轻工制造行业把握利润率边际改善的修复机遇

内容目录总览：22Y利润普降2Q1细分板块分化 522全年营收维持增长231边际下滑 5盈利能力：利润率拐点或已出现，等待量价趋势好转 722Y毛利率下行31跌幅收窄 7净利率企稳ROE有望见底 10市场表现：年初至今中小市值标的表现领先 12基金持仓：前十大持仓股市值与占比均有回落 13展望：利润率改善已现，需求量仍较疲软 14造纸：包装纸延续下行趋势，文化纸价格企稳 14家居：步入存量市场，关注企业流量获取与整装能力 15包装：短期看成本改善，长期看订单获取 17投资建议：景气估值背离，逢低布局静待修复 18风险提示 19图表目录图表1：轻工制造整体营业收入及同比增速（亿元 5图表2：轻工制造整体总归母净利润及同比增速（亿元 5图表3：包装印刷营业收入及同比增速（亿元） 5图表4：包装印刷归母净利润及同比增速（亿元） 5图表5：家用轻工营业收入及同比增速（亿元） 6图表6：家用轻工归母净利润及同比增速（亿元） 6图表7：造纸营业收入及同比增速（亿元） 6图表8：造纸归母净利润及同比增速（亿元） 6图表9：022Y各细分行业中业绩维前5公司 6图表10：轻工制造和其各细分行业毛利率%） 7图表11：轻工制造和其各细分行业净利率%） 7图表12：轻工制造和其各细分行业销售费用率%） 7图表13：轻工制造和其各细分行业管理费用率%） 7图表14：造纸公司单季度毛利率变化%） 8图表15：纸浆期货价格（吨） 8图表16：钢铁和有色金属价格指数 8图表17：包装印刷和造纸净利率%） 9图表18：近期包装印刷走势强于造纸 9图表19：包装印刷板块年初至今收益前0企业近期单季度毛利率%） 9图表20：家用轻工板块年初至今收益前0企业近期单季度毛利率%） 10图表21：轻工制造和其各细分业ROE（%） 11图表22：轻工制造和其各细分行业净利率%） 11图表23：轻工制造和其各细分行业总资产周转率 11图表24：轻工制造和其各细分行业权益乘数 11图表25：轻工板块年初至今收益率靠前标的 12图表26：前十大重仓中轻工行业标的市值之与环比（亿元） 13图表27：轻工行业重仓股市值占公募基金重仓股市值比 13图表28：轻工各细分行业在公募基金前十大重仓股中的市值（亿元） 13图表29近8个季度轻工行业在公募基金十大重仓股中被持有市值排名前0的标的及持有市值（亿元） 13图表30：国PI和中国PP（%） 14图表31：出口额当月同比%） 14图表32：箱板纸价格（吨） 15图表33：瓦楞纸价格（吨） 15图表34：双胶纸价格（吨） 15图表35：铜板纸价格（吨） 15图表36：白卡纸价格（吨） 15图表37：白板纸价格指数 15图表38：房屋销售、开工与竣工面积增速%） 16图表39：部分家居业2231业绩与市场表现 16图表40：社会消费品零售总额当月同比%） 17图表41：烟酒类零售总额当月同比%） 17图表42：快递发件数和同比增速（万件%） 17图表43：通讯器材零售额和同比增速（亿元%） 17总览：22Y利润普降231细分板块分化2全年营收维持增长，1边际下滑从板块整体表现来看222Y营收仍维持增，利润水平分化明。板块222Y营业收入604039亿元同比9%细分板块方面包装印刷家用轻工造纸轻工制造2022Y营业收入分别124852231572206216亿元分同比6、40%、92%、105%。2022Y年板块整体归母净利润25113亿元，同2%。细分板块方面，包装、家用轻工、造纸2022Y归母净利润分别4451416、00、31亿元分312%、55%、692%。2023Q1板块整营业收入126023亿元，同3%，细分板中造纸同比降幅，同9%；行业整归母净利润4983亿元，同222%，细分板块中造同比最大，同966%，家用轻工维持正增长，同比259%。图表：轻工制造整体营业收入及同比增速（亿元） 图表轻工制造整总归母净利润及同比增速（亿元）000000000000000

6轻工制造OY轻工制造OY2024607 08 09 00 01 020Q1

005000500050000

07 08 09 00 01 020Q

0轻工制造OY轻工制造OY00204060资料来源：，产业金融研究院 资料来源：，产业金融研究院图表：包装印刷营业收入及同比增速（亿元） 图表包装印刷归母净利润及同比增速（亿元）402000000000000

07 08 09 00 01 020Q

0包装印刷OY包装印刷OY0510

包装印刷包装印刷OY007 08 09 00 01 020Q

0010203040资料来源：，产业金融研究院 资料来源：，产业金融研究院图表：家用轻工营业收入及同比增速（亿元） 图表家用轻工归母净利润及同比增速（亿元）0050005000000

07 08 09 00 01 020Q

0家用轻工OY家用轻工OY051015

604020000

07 08 09 00 01 020Q

50家用轻工OY0家用轻工OY500050000501010资料来源：，产业金融研究院 资料来源：，产业金融研究院图表：造纸营业收入及同比增速（亿元） 图表造纸归母净利润及同比增速（亿元）50005000000

07 08 09 00 01 020Q

5造纸OY造纸OY50510

4020000

造纸OY0708090001020造纸OY

000204060801010资料来源：，产业金融研究院 资料来源：，产业金融研究院图表：FY各细分行业中业绩维度前5公司收入规模归母净利润收入YOY归母净利润YOY裕同科技裕同科技永吉股份新宏泽合兴包装紫江企业昇兴股份顺灏股份包装印刷奥瑞金奥瑞金大胜达陕西金叶紫江企业宝钢包装永新股份东风股份中锐股份宝钢包装滨海能源新通联太阳纸业太阳纸业五洲特纸美利云山鹰国际仙鹤股份仙鹤股份冠豪高新造纸晨鸣纸业岳阳林纸岳阳林纸岳阳林纸博汇纸业华泰股份华旺科技华泰股份太阳纸业恒丰纸业恒丰纸业青山纸业欧派家居公牛集团嘉益股份索菲亚顾家家居欧派家居德力股份好莱客家用轻工公牛集团顾家家居公牛集团嘉益股份索菲亚浙江永强索菲亚志邦家居恒林股份乐歌股份中源家居德艺文创资料来源：，产业金融研究院盈利能：利润率拐点或已出，等量价趋好转Y毛利率下行，1跌幅收窄2022Y行业整体毛利率延续下行趋势223Q1跌幅收窄包装印造纸轻工行业2022年毛利率分别为169%（09%、20%（6%、25%（0。2023Q1轻工制造行业整体毛利率、净利率跌幅收。家用轻毛利率、净利相对稳定造纸延续下滑趋；包装印刷则受益于纸、钢铁、有色金属等商品价格下行，毛利率、净利率较2022全年均有改善。图表：轻工制造和其各细分行业毛利率（） 图表：轻工制造和其各细分行业净利率（）5 家用轻工包装印刷造纸 家用轻工包装印刷造纸 家用轻工包装印刷造纸640 2507 08 09 00 01 02 0Q1

007 08 09 00 01 02 0Q1资料来源：，产业金融研究院 资料来源：，产业金融研究院2022Y行业整体净利延续下行趋势，细分行业方面221包装印刷显著改善。2022Y大多细分行业毛利率有所下降销售管理费用率基本持平2023Q1由售收入同比增速转负乃至下行，多数细分行业管理费用率有所提升包装印刷2023Q1净利较2022年提升16%，主要原因在于毛利率提升11%。图表：轻工制造和其各细分行业销售费用率（） 图表：轻工制造和其各细分行业管理费用率（） 轻工制造 轻工制造 家用轻包装印刷造纸 轻工制造 家用轻工包装印刷造纸2 80 78 66 54 42 3007 08 09 00 01 02 0Q1

207 08 09 00 01 02 0Q1资料来源：，产业金融研究院 资料来源：，产业金融研究院造纸毛利率触底，量价弹性仍需静待催化222年纸浆价格较021年大幅上涨浆期货均价涨87%纸表现低瓦楞箱板白卡铜板纸价格较2021年均有下行双胶纸2022均价小幅上涨4%但仍然小于纸浆涨幅8%03Q1纸浆大幅下行，造行业单季度毛利率较2022Q4低点有所回升，净利率亦转正考虑到国内PPI同比转加之美国零去库存下游需承情形下造纸行利润率短期触底后向上确定性不足，企业产品量价弹性或需等待海外去库进入尾声方能有所表现。图表：造纸公司单季度毛利率变化（）证券代码证券简称//0//0//1//11环比改善年初至今收益率.SZ百亚股份.8.7.6.6-.1.9.SH岳阳林纸.0.7.5.1-.4.9.SH荣晟环保.0.3.8.0.2.7.SZ凯恩股份.6.3.8.7-.1.8.SZ齐峰新材.1.9.8.1-.7.5.SH青山纸业.4.4.1.6.5.8.SH恒丰纸业.6.2.7.2-.6.0.SH华泰股份.3.9.2.2.1.3.SH森林包装.1.9.3.5.2.9.SZ景兴纸业.7.6.5.3-.3.6.SZ晨鸣纸业.3.6.9.2-.7-.0.SH豪悦护理.7.3.5.6-.9-.3.SH民丰特纸.6.1.5.1-.4-.5.SH冠豪高新.4.2.9.0-.9-.6.SZ太阳纸业.8.0.2.1.9-.0.SH山鹰国际.7.4.5.2.7-.5.SZ安妮股份.1.0.4.8-.6-.6.SH宜宾纸业.4.8.9.8-.2-.4.SZ中顺洁柔.2.7.7.6-.1-.0资料来源：，产业金融研究院包装印刷202Y毛利率小幅下行223Q1拐点已现包装行业需求较为分散包装企业需贴近客户服，因此导其在空间、规模方面的集中度均较低对上游大宗原材料缺乏议价，利润率受上游原材料（纸、钢铁）价格波动影响较。受能源价格影响2022全年纸浆价格维持高位震荡12月中旬开启下行趋势金属原材料方铁有色2022全年走势呈V形上半年持续下跌下半年价格迎来修复203年3月后再度下行我们认为当前随着纸、金属等大宗品价格下行，包装印刷毛利率有望走出底部，迎来修复期。图表：纸浆期货价格（元/吨） 图表：钢铁和有色金属价格指数 纸浆期收盘价 纸浆期收盘价50005000500050000/1 0/1 0/1 0/1 0/1

00 钢铁指数有色指数 钢铁指数有色指数6040200000…0…0…0…0…0…0…0…0…0…0…0…0…0…0…0…0…资料来源：上海期货交易所产业金融研究院 资料来源：商务预报产业金融研究院包装印刷利润拐点领先造。203Q1造纸净利率延续下行，包装印刷则实现触反弹较2022全年增17%二者市场表现亦阶段性拉开差距4月25日至今包造纸超额收益约9%。展望后市，造纸板块由于前期利润率降幅更大，在内外需回暖情境下有望表现出更大的业绩弹性。图表：包装印刷和造纸净利率（） 图表：近期包装印刷走势强于造纸包装印刷 造纸 包装印刷 造纸987654321007 08 09 00 01 02 0Q1

051015200-0-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-6资料来源：，产业金融研究院 资料来源：，产业金融研究院图表：包装印刷板块年初至今收益率前0企业近期单季度毛利率（）证券代码证券简称//0//0//1//11环比改善年初至今收益率.SZ鸿博股份.3.1.7.7-.1.3.SH永吉股份.2.6.8.3-.5.2.SZ盛通股份.0.1.0.0-.0.0.SZ吉宏股份.7.3.4.2.9.1.SH翔港科技.0.8.6.9.3.0.SZ华源控股.6.4.4.9-.6.0.SZ东港股份.5.8.4.2.8.8.SZ永新股份.3.2.4.2.8.1.SH京华激光.2.0.4.7-.7.5.SZ海顺新材.6.5.7.4.7.3.SZ力合科创.1.2.8.0-.9.6.SZ金时科技.5.9.8.3-.5.5.SH紫江企业.7.1.9.6.7.0.SH新通联.5.2.2.3.1.3.SZ龙利得.3.2.8.2-.6.5.SZ新宏泽.3.6.8.2.4.3.SZ金富科技.0.1.0.5-.6.9.SZ合兴包装.1.4.8.9.0.2.SH东风股份.8.0.9.4.5.6.SZ英联股份.4.9.8.4.7.1资料来源：，产业金融研究院家用轻工毛利率相对稳定222Y行业整体毛利率298（04%我们认要原因在于家用轻工行业oC属性更强，终端产品价格波动相对较小，故成本波动利率的影响较为有限。图表：家用轻工板块年初至今收益率前0企业近期单季度毛利率（）证券代码证券简称//0//0//1//11环比改善年初至今收益率.SZ姚记科技.3.2.0.5-.5.5.SH老凤祥.7.7.0.2-.8.8.SZ潮宏基.0.2.6.3-.3.9.SH松发股份.7-.8-.8-.8.9.3.SZ实丰文化.2.3-.5.9.4.6.SZ高乐股份.6.5.3.8-.5.6.SZ乐歌股份.5.7.4.6.2.5.SZ海象新材.5.2.7.2.6.8.SH恒林股份.6.9.6.0.4.3.SH美克家居.8.4.2.0.8.0.SH舒华体育.8.5.5.5-.9.4.SZ顶固集创.0.9.7.9.2.2.SH志邦家居.6.6.2.9-.2.2.SZ周大生.9.1.2.1-.0.1.SZ尚品宅配.1.1.0.8-.2.0.SZ玉马遮阳.5.8.1.0-.2.4.SH金牌厨柜.0.7.4.1-.2.1.SH惠达卫浴.1.2.9.2-.7.7.SZ飞亚达.0.8.9.3-.6.8.SZ英派斯.7.5.4.1-.2.0资料来源：，产业金融研究院净利率企稳，E有望见底2022Y行业整体ROE为60%同比减少32个百分内外需复苏情景下各板块净利有触底回升，总资产周转亦有望随收入增长而有所提升，加之轻工制造行业杠杆率相对稳定因行业整体ROE有望随经济修复走出底部区间若后续国内济复苏强度由于地产、基建表现疲弱而难见起色，海外经济去库或衰退持续较长时间，则轻工制造板块ROE回升的幅度可能较为有限，节奏亦可能相应延后。按细分行业来，近几年看包装印刷ROE波动相对较小，造纸、家用轻工的ROE次放大。造纸的波动主要源自下游需求的变化与上游原材料价格的起，行业景气上行阶段利润率与周转率同步上行从而带动ROE持续攀升景气下行阶段反之家用轻工领域公司成分较为复杂，但市值占比最大的主要为家居企业，利润率、周转受房地产周期影响较，呈现出地产周期同向波动的特。图表：轻工制造和其各细分行业（） 图表：轻工制造和其各细分行业净利率（） 轻工制造包装印刷家用轻工造纸8642007 08 09 00 01 02 0Q1

轻工制造 包装印刷 家用轻工 造纸987654321007 08 09 00 01 02 0Q1资料来源：，产业金融研究院 资料来源：，产业金融研究院轻工制造包装印刷家用轻工造纸轻工制造包装印刷家用轻工造纸图表：轻工制造和其各细分行业总资产周转率 图表：轻工制造和其各细轻工制造包装印刷家用轻工造纸轻工制造包装印刷家用轻工造纸.2 .0.6.8.2.8.4.4.0

07 08 09 00 01 02 0Q1

.0

07 08 09 00 01 02 0Q1资料来源：，产业金融研究院 资料来源：，产业金融研究院市场表：年初至中小市值标的表现领先年初至中小市值标的收益领先023年初至轻工制造行收益率排名前50当中，49年初市值小于100亿。年初市值前10的企业，年初至收益率在全工制造企业中均排名中后。图表：轻工板块年初至今收益率靠前标的证券代码证券简称细分行业年初市值（亿元）1收入YY（）1净利润Y（）1收益率（）年初至今收益率（）.Z鸿博股份包装印刷.4.6.8.9.3.H永吉股份包装印刷.1.5.3.0.0.Z海象新材家居用品.4.2.6.4.1.Z盛通股份包装印刷.4.7.2.3.4.H荣晟环保造纸.5.6.0.9.5.ZN匠心家居用品.1.3.9.6.3.Z乐歌股份家居用品.7.9.9.0.1.Z实丰文化文娱用品.0.7.7.4.3.H松发股份家居用品.6.0.5.7.9.Z东港股份包装印刷.7.3.4.8.3.H恒林股份家居用品.9.4.6.3.5.Z顶固集创家居用品.9.9.4.4.5.H美克家居家居用品.9.2.6.5.2.H岳阳林纸造纸.3.1.5.8.0.Z嘉益股份家居用品.3.6.8.3.5.H翔港科技包装印刷.9.5.7.1.4.Z尚品宅配家居用品.2.0.9.9.2.Z凯恩股份造纸.0.0.9.7.4.Z齐峰新材造纸.8.2.8.8.3.H青山纸业造纸.8.0.4.8.3资料来源：，产业金融研究院基金持：前十大持仓股市值与占比均有回落我们选取全市场股票基偏股型基金共3530支对其各报告前十大重仓股中出现轻工行业标的进行统计。截至2023年一季度末，公募基金前十大重仓股中轻工行业持仓市值为128亿元，占公募基金前十大重仓股总市值比例为051%，较2022年四季度末降低1%。图表：前十大重仓中轻工行业标的市值之与环比（亿元 图表：轻工行业重仓股市值占公募基金重仓股市值比例50005000500050000

50轻工市值环比00轻工市值环比05010

.4.2.0.8.6.4.2.0资料来源：，产业金融研究院 资料来源：，产业金融研究院图表：轻工各细分行业在公募基金前十大重仓股中的市值（亿元）细分行业23412341珠宝首饰.2.2.3.0.9.7.7.7造纸.4.7.0.6.9.3.3.4包装印刷.4.0.4.5.8.9.1.9家具.5.8.4.9.1.2.2.6文娱用品.6.3.3.5.8.8.2.8其他家用轻工.4.4.6.3.0.5.8.8资料来源：，产业金融研究院被重仓标的方面023年一季度被公募基金持有市值前五的公司分别为索菲亚家居、裕同科技、顾家家居、潮宏基，被持有市值分别为1865、146、1493、132、90亿元。图表：近8个季度轻工行业在公募基金十大重仓股中被持有市值排名前0的标的及持有市值（亿元）23412341晨光文具:29.96晨光文具:92.89欧派家居:40.24欧派家居:44.19盛新锂能:46.05欧派家居:29.11欧派家居:33.67索菲亚:18.65顾家家居:2.23欧派家居:16.25顾家家居:3.13顾家家居:32.56欧派家居:42.93顾家家居:24.2顾家家居:32.38欧派家居:1.46欧派家居:26.82双星新材:13.56喜临门:20.98盛新锂能:20.25顾家家居:41.15盛新锂能:18.12裕同科技:22.48裕同科技:14.93松霖科技:12.52松霖科技:11.88盛新锂能:1.68太阳纸业:10.78索菲亚:12.69索菲亚:6.78索菲亚:20.37顾家家居:13.23喜临门:12.50裕同科技:8.36惠达卫浴:14.77惠达卫浴:10.66大亚圣象:6.18王子新材:5.89永艺股份:5.96潮宏基:.90裕同科技:10.09公牛集团:8.06裕同科技:11.06索菲亚:8.41劲嘉股份:5.84喜临门:5.79百亚股份:5.56老凤祥:6.33公牛集团:9.71顾家家居:6.24曲美家居:10.68大亚圣象:6.34双星新材:5.44裕同科技:4.72大亚圣象:4.40百亚股份:5.81中顺洁柔:9.00太阳纸业:5.72大亚圣象:8.15喜临门:4.1周大生:4.82大亚圣象:4.05仙鹤股份:3.93永艺股份:5.36老凤祥:6.11大亚圣象:4.1索菲亚:.55曲美家居:3.92太阳纸业:2.97志邦家居:2.98周大生:3.55大亚圣象:5.29宝钢包装:6.00晨鸣纸业:3.92劲嘉股份:.16志邦家居:3.2志邦家居:2.61周大生:2.61中顺洁柔:3.24姚记科技:5.1823412341志邦家居:5.65周大生:3.46乐歌股份:6.19合兴包装:3.01姚记科技:1.92太阳纸业:2.21老凤祥:2.70冠豪高新:3.86大亚圣象:4.66老凤祥:3.21五洲特纸:5.4老凤祥:2.93仙鹤股份:1.59乐歌股份:1.9喜临门:2.66周大生:3.64仙鹤股份:4.23仙鹤股份:3.14志邦家居:4.02劲嘉股份:2.47合兴包装:1.51老凤祥:1.65志邦家居:2.45太阳纸业:3.58皮阿诺:4.08索菲亚:1.9周大生:3.59仙鹤股份:2.24乐歌股份:1.47海象新材:1.57潮宏基:1.71荣晟环保:3.39索菲亚:3.89喜临门:1.54太阳纸业:3.12姚记科技:2.11喜临门:1.18松霖科技:1.54盛新锂能:1.32喜临门:3.06金牌厨柜:3.21江山欧派:0.97仙鹤股份:3.08金牌厨柜:0.81老凤祥:0.97永艺股份:1.52公牛集团:1.24志邦家居:2.00太阳纸业:2.35易尚展示:0.85合兴包装:2.76松霖科技:0.79松霖科技:0.87创源股份:0.74皮阿诺:1.15吉宏股份:1.45飞亚达:2.24奥瑞金:0.69老凤祥:2.62东风股份:0.75裕同科技:0.6姚记科技:0.42松霖科技:1.04盛新锂能:1.01周大生:1.85环球印务:0.68梦百合:1.34公牛集团:0.58江山欧派:0.29哈尔斯:0.4太阳纸业:0.68公牛集团:1.01盛新锂能:1.39志邦家居:0.59姚记科技:1.23周大生:0.57金牌厨柜:0.2金牌厨柜:0.25华旺科技:0.63华旺科技:0.73资料来源：，产业金融研究院展望：利润率改善已现，需求量仍较疲软造纸：包装纸延续下行趋势，文化纸价格企稳短期：下游需求较疲软，景气复苏需静待223年初以来，箱板瓦楞纸延续下跌；双胶、铜板等文化纸价格相对平稳；白卡白板纸价近月创年内新低。股价表现方面，造纸龙头2023Q1受益于纸浆价格下行普遍反弹，后伴随纸价下跌而逐步回落。造纸行业短期需求受经济波动影响较大，使其较难以摆脱周期性的特征随着上浆价格高位回落，纸企吨纸盈利有望逐步改善。另一方面造纸需求尤其是包装纸需求反映了经济活动中制造、消费的数量。因此“量”端的改善仍宏观经济的持续回升。图表：美国CI和中国（） 图表：出口额当月同比（）比 比 比500/0/30/30/30/30/30/30/30/30/30/30/30/30/30/30/30/30/30/30/3

0050000500/0/30/30/30/30/30/30/30/30/30/30/30/30/30/30/30/30/30/30/3资料来源：美国劳工部，国家统计局产业金融研究院 资料来源：海关总署产业金融研究院图表：箱板纸价格（元/吨） 图表：瓦楞纸价格（元/吨）价 玖龙纸瓦楞出厂价0005000500050005000000000000000000资料来源：，产业金融研究院 资料来源：，产业金融研究院图表：双胶纸价格（元/吨） 图表：铜板纸价格（元/吨）华夏太双胶价格 华夏太铜版均价005000500050005000

005000500050005000 资料来源：，产业金融研究院 资料来源：，产业金融研究院图表：白卡纸价格（元/吨） 图表：白板纸价格指数5020201000000000000000华夏太白卡价格白板纸格指数30201000资料来源：，产业金融研究院 资料来源：，产业金融研究院家居：步入存量市场，关注企业流量获取与整装能力从销售开工竣工数据来看2023Q1以来销售和竣工面积累计同比均大幅改但4月新开工面积累计同比较年初重新回落，指向开发商回笼资金后再投资意愿不足。体现在股价端，家居企业自22年10月随销售、竣工同比改善开启反弹走势，股价至2022年9月左右水平。随后由于新开工疲软，市场对远期业绩存在担忧，股价再次回落。展望后市，中长期来看，受国家政策调控因素等影响，未来地产行业整体增速大概率维持较低水平，同时不排除负增长可能性。在存量竞争当中，我们认为在区域布局、品牌影响力、智能制造等方面均具备相对优势的龙头企业能够不断提升自身业务规模与市场份额，在存量市场实现较为稳健持续的成长。行业逻辑以存量竞争为主，建议关注各龙头企业在整装大家居业务方面的拓展进度以及其规模化交付能力水平。图表：房屋销售、开工与竣工面积增速（）销售同比 新开工比 竣工同比500005010资料来源：国家统计局产业金融研究院资本市场表现分化已现家居板块个股主要有如下两类1渠道布局完善整装推进良好且业绩表现稳健的全国性龙头企业2在规模渠道品牌等维度综合竞争实力弱于全国性头部品牌的公司。在2022年10月至2023年Q1期间，两类公司涨为一致但在一季度地产脉冲高点后区域性更强的公司在业绩股价两方面均更具韧性。我们认为，短期内由于房地产销售、开工的整体下行，全国布局的家居企业可能受到更大冲击而深耕部分强经济区域的企业受冲击可能更小因此在业绩与股价端凸显韧性。中长期来，品牌辨识度较高，渠道尤其是整装渠道扩张良好的全国性头部企业未来有望在行业存量竞争当中凭借上述维度优势持续提升自身市占率，在业绩与资本市场表现上均较行业表现出超额收益。图表：部分家居企业1业绩与市场表现收入YY净利收入YY净利润Y收益率.SH金牌厨柜.%.%.%.%.SZ尚品宅配-.%.%.%.%.SH志邦家居.%.%.%.%.SH惠达卫浴-.%.%.%.%.SZ海象新材.%.%.%.%.SH建霖家居-.%-.%.%-.%.SH喜临门.%.%.%-.%.SH中源家居-.%.%.%.%.SZ大亚圣象-.%-.%.%-.%.SH我乐家居-.%-.%.%-.%.SZ索菲亚-.%-.%.%-.%.SH好莱客-.%-.%.%-.%.SH曲美家居-.%-.%.%-.%.SH美克家居.%.%.%.%.SH好太太.%.%.%.%

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年初至今收益率资料来源：，产业金融研究院包装：短期看成本改善，长期看订单获取2023年以来社零总额及烟酒、通讯器材等分项同比增速均触底回升2023年4同比184%主要是由于2022年低基数效应两年平均增速折合6%维持较和复苏态势。细项来看，烟酒零售4月两年平均增速34%，快递发件4