离岸金融市场讲义讲义

离岸金融市场

offshoreMarkets学习目标认识离岸金融市场认识欧洲货币了解欧洲债券市场离岸金融市场offshoremarket也称境外金融市场，指在一国货币管辖权之外从事该国货币的存放等金融业务的市场是国际金融市场的核心在岸金融市场：传统的、受所在地金融法规管理和约束的金融市场离岸金融市场特点不受所在地政府的管制治外法权无需缴纳存款准备金，资金成本低以非居民---外国人的各项业务为主体一般经营的是外国货币（欧洲货币）利率相对独立，贷款利率较低离岸金融市场的类型1、主导中心（primarycenters）伦敦、纽约发达的全能市场，全球性金融媒介2、集资中心（fundingcenters）新加坡、巴拿马吸收外国资金，并主要向本地区提供贷放服务3、簿记中心（bookingcenters）避税港型（巴哈马、开曼）只是交易、划账作用，逃避金融监管4、代收中心（collectioncenters）巴林为本地区大量的石油美元寻找投资渠道欧洲货币指由货币发行国境外银行体系所创造的该种货币存贷款业务最早的境外货币“欧洲美元”欧洲美元并不是一种特殊的美元，它与美国本土美元是同质的，具有相同的流动性和购买力但欧洲美元不由美国境内金融机构经营，不受美联储相关银行法规、利率结构的约束欧洲货币接受欧洲货币存款并发放贷款的银行称为欧洲银行(eurobanks)，通常是一些大型跨国银行由欧洲银行经营离岸金融业务的国际信贷市场，也被称作欧洲货币市场欧洲货币市场的产生和发展20C50S末，产生了最早的境外货币市场—欧洲美元市场案例：欧洲美元诞生记发展：欧洲货币由境外货币发展为治外货币

美国的离岸金融市场：IBF

IBF:InternationalbankingfacilityP88独特的离岸市场类型主要内容允许国际银行吸收非居民或海外公司的存款免除存款准备金、利率上限和存款保险等相关要求允许向非居民或海外公司提供贷款(限境外使用)这种在美国境内流通但不受美国金融当局管理的非居民美元存贷款也被定义为欧洲美元使欧洲货币的概念突破了特定的地理区域限制案例：追捕拉登的金融战争欧洲货币市场的迅速发展内在原因货币市场和资本市场的国际化新兴工业国和转型国家旺盛的融资需求欧洲货币市场的迅速发展外在原因美国巨额国际收支逆差导致美元大量外流美国政府出台一系列限制美元外流的政策措施，结果大多适得其反利息平衡税Q条例限制本国银行扩大对外信用额度禁止美国企业汇出美元进行海外投资外在原因（续）西欧金融市场依靠宽松环境迅速壮大货币自由兑换，资本自由流动欧洲美元存款无准备金要求，利率自由变动吸引大批新兴工业国和前苏东国家融资需求美元地位动摇国际金融市场追捧非美元硬货币欧洲英镑、欧洲马克、欧洲法郎等应运而生欧洲货币市场结构1.欧洲资金市场：1年以内的短期资金存放欧洲货币存款：通知存款、定期存款同业拆放：LIBOR为基础2.欧洲中长期借贷市场LIBOR+附加利率浮动利率放款3.欧洲债券市场欧洲资金市场的特点高欧洲货币市场的资金来源商业银行跨国公司等私人部门政府和中央银行的外汇资金与外汇储备石油美元(petrodollars)存款银行发行的欧洲票据和欧洲货币存单欧洲货币市场的资金运用跨国公司非产油国家石油美元环流(recyclingofpetrodollars)外汇投机者欧洲货币市场发展与信用膨胀欧洲货币市场

加速国际贸易的发展促进国际金融密切联系与外汇交易联系密切欧洲货币市场发展与信用膨胀欧洲货币市场发展与国际金融稳定经营欧洲货币业务要承担更大风险市场参与者背景和关系复杂金额大，无抵押难以把握资金最终去向资产负债结构不匹配，容易导致流动性风险证券市场动荡加剧欧洲货币市场发展与国际金融稳定影响各国金融政策的实施过度依赖欧洲货币资金会影响国内货币流通和外汇市场运行欧洲货币市场利率可能干扰国内金融政策的实施效果监管问题始终难以有效解决人民币离岸市场-NDF市场NDF:non-deliverableforward无本金交割远期外汇交易香港1996年开办了NDF业务NDF原理：客户根据自己对人民币汇率变动的预期，预先设定一个人民币的买入值或卖出值，到期时只需要用美元交割预先设定价格与市场价格的差价NDF运作示例某公司与银行达成的NDF协议如下:远期汇率为￥8.28元/美元，本金为4140万人民币，即期汇率为三个月后人民银行公布的基准汇率。三个月后可能会发生三种情况，即人民币即期汇率与远期汇率持平、人民币贬值、人民币升值。

NDF运作示例可能的结果结果A结果B结果CRMB/USD贬值持平升值即期汇率8.308.288.27等值美元4987951.8050000005006045.95以美元清算银行付给客户无净支付客户付给银行净支付美元12048.2006045.95欧洲债券市场外国债券：借款人（外国主体）在国外资本市场发行的以发行国货币标价的债券。扬基债券、武士债券、猛犬债券、伦勃朗债券、熊猫债券欧洲债券：借款人在其它国家发行的以非发行国货币标价的债券。欧洲债券市场特点对筹资者而言融资成本更低发行自由，手续简便，环境宽松自由选择面值可利用多种货币债券还本付息市场容量大，方便筹集大额长期资金由国际辛迪加承销发行，经认购机构进入二级市场欧洲债券市场特点对投资者而言安全等级高市场规模保证高度流动性债券利息在多数国家免税复习离岸市场欧洲货币外国债券欧洲债券IBFP1261、2、4、5年度工作总结汇报ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托业务发展与创新研究上海国际信托投资有限公司王信举目录信托业务发展现状研究01信托业务创新研究——两项导致信托业务突破性发展的重大革新02信托业务创新案例分析03信托业务发展现状研究一般理解政策与法律环境发展现状一般特点发展桎梏信托的一般理解以信为本以诚治业诚即真诚、诚实，信即守承诺、讲信用，讲诚信就是要守诺、践约、无欺。如果有人要问英国人在法学领域取得的最伟大、最独特的成就是什么，那就是历经数百年发展起来的信托理念…这不是因为信托体现了基本的道德原则，而是因为它的灵活性，它是一种具有极大弹性和普遍性的制度。——英国法学家梅特兰信托的应用范围可与人类的想像力相媲美。——美国信托法权威斯科特信托的一般理解贯通货币市场、资本市场和产业投资的独特优势最好的非IPO投资银行业务平台信托制度框架下突出的财产管理功能和资金融通功能政策与法律环境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度体系的基本法《信托投资公司管理办法》（2002.6）——信托投资公司的经营管理规范《信托投资公司资金信托业务管理暂行办法》（2002.7）——信托主体业务的规范分类监管办法即将出台，诸多单项条例即将出台——信托证券专用帐户、信托公司及业务信息披露、房地产信托、信托公司治理指引、内控指引和信托核算等政策与法律环境监管思路逐步明晰信托公司分类监管原则、属地监管原则协调规划，统一监管尚需加强发展现状目前重新登记后的信托公司共59家，截至6月底，信托从业人员4600人近三年来，集合资金信托计划1053个，大部分获得了成功，信托公司接受管理的信托财产总额已近2000亿元人民币。84%的信托财产为资金信托，财产信托业务开始呈现良好的发展态势。——银监会非银部主任高传捷，中国长沙信托论坛(2004.10）一般特点由单一信托到集合信托由资金信托向财产信托过渡运用范围由单一领域到多领域运用工具由单一向多种工具相结合发展桎梏信托登记信托税收信托会计信托业务创新研究两项导致信托业务突破性发展的重大革新信托内部信用增级信托制度框架下的所有权解析内部信用增级外部信用增级由第三方提供信用担保，提供者包括政府、专业保险公司、金融机构、大型企业的财务公司等，增级工具主要有：政府承诺函、保险、企业担保、现金抵押帐户和信用证等。信托内部信用增级利用基础资产产生的部分现金流来实现,可避免利用外部信用增级工具较容易受信用增级提供者信用等级下降风险的影响的风险。增级工具主要有：构建优先/次级结构、利差帐户和超额抵押等。优先/次级结构就是根据一定的原则和需求，将信托或资产支撑的证券产品的收益权分为不同信用品质的档级，不同档级的受益权承担风险、享有利益及利益分配或退出的顺序有区别。内部信用增级——构建优先/次级结构遵照风险和收益相匹配的原则，通过组合策略，向选择不同风险-收益结构特征的投资者分配不同现金流的结构化设计，能保证不同层次受益权对应的现金流汇总能够复原为项目整体的现金流，摆脱了项目本身性质以及外部信用担保的制约，而仅仅依赖于项目自身权利和义务的重新分配就能在最大程度上保障优先收益的实现。可保障那些偏好于稳定收益的投资者能够在总体收益状况不是太好的情况下也能获得较稳定收益，同时使风险偏好型投资者在总体收益情况较差时自愿让渡财产以补贴保本型投资者，而在总体收益较好时获得独享较高收益的权利。信托制度框架下的所有权解析英美法系和大陆法系所有权制度的基本涵义中国信托法律框架下的所有权概念简析信托业务创新案例研究某国企国有股权退出信托解决方案华融资产管理公司不良资产证券化项目某酒店式公寓收购项目信托解决方案某国企改革信托解决方案项目情况根据有关部门对某大型国有企业进行资产重组的指示，经方案慎重比选，该企业欲将其下属某子公司通过信托方式转让，转让资金作为重组基金，从而实现国有资产在该公司的退出。经研究，决定发起集合资金信托计划，用于受让该企业持有的下属公司的股权。信托计划分别向优先投资者、普通投资者和战略投资者募集，并重组董事会和监事会，选聘经营者，同时在信托计划项下设立特别委员会（由部分普通投资者和战略投资者根据投资规模的大小派员参加的投资人代表大会组织）以应对公司经营过程中出现的重大以外问题。

某国企改革信托解决方案简要分析本项目的最大特点是创造性地运用了信托法律框架下的所有权的可分拆性和内部信用增级来探索国有企业改革之路。同时，该项目通过改组董事会和监事会，选聘经营者（职业经理人），对经营者进行业绩考核，并在信托计划项下设计特别委员会，以应对公司经营过程中出现的意外及重大事项的决策，创造性地将信托框架下的公司治理结构予以完善，同时满足了市场上各类投资者的收益及风险预期。华融不良资产证券化项目项目情况2003年6月,华融资产管理公司将涉及全国22个省市256户企业的132.5亿元人民币债权资产组成一个资产包，委托给中信信托设立财产信托，期限为3年，优先级受益权的预计收益率为4.17%。信托设立后，华融将全部信托受益权分为优先级受益权和次级受益权，其中10亿元优先受益权主要转让给机构投资者。华融拥有全部次级受益权，收益超过4.17%的部分全部归华融所有。中诚信国际评级公司预测，华融公司132.5亿元资产包未来处置产生的AAA级现金流可达12.07亿元。华融不良资产证券化项目华融资产管理公司(委托人)中信信托（受托人）机构投资者132.5亿元债权委托华融资产管理公司（受益人）委托优先受益权转让委托处置非货币性信贷资产10亿元优先受益权转让享有劣后受益权中诚信评级AAA级，产生12.07亿元现金流优先受益权预期收益率为4.17%注：上述图表根据该产品宣传资料构画。华融不良资产证券化项目简要分析该项目利用资产证券化和信托的基本原理，借鉴了基础资产风险隔离机制、现金流包装技术、以特定资产为支撑的投资合同、表外处理、优先级/次级交易信用增级模式等资产证券化思路，通过华融公司向投资者转让信托项下的优先级受益权方式，创造性地吸引社会资金参与不良资产处置，获得了加快资产变现进度，提前收回不良资产处置收入良好效果。某酒店式公寓收购项目项目情况A公司拟承债式收购B公司所有的某酒店式公寓项目，而A公司既想发挥财务杠杆的功能，又不想因巨额融资而提供本企业的资产负债率，也不想支付高额的收购契税，经研究拟通过信托公司发行租赁受益权信托计划方式募集部分收购资金。某酒店式公寓收购项目A公司信托公司资金信托90%10%B公司A公司履约担保社会投资者

信托公司A公司酒店式公寓租赁受益权信托到期回购优先受益权优先受益权转让授权行使抵押权劣后受益权转让某酒店式公寓收购项目简要分析A公司通过设立资金信托，从而使信托公司成为B公司的大股东，信托公司向其委派董事和财务总监，加强对收购目标公司的控制，以保障优先受益权。对A公司来说，可达到对此笔融资不并表的意图。收购目标公司股权后，B公司与信托公司设立酒店式公寓租赁受益权信托，B公司同时为委托人和受益人。同时，B公司委托信托