2019财务成本管理106讲教材精讲班讲义

2019年注册会计师考试辅导财务成本管理第2页前言前言

特别提示

很多同学觉得财务管理难，公式多，但是听我的课程基本上不用背公式和概念，只要具备初中数学知识就能够听得懂。

要对自己有信心，如果您听我的课程，也得充分信任我。

要注重理解记忆。只要您按照我授课前言里的要求学习，保证前言里要求的学习时间，考试通过应该不是问题。本讲内容

一、2019年度考试教材变化

二、学习要求及教学说明

三、试题特点及应试策略

四、基础班特点及说明

一、2019年度考试教材变化

总体特点：以2018年度教材为基础，变化不是特别大。

1.重要变化

（1）删除（1）

第20章披露的经济增加值的典型的调整内容从10项，删除留下5项，删除了重组费用、营业外收支、当期减值损失、递延税金、其他非经常性损益调整项目。

（2）新增（3）

第13章增加“约当产量法下分为加权平均法和先进先出法两种算法。

第3章第二节中有效年利率部分增加了连续复利的内容

第12章新增按复利计算的放弃现金折扣成本的公式和计算。（3）大幅度改写（3）

第20章简化的经济增加值中“税后净营业利润”的计算公式调整为“税后净营业利润＝净利润＋（利息支出＋研究开发费用调整项－非经常性损益调整项目×50%）×（1－25%）”，也就是多扣除了“非经常性损益调整项目×50%”。同时在这部分增加了一个例题。

第19章大幅度改写内部转移价格的概念及内部转移价格分类。

第10章第二节中的“（二）股票的发行方式和销售方式”改为“（二）股票的发行方式”，而且内容进行了彻底改写；2.比较重要变化

第10章和11章互换位置。

第4章删除第一节中“资本成本的影响因素”的“股利政策”因素。修改第三节基于历史数据估计的贝塔值可用于未来决策的条件。3.其他值得关注的变化

第2章第二节中“杜邦分析体系的局限性”增加一条增加“（3）没有区分金融资产与经营资产”。

第8章删除第一节中“企业的整体价值观念”的第4个方面“整体价值只有在运行中才能体现出来”以及相关内容；修改了第二节中两阶段增长模型的使用条件的表述。

第10章（即2018年的第11章）内容第1节和第2节内容互换了位置；

第15章“品种级作业成本库”修改为“品种级（产品级）作业成本库”，并指出了品种级与产品级作业成本库的区别。修改了作业成本法的优点和局限性的表述。

第17章第二节的“五、限制资源最佳利用决策”改为“五、约束资源最优利用决策”，同时增加约束资源的定义。第三节“四、有闲置能力条件下的定价方法”删除公式“成本加成＝固定成本＋预期利润”。

第18章第二节修改了增量预算、零基预算和弹性预算的概念。

第19章改写了成本中心、利润中心的定义。二、学习要求及教学说明

1.对自己和老师要有信心

2.关于多倍语速听课

即使基础班课时最多，也才60个小时左右。不要过于追求学习速度，而忽视了质量。

对于基础好，学习过本门课程的同学，对于自己非常熟悉的内容可以采用多倍语速。

但是对于跨专业的同学，尽量不要过于追求速度。否则到了第6-9章就感觉完全跟不上，听不懂了。

3.听课基本方法

听课中注意休息，一次学习不要超过3个小时，力求消化以后（理解记住并完成配套练习）再学习后面的内容。对于计算题，在听讲解之前先自己试着做做，再听讲解。

有同学反映老师课程听得懂，但是自己不会做，原因就是没有自己思考，没有把知识变成自己的。听懂与掌握且自己会做是差距很大的两个层次。4.循环复习策略

及时进行复习，不要完全寄希望于最后的复习和模拟题。

同时注意复习时间的安排，时间间隔太长，容易遗忘，学习效果差；如果学习强度太大，来不及消化，学习效果也不好。

5.计算题学习策略

计算型的知识点不是短时间突击、死记能够掌握的，所以大家平时就要下功夫掌握计算型的知识点。我对课程的讲解将会对你们理解教材的内容提供很好的帮助，而且听完课以后你会觉得教材的知识点比较清楚，并不是很复杂。

6.做题目，尤其是计算题的方法

高度重视计算型的知识点，在掌握教材的知识点的基础上，适当做些练习（注意不要仅仅看答案，不自己动手做题），但是不要做太多或者采用题海战术。对于公式不要死记硬背，要注意理解。7.整个教材时间分配要求

教材的前8章需要占用接近70%的学习时间，所以对1-8章的学习不要太着急进度。

今年的教学我将力争使大家听课后能够记住学习的内容，一般说来听我的课程1个小时，再辅之以1-3个小时的复习时间，肯定能够掌握教材的内容。

整门课程的时间投入应该在200-500个学时。复习三遍，第一遍占用时间60%，第二遍提高用时30%，冲刺占10%的时间。8.授课中考点重要性分类及依据考点级别重要性说明思维导图标示特别重要考点在本章重要且整个教材看都非常重要，经常考计算题和综合题PPT中深红色线条黄色字加文字说明，WORD中紫红色线条红色字加文字说明重要考点在本章重要且在整个教材看比较重要，经常考选择题同上，但是没有文字说明比较重要考点仅在本章比较重要，考核频率较高，2-3年考核一次。PPT中深蓝色线条绿色字

WORD中浅蓝色线条蓝色字一般考点考核频率比较低，4-6年考核一次。PPT中深蓝色线条白色字

WORD中浅蓝色线条黑色字次要考点考核频率很低同上9.关于讲义和教材有一点不同的问题

这种不同是为了按照老师的授课逻辑组织内容，但是最终讲授的内容和教材是一致的。

10.教材观点与其他资料不一致问题

应试性学习，只认可教材的观点。

三、试题特点及应试策略

1.题型

主要是单选题、多选题、计算分析题和综合题。

同时2012年开始采用机考，各个考生考试内容并不完全相同，考试题目覆盖面广。因此需要考生全面复习。

2.单选和多选难度大、综合性强，不过近3年难度有所降低。

3.计算题分值高

近几年计算性题目分数在70分左右

4.考试覆盖面广、考试有很强的综合性、灵活性和复杂性，考核死记硬背的内容越来越少。5.重难点必须突破

第2章财务报表分析与财务预测、第5章投资项目资本预算、第7章期权价值评估、第8章企业价值评估、第10章长期筹资。

重难点如果不能全部突破，就只能够采取对其中的1-2个降低标准，同时提高其他内容的学习质量。

第2章第2节的管理用财务报，务必理解管理用报表体系及各个项目之间的数据关系。

6.注意部分章节内容的关联性

（1）教材第2章中的管理用财务报表对本教材第8、20章的计算都有较大影响。

（2）第3、4章是理论基础，本课程很多内容都需要将资金时间价值、风险分析灵活运用到不同的决策环节中去。

7.容易掌握的计算型考点的主要内容（一般占到25%以上分值，但是近三年占比超过50%）

第4章资本成本、第6章债券、股票价值评估和第9章资本结构

第13章产品成本计算、第14章标准成本法、第15章作业成本法

第16章本量利分析、第17章短期经营决策、第18章全面预算

第12章营运资本管理、第19章责任会计、第20章业绩评价

四、基础班特点及说明

1.教学目标：应试性和知识性

2.基础班是针对零基础的同学的课程

不过，我讲解的比较详细，力求大家听完课程后能够记下所讲解的内容。

除了教材中极其简单的例题，基本上所有例题我都会讲解，尤其是我补充的例题。第一章财务管理基本原理【听课要求】

一定要认真听第一章前的前言，不要觉得耽误时间而跳过，重点掌握本课程试题特点、应试策略、学习要求。否则方法策略不当，浪费的时间更多。

【考情分析】

本章只考客观题，分值一般在1－3分左右。题型有单选和多选题。主要考核财务管理的目标、利益冲突的协调；理解各种企业组织形式及优劣，金融市场的构成要素及分类，有效市场的含义、条件，市场效率的意义及分类。

财务管理的核心概念、基本理论在本章仅仅是概述，考分不会太多；但是就整个教材而言，这两个内容极其重要，必须掌握的非常好；如果开始努力了还难以理解，等后续各章进一步学习理解好这些内容后再回头来复习这部分内容。

2019年本章内容主要是个别文字修订，并无实质性变动。本章内容

第一节企业组织形式和财务管理内容

【考点1】企业组织形式和财务管理的内容

【要求】一般考点

主要掌握企业的组织形式及优劣。

了解财务管理的内容以及需要解决的问题。

一、企业的组织形式与代理问题

（一）企业组织形式与企业责任

特殊的普通合伙企业：

一个合伙人或数个合伙人在执业活动中因故意或者重大过失造成合伙企业债务的，应当承担无限责任或者无限连带责任，其他合伙人则仅以其在合伙企业中的财产份额为限承担责任。

以专门知识和技能为客户提供有偿服务的专业机构构可以设立为特殊的普通合伙企业。譬如，律师事务所、会计师事务所、设计师事务所等。特殊普通合伙企业必须在其企业名称中标明“特殊普通合伙”字样，以区别于普通合伙企业。

上述三类企业组织形式中，虽然个人独资、合伙企业的总数较多，但公司制企业的注册资本和经营规模较大。

因此，除非特别指明，本教材所讨论的财务管理均指公司财务管理，主要基于工商企业。（二）各种企业组织形式的优劣（规模、融资、责任、纳税）

（三）公司制企业与代理问题

经营者和所有者分开以后，经营者成为代理人，所有者成为委托人，代理人可能为了自身利益而伤害委托人的利益。

二、财务管理的主要内容

第二节财务管理的目标与利益相关者的要求（重点）

【考点2】财务管理的基本目标

【要求】重要考点。

掌握各种财务管理目标的优劣和具体内容。

一、财务管理目标的意义、来源

财务管理的目标是建立财务管理体系的逻辑起点。

财务管理目标、财务目标和公司目标是同义语。

二、财务管理基本目标的三种观点

（一）利润最大化

1.缺点

（1）没有考虑所获利润和投入资本额的关系。

（2）没有考虑利润的取得时间。

（3）没有考虑获取利润和所承担风险的关系。

2.结论

如果投入资本相同、利润取得的时间相同、相关的风险也相同，利润最大化是一个可以接受的观念。事实上，许多财务经理人都把提高利润作为公司的短期目标。（二）每股收益最大化

如果每股收益的时间、风险相同，则每股收益最大化也是一个可以接受的观念。事实上，许多投资人都把每股收益作为评价公司业绩的关键指标。（三）股东财富最大化

主张股东财富最大化，并非不考虑其他利益相关者的利益。各国公司法都规定，股东权益是剩余权益，只有满足了其他方面的利益之后才会有股东的利益。其他利益相关者的要求先于股东，且必须是契约化的。除非股东确信投资会带来满意的回报，否则股东不会出资，其他利益相关者的要求也无法实现。

【例题1·多选题】下列关于财务管理目标的说法中，正确的有（）。

A.每股收益最大化优于利润最大化

B.最优的财务管理目标是股东财富最大化

C.股东财富最大化就是企业价值最大化、股价最大化

D.股东财富最大化把增加股东财富作为公司目标

『正确答案』ABD

『答案解析』注意掌握各种目标观点的优劣以及基本观点。注意D的说法也正确，因为教材认为公司目标、财务管理目标、财务目标是等同的说法。

【考点3】利益相关者的要求

【要求】重要考点。

掌握经营者、债权人、利益相关者的利益要求与利益冲突的协调方法。

一、经营者的利益要求与协调

二、债权人的利益要求与协调

1.所有者与债权人利益冲突

2.所有者与债权人利益冲突协调

（1）在借款合同中加入限制性条款，如规定贷款的用途、规定不得发行新债或限制发行新债的规模等。

（2）发现公司有损害其债权意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的贷款或提前收回贷款。

（3）寻求立法保护，如破产时优先接管、优先于股东分配剩余财产。

三、其他利益相关者的利益要求与协调

【例题·多选题】下列有关说法中正确的有（）。

A.经营者采取道德风险和逆向选择来背离财务目标

B.合理采用监督和激励，能够完全避免经营者背离财务目标

C.借款公司损害债权人利益在借款前和借款后都存在

D.对于非合同利益相关者的保护主要靠公司的社会责任政策

『正确答案』AD

『答案解析』采用监督和激励不能解决全部问题，所以选项B不正确；借款公司损害债权人利益在借款后，所以选项C不正确。第三节财务管理的核心概念和基本理论

【考点4】财务管理的核心概念和基本理论

【要求】重要考点。

本部分内容如果初次接触，可能不太容易理解。不过这些内容在以后有专门的章节讲述，因此先在这里初步了解，听不太懂没关系，等本书学习完第二遍复习的时候再学习就容易了。

要求初步理解货币时间价值、风险与报酬两个核心概念；初步理解现金流量理论、价值评估理论、投资组合理论、风险评估理论、价值评估理论和资本结构理论。

一、财务管理的核心概念

（一）货币时间价值（最基本的概念）

1.货币时间价值定义

货币时间价值，又称为资金时间价值，是指货币在经过一定时间的投资和再投资后所增加的价值。

2.现值（货币时间价值的首要应用）

由于现在的1元钱比未来的1元钱经济价值大，不同时间点的货币金额不能够直接加减运算，需要进行折算。通常，要把不同时间的货币折算到“现在”这个时点或者“零”时点，然后对现值进行运算或比较。

现值是指把未来现金流量折算为基准时点的价值。基准时点，指目前进行价值评估及决策分析的时间点。

计算现值需要确定合理的折现率。

3.早收晚付（货币时间价值的重要应用）

对于不附带利息的货币收支，早日收取，可以立即用于消费或者投资获取收益；晚付则可以留置货币一定时间供自己使用或投资获益；因此，早收、晚付是有益的。（二）风险与报酬（确定折现率）

1.风险的含义

风险是预期结果的不确定性。风险不仅包括负面效应的不确定性，还包括正面效应的不确定性，也就是危险与机会并存。想获取巨大收益，就必须冒可能遭受巨大损失的风险。

投资对象的风险具有客观性。

投资人是否去冒风险及冒多大风险，是可以选择的，是主观决定的。

2.风险报酬

投资者选择高风险还是低风险项目，是由风险与报酬的权衡关系确定的。

风险和报酬的权衡关系，是指高收益的投资机会必然伴随巨大风险，风险小的投资机会必然只有较低的收益。这是由于大多数人们都是厌恶风险者，即没有更高收益的情况下，人们不愿意承担风险。

在财务交易中，当其他一切条件相同时，人们倾向于高报酬和低风险，众多投资者竞争的结果，最终会使得报酬率降至与风险相当的水平，因此现实世界中只有高风险同时高报酬和低风险同时低报酬的投资机会。

投资者选择高风险高报酬项目还是低风险低报酬的项目，是由投资者的风险偏好决定的。

二、财务管理的基本理论

（一）现金流量理论（财务管理的最基础性理论）

现金流量理论是关于现金、现金流量和自由现金流量的理论。“现金为王”已被广泛认知。

现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量。对于公司整体及其经营活动、投资活动和筹资活动都需计量现金流量，进行现金流量分析、现金预算和现金控制。

财务学意义上的现金流量与会计学现金流量表的现金流量并不完全等同，会计学现金流量表包含现金等价物，而财务学现金流量则不含现金等价物。

自由现金流量（FreeCashFlows）是指真正剩余的、可自由支配的现金流量。自由现金流量是由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于1986年提出的，以自由现金流量为基础的现金流量折现模型，已成为价值评估领域理论最健全、使用最广泛的评估模式。（二）投资组合理论（均值-方差理论）

1.投资组合理论解决的问题

投资组合理论的奠基人是美国经济学家马科维茨（H.M.Markowitz，诺贝尔经济学奖得主）。他在1952年首次提出投资组合理论。他是第一个对“投资分散化”理念进行定量分析的经济学家。

投资组合是投资于若干证券构成的组合，其收益等于这些证券收益的加权平均值，但其风险并不等于这些证券风险的加权平均数。投资组合能降低非系统性风险。

从资本市场的历史中，人们认识到风险和报酬存在某种关系：一是承担风险会得到回报，这种回报称为风险溢价；二是风险性越高，风险溢价越大。但是人们长期没有找到两者的函数关系。

2.投资组合理论的内容

（三）风险评估理论

从财务学的角度，风险导致财务收益的不确定性。在理论上，风险与收益成正比。

激进的投资者偏向于高风险就是为了获得更高的利润，而稳健型的投资者则看重安全性而偏向于低风险。

风险应该获得风险报酬，并进一步确定折现率，资本资产定价模型就是用于估计折现率的一种模型。

（四）价值评估理论（财务管理的核心理论）

从财务学的角度，价值主要是指内在价值、净增价值，是以现金流量为基础的折现估计值，而非精确值。

现金流量折现模式用于对特定证券现值的评估模型。从投资决策的角度，证券投资者需要评估特定证券的现值，以与其市场价格相比较，作出相应的决策。

现金流量折现模式用于对特定项目净现值的评估模型。从投资决策的角度，项目投资者需要评估特定项目的净现值，据以取得和比较净增加值，作出相应的决策。

（五）资本结构理论

资本结构是指公司各种长期资本的构成及比例关系。公司的长期资本包括永久的权益资本和长期的债务资本，权益资本和长期债务资本组合，形成一定的资本结构。

资本结构理论是关于资本结构与财务风险、资本成本以及公司价值之间关系的理论。

资本结构理论主要有MM理论、权衡理论、代理理论和优序融资理论。第四节金融工具与金融市场

【考点5】金融工具与金融市场

【要求】比较重要考点。

掌握金融工具的类型；金融市场的种类与功能。

一、公司的理财环境与金融市场

公司的理财环境，是指对公司财务活动产生影响的公司外部条件。理财环境是公司决策难以改变的外部约束条件，公司财务决策更多地是适应理财环境的要求和变化，而不是设法改变环境。

二、金融市场的构成要素

1.金融工具

金融工具，是指形成一方的金融资产并形成其他方的金融负债或权益工具的合同。金融工具包括股票、债券、外汇、保单等。公司可以借助金融工具进行筹资和投资。

金融工具具有下列基本特征：

（1）期限性：金融工具通常有规定的偿还期限；

（2）流动性：金融工具在必要时迅速转变为现金而不致遭受损失的能力；

（3）风险性：购买金融工具的本金和预定收益存在损失可能性；

（4）收益性：金融工具能够带来价值增值的特性。

2.金融市场的参与者

三、金融市场的种类类别特点及说明按证券期限不同分类货币市场短期金融工具交易的市场，交易的证券期限不超过1年

主要功能是保持金融资产的流动性资本市场期限在1年以上的金融资产交易市场，它包括两个部分：银行中长期存贷市场和有价证券市场

主要功能是进行长期资本的融通

通常情况下，短期债务利率低于长期债务利率，短期利率的波动大于长期利率。按证券属性不同分类债务市场债务市场交易的对象是债务凭证

债务工具的期限在1年以下的是短期债务工具，期限在1年以上的是长期债务工具股权市场股权市场交易的对象是股票

股票的收益不固定，因此风险比债务工具大

股票持有人是排在最后的权益要求人，公司必须先支付债权人，然后才可以向股票持有人支付，因此股票风险高于债务工具按所交易证券是初次发行还是已发行分类一级市场也称发行市场或初级市场，是资金需求者将证券首次出售给公众时形成的市场二级市场在证券发行后，各种证券在不同投资者之间买卖流通所形成的市场，也称流通市场或次级市场

与企业理财关系更为密切的是二级市场。以后提到的证券价格，除非特别指明均是指二级市场价格按交易程序分类场内市场指各种证券的交易所。交易所按拍卖市场的程序进行交易场外市场没有固定场所，而由很多拥有证券的交易商分别进行

四、金融市场的功能

【例题·单选题】（2015年考题）下列各项中，属于货币市场工具的是（）。

A.优先股

B.可转债券

C.银行长期货款

D.银行承兑汇票

『正确答案』D

『答案解析』货币市场工具包括短期国债（英、美称为国库券）、可转让存单、商业票据、银行承兑汇票等，所以选项D正确。【考点6】资本市场效率

【掌握要求】比较重要考点。但是考分不多。

理解有效资本市场的含义、分类（选择题）。尤其是理解有效资本市场对财务管理的重要意义。

一、资本市场效率的含义与意义

一般而言，资本市场效率是指资本市场实现资本资源优化配置功能的程度。

具体来说，资本市场效率包括两方面：一是资本市场以最低交易成本为资本需求者提供资本资源的能力；二是资本市场的资本需求者使用资本资源向社会提供有效产出的能力。

高效率的资本市场，应是将有限的资本资源配置到效益最好的公司及行业，进而创造最大价值的市场。

财务管理的基本理论以市场有效为假设前提。譬如，价值评估理论、投资组合理论、资本结构理论等，在论证和建立模型时都假设资本市场是有效的。有效资本市场对于公司财务管理实践具有指导意义。

二、有效资本市场

（一）有效资本市场的涵义

所谓“有效资本市场”是指市场上的价格能够同步地、完全地反映全部的可用信息。

资本市场是一个“竞标市场”，在那里卖者“开价”而买者“竞价”。

每个投资者都能根据自己掌握的信息及时地进行理性的投资决策，那么任何投资者都不能获得超额收益。这种市场被称为“有效市场”。

资本市场有效的外部标志有两个：

一是证券的有关信息能够充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等质等量的信息；

二是价格能迅速地根据有关信息而变动，而不是没有反应或反应迟钝。（二）资本市场有效的基础条件（任何一个条件满足即可）

1.理性的投资人

假设所有投资人都是理性的，当市场发布新的信息时所有投资者都会以理性的方式调整自己对股价的估计。

理性的投资者立即会接受新的价格，不会等待项目全部实施后才调整自己的价格。理性的预期决定了股价。

例如，某股票有100万股，在发布新消息前的股价是10元。新消息表明，即将投资的项目可产生100万元净现值，即每股价值将增加1元。拟卖出股票的人，会要求按11元价格出售；拟买入股票的人，也会愿意支付11元购入股票。

2.独立的理性偏差

市场有效性并不要求所有投资者都是理性的，总有一些非理性的人存在。有的人比较乐观，另一些人比较悲观。每个投资人都是独立的，则预期的偏差是随机的，而不是系统的。

如果假设乐观的投资者和悲观的投资者人数大体相同，他们的非理性行为就可以互相抵消，使得股价变动与理性预期一致，市场仍然是有效的。

3.套利

市场有效性并不要求所有的非理性预期都会相互抵消，有时他们的人数并不相当，市场会高估或低估股价。

但是可以假设市场上有两种投资人，一种是非理性的业余投资人，另一种是理性的专业投资人。非理性的投资人的偏差不能互相抵消时，专业投资者会理性的重新配置资产组合，进行套利交易。他们会买进被低估的股票，同时出售被高估的股票，使股价恢复理性预期。专业投资者的套利活动，能够控制业余投资者的投机，使市场保持有效。

以上三个条件只要有一个存在，市场就将是有效的。（三）有效资本市场对财务管理的意义

1.管理者不能通过改变会计方法提升股票价值

公司的会计政策具有选择性，可能有的公司企图通过会计政策的选择，改善报告利润，提高股价。

如果不具备上述两个条件，即资本市场达不到半强式有效，或者财务报告的信息不充分，误导投资人的情况有可能发生。2.管理者不能通过金融投机获利

在资本市场上，有许多个人投资者和金融机构从事投机。如果市场是有效的，实业公司的经理人员这样做是很危险的。

管理者的责任是管理好自己的公司，利用竞争优势在产品或服务市场上赚取净现值。实业公司的管理者只有很少的时间和精力研究金融市场，属于金融产品的“业余投资者”。他们不太可能拥有利率、外汇以及其他公司的特别信息。根据公开信息正确预测未来利率和汇率是小概率事件，实业公司没有从金融投机中赚取超额利润的合理依据。

实业公司在资本市场上的角色主要是筹资者，而不是投资者。实业公司从事利率和外汇期货等交易的正当目的是套期保值，锁定其价格，降低金融风险。

通过企图预测利率和外汇的走势，赚取额外利润的投机活动，不仅葬送了许多实业公司，甚至拖垮了一些银行和其他金融机构。实业公司的管理者不应指望通过金融投机获利。

3.关注自己公司的股价是有益的

在有效资本市场中，财务决策会改变公司的经营和财务状况，而公司状况会及时地被市场价格所反映。

因此，管理者必须重视资本市场对公司价值的估价。他可以从中看出市场对公司行为的评价。例如，公司公布的一项收购计划或投资计划，市场作出明显的负面反映，大多数情况是该计划不是好主意，公司应当慎重考虑是否应继续实施该计划。（四）市场有效性的理论研究

1.资本市场有效性理论研究的主要内容

有效资本市场的理论研究，侧重于分析检验价格是否能够反映证券的特征，包括其平均收益、风险、税收待遇和流动性等。

资本市场有效性理论研究的关键议题有两个：一是信息和证券价格之间的关系，即信息的变化如何引起价格的变动；二是如何对影响价格的信息和有效市场进行分类，即信息的类別和市场有效程度之间有什么关系。

2.市场有效性与公司理财的关系（信息和证券价格之间的关系）

（1）公司通过资本市场建立代理关系

从理论上说，股东可以通过股东大会左右管理当局的行为，但事实上多数股东只能通过资本市场、通过买卖股票来表达对管理当局的态度。因此，管理者与股东之间是通过资本市场建立代理关系，同时又通过资本市场解除代理关系。

（2）股票市场可以检验公司财务目标的实现程度

价格能够完全反映资产特征，运行良好市场的价格是公平的，投资人无法取得超额利润。

如果市场是无效的，明智的理财行为不能增加公司价值，公司价值的增加不能提高股价，则财务行为就失去了目标和依据。

三、资本市场效率的程度（信息的类別、与市场有效程度的关系）

（一）法玛将与证券价格有关的信息分为三类

（二）资本市场的分类

1.弱式有效市场

（1）判断弱式有效的标志

有关证券的历史信息对证券的现在和未来价格变动没有任何影响。

股价只反映历史信息，如果有关证券的历史信息对证券的价格变动仍有影响，则资本市场尚未达到弱式有效。

有关证券的历史信息与现在和未来的证券价格或收益无关，说明有关证券的历史信息已经被充分披露、均匀分布和完全使用，任何投资者都不可能通过分析这些历史信息来获取超额收益。

在一个达到弱式有效的证券市场上，并不意味着投资者不能获取一定的收益，并不是说每个投资人的每个交易都不会获利或亏损。“市场有效”只是平均而言，从大量交易的长期观察看，任何利用历史信息的投资策略所获取的平均收益，都不会超过“简单购买/持有”策略所获取的平均收益。

（2）验证弱式有效的方法

考察股价是否是随机变动，不受历史价格的影响。证明证券价格的时间序列是否存在显著的系统性变动规律。

评价股价随机性的方法主要有两种：

一种是检验证券价格的变动模式，看其是否与历史价格相关，例如“随机游走模型”；

另一种是设计一个投资策略，将其所获收益与“简单购买/持有”策略所获收益相比较，例如“过滤检验”。

我国股市尚未达到真正意义的弱式有效。2.半强式有效市场

（1）判断半强式有效的标志

现有股票市价不仅反映历史信息，还能充分反映所有公开可得的信息。对于投资人来说，在半强式有效的市场中不能通过对公开信息的分析获得超额利润。公开信息已反映于股票价格，所以基本分析是无用的。

（2）验证半强式有效的方法

①事件研究法

比较事件发生前后的投资收益率，看特定事件的信息能否被价格迅速吸收。

②投资基金表现研究法

如果市场半强式有效，技术分析、基本分析和各种估价模型都是无效的，各种投资基金就不能取得超额收益。投资资金经理根据公开信息选择股票，据以投资基金的平均业绩应当与市场整体的收益率大体一致。

除了少数例外，绝大部分的金融市场都属于半强式有效。

3.强式有效市场

（1）判断强式有效的标志

无论可用信息是否公开，价格都可以完全地、同步地反映所有信息。由于市价能充分反映所有公开和私下的信息，对于投资人来说，不能从公开的和非公开的信息分析中获得超额利润，所以内幕消息无用。

（2）验证强式有效的方法

首先要强调“内幕信息获得者”。所谓的“内幕信息获得者”一般定义为董事会成员、大股东、监事会成员、公司高管成员和有能力接触内部信息的人士。对强式有效资本市场的检验，主要考察“内幕信息获得者”参与交易时能否获得超常盈利。【例题1·单选题】（2018年考题）如果当前资本市场弱式有效，下列说法正确的是（）。

A.投资者不能通过投资证券获取超额收益

B.投资者不能通过获取证券非公开信息进行投资获取超额收益

C.投资者不能通过分析证券历史信息进行投资获取超额收益

D.投资者不能通过分析证券公开信息进行投资获取超额收益

『正确答案』C

『答案解析』弱式有效资本市场，股价只反映历史信息的市场，所以投资者不能通过分析证券历史信息进行投资获取超额收益。【例题2·单选题】（2018年考题）如果投资基金经理根据公开信息选择股票，投资基金的平均业绩与市场整体收益大体一致，说明该资本市场至少是（）。

A.弱式有效

B.半强式有效

C.完全无效

D.强式有效

『正确答案』B

『答案解析』半强式有效资本市场的价格不仅反映历史信息，还能反映所有的公开信息。本章小结1.本章内容

本章小结2.财务管理基本目标、冲突协调与金融市场

第二章财务报表分析和财务预测【听课要求】

一定要认真听第一章前的前言，不要觉得耽误时间而跳过，重点掌握本课程试题特点、应试策略、学习要求。否则方法策略不当，浪费的时间更多。

【考情分析】

本章可以出各种题型、分值一般在10－25分，在出计算分析题或者综合题的年度，分值能够达到30分。近3年比较特殊分值较少，2016年只考了只有11.5分、2017年、2018年只考了8分的计算题。

本章主要内容有报表分析方法、30个左右的财务比率、管理用财务报表体系（30个左右新概念）、预测外部融资需求量的销售百分比法、内含增长率、可持续增长率的计算。

可以考核管理用报表自身的逻辑关系，改进后管理用报表的分析，管理用报表与第8章企业价值评估、第20章的经济增加值关系密切。

本章内容

第一节财务报表分析的目的与方法

【考点1】财务报表分析的目的和局限性

【要求】次要考点

考试分值少，但是该内容对实务运用非常重要。了解为主，重点关注财务报表分析的目的（内容）和财务报表分析的局限性。后续课程获取务必添加微信号:1005062021

一、财务报表分析的目的及维度

财务报表分析的目的是将财务报表数据转换成有用的信息，以帮助信息使用者改善决策。现代财务报表分析一般包括战略分析、会计分析、财务分析和前景分析等四个维度。

二、财务报表分析的局限性

【考点2】财务报表分析的方法

【要求】比较重要考点。

掌握各种方法的具体分类、各种具体方法的含义；特别注意掌握因素分析法的运用步骤。

一、比较分析法

二、因素分析法（又叫连环替代法）

（一）定义

依据财务指标与其驱动因素的关系，从数量上确定各因素对指标影响程度的一种方法。

（二）连环替代法的基本步骤及原理

【说明】第4步连环替代时，只按照替代顺序替代一个指标。【例题1·计算分析题】某企业20×1年3月生产产品所耗某种材料费的实际数是6720元，而其计划数是5400元。实际比计划增加1320元。由于材料费用是由产品产量、单位产品材料耗用量和材料单价三个因素的乘积构成的。因此，可以把材料费用这一总指标分解为三个因素，现假设这三个因素的数值如下表所示。项目单位计划数实际数差异产品产量件12014020材料单耗千克/件98－1材料单价元/千克561材料费用元540067201320【要求】逐个分析各因素对材料费用总额的影响程度。

『正确答案』

根据表中资料，材料费用总额实际数较计划数增加1320元，这是分析对象。运用连环替代法，可以计算各因素变动对材料费用总额的影响程度如下：

计划指标：120×9×5＝5400（元）①

第一次替代：140×9×5＝6300（元）②

第二次替代：140×8×5＝5600（元）③

第三次替代得到

实际指标：140×8×6＝6720（元）④

②－①＝6300－5400＝900（元）产量增加的影响

③－②＝5600—6300＝－700（元）材料节约的影响

④－③＝6720－5600＝1120（元）价格提高的影响

900－700＋1120＝1320（元）全部因素的影响第二节财务比率分析

【考点3】财务比率

【要求】重要考点。

掌握各个指标的计算（指标分子分母的数据来源）与分析，注意不同利益者对偿债能力的要求。

注意掌握营运能力比率、盈利能力比率的各个指标的计算（指标分子分母的数据来源）与分析，注意总资产周转率、营业净利率的驱动因素分析。

注意掌握市盈率、市净率和市销率的计算（违背先母后子的原则、指标分子分母的数据来源）与分析。

掌握杜邦分析体系的因素分解的基本框架及意义，以及杜邦分析体系因素分析的运用和杜邦分析体系的缺点。

一、偿债能力比率

（一）偿债能力的衡量方法

（二）短期偿债能力比率

1.可偿债资产与短期债务的存量比较

【例题1·单选题】（2010年）下列事项中，有助于提高企业短期偿债能力的是（）。

A.利用短期借款增加对流动资产的投资

B.为扩大营业面积，与租赁公司签订一项新的长期房屋租赁合同

C.补充长期资本，使长期资本的增加量超过长期资产的增加量

D.提高流动负债中的无息负债比率

『正确答案』C

『答案解析』营运资本＝长期资本－长期资产，选项C可以导致营运资本增加，所以，有助于提高企业短期偿债能力。2.短期债务的存量比率

流动比率指标分析：

（1）不存在统一的、标准的流动比率数值（尽量采用行业或历史指标对比分析）；

（2）流动比率相对上年发生较大变动，或与行业平均值出现重大偏离。

应对构成流动比率的流动资产和流动负债的各项目逐一分析，寻找形成差异的原因。为了考察流动资产的变现能力，有时还需要分析其周转率。

3.短期债务与现金流量的比较

【例题2·多选题】流动比率为1.2，则赊购材料一批，将会导致（）。

A.流动比率提高

B.流动比率降低

C.流动比率不变

D.速动比率降低

『正确答案』BD

『答案解析』假设：原来的流动比率＝流动资产/流动负债＝120÷100＝1.2，赊购材料100万元，即分子分母同增100万元，则流动比率变为：220÷200＝1.1＜1.2，即流动比率下降。赊购材料，流动负债增加，速动资产不变，速动比率降低。

【提示】

假设流动比率为B，B＞1，其分子分母同时增加一个等值数A，B降低；B＜1，其分子分母同时增加一个等值数A，B上升。4.影响短期偿债能力的其他因素

（三）长期偿债能力比率

1.长期偿债能力的存量比率

2.长期偿债能力的流量比率

分母中的利息费用指本期的全部应付利息，不仅包括计入利润表财务费用的利息，还应该包括计入资产负债表固定资产等成本的资本化利息。3.影响长期偿债能力的其他因素

【例题3·单选题】（2018年考题）在“利息保障倍数＝（净利润＋利息费用＋所得税费用）/利息费用”计算式中，分子的“利息费用”是（）。

A.计入本期现金流量表的利息支出

B.计入本期利润表的费用化利息

C.计入本期利润表的费用化利息和资产负债表的资本化利息

D.计入本期资产负债表的资本化利息

『正确答案』B

『答案解析』分子的“利息费用”是指计入本期利润表中财务费用的利息费用；分母的“利息费用”是指本期的全部应付利息，不仅包括计入利润表中财务费用的利息费用，还包括计入资产负债表固定资产等成本的资本化利息。

二、营运能力比率

（一）营运能力比率概述

1.含义与计算指标的选择

在进行营运能力分析时要利用营运能力比率，营运能力比率是衡量企业资产管理效率的财务比率。

常见的有：应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、营运资本周转率、非流动资产周转率和总资产周转率。财务比率指标数据选择

财务比率指标数据选择指的是当财务比率的分子和分母，一个是资产负债表的存量数据，另一个是利润表或现金流量表的期间数据，为了解决数据的时间可比性，有以下三种处理方法：数据选择种类优点缺点期末数【教材举例采用】简单一个时点数据缺乏代表性年末和年初的平均数数据平均后代表性增强增加了工作量各月的平均数代表性明显增强工作量更大并且外部分析人不一定能得到各月的数据2.营运能力表述方式：周转率（周转次数）、周转天数、资产与收入比

（二）常见的6个营运能力比率的计算

（三）常见营运能力比率的分析

1.应收账款周转率分析

2.存货周转率分析

3.总资产周转率的驱动因素

【例题1·单选题】（2015年）甲公司是一家电器销售企业，每年6～10月是销售旺季，管理层拟用存货周转率评价全年存货管理业绩，适合使用的公式是（）。

A.存货周转率＝营业收入/[（年初存货＋年末存货）/2]

B.存货周转率＝营业收入/（Σ各月末存货/12）

C.存货周转率＝营业成本/[（年初存货＋年末存货）/2]

D.存货周转率＝营业成本/（Σ各月末存货/12）

『正确答案』D

『答案解析』用存货周转率评价全年存货管理业绩时，应该保持分子和分母的口径一致，所以，应当使用“营业成本”计算，即选项A和B不是答案；由于本题中存货项目的数据受季节性因素影响较大，因此，采用12个月的平均数比采用年初和年末的平均数计算的结果更真实可靠，所以，选项C不是答案，选项D是答案。【例题2·计算分析题】甲公司2015年度简化资产负债表如下：

资产负债表

2015年12月31日单位：万元资产负债及股东权益货币资金50应付账款100应收账款？长期借款？存货？实收资本100固定资产？留存收益100资产合计？负债及股东权益合计？其他有关财务指标如下：（1）长期借款与股东权益之比：0.5

（2）营业成本与营业收入比率：90%

（3）存货周转率（按照营业成本计算，存货按年末数）：9次

（4）应收账款周转天数（按营业收入和应收账款年末数计算，不考虑应收票据）：18.25天

（5）总资产周转率（总资产按年末数计算）：2.5次

【要求】利用上述资料，填充该公司资产负债表的空白部分（1年按365天计算）。

『答案解析』

（1）股东权益＝100＋100＝200（万元）

长期借款＝200×0.5＝100（万元）

（2）负债和股东权益合计＝200＋（100＋100）＝400（万元）

（3）资产合计＝负债＋股东权益＝400（万元）

（4）营业收入÷资产总额＝营业收入÷400＝2.5

营业收入＝400×2.5＝1000（万元）

营业成本＝营业成本率×营业收入＝90%×1000＝900（万元）

存货周转率＝营业成本÷存货＝900÷存货＝9

存货＝900÷9＝100（万元）

（5）应收账款周转天数＝应收账款×365/营业收入＝18.25

应收账款＝1000×18.25÷365＝50（万元）

（6）固定资产＝资产合计－货币资金－应收账款－存货＝400－50－50－100＝200（万元）

三、盈利能力比率

（一）衡量盈利能力的比率

（二）营业净利率的驱动因素分析

四、市价比率

（一）每股收益

（二）市盈率（P/E）

（三）市净率

（四）市销率

五、杜邦分析体系

（一）杜邦分析体系定义

利用各主要财务比率之间的内在联系，对企业财务状况和经营成果进行综合评价的系统方法。该体系是以权益净利率为核心，以总资产净利率和权益乘数为分解因素，重点揭示企业获利能力及杠杆水平对权益净利率的影响，以及各相关指标间的相互作用关系。因其最初由美国杜邦公司成功应用，所以得名。（二）净资产收益率（又称为权益净利率）分解

（三）杜邦分析法的局限性

【考点4】管理用财务报表体系

【要求】重要考点。

本部分内容虽然看上去只有6页纸，但是涉及了报表体系重构和几十个新的概念以及比较复杂的关联关系，所以理解并记住非常不容易。大家要反复学习思考理解十遍以上，才能够掌握。

要求熟练掌握管理用报表的基本思路、各个报表本身相关指标、以及跨报表的指标间的计算关系。

熟练掌握管理用财务报表体系的核心公式（即按照管理用报表的指标对权益净利率进行分解）。

可以考核管理用报表自身的逻辑关系、管理用报表的分析，与第8章企业价值评估、第20章的经济增加值关系密切。

一、管理用财务报表基本思路

二、管理用资产负债表

1.经营资产与金融资产、经营负债与金融负债的划分

2.管理用资产负债表的结构

三、管理用利润表

四、管理用现金流量表

（一）经营现金流量

1.含义

经营现金流量，代表了企业经营活动的全部成果，是“企业产生的现金”，因此又称为实体经营现金流量，简称实体现金流量。

2.经营现金流量（实体现金流量）计算公式

（1）营业现金（毛）流量与营业现金净流量

（2）净经营资产增加与资本支出

（3）净经营资产增加与股东和债权人提供资金的关系

（4）实体现金流量的计算公式

【说明】最后的3个公式不要死记硬背，要在理解相关概念的基础上自己分析出来后自然记住。3.经营现金流量（实体现金流量）的用途

【例题1·计算分析题】某企业创立初期，股东投入资金80万，借入银行借款60万。购买经营用固定资产100万（无残值，折旧5年），剩余资金作为经营性流动资金。

该企业经营第一年获得税后经营净利润50万元，当年无任何利润分配及债务本金利息偿还，经营过程中采购及销售都采用银行存款结算，无赊销和赊购。经营活动需要的流动资产不变，折旧资金暂时没有用于更新设备。

【要求】回答下列问题：

（1）成立之初，该企业的净负债与股东权益、经营性流动资产、经营性流动负债、经营性长期资产、经营性长期负债分别是多少？

（2）经营1年后，该企业的净负债与股东权益、经营性流动资产、经营性流动负债、经营性长期资产、经营性长期负债分别是多少？

『正确答案』

（1）净负债60万，股东权益80万。经营性流动资产40万（80＋60－100）、经营性流动负债0万、经营性长期资产100万、经营性长期负债0万。

（2）股东权益130万（80＋50）、经营性流动资产40万、经营性流动负债0万、经营性长期资产80万（100－20）、经营性长期负债0万、净负债－10万（40＋80－130）。（二）企业的融资现金流量

1.融资现金流量构成及与实体现金流量关系

2.债务现金流量

企业与债权人之间的现金流动包括利息支付、债务偿还或借入以及金融资产购入和出售。

金融资产属于负的金融负债，所以视为债务现金流量。

3.股权现金流量

（1）定义及定义式公式

与股东之间的交易形成的现金流。包括股利分配、股份发行和回购。

（2）基于实体现金流量关系的公式

股权现金流量＝实体现金流量－债务现金流量

（三）管理用现金流量表

【例题2·多选题】（2018年）下列关于实体现金流量的说法中，正确的有（）。

A.实体现金流量是企业经营现金流量

B.实体现金流量是可以提供给债权人和股东的税后现金流量

C.实体现金流量是营业现金净流量扣除资本支出后的剩余部分

D.实体现金流量是税后净利润扣除净经营资产增加后的剩余部分

『正确答案』ABC

『答案解析』经营现金流量，代表了企业经营活动的全部成果，是“企业产生的现金”，因此又称为实体经营现金流量，简称实体现金流量，所以选项A的说法正确；实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量，所以选项B的说法正确；实体现金流量＝营业现金净流量-资本支出＝税后经营净利润＋折旧与摊销－经营营运资本增加－（净经营长期资产增加＋折旧与摊销）＝税后经营净利润－（经营营运资本增加＋净经营长期资产增加）＝税后经营净利润－净经营资产增加，所以选项C的说法正确，选项D的说法不正确。五、管理用财务分析体系（权益净利率分解）

1.权益净利率的高低取决于三个驱动因素

净经营资产净利率、税后利息率和净财务杠杆。

2.经营差异率

经营差异差＝净经营资产净利率－税后利息率

3.杠杆贡献率

杠杆贡献率＝（净经营资产净利率－税后利息率）×净财务杠杆

＝经营差异率×净财务杠杆【例题3·计算分析题】某公司2015年管理用资产负债表和利润表资料如下：

管理用资产负债表

2015年12月31日单位：万元净经营资产上年末本年末净负债及股东权益上年末本年末经营资产28003500金融负债11501500经营负债600800金融资产250300净负债9001200股东权益13001500净经营资产合计22002700净负债及股东权益合计22002700管理用利润表

2015年度单位：万元项目上年金额本年金额经营活动：一、营业收入30004000减：营业成本26003500二、毛利400500减：税金及附加3030销售费用2020管理费用4050三、主要经营利润310400加：其他营业利润4050四、税前营业利润350450加：营业外收支净额50150五、税前经营利润400600减：经营利润所得税费用124180六、税后经营净利润276420金融活动：一、税前利息费用100100利息费用减少所得税－31－30二、税后利息费用6970税后净利润合计207350备注：平均所得税税率31.00%30.00%【要求】

（1）计算2015年和2014年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析营业净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同）

（2）分别计算2014年和2015年的净经营资产净利率、税后利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。

（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。

（4）用连环替代法依次分析净经营资产净利率、税后利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

『正确答案』

（1）2014年：

营业净利率＝207/3000×100%＝6.9%

资产周转率＝3000/（2800＋250）＝0.98

权益乘数＝（2800＋250）/1300＝2.35

权益净利率＝6.9%×0.98×2.35＝15.89%

2015年：

营业净利率＝350/4000×100%＝8.75%

资产周转率＝4000/（3500＋300）＝1.05

权益乘数＝（3500＋300）/1500＝2.53

权益净利率＝8.75%×1.05×2.53＝23.24%

权益净利率差额＝23.24%－15.89%＝7.35%

权益净利率＝营业净利率×资产周转率×权益乘数

2014年权益净利率＝6.9%×0.98×2.35＝15.89%

2015年权益净利率＝8.75%×1.05×2.53＝23.24%

营业净利率变动对权益净利率影响

＝（8.75%－6.9%）×0.98×2.35＝4.26%

资产周转率变动对权益净利率影响

＝8.75%×（1.05－0.98）×2.35＝1.44%

权益乘数变动对权益净利率影响

＝8.75%×1.05×（2.53－2.35）＝1.65%

（2）指标2014年2015年净经营资产净利率（税后经营净利润/净经营资产）12.545%15.556%税后利息率（税后利息/净负债）7.667%5.833%经营差异率（净经营资产净利率－税后利息率）4.878%9.723%净财务杠杆（净负债/股东权益）0.6920.8杠杆贡献率（经营差异率×净财务杠杆）3.376%7.778%（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度

＝（9.723%－4.878%）×0.692＝3.35%

净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度

＝9.723%×（0.8－0.692）＝1.05%

（4）权益净利率

＝净经营资产净利率＋（净经营资产净利率－税后利息率）×净财务杠杆

2014年权益净利率：12.545%＋（12.545%－7.667%）×0.692＝15.921%（1）

第一次替代：15.556%＋（15.556%－7.667%）×0.692＝21.015%（2）

（2）－（1）净经营资产净利率变动对权益净利率的影响

＝21.015%－15.921%＝5.09%

第二次替代15.556%＋（15.556%－5.833%）×0.692＝22.284%（3）

（3）－（2）税后利息率变动对权益净利率的影响

＝22.284%－21.015%＝1.27%

第三次替代：15.556%＋（15.556%－5.833%）×0.8＝23.334%（4）

（4）－（3）净财务杠杆变动对权益净利率的影响

＝23.334%－22.284%＝1.05%第三节财务预测的步骤和方法

【考点5】销售百分比法

【要求】重要考点。

狭义的财务预测仅指估计公司未来的融资需求，广义的财务预测包括编制全部的预计财务报表。本考点要求掌握销售百分比法的假设、计算融资需求或者预计财务报表。

一、财务预测的步骤（实质上是销售百分比法的步骤）

二、基本假定与思路

三、销售百分比法预测资金的步骤

2.计算变动性经营资产和经营负债项目与营业收入的百分比

3.计算预测年度经营资产、经营负债与净经营资产

4.计算融资总需求

5.内部融资

6.外部融资额

举例：假定某公司经营资产销售百分比为20%，经营负债销售百分比为5%，基期销售收入为1000万元。预计年度销售收入为2000万元，预计可动用金融资产为10万元，营业净利率为5%，利润留存率为70%。

要求：计算预计外部融资额。

『正确答案』

外部融资额=（2000－1000）×（20%－5%）－10－2000×5%×70%＝70（万元）

四、销售百分比法优劣

1.优点：比较简单。

2.不足：两个假设可能与事实不符或未必合理：

（1）经营资产、经营负债与营业收入保持稳定的百分比；

（2）计划营业净利率可以涵盖借款利息的增加。【例题1·计算分析题】东方公司是一家上市企业，其20×8年12月31日的简化资产负债表如下（单位：万元）：资产金额负债与所有者权益金额库存现金10应付账款40应收账款50短期借款20存货60公司债券60固定资产100股本（每股面值1元）10留存收益90合计220合计220东方公司于20×9年进行分红配股，20×8年的营业收入为200万元，假定20×9年的营业收入提高到300万元（在现有的固定资产基础之上，不需要追加固定资产投资），营业净利率为8%，分配方案为每股现金股利1元，每10股配1股。本题中流动资产和应付账款的销售百分比不变，外部融资完全通过配股解决。

【请问】东方公司股票的配股价应为多少？

『正确答案』

融资总需求＝[（10＋50＋60－40）/200]×（300－200）＝40（万元）

留存收益增加＝300×8%－10×1＝14（万元）

对外筹资的数量＝40－14＝26（万元）

配股数量＝10×1/10＝1（万股）

配股价格＝26/1＝26（元/股）第四节增长率与资本需求的测算

【考点6】企业增长资本来源方式

【要求】一般考点。

掌握销售增长所需资本来源方式的构成，并理解各种方式的含义。

【考点7】外部资本需求的测算

【要求】比较重要考点。

掌握外部融资需求、外部融资销售增长比含义与计算；通货膨胀对外部融资销售增长比的影响。

一、外部融资销售增长比的定义

销售增长引起的资本需求增长可有三种途径满足：一是动用金融资产；二是增加留存收益；三是外部融资（包括借款和股权融资，但不包括经营负债的自然增长）。

假设销售增长和外部筹资需求之间成正比例关系，两者之间有稳定的百分比，代表每增加1元营业收入需要追加的外部融资额。该百分比称为“外部融资额占销售增长的百分比”，简称“外部融资销售增长比”。

二、外部融资销售增长比的公式

三、外部融资销售增长比的符号

1.当外部融资销售增长比为正数时

外部融资额＝外部融资销售增长比×营业收入增加

该金额代表需要的外部筹资金额。

2.当外部融资销售增长比为负数时

外部融资额＝外部融资销售增长比×营业收入增加

此时资金多余，可以用于增加股利或进行短期投资等。【例题1·计算分析题】某公司上年营业收入为3000万元，经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，净利润为135万元。本年计划营业收入4000万元，销售增长率为33.33%，假设经营资产销售百分比和经营负债销售百分比保持不变，可动用的金融资产为0，营业净利率为4.5%，预计股利支付率为30%。

【要求】计算外部融资销售增长比与外部融资额。

『正确答案』外部融资销售增长比

＝0.6667－0.0617－（1.3333÷0.3333）×4.5%×（1－30%）

＝0.605－0.126＝0.479

外部融资额＝外部融资销售增长比×营业收入增加

＝0.479×1000＝479（万元）【例题1续1·计算分析题】承上例，如果该公司预计销售增长率16.7%，则：

『正确答案』外部融资额

＝3000×16.7%×[0.6667－0.0617－（1.167÷0.167）×4.5%×（1－30%）]

＝192.77（万元）【例题1续2·计算分析题】承上例，假设该公司预计销售增长率5%，则：

『正确答案』外部融资销售增长比

＝0.6667－0.0617－（1.05÷0.05）×4.5%×（1－30%）

＝0.605－0.6615＝－5.65%

这说明企业不仅没有外部融资需求，还有剩余资金8.475万元（即3000×5%×5.65%）可用于增加股利或进行短期投资。

四、通货膨胀对资金预测的影响

【例题1续3·计算分析题】承上例，假设预计明年通货膨胀率为10%，公司销量增长5%。

『正确答案』名义增长率＝（1＋5%）×（1＋10%）－1＝15.5%

外部融资销售增长比

＝0.6667－0.0617－（1.155÷0.155）×4.5%×（1－30%）

＝0.605－0.2347＝37.03%

企业要按销售名义增长额的37.03%补充资金，才能满足需要。【例题1续4·计算分析题】承上例，假设预计明年通货膨胀率为10%，公司销量增长0。

『正确答案』名义增长率＝（1＋0）×（1＋10%）－1＝10%

即使销售增长为零，也需要补充资金，以弥补通货膨胀造成的货币贬值损失，即因通货膨胀带来的名义销售增长10%。

外部融资销售增长比

＝0.6667－0.0618－（1.1÷0.1）×4.5%×（1－30%）

＝0.605－0.3465＝25.85%

外部融资额＝3000×10%×25.85%＝77.55（万元）

五、外部融资需求的敏感分析

【例题1续5·计算分析题】承上例，企业的营业净利率为4.5%，外部融资需求为479万元。假设预计营业收入仍为4000万元，预计营业净利率为10%。

『正确答案』

外部融资销售增长比

＝0.6667－0.0617－（1.3333÷0.3333）×10%×（1－30%）

＝0.605－0.28＝32.5%

外部融资额＝1000×32.5%＝325（万元）

【考点8】内含增长率的测算

【要求】比较重要考点。

掌握内含增长率的假设前提、含义与计算。

一、内含增长率定义

只靠内部积累（即增加留存收益）实现的销售增长，其销售增长率被称为“内含增长率”。

二、内含增长率的计算

内含增长率＝[预计净利润/预计净经营资产×预计利润留存率/（1－预计净利润/预计净经营资产×预计利润留存率）]【例题1·计算分析题】某公司上年营业收入为3000万元，经营资产为2000万元，经营资产销售百分比为66.67%，经营负债为185万元，经营负债销售百分比为6.17%，净利润为135万元。假设经营资产销售百分比和经营负债销售百分比保持不变，可动用的金融资产为0，预计营业净利率保持4.5%不变，预计股利支付率为30%。假设外部融资额为零。请计算内含增长率。

『正确答案』

0＝66.67%－6.17%－[（1十增长率）÷增长率]×4.5%×（1－30%）

增长率＝5.49%【例题2·单选题】某公司具有以下的财务比率：经营资产与营业收入之比为1.6；经营负债与营业收入之比为0.4；计划下年营业净利率为10%，股利支付率为55%，该公司去年的销售额为200万元，假设这些比率在未来均会维持不变，并且可动用的金融资产为0，则该公司的内含增长率为（）。

A.4.15%

B.3.90%

C.5.22%

D.4.6%

『正确答案』B

『答案解析』1.6－0.4－（1＋g）/g×10%×45%＝0，则（1＋g）/g＝（1.6－0.4）/（10%×45%）＝26.67，解得g＝3.90%。【考点9】可持续增长率的测算（也称为平衡增长）

【要求】重要考点。

掌握可持续增长率的假设与含义；可持续增长率的计算；可持续增长率与实际增长率的关系；可持续增长下指标的推算。

注意：不做特别说明时，本考点指标计算中，资产负债表的数据都采用期末数据。

一、可持续增长率的概念

可持续增长率是指不发行新股或回购股票，不改变经营效率（不改变营业净利率和资产周转率）和财务政策（不改变资本结构和利润留存率）时，其销售所能达到的增长率。

可持续增长不是说企业增长不可以高于或低于可持续增长率，而是说管理人员必须事先预计并且想办法解决超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问题。

如果不增发新股，超过部分的资金只有两个解决办法：提高经营效率或改变财务政策。提高经营效率并非总是可行的，改变财务政策是有风险和极限的，因此超常增长只能是暂时的。尽管企业增长时快时慢，但从长期来看，总是受到可持续增长率的制约。

二、可持续增长率假设

1.假设的内容

在上述假设条件成立时，下期销售的实际增长率与本期可持续增长率相等。2.可持续增长下的融资渠道

3.不变比率的重要意义：多个等式关系

三、可持续增长率的计算

1.根据可持续增长率的定义推算可持续增长率（定义式）

【特别注意】①这是本章可持续增长率计算公式的起源，如果“外部融资”假设被破坏，“可持续增长率＝本年留存收益/期初股东权益”这个公式也就不能够用。

②从这里的公式看，已知任何年度的利润留存与期初股东权益，就可以用“可持续增长率＝本年留存收益/期初股东权益”计算出当年的可持续增长率，但是“外部融资”假设不满足的情况下，这个计算结果已经没有任何意义。因为当年的增长有股本变化的影响，我们不能够寄希望以后每年股本变化都有和今年相同大小的变化幅度。

③当“外部融资”假设满足的情况下，可以用“可持续增长率＝本年留存收益/期初股东权益”计算出当年的可持续增长率。

但是企业是否可持续增长，是看第二年是否满足了可持续增长需要满足5个假设条件。只有满足了这些假设，才可能表现为可持续增长，从而第二年实际增长率等于上年可持续增长率。

④留存收益增长由收入变化决定，即使收入不变化，新年度也会有收益留存，从而企业总是可以有一定增长的。2.可持续增长率定义式的变换

（1）根据期初股东权益计算可持续增长率

【例题1·计算分析题】H公司在2001～2005年未增发或回购股票，其主要财务数据如下表所示（单位：万元）。年度200020012002200320042005营业收入1000.001100.001650.001375.001512.50净利润50.0055.0082.5068.7575.63现金股利20.0022.0033.0027.5030.25利润留存30.0033.0049.5041.2545.38股东权益300330.00363.00412.50453.75499.13负债60.0066.00231.0082.5090.75总资产390.00429.00643.50536.25589.88【要求】计算各年的可持续增长率和实际增长率。

『正确答案』年度200020012002200320042005营业收入1000.001100.001650.001375.001512.50净利润50.0055.0082.5068.7575.63现金股利20.0022.0033.0027.5030.25利润留存30.0033.0049.5041.2545.38股东权益300330.00363.00412.50453.75499.13负债60.0066.00231.0082.5090.75总资产390.00429.00643.50536.25589.88可持续增长率的计算：营业净利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%期末总资产周转次数2.56412.56412.56412.56412.5641期末总资产/期初股东权益1.30001.30001.77271.30001.3000利润留存率0.60.60.60.60.6可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%实际增长率10.00%50.00%－16.67%10.00%（2）根据期末股东权益计算可持续增长率

【说明】只要股东投入资本不变，可以证明可持续增长率的两个计算公式可以互相推算。

【例题2·计算分析题】使用[例题1]的数据，分别用期初和期末股东权益计算2002年的可持续增长率。年度20012002营业收入10001100净利润5055现金股利2022利润留存3033股东权益330363负债6066总资产390429

『正确答案』

期初权益公式：

2002年可持续增长率＝（55/1100）×（1100/429）×（429/330）×（33/