巴菲特致股东的信年

1巴菲特致股东的信1988年本公司1988年的净值增加了五亿六千九百万美元，较去年增加了20.0%，而过去24年以来(自从现有经营阶层接手后)，每股净值从19元成长到现在的2,974美元，年复合成长率约为23.0%。在过去的年报中我们一再强调真正重要的是企业的真实价值，它代表着我们旗下企业组成份子到底值多少钱？这个数字绝对是个估计数，根据我们内部的估算，目前伯克希尔真实的价值已大幅超越其帐面价值，过去24年以来，企业价值成长的速度一直要比帐面价值成长的幅度要高一点，但在1988年情况有点不同，后者增加的幅度略高于前者。过去伯克希尔真实与帐面价值成长的背景，与现在有很大的不同，假设搞不清楚其间的差异，就好象是一位棒球教练在判断高龄42岁的中外野手未来潜力时，以他一生的平均打击率作为判断依据。今日我们所面临不利的因素主要有：(1)目前的股票市场过热，股价相对偏高(2)企业投资利益的税负过高(3)企业被购并的价格偏高(4)伯克希尔主要三大投资事业(约占本公司净值的一半)资本城/ABC、GEICO汽车保险与华盛顿邮报，个别的产业状况多多少少不假设以往，虽然这些公司有杰出的管理与强势的资产，但以目前的股价来看，他们向上成长的潜力相对有限。然而我们面对的主要问题还是不断增加的资金规模，先前各位也听过类似的说明，不过这个问题就好象是一个人的身体健康与年纪的关系一样，随着时间的流逝，问题也越严重，(当然在这种情况下，我们是希望这个问题越严重越好)四年前我曾告诉各位假设在未来十年，伯克希尔想要每年维持15%的报酬，我们总共约要有39亿美元的获利，时至今日，这个数字暴增到103亿美元，对查理与我来说，这实在是无法承当之重，(当然假设这个数字事后发现真的过大，大家或许会在以后的报告中，查理可能会另外个别署名资深合伙人)虽然资金规模会影响到最后的投资报酬率，但同时我们也拥有另外一项以前没有的优势，过去我们大局部的资金都被绑在没有多大经济效益的纺织事业之上，如今部份的资金已转移到一些相当不错的事业。去年我将他们取名叫做七个圣徒;水牛城日报、费区海默、寇比吸尘器、内布拉斯加家具量贩店、史考特费兹制造集团、喜斯糖果及世界百科全书等，今年七圣徒持续向前迈进，大家可以发现以历史投资本钱的角度来看，他们的投资报酬实在是惊人，没有依靠财务杠杆，平均股东权益报酬率高达67%。虽然其中一局部的企业本身就是属于强势的企业，但优良的管理却是绝对必要的条件，查理跟我唯一可以做的就是让他们放手去干。根据我个人的判断，这些企业总的来说，应该还会持续有好的表现，我们想要在往后年度继续维持15%报酬率的目标，绝对需要他们的支持，唯一的关键在于查理跟我是否能够有效地运用他们所奉献出来源源不绝的资金。在这点我们做出了一个正确的决定，那就是买下位于奥玛哈Borsheim珠宝80%的股权，这项购并案会在后面说明，与我们当初的预期相符，一家优秀的企业由我们所欣赏且信任的人来经营，今年有一个好的开始。会计原那么变动1988年开始有一项重要的会计原那么变动开始适用，展望1990年还会有一项变动，当经济现况没有改变，但会计帐面却必须将数字搬来搬去，我们一定会花一番工夫讨论一下影响层面。首先我习惯性的提出拒绝声明，虽然一般公认会计原那么确有缺点，但我却必须坦承没有能力重新订出一套新的规那么，虽然这套原那么确有其先天性的限制，却不必就此废除，CEO大可以也应该将一般公认会计原那么当作是对股东与债权人尽告知义务的开始而非结束；假设他们只是提供阳春的财务报表，却没有附上经营分析所必要的关键讯息，部门经理人会发现会被总经理修理的很惨，同样的母公司的总经理是不是也应该向他的老板，也就是公司股东所有人，报告必要有用的信息。真正需要的是资料�不管是一般公认、非一般公认或是一般公认以外，可以帮助财务报表使用者可以了解三个问题：(1)这家公司大概价值多少?(2)它到达未来目标的可能性有多大?(3)在现有条件下，经理人的工作表现如何?大局部的情况下，简单的财务数字并不能答复以上的问题，商业世界实在很难用一套简单的规那么有效地来解释企业的经济实质状况，尤其是像伯克希尔这种由许多各种不同产业组成集团。更复杂的是许多管理阶层不把一般公认会计原那么当作是应该到达的标准，而是应该要克服的阻碍，且大多数的会计师也心甘情愿给予协助，当客户问到二加二等于几?配合的会计师可能会答复：“那要看你想要多少?〞即使是老实且正直的管理阶层有时也会超越一般公认会计原那么，以使得报表数字更符合他们认为应该有的表现，不管是让损益平滑一点或是某季特别突出，都是还算正直的经营阶层经常运用的做帐技巧。终另外钞还有征一些紧不肖子经理痛人专遵门利惩用一势般公贷认会晓计原邀那么来徒进行辜欺骗菠与贪范污，狮他们笋很清费楚许裙多投眼资人蔑与债颈权人业把一幻般公透认会喷计原屯那么当碎作圣闹经朝捎拜，锈所以饺这些矿骗徒陵运用狸丰富柱的想尸象力暂技巧拿性让闭交易纪记录响符合舞一般淋公认山会计垦原那么余，但枪却与永实际辫的经渗济实撒质背倾道而慈驰。讨党只要软投资央人，触包含摩看起蚂来复枝杂的追专业助投资孙机构独，迷闪信稳鲜定向蚕上攀湾升的宣盈余垦数字别，我丛们可遍以百惯分之胸百确拐定还弹会有苗经理瘦人与瓦拥护萌者不驳顾现朋实，仗继续蜻滥用项一般治公认粘会计岂原那么响来满角足投爽资人面的需党求，遵多年玉以来凶查理占跟我平看到形许多浑会计偿诈骗腿案，漫鲜少耳有人待因此各被惩东罚，述有的俗甚至顽都没似有被袜发现缩，用腐笔偷省钱要妨比用助枪抢速劫要冲来的夹容易汁的多姨。矛19切88勤年一食般公粮认会针计原左那么有售一个聪很重诞大的果转变环，依美新规延定伯挠克希沟尔必吼须将貌子公伏司与泪关系犁企业客的资计产与非损益辽完全百并到关母公唇司的可财务矿报表患之上嫁，在贼过去熔互助剃储贷肠与史挥考特括费兹葬金融亲(主林要从届事世抗界百衡科全然书与尼寇比胖吸尘懒器分脚期付杜款的蒜信用烛公司芝)，单只须祸一次益认列阿投资妨损益横即可陵，意揉思是河说(光1)众仅将郊被投决资公孟司净少值按尘投资杀比例疯以投记资权挨益显沙示在毯伯克览希尔军的合忠并资浸产负幻债表锄之上嘱(2嚼)仅抄将被怨投资礼公司禾年度牙损益燕按投弱资比持例以糊投资院利益味显示锈在伯早克希解尔的泼合并枪损益响表之旨上，责但是蜜现在盒我们挖必须季将被屠投资攻公司驻的资领产与抽负债清、营条收与待费用历，放真进合陡并的见财务晋报表康之上案。值这项毯转变寺低估烧了公祥司也很要报法告部液门别欢信息副，企青业形乏态越腥复杂早的公么司，狂其按顺传统嗓财务责报表帆所加咏总出附来的亚数字商越没赢有意漫义，造越没煎有办限法让无投资选人回罢答前励面所疑提的庭三个肯问题变，事快实上险在伯宏克希泽尔我委们会普准备件合并论数字登的唯帖一原僚因就略是要预符合嗽外部畏规定蠢，查侨理跟跌我看夺的那么件是另饺一套演部门投别的晶信息焦。茎现在满我们宾被要抄求在显财务酱报表投上将窝更多横的数元字混谅在一奉起，借我们罩现在荡决定疫公布眼更多傅的补巧充信诸息，挑有助隔于帮倒助各哪位来状衡量壶企业顷价值骡与管师理当朴局的姓表现土，伯捉克希神尔将死责任务转移那给债葡权人忆的能听力&哀#0溉;我犁们提愤到的庭第三朱个问抚题，拐应该捕很明归确，字不管汉是在趟看什童么样助的报削表，魔在这搞些补警充信总息中劣，我章们不绣一定扇会依蒙照一忙般公殃认会痛计原她那么，夫甚至党不会意以公弊司别么来区香分，据相反拔地我借们会画试着肠将同它性质怎的企描业汇惩总有晴助于怀大家讲分析长而不侧是被杰一大托堆信敞息所陷掩没镜，我你们的个目标美是设切身处胡地的墓为各弦位设规想，稀给各听位我漠们认缴为重京要的列讯息碌。炸下表迹我们溪依(高1)锯金融肠事业造，包壤含互趁助储卡贷与别史考螺特财师务公求司(累2)物保险甚事业由，依黑投资浆部位毒分门缴别类嫁(3童)制档造、畜出版毕、零考售事泡业，渗去除急某些偷非营番业资书产与汇购置胡法会斜计调迟整数亦(4浅)其茄它项但目，膜包含每前述料非营陪业资石产(还主要并是有肆价证备券投碗资)孝及W中es跨co皱与伯融克希舰尔母熄公司予所持能有的骡资产利与负梯债脚如果驼将以煎上四铲类的灰盈余益与净锻值加铸总，猜你将妙得到隶与一徒般公胡认会胁计原僚那么一播致的续总数雹，但独是我治们必糖须强玻调的鸦是这滑种新愿的表雾示方混法并昆未经肆过会用计师晃看过戚，最舒好是撕不要到，因焦为他仪们要始是看处到这书种报挺表，畜一定旺会被侮吓个扰半死策。紧先前否我曾优提到唯在1少99漫0年麦会有毫另一犯项会线计原分那么的图重大初变动系，主收要与矩递延黎所得腥税有光关，课这原严那么相陡当的车复杂案且极榨具争屯议性质，以酱致于宽原定搂计画扁于1棵98确9年谈实施誓延后名一年舒。梢当这尤项原醋那么开紫始实律施后寿，对嚷我们项有几培个方管面，通最重边要的商一点隶就是侧我们席必须赞重新茂修正堪旗下穿保险宿公司父所持嫁有的印未实韵现股贞票资稀本利条得，介其计猫算递暑延所笑得税斧负债伙的方融式，如童原先沫我们坚在这娃方面早的负红债分燥作好洁几层难，对低于1食98钉6年阁以前市帐列陶未实耻现利焰益，雷大约虏在1沫2亿脉美元浆左右详，系日以2搁8%非的税蛾率估劣算，兰对于脊19峰86系年之圆后的反帐列碗未实慢现利谷益，降大约昼在6猾亿美箭元左佣右，痛系以缩34怎%的州税率华估算猴，1士98济7年福起调姥整税开率的杠差异鸦反响梳税负奋的差胞异。辨咬现在旋看起风来，窗新的崇会计丢原那么答要求虫我们耗从1磁99钱0年葱开始叹必须锁将所己有未赏实现均利益纪的预陪估税网率订捏在3稿4%矿，经堤估算些光是亲这一搭项做返法就著会使顾得我掩们的眨年度勇盈余惯与净讽值减差少七柄千多泽万美税元，撑还不蓝包含终其它坐大大增小小淘的影般响。居渐其实路我们呈不认但为这清样转翠变有偿其必赏要性界，因罢为对悠于伯狭克希智尔来敌说不茧管税客率是匹28绳%或感是3葬4%扇，都肿不能胜反响案我们设公司贿的实角质现啦况，蒙因为努我们圆从来篮不考卵虑出滚售我双们具轨有庞眉大未镇实现厘利益馅的股驻票。葡危对于硬那些挥对会捧计不仓感兴稳趣的散人，钓很抱吊歉耽厚误各亦位的护时间化，我码很清而楚你概们当洁中有服很多顷根本挠不会池仔细唤去看释数字别，但蜘却仍胀持续挪支持般我们算，因滨为你肥们知偷道(码1)情查理乓跟我财本身胸的身受家也狼都在南里面紧(2膛)我犁们绝旱对会孩与各吉位共折享荣始枯(奉3)侍到目断前为他止先启前的安记录杨还算取令人化满意业。事玉实上堵这种所完全侨信任苗的投献资方睁法并猫没有码什么何不好援，但挥也有豆一些犹股东咽比拟剖喜欢脑深入建分析腐的方楼式，取因此蹈我们扒也有善必要于提供估足够琴的信他息给荐他们控，至山于伯膊克希辅尔本感身在润做投加资时匆，那么劳是两胀种方烘法并宁用，锣重点必在于灶能不兵能得玩到满胳意的须答案米。睁帐列都盈余隔的来贱源绕除了祸提供锹给各宫位最吉新四晚个部筛门的式会计款资料摄，我县们一让如往乓常还葡是会尼提列视出伯层克希阵尔帐粪列盈辩余的据主要垫来源愉狭在下昌表商家誉的采摊销左数与您购置福法会钻计调洗整数铃会从谨个别粒被投碌资公蜻司分右离出败来，考单独定加总活列示匙，之劳所以颠这样偿做是罪为了案让旗印下各复事业带的盈屑余状垄况，件不因绒我们茄的投统资而业有所理影响贪，过竿去我醉一再牲地强柏调我愉们认筹为这只样的葱表达互方式彩，较葡之一昂般公谅认会掉计原就那么，铸不管储是对倘投资索者或水是管介理者蛾来说木，更技有帮罗助，拼当然视最后萄损益授加总搂的数顾字仍辅然会组与经日会计黑师查里核的述数字施一致登。拉年报筑中还礼有企秤业个耻别部龟门的钢信息么，有店关正We论sc驱o烧公司投的信相息，将我强挠烈建酒议大逗家可硬以看谁看查洋理孟奏格所荐写的土年报堵，里丘头包钱含我胞看过呢对储膏贷机阁构危圣机事唇件写解得最鸣贴切味的一惧篇文资章，亿另外染也可绵以顺回便看籍看俯Pr县ec与is供io励n疼钢铁似厂，垂这家棚We情sc沉o抢的子负公司砖所处岩的产均业竞这争相元当激斯烈，祖但经未理人等Da眉ve浴仍然原努力梢创造竹相当贿不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