创业板上市公司财务风险分析与防范研究-华谊兄弟为例

绪论1.1研究的背景两次全球金融危机相继引起了我国上市公司财务管理活动的警觉。作为目前风险管理的一个分支，财务风险管理是一种基于风险管理经验和现代成果而发展起来的新型管理科学。自21世纪初以来，全球经济发展迅速，许多大公司已将上市作为满足其不断增长的筹资需求的主要方式。对于高度发展的创新型中小企业，通常很难满足主板市场的注册要求，因此只能选择内生性筹资作为主要筹资方式，但是，由于这类中小企业规模小、自有资金有限等限制因素，无法满足公司发展的筹资需求。商业发展市场，也称为“二级市场”，是资本市场多极化的重要组成部分。在我国证券市场的发展中，建立与主要成熟主板市场相对应的创业板市场具有重大的创新意义，解决了中小企业财务困难的问题，并找到了筹资机会。商业发展市场的建立极大地帮助了中小企业的发展，并改善了我国多层次资本市场的发展，但是，由于我国发展市场的发展滞后，在其发展过程中暴露出许多问题。当前的市场经济充满危机，存在各种各样的商业风险，这些风险是客观存在的，但是，公司的经营最终将反映在公司的财务状况中，因此公司的经营风险将最终反映在公司的财务风险中。公司的财务风险有利也有弊，即可以为公司创造财富，但也会给公司造成损失。公司不能因为害怕风险而停滞不前，善于识别和应对风险是公司良好运行的最基本的方式。1.2研究的目的和意义1.2.1研究目的创业板市场的启动和运营为中小企业发展提供了新的有价值的筹资渠道，将有助于促进中国多层次资本市场体系的发展。但是，创业板市场在中国仍然是一个崭新的市场，尽管已经运行了十年多，但仍不成熟，其自身的高风险也不容忽视，其中，财务风险是创业板上市公司自始至终面临的风险，并且主要的财务风险都直接影响创业板市场的稳定运行。目前，我国创业板市场的各种管理体系还不完善，对于投资者和监管机构以及其他利益相关者而言，主要通过建立客观科学的财务风险评估系统，以公平评估创业板上市公司的风险水平，采取有效的预防和控制措施，只有这样，才能充分利用创业板市场的风险，为成功的投资创造机会，并找到合理的监督和管理方法。鉴于我国的成长型企业市场引起了广泛的关注，本研究的主要目的是确定我国的成长型企业市场公司所面临的财务风险类型，并为上市公司提出财务风险评估系统，企业市场开发中的相应对策，客观评估创业板中上市公司的财务风险，并做出客观科学的解决方法，以成功应对财务风险。1.2.2研究意义在我国发展商业市场运作的十二年期间，高毛利率、高净资产收益率和高营业收入的特征已经演变为高波动性、髙市盈率、高换手率等特点。准入门槛低但业务要求高是我国业务发展市场的最大特点，具有潜在发展能力的中小型企业可以使用创业板市场平台来获得更多的筹资机会，据统计，在创业板市场上市的公司大多是高科技公司，具有较大的发展空间。但是，这些公司通常成立时间很短，规模也不大，仍处于种子阶段或发展阶段，并且管理相对不成熟，导致创业板市场仍面临较高的风险，尤其是诸如财务风险和股价急剧波动之类的风险。在众多风险中，财务风险是对企业影响最大的风险类型，财务风险是金融市场上最重要的风险形式之一，可以从总体上反映公司是否具有投资价值，而财务风险决定了创业板良好运营的关键因素。因此，本文对发展创业板市场上市公司财务风险评估研究具有重要的现实意义。财务风险评估是会计和管理领域的重要研究课题，国外上市公司财务风险评估研究相对成熟，使用的基本模型包括统计方法，多个线性危机模型和财务比率分析模型等。当前的财务风险评级系统主要针对董事会的主要上市公司，但并非全部适用于高科技和创业板上市公司。在使用这些财务比率分析和判断创业板上市公司的投资价值时，必须根据创业板上市公司的具体特征进行一些调整。创业板市场需要建立自己的财务风险评估系统，以向管理层、投资者和监管机构提供报告和报告，因此，如何根据中国成长型市场的实际情况，科学、客观地评估上市公司在成长型企业市场中的财务风险，是一个有待解决的紧迫问题，具有重要的理论价值和研究意义。1.3国内外研究现状1.3.1国内研究现状刘潇潇（2020）用因子分析法分析了创业板的756家公司的财务数据,构建了创业板上市公司财务风险评价体系,经过实证研究发现:上市公司财务风险通过财务综合能力表现出来,而财务综合能力受到了营运能力、偿债能力、成长能力和盈利能力的影响REF_Ref10380\r\h[1]。王福英,张相柯（2019）运用Z-Score模型对辽宁省创业板上市公司的财务风险进行初步的评价,以了解辽宁省创业板上市公司财务风险状况,并进一步分析财务风险来源,提出相应的应对措施REF_Ref11980\r\h[2]。张霄怡（2016）高成长性和高科技企业通过在创业板上市,获得便利的融资渠道,给企业未来的创新发展提供雄厚的资金力量。创业板市场上市公司上市规则较主板市场宽松一些,对需要上市前的企业的规模及盈利要求不高,实行低门槛准入机制,一旦上市后公司需要保持活跃的交易及较高的盈利REF_Ref14439\r\h[3]。李善花,凌瑶（2015）对我国创业板上市公司财务风险的含义以及表现形式进行分析,然后引入泰安地区尤洛卡公司的财务数据运用软件SPSS19.0对其财务风险状况进行分析,发现该公司自上市以来财务风险逐年上升,应该采取提高盈利能力和偿债能力等一些列措施来降低财务风险REF_Ref16274\r\h[4]。齐世伟,程姿（2014）上市之后,中小企业由于其还处于成长期的早期,经营状况不稳定,必将面临更大的财务风险。因此,理性、全面地认识和评价创业板上市公司面临的财务风险,并在此基础上探讨科学、有效的防范措施,加强其财务风险控制,对创业板上市公司平稳发展是十分有必要的REF_Ref16301\r\h[5]。李学飞（2019）..采用财务风险分析有关的方法,总结了有效防范上市企业财务风险的方法,并希望通过分析财务危机的成因,有助于改善上市公司治理结构,为防范金融风险提供理论和方法REF_Ref22335\r\h[6]。罗福凯在《互联网企业财务特征分析》一文中指出，“技术是互联网企业的关键资产，适度的知识供应是互联网企业可持续发展的充分条件”。他认为，互联网公司的异质要素资本类型明显高于传统的工商业企业的资本类型。只有当互联网公司各种异质性因素的资本分配比例达到均衡时，它们的资本收益才会继续增加。高书华利用国外《互联网企业境外上市财务绩效研究——基于斯凯网络科技境外上市案例分析》分析了在国外上市的互联网公司的存在情况，并指出在国外注册将面临严重的后果。由于价值差异，导致国外资本市场的公司价值贬值。他还举例说明了斯凯3.51亿元的网络技术市场的交易结果与EVA的9.96亿元企业价值之间的巨大落差，认为造成这一结果主要原因之一是，我国互联网公司目前的商业模式与传统业务模式有所不同，传统业务模式受到了挑战；另一个原因是，互联网公司由于早期的投资大、利润低等经营特点，导致很容易做空，从而引起投资者质疑，最终波及股价。桑霞在《论互联网财务风险与对策》中总结了公司财务风险的类型，他指出，首先，企业盈利能力的稳定性很差；其次，筹集资金的能力不够强，过度依赖风险资本很容易导致总参与的危机；充分利用大量资金进行研发和宣传，使现金流不易控制；第四，互联网公司的投资在企业生存中起着关键作用，投资不如传统公司的资金条件那么稳定；孙卓林在《网络零售企业财务风险控制研究》一文中研究了行业中存在的风险，并认为三星和苹果等供应商具有很高的议价能力，在线零售商需要确保市场份额以确保强大的市场地位。同时，传统零售业巨头进入互联网行业的门槛较低，因此互联网零售公司面临着巨大的新竞争对手的威胁，其中，应更加重视同行业竞争者之间的市场竞争。作为互联网零售商，应该更加重视线下物流渠道的建设和供应商的建设。1.3.2国外研究现状财务风险管理是在国外进行研究的，并在那一时期得到了广泛传播，并且迅速发展，从那时起，开始有学者对动态财务风险进行了研究，并逐步发展了更加系统的财务体系。公司财务风险管理部门开始出现在西方发达国家的公司实际应用。在研究公司财务风险管理的过程中，不同研究人员的学术背景是不同的，他们对财务风险管理的研究方法不同，理解和研究目标也不同，因此，存在多种财务风险理论。美国学者Hedges（2017）首先提出了构建业务风险管理的方法，他定义了风险管理分析的可视化问题，并指出风险管理通常有两种不同的观点：一种是基于财务经理的职位；第二种是基于风险经理的风险和保险的观点。同时，他指出，保险是业务风险管理的重要工具，但保险并不意味着全部风险管理，从而进一步扩大了风险管理的范围。显然，保险只是一种风险管理工具，使风险管理更加全面和方法完整。Fiztpartrick（2019）对19家样本公司进行了研究，并将其分为已破产和未破产两组，并设置多个财务变量对其财务风险管理情况进行研究。其研究结果表明对潜在财务风险最为敏感的两个。Williams和HayIns（2016）都认为：“公司财务风险管理的目标与企业管理的目标相同。”企业运营和管理的目标是首先解决经营问题并在市场上站稳脚跟，换句话就是，首先要生存，然后才能确保利润和发展并履行社会责任。财务风险管理是对实际损失和潜在损失的控制，两者目标相同。特恩布报告是英国内部控制和公司治理的领先研究者，该报告应尽早确认内部控制与风险管理之间的关系，并赋予公司管理层在风险控制中的重要作用，为企业内部控制的发展提供了初步参考。Marsiglia（2017）和Forstmoser（2018）的研究分别来自企业价值和企业声誉风险管理面临的社会责任和可持续性挑战，以研究风险管理问题，从而扩展了企业管理的新研究领域中的风险。1.4研究内容、思路及方法1.4.1研究内容本文主要分为六个部分：第一部分，绪论。主要介绍了研究背景，所选主题的目的和意义，以及国内外相关学者对财务风险管理的研究成果，本文的主要研究内容，研究思路和研究方法。第二部分，财务风险相关理论概述。是阐述财务风险控制的理论概述，定义了财务风险的概念并解释了与财务风险有关的理论基础。第三部分，华谊兄弟财务风险的识别。先对华谊兄弟概况以及财务现状进行介绍，然后结合华谊兄弟自身财务风险特点，基于公司的近五年数据，运用指标分析法等对华谊兄弟的财务风险进行识別，从筹资风险、投资风险、营运风险及资金回收风险等角度进行风险识别。第四部分，华谊兄弟财务风险的原因分析。对华谊兄弟财务风险产生的原因进行分析，根据第三部分得出的相关结论，主要从内部影响因素和外部影响因素两个方面加以探讨。第五部分，防范华谊兄弟财务风险的措施。根据华谊兄弟财务风险的成因，结合公司具体的财务状况，有针对性地提出了相应的防范对策，从而对华谊兄弟的财务风险达到有效控制与管理。第六部分，对全文进行概括并总结。1.4.2研究思路1.4.3研究方法本文的主要研究方法如下：（1）案例分析法。本文对华谊兄弟的财务风险管理系统进行了分析和评估，在对财务风险管理相关理论进行研究的基础上，最后提出了相关建议。（2）系统分析方法。本文的案例分析符合完整性、客观性、统一性和功能性的原则，从而对华谊兄弟的财务风险进行评估。

第二章财务风险相关理论概述2.1财务风险相关概述2.1.1财务风险的含义企业财务风险是指在企业的日常财务活动中存在不容易预测或控制的某些因素，这些因素使企业的财务状况变得不确定，并且这种不确定性操作风险可能会反映出来。操作风险是指供应、生产、销售和其他业务关系的变化。由于资金流动缓慢和不确定因素导致的工业价值变化，上市公司的资本活动涉及一定的财务风险，这与公司的日常管理及业务活动是分不开的。一般来说，财务风险是指企业的所有业务风险。这是对财务风险的非常深入的研究，包括筹资和投资活动中的业务风险以及在运营管理中使用资金、收债、日常商务活动、收入分配和其他风险。一般而言，财务风险还包括收益的不确定性，即损失的不确定性和收益的不确定性。在企业的实际经营中，受审慎原则和追求利润目标的影响，企业蒙受财务风险的可能性将受到更大的关注。严格来说，财务风险是指因资本市场变化和宏观经济环境而导致的公司筹资困难的筹资风险，以及向债权人偿还本金和利息的风险。企业需要通过筹资确保其能够满足其发展需求。但是，公司的借贷行为也可能导致偿还债务的实际风险。根据上述一般财务风险和狭义财务风险的理论定义，可以确定本文的主题是根据一般财务风险扩展和研究华谊兄弟的财务风险。2.2.2财务风险基本特征财务风险与企业的生存发展始终是相伴相生的，不可能完全地彻底消除，但也可以通过有效的识别和防范措施将其控制在可接受的范围内，通常财务风险具有如下特征。（1）全面性：由于财务活动贯穿企业生产经营的全过程，财务活动的各个环节都可能发生财务风险，且每个环节都具有互补关系，因此财务风险的表现是全面性的。（2）客观性：公司的各种财务活动都存在财务风险，由于财务活动的客观存在，财务风险也是客观的，这意味着，只要企业进行财务活动，必然会有财务风险。（3）不确定性：风险本身是由不确定性引起的，因此财务风险作为一种风险也具有不确定性，即时间的不确定性，原因的不确定性，结果的不确定性等。（4）收益性：从事物不确定性的角度来看，事物的结果可能是好是坏，利益与风险并存。没有风险，就不会有收益；风险越高，收益越高。（5）可衡量性：公司财务风险是客观存在的，因此可以使用数学方法或财务模型进行分析和衡量。财务风险的预防和控制可以基于测得的结果。2.2.3财务风险的类型由于财务风险渗透到生产和商业活动的所有环节，其形式也有所不同，但其主要表现如下：（1）筹资风险：资本积.累的风险是指.在公司.募集资金过.程中未.能偿还.本金和.利息所.致的风险，主要受.到公司.内部资.本需求变化.和宏观.经济市.场环境.变化的.影响。商业筹资方式主要包括股权筹资和债务筹资，当公司使用股权筹资从外部筹集资金时，公司必须支付一定数量的筹资成本，股东们相信此行为会损害其个人利益，而经理们则认为这有利于公司最好的资源来源，因此，不同的观点导致个人之间的两个冲突。当公司使用债务筹集资金时，财务成本的增加将给公司的业务带来很大压力，同时，债务筹资将增加公司的债务权益比率，从而降低公司的破产能力。此外，在筹款过程中，公司还可能面临筹资风险，例如筹集的资金额、筹集资金的失败以及选择筹资工具的风险。（2）投资风险：投资风险是由.于未来.投资条.件和收.益的不.确定性.，可能导.致公司.在投资.过程中.遭受较.低收益.甚至资.本损失.的风险。通常情.况下，投资项目是业.务风险和收.益的决.定因素.，但是，不同的.投资项目通常.具有不.同的风险，这会影.响业务.的价值.和风险程度.，不合理.的投资.决策是.投资风险的主.要原因.。（3）资金营运风险：资金营运风险是指在企业运营过程中因营运资金不足而导致资本不足的风险。影响资本运营风险的因素有：收付风险、信用风险、持有资本风险。收货和付款风险是公司在生产和运营期间无法及时偿还债务或无法及时偿还债务的风险。信用风险，也称为不公平风险，是指交易的一部分不符合约定合同的条款而给另一方造成财务损失的风险。存货风险是指公司拥有的存货价值会因价格变化，物理磨损或陈旧产品而减少的风险。（4）现金流量风险：对于所有的企业来说，流动的资金就像企业的马达一样，带动企业不停的运转。如果企业现金流量不足乃至资金链断裂，必然会令企业的生产经营停滞下来，乃至难以为继。现金流量风险一旦兑现甚至可能令企业陷入重大生存危机。因此企业需要对现金管理及使用予以高度重视和合理规划。（5）收益分配风险：企业如果没有正确计算以及合理分配自身在生产经营中的所有收益也会给企业带来损失。从理论上讲，企业经营过程中的资金主要来自于内部积累和外部融资，二是来自于企业生产经营的盈利留存。但企业如果没有合理地分配自身收益，将其收益过多地分配给投资者，就意味着企业在后续生产经营资金不足时需要依靠外部融资，而外部融资必然会有更高的风险及成本。相反，如果企业将其收益过多地留存用于自身发展而对外部投资者分配不足，则也会令企业吸收投资的能力下降，并令自身的估值受损。2.2.4财务风险的形成机制财务风险的发生是由企业外部环境和内部管理共同作用的结果，其运行机制也相当复杂，财务风险运行机制可以大致总结为以下流程，见图1-1。图2-1财务风险形成机制图2.2.5财务风险分析与控制的方法该研究方法借鉴了传统的财务风险管理过程中各种技术手段的理论依据，从财务风险识别和财务风险评价两个角度展开了研究，在综合分析各影响因素的前提下，找出影响财务风险的主要原因，并加以控制。（1）财务风险识别方法风险识别是一种可以提前对风险进行预测，采用定性和定量两个维度进行识别的方法。定性识别虽然简单但是受主观因素的影响比较大，因此，本文将财务风险主要划分为四个部分：筹资风险、投资风险、经营和管理风险，通过对应的财务指标来识别财务风险。（2）财务风险分析方法财务比率分析法是一种专门用于综合计算公司财务风险的形成及原因的基本方法，主要原理是通过对计算公司的营业利润表、资产负债表、现金流量表中的财务数据进行分析，计算企业的资产市盈率、利润平均增长率、偿债能力、经营管理创新能力等各个主要指标的财务数据，然后对这些指标数据进行一个纵向和横向的集中比较，分析企业的主要财务风险特征和弱点。其中，企业的经营能力可以进一步细分为企业资产、流动资产和固定资产的经营能力分析。市盈率通常是每股投资价格与每只上市股票的价值之比，反映了公司的盈利能力；利润增长率是衡量公司利润增长率的一个指标。从这些方面对公司进行分析，可以直接反映企业的财务状况。（3）财务风险控制方法风险总会存在，而风险控制则为了减少和预防各种发生风险事故的可能性，这是为了进一步分析风险评估工作，与分析的风险原因相对应，并提出控制风险的措施。本文中的风险控制从三个角度提出控制计划：资本管理控制，产业结构控制和风险预防。资本管理控制使企业能够在一定的资本限度内获得最大利润，是企业正常资本运营的关键。产业结构控制是指调整产业结构，生产出适合市场的产品，达到降低财务风险的效果。风险防控就是通过全面的财务风险控制来监控资本运营，从而尽可能地减少财务风险带来的损失。2.2财务风险分析理论基础基于财务风险控制的概念，对财务风险控制理论研究可以大致分为四个基本理论：即财务风险管理理论、资本结构理论、投资组合理论和内部控制理论。以上述理论框架体系为基石，再加以整体分析医药企业的发展趋势和行业特点，可以为研究华谊兄弟的财务风险管控提供有力的支持和有效的参考。2.2.1财务风险管理理论在我国风险管理中，美国学者威廉姆斯和查理认为，通过一系列的风险管理工作流程，如风险识别、风险评估和风险控制，可以实现最有效的风险管理，以最低的成本减少风险损失。该理论明确指出，风险管理的基本目标是以最适当的方式减少由风险引起的各种负面影响。风险管理的特定程序理论是一种现代科学管理技术，集风险识别、度量和控制于一体，它将现代风险管理与科学系统地结合。基于此理论，本文对华谊兄弟的财务风险管理进行了研究。2.2.2资本结构理论资本结构理论，认为公司资本结构与公司价值这两者概念之间没有任何实质性的联系。修正后的理论提出了两个重要的命题：一是公司资产负债比例与公司的价值呈反比；二是负债率与财务风险呈正相关，因此，公司只需要在这三者之间寻找一个平衡点，就能通过公司的长期收益增长实现利润最大化。本文充分运用该理论，从资本结构和偿债能力这两个角度准确识别华谊兄弟存在的各种筹资风险。2.2.3投资组合理论哈利·马柯维茨在《资产投资组合选择》一书中首次发表了投资组合的基本理论，这也是最早明确提出资产投资组合的理论，实质上就是为了解决投资者应该选择哪种方法可以很大程度地降低企业面临的投资风险的问题。投资的品种越多，相应的风险投资也就更多，也会产生更高的风险成本和管理费用。因此，如果一家公司想要减少非系统性的投资所带来的风险，他们就可以采取合理的投资和组合方式来完成这一目标。本文将运用投资组合理论来准确地识别华谊兄弟的投资风险。第三章华谊兄弟财务风险的现状3.1华谊兄弟概况3.1.1公司简介华谊兄弟传媒股份有限公司是王中军和王中磊两兄弟于1994年创办的十分著名的综合性的民营娱乐集团，在1998年开始投资电影并在此后迈入了影视行业，于2005年正式成立华谊兄弟传媒集团。华谊兄弟传媒股份有限公司在2009年9月以公开的方式进行公司股票的发行，这是上市道路上的具有里程碑式的一步，公司股票代码300027。一直以来，华谊兄弟进行投资和公司运营主要有三个大的方面：影视拍摄为主的娱乐方面；建设实景娱乐场所进行运营；游戏开发与运营及其他一系列相关业务的互联网运营。经过多年的发展，华谊兄弟取得了较快的发展，但随着外在环境的恶化和最近几年监管趋严，华谊兄弟经营也受到了影响，忽视了发展过程中的财务风险引起资金链出现问题。3.1.2华谊兄弟财务状况华谊兄弟从最初的小影视娱乐公司发展转型之后成为了一家大型的电影娱乐企业，借助资本市场和我国自媒体行业的发展，华谊兄弟也实现了飞速发展，但随着近几年影视行业进入低谷，公司财务风险显现，已经出现了连续亏损，公司急需寻找解决办法解决现有的财务危机，近几年华谊兄弟财务状况如下表：表3-1华谊兄弟2016-2020年财务状况（单位：万元）20162017201820192020资产总计1985263201546618439691102324960235负债合计1000222960238885289600872597474所有者权益合计9850411055229958680501452362760营业收入350346394628389084218640150000净利润9939598705-90892-402348-107550从表3-1可以发现，华谊兄弟在2017年资产规模达到最大后迅速开始萎缩，负债和所有者权益也在缩小，总的来讲，公司规模在缩小。从收入、利润角度看，从2018年开始出现连续亏损，公司连续三年亏损，面临被ST风险，在影视行业的低谷期，华谊兄弟面临较高的财务风险。3.2华谊兄弟的财务风险华谊兄弟正经历着发展以来最困难的时期，在影视行业低迷之际，华谊兄弟面临较高的财务风险，本文从以下角度来识别分析华谊兄弟的财务风险。3.2.1筹资风险（1）短期偿债能力短期偿债能力说明了在短时间内企业能够还款的能力，可以反映出公司在短期还款中的压力，一般用速动比率与流动比率来衡量公司的短期偿债能力。结合华谊兄弟2016-2020年财务数据，华谊兄弟的短期偿债能力指标分析如下：表3-2华谊兄弟短期偿债能力相关指标20162017201820192020流动比率1.47%1.71%1.04%0.65%0.73%速动比率1.35%1.50%0.87%0.47%0.60%从表3-2可知，华谊兄弟2016-2020年流动比率、速动比率均出现了很大幅度的下滑，流动比率从2016年的1.47%下降到2020年的0.73%；速动比率从2016年的1.35%下降到2020年的0.6%。流动比率和速动比率的下降主要是由于借款和流动负债增加所致，而近几年华谊兄弟出现了连年亏损而没有充足的现金流，这表明华谊兄弟的短期偿债能力面临被削弱的威胁。（2）长期偿债能力长期偿债能力同短期偿债能力对应，长期偿债能力体现了在债务到期以后公司连本带息还款的能力，长期负债表明公司的资金投入了周期较长的项目。资产负债比率与权益乘数能够用来表示公司的长期偿债能力。结合华谊兄弟2016-2020年财务数据，华谊兄弟的长期偿债能力指标分析如下：表3-3华谊兄弟长期偿债能力相关指标20162017201820192020资产负债率50.38%47.64%48.01%54.51%62.22%权益乘数1.781.691.922.142.49从表3-3可以看出，2016年至2020年，华谊兄弟资产负债率一直呈现上升的趋势，连续五年呈上升的趋势，到2020年华谊兄弟的资产负债率达到了62.22%，作为轻资产行业，资产负债率远超过同行业的标准，在整个资产规模缩减的背景下，负债占比一直呈上升的趋势，这预示着华谊兄弟面临很大的偿债压力和资金链断裂风险。总的来说，华谊兄弟整体偿债压力较大，偿债风险较高。当然，影响公司偿债能力的因素除了财务报表反应的一些指标外，一些表外因素也很重要，比如银行授信额度、公司声誉等也会影响企业的偿债风险。但是近几年华谊兄弟整体在走下坡路，外界的声誉也在变差，加上近几年华谊兄弟股权连年质押，这些都成为影响华谊兄弟偿债能力的重要因素。3.2.2投资风险企业投资的主要目的是实现未来的投资价值，企业投资的成败取决于决策者对市场的分析和对决策合理性的评估，从而为企业带来最大的利益。本文主要从企业投资数量和投资效率两个方面进行分析。（1）从对外投资数量看投资风险企业投资主要指非流动资产的投资和增加，投资管理方式包括有形实物投资和无形资产投资。企业为扩大再生产的投资称为有形资产投资，即实物投资，主要包括固定资产和在建工程。表3-4华谊兄弟投资数量（单位：万元）20162017201820192020固定资产8537188284929379010890316在建工程10651270无形资产73215298491036272705长期待摊费用10317140811104282218062图3-1华谊兄弟非流动资产投资从表3-4可以发现，在整个行业出现不景气、走下坡路的背景下，华谊兄弟整体投资并没有出现加大幅度的缩减，作为轻资产行业，华谊兄弟实物资产投入保持稳定的增长态势，固定资产投资主要以扩建厂房和购置设备为基础，投资总数急剧上升。这表明华谊兄弟正在扩大投资规模，增大了企业的投资风险。进一步分析华谊兄弟的现金流变化情况见表3-5。表3-5华谊兄弟现金流量变化情况（单位：万元）20162017201820192020经营活动产生的现金流量净额75914-2145958218903624639投资活动产生的现金流量净额-235306-44171-252327044941499筹资活动产生的现金流量净额323479-65201-183792-243247-70641从现金流角度看，华谊兄弟经营活动和筹资活动带来的现金流正常，企业经营良好，正常经营业务为公司带来了源源不断的现金流；随着外部环境的恶化，华谊兄弟意识到了外部环境的影响，开始回收对外投资，近三年对外投资的现金流净额为负，对外投资侧重回收对外投资。（2）从对外投资效率看投资风险投资数量变化是从投资效益角度看企业对外投资及可能存在的风险，本文进一步从华谊兄弟对外投资效率看投资风险。企业进行的各种投资活动都是为得到相应的投资收益，这些投资收益最后会算入公司经营利润当中，同时投资也属于公司的部分资产，因此投资风险财务指标一般是与其盈利能力指标相挂钩。本文选取销售净利率与净资产收益率来对公司的投资风险进行研究与分析，公司的盈利能力会由于以上指标的增加而增加，然后相应的投资风险也会出现下降，反之则上升。表3-6华谊兄弟投资效率（单位：万元）20162017201820192020销售净利率(%)28.3725.01-23.36-184.02-71.7净资产收益率(%)8.948.57-12.78-89.12-34.11图3-2华谊兄弟投资效率销售净利率可以表现出其实际的生产经营状况、产品的市场竞争力以及获利水平，同时销售净利率还能够评估企业未来的发展前景和市场核心竞争力等。从表3-6可以看出，销售净利率从2016年开始连续下降甚至出现负增长，表明其盈利能力较低，投资风险较高。净资产收益率是可以评估公司利用非融资所得的相关资金获得收益的能力，净资产收益率越高表明公司使用资产来进行盈利的水平就越高，相应地投资风险就比较低。从表表3-6可以看出，华谊兄弟的净资产收益率连续下降，再次说明企业盈利能力偏低，投资风险较高。3.2.3运营风险对于企业经营风险控制的效果主要表现在应收账款和存货两个方面，在一定的运营期限内，流动资金的周转频率越高，所产生的效益也就越好，流动资金就得到很好的利用。本部分通过华谊兄弟2016-2020年的指标变化来衡量华谊兄弟的经营风险。表3-7华谊兄弟营运资金周转情况20162017201820192020应收账款周转率(次)2.242.512.6733.71存货周转率(次)2.392.371.841.511.27总资产周转率(次)0.150.15应收账款周转率是指公司当期净销售收入与平均应收账款之比，直接反映应收账款的周转率。应收账款周转率过低，表明财务管理水平存在严重功能欠缺，有可能增加财务风险。华谊兄弟的应收账款周转率整体情况变化不大，在应收账款管理方面不存在明显的财务风险。从存货周转率看，华谊兄弟存货周转率从2016年开始一直处于下降的趋势，尤其是近三年存货周转率加速下滑，这说明华谊兄弟存货周转出现了问题，可能因资产营运而引发运营风险。3.2.4资金回收风险作为一个资金密集型企业，娱乐行业受政策和环境的变化较大，近几年娱乐业政策的变化加大了娱乐行业的竞争程度。华谊兄弟资金回笼的主要来源是市场销售收入，回笼的多少也会受到诸多因素的干扰，华谊兄弟资金回笼受到限制，使得企业资金链出现断层现象。从上表3-8可以看出，当营业收入下降时，会出现应收款项的减少，而且不一定可以及时变现，这个阶段增加了资金回收的风险，华谊兄弟的资金问题会更加突显。表3-8华谊兄弟应收账款及其占营业收入比20162017201820192020应收账款1476331664561251832044060487营业收入350346394628389084218640150000应收账款占营业收入比42.14%42.18%32.17%9.35%40.32%从上述分析来看，华谊兄弟资金链问题依然存在，在资金的筹借、使用以及回笼上面都有不同程度的影响，同时，加大了对资金链管理的风险，华谊兄弟在这种情况下，如果想要稳定的发展，那就要适当的对机制进行调整，以保证资金链的顺利进行。3.2.5同行业对比分析华谊兄弟是一家主营新媒体的娱乐企业，为更好地反映华谊兄弟的财务状况，本文从媒体娱乐行业选取了北京文化、万达电影、中文在线和三七互娱进行对比，几家公司对比结果如下表。表3-9同行业对比分析表华谊兄弟北京文化万达电影中文在线三七互娱流动比率0.731.0730.8222.581.289资产负债率(%)62.22%60.48%56.2%26.21%42.59%销售净利率(%)-71.70%-18.76%-10.67%5.96%21.08%净资产收益率(%)-34.11%-36.43%-6.51%3.41%34.84%应收账款周转率(次)3.710.7263.0439.811.74存货周转率(次)1.270.3163.556.133.12应收账款占营业收入比40.32%52%29.70%18%8%图3-3同行业数据对比分析从表3-9和图3-3可以看出，从偿债能力指标看，华谊兄弟流动比率比同行业其他企业均低，但资产负债率却较高；从销售净利率看，华谊兄弟、北京文化和万达电影呈现负增长且华谊兄弟远低于行业中的其他企业；从营运能力中的存货周转率和应收账款周转率看，华谊兄弟应收账款周转率高于北京文化和万达电影但比其他两家企业低很多，存货周转率高于北京文化但远低于同行业中的其他企业；从应收账款占营业收入比看，华谊兄弟应收账款占营业收入比除低于北京文化外，远高于同行业中的其他企业。第四章华谊兄弟财务风险的原因分析4.1从内部环境看华谊兄弟的财务风险4.1.1资本结构不合理引发流动性不足通常衡量企业是否具备合理资本结构的指标是资产负债比的情况，即资产负债率，资产负债率反映了企业资产构成中有多少比例来自于负债筹资，它是衡量企业是否存在风险最重要的指标，华谊兄弟资产负债率计算如下图。图4-1华谊兄弟资产负债率走势图资本结构是否合理是衡量企业是否具备财务风险的重要依据，财务杠杆是一把双刃剑，较好地利用财务杠杆能够加速企业的发展，但是杠杆的程度要与企业盈利能力相匹配，一旦财务杠杠超过了企业的盈利水平就会给企业带来偿债压力，当企业的盈利成果无法支付因借款而需要支付的利息就会出现资金链断裂，从而引发财务风险甚至导致企业破产。从图4-1可以发现，2016年至2018年，在净利润连续亏损的背景下产资产负债率一直呈现上升的趋势，过高的负债占比意味着企业短期偿债压力大，一旦出现资金短缺就会导致资金链断裂，资本结构的不合理华谊兄弟财务风险的发生埋下了隐患。就华谊兄弟这一影视行业而言，由于其行业的特殊性，财务具有资金回收期长、无形资产比例高、资金链容易断裂的特点。所以华谊兄弟需要尤其注重企业的资金动向，特别是预计流入资金的动向，如果管控不到位，企业一旦资金链断裂，企业的生存问题就会面临危机，有乐视的前车之鉴，华谊兄弟应该更加注重这个问题。就华谊兄弟近几年年报而言，尤其是2018年-2020年连年出现巨大亏损11亿元，使得公司的流动资金从某种程度上讲急剧减少，内部资金的不确定性，再加上影视企业目前市场的不乐观，华谊兄弟的资金动向更充满了不确定性，这对其而言无疑是加重了财务风险。综合来看，华谊兄弟流动资产管理能力有待提高，公司流动性风险相对较大，这对公司财务存在着较大隐患，或导致公司财务风险。4.1.2融资方式不合理华谊兄弟自公司上市至今，位列第一的大股东及其一致行动人不断频繁的进行股权质押融资，其详细质押次数如表4-2所示：表4-2华谊兄弟大股东及其一致行动人股权质押融资次数一览表时间王中军股权质押次数王中磊股权质押次数20111-2012-12013422014111201514420162582017652320186326201920520201511由表4-2可知，自2011年大股东王中军开始第一次股权质押融资就开始频繁地金融股权质押融资，自2014年两人股权质押融资次数开始频繁，将股权质押融资变成惯用的融资手段，尤其是在2017年和2018年，两人股权质押合计数分别达88次和89次。随着时间的推移，华谊兄弟大股东及其一致行动人股权质押次数不断增长，而且其质押比例越来越高。股权质押融资虽从表面看是大股东个人行为，但由于质押比例不断增高，该融资方式给企业带来的各方面风险也不断增大，尤其是企业的财务风险。由于华谊兄弟大股东及其一致行动人处于绝对控股地位，其余股东不具备制衡其控股地位的实力，不能很好的限制大股东的个人行为，对于内部治理的作用的有效性相对较弱，循环往复以及高比例的股权质押可能会加剧企业的财务风险。融资方式不合理导致华谊兄弟出现财务风险尤其体现在再融资风险。华谊兄弟在其披露的股权质押融资公告中显示资金为个人需求、用于项目投资。在大股东进行股权质押频繁活动的背后，公司进行了多项并购活动，其中包括国内外多个项目，海外并购业务受到不同地域文化以及经济环境等多个方面的影响，海外并购公司的经营效益并不显著，为了保持公司经营，势必需要更多的资金，这就意味着需要再次进行融资。4.1.3投资管理制度不科学华谊兄弟连续几年投资电影后连续遭受重大损失，偏离预期收入，无法收回投资资金，增加了企业的财务负担。这里无法获得预期收益的原因与投资决策直接相关，当公司制定投资决策计划时，缺乏真实可靠的信息，也缺少具有强大专业能力的团队。此外，上市公司的投资项目更多，管理风险也更大，为了有效降低风险，必须及时控制流程、追踪项目，科学有效地做出评估决策。4.1.4欠缺财务风险防范意识与防范措施公司前十大股东所持股权共占49.77%，王中军和王中磊兄弟两人的持股总数高达26.7%，绝大部分股东股权比例都不能与之抗衡，所以从公司持股比例来看公司掌控在王中军和王中磊两人手中。由于大股东具有绝对控制权，所以公司职工代表监事与独立董事在监督效果上无法发挥有效作用，说明公司治理机制不健全，在公司决策方面也无法约束大股东个人决策行为，如果出现个人决策的失误，则公司就会陷入危机之中。王中军和王中磊的股权质押融资充分体现了这一问题，高股权质押率使华谊兄弟的风险系数提高，而且如果公司出现投资失误股价将直接逼近合同中规定的平仓的价格，被进行质押这些公司股票可以由证券公司无条件进行售出，这会失去对公司的绝对控制权甚至面对被迫退市的巨大风险。针对这一情况，公司并没有有效的制约措施。从华谊兄弟近几年影视收入分析，冯小刚导演的电影为公司带来的收益颇丰，其中比较典型的有2015年的《老炮儿》票房为8.99亿元以及14.23亿元票房的《我不是潘金莲》。冯小刚导演带来的十分可观的收益让华谊兄弟与他过度捆绑，且无其他知名导演可替代其高业绩，在2018年冯小刚被曝出与演员有“阴阳合同”等问题时，过度捆绑的华谊兄弟也随之陷入舆论漩涡，表明华谊兄弟在公司管理方面的欠缺，更缺少风险防范意识，与冯小刚导演的多年捆绑仍未有防范计划与措施，忽视了风险的存在，从公司领导层到管理层均没有很好的控制财务风险的观念，这使此次风波对华谊兄弟造成了空前的危机。4.2从外部因素看华谊兄弟财务风险成因4.2.1国家产业政策及市场环境变化从党的十八大我国开始不断规范影视行业。2018年国家对影视行业进行了有力的整改，而华谊兄弟也在这次整改之列，2018年6月我国多部推出的政策要求整改影视行业中的一系列不良问题甚至是违法问题。在我国一系列的规定和政策颁布后，我国的影视行业集体进入整顿期，国家强有力的整改影响了影视行业的短期发展，整个市场开始停滞，截至2020年年末影视行业的发展依旧不容乐观。而华谊兄弟作为一系列政策整改的源头，影视行业中明星片酬过高、伪造收视率数据、过度包装明星、影视作品质量有待提高等一系列问题皆被揭露，华谊兄弟的负面新闻席卷而来，股市断崖式下跌甚至停盘，导致公司股价严重暴跌。在国家政策影响下，影视行业的不景气加剧了华谊兄弟的财务风险。华谊兄弟自2018年开始出现连续亏损，2018年-2020年连年亏损金额为90892万元、402348万元、107550万元。4.2.2国际市场经济环境及文化差异随着全球化的深入和国际文化产业竞争的日益激烈，我国积极扶持并推进发展海外市场，近几年来，我国影视行业在海外市场取得了长足进步。然而，不可避免的是中国在国际文化产业的版图中仍处于劣势，华谊兄弟在进军海外市场的过程也不是十分顺利的，而华谊兄弟在进军海外市场所面临的主要是文化折扣风险，这也是影视产品所面临的主要风险。文化折扣风险一词最早的提出者是希尔曼·艾格帕特，后来是学者C.Hoskins进行研究补充的，他认为这是这是不同国家或地区的文化存在着差别以及观众们的文化水平也有区别，这会导致他们对同一文化有不一样的见解，同时对其喜爱程度也出现差异，对于影视作品中所描述的不同的生活习性、相关的历史渊源和其他的方面都难以一致认同，从而导致文化贴现即文化折扣。所以因为文化存在诸多不同，一些影视产品并不能引起海外观众的共鸣。于华谊兄弟而言，最典型的莫过于2017年上映的电影《芳华》，该部影片在我国受到人们的一致好评。而该部影片在北美市场的反响平平。因此，文化的差异，国际市场环境的变化都会波及华谊兄弟的营业收入，这间接加剧了华谊兄弟的财务风险。

第五章防范华谊兄弟财务风险的措施5.1优化资本结构、加强公司资金管理（1）建立动态的资本结构：在不同时期，企业发展中的资产与负债情况都是不一样的，企业的资本结构也会不同，所以，最恰当的资本结构特征应该是处于时刻变化当中，这也给企业的战略结构提高了要求，需要企业根据实际发展情况不停的调整，掌控好债务与股权资本的占比，通过对企业的经营情况进行分析，合理的构建资本结构。此外，企业还应该把控好流动负债与非流动负债的占比，以防出现短期挤兑情况的发生，将每项负债的融资分布情况确定好，争取将资本结构与风险分散停在最优形态。换而言之，资本结构不能是一成不变的的，需要根据企业实际情况进行合理的调整，将资本结构保持在一个较好的形态。（2）合理管理现金：华谊兄弟财务资金回收期长、无形资产比例高、资金链容易断裂的特点，增强对资金的管理十分重要，而且华谊兄弟连续亏损，公司营运现状不乐观。公司现金流量比率上下浮动比较大，稳定程度较差。充足的现金流量可以保持公司的可持续发展，为公司创造更多的收益，降低或避免财务风险，因此公司要强化对现金流量的管理意识。例如在公司内部建立严格合理的现金流量管理制度，增强对现金流向的管控，各部门预算计划要详尽，控制管理好各部门预算，最后要将预算与实际发生额进行比对，实际发生额的去向要详细阐明，以此控制现金的流出，或者控制应收账款的发生额并尽可能提高公司回款速度，从而缓解公司的财务危机。5.2合理拓展融资渠道随着经济的发展，我国资本主义市场也不断完善，融资方式也在不断增多。华谊兄弟频繁采用股权质押进行融资，对公司财务存在较大风险。拓展融资渠道是华谊兄弟目前所迫切需要解决的问题，首先可以通过增加定增等权益类融资，在2015年8月份增加定增对象的举措就是十分具有借鉴意义的一次融资。所以华谊兄弟可以选择优质的合作对象，对其定增发行股票进行融资。其次可以以资产证券化的方式融资，这也是近几年影视行业新型的融资方式之一，公司可以充分借助自身优良的信誉，灵活运用公司的电影资产进行部分融资活动，缓解公司财务压力。5.3加强投资风险的控制 （1）分析投资项目的可行性，进行合理的投资。近年来，华谊兄弟的外国投资目标非常明确。主要出发点是丰富其供应链，建立规模优势并丰富其资源。但是，在投资过程中，仅考虑投资的战略重要性，尚未对华谊兄弟的投资项目进行分析，也没有分析合理有效的风险规模，资本要求和相应的技术要求，尤其是在条款方面。在资金分析中，存在一个问题，即所筹集的资金与项目的需求不符。在未来的投资中，华谊兄弟应对投资项目进行全面评估，制定具体而准确的投资预算，并在项目运营期间监控资金的使用情况，以确保投资资金和项目的有效利用。避免盲目投资和浪费投资资金，减少投资陷阱造成的财务风险。（2）控制投资成本。在华谊兄弟当前的业务流程中，一个非常严重的问题是成本太高。尽管华谊兄弟物流已投入大量资金并试图实现规模经济，但其单位成本仍高于其他物流成本。如此高的成本使投资利润更加有限。从长远来看，由于无法支持其持续的资本投资，金融业务将不可避免地出现问题。因此，华谊兄弟必须采取改进措施。一方面，华谊兄弟应加强成本管理，明确成本管理目标，将成本责任分配给特定部门和人员，提高资金使用效率等。以较小的投资获得更高的回报。其次，华谊兄弟可以尝试进一步整合支持供应链中的公司的资源，最大程度地降低运营成本并相互交流以显着降低成本。在这方面，华谊兄弟已经取得了一些成果，可以进一步优化。5.4提高财务风险意识建立财务风险管理制度由于创业板上市公司财务收支的特殊性，所以造成包括华谊兄弟在内的多数创业板上市公司对于风险控制意识及控制措施程度都比较薄弱，公司对财务风险的重视程度严重不足。华谊兄弟领导人及公司管理人员应加强对财务方面存在的隐患的管控力度，促进工作人员提升相关业务的能力并普及公司财务风险控制工作的重要性，使财务管理人员在进行业务处理的同时提高对财务风险控制的强度，使公司的财务风险控制效率得到有效提升。公司的财务风险从筹资到融资以及现金流通等各个环节都是存在的，对于公司风险的管理即需要财务人员的管理又需要公司高层的引导和指挥，如果公司高层缺乏财务风险意识的防范和控制意识，这对公司而言无疑是存在着巨大隐患的。因此在对员工进行相关培训的同时也要对管理层进行培训，增强他们的财务风险意识，只有这样才能使公司的资产安全性得到保障，并在资产保值的基础上进行资产增值。在信息化时代的今天，华谊兄弟在对财务工作增强管控的同时还要防范信息泄露。公司要不断加强完善对相关风险的防范措施。[7]设置隐私数据保护制度也是必不可少的，保护公司内部数据信息，防止重要信息外泄，从而保护公司财务信息。研究结论本文基于上市公司财务风险的基本理论，结合国内外现有的研究成果和财务风险分析的相关理论，以华谊兄弟的实际情况为基础，从筹资、投资、运营、资金回收等方面分析了华谊