企业风险管理对企业绩效的影响外文翻译

中文4150字原文：TheeffectsofenterpriseriskmanagementonfirmperformancePagach.DonaldP.andWarr.RichardSWestudytheeffectofadoptionofenterpriseriskmanagement(ERM)principlesonfirms’long-termperformancebyexamininghowfinancial,assetandmarketcharacteristicschangearoundthetimeofERMadoption.Usingasampleof106firmsthatannouncethehiringofaChiefRiskOfficer(aneventfrequentlyaccompaniedbyadoptionofEnterpriseRiskManagement)wefindthatsomefirmsadoptingERMexperienceareductioninearningsvolatility.Ingeneralhowever,wefindlittleimpactfromERMadoptiononawiderangeoffirmvariables.Whileourresultscouldbeduetolowerpowertests,theyalsoraisethequestionofwhetherERMisachievingitsstatedgoals.Overall,ourresultsfailtofindsupportforthepropositionthatERMisvaluecreating,althoughfurtherstudyiscalledfor,inparticularthestudyofhowERMsuccesscanbemeasured.1、IntroductionEnterpriseriskmanagement(ERM)isanincreasinglypopularstrategythatattemptstoholisticallyevaluateandmanagealloftherisksfacedbythefirm.Indoingso,ERMusesthefirm’sriskappetitetodeterminewhichrisksshouldbeacceptedandwhichshouldbemitigatedoravoided.WhiletherehasbeenaconsiderableincreaseinpractitionerattentiononERMinrecentyears,littleacademicresearchexistsaboutERM,andinparticularabouttheconsequencesofERMonfirmperformance.ThisistrueeventhoughtheConferenceBoardhasfoundthatalargenumberofcompaniesarenowstartingtouseERMasastrategicmanagementtool(TheConferenceBoard,July2005).Inaddition,StandardandPoor’shasintroducedenterpriseriskmanagementanalysisintoitsglobalcorporatecreditratingprocessstartinginthethirdquarterof2008(StandardandPoors,May2008).ThispurposeofthispaperistoexaminetheeffectofERMimplementation,andtoestablishwhetherfirmsadoptingERMactuallyachieveobservableresultsconsistentwiththeclaimedbenefitsofERM.WebelievethatourworkisimportantandtimelybecausealthoughmanysurveyshavestatedthebenefitsofadoptingERM(MarshandMcLennan,2005),therehasbeenlittleempiricalevidenceonhowERMaffectsfirms.WearguethattheprimarygoalofERMistoreducetheprobabilityoffinancialdistressandallowfirmstocontinuetheirinvestmentstrategiesbyreducingtheeffectlowertailoutcomes,whetherearningsorcashflow,causedbyunexpectedevents.Havingsmoother,steadierearningsandcashflowperformanceallowsthefirmtoincreaseleverage,pursuemoregrowthoptionsandperhapsbemoreprofitable.Ourresearchfocusesonthefollowingquestions.First,dofirms’experienceachangeinearningsvolatilityaroundERMadoption?ThisresearchquestionexaminestheproactivenatureofERMandwhethercompaniesadoptingERMareabletoprotectthemselvesfromsevereearningseventsandgeneratesmoothedearnings.TheCOSOERMframeworkstatesthatERMaidsinreducingoperationalsurprisesandlossesbyallowingmanagerstobetteridentifypotentialeventsthatcausesuchsurprises.Firmscanthenestablishresponsestoreducetheeffectsofthesesurprises(COSO,2004).Second,dofirms’adoptingERMimprovefinancialperformancerelativetopastperformanceandaftercontrollingforindustryperformance?ThisresearchquestionprovidesevidenceontheviewthatERMhasvaluecreatingability;capturedinthefollowingstatement:“Thereisclearlyaheightenedawarenessoftheneedtomanagerisksmorestrategicallyinordertoachieveexpectedshareholdervalue(TheConferenceBoard,July2005)”.UnderthisviewERMcreatesvaluebyidentifyingandproactivelyaddressingrisks.Third,dofirms’financialcharacteristics,suchasleverage,growthandassetopacitychangeafterERMimplementation?ThisresearchquestionexaminestheeffectthatERMhasonthefirmandwhetherERMprocesseschangecriticalriskinterdependencies.ProponentsarguethatanadditionalbenefitofinitiatingERMisthatitallowsfirmstoseizeopportunitiesbyallowingmanagerstobetteridentifyandmoreeffectivelyassesscapitalneedsandimprovecapitalallocation(COSO,2004).UnderstandingwhetherornotERMisachievingitsstatedgoalsisanimportantquestion.First,significantresources,bothcorporateandgovernmentalarebeingexpendedonunderstanding,developingandimplementingERMprograms.Second,evenifERMprovidesaconsistentprocessforriskidentificationitispossiblethatthebenefitsarenotsignificantenoughtobecomeevidentinthefirm’sfinancialperformance.ERMisnotacostlessactivity,andassuch,ifitfailstodeliverobservablebenefits,itsimplementationmaybecalledintoquestion.AsapreviewofourresultswefindlittleevidencethatadoptionofERMresultsinsignificantchangesinoursamplefirms.However,whenweexamineasubsetoffirmsforwhomthemarketperceivedERMadoptionasmostbeneficial,wefindsomeevidenceofriskreduction.2.HypothesisDevelopmentInafrictionlesscapitalmarketwithnoasymmetricinformation,riskmanagementatthefirmlevelshouldbeanegativeNPVproject.However,Stulz(1996,2003)andNoccoandStulz(2006)presentargumentsunderwhichriskmanagementactivitiescouldbevalueincreasingforshareholderswhenagencycosts,marketimperfectionsandinformationasymmetriesinterferewiththeoperationofperfectcapitalmarkets.Althoughriskisgenerallyconsideredtobethepossibilityofoutcomesthatdeviatefromwhatwasexpected,itisprimarilynegativeoutcomesthatareofmostconcerntofirms.Stulz(1996,2003)arguesthatanypotentialvaluecreationroleforriskmanagementisinthereductionoreliminationof“costlylower-tailoutcomes.”Lowertailoutcomesareprimarilynegativeearningsandcashflowshocksandcanhavebothdirectandindirectcosts.Directcostsareincurredineventssuchasbankruptcyandfinancialdistresswhenthefirmmustmakeoutlaystocreditors,lawyersandcourts.Indirectcostsofassociatedwithnegativeearningsandcashflowshocks,includethelossofreputationthatmayaffectcustomerandvendorrelationships.Inaddition,indirectcostshampertheabilitytopursueprofitablegrowthoptions,andtheabilitytorealizethefullvalueofintangibleassetsuponliquidation.AdeclineindebtratingsandtheresultingincreaseinborrowingcostscanalsobecostlyforshareholdersinthatpreviouslypositiveNPVprojectsmaynowhavetobeforegone.Directcostsalsoincludethecostsassociatedwithmissingearningstargetsandviolatingdebtcovenants.Stulz(1996,2003)arguesthatriskmanagementcanbevaluecreatingifitisabletoreducethelikelihoodofthesenegativeearningsshocksandinturn,helpthefirmavoidthedirectandindirectcostsassociatedwithfinancialdistress.Riskmanagementinthetraditionalsenseusuallyimpliesoffsettingknownrisksbypurchasinginsuranceorengaginginfinancialengineeringusingderivatives.Enterpriseriskmanagement(ERM)takesaholisticviewofriskmanagementandattemptstoreducetheprobabilityoflargenegativeearningsandcashflowsbycoordinatingandcontrollingoffsettingrisksacrosstheenterprise.Forexample,TheCOSOframeworkdefinesERMasfollows:“Enterpriseriskmanagementisaprocess,effectedbyanentity’sboardofdirectors,managementandotherpersonnel,appliedinstrategysettingandacrosstheenterprise,designedtoidentifypotentialeventsthatmayaffecttheentity,andmanagerisktobewithinitsriskappetite,toprovidereasonableassuranceregardingtheachievementofentityobjectives.”COSOsummarizesERMas“help(ing)anentitygettowhereitwantstogoandavoidpitfallsandsurprisesalongtheway.”AlthoughtherearemanyvariationsinthedefinitionofERM,thebasicthemeisthatERMisprimarilyawayofmeasuringunderstandingandcontrollingtherisksfacingthefirm.InsomecasesERMisalsoviewedasamanagementtoolthatcanidentifyprofitableopportunitiestoenhanceshareholderwealth.Riskmanagementinthismannercanensurethatnosingleprojectriskhasanadverseeffectontheoverallfirm.ThusERMprovidesthepotentialbenefitofreducingthedirectandindirectcostsassociatedwithfinancialdistress.ERMwillhaveitsgreatesteffectonearningsbyreducingvariabilitythroughcontrolsontheriskofcostcentersandrevenuesources.ConsistentwiththisviewofERMStandardandPoor’sstatesthatevaluationsoffirms'enterpriseriskmanagementstructureswillfocusonensuringthatfirmsareaddressingalloftheirrisks,settingproperexpectationsaboutwhichrisksareandarenottakenandsettingmethodsthatensuresthatfirms’avoidlossesoutsidetolerancelevels.StandardandPoor’salsostatesthatERMisnotaprocesstoensurethatafirmeliminatesallrisksoraguaranteethatlosseswillbeavoidedorareplacementforinternalcontrols.ERManalysisbyStandardandPoor’swillbeincorporatedintoregularcreditreviewsandwillbepartoftheanalysisofriskmanagementculture,whichwillalsoincludegovernance,accountingpoliciesandissuesandderivative.PreviousresearchhassoughttounderstandthebenefitsofERMbyexaminingthestockmarketreactiontoERMadoption,asproxiedbytheappointmentofaChiefRiskOfficerorequivalent.Examiningasampleof120companiesappointingCROsBeasley,PagachandWarr(2007)findnosignificantstockpricereaction(positiveornegative)toannouncementsofERMadoption.However,across-sectionalanalysisfindsthatfirmsinnon-financialindustriesthataremorelikelytoexperiencecostlylowertailoutcomeshaveapositivestockpricereactionaroundtheadoptionofERM.TheseresultsareconsistentwithStulz(1996,2003)whopointsoutthatitisonlyfirmsthatfacetheselowertailoutcomesthatwillbenefitfromERM,whileotherfirmswillseenobenefitandcoulddestroyvaluebyspendingcorporateresourcesonriskmanagement.Inthispaper,weseektoexaminewhetherERMadoptionhasamaterialchangeonarangeofobservablefinancialmeasures.WefullyrecognizethatERMmaybeworkingveryeffectively,butobservablefinancialmeasuresareunaffected.ThisunobservabilitycouldbearesultofERMworkingproperlyandmitigatingproblemssuchthatthefirm’sperformanceisbetterthanifithadnotusedERM.Inaddition,wemaynotbeabletoobservechangesinfinancialperformancebecausethefirmhasnothadanyearningsoroperatingshocksintherecentpastandhasnoneafterERMadoption.Thisisanalogoustoafirmhavinginsurance,butnotneedingtodrawonit.However,inbothcaseseventhoughwemaynotobserveadirectreductioninrisk,throughsmootherearnings,wemightexpectchangesincapitalstructure,profitabilityandassetcomposition,consistentwiththefirmbeingmoreconfidentinitsmanagementofrisks.TospecificallyexaminetheeffectofERMonthefirm,welookatarangeofcharacteristics.Wegroupthesecharacteristicsinfourbroadcategories:riskcharacteristics,financialcharacteristics,assetcharacteristicsandmarketcharacteristics.WecomparechangesinasampleofERMadopterstoacarefullyselectedcontrolgroup.Inaddition,becausetheadoptionofERMismoreadvancedinthefinancialindustryweexamineasub-sampleofbanksusingindustry-specificcharacteristics.RiskCharacteristicsAsagoalofERMistoreduceoperationalsurprises,weexpectERMadoptingfirmstoseeareductioninearningsandstockpricevolatility.ThisreducedvolatilityistheexpectedresultofasuccessfulimplementationofERMwhichshouldleadtosmootherearningsandareducedprobabilityofexperiencingalowertailoutcome.FinancialCharacteristicsThefinancialcharacteristicsweexaminearerelatedtothelikelihoodofthefirmexperiencingacostlylowertailoutcome.Thefirstfinancialcharacteristicisleverage.Firmswithhigherleveragearemorelikelytosufferfinancialdistress.Excessiveleveragemayalsolimitafirm’sflexibilitywhenpursuingadditionalprofitableinvestmentprojects.TheeffectofERMadoptiononleverageisdependentuponwhetherthefirmdecidesthatitneedstoloweritsriskexposureintheseareas,orwhetherthefirmdecidesthatbecauseofERM,itcanaffordtobearmorefinancialrisk.ThustheimpactofERMadoptiononleverageisunclear,however,forfirmsthatwerepreviouslyattheirtargetleveragelevel,greatercontrolofoperationalriskswouldsuggestthatthefirmcouldincreaseitsdebtcapacity.AssetCharacteristicsTheassetcharacteristicsusedprovideinformationaboutthedegreetowhichafirm’sassetsarelikelytobeimpairedinfinancialdistress.Thefirstassetcharacteristicweexamineisopacity.Inaperiodoffinancialdistressbroughtonbyaoperatingshortfall,firmsthatderivemuchoftheiroperatingincomefromopaqueassetsmayhavedifficultyquicklyliquidatingtheseassetsatfairmarketvalueinordertoraisecapitaltoavertfinancialdistress.Thisisduetotheinformationasymmetriesnormallyassociatedwithopaqueassetsandtherelativelackofmarketabilityforsuchassets.Thesecondassetcharacteristicweexamineisgrowthoptions.Firmswithgrowthoptionshavemuchofthefirm’svaluetiedtofuture,andasyet,unrealizedcashflows.Becauseoftheuncertainnatureofthepayofffromsuchassets,thevalueoftheseinvestmentsisunlikelytobefullyrealizedinbankruptcy.If,afteradoptingERM,thefirmconsidersfinancialdistresstobelesslikely(throughareductioninlowertailoutcomes),weexpecttoobservegreaterinvestmentinopaqueassetsandassetswithgrowthoptions.Source:Pagach,DonaldP.andWarr,RichardS.2010“TheEffectsofEnterpriseRiskManagementonFirmPerformance”.AvailableatSSRN:/abstract=1155218,July6,2008.译文：企业风险管理对企业绩效的影响我们研究企业采用企业风险管理（ERM）原则对公司长期业绩产生的影响，通过分析使用ERM期间公司财务、资产和市场特征发生的变化。以一个有106个公司组成的样本为例，这些公司宣称聘用了首席风险经理人（实施风险管理后经常伴随出现的事件）我们发现一些正在实施ERM的公司在减少收入变动上取得了成绩。但是，我们发现实施ERM对大量的固定变量影响甚微。虽然我们得出的结果可以归因于有限的调查，他们也提出ERM是否能实现其既定的目标。从整体上看，我们未找到论点支持ERM能创造价值，但还是呼吁进一步研究的，特别是研究如何来衡量ERM取得的成功。1、引言企业风险管理(ERM)是一项越来越受欢迎的战略，该战略尝试进行全面评估和管理公司所面临的所有风险。在这情况下，ERM根据该公司的风险偏好以确定应接受哪些风险，而哪些风险是应减少或避免的。虽然近年关注ERM的人士大量增加，关于ERM的各种小型研究一直存在，特别是有关ERM对公司绩效影响的研究。这是真实的即使会议委员会已发现大量的公司现开始使用ERM作为一种战略管理工具（会议理事会2005年7月），情况也是如此。另外标准普尔已将企业风险管理分析纳入其正开始的2008年第三季全球企业资信评级进程中（标准普尔2008年5月）。这篇文章的目的是探讨研究ERM实施作用，证实公司采用ERM实际上取得的成果是否与所声称能取得的利益相一致。我们认为我们的工作是重要的并且及时的，因为多项调查都显示采用ERM能够带来好处（MarshandMcLennan,2005），尽管如此，能说明ERM如何影响公司的实证证据还是很少。我们认为ERM的主要目标是尽可能降低财务困境，并允许公司继续其投资战略通过降低由意外结果带来的影响，这些结果由收入或是现金流量造成。具有持续稳定的收入和良好的现金流表现可让公司更多的利用杠杆作用，追求更多的增长或是更多的利益。我们的研究重点是以下几个问题。第一，在实施ERM后是否会改变企业原有对收入波动的认识？这一研究问题探讨的是ERM的积极性质和采用ERM的公司是否能够保护自己免受收入状况变化带来的影响。COSO企业发现管理框架显示ERM通过管理人员更好地识别潜在的会导致发生意外的事件能够帮助减少经营意外和损失。然后，公司可设立反馈站减少这些意外的影响(COSO,2004)。第二，相对于过去的财务状况和行业绩效事后控制的现象，企业在采用ERM后是否得到改善？这一研究的问题为ERM有价值创造能力这一观点提供了证据；研读下面的语句："我们需要更具战略性地管理风险，以达到预期的股东价值明显，这是一个深刻的认识（会议委员会，2005年7月）"。这一观点认为ERM通过识别和主动解决风险创造价值。第三，在ERM实施后企业的财务特征，如杠杆作用、成长状况和资产不透明度发生了怎样的变化？此研究的问题检验的是ERM对公司的影响和ERM的进行是否会改变相互依赖关键风险。支持者认为引进ERM的另一个好处是公司可以在通过管理人员更好地、更有效地评估资本的需要量和提高资本分配后抓住各个机会（COSO，2004年）。了解ERM是否实现其既定的目标是一个重要的问题。第一，不断让企业和政府的知道发展和实施ERM计划是项重要的资源。第二，即使ERM提供可靠的风险识别方法，但还是可能不足以对公司业绩有明显影响。ERM不是一项无偿的行为活动，为此，如果它无法带来明显的收益，它的可实施性将被质疑。作为对我们得出的结果的预测，我们发现了个小现象就是那些实施了ERM的样本公司发生了重大的变化。然而，当我们在核查部分把市场企业风险管理作为最有效管理策略的企业时，我们找到了一些可以降低风险的证据。2、假设的发展在完善的资本市场中不存在信息不对称，风险管理在企业层面应该是一个负的净现值项目。但是，Stulz（1996，2003年）、Nocco和Stulz（2006年）提出的论点：在风险管理下当代理成本、市场缺陷、信息不对称问题解决，资本市场运作完善时能增加股东价值。虽然风险通常被认为是结果偏离了预期的可能性，但却是企业最关注的负面结果。Stulz（1996，2003年），辩称任何潜在的价值为风险管理在减少或消除"成本低效"发挥作用。低效结果主要有负收益和现金流冲击，也可以是直接和间接成本。直接成本发生在如破产与财务困境的这些事件中，此时公司必须对债权人、律师和法庭进行支出。关联负收益和现金流冲击的间接成本，包括可能会影响客户和供应商关系的声誉的损失。另外，间接成本妨碍了追求利润增长和实现无形资产全部价值的能力。债券评级下降和借款费用的增加对所有者来说也是成本，此时先前具有较好净现值的项目现在可能出现损失。直接成本还包括与未实现的收入目标和违反债务协议相关的成本。Stulz(1996,2003)称风险管理可以创造价值，如果它能够减少这些负面收入带来的冲击，并帮助公司避免由直接和间接成本引起的财务困境。传统意义上的风险管理通常是通过购买保险或使用金融衍生工具消除已知的风险.企业风险管理（ERM）将风险管理的视为一个整体，并尝试通过协调控制消除企业风险减少出现负收益和现金流的可能性。例如，COSO企业发现管理框架对ERM的定义：“企业风险管理是一个受到企业董事会、管理层和其他人员影响的过程，这个过程从企业战略制定一直贯穿到企业的各项活动中，旨在识别那些可能影响企业的潜在事件并管理风险，使之在企业的风险容量之内，从而合理确保企业实现其既定目标。”COSO总结ERM是：帮助一个实体达到它的目标，避免在此过程中的陷阱和意外。虽然对ERM的定义有多种，但基本观点都认为ERM是估测了解和控制该公司面临的风险的主要方法。在某些情况下ERM也被视为一种管理工具，可以识别潜在的盈利机会来增加股东财富。风险管理以这种方式确保单个项目风险不会对公司整体产生不良影响。因此，企业风险管理为避免财政危机而降低直接成本和间接成本提供了潜在的好处。ERM通过对成本中心和收入来源风险上的控制来减少不稳定性以对利润产生最大影响。对ERM持相同观点的标准普尔认为，公司的企业风险管理结构的评价重点将是确保公司解决了所有的风险和对风险有正确的预期，该风险没有被迫采取和设置方法以确保企业不会失去外在免疫力。标准与普尔还认为ERM不是一个为确保公司消除所有风险或保证避免损失或取代其内部控制的过程。ERM分析将被标准普尔纳入定期信贷审查中，还是分析企业发现管理文化的一部分，同时也包括公司治理、会计政策、业绩和衍生工具。早期的研究已设法通过观察实施ERM后股票市场的反应来了解ERM的优点，通过首席风险官或等效的任命作为代理。观察120家委任Beasley，Pagach和Warr（2007）为CROs的样本公司，发现在宣布实施ERM后股价没有发生重大的变化（积极的或消极的）。但是，对现况的分析发现在实施ERM股票价格出现正面反应的情况下非金融行业中的公司更有可能遇到成本低效。这些结果是符合Stulz（1996，2003）提出的，他认为公司只有在面对这些低效结果时才能从ERM受益，而其他公司将无法收益，这些还有可能因为在风险管理上发生公司资源的支出而失去它的价值。在这篇文章中，我们寻求发现实施ERM是否会让可观察到的财务措施发生一系列重大的改变。我们充分认识到ERM可以非常有效，并且观察到的财务措施不会受到影响。如果没采用企业风险管理，公司的运营不会这么好，因此这种不可能观察的状态是有企业风险管理工作的合理性和逐渐减少的问题共同作用的结果。另外，我们可能观察不到财务方面的变化，因为自采用企业风险管理以来，公司没有包括经营在内的任何形式的收益。这类似于一家有保险的公司，但它不需要依靠保险而生存。然而，在这两种情况下虽然我们没有看到风险直接降低，但通过更稳定的收入，我们可以预期资本结构、盈利能力和资产组成发生改变，使公司在风险管理上更有信心。为专门研究ERM对公司的影响，我们看一系列不同的特征。我们把这些特征分为四个大类：风险特征、财务特征、资产特征和市场特征。通过企业风险管理采用者的这个例子，我们把改革比作是一个精心选择控制的团队。其次是因为企业风险管理在财务产业领域更为先进，我们也查实了一个关于银行利用这种行业方法的样本。风险特征：减少经营意外是ERM的一个目标，我们期望实施ERM的公司在减少收益和股价波动上取得成就。减少波动是成功实施ERM所期望得到的结果，ERM的成功应是具有更稳定的收入和降低出现低效结果的概率。财务特征：对财务特征我们研究的是公司遇到一个代价高昂但低效结果的相关可能性。财务的第一个特征是杠杆作用。拥有高财务杠杆的公司更有可能遭受财务困境。过度利用财务杠杆也可能会限制一家公司的灵活性特别是追求高利润投资项目时。实施ERM对杠杆作用的影响取决于该公司是否决定需要降低其在这些领域的风险程度，或是该公司是否决定因为ERM而承担更多的财务风险。因此实施ERM对杠杆作用的影响尚不清楚，不过，对于企业在之前的目标杠杆水平下，如果企业经营风险控制的很好，将建议企业可以增加债务资本。在资金短缺时期，有效地资金或财务盈余提供了一种测量公司坚持能力的方法。财务盈余能测量一个公司所拥有的流动资产，用于弥补短时间的资金流失。公司采用企业风险管理可能是为了加大财务盈余的幅度，以便于更好的应对财务困境。就像举债经营，它很少有财务盈余，因此它们特别需要风险管理。当一些人说采用企业风险管理会使公司处于一个更好的状态，对此，我们通过各种方法来检测公司的盈利。相反的，如果企业风险管理导致运营成本的增加，那么盈利就会受损。正如举债经营，采用企业风险管理而得到的盈利的可能性的不确定的。通过合作管理、减少课避免的损失可能就会增加盈利。然而更多的精力应放在风险管理上，它能减少大笔的支出。盈利在根本上是由企业风险管理的应用而决定的。例如，由于一些损失，盈利不断下降的公司会采用企业风险管理，希望阻止类似状况的再次出现。资产特征：资产特征提供有关那些财务困境损害公司资产的信息。我们研究的第一个资产特点是资产的不透明性。在由经营不善所带来的财务困境期内，公司营业收入大部分来自不透明的资产，而这些资产无法以公平的市场价值快速变现，但公司为了筹集资金以避免财务困境会这样做。对这样的资产而言，由于信息的不对称，与之相关是不透明资产和市场供需的的缺失。我们研究的第二个资产特点是增长期权。增长期权的公司拥有较好的企业价值，这些价值关系到企业未来以及还未实现的现金流。因为从这些资产中获得的收益不确定，这些投资的价值在出现破产时很难得到充分实现。在实施ERM后，如果该公司认为减少财务困境有可能（通过减少低效结果），我们期待看到更多的在不透明的资产和资产增长期权上的投资。出处:Pagach.DonaldP.andWarr.RichardS.，企业风险管理对企业绩效的影响,2010,SSRN:/abstract=1155218，2008年7月6号.基于C8051F单片机直流电动机反馈控制系统的设计与研究基于单片机的嵌入式Web服务器的研究MOTOROLA单片机MC68HC（8）05PV8/A内嵌EEPROM的工艺和制程方法及对良率的影响研究基于模糊控制的电阻钎焊单片机温度控制系统的研制基于MCS-51系列单片机的通用控制模块的研究基于单片机实现的供暖系统最佳启停自校正（STR）调节器单片机控制的二级倒立摆系统的研究基于增强型51系列单片机的TCP/IP协议栈的实现基于单片机的蓄电池自动监测系统基于32位嵌入式单片机系统的图像采集与处理技术的研究基于单片机的作物营养诊断专家系统的研究基于单片机的交流伺服电机运动控制系统研究与开发基于单片机的泵管内壁硬度测试仪的研制基于单片机的自动找平控制系统研究基于C8051F040单片机的嵌入式系统开发基于单片机的液压动力系统状态监测仪开发模糊Smith智能控制方法的研究及其单片机实现一种基于单片机的轴快流CO〈,2〉激光器的手持控制面板的研制基于双单片机冲床数控系统的研究基于CYGNAL单片机的在线间歇式浊度仪的研制基于单片机的喷油泵试验台控制器的研制基于单片机的软起动器的研究和设计基于单片机控制的高速快走丝电火花线切割机床短循环走丝方式研究基于单片机的机电产品控制系统开发基于PIC单片机的智能手机充电器基于单片机的实时内核设计及其应用研究基于单片机的远程抄表系统的设计与研究基于单片机的烟气二氧化硫浓度检测仪的研制基于微型光谱仪的单片机系统单片机系统软件构件开发的技术研究基于单片机的液体点滴速度自动检测仪的研制基于单片机系统的多功能温度测量仪的研制基于PIC单片机的电能采集终端的设计和应用基于单片机的光纤光栅解调仪的研制气压式线性摩擦焊机单片机控制系统的研制基于单片机的数字磁通门传感器基于单片机的旋转变压器-数字转换器的研究基于单片机的光纤Bragg光栅解调系统的研究单片机控制的便携式多功能乳腺治疗仪的研制基于C8051F020单片机的多生理信号检测仪基于单片机的电机运动控制系统设计Pico专用单片机核的可测性设计研究基于MCS-51单片机的热量计基于双单片机的智能遥测微型气象站MCS-51单片机构建机器人的实践研究基于单片机的轮轨力检测基于单片机的GPS定位仪的研究与实现基于单片机的电液伺服控制系统用于单片机系统的MMC卡文件系统研制基于单片机的时控和计数系统性能优化的研究基于单片机和CPLD的粗光栅位移测量系统研究单片机控制的后备式方波UPS提升高职学生单片机应用能力的探究基于单片机控制的自动低频减载装置研究基于单片机控制的水下焊接电源的研究基于单片机的多通道数据采集系统基于uPSD3234单片机的氚表面污染测量仪的研制基于单片机的红外测油仪的研究96系列单片机仿真器研究与设计基于单片机的单晶金刚石刀具刃磨设备的数控改造基于单片机的温度智能控制系统的设计与实现基于MSP430单片机的电梯门机控制器的研制基于单片机的气体测漏仪的研究基于三菱M16C/6N系列单片机的CAN/USB协议转换器基于单片机和DSP的变压器油色谱在线监测技术研究基于单片机的膛壁温度报警系统设计基于AVR单片机的低压无功补偿控制器的设计基于单片机船舶电力推进电机监测系统基于单片机网络的振动信号的采集系统基于单片机的大容量数据存储技术的应用研究基于单片机的叠图机研究与教学方法实践基于单片机嵌入式Web服务器技术的研究及实现基于AT89S52单片机的通用数据采集系统基于单片机的多道脉冲幅度分析仪研究机器人旋转电弧传感角焊缝跟踪单片机控制系统基于单片机的控制系统在PLC虚拟教学实验中的应用研究基于单片机系统的网络通信研究与应用基于PIC16F877单片机的莫尔斯码自动译码系统设计与