长期投资管理

长期投资管理第一页，共五十页，编辑于2023年，星期二第一节长期投资概述

一、长期投资的概念与种类（一）概念：1.狭义：企业对外投资期限一年以上的投资，包括证券投资和直接投资。2.广义：不仅包括外部长期投资活动，还包括内部长期投资活动。本章指广义上的长期投资活动。

第二页，共五十页，编辑于2023年，星期二（二）长期投资的分类：

分类依据分类按长期投资的范围对内投资对外投资按长期投资的方式直接投资间接投资按长期投资的风险程度确定性投资风险性投资按长期投资的影响程度战术性投资战略性投资第三页，共五十页，编辑于2023年，星期二二、长期投资的动机

（一）追求经营规模的扩大（二）提高企业资产的利用效果（三）分散企业投资风险（四）获取对目标企业的控制权第四页，共五十页，编辑于2023年，星期二三、长期投资的决策程序明确投资目标

提出投资方案

投资方案的财务可行性研究投资方案的决策投资方案的执行第五页，共五十页，编辑于2023年，星期二第二节固定资产投资一、固定资产投资的特点1.固定资产投资期较长2.固定资产投资数额大3.固定资产投资频率较慢即在一定时期内，固定资产投资发生的次数较少。4.固定资产投资风险较大固定资产投资项目一旦形成，用途往往就无法改变，变现能力低下，因而风险较大。第六页，共五十页，编辑于2023年，星期二二、现金流量（一）现金流量的构成1.建设期现金流量：指实物固定资产建设期间所发生的现金流量。一般包括：固定资产的采购或建造成本；流动资产上的投资：对材料，在产品，产成品和现金等流动资产的投资其它投资费用：与长期投资有关的职工培训费，谈判费，注册费用等。原有固定资产的变价收入：固定资产更新时原有固定资产的变卖所得的现金收入。第七页，共五十页，编辑于2023年，星期二2.经营期现金流量：指固定资产交付使用后的生产经营期内所产生的现金流量。年现金净流量公式:经营期年现金净流量＝经营现金收入－付现成本－所得税或：年现金净流量＝年净利润＋年折旧额3.终结期现金流量：指投资期届满投资项目结束时地现金流量固定资产的残值收入或变价收入原来垫支在各种流动资产上的资金的收回停止使用的土地的变价收入等第八页，共五十页，编辑于2023年，星期二（二）现金流量的估算例：大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现在有甲乙两方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备残值收入2000元，5年中每年的销售收入为8000元付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税为40％，试计算两个方案的现金流量。第九页，共五十页，编辑于2023年，星期二

解：1、计算每年的折旧额甲方案每年折旧额＝10000/5=2000(元)乙方案每年折旧额＝(12000－2000)/5=2000（元）2、计算营运现金流量

t12345甲方案销售收入1）60006000600060006000付现成本2）20002000200020002000折旧3）2000

2000

2000

2000

2000

税前净利4）＝1）－2）－3）20002000200020002000所得税5）＝4）×40％800

800

800

800

800

税后净利6）＝4）－5）12001200120012001200现金流量7）＝3）＋6）32003200320032003200乙方案销售收入1）80008000800080008000付现成本2）30003400380042004600折旧3）2000

2000

2000

2000

2000

税前净利4）＝1）－2）－3）30002600220018001400所得税5）＝4）×40％1200

1040

880

720

560税后净利6）＝4）－5）1800156013201080840现金流量7）＝3）＋6）38003560332030802840第十页，共五十页，编辑于2023年，星期二3、编制全部现金流量

t012345甲方案固定资产投资-1000032003200320032003200营业现金流量32003200320032003200现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案固定资产投资-12000营运资金垫支-3000营业现金流量38003560332030802840固定资产残值2000营运资金回收3000现金流量合计-1500038003560332030807840第十一页，共五十页，编辑于2023年，星期二三、固定资产投资决策评价指标固定资产投资决策评价指标可分为两大类：1.考虑资金时间价值的贴现评价指标，如净现值。2.没有考虑资金时间价值的非贴现评价指标，如投资回收期。（一）非贴现投资决策评价指标1.投资利润率(ROT)指投资项目经营期内的年平均利润额与投资总额的比率，又称投资报酬率。第十二页，共五十页，编辑于2023年，星期二2.投资回收期（PP）（1）定义：指企业回收初始固定资产投资所需要的时间，一般以年为单位。（2）计算公式：

1）若每年的营业净现金流量相等

2）若不等，根据每年年末尚未回收的投资额确定（3）例：见大华公司，分别计算甲乙两个方案的回收期。解：甲每年NCF相等：甲方案回收期＝10000/3200=3.125（年）乙每年NCF不等，先计算其尚未回收的投资额乙方案回收期＝4＋1240/7840=4.16（年）第十三页，共五十页，编辑于2023年，星期二（4）缺点：没有考虑资金的时间价值，没有考虑回收期满后的现金流量状况。例：有两个方案的预计现金流量如表，试算回收期，比较优劣。项目012345A方案现金流量-1000040006000400040004000B方案现金流量-1000040006000600060006000两个方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期进行评价，似乎两者不相上下，但实际B方案明显优于A方案。k-贴现率（资本成本和企业要求的报酬率）第十四页，共五十页，编辑于2023年，星期二（二）贴现投资决策评价指标主要有如下四个：净现值（NPV）现值指数（获利指数）（PVI）内含报酬率（IRR）等年值（A）（补充）第十五页，共五十页，编辑于2023年，星期二1.净现值（NPV）（1）定义1：投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，再减去初始投资以后的余额，叫净现值。计算公式1：NPV-净现值NCFt-第t年的净现金流量k-贴现率（资本成本和企业要求的报酬率）n-项目预计使用年限C-初始投资额定义2：从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量的现值之和。计算公式2：n-开始投资至项目寿命终结时的年数CFATt-第t年的现金流量第十六页，共五十页，编辑于2023年，星期二（2）净现值的计算过程第一步：计算每年的营业净现金流量。第二步：计算未来报酬的总现值1）将每年的营业净现金流量折算成现值。2）将终结现金流量折算成现值。3）计算未来报酬的总现值。第三步：计算净现值。净现值＝未来报酬的总现值－初始投资第十七页，共五十页，编辑于2023年，星期二（3）判据：NPV﹥0可行，NPV﹤0不行，NPV越大越优在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正采纳，为负不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用净现值为正且最大者。（4）实例（见教材P192）第十八页，共五十页，编辑于2023年，星期二2.现值指数PVI（获利指数PI）（1）定义：投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。（2）计算公式：即

第十九页，共五十页，编辑于2023年，星期二获利指数的计算过程：第一步：计算未来报酬的总现值。第二步：计算获利指数，即根据未来报酬的总现值和初始投资额之比计算获利指数。3.判据：PI﹥1可行，PI﹤1不行，PI越大越优4.实例：P193第二十页，共五十页，编辑于2023年，星期二3.内含报酬率（IRR）（1）定义：使投资项目的净现值等于零的贴现率。反映了投资项目的真实报酬。（2）计算公式：即

-第t年的现金净流量r-内部报酬率

n-项目使用年限C-初始投资额第二十一页，共五十页，编辑于2023年，星期二内部报酬率的计算过程（插值法）：（1）若每年的NCF相等第一步：计算年金现值系数第二步：查年金现值系数表在同期数内，找出邻近两个较大和较小两个贴现率第三步：用插值法计算出内部报酬率（2）若每年的NCF不等第一步：估计一个贴现率并按此贴现率计算净现值，找到净现值由正到负并比较接近于0的两个贴现率第二步：根据上述的两个贴现率使用插值法，计算出方案的实际内部报酬率第二十二页，共五十页，编辑于2023年，星期二3.判据：IRR﹥预定投资报酬率（资金成本率），可行，否则不行若只有一个备选方案，采纳内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率的方案。若有多个备选方案，应选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。优点：考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念易于理解。缺点：计算过程比较复杂。4.实例：P195第二十三页，共五十页，编辑于2023年，星期二4.等年值（A）（1）定义：将未来现金净流量换算成每年均等数值（A）的代数和（2）判据：A﹥0可行，A﹤0不可行，且A越大越优第二十四页，共五十页，编辑于2023年，星期二（三）投资评价指标的比较本部分主要内容：各种指标在投资决策中应用的变化趋势贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较第二十五页，共五十页，编辑于2023年，星期二各种指标在投资决策中应用的变化趋势1、投资回收期法，作为评价企业投资效益的主要方法，在20世纪50年代曾流行全世界。2、20世纪50-80年代，在时间价值的原理基础上建立起来的贴现现金流量指标，在投资决策指标体系中的地位发生了显著变化。从70年代起，贴现现金流量指标已占主导地位，并形成了以贴现现金流量指标为主，以投资回收期为辅的多种指标并存的指标体系。第二十六页，共五十页，编辑于2023年，星期二贴现现金流量指标广泛应用的原因1、贴现现金流量指标把不同时间点收入或支出的现金按统一的贴现率折算到同一时点上，时不同时期的现金具有可比性。2、非贴现指标中的投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标---净现值的多少，同时没有考虑资金的时间价值，因而夸大了投资的回收速度。3、投资回收期、平均报酬率等非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力，而贴现法指标则可以作出正确合理的决策。第二十七页，共五十页，编辑于2023年，星期二4、非贴现指标没有考虑资金的时间价值，夸大了项目的盈利水平。5、贴现指标是以企业的资本成本为取舍依据的，符合客观实际。6、管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。第二十八页，共五十页，编辑于2023年，星期二贴现现金流量指标的比较

1、净现值和内部报酬率的比较大多数情况下，这两种方法得出的结论是一致的。但以下两种情况下会有差异:（1）初始投资不一致，一个项目的初始投资大与另一个项目的初始投资。（2）现金流入的时间不一致，一个在最初几年流入的较多，另一个在最后几年流入的较多。第二十九页，共五十页，编辑于2023年，星期二引起差异的原因是相同的，即两种方法假定用中期产生的现金流量在投资时，会产生不同的报酬率。净现值法假定产生的现金流入量重新投资会产生相当于企业资本成本的利润率，而内部报酬率法却假定现金流入量重新投资产生的利润率与此项目的特定的内部报酬率相同。净现值法总是正确的，但内部报酬率法有时会得出错误的结论。因而在无资本限量的情况下，净现值法是一个比较好的方法。第三十页，共五十页，编辑于2023年，星期二2、净现值和获利指数的比较只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异。这是因为净现值是用各期现金流量现值减初始投资，而获利指数使用现金流量现值除以初始投资。当净现值和获利指数不同时，应以净现值为准。总之，在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策，而利用内部报酬率和获利指数在采纳与否决策中也能做出正确的决策，但在互斥选择决策中有时会做出错误的决策。第三十一页，共五十页，编辑于2023年，星期二四、固定资产投资决策指标的应用

（一）固定资产更新决策1.问题的提出：旧设备一般费用大，使用成本高，当有新的更好的设备出现时，对原设备进行更新需要支付较高的即时成本，因此，就存在着是否需要对原有设备进行更新的问题。2.决策方法：①差量分析法：计算新设备对旧设备的△NPV

若：△NPV＞0，应更新△NPV＜0，继续留用②计算两项目的净现值并比较3.实例：P200第三十二页，共五十页，编辑于2023年，星期二（二）资本限量决策（即公司可供利用的资本有一个最大的限额）1.资本限量：指企业资金有一定限度，不能投资于所有可接受的项目（*现实中的公司几乎都存在）2.决策思想：充分利用限量资本，选择能实现净现值最大的项目组合3.方法：（1）现值指数法：A、计算所有项目的获利指数，并列出每个项目的初始投资。B、接受PI1的项目，如所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，即可完成。C、如资金不能满足所有PI1的项目，对所有项目在资本限量内进行各种组合，然后计算出各种组合的加权平均获利指数。D、接受加权平均利润指数最大的一组项目。第三十三页，共五十页，编辑于2023年，星期二（2）净现值法A、计算所有项目的净现值。B、接受的项目，如所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，即可完成。C、如资金不能满足所有的项目，对所有项目在资本限量内进行各种组合，然后计算出各种组合的净现值总额。D、接受净现值的合计数最大的组合。4.实例：P203第三十四页，共五十页，编辑于2023年，星期二第三节证券投资证券概述：证券：是根据一国政府的有关法律法规发行的，代表财产所有权和债权的一种信用凭证和金融工具。证券可以在证券市场上有偿转让。科学地进行证券投资，可以充分地利用企业的闲置资金，增加企业的收益、减少风险，有利于实现企业的财务目标。证券投资：是指企业通过从资本市场购买有价证券等金融性资产而实施的投资活动。第三十五页，共五十页，编辑于2023年，星期二一、证券投资的种类和目的（一）证券投资的种类P205按期限不同分类短期证券长期证券短于1年长于1年按发行主体不同分类政府证券金融证券公司证券政府发行银行等金融机构公司发行按体现的经济内容不同分类债券股票投资基金债权债务凭证所有权凭证集合投资出资凭证第三十六页，共五十页，编辑于2023年，星期二（二）证券投资的目的

短期证券投资一般具有操作简便、变现能力强的特点。企业进行短期证券投资的目的有：1.作为现金的替代品。2.出于投机的目的。企业出于投机的目的进行证券投资时，一般风险较大，应当用较长时期闲置不用的资金进行投资。3.满足企业未来的财务需求。

第三十七页，共五十页，编辑于2023年，星期二长期证券投资的目的长期证券投资一般占用的资金量较大，对企业具有深远的影响。通常企业进行长期证券投资主要出于以下目的：1.为了获取较高的投资收益。2.为了对被投资企业取得控制权，实现战略控制。第三十八页，共五十页，编辑于2023年，星期二二、证券投资的风险与收益（一）证券投资的风险证券投资决策是通过权衡证券的风险和收益实现的。证券投资的风险主要有：（1）违约风险（2）利率风险（3）购买力风险（4）变现力风险（5）期限风险第三十九页，共五十页，编辑于2023年，星期二（二）证券投资的收益证券投资的收益一般包括两个部分：投资期内收到的股利或利息，证券投资的资本利得或损失。在不考虑资金时间价值情况下，证券投资的收益率计算公式如下：第四十页，共五十页，编辑于2023年，星期二1.长期债券投资收益率的计算债券的投资收益率可根据债券估价模型计算：

（1）如果按复利计息，定期计算利息，债券价值的计算公式为：

（2）如果按单利计息，并且一次还本付息，债券价值的计算公式为：第四十一页，共五十页，编辑于2023年，星期二V——债券价值；I——定期计算的利息；i——必要投资收益率；n——计息期数；F——债券到期或出售收回的金额。第四十二页，共五十页，编辑于2023年，星期二2.长期股票投资收益率的计算股票的投资收益率可按以下公式计算：

V——股票价值；——未来出售时预计的股票价格；——投资者要求的必要报酬率；

——第t期的预计股利；n——预计股票持有期数第四十三页，共五十页，编辑于2023年，星期二四、股票投资决策这里指股票投资前的决策分析，而不是投资后的事后分析。1.基本分析。对影响股票价格的各种基本因素进行分析。2.技术分析。运用数学和逻辑上的方法，通过对证券市场过去和现在的市场行为进行分析，从而预测证券市场的未来变化趋势。常用的技术分析方法有技术指标法、切线分析法、K线分析法、形态分析法。波浪理论等。第四十四页，共五十页，编辑于2023年，星期二五、证券投资组合一、现代投资组合理论的起源：1.诞生：1952年3月份的《金融杂志》发表了哈里.马科威茨的《资产组合的选择》的论文。标志着现代投资组合理论的诞生。2.单一指数模型：1963年，威廉.夏普建立了单一指数模型，从而使投资组合模型大大简化。3.资产定价模型：20世纪六七十年代创立了两个非常重要的资产定价模型——资本资产定价模型（CAPM）和套利定价模型（APT）。4.成熟：20世纪80年代趋于成熟，被写入西方的教科书中，并逐渐为人们的投资实践所应用。第四十五页，