金融学之基金市场培训讲义

金融学丁志国dingzg@1第三部分金融市场第7章金融市场概论

第8章货币市场第9章债券市场第10章股票市场第11章

投资基金市场

第12章衍生工具市场2对于大多数投资者而言，一般并不具备专业的知识与技巧来应对投资市场的变幻莫测，或者时间上也不允许直接参与到投资活动中来，但又希望在可以控制的范围内参与风险。于是，投资基金成为不错的选择。第11章投资基金市场3提及基金，人们脑海中首先浮现的或许是保险基金、养老基金、退休基金、福利基金以及救济基金等传统的基金形式。这些基金都是政府或企业根据法定标准出资而形成的具有专门用途的基金，而本章要阐述的是证券投资基金。第11章投资基金市场4第11章投资基金市场

11.1投资基金概述

11.2

投资基金运作

11.3投资基金评价

5投资基金(InvestmentFunds)

众多投资者出资、专业基金管理机构和人员管理的资金运作方式，是一种利益共享、风险共担的集合投资制度，即投资基金是对所有以证券作为标的进行投资的基金的统称。11.1.1什么是投资基金6投资基金的投资领域可以是股票、债券和货币市场工具，也可以是期权、期货等衍生市场工具，但对一家上市公司的投资额不得超过该基金的一定比例（中国规定10%）。投资基金是介于储蓄和股票两者之间的一种借助专家智慧的投资方式。11.1.1什么是投资基金7投资基金称谓：美国：共同基金(MutualFunds)英国和香港：单位信托(UnitTrusts)日本和韩国：证券投资信托

(TheSecuritiesInvestmentTrusts)11.1.1什么是投资基金8投资基金优点：集合投资、分散风险、专家理财投资基金缺点：道德风险、委托代理成本11.1.1什么是投资基金9

1868年，英国成立“海外及殖民地政府信托基金”，在英国《泰晤士报》刊登招募说明书，公开向社会公众发售认股权证，投资于美国、俄国、埃及等国的17种政府债券，不能退股，也不能将基金份额兑现，认购者的权益仅限于分红和派息。11.1.2投资基金历史10

1926年，波士顿的马萨诸塞金融服务公司设立了“马萨诸塞州投资信托公司”，成为美国第一个现代共同基金。20年代末，封闭式基金总资产已达28亿美元，开放型基金总资产只有1.4亿美元，20年代每年的资产总值都有20％以上的增长，1927年的成长率更超过100%。11.1.2投资基金历史11

1929年全球股市的大崩盘，使刚刚兴起的美国基金业遭受了沉重的打击。1933年《证券法》、1934年《证券交易法》，1940年《投资公司法》和《投资顾问法》的出台奠定了良好的法律基础，使投机基金开始风靡全世界。11.1.2投资基金历史12

90年代，美国新投入股票市场的资金有80%来自共同基金。1993年，美国个人投资仅占股票市值的20%，而共同基金已超过了50%。美国四分之一的家庭投资于投资基金。基金业已成为仅次于商业银行的第二大金融产业，并在股票市场上唱主角。11.1.2投资基金历史13截至2007年，美国的共同基金资产规模达到了12万亿美元。1980年，美国仅有6.25%的家庭投资于基金，现在约有50%的家庭投资于基金，占所有家庭资产的40%左右。截至2010年3季度，我国有60家基金公司，旗下有619只投资基金，基金资产净值规模达2.12万亿。11.1.2投资基金历史14基金业的发展趋势：

1、美国占据主导地位，其他国家和地区发展迅猛；

2、开放式基金成为投资基金的主流产品；

3、基金市场竞争加剧，行业集中趋势突出；

4、基金资产的资金来源发生了重大变化，由个人投资者逐渐向机构投资者转移。11.1.2投资基金历史151、按照设立方式划分：契约型基金与公司型基金资金性质：契约型基金是信托资金（多一个基金管理公司）公司型基金是法人资产投资者地位：契约型是委托人和受益人公司型是股东运营依据：契约型依据契约；公司型依据公司法11.1.3投资基金类型162、按照转让方式划分：封闭式基金、开放式基金两种基金存在的差异：存续期限不同、基金规模不同、基金交易方式和价格不同、基金投资策略不同11.1.3投资基金类型173、按照基金风格划分：成长型基金、收入型基金、平衡型基金4、按照基金投资标的划分：

股票型基金、债券型基金、货币市场基金、指数型基金11.1.3投资基金类型185、按照基金地域划分：国内基金、国际基金、离岸基金、海外基金6、几种特殊的基金：对冲基金、交易型开放指数基金(ETF)、上市型开放基金(LOFs)11.1.3投资基金类型19第11章投资基金市场

11.1投资基金概述

11.2

投资基金运作

11.3投资基金评价

20

投资基金一般由发起人设立，通过发行证券募集资金。基金的投资人不参与基金的管理和操作，只定期取得投资收益。基金管理人根据投资人的委托进行投资运作，收取管理费收入。基金托管人负责代为管理资金，保证资金安全。11.2.1投资基金发行21基金发起人条件：

主要发起人为按照国家有关规定设立的证券公司、信托投资公司和基金管理公司；每个发起人的实收资本不少于3亿元；主要发起人要有3年以上从事证券投资、连续盈利的记录，但是基金管理公司除外。首次认购及存续期持有比例由主管机关规定。每周公布一次基金净值。11.2.1投资基金发行22基金管理人条件：

必须具有一定数额的资本金，如《证券投资基金法》规定拟设立的基金管理公司的注册资本不低于1亿元人民币，且必须为实缴货币资本；与托管人在行政、财务和管理人员方面相互独立；有完整的组织结构；有明确可行的基金管理计划；有足够的、合格的专业人才；具有完备的风险控制制度和内部管理制度。11.2.1投资基金发行23基金托管人条件：净资产和资本充足率符合有关规定；设有专门的基金托管部门；取得基金从业资格的专职人员达到法定人数；有安全保管基金财产的条件；有安全高效的清算、交割系统；有符合要求的营业场所、安全防范设施和与基金托管业务有关的其他设施；有完善的内部稽核监控制度和风险控制制度。中国工商银行、中国建设银行、中国银行、中国农业银行和交通银行（现在符合条件共5家）。11.2.1投资基金发行24基金管理公司设立：注册制：在基金申请注册的过程中，基金主管部门不对基金发起人的申请及基金本身做出价值判断，只审查基金发行申请人是否严格履行了相关的信息披露义务，其对基金发行公开材料的审查只是形式审查，不涉及任何发行实质条件的审查。只要基金发行人及时、完整、真实、准确地披露了相关信息，不得以申请人财务状况未达到一定的标准拒绝其发行。美国、英国、台湾、香港和多数国家11.2.1投资基金发行25基金管理公司设立：核准制：基金不仅要具备法规规定的条件，而且还要通过基金主管部门的实质审查才能设立。基金主管部门有权对基金发行人及其所发行的基金做出审查和决定。如日本和我国实行的就是核准制。我国《证券投资基金法》明确规定，基金的设立必须通过中国证监会的审查批准，并受“计划额度”的限制。11.2.1投资基金发行26计划额度：封闭式基金：1）募集超过核准额度的80%；2）募集资金不少于2亿元人民币；3）基金份额持有人不少于1000人。才能够获准上市交易。开放式基金：1）募集总份额不少于2亿份；2）募集资金不少于2亿元人民币；3）基金份额持有人不少于200人。否则发行失败。11.2.1投资基金发行27基金的投资目标：

1、高风险高收益

2、低风险长期收入

3、风险与收益兼顾11.2.2投资基金运营28基金的投资策略：

1、买入持有策略

2、固定比例策略

3、组合保险策略

4、积极资产配置策略11.2.2投资基金运营29我国基金投资的范围：

1、投资于上市公司的股票、政府债券、金融债券和企业债券（包括可转换债券）；2、经证监会批准，基金可在全国银行间同业市场中从事债券回购业务，最长回购期限为1年，债券回购到期后不得展期11.2.2投资基金运营30我国基金投资的范围：3、禁止从事可能使基金资产承担无限责任的投资；4、禁止基金之间相互投资（FOF除外）；5、禁止将基金资产用于抵押、担保、资金拆借或贷款；11.2.2投资基金运营31我国基金投资的范围：6、禁止从事证券信用交易；7、禁止以基金资产进行房地产投资；8、禁止将基金资产投资于与基金托管人或者基金管理人有利害关系的公司发行的证券。11.2.2投资基金运营32我国基金投资的限制：1、一个基金投资于股票、债券的比例，不得低于该基金资产总值的80%；2、一个基金持有一家上市公司的股票，不得超过该基金资产净值的10%；11.2.2投资基金运营33我国基金投资的限制：3、同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的10%；4、中国证监会规定的其他比例限制。11.2.2投资基金运营34基金投资的收益：

利息收入、股利收入、资本利得投资基金的费用：

1、投资者承担费用：申购费、赎回费

2、基金管理人承担费用：管理费用(1-3%)、托管费(0.25%)、销售服务费、其它费用11.2.3投资基金分配35基金投资的分配比例：美国基金至少要将获利的95%分配给投资者;我国基金配比例不得低于基金净收益的90%;基金投资的分配方式：现金分配、红利再投资分配11.2.3投资基金分配36第11章投资基金市场

11.1投资基金概述

11.2投资基金运作

11.3

投资基金评价

37简单收益率：

11.3.1投资基金收益率38时间加权收益率：

11.3.1投资基金收益率39算术平均收益率：

11.3.1投资基金收益率40几何平均收益率：

11.3.1投资基金收益率41特雷诺指数(1965，TreynorIndex)11.3.2绩效评价指标42夏普指数(1966，SharpeIndex)11.3.2绩效评价指标43詹森指数(1968，JensenIndex)11.3.2绩效评价指标44信息比率11.3.2绩效评价指标45测度(1997,FranceModigliani和LeahModigliani)11.3.2绩效评价指标46现金比例变化法11.3.3择时能力评价47成功概率法11.3.3择时能力评价48二次项法11.3.3择时能力评价49双系数法11.3.3择时能力评价50第11章投资基金市场

11.1投资基金市场

11.2

投资基金运作

11.3投资基金评价

51年度工作总结汇报ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托业务发展与创新研究上海国际信托投资有限公司王信举目录信托业务发展现状研究01信托业务创新研究——两项导致信托业务突破性发展的重大革新02信托业务创新案例分析03信托业务发展现状研究一般理解政策与法律环境发展现状一般特点发展桎梏信托的一般理解以信为本以诚治业诚即真诚、诚实，信即守承诺、讲信用，讲诚信就是要守诺、践约、无欺。如果有人要问英国人在法学领域取得的最伟大、最独特的成就是什么，那就是历经数百年发展起来的信托理念…这不是因为信托体现了基本的道德原则，而是因为它的灵活性，它是一种具有极大弹性和普遍性的制度。——英国法学家梅特兰信托的应用范围可与人类的想像力相媲美。——美国信托法权威斯科特信托的一般理解贯通货币市场、资本市场和产业投资的独特优势最好的非IPO投资银行业务平台信托制度框架下突出的财产管理功能和资金融通功能政策与法律环境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度体系的基本法《信托投资公司管理办法》（2002.6）——信托投资公司的经营管理规范《信托投资公司资金信托业务管理暂行办法》（2002.7）——信托主体业务的规范分类监管办法即将出台，诸多单项条例即将出台——信托证券专用帐户、信托公司及业务信息披露、房地产信托、信托公司治理指引、内控指引和信托核算等政策与法律环境监管思路逐步明晰信托公司分类监管原则、属地监管原则协调规划，统一监管尚需加强发展现状目前重新登记后的信托公司共59家，截至6月底，信托从业人员4600人近三年来，集合资金信托计划1053个，大部分获得了成功，信托公司接受管理的信托财产总额已近2000亿元人民币。84%的信托财产为资金信托，财产信托业务开始呈现良好的发展态势。——银监会非银部主任高传捷，中国长沙信托论坛(2004.10）一般特点由单一信托到集合信托由资金信托向财产信托过渡运用范围由单一领域到多领域运用工具由单一向多种工具相结合发展桎梏信托登记信托税收信托会计信托业务创新研究两项导致信托业务突破性发展的重大革新信托内部信用增级信托制度框架下的所有权解析内部信用增级外部信用增级由第三方提供信用担保，提供者包括政府、专业保险公司、金融机构、大型企业的财务公司等，增级工具主要有：政府承诺函、保险、企业担保、现金抵押帐户和信用证等。信托内部信用增级利用基础资产产生的部分现金流来实现,可避免利用外部信用增级工具较容易受信用增级提供者信用等级下降风险的影响的风险。增级工具主要有：构建优先/次级结构、利差帐户和超额抵押等。优先/次级结构就是根据一定的原则和需求，将信托或资产支撑的证券产品的收益权分为不同信用品质的档级，不同档级的受益权承担风险、享有利益及利益分配或退出的顺序有区别。内部信用增级——构建优先/次级结构遵照风险和收益相匹配的原则，通过组合策略，向选择不同风险-收益结构特征的投资者分配不同现金流的结构化设计，能保证不同层次受益权对应的现金流汇总能够复原为项目整体的现金流，摆脱了项目本身性质以及外部信用担保的制约，而仅仅依赖于项目自身权利和义务的重新分配就能在最大程度上保障优先收益的实现。可保障那些偏好于稳定收益的投资者能够在总体收益状况不是太好的情况下也能获得较稳定收益，同时使风险偏好型投资者在总体收益情况较差时自愿让渡财产以补贴保本型投资者，而在总体收益较好时获得独享较高收益的权利。信托制度框架下的所有权解析英美法系和大陆法系所有权制度的基本涵义中国信托法律框架下的所有权概念简析信托业务创新案例研究某国企国有股权退出信托解决方案华融资产管理公司不良资产证券化项目某酒店式公寓收购项目信托解决方案某国企改革信托解决方案项目情况根据有关部门对某大型国有企业进行资产重组的指示，经方案慎重比选，该企业欲将其下属某子公司通过信托方式转让，转让资金作为重组基金，从而实现国有资产在该公司的退出。经研究，决定发起集合资金信托计划，用于受让该企业持有的下属公司的股权。信托计划分别向优先投资者、普通投资者和战略投资者募集，并重组董事会和监事会，选聘经营者，同时在信托计划项下设立特别委员会（由部分普通投资者和战略投资者根据投资规模的大小派员参加的投资人代表大会组织）以应对公司经营过程中出现的重大以外问题。

某国企改革信托解决方案简要分析本项目的最大特点是创造性地运用了信托法律框架下的所有权的可分拆性和内部信用增级来探索国有企业改革之路。同时，该项目通过改组董事会和监事会，选聘经营者（职业经理人），对经营者进行业绩考核，并在信托计划项下设计特别委员会，以应对公司经营过程中出现的意外及重大事项的决策，创造性地将信托框架下的公司治理结构予以完善，同时满足了市场上各类投资者的收益及风险预期。华融不良资产证券化项目项目情况2003年6月,华融资产管理公司将涉及全国22个省市256户企业的132.5亿元人民币债权资产组成一个资产包，委托给中信信托设立财产信托，期限为3年，优先级受益权的预计收益率为4.17%。信托设立后，华融将全部信托受益权分为优先级受益权和次级受益权，其中10亿元优先受益权主要转让给机构投资者。华融拥有全部次级受益权，收益超过4.17%的部分全部归华融所有。中诚信国际评级公司预测，华融公司132.5亿元资产包未来处置产生的AAA级现金流可达12.07亿元。华融不良资产证券化项目华融资产管理公司(委托人)中信信托（受托人）机构投资者132.5亿元债权委托华融资产管理公司（受益人）委托优先受益权转让委托处置非货币性信贷资产10亿元优先受益权转让享有劣后受益权中诚信评级AAA级，产生12.07亿元现金流优先受益权预