能源与材料产业2023年下半年投资策略（材料篇）：产业链安全与技术迭代升级下的机遇

证券研究报告请务必阅读正文之后第55页起的免责条款和声明产业链安全与技术迭代升级下的机遇产业链安全与技术迭代升级下的机遇核心观点展望2023年下半年，预计能源结构转型将加速推进、消费电子需求有望复苏迎拐点、双碳目标指引下合成生物产业化将加速，能源与材料板块表现将进一步分化。同时在全球复杂的政治经济环境下，重点领域的国产替代会为新型材料的发展提供强力支撑。建议围绕需求改善与技术迭代两条主线进行布局，重点关注1)国内能源与材料安全保障领域，处于高景气周期的且上半年边际需求持续改善的核心材料公司；2)顺应能源转型趋势，技术持续迭代或正处于“0-1”突破的龙头能源与材料公司。中信证券研究部王喆能源与材料产业首席分析师▍市场回顾：主题博弈行情或将阶段性结束，能源与材料行业或将分化重估。2023年年初过高的经济预期催生了主题交易，市场在经历了博弈与失衡李超新材料行业首席分析师S010001敖翀金属行业首席分析师S020001祖国鹏氢能行业首席分析师S080004唐川林钢铁行业首席分析师S060002后，预计将逐步回归业绩驱动行情。但伴随着锂电和储能等相关行业增速放缓、竞争加剧的现状，能源与材料板块的表现同样会出现分化，我们看好国产替代和自控可控、行业需求量增下的供给紧缺环节，及技术迭代带来盈利溢价等方面，建议布局边际需求改善最明确的方向及技术市场“0-1”的机会。▍新能源新材料：能源结构转型加速推进，产业链核心材料发展动力足。1)锂电&储能类材料：安全性和资源可持续性将继续引领电池材料行业的发展方向，看好电池产业链的复合铜箔、负极包覆材料、气凝胶、半固态电解质材料，以及钠电池和钒液流电池产业链的机遇；2)光伏类材料：硅料价格下行带来的需求量增逻辑及硅料环节的利润向产业链下游传导的趋势非常明确，同时受益于量增逻辑以及技术迭代过程带来偏紧供需结构的光伏材料细分环节如银浆、POE胶膜、焊带等值得关注；3)风电类材料：高需求驱动+原材料价格整体震荡下行，预计风电材料的供给紧缺环节盈利能力有望稳中有升，建议关注量利齐升逻辑已经开始兑现的塔筒桩基、海缆及材料、叶片及材料；4)氢能类材料：氢能相关的核心材料在产业链中有更高的技术壁垒，在产业链利润分配上有望长期获得超额收益，建议关注质子交换膜、气体扩散层、催化剂、车载储氢瓶碳纤维等环节。▍消费电子&半导体新材料：期待下半年消费电子景气复苏拐点，聚焦产业链国产化逻辑。1)消费电子类材料：随着面板需求的复苏以及面板价格的回升，我们认为2023下半年面板出货同比提升具备较大概率。预计面板行业景气有望在2023年Q3、Q4逐步复苏，看好业绩弹性更好的OLED相关材料；2)半导体类材料：海外持续加码对中国半导体产业链的限制，对设备、零部件、材料的国产替代需求旺盛，建议关注细分赛道技术能力领先、具备量产供应能力的龙头企业。▍合成生物学材料：看好产业化加速阶段的高成长。1)工业化学品领域：生物制造具有低成本+可持续优势，叠加国产突破，我们看好1，3-丙二醇、丁二酸、癸二酸、生物基尼龙、生物可降解材料等产品的潜力；2)食品饮料领域：合成生物学为大规模食品生产建立新方法，我们看好苹果酸、HMOs、食品添加剂、益生菌等产品的潜力。3)农业类领域：合成生物学能够从多个方面提高农业生产力，我们看好L-缬氨酸、精草铵膦等产品的潜力；4)消费品领域：合成生物学正在为消费者提供多元化的产品，我们看好化妆品原料的潜力。▍风险因素：原材料价格波动；国内外电动化渗透不及预期；新产品研发及市场推广不及预期；行业竞争加剧；产能建设不及预期；下游需求不及预期；海外对于我国半导体行业限制加码；国内晶圆厂扩产进度不及预期；技术突破不及预期；产品验证导入进度缓慢。请务必阅读正文之后的免责条款和声明2▍投资策略：展望2023年下半年，预计能源结构转型将加速推进、消费电子有望复苏迎拐点、双碳目标指引下合成生物产业化将加速，能源与材料板块表现将进一步分化，同时在全球复杂的政治经济环境下，重点领域的国产替代会为新型材料的发展提供强力支撑。在此背景下，我们建议围绕需求改善与技术迭代两条主线进行布局。重点关注：1)国内能源与材料安全保障领域，处于高景气周期且上半年边际需求持续改善的核心材料公司，如晨光新材、光华科技、宇邦新材、宝胜股份、万马股份、濮阳惠成、晨化股份、莱特光电、瑞华泰、正帆科技、华懋科技、华特气体、鼎龙股份、有研新材等；2)顺应能源转型趋势，技术持续迭代或正处于“0-1”突破的龙头能源与材料公司，如万华化学、卫星化学、东方盛虹、赛伍技术。重点公司盈利预测、估值及投资评级材9.SH68科技.SZ.SZ.273.SH8.SZ成.SZ08份.SZ0.SH76泰3.SH476.SH0技6.SH体8.SH.330.SZ46材6.SH29.SH学.SZ76.SZ862.SH3请务必阅读正文之后的免责条款和声明3 新能源新材料：能源结构转型加速推进，产业链核心材料发展动力足 8锂电&储能类材料：安全性和可持续性发展引领电池材料发展 9光伏类材料：技术迭代带来新成长 18风电类材料：行业装机高景气，量利齐升逻辑明确 23氢能类材料：氢能行业起步期，材料需求增长空间大 28消费电子&半导体新材料：期待下半年消费电子复苏拐点，聚焦产业链国产化逻辑 34消费电子类材料：OLED产业链上游材料附加值高，业绩弹性更强 35半导体类材料：国产化是长期主线，关注细分赛道技术能力领先、具备量产供应能力的龙 产业化加速阶段的高成长 38“低碳趋势+政策支持+技术成熟”，合成生物学产业化加速 38工业化学品：低成本+低碳，生物制造重塑化学品生产方式 43农业：合成生物学能够从多个方面提高农业生产力 50择和更美好的生活 51 请务必阅读正文之后的免责条款和声明4插图目录 图6：复合铜箔提升锂电池安全性的机理示意图 11术特征与应用适合性 15 图10：一线钒原料企业钒制品业务毛利率 16 8图12：不同尺寸硅片目标成本对比 18 图16：2020-2025年不同技术路线电池片银浆消耗量 21图17：2020-2025年异质结电池片金属电极技术市场占比 21 图20：海缆绝缘材料企业销量及毛利率 27图21：2012-2022中国新增陆上和海上风电机组平均单机容量 28 0 6 图36：中国半导体器件进口数量及金额走势 37 图38：生物基产品替代石化产品带来的各环节消耗及排放减少 39图39：生物经济推进碳中和的实现机理 39图40：美国生物技术和生物制造“大胆目标”(部分节选) 40图41：基因工程技术快速发展(能力增强+成本降低) 41 2 2请务必阅读正文之后的免责条款和声明5图44：基因工程技术快速发展(能力增强+成本降低) 42 TT 图48：苏州龙杰PTT切片和上海石化聚酯切片的销售均价对比 44图49：丁二酸化学法路径和生物法路径的对比 45以丁二酸为基础的化学制品 46 图52：蓖麻油价格和癸二酸价格的关系 47图53：生物法癸二酸和裂解法癸二酸在生产中的碳原子利用率 47 母乳中的活性营养成分含量 50 表格目录：不同包覆量负极材料的电性能测试 11表2：气凝胶制品可用于新能源车整车的防火隔热系统 11表3：三大固态电解质体系及特点 12表4：新能源领域中负极包覆材料、复合铜箔和气凝胶的市场空间 12表5：磷酸铁/碳酸锂价格变动时及不回收磷酸铁时磷酸铁锂综合回收工艺的毛利率.....13表6：钠离子电池和铅酸电池、锂离子电池性能对比 13 4 表9：全球钒液流电池装机规模及用钒量预测 15表10：中国全钒液流电池产业链主要企业 17 表12：钨丝金刚线与碳钢丝金刚线性能比较 19 表18：海上风电支撑基础类型比较 24 表22：超高压高分子材料市场规模预测 26表23：我国电解槽零部件市场规模测算 30表24：燃料电池电堆主要零部件作用及国产化情况 31表25：国内燃料电池电堆零部件市场规模测算 31表26：车载储氢瓶用碳纤维市场规模测算 32 请务必阅读正文之后的免责条款和声明6表28：氢能行业主要材料市场空间汇总(亿元) 33 6 表31：能源与材料产业重点跟踪公司盈利预测 52请务必阅读正文之后的免责条款和声明71.新能源新材料：逆全球化愈演愈烈，给以经济复苏为主题的2023年带来了诸多不确定性。但随着能源结构加速转型，产业链核心材料增长高确定性预计将逐步显现。在此基础上，我们看好：1)市场规模仍保持较高增速的行业，如光伏、风电和储能；2)增速放缓的行业中存在供需缺口和技术变革的环节，如锂电；3)受益于国产替代，在产业链中存在获得长期超额优势的机会，并拥有广阔增量市场的氢能领域。2.消费电子&半导体新材料：1)2022年产业寒冬下，消费电子面板需求持续低迷，价格处在低位，随着减产和去库存等不利因素逐步出清，预计2023年下半年面板出货同比提升具备较大概率，从而将带动上游材料公司实现业绩和估值的同步提升，看好具备低经营扰动因素和国产替代逻辑的OLED产业链的业绩弹性；2)海外持续加码对中国半导体产业链的限制，设备、零部件、材料的国产替代需求旺盛，看好具备国产化逻辑和海外供应能力的半导体材料龙头企业。3.合成生物学材料：在双碳的时代大背景下，发展合成生物学技术，构建绿色、碳中性工业制造技术体系是解决经济社会目前面临的资源、能源及环境危机的有效手段。我们二醇、丁二酸、癸二酸、生物基尼龙、生物可降解材料等产品的潜力；2)食品饮料领域：看好苹果酸、HMOs、食品添加剂、益生菌等产品的潜力。3)农业类领域：看好L-缬氨酸、精草铵膦等产品的潜原料的潜力。究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8▍新能源新材料：能源结构转型加速推进，产业链核心材料发展动力足投资主线锂电&储能类材料：在新能源汽车销量增速放缓带动动力电池增速放缓的后补贴时代，新型储能方式的成长空间料将持续开启，安全性/可持续性、大容量性等因素将成为引领电池材料行业发展的关键，我们看好锂电池产业链上复合铜箔、负极包覆、气凝胶、半固态电解质材料，和钠电池及钒液流电池产业链的发展机会。光伏类材料：2023年或将为TOPCon组件规模放量元年，而HJT组件生产处于降本之中。因硅料价格下跌而出现的利润缺口料将顺着产业链向下游传导，而因技术迭代产生的盈利溢价将逐步渗透产业链各个环节。我们认为同时受益于量增逻辑及技术迭代过程带来偏紧供需结构的材料如银浆、POE胶膜、焊带等值得关注。风电类材料：2023年或迎来装机集中落地，在高需求的驱动下，预计风电材料的供给紧缺环节盈利有望稳中有升，叠加2023年钢、铜等大宗商品原材料价格整体预计仍将持续震荡下行趋势，风电材料有望迎来量利齐升的阶段。我们建议关注量利齐升逻辑已经开始兑现的塔筒桩基、海缆及材料、叶片及材料。氢能类材料：目前氢能尚处在产业化发展初期，短期来看，上游绿氢和下游应用中的燃料电池车辆将成为产业链中增长较为明确的赛道。而绿氢领域的增长高确定性来源于大型电力、冶金、化工企业基于“双碳”目标下规划的绿氢示范性项目。我们看好氢能产业链上电解槽材料、燃料电池材料和车载储氢瓶材料的发展机会。风险因素原材料价格波动；国内外电动化渗透不及预期；新产品研发及市场推广不及预期；行业竞争加剧；产能建设不及预期。投资建议及重点公司(1)锂电&储能类材料：聚焦锂、钠、钒电池等新材料、新技术路线带来的投资机会。①膜材料：推荐具备超薄PP基材产能的东材科技、铜峰电子，箔材：建议关注复合铜箔进展较快的宝明科技。②负极包覆材料：重点推荐具有一体化工艺布局的信德新材。③气凝胶：推荐具备气凝胶成本优势的晨光新材，已经具备气凝胶产能且积极扩张的泛亚微透，建议关注宏柏新材。④半固态电解质材料PEO：建议关注奥克股份。⑤锂电池回收：推荐具有磷酸铁锂回收工艺的光华科技和积极构建回收渠道优势的新化股份。⑥钠电正极：建议关注美联新材、七彩化学、百合花、格林美、当升科技、振华新材等；⑦钠电负极：建议关注圣泉集团、元力股份、璞泰来、贝特瑞、杉杉股份等。⑧钒液流电池：建议关注钒产品产能全球领先的一线钒企河钢股份，以及大力加码钒液流电池原料和电解液环节的新玩家中核钛白。(2)光伏类材料：聚焦需求放量与N型技术迭代。①TOPCon：建议关请务必阅读正文之后的免责条款和声明9注产业化领先的聚和材料、帝科股份。②HJT银浆：优先布局的龙头苏州固锝、具备银包铜粉产能的博迁新材。③HJT铜电镀设备：建议关注罗博特科。④SMBB焊带：推荐产能持续释放，新品快速导入的宇邦新材。⑤POE粒子：聚焦POE粒子国产加速替代。建议关注中试效果良好、产能推进较快的企业，重点推荐万华化学、卫星化学、东方盛虹。聚焦催化剂技术迁移突破，关注具备石化催化剂研发实力与生产装备，具备技术积淀与迁移能力的企业岳阳兴长、鼎际得。聚焦胶膜粒子盈利能力持续向上，关注保供能力较强、POE产能规划充足，N型胶膜技术迭代迅速的胶膜生产企业，推荐赛伍技术。(3)风电类材料：聚焦风电材料抗通缩环节。①塔筒：推荐海风业务收入占比较高的泰胜风能、海力风电、天顺风能，建议关注出海进程位居行业领先水平的大金重工。②海缆：推荐在手订单交付性高，实现历史业绩和属地资源突破的宝胜股份，建议关注起帆电缆；一线企业竞争优势依然深厚，推荐今年有新增产能落地的东方电缆、中天科技。③绝缘材料&屏蔽材料：推荐具备高压绝缘材料生产能力的国产替代龙头万马股份，建议关注高压电缆屏蔽料炭黑标的联科科技。④叶片：推荐具备大叶型产品交付能力的时代新材。⑤固化剂：推荐濮阳惠成、晨化股份。⑥碳纤维增强材料：推荐吉林碳谷，建议关注吉林化纤、上海石化等。 (4)氢能类材料：聚焦高确定性的电解槽和燃料电池环节。①质子交换膜：建议关注泛亚微透。②气体扩散层：建议关注金博股份、华电重工(控股通用氢能)。③催化剂：建议关注贵研铂业、凯立新材等。④车载储氢瓶碳纤维材料：建议关注光威复材、中复神鹰。1)锂电池：构建可靠未来，安全与可持续性引领锂电池材料行业发展后补贴时代，新能源汽车销量增速放缓带动动力电池增速放缓。我国新能源车购车补贴于2022年结束，且国内碳酸锂价格波动导致2023年一季度新能源汽车销量增速显著放缓。随着不利因素出清，国内新能源汽车需求年内有望逐步回升。全球角度，国内外电动化渗透率料将继续保持增长，但由于现阶段电动车生产基数已经增大，预计动力电池需求增速也将相应下降。图2：我国电动车产销量情况(万辆)0销量产量环比环比%%%%%%%%%%信证券研究部图3：全球电动车产量情况(万辆)海外海外YoY(中国) YoY(海外)000请务必阅读正文之后的免责条款和声明10新型电力系统建设渐深化，储能成长空间持续开启。清洁能源如光伏发电和风力发电的间歇性确实需要配合储能技术来平衡电网供需并实现电网的稳定调控。截止目前，新型储能凭借优秀的响应速度和空间灵活性实现规模不断提升，2022年全球新型储能累计装机规模同比增长超80%，其中电化学储能占据绝对主导地位，比重达95%以上。随着风、光电等绿色能源进一步在全球电力市场的渗透，预计全球电储能的规模也将进一步提升。(GWh)国内新型储能累计装机YoY(全球)YoY(国内)%%40000150%050%1000000201420152016201720182019202020212022CNESA研究部0%球CNESA研究部安全性和可持续性发展将成为引领电池材料行业发展的关键。随着锂电池规模的不断扩大，安全性问题可能对整个产业链造成负面影响，包括生产厂商、供应链和市场。通过提高安全性可以降低潜在的风险和责任，促进整个产业的可持续发展。此外，随着能源转型和环保意识的增强，锂电池利用的可持续性也备受关注。提高安全性可以减少电池损坏和故障率，延长电池的寿命和循环利用周期，减少对有限资源的消耗。提高电池安全性能叠加降本增效，复合铜箔量产在即。复合铜箔中的高分子基材具有吸收应力、减弱金属薄膜断裂和隔离锂枝晶的能力，从而提高电池的热安全性能。此外，塑料复合铜箔的低密度可以降低电池重量，提升能量密度。现阶段，PP基材复合集流体产业化验证进度备受市场关注，PP基材更耐腐蚀、稳定性更强，对现有电芯电解液配方更小，高温循环效果更优。复合铜箔产业化进程明显加速，头部企业积极推进，我们预计2023H2复合铜箔逐步量产。膜材料方面推荐具备超薄PP基材产能的东材科技、铜峰电子，箔材领域建议关注复合铜箔进展较快的宝明科技。请务必阅读正文之后的免责条款和声明11新材官网保障快充和循环稳定性，负极包覆材料添加比例将进一步扩张。负极包覆材料是锂离子电池负极的重要改性材料，能够避免石墨类负极材料的层间剥落现象，提高电池的循环性能。随着快充和硅碳等新型电池技术的发展，负极包覆材料的需求量不断增加。在快充性能要求不断提升趋势下，负极包覆材料的添加比例将随之增加，而硅碳作为新型负极材料，对负极包覆材料的添加比例也会更高。随着新能源行业发展，负极包覆材料在负极的渗透率预计将不断提升，重点推荐具有一体化工艺布局的信德新材。编号ABCD%)057mAh/g)%)券研究部强化保温隔热能力，气凝胶在电池隔热材料中加速渗透。气凝胶在新能源车领域是一种有前途的隔热材料，可用作插片安装于锂电池模组之间，并与云母片结合使用。它能够满足电池系统在短时间内不发生火灾和爆炸的安全要求，而且是目前唯一能够达到这一要求的材料。由于工信部对电池热管理性能要求的提高，预计气凝胶将在新能源车领域快速普及和推广。新能源汽车用气凝胶保持高速增长，工业保温用气凝胶增长稳健，我们对气凝胶需求持乐观态度。新能源汽车安全性提升意愿迫切，动力电池应用有望快速放量，推荐具备气凝胶成本优势的晨光新材，已经具备气凝胶产能且积极扩张的泛亚微透，建议关注宏柏新材。系统间,有效阻隔热扩散型防火涂料双组份无溶剂型环氧防火涂料,涂刷于异型基材表面,遇火时涂层发泡膨胀并碳化形成隔热耐火CK外侧以陶瓷化硅橡胶与玻纤布复合而成的耐高温防火绝缘材料,可应用于模组外侧,解决电池组高温请务必阅读正文之后的免责条款和声明12、电池组等部位进行隔热或保温官网，中信证券研究部减少电解液的安全风险，半固态电池应运而生。液态电池向固态电池的转化是电池的长期发展趋势，我们预计固态电池技术迭代中将逐步降低电解质液体含量，遵循“液态-半固态-固态”的发展轨迹。2023年以来，部分企业宣布拟将半固态乃至固态电池进行装车，产业关注度显著提升。我们建议关注具有半固态电解质材料PEO的奥克股份。物Thi-LiSICON型体系体系rodite单离子导体基体体系离子导电率(一般商业化电解x2S/cm)10-3S/cm10-6-10-3S/cm10-7-10-2S/cm方向优势联导电率解质稳定性，工作性能参数无机杂化体系或掺杂同种异价元素生产成本性能、高温工作性能很好好元素协同作用高中低gressofthesolidstateelectrolytesforhighenergymetalbasedbatteriesLeiFanShuyaWeiSiyuanLi究部EEEE汽车产量25池需求量池需求量0池需求量需求量2料墨需求求比例-墨添加比例-比例--料需求渗透率--6%8%6%8%-5%单耗000000请务必阅读正文之后的免责条款和声明13EEEE全球锂电池锂电铜箔总需求(不考虑复合铜箔)PET复合铜箔单耗(6.5μm)-PET复合铜箔需求量(6.5μm)-.8PET复合铜箔单耗(6.5μm)Wh---PET复合铜箔需求量(6.5μm)-.9价值量0000率-.0%%气凝胶材料市场空间加强资源回收与循环利用，推动循环经济的发展。我国锂电池产业面临资源稀缺、环境污染等问题。利用废旧电池回收材料、开发可再生能源驱动的电池生产等，以减少对有限资源的依赖，降低环境影响是提高锂资源安全性的不二法则。伴随此批磷酸铁锂电池进入退役期，未来的待回收电池的主力军变为磷酸铁锂电池。铁锂回收具有较高技术壁垒，掌握电池级磷酸铁回收能力和可处理报废旧铁锂电池的企业将显著提升盈利能力和构筑差异化货源渠道优势。建议关注锂电池回收业务发展，推荐具有磷酸铁锂回收工艺的光华科技和积极构建回收渠道优势的新化股份。碳酸锂价格(万元/吨)050磷酸铁价格(万元/吨)219%8%9%9%6%时%%2)钠电池：钠离子电池技术路线多元化前进，钠电产业化将至聚焦储能高速发展，钠电作为储能的重要补充有望受益。产业化的钠离子电池原材料具有成本优势，且在安全性能、高低温性能和倍率性能上表现更为优异。发展无资源限制的钠离子电池将有助于实现我国能源战略发展的安全性和独立性。比钠离子电池(铜基氧化物/煤基碳体系)电池锂离子电池(磷酸铁锂/石墨体系)度(Wh/kg)能量密度(Wh/L)-1000(V)2命(次)以上0次C保持率请务必阅读正文之后的免责条款和声明14钠离子电池(铜基氧化物/煤基碳体系)电池锂离子电池(磷酸铁锂/石墨体系)差差单位能量原料成本(元/Wh)0.290.40.43程度优差差资料来源：《钠离子电池：从基础研究到工程化探索》(容晓晖,陆雅翔,戚兴国等)中信证券研究部层状氧化物和聚阴离子电池路线先行，普鲁士蓝(白)技术路线保持高度关注。层状氧化物比容量突出，但稳定性较差；聚阴离子稳定性好，比容量较低；普鲁士蓝(白)成本较低，比容量较高，稳定性存短板，主要系合成过程中存在结晶水难题。层状过渡金属氧化物普鲁士蓝/白化合物聚阴离子化合物NaxMOxMNaxMMCN1-y·()y:zH2O(M1CoFeMnNiCu和M2为过渡金属元素)产品锰酸钠NaNi/3Fe1/3Mn1/3O2)N钒钠(Na3V2(PO4)3)、氟代磷酸钒钠NaVPOF3)、焦磷酸铁钠NaFePO铁钠(Na2Fe2(SO4)3)压3.3V.4V7V比容量mAh/g密度4命好好好失控产生有害气体)失控产生有害气体)好电池重量和量密度低低资料来源：Review—Manganese-BasedP2-TypeTransitionMetalOxidesasSodium-IonBatteryCathodeMaterials(R.J.Clément,P.G.生物质作硬碳原料成本低，有望成为钠电硬碳负极的主流选择。目前主流厂商在钠电负极上的布局，以硬碳为主，软碳为辅。硬碳前驱体路线多元化，其中生物质基为当下主流路线。生物质包括椰壳等，具有可持续使用、低成本的特点，但原料差异往往会导致硬碳材料性能不稳定。质基格(元/吨)000%%0(Ah/元)资料来源：ModelBasedDesignofCompositeCarbonaceousAnodeforLi-IonBatteryforFastChargingpplicationsRajkumarSPatilAshishKhandelwalKiYoungKim钠电新势力与传统锂电中游企业蓄势待发，看好钠电池行业技术市场“0-1”的机会。2023年钠离子产业链将基本形成。考虑到钠离子电池产业化仍处于初期阶段，各技术路径成熟度有限，依然在快速发展中，建议关注各技术路径的发展节奏及落地情况给传统锂电中游企业与钠电新势力带来的投资机会。正极建议关注：美联新材、七彩化学、百合花、格林美、当升科技、振华新材等；负极建议关注：圣泉集团、元力股份、璞泰来、贝特瑞、杉杉股份等。请务必阅读正文之后的免责条款和声明15 3)钒电池：全钒液流电池在长时大储或容量型储能领域具备广阔市场空间天然适配大规模长时储能项目，钒液流电池装机规模有望放量，拉动钒需求增长。由于风光发电的间歇性和水力发电面临枯水期等不稳定因素，大型风光水电站配套长周期、大容量的长时储能项目有望替代火电成为未来主要的基础负载发电厂。钒液流电池作为一种新型电化学储能技术，具有功率大、容量大、安全性高、寿命长、可深度充放电等优点，被业界认为是最具发展前景的长时储能技术，与锂电池在储能应用的不同细分领域形成差异化竞争。随着技术升级推动钒液流电池初装成本不断下降以及储能运营商收益模式的逐渐清晰，其有望受益储能装机规模高景气和自身渗透率持续提升的双重驱动，同时氧化钒原料约占钒液流电池成本的30%-40%，为产业链价值分配最大环节，有望迎来量利齐升。时储能与全钒液流电池产业发展《严川伟著》电解液其他隔膜电极、双极板等等，前瞻产业研究院，中信证券研究部预计2024年全球钒液流电池新增装机量有望达到3.3GW，同比增长151.0%。随着国内及海外新型储能装机量的增长与钒液流电池的渗透率提升，预计钒液流电池将在2023-2025年实现快速放量，后续随着渗透率接近天花板，增速获奖有所放缓。我们预计2023-2026年全球钒液流电池装机规模有望分别达到1.3/3.3/5.7/6.2GW，对应CAGR为68.1%，钒液流电池耗钒量预计将分别达到1.5/3.7/7.2/7.8万金属吨，对应CAGR72.3%。2023年国内有大量的钒液流电池储能项目开工建设，考虑建设周期，预计下半年新增装机规模将高于上半年，由于低基数效应，预计全年同比增速将达到356.7%，2024年全年新增装机规模同比增速将达到117.5%。20222023E2024E2025E2026E新增新型储能装机功率(GW)钒液流电池渗透率(%)新增钒电池装机功率(GW)平均储能时长(h)33新增钒电池装机容量(GWh)O请务必阅读正文之后的免责条款和声明16 金属吨).0YOY流电池渗透率新增钒电池装机功率(GW)平均储能时长(h)333新增钒电池装机容量(GWh)O用钒量(万金属吨)YOY%合计(万金属吨)YOY资源、产线和技术等前置条件构筑高壁垒，国内钒原料端CR3为50%。钒液流电池产业链上游端即电解液钒原料环节的高壁垒主要体现在三个方面：1)资源。自然界中，钒很难以单一体存在，主要与其他矿物形成共生矿或复合矿，因此具有提钒经济效益的含钒矿物种类较少，国内主要以钒钛磁铁矿为主，仅少数企业拥有该类矿山；2)产线。目前主流的提钒方式是从钒渣中提钒，而钒渣主要通过高炉-转炉长流程炼钢产线获得，因此从事钒原料业务的企业要么自身就是钢企，具备长流程炼钢产线，要么母集团或子公司具备相应产线，否则只能外购昂贵的钒渣；3)提钒技术。没有优良的提钒技术就无法实现较高的钒回收率和综合资源开发利用能力，目前河钢承德氧化钒等公司回收率均在80%以上。高壁垒塑造了高集中度的行业格局以及较高的毛利率水平，行业排名前二的核心企业钒钛股份和河钢股份内市占率分别为27%和13%，2022年钒制品业务毛利率分别为9%13%告，各公司官网，中信证券研究部钒钛股份河钢股份0%请务必阅读正文之后的免责条款和声明17大连融科储能装备有限公司、北京普能世纪科技有限公司、乐山伟力得能源有限公司、大力电工电池堆襄阳股份有限公司、上海电气储能科技有限公司、国网电力科学研究院武汉南瑞有限责任公司、与系统承德新新钒钛储能科技有限公司、国家能源集团北京低碳清洁能源研究院、杭州德海艾科能源科集成技有限公司、开封时代新能源科技有限公司威海南海碳材料有限公司、大连博融新材料有限公司、辽宁科京新材料有限公司、青海百能汇通源科技有限公司、中科能源材料科技(大连)有限公司、佛山市瑞能达特种材料科技有限公司江苏科润新材料股份有限公司、辽宁科京新材料有限公司、山西国润储能科技有限公司、辽宁格氢能材料有限公司、贵州聚能世纪科技有限责任公司、新新钒钛储能科技有限公司电极辽宁金谷炭材料股份有限公司、四川省江油润生石墨毡有限公司有限公司、攀钢集团有限公司、博融材料、湖南汇锋高新能源有限公司、湖南省新能源有限公司、湖北平凡矿业有限公司钒原料端新入局玩家较少，一线钒制品企业积极向电解液环节延申布局。国内新增钒生产项目数量较少，仅龙佰集团“钛铁精矿碱性球团湿法工艺年产3万吨五氧化二钒创新示范工程”项目是较大增量，但投产时间在2025年。一线钒企如中核钛白等基于自身资源优势，纷纷加码钒液流电池产业链中游的电解液环节，由于电解液业务较传统钒制品业务附加值更高，有望进一步增厚企业业绩。(亿元)称矿钒钛铁精矿碱性球团湿法工艺年产3万吨五x氧示范工程吨/3氯化钛白废液/废渣综合回收钪、钒、锰等有价金属龙佰集团下属子公司湖南东方钪业股份有限公司拟建设回收800吨五氧化二钒和1万吨电硫酸锰液///液.2万025//钒液流电池渗透率提升过程中，拥有上游钒资源并布局电解液材料的企业最为受益。我们基于逻辑斯蒂曲线和过去十年锂离子电池在储能领域应用的渗透率发展趋势，考虑到当前技术水平下全钒液流电池的能量密度、转换效率、初始投资成本较锂电池仍有一定差距，预计钒电池将于2024-2026年在长时大储细分领域实现渗透率的快速提升，对主流储能锂电池形成替代。2023年为钒液流电池渗透率跃升的第一阶段，我们判断在钒液流电池装机量上升的过程中，兼有钒资源供给和电解液业务的企业将最为获益，建议关注钒产品产能处于全球领先水平的一线钒企河钢股份，以及大力加码钒液流电池原料和电解液环节的新玩家中核钛白。请务必阅读正文之后的免责条款和声明180%0%光伏领域技术迭代为行业发展方向，带来材料的相应发展。光伏产业链可以划分为硅片、电池片、组件等环节，应用端为终端电站。光伏技术迭代带来材料端的相应发展，我们认为2023年为TOPCon组件规模放量元年，HJT组件生产处于降本之中，钙钛矿组件仍处于瓶颈突破阶段，硅片、电池片、组件端存在不同材料的迭代机遇。PVinfolink研究部绘制1)硅片材料：大型化、N型化趋势明确，高纯石英砂及石英坩埚供需紧张大型化及N型化趋势推动硅片降本。硅片大尺寸化可以增加各环节的产能输出，摊销生产制造过程中部分人工、折旧、水电气等成本，降低非硅成本。大尺寸硅片的生产需要更大炉径的单晶炉设备以及大尺寸相适配的坩埚等。根据CPIA数据，2021年大尺寸硅片市场份额已由2020年的4.5%大幅提升至45%左右，同时CPIA预测2022/2023年市占率有望分别达到75%/90%左右。N型硅片相较P型硅片具备更高的复合载流子寿命、更低的氧含量以及更加集中的电阻率分布，生产工艺方面除了在硅料掺杂元素上的差异以外 (N型掺杂磷元素，P型掺杂硼元素)，N型硅片对于生产制备过程中的控碳、纯度要求更高，石英坩埚的更换频率会显著增加。截至2021年N型单晶硅片的市占率仅4.1%，CPIA预计未来N型硅片的市占率会逐步提升，2030年左右市场占比有望达到48.3%。100%100%%%%%%%%%%85%74%73%可TCL券研究部48.3%50%37.1%37.1%3%4.1%EEEEE资料来源：CPIA(含预测)，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明19000000供需紧缺推动高纯石英砂及石英坩埚价格持续上涨。根据SMM数据，2023年5月17日6M级别高纯石英砂均价已由2023年1月初的65000元/吨上涨到210000元/吨。根据欧晶科技年报，2022年石英坩埚平均售价为6235元/只，同比+73.92%，一方面是由于欧晶科技大尺寸坩埚销售占比持续提升，另一方面也受益于石英坩埚在供不应求背景下的价格持续上涨。根据中信证券研究部基础材料和工程服务组4月22日外发报告《海外扩产影响有限，中期格局维持偏紧》预测，从需求端来看，假设未来2年光伏装机需求保持20%~30%的年复合增速增长到2025年全球新增光伏装机量达到550GW，大尺寸占比及N型硅片占比持续提升，预计2025年生产端对应的光伏高纯砂需求或达到17~18万吨左右，叠加企业1~2个月的正常库存需求水平，预计总需求量或达到20万吨左右。按照中内层占比60%左右来测算，我们测算2025年中内层砂总需求或达到12万吨左右，而Silbelco和TQC预计2025年产销规模在4~5万吨左右，较难满足中内层砂的供需缺口；即使按照30%的内层砂来测算，预计2025年内层砂总需求约6万吨，Silbelco和TQC的产能较难满足内层砂缺口。供需格局偏紧，中内层砂的供需缺口预计仍将主要由国产砂石英股份来弥补。图14：高纯石英砂价格走势(元/吨)0000000SMM证券研究部70006235公告，中信证券研究部光伏产业技术升级趋势下，钨丝有望成为下一代母线材料。光伏产业持续降本增效推动硅片加工环节呈现“大尺寸+薄片化+细线化+自动化及智能化”的发展趋势。虽然目前金刚线母线仍以钢线为主，但随着光伏产业愈发重视降本增效，要求硅料损耗降低和硅片厚度减薄，金刚线母线线径逐代下降。根据中钨在线，在金刚石微粉质量、生产工艺、镀层厚度等因素都相同的情况下，与主流的碳钢丝金刚线相比，钨丝金刚线线径一般减小5pm，使用寿命约为碳钢丝金刚线的10倍以上，且断线率更低，抗拉强度更高。未来随着市场晶硅切片用金刚石线主流产品母线线径已接近碳钢丝材料的天花板，以及钨丝生产技术的成熟，光伏钨丝渗透率有望逐年提升。金刚线钢丝金刚线 μm)使用寿命(次) 电阻率(10-6Ω/cm)5.49.7请务必阅读正文之后的免责条款和声明20金刚线钢丝金刚线力量拉力断线率(%)6母线单位价格(元/公里)7-10，岱勒新材公告，中信证券研究部全球光伏行业高景气度延续，推动光伏钨丝行业需求快速增长。我们假设2022-2025年钨丝线渗透率分别为10%/30%/50%/70%，可测算出2025年全球光伏钨丝需求量达到4813亿米，2022-2025年行业需求CAGR达到164%。EEE全球光伏新增装机量(GW)0全球光伏组件需求量(GW)8单片硅片折算平均功率(W).5.555全球硅片需求量(亿片)金刚线单位线耗(米/片).1.4.75金刚线需求量(亿米)78钨丝渗透率(%)光伏钨丝需求量(亿米)132)电池片材料：N型电池迭代，银浆焊带环节受益受益于N型电池迭代与技术壁垒升高，银浆环节有望迎来量利齐升过程。技术增效是伴随PERC电池转换效率已接近极限值，TOPCon、HJT等N型电池进入规模化推广应用，进而带动更高价值量的N型银浆占比提升。我们预计2023年全球银浆市场空间有望达到260亿元，同比增长45%。随着光伏新装机量快速增长与N型电池渗透率提升，单位银浆耗量在2023年将明显提升，后续各类银浆单耗均呈下降趋势，我们预计2023-2025年全球N型银浆市场空间有望分别达到117/212/333亿元，对应CAGR为68.71%，2023年N型银浆市场空间有望达到117亿元，同比增长375%。建议关注TOPCon领域产业化领先的聚和材料、帝科股份、HJT银浆领域优先布局的龙头苏州固锝、具备银包铜粉产能的博迁新材。EEE机(GW)08电池渗透率TOPCon渗透率2%HJT渗透率PERC等渗透率7%各类电池用银浆单耗PERC等银浆单耗(mg/W)TOPCon银(铝)浆单耗(mg/W)请务必阅读正文之后的免责条款和声明21EEEHJT银浆单耗(mgW)各类电池用银浆需求PERC等银浆需求(吨)TOPCon银(铝)浆需求(吨)6——其中银包铜渗透率包铜浆料需求(吨)4需求(吨)各类电池用银浆均价PERC等银浆均价(元/kg)00000000TOPCon银(铝)浆均价(元/kg)000000HJT低温银浆均价(元/kg)HJT银包铜浆料均价(元/kg)000000N型电池用银浆市场空间(亿元)YOY银浆市场空间(亿元)YOY5%业2023年投资策略：交易景气赛到的边际需求改善和技术迭代》(20230111发布)异质结电池降本诉求仍然强烈，降低银浆成本为核心。目前降银的技术路线多样，主要分为两大类。第一类是使栅线宽度变窄以节约银浆耗用量，目前逐渐由MBB发展到SMBB，而0BB技术仅仅保留细栅线，可进一步降低银耗。第二类降银路线是利用贱金属替代银——银包铜和电镀铜技术，银包铜技术是将银覆盖在铜粉表面来减少银的用量，通过调整银和铜的比例，在保证一定转化效率的同时降低成本，而电镀铜则是利用电解原理在导电层表面沉积铜制作铜栅线，可以实现完全无银化。mg/片)PERCTOPConHJTEEEE资料来源：CPIA(含预测)，中信证券研究部低温银浆电极银包铜电极电镀铜电极其他电极100%100%98%0%49%20%29%2020202120222023E2024E2025E资料来源：CPIA(含预测)，中信证券研究部铜电镀为光伏金属化环节降本的远期方案，可进一步实现降本增效。铜电镀技术为HJT电池去银化的终极手段，实现“去银化”，实现原材料成本的显著下降。同时铜栅线TCO高宽比更优。铜电镀技术包含种子制备、图形化、金属化和后处理工序，其技术发展过程中，设备效率、成本降低更受关注，我们认为2023年铜电镀技术仍处于前期阶段，2024-2025年有望实现规模应用。我们建议关注异质结铜电镀设备罗博特科。请务必阅读正文之后的免责条款和声明22业宝股份光伏镀铜设备铜电镀中的曝光设备伟创铜电镀技术铜电镀设备，中信证券研究部受益于TOPCon、HJT技术推广，SMBB焊带及低温焊带市场渗透率有望加速提升。顺应电池片主栅数量增加趋势，通过细线化以实现组件提效降本是焊带行业技术迭代的核心逻辑。目前市场的主流焊带为MBB焊带，线径更细、可靠性更高、组件单位耗量更低的SMBB焊带是未来迭代方向。随着TOPCon电池与HJT电池的产业化加速推进，我们预计2023年光伏焊带市场空间有望达到191亿元，同比增长38%。在下游新增装机总量放量，组件单位焊带耗量与焊带单价略有降低的趋势下，我们预计2023-2025年焊带行业市场空间有望达到56/92/135亿元，对应CAGR为55.26%。其中，N型电池市场渗透率的增加将带动SMBB焊带与低温焊带市场需求上升，我们预计2023年SMBB焊带/低温焊带市场空间分别为56/9亿元，同比增长522%/228%。推荐产能持续释放，SMBB等新品快速导入的宇邦新材。EEE新增装机(GW)0组件需求量(GW)85%%%PGW)00008NGW0126SMBB焊带单位耗量(吨/GW)0005——低温焊带单位耗量(吨/GW)0050——扁焊带单位耗量(吨/GW)000N型焊带需求量(万吨)17——SMBB焊带需求量(万吨)——低温焊带需求量(万吨)——扁焊带需求量(万吨)总焊带需求量(万吨)平均单价(万元/吨)SMBB焊带市场空间(亿元)9YOY7%低温焊带市场空间(亿元)39YOY%市场空间(亿元)YOY材料行业2023年投资策略：交易景气赛到的边际需求改善和技术迭代》(20230111发布)请务必阅读正文之后的免责条款和声明233)组件相关材料：N型组件渗透率提升，封装需求升级N型组件渗透率提升，胶膜需求结构变化，POE粒子呈现供需缺口。N型电池+双面组件渗透率提升显著拉动POE胶膜需求，光伏级POE粒子需求提升，预计2023年光伏级POE粒子供应弹性有限，国产POE粒子量产有望于2024年落地，将实现部分进口替代。我们建议关注三个投资方向。1)POE粒子国产加速替代。国内头部石化化工企业纷纷布局，关注中试效果良好、产能推进较快的企业，重点推荐万华化学、卫星化学、东方盛虹。2)聚焦催化剂技术迁移突破，关注具备石化催化剂研发实力与生产装备，具备技术积淀与迁移能力的企业如岳阳兴长、鼎际得。3)胶膜粒子有望持续涨价，胶膜厂商盈利有望逐渐提升，关注保供能力较强、POE产能规划充足，N型胶膜技术迭代迅速的胶膜生产企业，推荐赛伍技术。23Q1E23Q2E23Q3E23Q4EEEE货量8W.68.23TOPcon膜E.36.5.0A04膜需求测算.5-2%8%2023年风电装机容量有望实现高增速，行业高景气度已经开始兑现。一季度全国新增风电装机容量增幅明显，风电装机高景气度已经开始兑现，交付高增速推动风电材料环节量利齐升。从盈利能力看，在高需求的驱动下，预计风电材料的供给紧缺环节有望稳中有升。在成本端，近期风电零部件主要原材料价格处于下跌周期，考虑到风电零部件定价周期多以年度为单位，有望带来利润弹性。我们建议关注量利齐升逻辑已经开始兑现的塔筒桩基、海缆及材料、叶片及材料。请务必阅读正文之后的免责条款和声明24陆风装机量(GW)陆风装机增速(%)海风装机量(GW)海风装机增速(%)00%%-100%预计二季度进入装机集中交付期，海风成长性凸显。从招标维度看，2022年风电招标规模超预期但全年新增装机规模低于预期，我们认为未落地的招标量将在2023年完成交付，预计二季度进入集中交付期。目前国内各沿海省份规划的海风项目总装机容量已超过40GW，全国2022年海风招标量为15.9GW，同比增长469%。2023年1-4月招标量为2.86GW，我们预计2023年我国海风装机有望达到10GW，同比增长144%，到2025年有望达到20GW，成长性凸显。1)塔筒桩基：产品迭代升级，旺季交付下量利高弹性深远海化推动塔筒产品迭代，行业加工费存在上升空间。目前国内已装机海风项目水深多在15-20m，基本采用单桩基础结构，深远海化背景下随着国内海风项目离岸距离不断提升，2022年以来招标项目平均水深提至30m，随着项目水深的持续增大，有望带动水下基础由单桩向导管架和漂浮式系统迭代。受益海风装机高景气，行业排单旺盛，塔筒桩基企业议价能力有望提升，加工费水平存在上升的空间。础式基础特征长，一体化的钢桩与上部组合而成的钢构件为钢构件浅海(0-40m)中浅海(40-60m)深海(>50m)800-1600吨2000-3000吨5000-6000吨成本高海上风电需求上涨，国内厂商依靠性价比加速出海进程。2022年下半年以来，随着风机大型化升级，海风水上塔筒部分单位用量有望逐步摊低，但水深增加料将带动桩基单位用量持续增长。预计2023-2025年国内海风塔筒+桩基总需求将达216/357/520万吨请务必阅读正文之后的免责条款和声明25(+86%/+65%/+46%YoY)，全球海风塔筒+桩基总需求将达384/510/910万吨(+92%/+33%/+78%YoY)，随深远海风电发展具备明显抗“通缩”特征。海外海上风电市场受能源危机等因素影响需求上涨，材料端海外市场本土产能严重不足，国内桩基/塔筒厂商原材料(主要为钢材)成本优势大，面对海外部分反倾销税政策影响仍保持高竞争力，我们预计塔筒环节国内厂商有望依靠性价比加速出海进程。推荐海风业务收入占比较高的泰胜风能、海力风电、天顺风能，建议关注出海进程位居行业领先水平的大金重工。EEE国内海风吊装规模(GW)9全球海风装机规模(GW)海风塔筒单位用量(吨/MW)海风桩基单位用量(吨/MW)国内总需求(万吨)%全球总需求(万吨)2)海缆及材料：海缆放量在即，绝缘材料国产化进程提速预计2023年二季度开始进入海缆交付高峰期，海缆产品结构向高毛利结构转型。我们预计2022-2025年我国海缆市场空间(含敷设)有望分别达到83/218/323/460亿元，年海风招标增量回暖，2023年海缆行业交付量有望高增，受季节因素影响，我们认为行业二季度将进入集中交付期，行业头部企业订单和产能饱满的情况有望再次集中体现。随着深远海化趋势的明确，更高价值量的高压海缆和柔性直流电缆市占率的提升也使得海缆环节产品结构向高毛利结构转型。EEE国内新增海风装机(GW).1风电场平均容量(MW)0平均离岸距离(km)05送出海缆平均长度(km)送出海缆总需求(km)00kV海缆占比220kV送出海缆单价(万元/km)0220kV送出海缆市场空间(亿元)kV占比500kV送出海缆单价(万元/km)-500kV送出海缆市场空间(亿元)-5比-柔性直流海缆单价(万元/km)-柔性直流海缆市场规模(亿元)-14送出海缆市场空间(亿元)YOY2%阵列海缆单位用量(km/GW)阵列海缆总需求(km)00kV比0%请务必阅读正文之后的免责条款和声明26EEE35kV阵列海缆单价(万元/km)35kV阵列海缆市场空间(亿元)9kV比66kV阵列海缆单价(万元/km)-66kV阵列海缆市场空间(亿元)05阵列海缆市场空间(亿元)YOY7%2%海缆市场规模(亿元)YOY8%2%含敷设海缆市场规模(亿元)单位投资(亿元/GW)C二线企业在属地资源、技术与历史业绩方面均有突破，一线企业竞争优势依旧深厚。海缆行业高壁垒，随着在技术、属地、历史业绩三个维度的持续努力，在行业需求空间的持续扩容背景下，我们认为在今年有望看到部分二线企业开始突围，将目前较为充裕的产能逐步转化为高毛利海缆订单，实现公司产品结构的优化以及业绩弹性的释放。推荐在手订单交付性高，实现历史业绩和属地资源突破的宝胜股份，建议关注起帆电缆；一线企业竞争优势依然深厚，推荐今年有新增产能落地的东方电缆、中天科技。测产能(2022，亿元)产能(2023E，亿元)扬州电缆宜昌城港计6告，中信证券研究部预测超高压陆缆及海缆需求快速增长，预计2025年线缆用超高压材料市场规模达114亿元。在超高压(110kV以上)陆缆及海缆的需求拉动下，线缆用超高压高分子材料有望迎来快速发展期。我们预测2025年超高压高分子材料市场规模为114亿元，对应2022-2025年CAGR为20.47%；其中，预计2025年陆缆市场规模为81亿元，海缆市场规模为322022-2025年CAGR分别为10.35%和93.13%。EEEE陆缆超高压绝缘材料市场规模(万元)436384陆缆超高压屏蔽材料市场规模(万元)陆缆超高压护套材料市场规模(万元)陆缆超高压高分子材料市场规模(亿元)海缆超高压绝缘材料市场规模(万元)0请务必阅读正文之后的免责条款和声明270万马股份销售量(万吨)杭州高新销售量(万吨)万马0万马股份销售量(万吨)杭州高新销售量(万吨)万马股份毛利率(右轴)杭州高新毛利率(右轴)1，中信证券研究部EEEE海缆超高压屏蔽材料市场规模(万元)7033海缆超高压护套材料市场规模(万元)海缆超高压高分子材料市场规模(亿元)4超高压高分子材料市场规模(亿元)资料来源：中国电力统计年鉴(中国电力企业联合会)，万马股份公告及公司调研，中信证券研究部预测注：替代》(20230420发布)高压绝缘材料供需紧张，核心材料国产化加速。风电行业装机快速提升带动对海缆材料的需求，其中绝缘材料和屏蔽材料是电缆产业链中具备核心技术，并且尚未实现完全国产化的环节。目前高压绝缘料国产化率仅为15%，110kV绝缘料仅万马高分子、燕山石化等少数企业具备生产能力；220kV及以上绝缘料约90%份额被北欧化学、陶氏化工垄断。考虑到高压陆缆和海缆行业的迅速成长与核心材料国产化需要，绝缘材料和屏蔽材料的需求预计将迎来高速增长。推荐具备高压绝缘材料生产能力的国产替代龙头万马股份，关注高压电缆屏蔽料炭黑标的联科科技。03)叶片及材料：大叶型产品紧缺持续，量利提升趋势明确风机大型化趋势加速，促进大叶片需求高景气。据CWEA统计，国内新增风电机组平均单机容量不断攀升，2022年风电单机容量4.3MW，同比增长37.9%，风机大型化节奏明显加速，叶轮直径持续增长，大叶型叶片需求旺盛。强劲需求下国内叶片龙头企业加速布局大叶型产品，同时小叶型产品供过于求。国内中材科技和时代新材为叶片行业龙头，呈双龙头竞争格局，我们测算2022年二者合计市场份额约60%。请务必阅读正文之后的免责条款和声明28量海上(MW)陆上(MW)..2.0CWEA研究部其他中材科技时代新材，中信证券研究部估算大叶型迭代带来行业格局重塑，量利提升趋势明确。响应风机大型化趋势，大叶型产能落地后头部厂商订单饱满，叶片板块量利提升趋势明确，同时对部分厂商市场份额挤压，带来行业格局重塑。看好领先行业完成大叶片产能布局，订单情况饱和，行业紧缺状态下盈利能力和市占率均有望明显提升的叶片龙头，推荐具备大叶型产品交付能力的时代新材。招股说明书Wind券研究部拉挤工艺将成为大叶片结构梁主流工艺，带动酸酐类固化剂需求放量。与真空灌注相比，拉挤工艺所需固化温度更高，所需固化剂将由传统聚醚胺等转变为酸酐类固化剂(主要为甲基四氢苯酐)。我们预计2023年拉挤工艺市场渗透率将进一步提升，成为大型化风电叶片结构梁主要工艺，为酸酐类固化剂提供需求增量。推荐固化剂类公司濮阳惠成、晨化股份；碳纤维增强材料推荐吉林碳谷，建议关注吉林化纤、上海石化等。1)电解槽和燃料电池是目前氢能产业链中增速较为确定的子行业国家发改委2022年3月发布的《氢能产业发展中长期规划(2021-2035)》将氢能定义为国家能源体系的重要组成部分，提到了氢能行业具体的量化目标，即到2025年，氢能车保有量达到5万辆，可再