国元证券范文10篇

国元证券范文10篇

不过,由于国元证券已持有国元期货有限责任公司(以下简称“国元期货)55%股权,为符合关于“一参一控”的监管要求,几乎在同一时间,国元期货的转让工作亦正式启动。

优质资产置换业务牌照

国元期货的转让之路并不平坦。

起初国元证券意图将其转让给公司第一大股东国元集团,而国元集团不能完全符合监管部门规定的股东主体资格条件,后经过友好协商解除转让协议。于是,国元证券重新考虑将国元期货转让给第三大股东安粮集团。目前,公司转让国元期货事宜已获得股东大会表决通过,此项交易属于关联交易,尚需证监会审批同意。

令人不解的是,国元欲转让的国元期货业绩优良,而欲收购的海勤期货却仅仅微利。截至2024年12月31日,海勤期货经审计的资产总额为5.39亿元,负债总额为4.38亿元,全部者权益为1.01亿元,2024年度实现营业收入3100.83万元,营业利润113.10万元,净利润106.33万元。

相比之下,国元证券的业绩却是增长强劲、亮丽非凡。截至2024年12月31日,国元期货总资产4.05亿元,净资产1.13亿元,2024年度实现营业收入4098.87万元,同比增长108.64%,营业利润1786.04万元,同比增长852.2%,净利润1146.4万元,同比增长872.1%。

明显,国元期货盈利力量与成长性均优于海勤期货,为何国元证券情愿售卖优质资产?关键于在股指期货试点的推出及券商IB业务的申请条件。

依据证监会《证券公司为期货公司供应中间介绍业务试行方法》的规定,证券公司取得IB业务资格“须全资拥有或控股一家期货公司”,且该期货公司必需具有金融期货资格和中国金融交易所会员资格。

国元期货原系安徽国元控股集团公司控股,2024年7月26日,证监会批准国元证券向国元期货增资并取得国元期货55%股权。由于国元期货在国元证券入股前的2024年、2024年违规开立证券账户,于2024年6月29日被证监会作出行政惩罚(25号),依据《期货公司管理方法》有关规定,自惩罚之日起2年内,国元期货不具备申请金融期货业务资格和中国金融交易所会员资格的条件,进而国元证券亦不能取得股指期货IB业务资格。

于是,为保持客户稳定,维护投资者利益,确保公司尽快取得创新业务―股指期货IB业务资格,拓展利润来源,转变收入结构,保障公司持续稳健进展,国元证券不得不考虑收购一家具有相应资质条件的期货公司从事IB业务。同时,依据证监会《关于规范控股、参股期货公司有关问题的规定》,同一主体控股和参股期货公司的数量不得超过2家,其中控股期货公司的数量不得超过1家,不符合条件的公司必需在2024年6月1日前达到上述要求。

所以,国元证券在控股海勤期货的同时,不得不放弃国元期货。以优质资产置换业务牌照成为国元证券的不二选择。受让海勤期货之后,对于吸引经纪业务客户、挽留存量客户、扩大公司影响力,以及提升公司整体实力均有实质好处。

改善结构寻求创新坦途

其实,国元证券巨资收购股脂期货“牌照”,也在肯定程度上反映出券商对改善目前业务结构、欲在创新业务领域寻求突破的渴望。证券行业业绩与A股市场息息相关,据证券业协会的统计数据,106家证券公司2024年上半年实现净利润293.02亿元,2024年同期的净利润为438亿元,同比下降33%。

与业内诸多券商类似,国元证券当前收入贡献主要来源于经纪、投行、自营三大传统业务,“靠天吃饭”状况严峻。2024年1季度,国元证券三大传统业务营收贡献比例分别为56.61%、19.06%和7.49%。与2024年相比,经纪业务营收贡献比例下降13.79个百分点,投行业务营收贡献上升13.82个百分点,自营业务营收贡献下降4.61个百分点。

在竞争不断加剧的环境下,在金融混业经营趋势的主导下,证券公司通过传统业务已经难以进一步进展,亦难于从同行业竞争中胜出。随着中国资本市场改革的深化,证券行业创新将层出不穷,比如融资融券、股指期货业务的逐步试点推出。可以谓见,创新将引领将来整个证券行业进展之潮流。所谓“得创新者得天下”,创新业务将促使中国证券市场基本制度愈加完善,同时也能为券商带来新的盈利点、平抑传统业务收益的波动性、提升经营业绩的稳定性。

上世纪90年月初，中国资本市场刚刚鸣金开市，还没有几个人能弄明白股票市场的起起落落究竟意味着什么。而蔡咏则算是个明白人――彼时他正在安徽财经高校财政金融系任教。于是，因缘际会，放下教鞭的蔡咏一脚踏进了邯郸学步的中国资本市场。

依据国元证券2024年报显示，公司去年实现营业收入19.85亿元，同比增长29.64%；净利润6.64亿元，同比增长63.29%。值得关注的是，其信用、债券和另类投资等创新类业务收入占总收入四成以上，公司收入结构进一步优化。

投行思维

过往十年时间，券商业受到严格监管的同时，以商业银行为代表的其他金融机构早已将触角伸向了证券公司的“后院”。工农中建四大行，如今都有投资银行部门；在股份制商业银行方面，交通银行上市后即成立了投资银行部门，浦发银行参照花旗模式成立了公司和投资银行事业部，光大银行则以短期融资券为突破口，占据短期融资券发行大半市场。

虽然商业银行在分业经营方面受到了肯定限制，如在企业上市股票承销等重头业务上无法涉足。但作为商业银行进行综合经营乃至混业经营的试点，现有银行的投行部门必定是日后商业银行进入全面投行业务的基础。有市场分析人士认为，商业银行通过控股的证券子公司进入权益类市场也是迟早的事。

在很多人看来，假如一旦完全放开商业银行涉足投行的限制，券商的投行业务也就有可能自动“缴枪”了。

“企业融资分为直接融资与间接融资。间接融资主要依靠银行，但是直接融资银行确定做不过券商，由于券商更专业。”蔡咏告知《英才》记者，他的理由就是投资银行与商业银行完全是两种思维、两种文化。

“投行讲的是冒险，是对收益与风险配比的管控，能够抓住市场稍纵即逝的机会，在担当较大风险的同时博取更大的利润；但商业银行的打法是更强调风控，步步为营。”

不赚茶水钱

商业银行敢觊觎投行业务，正是仰仗于其传统账户资源。然而，在2024年，一个把握着更多客户资源的“敌人”消失在了金融战场上，引发一片狼来了的惊呼。

2024年11月，腾讯宣布与国金证券进行战略合作，合作的内容包括网络券商、在线理财、线下高端投资活动等多个方面。今年2月20日，双方合作推出的第一个产品“佣金宝”正式亮相。

腾讯与国金证券的合作不仅适应了互联网金融的大潮，同时也开启了券商“零佣金”的时代。

“现在国金证券以万二（0.02%）的佣金来吸引互联网用户，但实际上这差不多就是交易所的规定费用，证券公司其实没钱可赚了。它所关注的就是互联网的流量，可以从这个流量中做文章。”蔡咏从国金与腾讯的合作中，嗅到了另一种思路。

“许多真正的四川茶馆中，茶水是不收费的。而客人在茶馆之中的其他消费，如瓜子、花生和听戏等服务是要收费的，这也是茶馆实际的利润来源。”

券商的经纪业务就像开了一个“茶馆”，佣金收入就是为客户供应“茶水”的收入。过去几年，券商佣金一路下降，但这并没有让任何一家券商因此而日子过不下去。

在蔡咏看来，虽然券商把握着股票交易的通道，佣金的凹凸可能会影响到客户对券商的选择，但佣金因素绝不是客户的核心需求。

“客户炒股是为了赚钱，假如你能为客户供应更好的询问、融资等服务，客户就会更加依靠你。”蔡咏也在思索着券商与互联网的结合，比如引入P2P互联网模式，对接券商“两融”业务；将一些线下业务与产品整合到移动互联网上等等。

将来在“锅里”

蔡咏诞生于金融世家，从祖父和父亲那里，蔡咏传承到的一条理念就是“吃着碗里的，想着锅里的”。

对于国元证券而言，这“碗里的”自然是指传统业务，而“锅里的”则是创新业务。近两三年，券商公司纷纷依托自己的核心优势，在创新进展上大做文章。2024年，在A股并没起色的市场背景下，整个券商行业的收入却增长了超过20%，利润增长则超过30%，为上一轮大牛市后的第一次增长。

蔡咏认为，这正是由于全行业创新业务规模做大了的结果。

依据国元证券的年报显示，在细分业务上，2024年国元证券经纪业务实现手续费净收入8.45亿元，同比增长54.22%；证券信用业务实现业务收入3.23亿元，同比增长406.3%；自营投资业务实现业务收入4.97亿元（含国元创新投资公司），同比增长70.46%；公司资产管理业务实现业务收入0.5亿元，同比增长254.31%。

若做横向比较，国元证券在创新业务上的成长迅猛，比如2024年证券业增长最快的信用类业务全行业增长了3倍，而国元证券则在此领域完成4倍速的增长。

“依据香港与台湾地区的阅历来算，我们内地的融资融券规模应当可以达到七八千亿，而现在只有3000多亿，还有一倍多的空间。”蔡咏表示。

在2024年报中，国元证券还表示将适时启动次级债发行工作，发行规模不超过35亿元，以进一步补充净资本，优化资产负债结构，进一步提升杠杆率、展业力量和盈利水平。作为较早上市的券商，国元证券在创新领域上的持续扩张，资本优势也将渐渐显现。

面对IPO暂停数月，国元证券显得已束手无策，公司保荐、承销业务收入跌落谷底；同时，由于二级市场波动，公司自营业务产生浮亏，同比下滑，公司投资的债券、基金和股票也均有消失亏损的个案。

收入净利双双下滑

国元证券日前了2024年一季度。报告显示，公司实现营业收入3.79亿元，同比下滑12.12%；实现归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，同比下滑22.44%。值得一提的是，国元证券是目前披露2024年一季报的上市券商中唯一一家业绩消失下滑的公司。

据Wind资讯统计显示，截至4月25日，共有12家上市券商一季度。其中，东北证券（000686）以业绩增幅279.61%高居榜首；排在其次和第三位的分别为西部证券（002673）和东吴证券（601555），其净利润同比增幅分别为140.07%、130.93%。净利润同比增幅最小的广发证券（000766）实现归属于上市公司股东的净利润6.8亿元，同比增长4.48%。而国元证券则是唯一消失负增长的上市券商。

从国元证券披露的财务数据来看，报告期内，受IPO业务暂停，未实现收入，同时还发生业务退款影响，国元证券手续费及佣金净收入（证券承销业务净收入）为-15万元，而上年同期公司实现的净收入为1561.46万元，同比下滑幅度高达100.96%。记者统计了其他上市券商承销业务净收入的增减幅数据发觉，国元证券亦是下滑幅度最大的，仅次于国元证券的是广发证券，下滑了89.25%。

同时，国元证券保荐业务收入也锐减75%，仅有屈指可数的100万元。其缘由也在于IPO业务暂停，公司保荐业务受到显著影响。由此也不难看出，在IPO暂停半年多时间以来，券商的保荐业务已跌落至谷底。

此外，“现金及现金等价物净增加额”和“经营活动产生的现金流量净额”分别由去年一季度的3724.39万元和1.06亿元削减到今年同期的-23.59亿元和-23.45亿元。国元证券解释称，主要为公司增加了金融资产投资规模和融出资金规模。

记者在国元证券证券投资状况明细中看到，报告期内，公司所投资的债券、股票和基金均有亏损产生个案。比如，投资工行转债浮亏2597.03万元，浦发银行浮亏2452.57万元，国元多策略中国机会基金浮亏382.78万元。

对于业绩的下滑，国元证券证券事务代表李克木对此并不回避，坦言“的确不太好。”李克木对记者表示，“一季度业绩不好主要在于投资自营业务亏损和承销保荐业务收入下滑。”在问及上半年会否连续这一局面时，他称“不好说。现在做推断为时过早。”

另类投资遭质疑

事实上，除业绩乏善可陈，成为唯一业绩下滑的上市券商，国元证券创下这一“另类”外，公司的另类投资也遭到市场质疑。

国元证券披露的2024年年报显示，国元创新投资有限公司（以下简称“国元创新”）报告期内实现营业收入1684.02万元，营业利润584.42万元，净利润438.32万元。截止2024年，国元创新完成投资12亿元，平均年化收益率达10%以上。

据了解，为扩大投资范围和品种，增加投资收益，国元证券投资15亿元于2024年11月28日成立国元创新。成立仅一个月之后，国元创新就开头大举进军托付贷款业务，并有高达4.6亿元的资金最终流向了房地产项目。

透过相关资料可以查到的是，国元创新以12%的年利率贷款5000万元给宣城市大唐万安置业公司，用于后者开发建设“大唐财宝广场”项目；以12%的年利率贷款5000万元给马鞍山市和兴置业公司，用于后者“绿洲茗苑”项目的开发建设……而国元创新输血地产项目的资金则是来源于国元证券的再融资。2024年，国元证券通过公开增发募集资金96亿元，其中的15亿元在2024年10月经变更用途后成立了国元创新。

除此之外，国元创新对购买其次大股东的信托产品也相当乐观。据国元证券公告称，公司在2024年底已通过国元创新买入信托产品2.1亿元，并估计在今年的交易金额不超过14.05亿元。值得留意的是，国元证券投资的这些信托产品几乎全都是国元信托发行的，由于国元信托是国元证券的其次大股东，因此构成关联交易。

其信托主要包括：“无为城投债权二期”信托方案3000万元、“含山高速道口项目”信托方案3000万元、“涡阳县金阳城建”信托方案4000万元、“黄山新城投资有限公司”信托方案1.1亿元。上述信托方案的年化收益为10%。

2024年1月28日，国元证券股东大会通过了关于向国元创新增资的议案，国元创新的注册资本由此前的15亿元增加至30亿元。此举看得出，国元证券期望国元创新今年能够为公司贡献更多的利润。然而，券商如何在政策放开下对信托产品投资进行有效的风险掌握，却成为业内质疑的问题。

创新与收益两手抓

假如说国元证券大举进军托付贷款业务是创新，那么证监会新规的公布就是助推器。2024年11月，证监会公布《关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》，表明券商自营的投资范围从原先的交易所市场、部分银行间市场，扩大到银行间全部市场、金融机构柜台。券商自营的投资范围得到了最大幅度的扩张。

此项新规最大的转变就是增加了机构柜台这个场外市场。券商可以用自有资金投资银行理财、信托等产品，而且品种和比例未受到限制。同月28日，国元证券全资设立国元创新投资，首期注册资本为15亿元。投资范围就有意向定为金融柜台产品。成立之后的国元创新在确保投资项目的还款保障和平安性的同时，快速进军托付贷款业务，有高达4.6亿元的资金流向了房地产项目，除了输血房企外，国元创新还动用了累计2.1亿元购买其次大股东国元信托旗下的信托产品，估计2024年将达到14.05亿元。

事实上，证券公司母公司这一级不能进行托付贷款，但另类投资子公司可以做。迄今为止，另类投资子公司表现最精彩的当属中信证券与海通证券，它们的另类投资子公司分别名为“中信证券投资公司”和“海通创新证券投资公司”，2024年分别取得了6604万元、8500万元净利润。

掌声与质疑并存

券商来买信托产品，最大的好处就是信托产品收益高，有益于增厚自营收入。由于股票、衍生品投资风险较大，债券投资的收益率又相对固定在8%左右，10%左右回报率且“刚性兑付”，自然受到券商追捧。但另类投资子公司做衍生品需要充分的资本金，衍生品市场却面临众多问题，如人才较少、政策不够开放、流淌性不足等等。

声与质疑并存

对于国元证券的这种投资，主要是在子公司国元证券（香港）自营业务2024年亏损严峻之下做出的调整策略。加码固定收益投资，在政策开放的背景下，选择购买近几年大热的信托产品，无疑能够增厚业绩。然而，这种投资也受到了诸多质疑，最大的就是券商如何在政策放开下，对67信托产品投资进行有效的风险掌握。

一般而言，自营收入分为投资收益、公允价值、资产减值和可供出售金融资产公允价值税前变动净额。以2024年上半年为例，国元证券未计入的税前亏损达2.08亿元，环比增加15.3%，盈利的风险性其实并未完全释放。

从近期广发证券、宏源证券、长江证券等六家上市券商一季度业绩快报来看。除了国元证券业绩同比下滑，其它五家券商业绩都很喜人。事实上，对于利润下滑的国元证券而言，无论是托付贷款还是购买信托产品，其年化收益均特别丰厚。2024年，国元证券净利润仅有4.06亿元，同比下降27.72%，其净资产收益率仅为

2.75%，远低于托付贷款7.90%-12%的年化收益，和购买信托产品10%的年化收益。

iFinD数据显示，18家上市券商2024年高管薪酬总额为4.14亿元，平均每家发放高管薪酬2301万元。各家券商最高薪酬整体平均水平为414万元，相比2024年逆势增长了32%。

与之相伴的是，这18家券商2024年净利润为267亿元，同比降幅超过40%，仅中信证券一家净利润上升。在券商行业内部，薪酬差距也较为惊人，其中国海证券、华泰证券、山西证券、兴业证券和国元证券5家券商的最高薪酬不足200万元，而中信证券最高薪酬是国元证券最高薪酬的12倍多。以前三名高管薪酬之和统计，最多的中信证券比最低的国元证券平均薪酬超出9倍多。

2/3高管最高薪酬逆增

德勤中国高管薪酬讨论中心2024年6月的《2024~2024中国企业高管薪酬调研报告》显示，2024年上市公司最高薪酬的行业依旧被金融业占据；农林牧渔业高管薪酬依旧居行业末位，其最高薪酬均值仅为金融保险业的1/8。

从各行业高管最高薪酬均值来看，金融保险业最高薪酬均值为355万元，远远高过排其次的房地产业3倍多。

在金融保险业中，券商虽然受制于2024年整个经纪与自营双双折翼，盈利数据较为惨淡，但却占据薪酬最高值。

德勤统计发觉，2024年A股上市公司高管薪酬排行榜前十名中，中信证券拔得头筹，其副董事长殷可约1600万元，夺得2024年A股上市券商最高薪酬。

据iFinD统计，18家上市券商前三名高管薪酬约1.5亿元，平均每家833万元，平均每位高管278万元；而可比的16家券商2024年薪酬总额增加1177万元，这些公司各自薪酬最高的3位高管薪酬总额同比增加了2467万元。这意味着除了薪酬最高的前三名高管，其他管理团队薪酬实质上消失下降。

从最高值来看，2024年券商最高薪酬整体平均水平为414万元，相比2024年的314万元增长了32%，2/3的券商高管最高薪逆势增长。

2024年最高薪酬排名紧随中信证券之后的，分别为广发证券、太平洋证券、方正证券和东北证券，最高薪酬分别为727万元、530万元、440万元和434万元。

在增长变化上，最高薪酬增幅最高的三家券商为中信证券、长江证券和宏源证券，增幅分别达到313%、110%和57%，另外广发证券、太平洋证券涨幅分别为49%、39%。总体来看，中信证券、宏源证券和国海证券等公司向高管支付的薪酬增长较多。

相反，光大证券、山西证券、国元证券和华泰证券最高薪酬降幅都超过了20%，分别下降27%.5%、26.9%、25.6%和20.4%。

不过，券商的员工却只能“望洋兴叹”，行业整体平均薪资水平同期消失下降。“2024年总人工成本增长明显放缓，业绩缩水直接影响到各券商的总人工成本支出，人工成本的小幅增长以及营业收入的大幅下降，使其平均增长率较2024年下降了27个百分点。”德勤表示。

薪酬与业绩相关性不显著

券商业整体薪酬水平高企的同时，内部分化也极为明显。

比如高管薪酬较低的券商中，国元证券、兴业证券和国海证券各自前三名高管薪酬分别为320万元、388万元和444万元。相比2024年，他们的管理层酬劳总额均消失不同程度的下滑。而中信证券殷可一人的薪酬是国元证券薪酬最高3人之和的5倍，凸显出券商高管内部薪酬的差异化。

分化在最高薪酬上也体现得较为明显。如国海证券、华泰证券、山西证券、兴业证券和国元证券最高薪酬不足200万元，而中信证券最高薪酬是国元证券最高薪酬的12倍多。

德勤发觉，总体来看A股高管薪酬内部公正性整体处于合理范围内，金融保险行业高管薪酬内部差异最大。从薪酬内部差异性上，有10家券商高管薪酬在可接受范围，3家券商差异性较小，5家券商的高管薪酬差异性较大。

而最高薪酬获得者更多向副董事长、副总裁等非一把手职位倾斜。

如中信证券的最高薪酬获得者殷可是其副董事长，而中信证券执行委员会委员德地立人、董事长王东明各领取557万元、371万元。

薪酬较高的还有广发证券，其副董事长李建勇、董事总经理林治海、副总经理孙晓燕，3人各领取薪酬729万元、581万元、544万元；另外，宏源证券董事总经理胡强338万元、副总经理赵玉华和周栋各领取302万元和287万元。

薪酬较低的三家券商中，国元证券领取酬劳最多的三位高管分别是董事长凤良志、董事总经理蔡咏、董事会秘书万士清，各领取128万元、117万元、114万元；兴业证券董事长兰荣、总裁刘志辉、副总裁生，各领取薪酬139万元、132万元、129万元；而国海证券总裁齐国旗、监事长黄兆鹏、副总裁燕文波各领取198万元、126万元、124万元。

以券商为代表的金融保险业，居高不下的高管薪酬与业绩是否有关系？

德勤发觉，2024年A股上市公司高管薪酬与基本每股收益的相关关系最为显著。同时，不同行业之间高管薪酬与经营业绩的相关性也存在明显差异。如金融保险业企业高管薪酬，只与基本每股收益和每股净资产呈现非常显著的正相关关系。

而不太好的消息是，只有个别金融保险业企业的高管薪酬，与其经营业绩呈现非常显著或显著的相关关系，而其他公司并没有呈现出明显的相关性。

当前，大盘正在通过休整逐步形成高位上的新平衡，从而为牛市行情的连续演绎蓄势。随着年末渐行渐近和热点的逐步集中，年报题材概念股可能将成为重要的掘金点。

大宗交易市场上，12月5日-11日，共计5个交易日里沪深两市共计发生大宗交易221笔，较上周削减132笔，其中深市成交133笔，沪市成交88笔，总成交量10.68亿股，成交金额125.42亿元，均较上周有所增加。

从单笔成交金额来看，金额最多的为招商银行（600036）。12月11日，招商银行发生两笔大宗交易，其中一笔以9亿元的成交金额排在首位，其后一笔成交8.47亿元。两笔交易的成交折价率均为0.84%，卖出方为机构专用，买方为海通证券总部。卖出金额排在第三和第四位的分别为富奥股份（000030）和东阳科技（600673），成交金额分别为3.98亿元和3.89亿元。

这些交易中，折价率最高的为18.17%，和上周成交折价率最高的蓝丰生化18.21%的折价率相当。该笔交易发生在12月10日成交的粤传媒（002181）上。粤传媒当日成交19.3万股，成交金额296.45万元，买卖双方席位均为东海证券交易单元（266100）。此外，折价率超过10%的股票超过20只，包括光线传媒、自仪股份、保利地产、招商地产、开山股份、长江证券、龙源技术、TCL集团、格林美、雅化集团、陕鼓动力、万华化学、众业达和兴源过滤等。

此外，本周没有ST股发生大宗交易。

这些交易中，以下交易值得关注：

多只券商股现大宗交易：近期券商股走势强劲，这也引来了大宗交易市场上券商股的频频上榜。本周以来，已有国海证券、国元证券、华泰证券、中信证券、西南证券多只券商股上榜大宗交易。

上述五家券商中，国海证券和华泰证券的交易次数最多，均达到7次;成交额方面，国海证券成交金额最多，达到12.97亿元。其次是华泰证券6.31亿元，国元证券成交2.55亿元，中信证券成交1612.24万元，西南证券成交904.83万元。

从成交折价率来看，国元证券4.13%的折价率最低，该笔交易发生在12月5日。值得一提的是，中信证券的两笔交易均为溢价5.5%成交。

这得益于其基本面的切实转好。随着行业管制放松并向市场化方向演进，在国际化大进展的过程中，中国券商的确有可能诞生类似高盛、大摩一样的投行巨头。

但投资者是否能顺当参加这一行业的成长盛宴呢？

券商作为资金和人才密集型的行业，对资金有自然 的饥渴。另一方面，券商也确有补充资本的需求。

所以，券商股权融资潮是可以预期的。而且，从历史经济看，券商恰恰有着过人的借风“做大做强”的力量。

2024年资金泛滥小牛市，7月，国元证券（000728.SZ）最高涨到26元，马上推出增发预案，无奈预案推出后跌到16元，随后国元证券有如神助，脱离板块指数一路涨到增发时的22元，顺当以19.8元/股增发5亿股。但国元证券此后反而因增发募资的摊薄，ROE从2024年的6.85%，逐年下滑，2024年最低跌至2.74%，甚至不及银行一年定存。股价最低跌到7.8元（以增发后的股本计算，下同）。

同一时期西南证券（600369.SH）也借机增发，价格由18.7元/股被迫下调至14.33元/股，胜利募资60亿元，建了一批营业部和充实了资本金。增发后，2024年-2024年ROE在2.38%-5.88%之间变化，股价最低跌至6.8元。

最牛的是中信证券（600030.SH，06030.HK），2024年8月，中信证券增发定价74.91元/股，募资250亿元，从今奠定券商一哥地位。增发后ROE在2024年-2024年稳定在13.5%-17%之间，2024年跌到4.9%，2024年恢复到6%。股价最低跌到24元。

海通证券（600837.SH，06837.HK）于2024年11月定向增发，以35.88元/股的价格募资260亿元，募资甚至超过中信证券。增发后的6年ROE也仅在5%-10%之间徘徊。股价也从牛市高峰的66元，最低跌到13元。

其他券商股的融资桥段大致相像。从历史看，每一轮融资潮几乎都发生在市场高点。这次风又来了，券商岂能错过好机会。连续三个涨停之后，12月18日，中信证券公告称，“不排解将来三个月内筹划发行股份补充资本的可能性。”

而且，现在认为券商“不贵”的观点还真多起来了。同为金融行业的银行估值还停留在净资产四周，而行业ROE在20%左右。假设券商融资后净资产增厚，估值下降到2.5倍PB，并假设由于市场走好，资本市场得到大进展，行业ROE提升到10%-15%，再假设银行由于直接融资的进展导致长期ROE下滑到10%-15%，券商还是比银行贵。

留意，产业资本却对持有的券商股进行了集中减持套现，两市共19只券商股，遭重要股东减持的超过一半（见表）。

短时间内如此大规模被减持，就是上轮牛市也未曾见。

摘要本文在借鉴前人的讨论结果的基础上,从我国现有的证券公司中随机选择13家证券公司2024年和2024年的运营数据作为样本,运用DEAP2.1软件对其进行效率分析,最终得出:样本2024年和2024年的技术效率、纯技术效率以及规模效率都很高,改进的余地很小,但是相对于2024年来说,2024年样本的技术效率有所下降,就缘由来看是规模效率下降的结果,对证券公司效率的提高有肯定的指导意义。

关键词DEA方法证券公司效率

一、DEA模型简介

数据包络分析(DataEnvelopmentAnalysis简称DEA)是闻名运筹学家A.Charnes.和W.W.Cooper等学者在“相对效率评价”概念基础上进展起来的一种新的系统分析方法。自1978年第一个DEA模型一CCR模型建立以来,有关的理论讨论不断深化,应用领域日益广泛,可以说DEA现已成为管理科学与系统工程领域一种重要而有效的分析工具。由于数据包络分析法的诞生和目前的应用都比较深化地涉及到一些生产和经济问题,因此接下来简要介绍一些基本的概念和理论。

1.DEA效率简介

在DEA框架下,效率可以分为如下五种:综合效率(OE)、技术效率(TE)、配置效率(AE)、规模效率(SE)和纯技术效率(PTE)。为了说明OE、TE和AE,我们假设一个在规模酬劳不变的企业用简洁的两种投入(x1、x2)来产生一项产出y。

如图1中ss’表示全效率公司的单位等产量曲线。对于一个给定的公司用P点所表示的投入量,并产生单位产出,那么该公司的技术无效率可以用QP的长度来表示,即是在保证产量不下降的状况下投入可以等比例削减。这常通过QP/OP的比例值来表示,代表了投入量可以削减的比例。

公司技术效率(TE)常用如下比例来表示:,TE介于0和1之间,因此供应了公司技术无效性的衡量。而有些点是完全技术有效的,例如处于有效边界上的Q点。用AA’来表示投入价格比,那么P点的配置效率(AE)定义为:,RQ代表了假如产出在配置效率并且是技术效率的Q’点相对于技术效率却配置无效率的Q点来说,其产出成本可以削减的部分。总经济效率(EE)定义为:,这里RP可以解释为成本的下降。总经济效率可以通过留意技术效率和配置效率一起得到:,明显以上三种效率都处于在0和1之间。

2.CRS模型

CRS效率评估模型从投入面分析并假设每一决策单位(DecisionMarkingUnit,DMU)的生产技术为固定规模酬劳,利用线性规划方法求得效率前沿并计算每一个DMU的相对效率,凡落在边界上的DMU成为DEA效率,其效率值为1;而其他未落在边界上的DMU则称为DEA无效率,其效率值介于0和1之间。

假设有n家证券公司,每家公司均使用m种投入生产s种产出;表示第i家证券公司;表示的投入向量,表示的产出向量,和分别表示投入向量和产出向量的权重向量。某一特定的相对效率可以通过以下规划问题求得:

如图2所示,CRS和VRS分别代表了规模酬劳不变的生产前沿和规模酬劳可变的生产前沿。假设企业在D点进行生产。企业的纯技术效率和规模效率分别为:、,因此,企业的技术效率,综合前面的配置效率,我们可以得到,即一个企业的综合效率由该企业的配置效率、纯技术效率和规模效率打算。

二、实证分析

1.样本选择

我国证券业协会网站上2024年和2024年都披露了106多家证券公司的年报,剔除了资料不全的公司后在剩余的公司中随机选取了13家证券公司,分别为中信建投、光大证券、银河证券、国泰君安、申银万国、海通证