金融工程的核心技术及应用讲义

金融工程的核心技术及其应用研究郭菊娥邢公奇郭菊娥系西安交通大学管理学院，邢公奇系西安交通大学经济与金融学院（西安交通大学，西安，710049）摘要本文从现金流的视角，高度阐述了无套利分析、分解、组合和整合的金融工程技术，给出了金融工程技术在套期保值、套利、投机和构造组合应用方面的典型案例，提出了我国应用金融工程技术解决现实问题的构想。关键词金融工程技术；分解；整合1引言金融工程将工程思维引入金融创新领域，综合地采用数学建模、数值计算、网络图解和仿真摸拟等工程技术方法，优化地设计、开发和实施具有特定流动性、收益和风险特性的创新金融产品和金融工具，构筑解决实际金融问题的方案。支持金融工程技术的理论是一种知识体系，该知识体系不仅包括金融理论与经济学理论，而且还包括数学、统计学、法学、会计学、工程学与计算机技术等；支持金融工程技术的金融工具不仅包括基本金融工具：货币、外汇、债券与股票，而且还包括衍生工具：远期、期货、期权与互换；支持金融工程技术的工艺方法是把理论与工具巧妙结合起来的工程组装技巧与科学分解的技能，创造性地构造解决金融现实问题的手段与方法。金融工程的核心技术由无套利分析、组合、分解和整合技术构成。2无套利分析技术无套利分析技术，就是对金融市场中的某项“头寸”进行估值和定价，其采用的基本方法是将这项头寸与市场中其他金融资产的头寸组合起来，构筑起一个在市场均衡时能承受风险的组合头寸，由此测算出该项头寸在市场均衡时的均衡价格。它是诺贝尔经济学奖获得者莫迪·格里亚尼和金融学家米勒于1956年在《资本成本、公司财务与投资管理》一文中提出的，并被后人以两位作者各自姓氏的第一个字母（Modigliani—Miller）命名为MM定理，它假设存在一个完善的资本市场，使企业实现市场价值最大化的努力最终被投资者追求最大投资收益的对策所抵销，揭示了企业不能通过改变资本结构达到改变其市场价值的目的。换言之，企业选择怎样的融资方式均不会影响企业的市场价值，企业的市场价值与企业的资本结构是无关的。如果在一个完善的资本市场上，企业融资政策和融资方式与企业的市场价值无关，那么所有企业的负债率应当呈现随机分布的状态。但现实中企业债务分布有明显的行业特征（如资本密集型的制造业，金融业有较高的负债率，广告业，制药业等负债率却很低）。导致这一现象的原因，在于MM定理中舍去了像税收，企业破产成本和企业与投资者之间的利益冲突等一系列现实的复杂因素。因此解决MM定理与现实不符的正确思路，应该逐步消除MM定理的假设。套利活动是对冲原则的具体运用，在市场均衡无套利机会时的价格，就是无套利分析的定价技术。采用无套利分析技术的要点，是“复制”证券的现金流特性与被复制证券的现金流特性完全相同。其具体复制方法如下：假设债券A与B的现价分别为与，未来市场变好时债券A与B的价格分别为与，未来市场变坏时债券A与B的价格分别为与，无风险利率为rf，当无套利机会时，d<1+rf<u，<1+rf<，令1+rf=。现在用份债券A和份的无风险证券来复制债券B，复制市值为I=+市场看好时：I=+=（1）市场看坏时：I=+=（2）由（1）和（2）两式可解得：侵由复糟制要唯点可握知：熄稳以上释给出难了两任种状访态（删好与驼坏）协下用莲债券合A和敲无风款险证臣券复户制债牺券B芦的方驰法，般这种费方法吐还可棉推广衬到枯n非种状量态下干。盯3然组合冬、分谋解与袄整合锣技术尼结构扔化的岔组合天、分碑解技育术以手及整莫合技化术是成金融寸工程恢的核暴心技秃术，僚它把亮各种局金融弯工具穷看作铸是零胆部件汪，采扶用各纺种不唉同的窄方式脑组装苦起来弦，创悦造具脑有符油合特温殊需痒求的养流动着性和镇收益测与风铜险特暑性的猛新型悼金融谦产品奴来满饼足客巷户的穗需要径；现迷有的晶金融晒工具滩又可选以通皱过陷“浆剥离锅”芦等分怒解技恭术分迅解其提收益苦与风简险，吹从而迹在金辫融市翠场上席实现胡收益奉与风滔险的衫转移棉以及型重新妄配置弊金融女资产室的功延效。狂（1央）分跑解技寨术奔现有泳的大诊多数考金融怪工具口或金慢融产甲品，朴都有衣其特妖定的弄结构榆形式去与要场素构旦成，病但其占共同拴点就指是构有成要梢素中准具有胁风险恩特性娇。如晒浮动毁利率它债券港，在哪市场凑利率想不稳辞的情叉况下踩，对隙于风各险厌喂恶的男投资蓬人来轰说，教将大普大消直弱其惊投资填力度舞。倘磨若能婆将风梯险因蚁子从赶债券般中分每离开岭来，垂则债吐券市初场交贡易就告会更蛛加活姑跃起策来，久使交疾易双蝴方在符收益攀和头汉寸等蛮方面枝都能怒得到义满足术，由兔此引孔发从大金融洗工具漠或产搜品中搏分解接风险洗因子粉的思科想。委分解循技术晃就是门在原双有金娱融工脉具或畅金融低产品疑的基族础上渠，将渴其构碎成因递素中徐的某敬些高扇风险序因子卖进行融剥离赛（拼St勤ri质pp参in奥g铸），捆使剥哀离后猛的各似个部柔分独谦立地须做为铃一种事金融搂工具揭或产必品参绢与市炼场交暴易，亮达到串既消珍除原驼型金贤融工晨具与奔产品和的风房险，爽又适纤应不枕同偏跳好投参资人蜜的实逼际需曾要。森第一池，分签解技折术是挪从单瞧一原决形金妥融工投具或旺金融潜产品屿中进号行风辩险因误子分纺离，堡使分跪离后蛙的因自子成佣为一蚊种新覆型工柱具或痒产品齐参与肉市场率交易加；第欲二，篇分解纳技术蜻还包摄括从禾若干把个原窜形金援融工京具或月金融晌产品梢中进暴行风检险因帽子分汇离；致第三魂，对熊分解茶后的晕新成饰份进呜行优唱化组掀合，龄构成泼新型脚金融糟工具裕与产冈品。棋从理僵论上多讲，欠在分煮解技财术的继成本曾低于看金融斑工具视或产邻品变匀体演盟化后撕工具哄或产炕品的汗收益船时，开绝大汤多数亲现有卡的金滥融工广具或叮产品壮都有洁可能愿通过移分解圆技术军进行案变体鸟演化昨，实唐现既姐规避鸟风险赢，又蛮满足倚市场气需要砍的目总的。鬼从实浅践的范角度签来看走，分辈解技共术使英传统产债券剑的持页有人兵原本唤无法恩消除屿的诸绪多风甲险因识素得督以化瞒解。灾传统需债券娱工具受由于颈绝大件多数皂是固烂定收迹入证誉券，首本身拆具有葡不可捧消除盾的利份率风裕险、秀违约就风险暂、再冤投资满风险辽、赎杰回风哈险和束购买蜓力风萄险等脂，运盆用传馅统的虫有效呢组合助技术戒管理万风险盏，其争只能尘降低币风险恶而不喷是彻杆底消究除金谣融工倚具或香产品炉本身初的风董险，谷而分稀解技赵术就杜是拆阳开风泉险、算分离呈风险垒因素滨，使观一系粥列风拦险从惜根本孙上得供以消慢除。概(蹲2)惰绵组合侄技术建组合刊技术班与分钻解技隶术截匀然不源同，删它不粘是在坛某一敲既有棕金融跌工具今或产俯品的爽基础共上采横用现拥金流纤分析砖进行毙结构冈分解此，而奇是在简同一臣类金摄融工仆具或室产品垫之间绘进行事搭配顷，使牛之成害为复撕合型滋结构菊的新种型金阅融工宋具或兰产品茎。它愈主要扣运用巷远期吩、期张货、戚互换捡以及记期权抬等衍忘生金思融工柳具的船组合独体对拾金融发风险冠暴露冠（或耗敞口裤风险语）进舒行规障避或员对冲社。从蜡理论废上来雀讲，以组合酒技术骨的基蜜本原斗理就隆是根涉据实雁际需于要构陪成一府个相圆反方念向的糠头寸爸全部困冲掉柴或部茎分冲桂销原矿有的恰风险寄暴露吓；其协主导村思想乓就是仔用数宪个原璃有金草融衍锹生工戚具来陈合成靠理想务的对崇冲头洁寸。卡由于紫组合妨技术鼓灵活壁性强碰，所勒以可通以无遇限的三构成准新型岭金融牌工具雪或产抗品，倦具体虚采用容哪几延种金帜融工也具、飞哪种隔组合未形式逃进行援组合碌，取凯决于左原有单风险贫的状拿态以液及要击达到诊的头姻寸状纤况。父从技妈术上誓来讲胖，构吸成适呜当的大对冲乒头寸月取决排于两坦个因沉素，插其一晚对原奋有风领险来查源、毙性质侄及其轰型态狮的辨源识；米其二落正确阴确定脾对冲公目标丈。从赏实践泽的角俭度来马看，勉第一备搞清泡楚客山户需毁要保艇护的秧风险忽部位寻以及逝要保法护部踩位的烤目标绞是完粮全对巷冲还周是有该限对伏冲；艳第二抹搞清未楚客柴户对故风险远的态跌度，若权衡骑客户剖实际阶需要凑，剪胡裁金疲融工颜具以肆适应袍客户乒需求廊偏好同；第笋三，任做到萌既能泼满足让客户尚对组饲合工耻具收炼益、校风险黄特性欢的需叛要，碎又能轨是组瞧合工岸具的孔价格班被客剪户自瓦愿接型受，搅还能号适应圆客户排对市婶场的叔看法芽。由仔于金哗融风毕险暴原露对趣于任木何从匙事金阿融活降动的润个人乡、企槽业（曾公司超）乃济至国鸽家都赔是普怪遍存扯在的糠，所访以组凳合技因术常词被用幸于风斥险管站理。朗（3超）整察合技压术骨整合腊是一厨个系侨统为汉实现斗系统肆目标呆将若钟干部波分、膨要素络联系构在一宋起使秩之成屿为一倡个整益体的祝、动余态有汉序的破行为膛过程盼。整摄合技啦术就穷是把异两个贞或两以个以盲上的行不同甲种类塞的基纺本金检融工稀具在膊结构临上进创行重她新的摊组合乖或集坛成，津其目调的获隐得一见种新款型的炒混合裳金融慈工具裁，使泊它一今方面跑保留疮原基党本金附融工损具的却某些文特征市，另搞一方射面创奖造新克的特句征适披应投往资人孩或发宣行人语的实坦际需娱要。回从理兔论上峡讲，可任意乓两类这或两迹类以串上市吴场的榴基本井金融排工具纷都可干以相效互整灭合，帜形成省新的义混合拜金融照工具千；从婚实践梳的角缺度来然看，升混合姻金融义工具瓶主要慌应用酷于跨南利率偿市场分、汇持率市顾场、箭货币欺市场速、股笨本市魄场和讯商品笑市场担等，扬它是计以上夺几大键市场饱基本收金融往工具厚的部握分整变合体收，它羡的产且生与少应用遮来源雷于投李资人庄或发虎行人浊的需画求。锋从投知资人达或发闻行人皆的需给求方编面来贵讲，身第一岔，如纪果某栗投资期人或部发行隐人同叠时操雁作利许率工嚷具、季股权何工具位和货另币工羊具，稼那么双他必差须与般利率击市场凝、股阶本市武场和约货币令市场提的参答与人斤发生展直接桃关系导，一惜旦在得某个午交易虽环节金出现辈失误此，可怠能使绑投资瘦人暴批露出侨更大袍的敞商口风经险，热增加妄了多衣工具那联合文操作屠的风晒险概如率。局但是惭，如样果该径投资榴人或她发行拔人应窗用整土合好顽的混诸合金礼融工菠具，割只与谷一个岭交易乔方往发来，序不仅声提高近了交这易效播率，溜而且桃大大凡降低额了交在易风筹险系陪数。则第二蓬，一塘方面宗由于跪市场梁外部渔规章撑制度秃和内愉部政椅策的防限制科，使拥得投捞资人顶或发垫行人神不可武能自打由地雷进入级任何借市场标，这笔样就亦限制顺了投英资人坡或发危行人长的多主手操片作机俩会，愈另一村方面参，由邪于投肺资人桂或发参行人云对所押有专煌门市堵场知罩识掌柱握的指程度极不同誓，也羊制约亿着投李资人稳或发创行人化采用斥多种沙金融姻工具住联合茂操作多策略薯的运捡用。竟因此厚，整旦合新醉型的趋混合喂金融求工具脆替代娇多手垦操作鞭来不升断满呀足投唱资人兽或发伞行人城的实童际需食求将君是金渗融工联具整艳合技扛术发革展的涌动力少。御综上僚所述协，分副解技践术主墨要在陕既有黄金融劣工具中的基启础上翼，通晨过拆齿开风饼险对铅其进液行结蜻构分堂解，升使那幻些风浊险因河素与湾原工化具分惩离，差创造削出若座干新帝型金协融工股具，效以满郑足不结同偏波好投押资人锈的需降求；沫组合禁技术艇主要饭在同搂一类这金融哑工具午或产搅品之昼间进陶行搭掀配，颤通过殖构造展对冲半头寸径规避枕或抑巷制风叙险暴声露，凯以满沟足不狡同风衫险管锐理者逝的需耍求；断整合扬技术打主要忘在不线同种歌类的适金融崖工具后之间境进行渔融合汪，使误其形介成具傻有特婚殊作吸用的寨新型演混合僵金融穴工具尘，以掏满足贵投资蚊人或否发行奔人的塑多样捉化需蹈求。忙分解疮、组素合和井整合电技术窄都是纲对金番融工徐具的辣结构寇进行散变化围，其打技术傲方法勾的共淹同优捕点就伶是灵蒙活、促多变贿和应坡用面贞广。水4份金融楼工程郑技术屯的应虚用桶金融戒工程煎技术唯主要劝应用待于套虚期保释值、隆投机清、套知利和指构造织组合折这四听个方旦面。往(1乐)瓜套期烦保值河套期字保值仇是指疑一个城已存柄在风命险暴殃露的依实体原，力龙图通黑过持丧有一刊种或穷多种最与原须有风赶险头冶寸相伐反的嫂套期塘保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