前期被错杀地出口股

请务必阅读正文后的免责声明部分公司简评福耀玻璃（600660.SH）200前期被错杀的出口股推荐维持评级分析师：李丹：lidan@：010-665682931．事件我们就公司生产经营情况持续跟踪。2．我们的分析与判断预计公司三季度仍维持景气高位为适应09年乘用车销售结构的变化，福耀自年初以来也加大了对中低端自主品牌乘用车的配套，特别是开拓了部分交叉型乘用车的配套。我们预计公司国内市场份额进一步提升，占近半壁江山。公司将充分受益于国内轿车销量的持续高景气。图1：国内配套市场份额资料来源：中国银河证券研究所图2：8月乘用车销量同比、环比均实现快速增长资料来源：中国银河证券研究所8月，乘用车销量实现环比正增长，福耀作为主要的零部件供应商，其产销规模应当仍处于环比上升通道。而公司涉及的主要原材料价格尚未出现明显上升。我们判断公司现阶段的毛利率水平应仍维持在高位。公司简评/汽车及配件行业请务必阅读正文后的免责声明部分图3：公司毛利率变动与原材料价格变动关系资料来源：中国银河证券研究所公司出口增长确定性强前期由于国内出口数据不及预期，主要涉及出口的公司股价均出现大幅下挫，受此影响，福耀股价也出现了较大幅度的回调。但我们认为，汽车零部件出口复苏的确定性较强，福耀作为具有明确比较优势的龙头公司，海外市场的增长将是今明两年看得到的收益。受美国政府推出的“旧车换现金”计划提振，8月新车销量达到126.21万辆，环比增长26%；德国8月新车销量比去年同期劲扬28%至200万辆。海外主要汽车市场销量已较上半年有所好转。此外，我们认为福耀海外配套市场的增长还来自于争夺海外巨头的市场份额，在主要竞争对手战略收缩的背景下，福耀将承接产业转移，在未来的3-5年内，福耀海外市场将迎来大发展，带动公司进入二次增长期。3．投资建议我们认为下半年国内汽车销量的增长结构将更有利于公司发展，并且未来3年公司海外市场增长具有确定性，我们维持公司2009-2011年每股收益0.43、0.59、0.73元的预测。公司前期的非理性下跌将得到修正，维持对公司推荐的投资评级。

表1：福耀玻璃财务报表预测资产负债表200720082009E2010E2011E利润表（百万元）200720082009E2010E2011E货币资金120.9153.9372.42751.65237.4营业收入5165.75717.06037.66832.68344.0应收票据104.292.297.4110.2114.3营业成本3296.53926.33800.94423.25280.0应收账款780.8765.1808.0914.4914.4营业税金及附加2.73.13.33.712.5预付款项101.343.7-12.1-77.0-154.5销售费用353.7420.2452.8478.3584.1其他应收款28.637.439.544.754.6管理费用347.9376.7397.8450.2549.7存货1351.81166.91129.61314.61301.9财务费用221.9300.6220.0196.7192.1其他流动资产0.00.00.00.00.0资产减值损失-3.2419.30.00.00.0长期股权投资67.189.889.889.889.8公允价值变动收益0.00.00.00.00.0固定资产5599.55433.65353.25271.95144.7投资收益15.910.30.08.00.0在建工程638.7867.9559.7529.8514.9汇兑收益0.00.00.00.00.0工程物资0.00.00.00.00.0营业利润962.1281.01162.81288.51725.5无形资产464.0462.6371.2324.8278.4营业外收支净额17.533.9-226.80.00.0长期待摊费用84.698.067.659.250.7税前利润979.6314.9936.01288.51725.5资产总计9462.29333.18876.511334.113546.7减：所得税62.468.884.2116.0258.8短期借款1506.21070.8-729.20.00.0净利润917.2246.1851.81172.51466.7应付票据401.4455.5440.9513.1723.3归属于母公司的净利润917.2246.1851.81172.51466.7应付账款397.4252.0240.6280.0361.6少数股东损益0.00.00.00.00.0预收款项26.463.4102.6146.9201.0基本每股收益0.920.120.430.590.73应付职工薪酬64.459.559.559.559.5稀释每股收益0.920.120.430.590.73应交税费-26.1-30.0-30.0-30.0-30.0财务指标200720082009E2010E2011E其他应付款155.8171.3171.3171.3171.3成长性其他流动负债0.00.00.00.00.0营收增长率31.3%10.7%5.6%13.2%22.1%长期借款3085.23159.03659.04059.04459.0EBIT增长率33.6%-15.0%39.6%6.8%29.8%预计负债0.00.00.00.00.0净利润增长率49.4%-73.2%246.2%37.7%25.1%负债合计5935.76063.64776.76061.86807.7盈利性股东权益合计3526.53269.54099.75272.36739.0销售毛利率36.2%31.3%37.0%35.3%36.7%现金流量表200720082009E2010E2011E销售净利率17.8%4.3%14.1%17.2%17.6%净利润91724685211731467ROE26.0%7.5%20.8%22.2%21.8%折旧与摊销销521616634666697ROIC12.9%9.3%16.0%13.2%13.5%经营活动现金流13721817180219392778估值倍数投资活动现金流-1829-913-793-492-500PE11.887.825.318.414.7融资活动的现金流437-656-1520932208P/S2.13.83.63.22.6现金净变动-19247-51123792486P/B3.16.65.34.13.2期初现金余额1401211543722752股息收益率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%期末现金余额121368-35727525237EV/EBITDA9.216.512.411.18.3资料来源：中国银河证券研究所

附录表2：公司汽车玻璃产能布局情况汽车玻璃产能（万套）配套企业投产时间福建福清300东南、金龙、东风1987、2005年投产长春100一汽、沈阳金杯、哈飞2001重庆100长安、红岩2002上海150上海通用、上海大众、上海汽车、奇瑞、江铃、吉利2003北京150北京现代、福田、长城汽车、北汽奔驰、天津丰田、一汽夏利2008广州300广州本田、广州丰田、东风日产2008荆门100东风汽车、东风日产、东风本田、东风雪铁龙2008资料来源：中国银河证券研究所表3：公司浮法玻璃生产线情况地区级别条数日熔化量（吨）产能（万吨）投产时间投入双辽建筑级1460122003.81亿元收购通辽建筑级2850302003.102.5亿元收购福清建筑级1600152005.215.8亿元新建福清汽车级22*600302005.1双辽汽车级1600152005.95.5亿元新建合计1450102资料来源：中国银河证券研究所注：红色标注为目前停产生产线图4：浮法玻璃成本构成资料来源：中国银河证券研究所图5：汽车玻璃成本构成资料来源：中国银河证券研究所

图6：公司控股股东与实际控制人关系图资料来源：中国银河证券研究所

评级标准银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

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