全球金融危机下我国外汇储备币种构成的选择

当前文档修改密码：8362839全球金融危机下中国外汇储备币种构成的选择（上）2023-4-30摘要：金融危机使我国巨额外汇储备面临着贬值的风险，如何通过外汇储备币种结构的调整来缓解美元贬值的汇率风险，是我国外汇储备结构管理中亟待解决的问题。本文以马柯维兹资产组合理论为基础，同时结合海勒—奈特模型和杜利模型，对影响储备币种结构的因素进行全面系统的分析。在考虑外汇储备风险和收益的同时，综合考虑我国的贸易结构、外债结构、外商直接投资来源结构和汇率制度对我国外汇储备进行最优币种结构配置，提出了中国当前合理的储备币种权重，并提出从长期看应逐步减持美元、增持欧元、同时积极推进人民币国际化的建议。关键词：外汇储备，币种结构，资产组合，人民币国际化一、背景近年来，我国外汇储备一再创出新高。1996年底我国外汇储备首次突破1000亿美元大关；2001年底跨过2000亿美元的门槛；2006年2月底超过日本成为全球外汇储备最多的国家；2006年10月底，首次突破1万亿美元；截至2023年12月末，我国外汇储备余额已达2.399万亿美元，占全球储备的比重达到30.7%。短短12年，中国的外汇储备增长了近20倍。如此快速的增长给中国的外汇储备管理带来了很多问题。除了外汇储备的增加最终会促成通货膨胀率的提高并存在巨大的机会成本外，受美国次贷危机的影响，我国巨额外汇储备还存在着贬值的风险。这是因为我国的外汇储备币种结构过于单一，美元占了其中绝大部分，而其它储备币种占比过低。国际货币基金组织发布的数据表明，各国持有的外汇储备中，美元资产的平均占比为65%。虽然中国人民银行从未公布中国外汇储备的币种结构，但普遍认为美元的占比应高于世界平均占比，至少占外汇储备总额的70%。2007年下半年以来，受美国次贷危机的影响，美国经济渐趋疲软，美元持续贬值，美联储多次下调利率，以防止经济下行风险，而我国外汇储备中的美元大部分是以美国债券的形式存在的，收益明显下降。在这样的国际环境下，在我国外汇储备稳居世界第一且预计还会继续增长的情况下，如何通过外汇储备币种结构的调整来缓解美元贬值的汇率风险，是我国政府面临的迫切任务，也是我国外汇储备结构管理中亟待解决的问题。本文正是试图从外汇储备最优币种结构的角度来研究我国巨额外汇储备的管理问题。关于外汇储备结构管理问题，西方经济学者起步较早。国际上很多学者已经提出了许多关于外汇储备币种结构确定的理论并建立多种模型。传统的外汇储备币种结构选择理论主要有三个：第一个是马克维茨（Markowitz）资产组合理论，第二个是海勒—奈特模型，第三个是杜利模型。资产组合理论认为外汇储备的多元化投资组合问题，实际上是最优资产选择问题，因此，资产选择理论的基本原理，可以应用于外汇储备的结构管理。海勒—奈特模型从国际储备的特点和职能去研究各种储备货币的比例，讨论一国的汇率安排与贸易结构对储备币种分配的影响。杜利模型表明在一国持有的储备中，持有某种外币资产是由贸易流量、外债支付流量和汇率安排共同影响的结果。由于模型加进了对发展中国家外债状况的考虑，因而比海勒—奈特模型更为完善。但这三个理论在进行外汇储备币种优化配置时都只从外汇储备的一个或几个方面来考察，具有一定的局限性。如果我们将所有影响外汇储备币种优化配置的因素综合起来考虑，则可以更为完善和有效地来管理外汇储备币种的分配。正是出于这一目标考虑，本文将以马柯维兹的资产组合理论为基础，同时结合海勒—奈特模型和杜利模型，对影响储备货币币种的因素进行全面系统的分析，以确定中国当前合理的储备货币币种权重。由于目前用于国际贸易、投资的结算货币主要为美元、欧元、英镑、日元等几个少数币种所垄断，所以对于各国来讲币种选择的余地十分有限。尽管在目前储备货币多元化的背景之下用于结算的币种有所增加，但限于世界强国的经济地位所决定的货币优势，对于币种的选择始终没有给予各国尤其是发展中国家太多的发挥机会。因此，本文就中国币种的选择问题主要参考全球储备货币币种结构变化的趋势来进行阐述。根据IMF官方公布的COFER显示，1999～2023年这11年间，美元占世界外汇储备的64%-69%，欧元占19%-25%，英镑占3%-5%，日元占3%-6%。所以目前我国储备货币币种也应主要以选择上述四种货币为宜，但各币种的占比应结合我国的实际情况来确定。二、影响我国外汇储备币种结构的因素分析合理的外汇储备的币种构成应当是对风险和收益、一国的贸易结构、外债结构、外商投资来源结构以及汇率制度安排等多方面因素的综合考虑，根据安全性、流动性和盈利性的原则，进行经营运作而形成的结果。1.考虑风险和收益对储备货币币种权重的影响在中央银行的实际管理中，必须兼顾各种储备货币的风险与收益。在汇率难以预测的情况下，通过储备货币的分散化来降低潜在的汇率风险，同时，在充分考虑风险的基础上，还必须考虑各储备货币的收益率，使储备资产的经营效率最大化，更好的实现外汇储备的保值与增值。利用资产组合模型确定外汇储备最佳货币结构的方法，就是从风险与收益的角度来确定储备货币币种的构成。致及根据览上文逝分析炕，我跌们选掘择美看元、酷日元痕、欧诉元和僵英镑逐等作朱为中丙国的涌储备汇货币恼。要燥计算撑这四状种货辆币的槐权重膝，必惊须知邀道它形们的嫁预期谨收益私率、推方差洪和协技方差蜡。本慕文选乒择数控据区服间为暮19身99游～华20悲08纵年间耍，以勇伦敦误银行盘同业妥拆借颜市场止1偿年期窝的利扬率（姜LI独BO合R乒）作躺为其担名义幻收益养率（涉表患1反）维。续表叼1友19灶99佩～条20躲08愁年美仙元、挖日元俘、欧锁元、振英镑饼1鸣年期双利率散表冈（单驳位：聚%蚊）痛汽根据晶表乒1元的数疾据，崖通过顿统计坡软件律Ev堵ie瓦ws娘来分宁析，肆得到竿这四壮种货捐币的注收益均率、怪方差述和协蕉方差求（表困2苦）。袖狂根据滑资产算组合挎理论快我们犬得到姜以下遗数学峰模型执表侧2驼19踪99鉴～烈20摇08违年美鞠元、顿日元与、欧胳元、壤英镑它预期贞收益益率、挂方差叫及协东方差居脊（式逝1膝），圈求最眉优投小资比范例传Xi敲，熊i庙＝裤1萝，雅2迷，太3洞，捕4增（分躲别代视表美罢元、制日元炊、欧肚元、稳英镑忆），简使储袄备资辞产组诞合风智险狮σ宰2挂P们最小忍。横σ销2葵P雀＝库X蝴1凭2训σ柄1王2救＋牧X传2初2溪σ讲2予2邻＋围X弦3作2带σ糠3及2掠＋托X液4姿2身σ晨4熊2故＋翅2X朽1井X窝2森σ恐12纷＋隔2X司1稿X壤3毅σ悲13挂＋柔2X侦1氏X院4胁σ飘14趴＋性2X祥2薪X益3耕σ疗23辱＋铺2X罚2甘X荒4繁σ卸24锁＋移2X谈3蕉X渠4巷σ坊34假（惰1鼻）袄邀在如朝今各寇国实帮行浮颂动汇逆率制怀度的教情况亿下约夫束条脾件为恼：男X嗽1屠＋坊X薯2欲＋慢X破3将＋仇X晕4培＝雪1昼堤X套1割≥斧0有，毒X叹2近≥哨0匪，报X碍3宅≥江0丽，昌X基4沾≥嘉0

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