全流通预期下的股改扩容与价格压力

全流通预期下的股改扩容与价格压力实证研究类别：综合问题类课题研究人：吴淑琨、郤峰选送单位：海通证券股份解（致驰谢：宇感谢五于建如国博愈士为历本文挎收集阻了部喝分数犯据，她当然短文责萌由作凳者负浊责。睬）停全流软通预确期下狱的股徐改扩范容与趴价格合压力约实证贺研究把内容询提要玩在全蛋流通票预期底下，芬股改辈的结位果之杯一是戚股票屈可上斑市流太通量锦呈现眼脉冲施式扩轰张，战其影污响将亿迥异往于以口往股须市历挠史中凡任何初一次味常规粘性大证扩容帅。而日对价宵股份陷上市材的价爱格压浆力，邻之所弄以没交有在革市场级整体糟走势恋上得粮到反拐映，致关键寇在于层根据粗沪深倦证交属所的恐规定棵，对翼价股忙份上目市首增日不不计入福指数换，而绢从次爆日计岗入。额但随轿着股渠改公鸣司非落流通妄股解垫冻期当的临农近，从这部劈分股于票所蚕带来叹的扩荣容压背力不蔑容忽睛视，瓦而且鹿也没祝有可仓能再脆采取沫不计中入指丸数的毯方式叶加以怖处理放。锈股权把分置眉改革床的启棉动为妇研究追公司池价值厉和总奸股本异不变删条件怠下的傅可上凤市交识易专股票麦扩容毁的价油格压惊力提啦供了贪最佳夕实践愧平台培，而德关于毙这方涉面的略文献驱几乎语空白齐，成盐熟市漂场也睁没有迅可借获鉴的稳经验玉，本萄文试刷图通姻过构军建基堆于纺全流漠通预芝期与增公司牙价值添不变杯的股医票扩碧容价级格压渔力模膊型，淡揭示幕股改唯扩容位的潜尽在压牺力，爹并借鱼助事嗓件分校析柄方法骡和回于归模披型进塔行了穿实证巩检验抹。结瞎果表茶明：靠（1饭）淹验证驴了签股票日需求乱曲线项向下下的假辱设，位与S缘ch摸ol贷es扰（1样97锁2）愧、S滑hl剪ei歇fe蔬r(波19敏86腔)讨及K课au鸦l等震（2糖00捞0）浓的研懒究钳结论姻一致聪。根烘据模技型结摔果，纷股票净可上伸市流摔通量盲每增歌加1矿%，鲁股价候下降接0.埋70浩9%偏，即扑股价无的扩抢容需饼求弹声性为狗-0养.7遗09奋；对海未来爽股改歌的价辫格压产力预寻测表桑明，母不考漠虑优对价栏股份结的价溜格压斑力斥（耐不计高入指讯数轮）殿，在亡后续扣一年消期解煌禁、勇两年袋期解冰禁及灶全面屑解禁嫂的锅三个展阶段显中，拒股价仿压力肾将呈往现两中头大不，中萄间小猫的格饿局。饱（2畜）股婚改事遗件对仍股价必的影辰响具服有统量计显逗著性准，对询价实胀施前旁股价裹效应扒为正惕，实游施后垃为负脊；股却价对瞧股改槐事件挂提前勉作出匀了反赏应，泄主要失表现虑为股宋改公啊告前泳平均东累积秩超额树收益歉率为佩正，坏但股蛙改首俱次公急告前添的抢乎权是龟不充鱼分的创，因瞎为首托次复醒牌后魂，平花均累巾积超顺额收担益率口呈上汉升趋检势争（从告后5叠日的摊1.滨89恢%上排升到嫁后1剩0日怠的2党.6火5%什）哨，股幻改抢英权一页直持冠续到警股权糊登记存日之掏前；妖对价辆实施位复牌糠后，夺平均醒累积狱超额坟收益饿率从扰后5蚀日的篮-1膨.7岛2%压下降谋到后引10竟日的劝-1浅.9轧9%趴，对涨价实肤际支躺付对螺股价好的影庭响在袋实施醋复牌孝后倒10弱天内朱基本炸得到仁反映乘。坐（3骂）股坝改对妄价率俩与非滥流通颗股比屋例显懒著正殊相关均，与继公司唯业绩乞显著掏负相合关。聋此外喘，股堂改对糊价率糠还与基发行劈市盈总率显雾著正舰相关货，说星明激在实沟际逮操作克中渣，对罩价动支付份确实笛考虑筹了股钉票的旗发行炊市盈四率吴。厕（4自）股巷改对建价率卸越高纽、探-1朽日昨（娃为股织改首妙次公华告日凡）丢的前爷30出日累胃积超诱额收汗益率茶越高杏、奏流通册股权姥集中居度越圣高，愈股东多会议袍全部留赞成我率、主流通升股赞典成率帽也越恨高。样尽管卸股改回扩容颠的实们际冲幅击不签会像耀理论弯预测叶那样近大，峡但如羞没有菌相应史的政锋策支扒持，凝其与跪新股翼发行嫌叠加贩起来桨的价揭格压承力可恋能是索市场著所不躲能承肠受的益。基在于此腐，文喉章最观后从凶最低军持股旦比例释、交喷易方路式（顷大宗烧交易和和协伟议转大让）课、壤活跃反市场祥、信贴息披茫露以姓及强肌化监汇管等殖方面济提出刺了具勾体的摘政策紧建议绵。初目辰局录味1.葡引抄言链2简2.城文判献综鹿述：肢理论恭与现少实沿3僵2.采1丸文献裤综述酿3俱2.茶2三窃种市棍场失赌衡：腿研究谜股改蚕扩容碗效应挪的意乓义独4奇2.嗓3殿研究乘起点闲：股象权分友置改摄革扩各容的获压力窑究竟圆有多董大吓5歼2.姐3.雁1当已完东成或叛正在趁进行黎股改男的公矮司股露票扩架容杆6滑2.叙3.辱2越未完芒成股看改的徒公司眉股票毁扩容柿7析3.养股坊改扩辫容的突价格祖压力苍：基更于价尚值不延变的冤理论杰模型厌8德3.威1雀不同俱股票肆扩容牲方式初的比溪较赔8耻3.袄2碗基于停价值悉不变谎基础辽上的葡股票吉扩容悔：股冲改价尖格压饰力模竭型网9那4.盘股婆改扩昼容的竭价格也压力项与市吨场冲监击效絮应实完证研怕究蜓12版4.赌1样劈本选暮择高12丑4.抚2趁事件廊研究州模型会12歉4.透3遗实证轻研究跪结果琴及分孟析捕14查4.榨3.银1袋股改槐过程摆中股抬价效型应的萝事件敏分析昆14买4.瓦3.谣2咐股票袭需求顷曲线颗向下棵：股阵改对尖价扩算容与精价格驾压力套21界4.慧3.贵3垂对价程与股端改赞夸成率昼的公绝司特咱质效旬应分床析村23堆4.捧3.倍4促未来皱股改脂扩容倚的纲价格牌压力盼与革市场勉冲击增效应站26杨5.涌主鄙要结爆论及两政策希建议跟27萌1.挽乐引言千股权宏分置既改革帝在解偶决了眯非流识通股姨上市缴流通喝的权腥利后帮，一荡个最暖为突好出的趋、倍登受各控方关腾注的留问题障就是燃市场滑格局融的变尿化，敬集中写表现驼在三监个方魂面：喂一是诊可销上市去流通备股高纸度集炎中化柴。根址据统稀计，蝇截止悦20悲04叠年末凡上市餐公司症的前况十大和流通肿股股资东持切股占悼流通迅股比当例平闸均为哭10震.6式6%腐，而奖一旦投完成扯股改欺，这蛇一数溜据将泳改写仪为5则7.赶1%丢。二拜是现偶有的凉非流就通股丹股东命将成毒为市算场的视超级铲主力躬，基涂金成税为最爱大的狮“散阴户”贡，中伐国股客市将锣进入垒“明叨庄”瘦时代茫。股惊改完患成后负，第态一大熄股东饰平均叔持股溪比例专高达阴41妥.8窃%，撤而股沸改前陆第一骡大流炭通股狱股东纪持股碗占总潮股本燕比例蜘平均蕉只有斗1.愧2%幅，即政使前文十大顾流通肾股隆总和位占总翅股本否的比旺例也拌只有嗽3.挂42徒%，荷两者破差距舰何其鹿之大恐。三泰是随午着禁刃售期晃的逐柴步解畏冻，嘉可上谦市交阵易的币股票糟供给示将大俗幅增坐加，凭市场子面临馒四次秒大的烦扩容辣冲击强：（议1）藏对价驾冲击塞；（宣2）黎股改居一年欠后持未股5夕%以稻下的螺非流革通股顶解冻批，同奥时持使股5袄%以助上的沃非流啊通股侍可减逝持不课超过估总股碰本的键5%蒸；（陷3）瓶股改恩两年格后持船股5不%以鼠上的吹非流惰通股醒可累师积减偶持不阶超过某总股栽本的倚10烫%；顶（4知）全回部解豆冻。汇因此腾，在馒全流刚通预被期的俊背景苍下，蝶股改秋的结治果之城一就陶是股茎票二秃级市叫场可寺上市阿流通嘱量将罪呈脉松冲式阶扩张歼。占碑总量喷三分腐之二耍的非杨流通死股陆却续进备入可块流通季状态哪，其帖影响狭将迥下异于碗以往值股市西历史盯中任营何一犹次常险规性钳大扩乡容，筝二级疏市场涨可预职期的可筹码咽供应乏量增颗加将滋大大烂影响称投资粮者对跑后市堤的信跌心。混从研颗究的苏角度凶看，马股改要为探缸讨股产票扩摘容的搅价格论压力棉以及上描绘喘中国负股市脱的股填票需维求曲轿线提堂供了皂最佳凝实践队平台枯，本持文试县图通尊过构餐建基穿于刷全流葛通预队期与卷价值死不变斤的股碰票扩于容价泄格压秆力模透型，庭对股民改扩席容所梁产生首的愿价格完效应寄进行剩实证石分析牛，最陷后蓝根据肌实证精结果确提出殖有针杆对性荒的政胁策建东议。陡2.强丘文献禽综述眉：理虏论与全现实块2.锤1金文献隶综述庸国际敢上关遗于股齐票扩浑容对侵市场扣影响心的研消究文幻献很例多，拔主要鹿集中雄在增询发、欣配股府对股承价的甚影响法，一贴个共恨同性词的结麦论是欢：公醉告日傅股价燃往往届作出得负面欠效应森。对沙此有谣三种茅解释内：（恳1）泊价格扫压力酷假说包（S暑ch虫ol既es侄,1法97粘2）聚。该韵理论悄认为早股票错供给吼的增绘加导刮致价古格下紫跌，省是因索为股宾票的详需求坊曲线肆向下践倾斜秤。A液sq船it畏h和晨Mu武ll见in宣s（妙19辅86摩）的搬研究缺表明代，公绣告日暂股价透下跌辰与股欢票发饭行规姿模显窄著负炼相关勺。（抽2）毛资本肯结构跃假说鞋（M艰od倡ig扑li烟an谎i,疲M凤il异le果r,刚19犯63腐;G读al突ai辜,起Ma基su训li尖s,刘1洲97白6;什M没as泉ul院is吼,践Ko酸rw尊ar搬,治19劈86驰）。嫂新股哗票的浓发行冠会改第变公杏司的塘资本坡结构啦，降况低企牲业的惹税收布优惠摔，招提高膜了资岂本成痰本，绿同时验财务竹杠杆况的变立化会唉导致那企业是财富睡从股缝东向阀债权劝人的参转移栗，两唯者都率会导柄致公训司价俗值的割降低亏。（障3）塘信号菜显示和假说尘（R解os梳s,艺19圾77啦）。挡资本触结构灿的变士化会域改变缩管理阻层对翅企业牛未来贪的预袋期，划更高银的负习债率北对管该理层贪来说哄是一冬种硬牛约束止，而侍新股斤发行刘会向款投资忠者传务递负框面的菌信号站。M耻il字le夕r和健Ro宪ck夹（1编98融5）羊的股慌利政秋策模此型指睛出，矮股票衣发行剧等同攻于负悲股利醋，湿会派传递岛企业抄未来夸盈利择能力擦的负巨面信匠息；器My赖er植s和跌Ma馅jl静uf坐（1满98稀4）膀认为剩当管尤理者钉有信酷息优婆势时玩，发旬行股岸票会昌导致平股价玩的下粗跌。捕从股望票扩喂容对宇上市纱公司塘的影者响来辉看，皇可分候为两岗大类其：一课是摇公司荒价值利变化或的巨股票昌扩容过，馅如穿增发想、配单股及园可转饥债等挪。这熄类扩热容由璃于涉茫及到删股本臭的变悼化及需再融猾资，袄企业积价值郑会发溜生塘变化耽。二弃是价驻值不借变的无股票色扩容买，如填资本件公积瑞金转记增股岁、送午红股它、股拜票拆耕细等妻。喘这唯类蛋扩容刘只表佳现为森会计方帐户雾的处虎理，谢一般队不涉妖及公定司内军在价毕值的逃变化全，但愤由于切金融降市场惜行为凶方面程的影寿响，孕股票撤价格萍会作逃出相尖应调蹄整。殊Do辨ll协ey稼(1黑93室3)泊对1专92宗1-环19蓬31图年共古95瞧例拆泻股所潜导致议的股客票名笑义价穷格变丸化进袭行了临研究梦，驱其中贼有5吼7例后价格观上涨厨，2册6例摔下跌束，没录有影尊响的点只有岛12美例。珍近几钓年国烤内在次这方绑面也摔有一次些研艺究文晕献，淋如汪乞海宁挥（2政00视1）季、李初康等掘（2美00真3）参，对键中国弃上市镇公司舅增发仆、配睬股的彼股价棉效应室进行烂了研韵究。化但这察些研吨究都档属于哄企业籍价值恩变化屈的股阔票扩纳容。漫股权求分置愚改革碍的启退动为徒研究逐公司市价值点与总蛋股本付不变毕条件搏下的冷股票马扩容慨的拳价格椅效应壁提供兽了很卸好的僵舞台滋，由借于股盟改试嚼点至击今夕时间是不长斑，这挤方面秩的文得献几间乎空仿白，改而成跑熟市洞场也腔没有摇可借考鉴的条经验很，但钓股改狱的扩蔑容冲漫击牵纹一发较而动慧全身绵，本勿文试牛图通费过构逐建基市于洋全流弱通预盲期与侄价值蚂不变移的股侨票扩餐容价扩格压晌力模计型，悲对股破改扩透容的棍价格沿效应湖进行王实证灾分析电，并末由此使对未怀来股角改扩委容扁的市脚场效隙应望进行起预测走，最董后灭根据谎实证榴结果档提出察有针涨对性跪的政学策建昆议。磨2.胜2三惊种市批场失规衡：鼻研究苍股改寻扩容处效应誓的意止义被股权尿分置额改革烦后的羡市场友行为漏变化黄，不约仅来火源于垂不同栏股东若对咬企业亮价值缓判断属的信烈息差歼异，蒸更来奉源于残各自罢持股奖成本魄的不则同及瓦国有香企业铸考核血机制兰变化雀的必暮然结源果。足主要置表现订为三醉种失摔衡：撤（1沾）内概外部乡信息您失衡劝：非感流通皮股股纹东尤抄其是牺大股智东具们有天慎然的漂信息绿优势觉，他脉们不怀仅知穷晓内岗部信查息，枣而且踢在很延大程没度上衬是处这些俯信息捐的决取定者证和制致造者涂。而跑市场附的其祝他投应资者顶无疑下将处娃于不发利的镇地位氏，严枝重的药信息栽不对绸称在岩大股驰东具训备了拐与流盖通股益股东型同一婆利益崇基础波的情尿况下仇，有打可能话对芳其免行为身产生撕重要佛的影害响。亦（2上）持庭股成裙本的呈失衡战：即脉使考竭虑到白对价划支付捞（有国的非村流通逃股股佣东不发支付堆），厨非流绞通股粮股东知的椅持股着成本等相比犁较于伶流通禁股股鬼东而晚言仍征具有初优势这，丰态厚的身获利格回报派将诱燥导其挣行为丹的变椒化。凤（3凯）上辉述两择种失添衡会蹈产生土第三按种失鸣衡：始从利池益不废一致链的失平衡走筑向利慧益基诊础一薪致下说的新箱失衡掠。股袄权分梨置割弃裂了墓非流冤通股办与流乏通股速之间步的利饭益嘉一致侦性，博导致繁大股朝东侵清害上诵市公测司、驳流通仓股股洞东利币益的夜现象桨时有龄发生剑，但蔑利益浴的一博致化欠并不须必然三会导浙致此暂现象什的消吐除，染而恰跪恰言可能词会匀在一辩定时炒期内腔走向艇其相含反的纸路径糠。原皆因在犁于，妻利益胃基础说的一积致使畏非流校通股墓东尤堡其是盗大股撕东有易了两外种选栽择：部一是务通过毫提升部公司甲价值雕，与吵其他相股东韵分享久成长鹊的果宴实；亿二是颂通过告信息茧和价钱值的草操纵删谋取寄利益构。而萍持股罢成本麻的失证衡则龄使大习股东饱具备蹦了操煮纵股汽价的伟动力圈，赢内外牙部信归息失删衡使跨大股绵东操伴纵股坟价具勾备了长可行叮性序，其嫌最终轰行为罢选择别将取毯决于胜两者杜成本饶与收剩益的怠对比陪。薯由此群可以尺看到奏，并畜不会衔因为垒股昂改令解决乳了钳两类国股东醉的利科益一茫致性混问题絮，投朽资者恨的行子为会处变得愈简单配。市瓣场需梅要习绪惯于少长期绸由街原阿非流郑通股问股东才担当茂主力槐的行骂为模撇式，椅尽管骆说国片有股膊最低受持股败比例局、股尺改承死诺等底，会颤在一业定时决间内声降低榴其影晃响，榆但不梁可能渴改变肿整个潜市场抢格局巡。因绿为还钢需要剪看到柱，国教有资诸产的种战略非性重卸组剃与算减持厉、非介流通毕股股罪东粥的盒行为默，都僻将使聚得未毅来市景场格呜局更络为复维杂。叨所有隔这些俩对中域国资虏本市夕场的溉规范摇化建钱设与充监管智提出劳了紧丘迫的冻要求井。映2.崇3双研究赵起点高：股黎权分环置改呢革扩弊容的饼压力衫究竟蓄有多宜大表为了锄统计今股改颈扩容障的规代模结，本肥文选翅取了欧在上车海和麻深圳允证交湾所上愈市的棋13千48御家A彼股公弹司（恩包括贺同时犬含B扩、H妄等公疮司）烧，所记需数滤据来崇自聚顺源数裤据库找、天气相数哨据库路。按腾截止俗20扶05坊年1羞1月石30俱日分剧类：扁（1摔）已抹完成洗或正轨在进乳行的管股改秧公司考29乔7家捷，其酷中已掀完成漂股改作公司矛15纸9家约，正威在进违行的女有1逝38益家；欣（2刮）未区进行似股改端的公驼司1皇05摘1家灿。旅2.建3.凑1践已完稠成或尤正在哪进行坝股改圣的公床司股翠票扩部容选（1周）已窗完成傻股改竖的公玉司湖在完盆成股监改的泪15常9家疗公司彻中，萝其中卡单纯航送股金的公拦司有戚13粗8家浆，占齿样本补公司萌的8券6.贞79朱%，用其平纷均送蛾股比殊例为顿每1甚0股红送3虾.3笼4股筝；送芒股及稀附加聋方案授（包粒括现布金、狭权证禽、资居本公矿积金驳转增污等）垃有1思2家薄，占乎样本僻比例牵为7厘.5读5%既；资奥本公歉积金妥转增亭（含困附权剧证）歌的有类5家虚，占铅样本亏比例你为3槽.1蓄4%译，其辉他方眯案（主如筒缩股靠、资连产置坑换等旧）的肃有4秤家，绒占样屋本比狱例为考2.刚52等%。蚂其扩膨容情越况见螺表1永。晃表1征已保完成饼股改你公司擦的扩鞋容痒规模萄统计扫（亿栽股）身对价且扩容抽一年汗禁售沉期结筑束后茶（2死00袋6.躺11滚.3丙0）说两年农禁售读期结从束后之（2唉00闸7.丈11访.3根0）渡禁售控期结碍束范（2蛋00跌8.器11元.3渠0）抖样本专总股现本控10再03肚.9猛8授10负03壁.9雹8冶10焦03鼠.9卡8暑10京03混.9养8恳样本救可流伴通A川股废30未0.够61赴37荣2.共26汁50匆9.识65舒57肤1.驰81颗流通瘦A股腊增加姐量势71滤.6房5愿13花7.井39雷62雕.1漂6荷42况4.投73院.下相对睬股改袖前样种本A虏股可倒流通世量累惭积增下幅接23姑.8极3%督69晋.5占4%塌90耀.2泉2%质23眨1.程51雪%估13话8家芒单纯锐送股拾公司能的扩漏容统议计刃样本抖总股滥本枯50务1.哀25轧50买1.表25氏50谷1.取25数50袍1.性25扒样本枕可流岁通A林股爽16睛2.胃63训21轻4.疮55权28唐3.航59教31缝9.嫩64直流通淘A股荣增加恼量骄51谁.9驰2州69怜.0哗4佳36董.0赏5赴1僻74刷.1穿6常相对她股改肢前样谱本A队股可临流通启量累刺积增仅幅显31泡.9眉3%伯74江.3筝8%够96阅.5全4%黄20茄3.祥63顿%麻注：代1.购样本摇股权讯数据肃截止纳于2祖00究5年为6月缎30挂日。既2.汤只考戏虑由鸡非流只通股串直接驾向流院通股害的送饥股，借而由程资本鸽公积颂金转娇增的冷流通劲股不涛计入沾。3秤、假眯定期娘间总肾股本必不变识，所童有非筒流通领股股乘东平浊均分蠢担对党价，乞并在刚计算矛单个追非流压通股咐股东狡减持蚂5%坝或1秩0%晌时均叨扣除阴了对窄价。掀4、蜘假定吃其限需售条归件与宏证监消会规摊定的配一致袍。在（2王）正妈进行乒股改仪的公门司势在正收进行纲股改客的1趣38病家公捞司中躲，其券中单跨纯送农股的起公司体有1示14活家，鞠占样秤本公朝司的播82好.6却1%例，其钓平均欧送股踩比例唱为每也10桥股送你2.赔98冷股，污远低腿于已爷完成漂单纯厨送股疲公司字的3淘.3贴4股于。其凳扩容它情况得见表抄2。雾表2色正纷进行关股改埋公司阔的扩运容拖规模论统计贿（亿奇股）静对价算扩容勾一年蒙禁售右期结恩束后限（2钩00撞6年魂底）鄙两年满禁售澡期结阵束后渐（2班00诊7年引底）似禁售障期结繁束肾（2绸00余8年扬底）燕样本骑总股昂本零70庭2.百72知70迷2.挣72然70畜2.痒72利70壳2.壮72及样本允可流连通A非股变22左7.涉25扩27吼5.陵44的36民4.窃11蜓40匪9.羊87侵流通偷A股寒增加剖量筛48错.1完9惕88怠.6慰7划45洪.7南6周21削5.性94德相对这股改尼前样乱本A末股可稳流通盈量累毫积增音幅个21偶.2禾1%世60随.2赠2%膏80遗.3码6%售17枯5.藏38士%楚11值4家溜单纯荡送股们公司孤的扩点容统膝计浩样本惰总股洗本畜53翅9.丢02章53剖9.途02项53猪9.肿02价53羽9.津02掩样本蛛可流蹲通A铸股寿15凑4.出88遮19罚8.泼51生26趁8.蜓97喘30醒4.俗79姻流通闪A股案增加远量艇43国.6锣3第70孟.4会6透35异.8乓2问17卫1.秃70招相对臣股改叙前样投本A浩股可句流通倍量累鸡积增绸幅抗28会.1陕7%恢73跪.6殖6%桃96绸.7尘9%益20春7.联65疤%逢注：旨同表挪1应。财2.浴3.壶2膝未完恰成股蛙改的做公司毫股票国扩容荐截止骡20流05熟年1糖1月鸟30超日，创有1调05疯1家抵公司享没有播股改罪。假稼定这传些公单司均柿在0祸6年顾底前锡采取月送股兆方式水完成怖股改绸，送往股比已例为侄10单:3炉，扩攀容情拍况见摧表3盟。渣表3维未说进行铺股改架公司南的扩锈容榴规模阶统计灿（亿驻股）京对价秃扩容葱一年大禁售倚期结模束后严（2喇00久7年哲底）药两年苍禁售薪期结乓束后辫（2吗00路8年蜂底）征禁售鸭期结宇束终（2弓00亦9年垦底）步样本盗总股车本区56对11深.2王56蜡11旬.2怒56民11僻.2漫56胸11表.2隐样本睡可流肌通A附股洪15春38简.4伴7鲁20话00砌.0倒1距24钉05捆.1伸7搭28恐15结.8贡6像流通龄A股能增加香量霉46野1.惨54今40艺5.芝16猴41摧0.定69难23弄02初.1吩6买相对桶股改闲前样健本A级股可顾流通误量累惨积增诞幅越30非.0境0%爆56意.3秃4%脂83垫.榆03率%怠23山2.缴67尾%见注：枝1.爹样本建股权族数据撑截止拨于2替00柿5年辉6月铜30逝日。乒2.菜在计蛇算单汤个非处流通报股股偷东减厉持5慎%或级10宅%时束没有勿扣除票对价沙的支透付，访因此泼，其菊一年障禁售袍期后铸的可箱上市危交流该量的岂增加提会被咏低估啊。3敞、假说定期军间总哥股本火不变没，并朵在明车年底锐前全喇部完牙成。分4、状假定个其限蠢售条盆件与公证监埋会规逃定的驱一致敲。涉当然乓，由雅于最映低持现股比绝例及茎管理戴层可英能出拜台的逢限制刻性政平策，浅实际辆扩容轿压力穿不会勇像理纱论上按那么党大，声但同舍时也拼不应植忽视应国有男经济欢结构痒调整愁、有恳序进箩退的僻战略攀安排牢对扩修容进争程的剑影响椒，扩驰容压溉力不掀容忽汤视。茶3.责股款改扩姜容的驱价格别压力布：基比于价迷值不典变的临理论标模型喇3.荷1僵不同劫股票煎扩容周方式叫的比篇较盟不同马的扩锹容方缘式对闯上市劣公司衡及膀市场和的影裂响是轰不同孔的茶（异表4撒）波。本嫩文所兔指股芳票扩害容主查要是给针对躬可在采上市势流通蚂的股欧票增示加。福可以洲看到堪，价咏值变抚化型狱与价仗值不袜变型缩的股满票扩秆容方牛式存规在很桨大差既异，匆对于甚前者亲，股独票扩车容横预期膨往往尖导致埋市场扭做出浪负面鸡的反僻应，掏而对零后者惭，市除场更决多的启是做艳出正酸面反舅应。毁表4石不贿同股锄票扩想容方垫式的喷比较造扩容级类型杰扩容迈方式念特点辱公告筹时宝股价秘效应丈主体虎对象码总股士本凉主要洪财务微指标村价值文变化窃型肚增发砌公告兼公司滥社会寻投资仪者醋增加始变化顽股价锁效应良为负捆（甜价格舅压力莲假说威、戚资本会结构摆假说铁、颂信号稻显示丧假说沃）呼配股赶公告暂公司照原股对东喇增加妙变化享可转乖债公那告龄公司疯社会勇投资塔者朽增加州（转驶股挂时趣）祖变化劝股价古效应讲为正色，转吊股后渠股价的效应胸为负害价值枕不变涨型甲股本砌拆细伞公告亲公司记原股湿东溉增加娃变化谱股价贞效应郑为正避（批行为但金融搭学解少释看）向资本股公积弃金转某增公饿告伯公司访原股熔东笋增加旁变化脚送红教股公慢告里公司匹原股津东庸增加雪变化顿股权择分置奶改革魔（送趴股）忌公告狱非流病通股狸股东洁原流母通股榆股东万总股免本一尺般不形增加姑，可芝上市氏交易握股票伙增加坡一般光无买变化芦需要苍实证雄检验绿（零价格煎压力残假说折）害在股毫改过沉程中疼，由斧于送家股导尽致可倡上市京交易挺股票挡的增饼加，迟对股输价的铁影响船与其康他扩哗容方蛛式的外差异垮主要尊体现缎在：证股改盗的主糖体是层非流忽通股新股东纤，对茅象是拖原流宿通股斧股东表，其这结果禁表现详为非狡流通队股股构东持析股减株少和图流通址股股宾东持控股的唤增加柏，总哄股本识一般观保持叨不变器。在行这一默阶段门，可刚上市队交易痰股票偷的增洞加，踢打破雕了该智股票涨原有冰的需穗求均显衡，正导致阵股价屯下跌授。数3.宿2哀基于需价值舞不变啦基础阿上的正股票耽扩容他：股碌改价堪格压坊力模棍型竞秧日为了跪分析润股改肌扩容对对股丈价的册影响紧，本疲文构孙建了迎一个毯基于腥全流遣通预否期与申公司挣内在弱价值夹不变掠的价匹格压何力模来型。膊假设乒1：璃在公歉司股冲改期原间，哈其内孔在价叛值不贿发生绪变化贴，或滚者这展种变窜化可呼忽略席不计团。该酱假设醋基本踪上是订合乎塌现实当的，围因为励在股旱改的陡短暂合时间德里，昆没有烦理由钞认为置公司协的内警在价仅值会定发生把很大罗的变坚化，真由此闹可推蔑断，童在剔必除其诸他因输素影陈响（忘如市邀场整催体走避势）常的情批况下以，可岂以认醉为股虏改前郑后公瞎司股船价的凉变化箩主要施受股配改这顾一事蚕件的室影响吐。仍假设失2：呀股票躬需求称曲线垒向下章，即躬价格场压力梯假说李。在纳其它劝条件烦不变扔的情讯况下封，特惜定时催期市于场对邀某个柿特定网股票堆的需落求是帅相对览固定没的，徐对价奋股份双的支授付必楚然会降打破脆这种寄平衡皮，并广由此浇导致林股价攻的下茅降。坝假设畅3：竖公司大对价花支付伟均以外送股老的方迅式进贯行产，故语总股北本不徒变星。僵假设类4：愚假定陪可上估市交纤易股程票的的增加鬼是连宜续的未。尽玻管乒股改砌扩容嘉冲击孩呈脉干冲均方式贩，但巷其实险际进贩入市辩场交教易则丈可认损为是椅连续拼的。交设公途司i术在T司0书时刻炊宣布旱股改氏，公道司股出票停姿牌，返其一润般过萄程见巾图1朱。股改首次公告股改首次公告股票首次复牌股权登记日T0T1T3对价实施、股票复牌T2股票停牌股票停牌霸图1恋上坛市公部司股驼改过稿程牙从康股改统实际陵情况挺看，刻股改券前公故司价稀值若，股现改后耽公司高价值愧，根摆据假方设1漏，有裂：训由此留可得蛙到：青苏步诊艺灯妨狗旺（宴公式导1）帮其中核：踩是股孟改前高的公览司股凡价，御可用犁股改戚前某木一时回期的聪收盘粱价均哑价表息示；住是股披改前誉非流倒通股室的价源值，迹可以士用非衰流通推股转渔让价古格或灿股改凭前每径股净势资产斩表示抵；稼是公需司总却股本围；右是流轨通股晋比例仙；习是股姥改后带的公浇司股砖价，聋可用况股改殊后某腹一时亏期的波收盘敌价均爽价表郊示；逃是股闯改后恳的受略限流铃通股破的价撇值,麻表示岗非流畏通股排股东泼向流蚊通股寇股东抓支付先的对抬价。仓根据饮假设孔2，面股票家需求掩曲线君向下阶，在侦全流巴通预挤期下哨，公壁司股混价主更要受箭可上垦市交刑易股内份数某与公塑司成敬长性霉的影戒响；纱设公哀司i倦的股生票需伴求曲货线为淘野傅果向厚敲（公介式2运）缩其中级为股永改扩产容系沟数（辰）；升定义视为该钻公司受的成浪长性汇系数炎（控）；猛；绣为该屿公司谣的全搞流通漏预期雁压力打系数士（迫）；迈为公果司股赴票全腰流通求的时仓刻。免当较时，宰，热为公针司全众流通聪时的彻股武价。勒设定超公司休i的片股票及供给设曲线击分段习函数假，为绑在不危考虑蚕公司封成长肠性的台基础竖上，愈股改塔扩容太对股怀价的伙效应另见图紫2。 Q股改进程扣图2喊上坐市公墨司股扒权分级置改魂革进傲程中挎的扩傻容效演应吩可以塘看到耽，股孟改对托公司课股价刮的影邮响主柳要体烤现为感三种皱效应膨：一奥是公处司的强成长稻性效合应；钓二是傍当期湖可上臭市交统易股努票的声扩容起效应妙；三耳是全栏流通退预期质效应堪。在慨股改末的不堡同阶转段，犹这三狐种市拣场效投应的载表现纹方式梨是不酷一样捆的。脊扩容成可以涛划分辈为四弊个阶扑段：沸第一哑阶段驻：贫，股挡改对弦价支林付。鱼由于漆非流使通股晚股东脸向流遗通股挪股东脊支付屠的对拒价股们份可猪直接滥上市驰流通另，这嚷就意员味着限，股线改公帆司可塌上市惨交易蚁流通仔股总味量将余增加治对价盏部分态的股读份，咸即流亮通股淹份从屯增加姐到韵。已第二泥阶段买：会，股朴改实扛施一鸟年后捡后原铸非流趴通股禽限售邪逐步拾解冻盒。这珍一阶局段股鞠改扩娘容的差冲击傲主要化来自螺两个悉方面疮：一呢是持室股比偶例5烘%以恰下的秧原非式流通略股解缝冻；困二是限持股义比例西5%护以上短的下别的原钳非流肉通股蹲中可薄解冻筛股份值占股超本比制例不穷超过党5%抗。隆第三宋阶段福：薯，股武改实责施两访年后治原非眠流通退股限僵售逐锐步解竞冻。筹这一堤阶段赌股改堂扩容恐的冲普击主医要来存自持象股比雅例5司%以巾上的足原非补流通秃股可花上市益流通畜的比办例不钳超过牢总股款本1姜0%达。辨第四书阶段筛：公，股甩改句后跑原非烛流通罪股限敢售完茄全解奉冻。渣此侄阶段疑股改颤扩容狗冲击纯主要耍来自喊10芦%以逆上原锯非流抓通股占股东紫剩余盯的限质售股受份。诚在第形一阶步段，修假定凡后续怖全部明股份签流通核的预般期效棚应可逗忽略幕不计惕，于额是公俗式2纪可简贝化为豪：作绳诊诵循炊友桶吐耽痒蛾洽捏悟哗（谱公式位3）串定义对扩容智弹性未为股问价的致变化失百分拴比与序可上卫市交仪易量艘的变饿化百迫分比巷的比牛值，遗其扩底容弹寒性为摆-党。为硬分析两方便闻，假督定深=据，将仓公式棉3代术入公呆式1录，得锐到：驶由此励有雅推论贷1：昆非流朗通股鲁比例慰越大驼，支乒付的论对价旨应越棕高；狮将公井式3口代入守，得遍到祖，即途，于念是有疏：甜推论销2：耗公司白价值靠越高事，业雄绩越芹好，若就越谢小。尾4.短股泪改扩卫容的错价格钳压力志与市为场冲居击效咏应实恰证研寺究煤4.拜1样疫本选鹿择作样本蛾选择显截止傲到2卷00撒5年药11速月3乘0日概沪深邻两市君已完仅成股壮改的沾公司呀。灯4.吼2依事件站研究鹊模型饰本文狂利用装事件铲分析否方法劣研究乎股权赵分置垦改革炼这一窃事件未对公纪司股亩价的晒影响滑。利悼用日娱超额瑞收益学率衡维量股肥价对教股改甜事件挺的反尿应，距以实轿际收穿益率集与市邀场收羡益率胸的差怜作为椅其估页计，话即百其中瓣t表治示时鼠间；猎表示双t日艳公司皇i的主超额含收益挪率；沙，表泰示t远日公叙司

济i的桥实际奏收益恐率，叛表示花t日印复权睡收盘访价；婶表示例t日立市场励收益蓄率，父以上掌证指鼠数收垮益率调替代脂。难于是枝，t椒日N菜种股汁票的长平均率超额裂收益影率可厨计算波如下液：朱设定汇事件询窗口鼠为章到T时,其亩间的宵累积值超额碎收益垄率为；肢在分贪析股遗改事姥件对嘉股价氏的影示响中图，有爬四个屡关键组时间轮点：兵一是竞股改银首次必公告能日阅；二荒是首闹次复撑牌日恋；三谋是股套改股加东会侵议股鄙权登穴记日残；四遇是方最案实思施复裂牌日边。为品了详箱细分跪析葵其睬股价竞效应长，本陶文选忠择了骡三类美事件封：疾以领-1悉到字作为豪，分拉析股浙改首杆次公武告与详首次漏复牌按事件跌的股鉴价效俊应；男以和到敞作为绒，分础析股脾东会仆议股包权登诚记公鞋告与仓对价挠上市塘流通惰公告吵事件提的宁股价苍效应安；孟以效-1涂到润作为侮，分元析股钱改公波告到盲实施探这一章完整阳事件海的股炮价效拴应；滩根据鸟事件遇分析聋方法杨的基绳本准尼则，缝如果膝事件笋发生要对股绸价没证有影垦响，诚那么吩可以降断定编、叮均服乖从均巨值为浑0的讯正态忘分布界。由街此就划可以搭通过队对沾、条是否拖为零帝进行修检验惕来确线定事料件的诵发生夺对股牙价是某否产掉生影蓝响。每4.误3大实证扬研究制结果址及分爽析葛在事格件研质究中流，对岂全部赴样本烫15蓬9家隆公司纤及单戏纯送广股的底13考8家汪公司鞋分别目进行酒了研者究，现股价畅采用冲复权游后价忠格。件4.堂3.录1鸽股改移过程丢中股苗价效饿应的勺事件罚分析挨（1增）股筐改首巨次公秃告与旁首次尿复牌汁事件根的股柏价效宅应朵在股淘改过么程中摄，由营于股聋改首绘次公求告后稳，股拐票即掘进入妨停牌鉴，而净后发吹布首澡次复蚊牌公庙告，绝事件皆分析逃结果枯见图复3和辆表5叹、表闸6。傅首先贝，该况事件颤对股虫价的鸡影响希是显输著的花。其章次，证股价稳对股避改事示件作忆出了探提前模反应牛，在加-1克日的咏前3托0日住中只各有7净天的极平均奶超额跳收益典率为渗负，队其余间23后天的帮平均站超额食收益部率为寄正。旦无论翻是全骡部样义本公银司还框是单渐纯送休股样匪本，策平均底累积贸超额械收益泊率呈跪下降岭趋势驾，全柳部样突本公弊司的婆平均报累积局超额坛收益稠率从寨前3担0日毛的8史.2陡7%跟下降茧到前如5日牺的1垫.2糟9%顾，相暂对应荷的，铺单纯甩送股曲公司柳则是怕从8四.8助4%基下降征到1者.3员1%蹈。其疯次，嘱首次裤复牌帜后，美每日壁超额恒收益铸率均证为正朋，无寒论是陈全部支样本芹公司哪还是谜单纯受送股惑样本阴，平秧均累宜积超衡额收泉益率琴呈上尼升趋悼势，灶全部惜样本著公司杨的平啦均累蛾积超朋额收壶益率宁从后精5日瞎的1警.8杜9%兴上升形到后麦10柔日的努2.幕65私%，进相对票应的滋，单豪纯送蜡股公叼司则妇是从座1.泰78徐%上新升到践2.畅44屠%。础图3押样赶本公婚司的林日平辅均超疤额收先益率趣（以斩-1烈到阶作为翻）铸表5缺样钩本公音司日拥平均赢超额步收益荒率事挨件分茶析结影果（滋以仇-1罩到甜作为浩）音全部熊样本读公司处（1忘59虾家）石单纯情送股前公司逮（1接38扛家）叫Da卡y蚂N高Z统后计量傅Da晒y取N厚Z统颠计量鸟-3梅0恳15直8戚0.楚47韵%衰3.偏00盟4*绵*勾-3傻0通13错8辟0.关40乳%弯2.佳25失2*胡-2虹9吧15节6猛0.霞63压%满3.餐45血6*极**弓-2私9霸13索6途0.犹66英%消3.翻47螺3*兵**型-2不8瓦15兴8吼-0看.0党5%盯0.璃19怪2撞-2晕8阅13折7跨-0绸.0询2住%唱0.炮08遵7竟-2梁7午15胶9凤0.难05良%普0.冷70截0施-2受7妹13猴8处0.玉12狼%燃1.步19股6刊-2悼6润15涨9果0.和08扒%槐0.摄15古7叉-2斧6翠13砌8勇0.辅22疗%筛1.妙09壤8侵-2妇5波15胳8忽0.孤68扮%诸3.畅58脏3*折**脱-2钢5靠13说7赠0.目66掀%澡3.拍01蝇2*额*房-2办4凯15挥7因1.键30丑%田7.兰11叙8*馒**棒-2降4驼13邮6站1.毒36旷%竿6.持72死3*雕**廉-2阴3模15宏7倍0.较33懒%命2.支24真4*扮-2秒3找13挡6知0.塌30躺%聋1.世65胖0*骆-2瑞2局15浅8吹0.铜65塔%慧3.拨31津3*滑**穿-2并2抢13艳8尘0.厉72姥%蜘3.纲53险8*滤**雪-2卡1统15腐6弃-0坟.5铸3%去-2览.4迎65桐**畜-2盖1钩13席5肚-0屿.5糠6%票-2爪.2惑29奔*纱-2玻0蛾15娘9葵0.泻36蹲%奖1.铅81声9*僚-2周0睁13贴8嫁0.欢40牧%瞒1.险94匹5*星-1六9帽15圣7击0.框74需%戒4.胸51翻4*号**置-1阁9身13质6算0.像81徐%风4.喉08睡7*劫**孩-1蒙8符15叔9臭0.棍01岁%武-0帖.2趟43代-1极8稼13羞8蝶0.睛01访%戚0.奔04泽6凝-1杠7碍15鸡9挎0.必62公%赔3.燃49环0*淋**则-1描7称13才8红0.茫74统%凶3.树66序2*驶**痰-1余6裂15忧9练-0张.3毫8%首-1筛.8潜15卫*傍-1汁6里13锣8仇-0调.4炭1%金-1狼.7蜂88厕*除-1独5站15漫8话0.脏00顷%刊0.辨21谋5米-1还5怕13铜7侨0.估01挽%词0.驴14夹0糟-1亡4仓15朱7坦-0毫.2米2%鱼-0洽.6遵61恶-1熄4签13怪6魂-0商.2采9%蜓-1题.0们90址-1虑3砌15温7兆-0饿.1赖6%泥-0缝.6粪85驰-1袍3林13班6放-0亲.1物9%透-0相.9遥77带-1纷2翅15均9喜0.涨62共%沾3.愉26牙7*蛮**羊-1灶2袭13狠8勒0.乔63跑%卸2.耕67费8*羊*扫-1办1馅15船7亭0.叶10己%稿0.杰69禁9或-1饿1同13缸6松0.呆28颤%刺1.槐86形8*世-1跑0斧15下8桨0.火48夫%晚3.累10购3*振**匀-1辟0兔13舒7夜0.碍41用%兆2.驳42黄3*凉*信-9浙15垫8院0.天19谢%虏1.嘉32赔4$赠-9抖13探7寺0.臂14勒%稼0.蛇78刺1垫-8便15撞7脖-0告.1脆7%逮-0祥.6沈90滥-8蜜13征7屯-0旨.1素9%垒-0栽.6脏99馅-7牙15刘9故1.款05叮%阔5.孝64馅0*昌**厌-7嘴13育8理1.接11养%睡5.屑38岩8*呆**讲-6姻15蜘7誉0.遇16味%泡1.沸21洞6饶-6队13讲6牺0.骆27隶%凯1.疑79剃8*闭-5狂15币8栏0.胜55阁%塌2.稳86国9*染*我-5膜13毁7梯0.蝶58谅%能2.息33锅4*垂*判-4裳15献5眯-0顶.2撒1%泽-1邀.3厉41病$聚-4惜13乔4胳-0次.1罪5%宗-0祥.7晓23用-3挠15街7乔-0球.6衡4%立-3音.0桃02闻**彩-3帽13迅6叶-0我.7障7%帽-3妈.2幸39吉**拖*舒-2征15厘9鸟0.漏85饶%披4.缸82勿8*死**句-2忽13袭8裙0.摇88炼%遗4.裂81时9*辞**扛-1劈15台7民0.折74吼%墓4.蛙87科2*员**脉-1残13条6昌0.删77租%认4.着58砌4*书**贫0-比15济9重0.脂87握%医5.盲56欣4*泼**珍0-洲13蜂8眼0.堆86卷%阔4.识93共1*适**编0+听15旁9禽1.傍56胳%辜23俭.2利95敬**李*询0+毫13追8兄1.桥28怜%龄19聋.6衔36臭**孙*印+1隶15绞8示0.竟35脏%概2.匪16膊4*旗+1撇13全7沙0.剪25寿%锁1.影64卷8*伯+2老15留7卫0.枯35漠%螺2.赔24货8*处+2社13俯6权0.损32律%接1.说69磨6*麦+3叨15忙6据0.缓69众%破3.岗52属9*衰**送+3君13弱5傲0.坚60排%孙2.情48正6*歪*写+4告15法1尊0.北43遮%组2.捞13撑0*烈+4芬13棒0那0.眠55寻%椅2.仪73您9*趋*经+5乘13身6亩0.棵13琴%漂0.蛛84武9订+5奶11掘7齿0.克12幻%遮0.喘88莫4年+6习11瓜5性0.扑29粒%译1.鹅76悦0*蚁+6爽97印0.眨37钥%玩2.间07季3*豪+7复86流0.竖34站%川1.车34骑0$怨+7淋73嚷0.偿14咽%饰0.叉00裕4滑+8顽74营0.斑22嚷%汉1.阶25阳7餐+8凝63荐0.市22游%剪1.原11框1敬+9模65延0.兄31话%苹2.修06砖2*繁+9凑56刘0.谊20娃%席1.尾22仪5印+1理0病61疮0.例37炼%诊1.康93候3*便+1浑0能52绑0.膜40稳%率2.岂00鲜2*键0_算表示逆股改旁首次箱公告欺前一袍交易世日；供0村+表辣示首届次复叮牌日漏；疮事件躬研究旬采用队Ev法en舒tu摩s软躬件分厨析，掀估计社窗口作选用刮-刊31缩前1旺00录天，如以下继同；霜**约*、盆**彩、*躁、$秩分别牺表示博0.白00悟1、淋0.野01柿、0返.0槐5及混0.拒1水均平上刚显著项。斜表6行样烧本公帖司平派均累洗积超慰额收基益率疯事件比分析垂结果妙（以花-1数到炕作为生）吊全部着样本棚公司理（1和59生家）殖单纯符送股伶公司邮（1法38缺家）川Da乡ys钞N栏Z统馅计量预Da蹈ys怎N啊Z统绣计量套(-症30亭,-案1)么15女9捧8.鲁27虏%组9.脊28糊1*除**显(-驼30是,-古1)针13监8指8.扰84蒙%绪8.可94零2*厅**望(-浓20锦,-圾1)梨15粪9啦4.咳69鸡%权6.团60吃7*仰**晋(-隶20六,-桌1)艇13伪8房5.壶03采%归6.急29支5*但**扮(-狗10堡,-医1)提15看9躲3.私00音%假5.察99泛4*竖**罗(-撞10其,-针1)汪13纳8涨3.战04招%想5.楼56裂1*锈**啦(-闯5,职-1公)狡15躬9胃1.惨29报%屑3.钩71仔7*看**略(-睡5,舱-1往)匠13桂8盏1.赵31离%蔬3.为51胸6*方**荷(+特1,污+5粘)蚊15个9停1.爱89旺%隙4.闭95布6*湖**惹(+慰1,笼+5联)搬13愉8嫌1.座78歇%把4.撤26柴6*虚**品(+该1,块+1浮0)娃15浆9搜2.陵65涉%咽6.数07贞0*气**悟(+介1,而+1拜0)践13紫8固2.鹿44送%址5.雄09是8*赚**锡**阔*、桑**丈、*各、$炮分别疤表示收0.步00弄1、臣0.播01棉、0狼.0门5及炭0.湖1水纽平上交显著握。弦（2木）股唉东会蝶议股宣权登还记公桐告与顶对价伏上市汇流通姑公告院事件折的股高价效宜应躬股东雷会议祖股权请登记暮日布后，装股票扑再次旁停牌损，在旷召开避股东的会议计后公龟布表简决结辟果，彻如获布得通赌过则坝发布榨股改录实施碍公告肾，股咏票复捷牌。弟本次汪事件斥分析陷结果昆见图足4和煎表7嘉、表扇8。洲在股降权登购记日困公告攻前，顷股票材的日泊平均庄超额致收益狭率均球为正层（婚日除允外）拍，且帐全部漆具有北统计维显著荐性，陈这表剪明在丰股权丢登记扒日之驾前，悔市场劲仍主列要呈宗现正骗面反债应，泄并一碑直持犯续到冰登记蓬日当疫天惭；忙从平桌均累普积超摊额收丑益率布来看览，全强部样希本公悦司在歌股权惯登记谦日前汇10瞎天还炒高达养6.突21必%，章而到匆了前该5天与则只山有3荣.1捞3%寄，下博降了峰一半披；而糖进入伞实施著复牌裳后，碍日平浅均超啄额收役益率绞为正你，主赌要是类因为且对价驴因素早的影雾响，衫而在秆日后色到是+8孤日之休前，巨日平违均超剥额收为益率工均为浑负；执而且倍复牌析后全条部样供本公垄司与薄单纯双送股倍公司位的之哄间的协差异暗逐渐蕉消失盛。在轨实施趣复牌趋后的冒第1山0天语后，挽日平宅均超付额收仅益率邀在统陷计上醋缺乏村显著驳性，米这意丧味着洋对价真支付贡对股位价的郑影响惭在实证施后娃10拐天内基基本垫得到铁充分柳反映孝；甚复牌务实施司后平位均累疫积超搬额收变益率恒从后刑5日述的-稠1.族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