贵金属基本面分析

1GALAXY

FUTURES近期运行逻辑美联储5月加息25bp，联邦基金利率区间到达500-525，符合市场预期。美联储暗示本轮的加息终点已经临近。但美联储官员表示目前的通胀前景还不支持降息，将继续采取数据依赖的方法，频发鹰派言论。市场预期和美联储声明的降息时间存在分歧，市场预期不断修正。市场对“美联储暗示本轮的加息终点已经临近”解读为偏鸽，对“目前的通胀前景还不支持降息”解读为偏鹰。会后短时间内市场对交易降息的情绪较为高涨，一度交易6月不加息、7月即开启降息通道，后不断修正，现已修正为6月加息概率达64%，到11月才开启降息。目前，周内的重要经济数据总体超预期指向美国经济具有韧性，美联储官员一致持续放鹰，美元和美债收益率强劲反弹，叠加美国债务上限问题已达成“原则上一致”，带来避险情绪回落，使贵金属上方压力增大、下方支撑减弱，整体呈下行趋势。本周初请失业金人数远低于预期、录得

22.9

万，同时前一周从

24.2

万下修至

22.5

万，这表明劳动力市场仍然火热。与此同时，美国

1

季度实际

GDP

增长率从

1.1%上调至

1.3%，1

季度核心

PCE

也意外由

4.9%上修至

5%，同时4月的核心PCE年率也意外高于预期和前值，小幅反弹至4.7%，意外超预期的经济数据均指向美国经济具有韧性，令市场对6月加息25bps的押注大幅走高，美元和美债收益率强劲反弹至两个多月来的高点，贵金属则持续承压。关于美国债务上限危机，当地时间27日，两党已就债务上限问题达成初步协议，限制了两年内的开支，后续拜登和麦卡锡需要引导达成的框架协议获得最终立法通过。开市后贵金属下方的支撑或将受避险情绪回落的影响而进一步减弱。当前贵金属运行的核心逻辑仍和之前一致，主要影响因素是美联储货币政策、美元走势和风险事件；近几个月美元的底部表现出了较好的支撑，在加息预期走高、降息时间推迟的押注下，美元强劲反弹，贵金属上方压力增大，叠加避险情绪走低，市场正在测试贵金

属下方的支撑，预计短期内贵金属仍将偏弱运行。贵金属盘面及近期策略资料来源：iFinD

银河期货从技术面看，美元强劲反弹;伦敦金连续跌破多个支撑位并下破

60

日均线，

MACD

死叉延续且下穿零轴，整体仍偏空运行，下方考验

1934

附近的支撑，上方关注

5

日均线;

伦敦银

MACD

绿柱缩小、出现阳包阴的形态，有止跌迹象，下方关注前低22.69，上方关注5日均线。沪金下方支撑关注4月27日低点

444.5，上方关注

5

日均线;沪银反弹至5300-5400

这一支撑密集区中的偏上位置，MACD绿柱缩小，同样有止跌迹象，下方依次关注前低

5270

，上方10日均线。2GALAXY

FUTURES内外盘走势内外盘黄金期货走势内外盘白银期货走势资料来源：iFinD

银河期货美元指数与伦敦金3001,3002,300181614121020

3,30028

6,30026

5,3002422

4,300COMEX白银SHFE白银实际利率与伦敦金1,5001,4001,8001,7001,6001,9002,1002,000120115110105100959085802022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05美元指数 伦敦金美元指数与伦敦银10152025303540120115110105100959085802022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05美元指数伦敦银1,4001,5001,6001,800

1,7001,9002,0002,100-1.00-0.500.000.501.001.502.002022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05实际收益率（Ti

ps）

伦敦金实际利率与伦敦银2927252321191715-1.00-0.500.000.501.001.502.002022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05

实际收益率（Tips）伦敦银320300

360340380

4204004804604401,4001,6001,5001,7001,9001,8002,1002,000COMEX黄金SHFE黄金3GALAXY

FUTURES707580859095100上期所金银比内外盘金银比上期所金银比外盘COMEX金银比资料来源：iFinD

银河期货100959085807570comex金银比4GALAXY

FUTURES美国宏观经济现状目录5GALAXY

FUTURES周内数据资料来源：金十数据

银河期货6GALAXY

FUTURES本轮美联储加息7GALAXY

FUTURES美联储2月议息会议美联储3月议息会议美联储5月议息会议会议背景22年2H连续加息之后，市场预期美国陷入衰退，提前交易降息预期欧美银行危机爆发，美联储需要在抗通胀和稳金融之间做出艰难抉择加息接近尾声，区域银行风波再起。加息幅度加息25bps，至450-475区间加息25bps，至475-500区间加息25bps，至500-525区间通胀描述删除12月的“通胀率居高不下”，改为通货膨胀有所缓解，但仍处于高位改为“通胀仍处于高位”“通胀仍处于高位”经济表现描述就业有所增长，失业率保持在低位就业有所增长，且增速强劲，失业率保持在低位删除

“最近的指标显示支出和生产部有温和增长”，改为“第一季度经济活动温和扩张。”风险事项俄乌冲突。删除了“战争和相关事件加剧了通胀的上行压力，并给全球经济带来压力”。删去俄乌冲突相关表述。增加对银行危机相关的描述：美国的银行体系是健全和有韧性的，最近的事态发展可能导致居民和企业的信贷条件收紧，并对经济活动、就业、通胀造成压力，这些影响的程度尚不确定美国银行体系健全且具有弹性。居民和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、招聘和通胀。这些影响的程度仍不确定。委员会仍然高度关注通胀风险。关键字变化将加息“步伐”改为加息“幅度”，或暗示加息路径陡峭程度将放缓删除“持续提高目标区间将是适当的”，改为”一些额外的政策收紧可能是适当的“，或暗示本轮加息接近尾声删除”委员会预计一些额外的政策收紧可能是适当的“，改为“在确定进一步收紧政策的程度以使通胀随着时间的推移回到2%的合适水平”。加息后市场表现市场将会议解读为偏鸽，开始交易年末开启降息，贵金属走强，但随后公布的经济数据表明通胀具有粘性，市场预期逐步修正。市场将会议解读为偏鸽，尽管美联储表示年内不会降息，但市场早早开始交易年中降息，分歧较大，贵金属价格再次向上试探2000关口，目前仍在博弈和修正中美联储暗示加息接近尾声，但鲍威尔在发布会上表示通胀仍高于目标，要降低通胀还有很长的路要走，通胀前景不支持降息市场解读不一。美联储加息目标与模式坚持2%的通胀目标，采取数据依赖模式紧缩坚持2%的通胀目标，采取数据依赖模式。但将采用临时扩表+紧缩的组合政策应对可能出现的新问题。坚持2%的通胀目标，采取数据依赖模式。美国经济

——

GDP资料来源：iFinD

银河期货美国GDP年化季环比40.0020.000.00-20.00-40.00210002000019000180001700016000150002018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03美国GDP支出法折年数（十亿美元）美国GDP不变价环比折年率14.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-30.00-10.0010.0030.0050.0070.0090.00出口环比左国内私人投资环比左个人消费环比

右政府消费支出和投资环比

右美国GDP分项环比9GALAXY

FUTURES美国经济

——

就业美国新增非农就业人数新增比例=新增人数/就业人数权重=分项就业人数/非农就业人数贡献率-新增分项就业人数/新增非农就业人数704263557447689517424677647588364904414254364370568352350324290239472248

25316580070060050040030020010001000900美国:新增非农就业人数:当月值:季调资料来源：iFinD

银河期货10GALAXY

FUTURES美国经济

——

就业美国当周初请失业金人数美国职位空缺与失业率0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0

012,000.0

014,000.0

00.002.004.006.008.0010.0012.00

14.0016.002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03Jol

ts

职位空缺率%美国失业率%Jol

ts

职位空缺数千人右27.0028.0029.0030.0031.0032.0033.0034.000.001.002.003.004.005.006.007.002020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03美国:平均时薪:同比美国:平均时薪

美元

右美国劳动参与率63.0062.6062.0064.00120.00

58.00145.00140.00

61.00135.0060.00130.0059.00125.00155.00150.00160.002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03美国:劳动力成本指数:薪水报酬:季调:当季值

美国:劳动力参与率:16岁及以上:季调:当月值300,000229,000250,000200,000150,000100,00050,00002022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02

2023-03 2023-04美国:当周初次申请失业金人数:季调美国平均时薪资料来源：iFinD

银河期货11GALAXY

FUTURES2020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-0570.00

65.0060.00

55.00

50.00

45.0040.00Ma

rkit:综合PMI 荣枯线 Markit:综合PMI

初值美国经济——PMIISM制造业和服务业PMIISM服务业PMI分项iFinD资料来源： 银河期货Markit制造业和服务业PMI综合Markit

PMI45.0040.0050.00

75.00

70.00

65.00

60.0055.00

美国:Markit:制造业PMI(终值)

系列3

美国:Markit:服务业PMI:商业活动(终值)

美国:Markit:制造业PMI(初值)

荣枯线30.0040.0050.0060.0070.00就业物价新订单商业活动进口库存订单库存供应商交付库存景气新出口订单2023-042023-032023-022023-0175.0070.00

65.0060.0055.0050.00

45.0040.0035.00美国:I

SM:服务业PMI美国:供应管理协会(I

SM):制造业PMI

荣枯线12GALAXY

FUTURES

美国经济

——通胀 美国CPI

*但看一下能源分项资料来源：iFinD，银河期货美国PCE物价指数同比8.007.006.005.004.003.002.001.000.002018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02美国:PCE物价指数:当月同比美国:核心PCE物价指数:当月同比1.201.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40-0.602019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03美国:PCE物价指数:季调:当月环比美国:核心PCE物价指数:季调:当月环比1.002.003.004.005.006.007.008.009.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04%-30.00

0.00

美国:CPI

:能源:当月同比

美国:CPI

:食品:当月同比

美国:CPI

:服务(不含能源):当月同比

美国:CPI

:商品:不含食物和能源:当月同比美国:CPI

:当月同比

美国:核心CPI

(不含食物、能源):当月同比8.00

7.00

6.00

5.00

4.00

3.00

2.00

1.00

0.00美国CPI连续回落 住房成本通胀是CPI主要驱动力9.00

70.00

10.00美国:CPI

:住房:当月同比

% 美国:CPI:服务:住房租金:当月同比

%美国PCE物价指数环比13GALAXY

FUTURES

美国经济

——PPI -1.50-1.00-0.500.000.501.001.50-4.000.00-2.002.004.008.006.0010.0012.00美国PPI环比及同比14.00

2.002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03美国:PPI:最终需求:当月同比美国:PPI:最终需求:季调:当月环比资料来源：iFinD，银河期货14GALAXY

FUTURES美国经济

——

零售数据美国零售数据美国零售-20-15-10-50510152025-30-20-1001020304050602019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/1美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比右资料来源：iFinD，银河期货15GALAXY

FUTURES美国经济

——

房地产和消费300350400450500600550650700400500600700800900100011002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03美国:新建住房销售:折年数:季调(千套)美国:成屋销售:季调(万套)美国个人消费构成密歇根消费者信心指数和通胀预期120.00

6.00100.00

5.0080.00

4.0060.00

3.0040.00

2.0020.00

1.000.00

0.002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04美国:密歇根大学消费者信心指数 美国:密歇根大学:通胀预期变化新屋销售及成屋销售数量在历史地位美国房贷利率高企2019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-048.00007.00006.00005.00004.00003.00002.0000美国:30年期抵押贷款固定利率9%13%11%15%17%19%23%21%25%2018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-02022耐用品非耐用品服务

右资料来源：iFinD，银河期货16GALAXY

FUTURES美国经济

—— 金融系统性风险监测资料来源：iFinD，银河期货美国货币市场基金规模美国商业银行贴现窗口借款美国存款利率与联邦利率TED利差指数市场波动率-0.200.600.500.400.300.200.100.002023-01-0.102023-022023-032023-042023-05美国:TED利差指数美国商业银行贷款5004504003503002502001501005006,0005,0004,0003,0002,0001,00001990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023美国货币市场基金总资产与贴现窗口借款货币市场基金总资产

$Bi

l

lion贴现窗口借款

$Bi

l

lion

右98765432106,0005,0004,0003,0002,0001,0000199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022美国货币市场基金总资产与美联储目标利率货币市场基金总资产

$Billion美国联邦基金目标利率（上沿）

右2021/6/142021/7/142021/8/142021/9/142021/10/142021/11/142021/12/142022/1/142022/2/142022/3/142022/4/142022/5/142022/6/142022/7/142022/8/142022/9/142022/10/142022/11/142022/12/142023/1/142023/2/142023/3/142023/4/142023/5/1465

43210Saving

account Checking

Account CD-12month

account 联邦利率（上沿）101520253035402021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05标准普尔500波动率指数(VIX)CBOE:黄金波动率指数(GVZ):收盘-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2020-082021-022021-082022-022022-082023-02美国商业银行工商业贷款环比 美国商业银行不动产抵押借款环比 美国商业银行消费贷款环比17GALAXY

FUTURES18收益率与通胀预期资料来源：iFinD

银河期货GALAXYFUTURES美国名义利率与实际利率加息路径与到挂的长短期收益率0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.0000-1.8000-2.3000-1.3000-0.3000-0.80000.20001.20000.70001.70002.2000美国:国债收益率:10年-3月美国:国债收益率:10年-2年美国:联邦基金目标利率0.300.500.700.901.101.301.501.701.901.001.502.002.503.003.504.004.502022-102022-112023-032023-042023-052022-12 2023-01 2023-02美国:国债收益率:10年TIPS:10年

右盈亏平衡通胀率2.002.102.202.302.402.502.602.702022-10

2022-11

2022-12

2023-01

2023-02

2023-03

2023-04

2023-05美国:10年期盈亏平衡通胀率美债收益率6.0

5.5

5.04.54.03.53.02022-112022-122022-122022-122022-122023-012023-012023-012023-012023-022023-022023-022023-022023-032023-032023-032023-032023-032023-042023-042023-042023-042023-052023-052023-052023-05

美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:10年

美国:国债收益率:2年美国国债收益率曲线:3月市场预期资料来源：美联储观察

银河期货加息预期路径变化65432101098765432102020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11美国CPI美国核心CPI美国:联邦基金目标利率2023.5.282023.5.142023.5.192023.5.2819GALAXY

FUTURES贵金属基本面22GALAXY

FUTURESETF持仓及CFTC持仓情况CFTC白银持仓资料来源：iFinD

FX678

银河期货020040060005002018-012021-012019-01 2020-01SPDR:黄金:持仓量(吨)2022-01

2023-01伦敦现货黄金:美元020040060005002021-012018-01 2019-01 2020-01SPDR:黄金:持仓量(吨)2022-01

2023-01伦敦现货黄金:美元2023/5/27日涨跌年初至今涨跌ETF持仓SPRD黄金持仓（吨）941.290.0023.65SLV白银持仓（吨）14565.780.0063.31SPDR黄金ETF持仓SLV白银ETF持仓200014002000140012001200150010001500100080080010001000CFTC黄金持仓23GALAXY

FUTURES24央行购金中国央行黄金储备黄金储备占比资料来源：iFinD

银河期货

WGC2022年世界各央行创购金纪录新兴市场资产配置中黄金储备比例低2012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-