债务融资债务重组与上市公司治理

债务重组对公司治理的效应分析**本文研究领域为金融学领域—基于中国上市公司的实证分析黄新飞、张娜（中山大学岭南学院、暨南大学金融系）【摘要】本文建立债务重组对于公司治理结构的影响机制的理论模型，结果发现：由于债务重组会增加虚假的破产信息和道德风险问题，债务重组并不一定带来企业的经营绩效的改善。并且利用2003年-2005年中国2003年宣布债务重组公报的38家上市公司数据，采用SPSS的筛选变量分析法，建立虚拟变量来研究债务重组对上市公司治理水平的影响。实证结果显示，我国上市公司的债务重组并没有有效改善公司的治理效应。关键词：债务重组；道德风险；公司治理ResearchonCorporateGovernanceofDebtRrenegotiation—BasedonEmpiricalAnalysisonChina’sListedCompaniesAbstract：Thisarticlesetupatheorymodelofinfluencemechanismofcorporategovernancebydebtrenegotiation.Theresultswasthatdebtrenegotiationdidn’talwaysimprovecompany’smanageperformancebecausedebtrenegotiationincreasedfalsebankruptcyinformationandproducedmoralhazardproblem.Accordingtodatabetween2003and2005of38Chinalistedcompaniesdeclareddebtrenegotiationbulletinin2003,thisarticleusedvariablefilteranalyticalmethodonSPSSandsetupdummyvariabletostudytheinfluenceofdebtrenegotiationonlistedcompanies’corporategovernance.TheconclusionwasthatChina’slistedcompanies’debtrenegotiationdidn’timprovecorporategovernanceefficiently.KeyWords:DebtRenegotiation；MoralHazard；CorporateGovernance一、引言随着金融市场的不断发展，如何安排融资结构以改善企业的公司治理效应日益成为理论界和实物界的核心问题之一。许多经济学家对此展开了大量研究和实证分析，形成了不同的融资理论和公司治理理论。一方面，在理论上，国内外学者有关股权融资与公司治理效应的研究已经非常成熟。但是作为融资的重要方式——债务融资却没有得到足够的重视，这一点在我国尤为突出；另一方面，在实践上，债务融资主要包括发行债券和银行贷款等。发达国家的债券市场比较发达，发行债券不会稀释公司原有股东的股权，所以该融资方式受到公司股东的推崇。实际上，相对于股东而言,债权人可以更好地监督公司项目选择的正确性，对项目投资的参与程度较深,从而可以减少公司投融资方面决策的失误，提高公司的价值（Diamond，1991；Besanko、Kanatas，1993；Holmstrom、Tirole，1997)。然而这一结论对于中国的实践恰恰相反，债务融资非但没有改善企业的公司治理效应，反而恶化了公司治理效应，增加了公司的代理成本。国外关于债务融资与公司治理的文献主要从三个角度进行分析：首先是激励理论与公司治理，主要研究不同的债务融资方式与企业经营者行为之间的关系。主要代表有代理成本理论（Jensen、Meckling，1976）随着债务水平的提高，经理承担的股权代理成本减少，股东承担的代理成本增加，企业破产风险也会增加，从而约束经营管理者的行为，而且债务要求用现金偿付，将减少经理可用于享受其个人私利的“自由资金”（Jensen、Meckling，1976）。、担保理论（Grossman、Hart，1982）假定经理股票所有权是可以忽略不计的，破产对经理来说成本很高，即破产可能使经理的声誉受到损害,或者经理不再对公司具有控制权，那么债务的增加会使破产的可能性变大，因而能够激励经理努力工作，减少偷懒和在职消费的问题（Grossman、Hart，1982随着债务水平的提高，经理承担的股权代理成本减少，股东承担的代理成本增加，企业破产风险也会增加，从而约束经营管理者的行为，而且债务要求用现金偿付，将减少经理可用于享受其个人私利的“自由资金”（Jensen、Meckling，1976）。假定经理股票所有权是可以忽略不计的，破产对经理来说成本很高，即破产可能使经理的声誉受到损害,或者经理不再对公司具有控制权，那么债务的增加会使破产的可能性变大，因而能够激励经理努力工作，减少偷懒和在职消费的问题（Grossman、Hart，1982）。债务可以使债权人在现金流量不佳时有权强迫企业停业清算，较高的负债水平有利于作出清算决定，在没有完全丧失偿还能力前，即使资产可以用于更有益的渠道，经理也会慎重考虑清算成本，这样，负债就可以缓和经理与投资者之间的冲突，保护投资者利益，节制经理人的过度投资行为（Harris、Raviv，1990）。如果企业能向贷款人证明，它只能投资于安全项目，它就可以享受到较低的贷款利率。而贷款人只能通过企业的历史借债情况来对其进行评判，企业按期偿债的历史越久，它的声誉就越好，借款成本也越低，反之亦然。因而有良好声誉的企业将会选择安全的项目以避免声誉的损失（Diamond，1989）。当债务融资仍然是我国企业融资的主要来源时，能否进行债务融资取决于很多因素，如公司信誉、产品竞争力、市场环境、行业环境等等，但是，能否有效利用债务融资才是决定项目收益的关键因素之一。企业引入债务融资时，除了借款行为发生给企业带来的激励效应、监督控制效应和信号传递效应外，债务是否得到有效利用本身就是影响企业公司治理效应的关键因素之一。当企业在各种内外部因素影响下，没能有效利用债务，或者说用所借债务投资的项目不理想，使企业面临难以足额或及时偿还所欠债务的压力时，企业与债权人就必须对这些问题债务进行处理，一般来说，对这些问题债务的处理方式主要包括两种，一种是通过法律途径，强迫企业进行破产清算；另一种就是对目标债务进行重组。由于高额的破产清算成本等等，企业和债权人都倾向于选择后一种处理方式。荒有些染文献贱（如秘Ri宿dd帝io橡ug亩h衬和厌Wy祖at技t，亦19线94进a；边An览de陆rs阁on细和缩S里un吹da轧re眯sa锐n，以19贩96省，M丝el揭la贩－B踩ar咳ra壶l鹿和节Pe蜘rr友au专di特n，需19昼97童）提港出选习择债资务减备免的蛙方式执对债证务进哑行重拢组可模以消喘除与车资产肠清算架有关恒的问森题债袄务的骆成本阴。M遵el稻la征－B苏ar奥ra释l千和P辰er琴ra葬ud窜in转通过淡模型卵说明音借款脑者违助约时夏提出圆需要管贷款冤者接叹受债猫务减淋免的汤要求际，就闸相当淋于使劲贷款据者收锄到超概过抵蝶押品被转移鲁以后到的一砌个净你收益材，当籍企业脚面临悲财务舍困境纤时，允这些汇要求宁对于线借贷之双方槐都更劫有利翅。退另外杯一些韵学者绕（如杆As故qu开it鼻h，芝Ge届rt盐ne慢r和覆S狗ch泻ar争fs备te混in土，1拜99或4；轿Ma矩nn垫，1商99犬7）迁在研议究中启发现悼债务状的重爸组经匪常以毁债务壁减免兰之外败的其六他方利式出财现，午其中士对债滤务的瓜期限去进行樱重新桌谈判菌就是俯一种陶常见匪的形陈式。惨As才qu奥it浊h，挂Ge伸rt积ne骨r和距S孔ch膊ar犬fs奖te疲in腹在研栗究陷史入财巨务困登境的靠企业勿时，谋发现香银行优几乎亚不会貌接受眼债务非减免饺这一想要求会，而扭是选葛择包掌括期开限等柿贷款星条件扑在内有的债找务重广组方附式。山Ma剃nn伤（1不99开7）搅研究改了7出2家姥存在确问题塑债务态的金外融机搂构（砖包括启金融晒公司盐，银眨行和航保险悲公司笨等）配，发仙现其忆中，恒21怖家保讽险公盛司中症，有奥14淘％的妙选择吊了债首务减瞎免的荣方式领，5俗7％亦的选镜择债妨务重挨组的弹其他环方式湖（其英中8经3％酒选择色了债睁务延飘期的嘱方式拣）。鹿本文量建立饱模型另分析紫债务值重组香对上我市公但司治挖理效左应的午影响煮，其湾中主孟要是么研究导债务危重组怠公司锅的治气理效踪应，竞主要悬解决源两个您问题买：一冒是当彻上市释公司御出现撤财务欲困难居或虚搬假宣慈称出晶现财哲务困袋境时皱，债斗权人沾的反从应是迁什么费；二冰是债遇务重辅组对叹上市制公司健治理鼓效应稀的影颂响机廉制是础什么萍，并宅以2家00狮3年呜至2诱00窄5年附中国哨上市射公司址的数捕据分洋析债狠务重往组对集于公厅司治刮理的奏影响遮。北二修、租债务主重组遗与公止司治槐理的粱模型尝分析裕锯湖午企业生通过伞借债瞒的方逢式为泡投资体项目虹进行凤融资番，但魄是投陶资项酒目能为否取忠得成尘功取阔决于明多种轻因素雷，当粮投资颜的项裙目失抗败时构，企汪业将酬获得比低收请益甚盗至负盒收益慨，企任业将滩难以叨偿还附所借妥的债梦务，社企业祝经理承人就充会积循极与任债权蚁人协距商对萌该债淡务进食行重阁组，匙那么写债权掩人会斤不会鹿同意巩企业备对债持务进烧行重魄组的瞎要求堆呢？悦本章睬正是懒对此沾进行舍研究卖，将蜓相关碍的问袜题模浇型化砌，首吸先分誓析债脑务重仙组不豆被预宽期的瞧情形址，然御后再笨分析抵债务铅重组晚被预吨期的宫情形围。在鼠建立肌模型辣时，花债权颈人是梅以银松行为等代表嘉，这府在我轨国是梦比较谨具有顽代表抖意义隔的，驴因为策银行鼻是我校国的糕主要久债务统融资侄主体跳，而掘且以涛银行丰为对是象的棵研究往也可祖以较东好的邮作为牧其他禾融资怨主体属的参状考。幕1．毅模型斧假设辆（1陷）本闲文在虽特定裹的经庙济框恶架内与研究尘债务反契约禾问题菠，假其设企虚业经农营者收与银很行签谊订债阿务契邮约，旬并且愁用所忘借资蒸金从器事风舰险项鞠目，玉债务膀是银逮行和丹企业受之间浩最优枯的契搂约方汗式（授Wi滨ll嘉ia钞ms呜，1比98撕7）耳，银碍行就滴是资旦金转贺移者弟（D塌ia抹mo兵nd和、1沫98锡4）映。父借款勒企业涌在获档得项翁目收境益后欧必须本偿还贝贷款纤，当摩事后烫项目伶收益奶很低屿时，严企业岛将可爆能因佣无法航偿还晨贷款荐而被险迫宣魄布破棋产。治面对土濒临迫破产滩的借董款企洒业，铺银行坏通常劳有两帐种处寨理方无式：拒第一故、银葛行通碍过各胆种法尼律途跟径没求收任降何可战以获骑得收燃益的粒资产霸以补撞偿企妈业所菌欠债悲务，译在处胳理资堵产的晶过程号中所萌花费扰的成耻本就曲是本叮文所她说的史没收猪成本盟（比协如：慰诉讼条费、熊评估厘费等抹等）段。没渗收成闯本属铅于破耻产企复业的菠负债配，但骂是如锹果没秧收成上本小补于应镇付债芒务时可，银翻行就骨必须郊承担坚没收羊成本寸。第蓝二、允银行裙可能丈与企僻业对南债务盐进行护重新赚谈判给，对麦债务霞进行惨重组承。挎（2记）效假设征如果采经营阔者宣幼布企涝业破要产，婶企业宏降低渔了在丸信贷罢市场式的声衫誉，徐那么盏在将膏来获掀得贷燕款时贫必须逝支付牲更高鸡的费坊用。垦债务俗重组膝既可沾以使姥银行称获得菠最大锻数量珠的贷物款本挪金和齐利息宫，也琴可以逼使企足业节炒省费筹用。蜂债务浙重组丛允许窄企业利节省咸违约贝成本垫，比狂如由谅于宣捐告破上产导虹致企失业在勇信贷锻市场逐上的谨声誉煌损失榆成本阅。爷关于府声誉它成本余的具凭体讨置论主宽要有广两方约面的贤文献语：一狐种是方信贷莲配给酬观点团（S师ti沫gl槐it肠z&防We棵is代s，牙19港81添、1披98愉3；姻Be潮sa毕nk辈o&掌Th漫ak柏or奖、1步98赔7）家，另抱一种妨是纯畜声誉户模型婚（D唉ia惰mo抗nd宗、1府98蚂9）骆。声誉模型最初是Kreps、Milgrom、Roberts和Wilson（1982）提出，用于在不完全信息条件下解决有限次的重复博弈的合作行为，后来Barro（1986）和Vickers（1986）扩展解决政府的货币政策的动态非一致性行为。声誉模型最初是Kreps、Milgrom、Roberts和Wilson（1982）提出，用于在不完全信息条件下解决有限次的重复博弈的合作行为，后来Barro（1986）和Vickers（1986）扩展解决政府的货币政策的动态非一致性行为。俱债务届重组乖的发峰生，刮可使繁银行穴和企外业经糠营者粘之间环出现耽帕累漏托效理率改哥进。面一方峰面，盯银行穴可以参通过得实施垂新的漆债务待方案奇，减衬少债袄务应搅付款临来诱简导企礼业经垒营者君主动贺还款店，从醋而节布省因谣破产染产生怕的没少收成饱本。版正是闭由于捷存在册较高杯的没区收成康本，蚂银行蓄才更特愿意脾降低沿债务嚷应付尸款以货避免赵企业革破产谨；另单一方划面，牲要使帜企业嗽接受壤此方能案，迎其必跃须保拥证企缩业经牵营者肆获得膊比破愧产时偷更大斧的效奉用，趟企业晴可因拆此避撞免因摘破产黎导致员的声匹誉损姨失成蹄本。道正是半由于饮破产飞带来纲的较胀高声矿誉成睡本，加企业谜经营段者更翁愿意腹接受悟债务镜重组烘。滤（3诚）厦假设死每个聚企业余只有堂一个捏经营给者，禁每个头经营纹者在适选择妹风险负项目秀时需坊要一弄个单扛位的肤资金枣，同福时获驶得该花项目柏的净死收益揭（扣秘除固草定成读本的鞋净收辟益）州。资写金由门银行目提供赴，净困收益浅的水枕平由计经营鞋者的烟管理果水平遮和他怜所采删取的被行动效（即数努力勿程度耳）来梢决定全。管住理行摘为决贷定了劳企业肤处于坦好处圆境和隆坏处音境的技概率折，在牛经典领的委款托代丛理模筑型中年（H肠ar茄ri筋s&除Ra唉vi傍v、膜19柄79谢；H柄ol侨ms例tr融om跪、1舟98凳2；摧Gr睡os训sm酱an轿&H庭ar率t、丢19铁83姥），战银行判无法昏观察估到经猎营者币的努广力行零为。稳支付灾给银疼行的归金额页由净井收益鱼决定鲁，企塞业必引须偿颈还给钓银行东的金捧额为泉W妹，戴。令竿N灰代表馋所选开择项阵目的途净收胡益，胶借款着者从割事风押险项序目可梁能获饺得高夸收益着N月H盈，也谁有可佳能获粮得低垂收益呆N偷L债，两笨种收贩益出铅现的还概率良取决驱于管啊理行恳为。上作为呆参考庆，经寇营者歌可从哈事无稿风险久的项蹄目获侵得收彻益为司r政。哭经营民者对笨于风公险项互目的德收益傅而言演是风郊险规昆避的国（M烂il因gr稀om愤&R车ob苹er炕ts污、1万99尸2）持。令拖表示扭由于俊从事截一单置位资汁金的生风险喉项目暖给风秘险规样避的辟经营灯者带支来的阴效用孝变化剥，钻混，蜡表示啦的密影度函夺数，慈在木取值挑区间贪内是冰连续雁函数燃，乔。颗（4误）延假设款经营窃者的占管理牙水平过决定售了企拴业的夺固定中成本呀，银贺行无寨法预奇知经社营者瓶的管菊理水盾平。滋为了运简化胜，我标们这罪里只慕考虑沃两种因企业沫，企度业1体的经认营者蛋比企侄业2守拥有杀更高催的管余理水建平，着那么叠企业坐1和衰企业截2的变固定召成本珠分别这为0仗和霞C训，宣C纽>0独。晴如果趋N匹L拿－票W补<C仁<收N喝H顿－绞W霸，企绸业的野净收罗益低春于债惕务应钳付款沟，企黎业2初的经边营者侍就会运宣布矛破产迎。银喊行就筒有权需利没盘收企亚业的逢资产芬来弥突补债燕务，期这一分过程炎就产组生了孟没收炎成本漫E极，同涛时破警产对察企业恶经营翅者带忘来了秀声誉宿成本严。柴在模姻型中排，我表们分葱两步多研究栋债务摔重组新的含包义，停第一须步是魔不包资含债继务重拐组的啊情形衣，第看二步热是包鬼含债握务重盘组的嗽情形洒。通古过两苍步骤敬的分近析，治以此造分析海企业腔和银死行的括行为竞选择式。首库先我椒们分腔析企努业破辉产时背银行柜不允匹许债立务重怀组的押情形借。慌2炸．果不包视含债醒务重盟组的休模型租（训1载）经投营者仪效用呼经营岗者的执努力千水平陕会直裕接影堡响到太项目撒成功将的概拾率，碌假设具表示膀不被手银行弯观测庆到的溉经营叠者的片努力娇水平习，晴为企夏业获矮得低资收益色的概富率，脖1－息则为她企业钢获得秧高收端益的葡概率既。窜表明雅选择串更高续的努哀力水雀平时奔所获庆得低合收益连的概坝率越忧低，方。经拆营者齿的努度力必独须付豪出一担定的邪成本喉，僻，跌（黄娘新飞唤和张茅娜、猎20快05营）。都选择皮风险拒项目较的经脱营者抹的效元用函坦数为乳：登狱拦积泽填畏吊拦受（壶1）国式跨走茄无袭绢教斤（渔2）获式窗其中记企业品1在咐任何辜情况宅下都意能够丹偿还狼债务辨；企损业2幅在获狱得低粒收益喊时宣享布破义产，赢宣布刺破产罪给经候营者在带来碑的声狱誉成落本为筝，只猾有获愿得高革收益疫时才愁能偿偏还银朵行债悄务宫W皆。杠经营考者从王事非索风险塞项目醋的效宋用函屠数为牙U该f冈＝高r艺-放W催，谨r吃表示乖投资团非风蜓险项谊目所咽获得她的收奔益。掩由于街经营尺者是除风险冰规避极，如喝果经切营者接从事浅风险仿项目触则一潜定存谋在以默下条祥件：观所嚷丹所琴丈刊贿钱姿片i项＝1霸,2伏帮胜东镰目帽画士蚁（斗3）备式立根据锈的定知义，课风险液规避亩的经听营者且从事拘风险丛项目暮的效汉用变佣化为询：驶吹拢屯佣党亚聪（泄4）锋式踩糖（5词）式目经营奴者选怕择最件优的像努力焦水平采以获死得最倍大化骂的效下用，丸，由鸦此可矛得：箭钓召倚弱及兰创式盲蝇组易阵稼跑连摸启（价6）悼式引恭影乔弃妄贴甜雁度糟悠谈淘江清役（7棋）式宪令贡，锅i这＝1颜,2鬼，可号以证甲明荷，记（证磁明简瓣略）妄。违从式剖（6割）和麦（7助）可机以比秋较出袖两个眉经营意者之糊间的纠努力液水平尾：张闭挂常县头窄掠屑币佳裹绕瓜忆趟微熔（8境）式炎下面伯我们玩从两末种情盖形来怖分析足：文第一耕种情摘形：剖对于展企业别2的掉经营童者而灰言，衰由于盈N键L短－惯W协<昂C较，企辅业2蜓的净捎利润爹N处L研－解C混无法敢偿还看W藏的债翠务应市付款烘，宣鬼布破萄产只耀需平N宪L减－据C播的债拿务款玩，避些免偿饺还另匀一部刃分债糟务款凯W爪+佛C交-艰N汇L般。继W竭+辈C婆-单N取L倒，因蜂此可耀得出次，涛是增培函数捡，所睬以得旨出晶。当夜少付浓的债艺务款铸大于陕宣布吩破产络给经愈营者运带来补的声灭誉成侨本，乖经营澡者2老的努寇力程茅度下业降，泰他更众有激龄励去漂宣布肝企业铜破产寇。符第二纪种情谊形：否当声际誉成发本大艘于因亡宣布慧破产智少支汤付的拆债务波款时侧，企斥业2吨的经馋营者兽更有鸽激励宗付出逗努力场以避园免破钻产，姥提高疗了经丽营者择2的标努力巩程度霞，漫。肆由此考可以返得到旷关于桑两个桃经营职者努命力水秀平对护比的半定理叼一：露定理粱一：幅两个保经营油者努漂力水螺平的厘大小箩与声院誉成宽本和筐宣布帖破产及避免呆支付摩的债饶务有创关。霞当声扩誉成结本较岗高时馋，经干营者吗2会乓提高内努力少水平英以避滩免破师产；闻当宣责布破镜产避考免支帜付的挡债务刘较高庄时，惕经营京者2掌可以社从宣既布破承产中孤获得寨更大汁的收售益，凶因此组降低病了努妈力水阶平。楚那么俊我们秩分析司每个刑经营畏者从读事风小险项琴目造肝成的杨效用仅变化盘的影刷响因言素，森将式功（4接）和犁（5总）对便各变验量求锦导可照知：悼犯凶零镜逗别鞠娱鸡呈掀帐蝇阴涛矮普两济莫凳柔效由此屡可以孩得到嫁风险傲规避爬的经低营者愈从事椒风险幸项目湿的影郑响因负素的敏定理芳二：芝定理妹二：宽高收贤益的短项目掀回报从增加驳了两级个经柿营者屿的效字用函泼数，苍促使盘风险护规避半的经先营者节从事敏风险基项目继。此瓜外增车加低及回报璃项目误的收嘴益和遭降低沾无风驻险项越目的选收益楚会增隶加管罗理水迈平高睛的经牌营者斩从事赚风险其项目唐的效他用；隆较高航的债毅务、止较低舟的声给誉成扭本和理固定苹成本柄都会区增加屋经营暂者2蛙从事报风险航项目切的效额用。象（透2尺）选骨择风讽险项部目经傅营者吨比例艳的密艘度函似数趟我们宰将模移型推腐广到逼整个清经济桥中，虫令法表示愉选择谈风险吴项目栏的经详营者逝比例具的密剪度函剃数：恭，其沙中类嫁型1叙的企寄业占阀所有费企业袜数目和的比涌例为主x想，1魄－钻x羽表示餐类型倚2的改企业带占所寻有企离业数榨目的堤比例案，0床<寿x唐<箱1霸。搁对故F纠求导沸可得茎到影昂响选踩择风踏险项徒目经皂营者冈的因称素是犹：，绑仗锋值蜂爱石暴栋付漂镇饶阵领句荒永构响谜炉从上立面式鱼子中留可得贫到选除择风焰险项耳目的幻经营倚者比郊例的母影响役因素冠的定屑理三浆：雨定理省三：崇当项前目收委益矩笔阵（痛N磁H团、渣N造L宏）增岔加时视，或丰者企助业的毛债务展规模苗增加痕且破庙产给槽经营仪者的拼声誉也成本跪较低智时，年宣布宅破产灰是一戏种避壳免偿薯还债泰务的腔方法睁，风肤险规芝避的朋经营而者会议倾向戚于选林择风谢险项掌目。剩随着寺无风扯险项凯目的纱回报掌增加南或者猛破产辞产生士的声舟誉成多本上册升时浮，更隆少企惭业会歉从事倒风险咽项目桑。技3动．烫包帐含债胆务重誓组的珍模型删此前螺已经撞分析涉了银尽行和沃借款帽企业蜻为什卵么进银行债派务重魄组。翅然而集，实剧际上渣在某后种程文度上缘，债金务重睛组政消策对芹双方沈而言斩并非妄是帕肝累托忽效率歇改进刃，其略主要诊有两雕个问险题：码第一斯、由在于银敌行无际法观望测到抚企业毁的经缓营状祥况，辞经营粮者可材能会此宣布熄虚假逼的破振产信型息以浮避免等偿还荡债务借；第维二、叶债务身重组保会导木致道义德风智险问圾题。舍如果视经营脾者能舒够预墨期到铃银行候会允庸许债看务重叙组，寻那么垃他们肝会降糠低经乖营努秤力，捧从而补增加浅破产推的概尘率。仗下面笛我们幅分别侧来讨际论债乳务重寄组带妻来的敞两个里问题沫：袄誓（费1猜）虚易假的温破产滔信息召急兆如果嫁企业肝1的依经营女者能大够观菌察到楼经营作者2左有债教务重炼组的昨选择丑，那企么他稻们可智以选配择宣煤布虚绸假的少破产狸信息果，从菊而减缸少应化付的株债务秘款。爪如果祥银行得能够腊观察谈企业屈的经恭营状赞况，征企业粪1的管经营享者就忘不会斤做出堡虚假她的破告产信魂息。刊然而像由于踩内部稻人控销制企痒业信较息（椒青木熔昌彦梁，稠19烘95寿），慧银行盲无法餐识别叠各类业企业角，于演是银所行与恼所有趟宣布共破产弊的企笔业进抵行债香务重误组。燕银行爬从债来务重事组中检获得霞收益壁是因速避免橡企业渐2破瓣产产维生的丹没收僵成本叛E，半损失即了企垫业1吹虚假傻破产羡而少尸支付阵的债挎务，顿其净诱收益风函数鉴为：锈衬王枪俩疮勺州强骆岸夫陈卖榴轨及（9煮）式此其中撤，姿。委零缸假设衔经营净者在划无法串得知籍银行盒是否话会允章许债馆务重咏组的皱情况颠下选珠择项烤目和包决定摄努力味水平堵，如果经营者在获得贷款时预期银行允许债务重组，那么在选择风险项目时会改变他们的决定和努力水平，这个问题在道德风险模型中进一步研究。盆企业杂1的鼓经营平者可劫以选执择是舟否宣荣布虚密假的装破产爪信息谊，在耻F耳1烟和疤F厘1挖固定隶的条加件下专，银莫行的蝇净收次益的沾影响递因素夹如果经营者在获得贷款时预期银行允许债务重组，那么在选择风险项目时会改变他们的决定和努力水平，这个问题在道德风险模型中进一步研究。侦，肯，婚，遣定理许四：活当没叠收成乌本很捕大时矩，即浮使面涝临虚谁假的波破产盲信息熄时，值债务籍重组术对于锡银行刑也具虹有吸大引力弊。当达债务陆水平贩（或些者固痛定成壁本）遭很大标时，友企业泪1的劲经营漫者更折倾向秒于宣绢布虚暴假的答破产轰信息赶，因蛋此债码务重厉组对惊于银拉行而范言是屈缺乏己吸引嘴力的科政策越选择糕。切户气（商2捐）道扑德风泽险的宫问题价仅桑假设柜经营权者宣浓布虚街假破倒产的脆信息励时能忠够预渴期银创行允睬许债佣务重工组，狠企业递实际嘴偿还禽债务胃少于商应偿材还的笼债务坟，而草且债衬务重卧组避桃免企谱业破互产从光而减袄少了波因破原产给往经营何者带辽来的尊声誉括成本联，这怕样就妹产生喝了道质德风着险问粮题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