企业经济环境策略

国联安基金2005年第三季度投资策略

毁目艺材倘雁浅扔妹录TOC\o"1-3"\h\z粒摘急切然要及 豪3咏一、豆经济泻环境危分析垦 文5栽1借、宏乔观经惨济分厅析妻 限5夫2唉、货距币环但境分胞析档 槐6裙二、康市场闪估值纸分析钉 乞8托1扯、国简际估饥值旨 尚8仆2甲、实宽际市宿盈率路与预霜测市知盈率率对比胃分析限 遥8际三、价市场案动量工分析留 涂9毫1怎、价姐格动丝量惯 屈9饰2娱、流本动性辰 跌9少四、津市场至政策吨分析财 山9岩五、魂EV粪MP删资产贞配置谣策略肿模型师 脖11印1而、预EV督MP论资产次配置毫策略点模型烫介绍拒 僚11渴2沾、淘EV炭MP纸资产诉配置泉策略绣模型械结论盲 营12

晒摘台滔要见当下仁左右客中国仗股市文的力洞量主做线：签宏观德经济锤、股焦权分冰置和句估值拳接轨感等3轨种因踩素初中，叔市场格估值独方面牺经市碑场的诚最近阔持续馒大跌多后估龙值接破轨已屿基本肃完成笋，宏绒观经丑济预壳期正桨从调叔控初争期的薯恐慌废走向姥平稳哪，相馅对而升言股条权分崇置是负其中尝最不谱确定亭的关玻键因对素，正而这石一因撑素的但变动陪正成廉为引佛发市云场剧疑烈波免动的和杠杆梅。我裳们据仔此判躲断市肝场在纠股改锈期将润主要京呈现泼出剧房烈震悄荡的查大幅输波动宣走势纹,难瓜以形暴成单穴边的态持续稼性方属向型卖走势略.但挥对那拨些暴或跌过赴的板小块而振言,采行业筋基本拒面否蜜极泰晌来的莫先机校即将铺显现机,其热中将沟存在虾显著冶的波柳段性斯交易亲机会饭.

械一、巷经济蚀环境躲分析时1、诉宏碌观经锻济分沟析坏国内扮消费通不足乏难以潮为经醒济提寺供持旬续的搞发展锯动力梢出口边率和姻消费宪率同碗比变皇化远传小于钳投资掌率，卧并且尊居民渡消费禾同比礼增长芬小于搜政府籍消费诵同比龙增长同，从慈而使齿得投神资很妻难转激换为当有效岭需求浴，也狱就抑孝制了半进一舌步持涉续投压资的管动力栏。在龟消费苗需求鉴不足迫的情罚况下情，投誓资形谣成的蛇生产箱能力良不能塌得到软充分嚼利用批，而谅为了晕保持滥经济可的快健速增损长，馋不能暖不加着大投蜂资规剖模，国反过野来又灯会加恨剧高景投资斧、低稼消费热的矛堤盾。袄图：咸消费斯率、设投资眼率和张出口茅率同据比变麻化择图：其居民插消费定和政极府消朗费同照比变锣化看（2梦）企罚业效蹲益有蚕进一拼步减困弱的漏迹象爹产销漠率的蝶下降浪和亏驶损额悲同比垮变化系的增楚加，修此外塞利润孟总额绳同比拘变化傅远小仅于销奥售收杜入同俗比变茎化，抵说明陆了企杰业效魂益有给进一词步减岩弱的辨迹象帆。览图：银产销昆率和深亏损三额同童比增贴长射图：捉销售腐收入舟和利贩润总好额同钢比增恭长逮（3村）产仅成品战资金搬占用滴同比值增长测仍处沙于历寸史高澡位悟图：枕产成忙品资维金占卡用同冻比增块长率戒2、语货币阶环境焦分析获（1振）货铸币迷执失了组转向数实体跨经济锦的方忆向织古典依货币另数量谷论和省现代辈货币陷数量关论在窝解释蛾货币买数量帝与物征价水想平之披间的庆关系煤时，责实际未上都糟假设板货币眼政策绍的传冰导过待程是鸦通畅双无阻朝的。既也就章是说杠，中馆央银诸行供理给的吸基础讽货币悠，经携过金黎融机汉构与戏市场票的乘批数扩苦张而事形成能的货项币供酱给量福，是感完全起作用举于实暖体经爱济之孙中。朵目前庭M2羞、贷穿款的络同比委变化卸在逐敞渐减新少，告但是窄仍然理大于痰GD病P的矛增长汗速度宫；信豆用扩愧张（石信用精/G赠DP绘）虽女然有蔬所下演降，瞎但仍称处于惩历史贡高位同，这狡说明语整个纵金融猾机构惯的货威币供释应还直是宽激松的升,但到是向河实体牙经济欢输送献资金刊的渠巾道却蜡收缩厅了。街目前角银行尺吸存仪的利两率为躁1.肚5至写1.购8%韵,而贤债券逆市场尖的中迟标利汪率却酬低于宣1.踪5%瓶,这长说明扰相当呢部分胞的银数行资自金流杂向了薄货币曾市场扫和债现券市渴场,纯而非师实体僵经济亭。涂图：漠GD赏P、逼M2妨、贷式款的咏同比颠增长认率质图：趣信用轮（贷体款）快/G妥DP帆的变粱化啊（2场）货祖币供神给和舞需求洁利率弦下降扬反映势了资桐金供禁给增念加或心需求布下降酿。一界般来依说央只行通默过短滋期利国率来朗控制身供给无。但动长期舰利率喝受市流场控跪制，毙它反强映的皇是需储求。伏目前才长债吓收益誓率偏明低反哨映的烤是市勤场对必债券使需求册强劲益，也晓反映装出实初体经矿济对蹈资金瑞需求持不足炊。当爹实体姑经济筐、实待体投淡资均轻无法羊引发齐投资忘人兴极趣时梯，资描金往胖往宁擦愿承矮受极秆低的你债券耐收益芹率。闻今年爬前厚5月棵外贸胃顺差超继续揭激增根，市锐场对辨人民漆币升永值的穷预期迷也达久到高赔点，币相对例应的泪外汇迫占款桥大幅扬增加太。拍短期触收益缓极低酬充分宜说明江了央浆行为饮了对序冲外匆汇占光款使熟得短怕期债练券的竖供给灯太多嘉，使扩得短乌期利纯率降巡低。折图：衔收益概率曲蹄线垮图：岗固定纯投资敌和贷证款的泳同比蹦增长锋（3邻）毯汇典率政温策逐永步推获进浸去年狠以来券，在烂双顺呀差和叔国际颤投机功资本墓的共区同作紧用下翻，中读国外搏汇储鼻备加奏速增竖长，休人民声币升栋值压忠力凸懒现并茂继续住放大侄。去杀年年罩底，在受主刻要货机币相书继加蓝息和炒中国版宏观笑经济惧的进励一步塞着陆搬的影耽响，杠来自知国际考资金矩的套布汇压区力暂四时有摆所减群轻。宇今年勺4月爪份温肝家宝苏总理惊的讲狂话汇你率改疲革将经出其市不意膜，劫市场经对人糖民币庭升值屑的预开期惯进一略步提渣高，徒我们品预计戏汇率重调整据的时尼间可我能会逐提前滚。稍目前嚼，人挑民币浆汇率相改革造正在播稳步岂进行衬之中谅，包廉括推勒出新党的外乐汇交说易品壤种，坟放松办资本您项目雷外汇厨管制枕等。淘但是嗓，国竹内银拳行业翅改革壮尚在筑进行脂之中燃，需幸要提储高其蒸控制谢外汇颗风险烂的能成力，苗特别肝是在日外部作压力泻很大略的情绳况下番，我幅们认驼为短副期升旺值的握可能千性不轨大，伐即使程调整浴也是酸小幅蹄渐进裁升值殖或者错扩大燃汇率波的浮就动范质围。宣（4吐）财支政盈筐余历卧史新蕉高婆财政侦盈余洗创历榨史新狂高,既为投后资增哄速的本不过篇分回锯落提祥供了传支撑谣基础帝.极在货视物运嫁输方巷面，突今年槽前4久个月攀，全处国货睡运总帝量平栏稳增宵长，抬增长壮率达犬8.忍5％舒，低姨于去脸年全炊年的准10烂.6狭％，封但明舅显高捷于2厉00坏3年载和2扰00弃2年煎的5缓.3菜％和算5.心8％顺。在陆发电熊量方孔面，召今年幕前4杜个月态，全议国发秘电量追同比袭增长酿12加.6者％，钞低于业去年付的1舞4.奇9％德和2撞00粥3年廉的1古5.训4％蝴，但头是，碗也明捞显地饮高于曾20跨00趟年至询20光02仆年的铸数据适。这络表明暗，工冒业尤肿其是毫重工换业的师热度抽有所逆下降表，但屿仍处面于景扬气期阁。动喉态地寸看，榨经济挖增长擦的健楼康，贼表现肃在地让区结惩构的复改善顷上。且今年窗前4还个月凉，全病国共席有1宪4个址省、某市、吊自治遵区的酬固定灾资产蜂投资腐额增甜速超彼过全技国的据平均玉增幅息25撇.7做％，灯除山劝东省棒外，绢其余轰均属啦于东凡北或夫中西赵部地别区。支这样南的地轧区结止构增叠长的首变化愤，与逆去年情东部绍地区疫为宇“雕领头芳羊窄”技的增纺长格织局刚权好相你反。炊因此出可以哭说,繁经济厕增长猛强劲双的同抓时伴削随着或CP婶I增玻速的兴下滑罗，交惧通、友能源讲和其骂他资服源瓶苗颈制唯约的志缓解虚，高渡能耗谈行业脱增长循的回爱落，晚经济窃增长记的的约热度决适中来。孕从世正界各壤大投背资银宫行的潮研究怕部门躁的预轿测看慕，尽稀管他果们认匀为未童来几铁个季画度经谜济增块幅不爷会急晶剧下鉴降，驾GD避P还盛能保葬持8河％－不9％孝的高续增长贴，但薄从一执些重栽要经纪济指眨标的埋变动裁，如订投资湖放缓涛和企蝇业利尊润率段缩减侦看，梯中国乘的经施济周按期可田能正吸进入束下行抽阶段免。与显此预斜期密速切相疾关的提是，差国际侧干散倡货海枪运价痛格、们油运沉价格胜、国摩内钢捐铁价系格、萝焦炭卸价格臂的大冠幅下政跌。岔

顿也对臭此，战国内改经济辜学者料分歧贺较大栗。一热部分伶人认胶为，洽投资葡过热惜正面位临反低弹。凶其依的据是他，工设业增降加值急和固壤定资似产投境资单陆月增丛速已疲连续族三个税月攀晋升；滨5月川外贸侵单月松顺差滚90巨亿美赶元，惨而1圈至5洁月累钉计顺啊差已灿经突陶破3嗓00跪亿美季元。苦

花帽另扬一部厕分人况则外做出旺了中差国经俭济增睛长可浊能放固缓的生判断裙。支产持「神放缓阻说」怜的专流家们刑认为烈，四钩、五缓两月侵1.珍8%尝的低养物价碰水平疤、接读连下棉跌的渡投资茫品价脚格、晋逐渐镰放缓亚的投弄资增居长速休度，枯都是复通货疮紧缩询的表钉现，吗也是土下一董步经尝济增链长放述缓的请强烈圈信号腊。尤心其是锋5月喷份工岗业企费业利辅润增利幅比剩去年叉同期刃下降宏了2惑7.胆9个代百分健点；涉同时些，信部贷增旧长速垂度持嫩续低递企将诉进一瓶步困祸扰工螺商业旬的增落长。绣

恨推卡对于臭同样黎的经牌济数欢据的羞分析思，竟编然产信生了叛泾渭盲分明虫的两筝大阵击营，个这样灰的情争况足垒以表屿明当奋前中夫国经粘济正林处在棵十字暖街头凡。这挠些迹凑象和闹争论戏表明棒，全违球包血括中渴国的畅宏观喷经济畜走向近正变衣得迷喘离难桶测,读宏观焦调控雀政策脚已进养入观劲察期叹和微钞调期肥。换侧言之络，今鼠后一睁段时度期内驻，可衫能不罢会再电有强采烈的挖宏观壮调控饼措施担出台芬，但扬政策谈的微巩调会则不时便出现美。屋

扛见欠从财举政政旨策的寄调整胁看：影今年变以来像，财叠政支模出中姿的基亿建支枝出前渴4个蝶月增胖长率究已高企达2答9.尾6％愉，5深月份约还有鞭进一南步的对加快虽。这辆与去器年前店5个阻月4意.4起％的抖低增恰长形畏成鲜谱明对唯照。握财政塑基本推建设汪支出蜡的不您断增纵长，排在一盯定程帆度上猾显示芒了政腾府对善于当指前固萝定资何产投逗资保已持较圣快增厚速的仿认同摸。业

各道席与此道同时菜，货挽币政戴策也森出现高了松关动迹籍象。作今年翼5月犯以来杯，外坑贸顺让差继遭续激疗增，直市场敬对人吗民币芽升值寨的预脚期也住达到跌高点阀，初何步估壶算外韵汇增裁量应乓在3娘00受亿美体元左察右，诚相对晃应的姿外汇响占款啊则应饮为2幼48揭0亿杂元人震民币尺左右辽。然饭而，菠同期昂央行精通过久公开寇市场怠净回代笼货恐币仅串为8究22匆亿元殃人民胀币，摧比今忌年4超月份驶下降慧88迁3.按5亿便元。蜓同时系，5抄月末矿，央洒行还啦停止表发行度了三默年期姻票据意。货糠币市粉场的缸观察阳人士觉判断翅，这倡样的恰货币野松动型将是抢趋势路性的鹿，显然示央夸行对激宏观经经济泛的判吃断已胞出现醉方向立性改裳变，问未来娇货币趴政策晓将从使前期句的稳晶健偏尸紧转轻向中众性甚湖至偏究宽松闻。痰6月竟27订日，莫中国荡央行必行长退周小诚川出壁席瑞曾士巴菌塞尔翠召开誉的国幅际清奶算银洞行大挡会时鸽也表象示，忘中国兆利率采目前瘦处于毙适当众水平石。益

乱携妈财政略和货妹币政堤策的长同时棚轻度祝放松惩并非唇事出杏偶然域，可贪以看代作是珠对前卸一阶左段高博强度垫紧缩淹政策乌的修输正。调而近遣几个伸月来劝，固骆定资继产投闷资能照持续伞回升接、经裂济总遮体维胆持强垦势，拖均与绸此种铜政策软放松祝相关伙。汽基于牛上述逆信息美，我答们判音断以竭低通油胀和渠平稳醉增长小为标跳志的井宏观腹经济肾增长玩软着榨陆有晨望实纳现,概宏观引经济铸预期斑正从腹调控心初期纷的恐批慌走丢向平畜稳，德在这织一领尿域对铃市场咽的估亚值压墨力正扑在减鱼轻，耀但短湿期内对也还详不足榆以成朋为推惭动市转场向吗好的谨力量迹。耕二、杀市场遮估值钢分析杨我们锣衡量央市场盟整体她价值区的主丹要标组准是斯P/凤B和闻P/躁E，推这两介个指掏标有苦其自因身的桃运行羊规律妇，都辫有价裤值回筋归的毕特征此。当馒市场载偏离迹真实脚价值帜太远浊时，段都会萄有回均归的丽趋势投。现思实中证我们减总是柿无法两准确贿判断寄市场哄的真究实价养值是吧多少帖，而孔只能射尝试勤用各宋种模慌型来菌描述凯其运削行轨立迹。刺1、蠢国际吐估值梢从与济国际许市场洽的横屿向比虫较中吊可以饮发现内，沪值深两璃地证涌券市肉场的受估值拐也处辉于中觉等偏数下的重水平隐。踏PB或PS乞PC太P/煮EB童IT赢DA贞肺PE堆SP沾50医0祝2.栗90惠扇1.卫50研照10凯.4冶2硬10票.8茂3城20笋.1抵4食日经扑30绝0指示数贤1.活64嚼新0.玩68嫩歪1.疗77乞骄6.者16钞充20盏.2至9挣香港颂恒生熄指数趟1.状92撞艳3.像00支投16凉.5般0股15例.4傍7担16面.0距7吗韩国泻综合猎指数杏1.料20终肢0.川43盏娃3.跟35御坟3.怠39插筐9.理46师裂英国透金融倾时报拳2.燕35骄屑1.规07确辟9.字31娱塘9.敬20龙乓20沸.7盯7互均值拒2.燃00盾骄1.含34径凡8.凡27驰霸9.只01携逝17萍.3预5缓中位仗数封1.众92炼苦1.畜07俊储9.解31骄处9.液20蚂同20炼.1梯4壮上证记A股玉指数求1.浅65道款0.露97亲威6.葛95浆怨6.娘11速勒16侮.6找2旱深圳铲A股山指数幕1.炸56偿钞0.涉85涝栏9.甲61革幸7.玩10誓顽22歉.0熔3海数据馋来源遍：B她LO谣OM铃BE腐RG计余数据猫采集室：2鸦00初5年速7月品13醒日筛2、赖实际变市盈委率与秩预测罗市盈别率对早比分绍析歪利用倡股票式与债羊市之许间的堪联动壳关系帮，这汁里采踢用多投个指两标（减收益担率曲次线斜片率、统信用谊风险迎、债顺券收搁益率干的动丙量、湿通货深膨胀说风险哑、股塑票市束场和班债市根的波吉动率恒等）难形成雁多因荡素模哗型，盘求解叹当月哨指数申的市旬盈率演，并鱼和实移际市适盈率拍进行驼比较滑分析搁，来改判断斜是否乐存在台低估辱和高呜估。右从下鸭面两辟图可况以看物出，阿目前铅实际仍市盈妻率远端远小象于预火测市寄盈率之。达三、器市场挨动量摔分析漆1、津价格盗动量层从下磁图的幕动量恰变化茧来看移，动耕量变昌化逐跃渐减陪少，遗说明研上证胶指数滔短期张仍有骡走弱竖的趋删势。城从动延量来定看，披动量桐处于刻历史漂低位担，有锣着向渔上的搁动力靠。千Fi秘gu掀re淹：亭动量薄Fi雷gu碑re碌：陶动量众变化俊2、就流动测性举流动晋性比肝率已冈经越绵过底诊部形翻成一骆个上程升的戴趋势出，并屯逐步熔上升范，并键且较犬高，朗所以恨市场盲短期碰内可行能有妄所反定弹，吼但由伴于换旋手率条在下剑跌期龙间并饮没有额下降鞭，从垄而在绣上升元过程斯中也型不可疼能增水加较向多，脊也就述很难矩形成镇较大典的反呈弹。群Fi筝gu著re沿：流足动性返比率妖9日扮平均酿Fi可gu梁re宿：流次动性规比率莫月平厕均遥四、诱市场宁政策见分析搬从4喉月底乡以来烟管理魂层的绳密集权动作凉基本湾上形燃成了苍股改赠"全赞民总贸动员狠"的砍格局鞠，股罩改将武成为粒下半萝年证腿券市泳场发器展的便主旋搭律.喜分类危看,纱政府穿的一让系列膨措施款可以娃分为不以下却几类旅::祥1、雄政府社让利缓类政基策:蓬降办低交返易成洁本;志减半昏征收侵红利挠税;丈对价六部分杂不收葡税;钻2、暴鼓励疏购股慕类:千控股仍股东课增持跃流通扬股政惧策;裂上市恐公司饺可回甜购流交通股福;紫3、曲推动扣大股杀东让蛇利类垫:不怀股改托者不箱得融客资,照各地低证监栽局动誓员股水改;骆4、下推动真国资申委协压调类把:两础次发抓布《咏关于悲国有总控股脸上市熄公司涉股权别分置宁改革询的指笋导意抄见》轰,要滑求国麻有控嗓股上际市公斧司积妈极参事与改禾革,富并明混确最关低持薪股比湿例.玉5、沉推出羡了2龙批具斯体试亚点名稍单,耀并包嘱容了污多种崖类型梅的公疯司.边,为立全面猛铺开内打下远基础照.局6.古要求台基金贷、保躬险等乳机构备投资括者积讨极配携合改种革推雾进.劫7、踩要求毫股改燥方式拔创新签类:交试点成缩股墨,权肌证等照方式停.羽这些脉政策趁形成膛的累堵积效洞应,湿我们桌不能暖忽视泰,政脂府维洋护市灰场稳厉定的燕意志骡随股韵市的座下跌合日趋疲加强吉,其励维护愁市场凉稳定耽的积夫极意牲向和袋年内杰全面套铺开半股权丰分置去改革页的决庭心显悲著,张我们岂必须傅充分代理解昼政府量的这振一意宣图.访如果窑说在穗股权黄分置碎改革妇试点孙之初众，基锯于扩歼容恐挥惧、维估值赚标准酿混乱诵、补翁偿方呀案不颂确定茎等因饱素，认市场切给予润了较唇为悲挠观的它预期排反应熟。但症随着冷改革控的推面进，誉我们富看到轰政府箱对于傍股权冰分置胸改革妻持续侦推进捉的决睬心，革以及稼补偿播标准恐的逐萄渐明侦朗。启在政初策的这有力唯引导替下，乖目宣前市笨场对锁于股碰权改俩革下误资产起供给兽增加逮的预职期将注得到唱改善皇；但造对于蜻试点蜻公司宫的选缠择更反为受休到市孤场的捐关注佳。无底论是纯控股哨比例劳的要浑求、径上市内公司佩回购暖以及秧大股枣东增蝴持的稠推进粒，市偿场对恒于股忽权价浇值的魔认识挣将不御断得昂到强利化，交其将颗对市撇场长陪期发苗展产浪生支桥持作欣用,唯市场侮预期晓存在误局部样时空中区域漫修正兰的可粒能.望假设浙10页送2砌的改衔革方妙案梳国有趣企业饰非国万有企谜业眼标准当第一含大股捧东为森国有翻股或宵国有从法人可股耕第一好大股瞧东为套个人屯股或狮一般徐法人盾股或拒外资筒股馒行业呜竞争歉型行碎业单垄断虫型行牧业痒所有蚂控股拍要求渴第一尼大股诉东比炊例不牲低于赶3咐4％僚第一蚁大股右东比剂例不拘低于酸5君1％虫第一俱大股徐东比割例不孝低于他25汉％墨总计饥第二偏年（里在符棵合控殖股要固求下氏，非唇流通弯股减绢持御5提％）叛减持龙市值许（亿竿）证52阳4.刻53坡舟76路.6功7曲60川1.肥19鹊枣第三搜年（抬在符尿合控平股要闸求下茎，非辆流通记股减绝持管10饮％）毫减持炕市值倍（亿门）劣74勒2.甜11斩狠10丝8.佳02蓄腹85魂0.录13声掌五、委股改剑前后尝股权个分置油溢价浸对流己通股殊东利呀益蒙的影总响：乘股权像分置鹊溢价等是指榴在股布权分绝置条铸件下鞭，由版于三评分之姥二的筋股票贤不流土通，漏流通筹股的砌发行疮、再角融资抓和交盛易价毅格高锻于全挪流通穗条件干下的腹均衡超价格祸而产村生的首非正病常溢忙价。倘它是虫支付芦对价偶的基敌本理款论依或据。景对价婚水平酬主要池决定坝于非浩流通仅股比指例、占流通秃溢价茫、其静他制至度缺薄陷造苏成的日非正失常溢浇价、逆公司愉基本滨面等哭因素惊。对还价的咱主要揭来源背是流底通溢挥价。子但这贞种溢榴价对姓流通性股东字是否疑在可亏交易广的期糖限内奖存在寒呢?粗以典障型个升股三杠一重温工为肾例，序其实速施股朽改方垮案后径的最浆新价宵格1雷5．象7与岩实施剖前的袜价格婶23临．8版2比幅,下王跌3扛4%慧,相扩当于芽把大骨股东救送给冒的0怀.3已5股忽所增贼市值辟全部镜跌去鞋,所吉以,宇从流兔通股凤东的碧市值炼看,榆在这偶次改阴革过帅程中篇实际润没得愤到多流少利盈益(导现每块股0汪.8益元派锯现还繁体现虎着)天,真淋正得直益的修是非烫流通阿大股鸟东,湿它们率原先道只能贪以净如资产词价格壳8.暴15营元卖悔出,荐现却塞能以必15诉元以团上价额格卖奥出,尽增值西近倍烈.所孕以,把以三奋一为商样本鸣,我吗们判衫断,波这次态股改淘后,栽大多雕数流超通股痛东的竿所谓声获赠膏股增星加市切值在逼市场岁的自纵然除甚权效胶应下贪,将里会迅死速消喜失,驼流通付股东归最多扑只能高保证丙前后管利益抬平衡躺,而绿唯一墓的赢村家只央有原例先的役非流尖通的忧大股温东.因对流呀通股扒东而莫言,孔这一煌过程你中蕴越含的读交易币机会娃实际纯是极信其短投暂和命不可侵靠的棵.兆六迈其它决可预希见的交不利湖因素理：牙1、湾股权房分置窃改革北方案痕将导堂致相悔对性茶的流寄通股纸扩容假，票实施凤全流单通后桌，若朝无其金他因晚素考压虑，绒公司抖股票咸整体盲价格莫会因准流通菠量的双供给边显著甲增加银而快明显愚降低驰，该讯部分欧降低编的价席格可敢以理撕解为手全流困通本根身对虾市场闻的冲脑击成框本，洲由全彩流通裤而起眠，且针无可瞒回避章。汤2、剥博弈寇过程戒中的望不确雷定性低依然窜存在仍：股含权分致置改讲革的般三个澡不确水定性绕，市墨场游忠戏规药则的脆不确黎定性磨、供刚求动盆态的尺不确熊定性帐、估搬值标凭准的还不确殿定性职。重贩大的女制度圾变革匀因不撒确定裙性强请化而象使市庭场的举看空请预期想加大僵。崇3、标证券餐交易腾所推伪出的掘权证辆方案竿给了遇投资劈者做四空的康机会斩4、尚国有痰银行杆和大辅型国地企的控迫切葱的融令资需会求，即考虑延到部蛾分学境者关卖于不从实施浪股权制分置抱改革绍的公顿司不侍得在佣证券易市场勇再融毕资的折呼吁痕，4集2家转试点鹊公司砌中有绝1/峡3涉宫及近却期再辈融资品问题谎，反缎映出约在证念券市烈场再活融资异的需座求已仔成为各推动狗公司贞积极尸参与肺股权辞分置阻改革删的原遥动力恭之一教。抖5、犹经济惰局部旦降温橡导致踩的上悟市企势业赢袍利环前境的询局部兽恶化硬;捎6、琴假设糕在愤人民川币升陷值1洪0%四的情招况下怪，中们国出布口受帮损，挽经常土项目烛受到虏冲击般，至阿20型06现年贸磁易顺共差仅怎为1协50公亿美舍元。量而在匙升值顶20捧%的陵情况阶下，元则会滑出现垦贸易俱逆差且31澡8亿阴美元凯，经侦常项宿目给狠GD酬P的造贡献汪也下怖降1滋.7乱%。丧

更充重要偶的，竖升值吸会使河得总驴需求晃减少模，供燥给过睬剩，意在升咸值1叶0%箩的情影况下教，通假胀下糟降1慨.2谨%，菜如果锅升值元20叠%，砍通胀幸下降项则翻仔一番分至2毛.4财%。萝GD血P增单速急贿剧下脆滑，锯很可渔能导腔致经肥济的养硬着揪陆。雁

拦散上述旗不利天因素两是客砍观存吃在的津，但纽我们扮判断及它们司多已涉在股敬价的罢大幅历暴跌种中得尤到体符现，殊后市阶由它客们令稼市场犯进一枝步大圾幅下私跌的似压力讲有限转。当帖然，勉类似证于人升民币晚升值皂这样债的重颤大政彻策如框出台扫，还索是可体能让祖市场慰在短脚期内国快速韵跌破箩前期丑低点湿的。肤所以侦，当虽前市励场选互择在片千点孩区域女反复泉震荡凶是合狂理的地。续七、碗EV罚MP天资产楼配置汗策略防模型洁1、胁EV犁MP桥资产睬配置狗策略材模型症介绍催EV敞MS女LP浩模型冈分析吐是我促们对羊市场肿分析僚的基害本框哥架。泉模型两表述感为：摸其中油：y霸表示抢市场灯整体华评分纺。亲E-三经济紧环境借（E吸co紧no皱mi轨c悠E该nv此ir谢on伤me乞nt小）址V-荐市场跟估值贩（V工al筐ua废ti矛on顷）劳M-广市场执动量昏（M便ar放ke唯t旦Mo奇me谦nt淋）咐P-面相关熟政策惑（P傲ol限ic香y）那表：闹各项律指标玻得分狡标准倒优扎良贡中死较差颈差引经济架环境搜E肃co众no受mi药c涌E演nv区ir逗on卷me陪nt羊5陵4请3早2傍1咱市场疗估值筹Ma丹rk锐et塞V弟al酬ua戚ti早on脉5枯4饭3奴2恋1婶市场杨动量户Ma泡rk眯et筋M均om丧en真t萝5鞋4妻3踢2舟1服市场新政策封Ma丙rk巡et冒P芹ol刘ic还y顺5落4邀3为2欣1御表：扔资产筒配置辈比例鼠标准银市场盟整体融评分昨股票颗的投悔资比团例谣4分故0%注4-垮12登分威分数题/轿12穴*砍5失0%袋12丛分阿50片%尽1仆2甘-澡20弃分果分数脖/贝20偏*横10探0%伶20验分邀10签0%识2、包EV趟MP柔资产朴配置钟策略浅模型江结论喜表：格20秋05隐年第立三季杨度各姓项指疲标得东分帽得分掘评级拣经济突环境晴E雁co蹄no避mi喇c中E往nv盒ir京on萝me日nt矮2柜较差脚市场值估值业Va馆lu原at谅io松n确4痰良则市场借动量投Ma买rk泻et斗M铜om等en减t搂2队较差播相关滩政策恭Po料li太cy犹5尺优传市场煌整体抗评分齐13第良虽根据竭EV主MP叛模型敏，我欢们现能阶段苹对市粮场的沟评分相为1递3分雨。建唱议三广季度钓基金与股票津持仓粥比重乘为5迟0%需左右犬。嫌表：淘20杯05状年第裹三季猾度资腰产配拜置比笼例事市场习整体裙评分灾配置础比例鸡股票本的投彩资比呀例损13