金融衍生产品培训讲义

第五章金融衍生产品2012.05.05本章内容框架一、远期二、期货三、互换四、期权第一节远期合约定义：远期合约(forwardcontract)是指交易双方在未来某一指定的时间，按照约定的价格购买或出售某项资产的协议。远期合约包括:远期利率协议(forwardrateagreement)和远期外汇合约(forwardexchangecontracts)两种基本形式.远期合约的一方同意在将来某一确定日期以确定价格购买标的资产时，称之为多头(longposition)，另一方称之为空头(shortposition)。(一)相关概念

定义：远期外汇合约(forwardexchangecontracts)是指交易双方约定在未来某一特定时期，按照合约签订时约定的汇率和金额，以一种货币交换对方另一种货币的合同。远期外汇合约中约定的在将来某一特定日期的汇率价格称为远期汇率。而当日交易的外汇价格称为即期汇率价格。(二)远期汇率的计算(☆重点)

引例：2001年5月，A公司由于从美国进口原材料而借入一笔美元贷款，同时，它在日本市场销售产品收入日元，公司需将其换成美元以支付美元利息。按规定，公司须在6个月后(2001年11月)支付一笔美元利息，而公司总监认为，未来日元有贬值倾向，从而需支付更多的日元。那么，该公司如何通过金融市场规避未来日元贬值风险呢？答案：进行远期外汇交易。假定A公司6个月后销售收入100万日元，目前，即期外汇市场以及美元、日元的借贷成本如下：即期汇率为：119.72日元=1美元当前6个月期的美元年利率：0.6875%当前6个月期的日元年利率：0.0100%A公司为规避此汇率风险，采取以下步骤：在即期交易日借入999950日元，6个月后需偿还999950×(1+0.01%×6/12)=1000000日元(2)将借到的日元到即期外汇市场换成美元999950/119.72=8352.4美元(3)将兑换到的8352.4美元存入银行，6个月后得到8352.4×(1+0.6875%×6/12)=8381.1美元根据无风险套利原则，A公司在交易日初期的现金流为0。那么，6个月后的远期交割日的现金流必须也为0。因此，6个月期的美元兑日元的远期汇率为：1000000日元=8381.1美元，→1美元=119.32日元

☆远期汇率的计算公式如下：其中，F为远期汇率，S为当前的即期汇率，ib和iq分别为两种货币的利率。(三)远期汇率报价报价方式：直接报价与升贴水报价

远期汇率与即期汇率的价差称为升水或贴水。即期汇率和远期汇率的关系：直接标价法：远期汇率=即期汇率+升水(或-贴水)间接标价法：远期汇率=即期汇率-升水(或+贴水)(四)远期外汇合约的避险功能基本原理：由于远期外汇合约事先将汇率固定在约定的汇率上，所以在未来某一特定时期，无论当时的市场汇率是多少，两种货币仍按约定的汇率进行兑换.需注意的是，远期外汇合约在归避汇率风险的同时，也放弃了获得潜在收益的可能性。补充材料：无本金交割远期外汇交易

无本金交割远期外汇交易(non-deliverableforward－NDF)是一种离岸金融衍生产品，交易双方基于对汇率的不同看法，签订非交割远期交易合约，确定远期汇率、期限和金额，合约到期时只需将远期汇率与实际汇率的差额进行交割清算，结算的货币是自由兑换货币(一般为美元)，无需对NDF的本金(受限制货币)进行交割。主要交易品种是一年期和一年以下的品种。NDF主要用于实行外汇管制国家的货币(印、越)，人民币NDF常用于衡量海外市场对人民币升值的预期。

NDF与远期外汇合约的关系：联系：NDF也是一种远期外汇交易，两者都是基于交易双方对汇率变化的预期不同而签订。主要差别：①

NDF不涉及本金的支付。在到期日时，只就市场即期汇率与合约远期汇率的差价进行交割清算，结算的货币是自由兑换货币，如美元。

②

NDF交易的一方货币为不可兑换货币。因此，无本金交割远期外汇交易一般用于实行外汇管制国家的货币。

相关视频第二节期货合约

定义：期货是一份合法的有约束力的合约，它规定以确定的价格在未来特定的一个日期交割一定数量的资产。其中，合约中约定的需要交割的资产称为标的资产。分类：根据合约中标的资产的不同，可分为商品期货和金融期货。商品期货交易所金融期货交易所上海期货交易所：大连商品交易所：郑州商品交易所：中国金融期货交易所：铜、铝、锌、天然橡胶、燃油、黄金、螺纹钢、线材大豆、豆粕、豆油、聚乙烯、棕榈油、玉米、聚氯乙烯硬麦、强麦、棉花、白糖、PTA、菜籽油、早籼稻股指期货

目前，我国主要的期货交易所及主营期货品种：品种合约名称品种合约名称股指期货IF1006（仿真）农副产品豆一1009IF1009豆二1009金属工业产品黄金1009豆油1009沪铝1009豆粕1009沪铜1009白糖1009锌1009玉米1009线材1009菜籽油1009能源化工产品橡胶1009棕榈油1009燃油1009棉花1009聚乙烯1009强麦1009聚氯乙烯1009硬麦1009PTA1009早籼稻1009

期货合约的内容由交易所统一制定，其规定的标准化条款如下：(1)标准化的交易单位或合约规模(2)标准化的标的资产(3)标准化的交割期和交割程序(4)标准化的交易报价单位、每日最大波动幅度限制、交易时间、交易所名称等

相关链接(一)期货市场的参与各方(1)期货交易所(2)期货结算中心(3)期货经纪公司(4)期货交易者

(二)保证金制度

引例：某投资者于6月5日经其经纪人联系购买了两张纽交所12月份的黄金期货合约。假定目前12月份的期货价格为$400/盎司，合约规模为100盎司。经纪人要求投资者将部分款项(投资者在最初开仓交易时必须开设保证金账户，并存入一定的资金数量，称之为初始保证金

)存入保证金账户中，假定每一份合约的初始保证金为$2000，即初始保证金比率仅5%，则该投资者初始保证金总额为$4000.假定在6月5日交易结束时，该12月到期的黄金期货合约价格由$400跌至$397，其损失为200×$3=$600。因此，他的保证金账户的余额减少至$3400.

$600美元的流向：期货多头投资者→其经纪人→清算所→期货空头投资者的经纪人→期货空头投资者。与此类似，如果该合约的价格在6月5日交易结束时涨至$403。那么，他的保证金账户余额将增至$4600。随后，在每个交易日结束时，都要对保证金账户要进行进行结算。初始保证金

(initialmargin)：期货交易者在最初开仓时，都要建立一个保证金账户。初始保证金一般是合约价值的5%~15%，即初始保证金比率。维持保证金(maintenancemargin)：保证金账户中必须维持的最低余额，一般为初始保证金的75%。如果当天结算后的保证金账面余额低于维持保证金，交易者必须在规定的时间内补充保证金。否则，将实施“(部分)强制平仓”。而这部分需要补充的保证金称为追加保证金。(三)逐日盯市制度直接原因：由于期货的保证金交易具有很大的杠杆效应。为了保证交易者不违约，控制杠杆效应的风险，期货交易采用逐日盯市制度(market-to-market)。

逐日盯市制度指交易所每天都根据当天的结算价格(注意结算价与收盘价的区别)对交易者的账户进行结算，实现当天的盈亏，并采取维持交易者的保证金在一定水平的制度。因此，清算所由于交易者违约造成的潜在损失仅限于当天市场的最大波动数额，而不是整个合约期限内的市场价格波动。(四)保证金和逐日盯市制度的作用(1)降低期货交易成本，有效发挥期货交易的资金杠杆作用，促进套期保值功能的发挥。(2)为期货合约的履行提供了可靠保障，杜绝了负债现象。(3)保证金是交易所控制投机规模的重要手段。不同类型的期货交易、不同持仓量的保证金也不相同.(五)套期保值的基本原理期货的套期保值功能是指利用期货合约为现货市场上的买卖交易进行套期保值。

基本做法：在期货市场上买进(或卖出)与现货市场上的标的资产数量相当、期限相近但交易方向相反的期货合约，以期在将来的某一时间[在现货市场上买入(或卖出)标的资产时]通过在期货市场上卖出(或买进)相同数量的期货合约来抵补因现货市场上价格变动所带来的实际价格风险，以一个市场的盈利来弥补另一个市场上的损失。称之为买入(卖出)套期保值.空头(卖出)套期保值案例分析

假定现在是5月份，原油现货价格为$19/桶，某原油生产商将于8月份卖出100万桶原油，由于担心油价下跌导致巨大损失，可利用期货合约进行套期保值(现在就卖出期货合约)。假定纽约商品交易所9月份原油期货价格为$18.5/桶，而每张原油期货合约规模为1000桶。因此，该原油生产商可通过卖空1000份期货合约来对冲风险。现货市场期货市场5月原油现货为$19/桶，担心将来油价下跌带来一定风险以$18.5/桶的价格卖出1000份9月份到期的原油期货合约8月原油现货价格为$17.5/桶，8月份卖出原油比5月份收入减少$1.5/桶9月份到期的原油期货价格为$17/桶，买入1000份9月到期的原油期货合约对冲原有头寸损益损失$1.5/桶收益$1.5/桶该策略的结果是8月份卖出的油价锁定在$19/桶。情形一：8月份原油价格下跌现货市场期货市场5月原油现货为$19/桶，担心将来油价下跌带来一定风险以$18.5/桶的价格卖出1000份9月份到期的原油期货合约8月原油现货价格为$20/桶，8月份卖出原油比5月份收入多$1/桶9月份到期的原油期货价格为$19.5/桶，买入1000份9月到期的原油期货合约对冲原有头寸损益收益$1/桶损失$1/桶该策略的结果是8月份卖出的油价锁定在$19/桶。情形二：8月份原油价格上涨套期保值的基本原理：期货价格与现货价格受相同因素的影响，它们的价格走势基本一致，而由于期货与现货买卖方向相反，所以一方的盈利弥补另一方的亏损，互相补偿。因此，套期保值在回避风险的同时，也放弃了因价格变动所带来的利润(给投机者)。套期保值的操作原则：(1)交易方向相反的原则：利用价格变化的同向性，实现盈利与亏损的互补(2)商品种类相同或相近的原则(3)商品数量相等或相近的原则(4)月份相同或相近的原则：期货价格与现货价格的趋同性多头(买入)套期保值作业

假定现在是5月15日，某铜器制造商知道它将于8月15日购买10万英镑铜，铜的现货价格为140美分/磅，8月份的铜期货价格为120美分/磅。每张铜期货合约规模为25000磅铜。为防止铜期货价格上涨带来的风险，如何利用期货合约进行套期保值，将铜的购买价格锁定在120美分/磅？现货市场期货市场5月铜现货为140美分/磅，担心将来铜价偏高带来一定风险以120美分/磅的价格买入4份8月份到期的铜期货合约8月铜现货价格为125美分/磅，8月份买入原油比5月份少支出15美分/磅8月份到期的铜期货价格为125美分/磅，卖出4份8月到期的铜期货合约对冲原有头寸损益按125美分/磅购买收益5美分/磅该策略的结果是8月份买入的铜价锁定在120美分/磅。现货市场期货市场5月铜现货为140美分/磅，担心将来铜价偏高带来一定风险以120美分/磅的价格买入4份8月份到期的铜期货合约8月铜现货价格为105美分/磅，8月份买入原油比5月份少支出35美分/磅8月份到期的铜期货价格为105美分/磅，卖出4份8月到期的铜期货合约对冲原有头寸损益按105美分/磅购买损失15美分/磅该策略的结果是8月份买入的铜价锁定在120美分/磅。(六)期货合约的交割与平仓

期货合约的结算有两种方式：(1)在到期日进行实物交割或现金结算。实物交割适用于商品期货，而大多数金融期货采用现金交割。(2)反向平仓。在到期日或之前通过买入与原来合约方向相反的同等合约进行对冲。同等合约指除了持有头寸的方向外，其他条件都相同的两个合约。(七)期货与远期的区别远期合约期货合约场外交易场内交易(在交易所进行)非标准化(双方协商)标准化合约(交易所制定)通常有一个指定的交割日交割期限有个范围在合约到期日结算每日结算(逐日盯市制度)通常进行实物交割通常在到期日之前平仓或现金结算存在信用风险无信用风险为什么要进行期货交易？(1)规避标的资产的价格风险，即套期保值。(2)期货的保证金交易使得期货交易存在杠杆效应.(3)期货的交易费用要比标的资产的交易费用少得多，特别是金融期货，如股指期货。(4)相对于远期市场，期货清算所的存在能有效避免交易者得违约风险。第三节互换(swap)

引例：A公司有一笔7年期的以浮动利率计息的美元贷款，每半年付息一次。公司财务总监预测未来利率有走高的趋势。为规避利率上涨的风险，公司希望能把支付银行的浮动利息固定，即转成支付固定利率利息的贷款。公司财务总监该怎么办？答案：进行利率互换交易。(一)LIBOR与LIBIDLIBOR，LondonInterbankOfferRate，表示伦敦银行同业拆放(拆出)利率，它是欧洲货币市场上银行把资金提供给其他银行收取的利率。通常作为浮动利率的参考利率。根据借款人的信用等级，利率可在LIBOR和LIBOR加一个点或更多点的范围内变动。LIBID，LondonInterbankBidRate，是伦敦银行同业拆借(拆入)利率的简称，

指该家银行愿意接受银行同业存款资金时所愿支付的利率。

同一货币的LIBOR报价总是高于LIBID的报价。

(二)利率互换-寻找比较优势下的套利机会利率互换(interestrateswap)，是交易双方签订的一种合约，彼此同意在合约规定的期间内互相交换一定的现金流，该现金流以同一种货币计算，但利息的计算方式不同。产生原因：由于不同企业的信用评级不同，致使每个企业的融资成本不同，即存在绝对优势和绝对劣势。但即使中小企业融资成本绝对高，仍有可能在某些方面具有相对(比较)优势。假定A公司和B公司的长期(固定)和短期(浮动)利率融资的成本如下：A公司B公司A与B的利差信用评级AAABBB固定利率融资成本7%8.5%浮动利率融资成本LIBOR+0.4%LIBOR+0.7%比较优势1.5%0.3%浮动利率借款固定利率借款情景分析如果A公司需要固定利率贷款，B公司需要浮动利率贷款，则利用自己的相对优势即可。如果双方均不能以自己的比较优势进行融资，则A、B两公司可进行利率互换。各方总收益：1.5%-0.3%=1.2%A公司B公司LIBOR+0.7%7%LIBOR-0.2%固定利率投资者浮动利率投资者7%图1利率互换A公司所需支付的融资成本：7%+LIBOR-0.2%-7%=LIBOR-0.2%比它直接用浮动利率融资LIBOR+0.4%少0.6%。B公司所需支付的融资成本：LIBOR+0.7%+7%-(LIBOR-0.2%)=7.9%比它直接用固定利率融资8.5%少0.6%。这样，双方通过利率互换，都降低了各自的融资成本。利率互换中介的作用减少交易成本降低交易双方的信用风险A公司B公司7%LIBOR+0.7%7%LIBOR-0.2%固定利率投资者浮动利率投资者中介LIBOR7.2%图2通过中介的利率互换A公司所需支付的融资成本：7%+LIBOR-7%=LIBOR比它直接用浮动利率融资LIBOR+0.4%少0.4%。B公司所需支付的融资成本：LIBOR+0.7%+7.2%-(LIBOR-0.2%)=8.1%比它直接用固定利率融资8.5%少0.4%。银行中介的收入：LIBOR+7.2%-7%-%-(LIBOR-0.2%)=0.4%这样，双方通过利率互换，各降低的融资成本0.4%，银行中介赚取0.4%。(三)货币互换货币互换(currencyswaps)，是交易双方签订的一种合约，彼此同意在合约约定的期间内相互交换一定的现金流，以不同货币计算和支付，计息方式可能相同也可能不同。与利率互换相比，货币互换中双方是以不同货币支付的，而且要支付本金。利率互换可看成支付货币相同但计息方式不同的货币互换。假设澳洲航空和通用汽车的5年期美元和澳元借贷利率如下：通用汽车澳洲航空差额USD5.0%7.0%AUD12.6%13%比较优势2.0%0.4%借美元借澳元双方达成互换协议的前提是：双方均不能按自己的相对优势融资。通用汽车澳洲航空差额USD5.0%7.0%2.0%AUD12.6%13%0.4%比较优势借美元借澳元通用汽车澳洲航空USD5%60万美元AUD13%100万澳元金融中介AUD13%USD5%AUD11.9%USD6.3%各方总收益为：2.0%-0.4%=1.6%(假定金融中介赚取0.2%)

假定当前汇率为：AUD1=USD0.6各方总收益为：2.0%-0.4%=1.6%

假定当前汇率为：AUD1=USD0.6通用汽车澳洲航空USD5%60万美元AUD13%100万澳元金融中介AUD13%USD5%AUD11.9%USD6.3%图3比较优势促成的货币互换(银行承担全部外汇风险)

通用汽车借澳元的成本为11.9%，比它直接借澳元12.6%少0.7%。

澳洲航空公司借美元的成本为6.3%，比它直接借美元少0.7%。金融中介的收益为：6.3%-5%+11.9%-13%=0.2%银行承担全部汇率风险，因此，0.2%的收益也具有不确定性。通用汽车澳洲航空USD5%60万美元AUD13%100万澳元金融中介AUD11.9%USD5%AUD11.9%USD5.2%图4货币互换：澳洲航空公司承担部分外汇风险通用汽车澳洲航空USD5%60万美元AUD13%100万澳元金融中介AUD13%USD6.1%AUD13%USD6.3%图5货币互换：通用汽车公司承担部分外汇风险货币互换的支付过程与利率互换过程不同，货币互换双方在每一个阶段都要以不同的货币支付现金给对方，而不是一方支付给另一方。在每个阶段，双方都要进行利息互换，而本金的互换只在最初阶段和最后阶段根据协议的规定进行。年度工作总结汇报ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托业务发展与创新研究上海国际信托投资有限公司王信举目录信托业务发展现状研究01信托业务创新研究——两项导致信托业务突破性发展的重大革新02信托业务创新案例分析03信托业务发展现状研究一般理解政策与法律环境发展现状一般特点发展桎梏信托的一般理解以信为本以诚治业诚即真诚、诚实，信即守承诺、讲信用，讲诚信就是要守诺、践约、无欺。如果有人要问英国人在法学领域取得的最伟大、最独特的成就是什么，那就是历经数百年发展起来的信托理念…这不是因为信托体现了基本的道德原则，而是因为它的灵活性，它是一种具有极大弹性和普遍性的制度。——英国法学家梅特兰信托的应用范围可与人类的想像力相媲美。——美国信托法权威斯科特信托的一般理解贯通货币市场、资本市场和产业投资的独特优势最好的非IPO投资银行业务平台信托制度框架下突出的财产管理功能和资金融通功能政策与法律环境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度体系的基本法《信托投资公司管理办法》（2002.6）——信托投资公司的经营管理规范《信托投资公司资金信托业务管理暂行办法》（2002.7）——信托主体业务的规范分类监管办法即将出台，诸多单项条例即将出台——信托证券专用帐户、信托公司及业务信息披露、房地产信托、信托公司治理指引、内控指引和信托核算等政策与法律环境监管思路逐步明晰信托公司分类监管原则、属地监管原则协调规划，统一监管尚需加强发展现状目前重新登记后的信托公司共59家，截至6月底，信托从业人员4600人近三年来，集合资金信托计划1053个，大部分获得了成功，信托公司接受管理的信托财产总额已近2000亿元人民币。84%的信托财产为资金信托，财产信托业务开始呈现良好的发展态势。——银监会非银部主任高传捷，中国长沙信托论坛(2004.10）一般特点由单一信托到集合信托由资金信托向财产信托过渡运用范围由单一领域到多领域运用工具由单一向多种工具相结合发展桎梏信托登记信托税收信托会计信托业务创新研究两项导致信托业务突破性发展的重大革新信托内部信用增级信托制度框架下的所有权解析内部信用增级外部信用增级由第三方提供信用担保，提供者包括政府、专业保险公司、金融机构、大型企业的财务公司等，增级工具主要有：政府承诺函、保险、企业担保、现金抵押帐户和信用证等。信托内部信用增级利用基础资产产生的部分现金流来实现,可避免利用外部信用增级工具较容易受信用增级提供者信用等级下降风险的影响的风险。增级工具主要有：构建优先/次级结构、利差帐户和超额抵押等。优先/次级结构就是根据一定的原则和需求，将信托或资产支撑的证券产品的收益权分为不同信用品质的档级，不同档级的受益权承担风险、享有利益及利益分配或退出的顺序有区别。内部信用增级——构建优先/次级结构遵照风险和收益相匹配的原则，通过组合策略，向选择不同风险-收益结构特征的投资者分配不同现金流的结构化设计，能保证不同层次受益权对应的现金流汇总能够复原为项目整体的现金流，摆脱了项目本身性质以及外部信用担保的制约，而仅仅依赖于项目自身权利和义务的重新分配就能在最大程度上保障优先收益的实现。可保障那些偏好于稳定收益的投资者能够在总体收益状况不是太好的情况下也能获得较稳定收益，同时使风险偏好型投资者在总体收益情况较差时自愿让渡财产以补贴保本型投资者，而在总体收益较好时获得独享较高收益的权利。信托制度框架下的所有权解析英美法系和大陆法系所有权制度的基本涵义中国信托法律框架下的所有权概念简析信托业务创新案例研究某国企国有股权退出信托解决方案华融资产管理公司不良资产证券化项目某酒店式公寓收购项目信托解决方案某国企改革信托解决方案项目情况根据有关部门对某大型国有企业进行资产重组的指示，经方案慎重比选，该企业欲将其下属某子公司通过信托方式转让，转让资金作为重组基金，从而实现国有资产在该公司的退出。经研究，决定发起集合资金信托计划，用于受让该企业持有的下属公司的股权。信托计划分别向优先投资者、普通投资者和战略投资者募集，并重组董事会和监事会，选聘经营者，同时在信托计划项下设立特别委员会（由部分普通投资者和战略投资者根据投资规模的大小派员参加的投资人代表大会组织）以应对公司经营过程中出现的重大以外问题。

某国企改革信托解决方案简要分析本项目的最大特点是创造性地运用了信托法律框架下的所有权的可分拆性和内部信用增级来探索国有企业改革之路。同时，该项目通过改组董事会和监事会，选聘经营者（职业经理人），对经营者进行业绩考核，并在信托计划项下设计特别委员会，以应对公司经营过程中出现的意外及重大事项的决策，创造性地将信托框架下的公司治理结构予以完善，同时满足了市场上各类投资者的收益及风险预期。华融不良资产证券化项目项目情况2003年6月,华融资产管理公司将涉及全国22个省市256户企业的132.5亿元人民币债权资产组成一个资产包，委托给中信信托设立财产信托，期限为3年，优先级受益权的预计收益率为4.1