系数也为1，那么说明该种证券或资产组合的系统风险与整个市场的系统风险相当；（3）如果某种证券或资产组合的系数大于1，那么说明该种证券或资产组合的系统风险高于整个市场的系统风险；（4）如果某种证券或资产组合的系数小于1，那么说明该种证券或资产组合的系统风险低于整个市场的系统风险。9.某投资者拥有广药集团公司的股票。假设他已经预料到下个月会发生如下事情：（1）政府将宣布实际国民生产总值在上一个季度增长了1.2%。广药集团公司的收益和实际国民生产总值正相关。（2）政府将宣布通货膨胀率在上一个季度增长了3.7%。广药集团公司的收益和通货膨胀率负相关。（3）利率将上升0.5%。广药集团公司的收益和利率负相关。（4）公司董事长深陷法律纠纷。（5）研究数据将最后证明王老吉“大健康”饮料的功效。功效测试的完成意味着王老吉“大健康”饮料将很快进入市场。假设下列事件是实际发生的：（1）政府宣布实际国民生产总值在上一个季度增长了2.3%。（2）政府宣布通货膨胀率在上一个季度增长了3.7%。（3）利率没有上升。（4）董事长离职。（5）王老吉“大健康”饮料的推广受阻同时必须进行另外