投资组合理论的具体应用

投资组合理论的具体应用第一页，共二十八页，编辑于2023年，星期三主要内容期货是什么？投资组合理论回顾关于股指期货第二页，共二十八页，编辑于2023年，星期三一、期货是什么？第三页，共二十八页，编辑于2023年，星期三关于期货什么是期货？远期现货交易：一手交钱，一手交货远期交易：先签合同，后交钱交货标准化质量、时间、数量第三方结算保证金交易第四页，共二十八页，编辑于2023年，星期三期货的种类商品期货农产品工业品金融期货外汇期货利率期货股指期货第五页，共二十八页，编辑于2023年，星期三期货简史第一个商品期货：农产品期货世界最早的期货交易所诞生于1531年，在当时号称“世界之都”的比利时安特卫普1650年，日本大阪出现了类似期货交易的方式：米票本间宗久：阴阳烛----K线1848年，美国芝加哥诞生了芝加哥谷物交易所：CBOT的前身金融期货后来居上1972年，第一个外汇期货1972年5月，CME成立IMM，推出：加元、日元、瑞士法郎和英镑1975年，第一个利率期货1975年10月，CBOT推出政府国民抵押贷款协会（GNMA）抵押凭证期货1982年，第一个股指期货1981年CME推出欧洲美元期货：第一个现金交割的期货合约1982年2月24日，堪萨斯期货交易所（KCBT）推出价值线指数期货第六页，共二十八页，编辑于2023年，星期三为什么要有期货？管理风险锁定风险对冲风险发现价格期货价格领先现货价格更明晰、更低成本的价格信号价格：市场经济的无形之手吸收投机投机：资金的逐利行为实业上的投机的后遗症：海南房产泡沫期货市场：虚拟市场上的投机，无后遗症投资工具第七页，共二十八页，编辑于2023年，星期三二、投资组合理论回顾第八页，共二十八页，编辑于2023年，星期三投资组合理论的兴起投资组合理论的思想并不是新东西“投资/投机像山岳一样古老”“不要把鸡蛋放在一个篮子里”－－多元化“不入虎穴，焉得虎子”－－风险与收益的配对抓住思想HarryM.Markowitz,1952,PortfolioSelection,JournalofFinance,7,77-91第九页，共二十八页，编辑于2023年，星期三Markowitz的组合选择模型以期望收益率来刻画收益以方差来刻画风险组合选择模型：

组合的期望收益率：组合的方差：权重的选择：如何选择w

呢？

或者第十页，共二十八页，编辑于2023年，星期三第一次华尔街革命与

诺贝尔经济学奖第一次华尔街革命看上去更科学华尔街热衷于求w诺贝尔经济学奖1990年Markowitz因组合选择理论获得诺贝尔经济学奖学者更关心的是解的性质漂亮的解：第十一页，共二十八页，编辑于2023年，星期三Markowitz组合选择模型解的性质风险与收益的关系：没有无风险证券的情形无效前沿有效前沿最小方差组合第十二页，共二十八页，编辑于2023年，星期三Markowitz组合选择模型解的性质风险与收益的关系：有无风险证券的情形无风险收益率切点组合的含义？第十三页，共二十八页，编辑于2023年，星期三Markowitz组合选择理论

对投资的意义用数学刻画了风险收益之间的关系高风险，高收益多元化投资通过多元化可以达到有效前沿如何选择w二基金分离定理有效前沿上的任意两个点可以生成整个有效前沿投资不再需要选股，而只需要在两种有效的基金之间进行某种搭配第十四页，共二十八页，编辑于2023年，星期三WilliamF.Sharpe的进一步发现：资本资产定价模型(CAPM)CAPM模型WilliamF.Sharpe,1964,“CapitalAssetPrices:ATheoryofMarketEquilibriumunderConditionsofRisk”,JournalofFinance,19,425-442提出了CAPM于1990年与Markowitz一起获得诺贝尔经济学奖Sharpe是Markowitz的学生原本是为了研究w的解法在均衡的情况下，切点组合即市场组合依据二基金分离定理，投资只需要在无风险证券和市场组合之间进行配置第十五页，共二十八页，编辑于2023年，星期三CAPM模型对投资的意义横空出世附带催生了基金投资：投资只需要在无风险证券和市场组合之间进行配置指数化投资法、指数基金兴起基金存在的理由，并不是因为专家理财，而是为了构建市场组合实证研究发现很难战胜市场市场指数成了衡量投资业绩的标准“击败市场”的口号诞生把风险分成系统风险和非系统风险只有承担系统风险才能产生收益金融学转变成研究资产定价的学问：定价理论兴起多元化可以分散非系统风险，但不能分散系统风险股指期货的引子第十六页，共二十八页，编辑于2023年，星期三死了FamaandFrench,1992,Thecross-sectionofexpectedstockreturns,JournalofFinance,47,427-465

1963-1990年的美国股票市场Beta不能解释所有的股票收益FamaandFrench（1993）三因子模型Ross,1976,Thearbitragetheoryofcapitalassetpricing,JournalofEconomicTheory,13,341-360提出了套利资产定价模型(APT)：多因子模型第十七页，共二十八页，编辑于2023年，星期三死了吗？Beta死了？没死？Beta是个纯理论的产物，不是现实存在Beta的存在，依靠多个现实中不能成立的严格假设属于神学性质的争论波普尔：不能被证伪，即不是科学不是科学，则是神学同类的还有有效市场假说真实的市场是复杂的、变化的禅宗：不可说，言出即错从理论中寻求对自己的启迪系统风险决定收益系统风险不可被分散指数化投资第十八页，共二十八页，编辑于2023年，星期三三、关于股指期货第十九页，共二十八页，编辑于2023年，星期三股指期货的两大功能指数化投资最好的指数化投资工具无误差、流动性好、无管理费、交易费用低、可自由卖空保证金交易相当于提供免息贷款管理系统风险锁定对冲第二十页，共二十八页，编辑于2023年，星期三股指期货的诞生设想：CMELeoMelamed：道琼斯期货--终极合约现金交割：期货交割的革命1981年现金交割获得美国商品期货交易委员会（CFTC）批准同年CME推出欧洲美元期货：第一个现金交割的期货合约优点：没有逼仓条件：现货价格客观公正第一个股指期货品种：堪萨斯期货交易所（KCBT）的价值线指数期货第一个申请：实物交割1982年2月24日，现金交割第二十一页，共二十八页，编辑于2023年，星期三为什么S&P500指数期货会赢？四种第一批准备的股指期货1982年2月,KCBT率先推出价值线综合指数期货1982年4月,CME推出S&P500种股票价格指数期货1982年5月,NYFE推出纽约证券交易所综合指数期货CBOT夭折的DJIA期货指数使用权道琼斯指数公司的傲慢1997年10，CBOT终于推出DJIA期货1983年8月,CBOT推出MMI指数期货为什么S&P500会赢？S&P500期货：全球交易量最大的股指期货先行优势指数的知名度和用途基金经理多使用S&P500指数来衡量业绩S&P500对商业用户的吸引力大于DJIALeoMelamed领导下的CME的不懈努力第二十二页，共二十八页，编辑于2023年，星期三2005年股指期货在世界场内期货市场交易量中的比重Source:BIS第二十三页，共二十八页，编辑于2023年，星期三2004年全球股指期货/期权的标的指数类型标的指数类型股指期货股指期权品种数交易量占当年全

球交易量的比例*品种数交易量占当年全

球交易量的比例*综合性大盘股指数12086.323%10697.773%综合性中盘股指数40.509%80.002%综合性小盘股指数10.000%20.001%全市场指数11.220%11.478%分行业指数6311.948%1180.745%总计189100%235100%第二十四页，共二十八页，编辑于2023年，星期三2004年交易量过百万张合约的股指期货/期权标的指数特征标的指数类型2004年交易量超过100万张

合约的股指期货*2004年交易量超过100万张

合约的股指期权*品种数占同期全球股指期货总交易量的比率品种数占同期全球股指期权总交易量的比率综合性大盘股指数3683.87%2097.17%综合性中盘股指数10.45%-综合性小盘股指数--全市场指数11.20%11.47%分行业指数411.54%70.66%总计4297.06%2899.31%第二十五页，共二十八页，编辑于2023年，星期三未来的A股指数期货品种市场风险因子:综合性大盘股指数期货占有主要的市场份额预计在中国大陆市场将可以分别有2-3种综合性大盘A股指数期货，这些品种的交易量将占到全部股指期货交易量的80%以上行业风险因子:若干种分行业指数期货如金融、制造、能源、农业、科技等等分行业指数期货规模风险因子:中小板企业指数期货视深市中小板的发展状况账面市值比风险因子:成长股指数期货/期权以及价值股指数期货价值股、成长股第二十六页，共二十八页，编辑于2023年，星期三沪深300股指期货的轮廓2006.10.23，股指期货合约产品设计方案的征求意见稿标的指数沪深300指数合约乘积1点=300元最小变动价位0.1点保证金比例8%涨跌幅限制±10