中兴通讯(000063)借力AI再起势长风破浪会有时

证券研究报告|公司深度AIGC势如破竹的发展带来算力需求的持续提升，也因此要提升配套通信能力。同时，云端流量的持续增长，最后会反映在基站和核心网的升级上。中兴通讯是除了华为外最大的主设备商，我们将在本文中论述，AI的迭代一日千里，中兴通讯为此作何布局？作为国内ICT设备商中坚力量，算力时代逻辑如何演绎？AI时代，算力即权利，算力军备正在全球范围展开。公司作为全球ICT设备龙头，近年将业务扩张至高性能计算板块，聚焦于服务器与存储、交换机、IDC三大领域。公司在服务器与存储业务推出系列化产品，2022年全球发货量超24万台，营业收入百亿元，同比增长近80%。交换机，公司推出新一代大容量、高性能、高可靠的核心交换机产品，提供超大交换容量和高密度大容量接口，助力构建大规模、高弹性、面向云计算的IDC网络。IDC，公司推出电力模块、液冷系统等创新产品，国内多个大型运营商数据中心集成项目落地。云端流量持续增长，核心网升级稳健推进。据工信部数据，2022年我国DOU5.2GB，同比增长13.8%，而随着AI应用的超高速发展，流量增长将进一步提速，数字底座面临持续升级换代需求，网络层面核心网扩容，FTTx持续景气。同时，通信主设备行业马太效应十分明显，5G时代市场格局十分稳固，在我国5G建设的后期，公司依然能够凭借技术和经验等方面的优势，在全球实现业务延续，享受技术领先带来的价值红利。2022年，公司5G基站发货量、5G核心网发货量均为全球第二。“三步走”战略的第三步：发力第二曲线业务。经历过恢复、发展期后，公司迈入超越期并重点发展以服务器及存储、5G行业应用、汽车电子、终端、数字能源等为代表的第二曲线业务。行业中，公司聚焦工业制造、冶金钢铁、矿山等15个重点行业，为客户提供云网融合定制方案和数字资产管理方案；汽车电子是公司ICT能力的外溢，公司聚焦于操作系统、智能网联、智能部件；终端持续运营智能手机、MBB&FWA、车载产品；数字能源方案助力5G基站建设，推出智能光伏供电方案。投资建议：长风破浪会有时，经历制裁风波的中兴通讯立根破岩、穿越周期，AI时代公司的未来有望更加精彩。我们预计公司2023-2025年净利润为100.45/119.50/137.63亿元，对应EPS为2.12/2.52/2.91元，对应当前股价PE分别为16.6/13.9/12.1倍，维持“买入”评级。风险提示：AIGC发展不及预期；5G建设不及预期；中外贸易风险。营业收入(百万元)归母净利润(百万元)(%)P/E(倍)P/B(倍)资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年5月31日收盘价股票信息业级流通股(%)备 9.62股价走势69%55%41%27%14%0%-14%-27%2022-052022-092023-012023-05作者分析师宋嘉吉分析师黄瀚析师赵丕业相关研究G04-2422请仔细阅读本报告末页声明P.2请仔细阅读本报告末页声明会会计年度研发费用267531521190益公允价值变动收益142投资净收益0007039EPS(元)财务比率会计年度能力8利能力偿债能力速动比率应收账款周转率应付账款周转率每股指标(元)每股收益(最新摊薄)每股经营现金流(最新摊薄)94每股净资产(最新摊薄)估值比率财务报表和主要财务比率元)会计年度金应收票据及应收账款收款预付账款存货3589动资产928058153流动资产期借款应付票据及应付账款32负债92330987流动负债1677709现金流量表(百万元)会计年度现金流折旧摊销38267531投资损失564087246311292067营现金流200200000投资活动现金流5922912873859129129129资现金流694227312739筹资活动现金流短期借款612000普通股增加5000000资现金流现金净增加额资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年5月31日收盘价P.3请仔细阅读本报告末页声明1.投资要点：算力+5G+核心科技，多面演绎AI时代的逻辑 62.公司复盘：长风破浪会有时 73.行业综述：算力价值由AI充分放大，5G建设景气度不减 9 3.25G系数字时代基石，拉动十万亿级经济价值 123.3通信芯片：万物接入、万网互联的核心器件 133.4历经产业变革大浪淘沙，通信主设备商护城河极深 144.公司历程：三十余年风雨历练，成就全球主设备龙头 175.战略规划清晰明了，公司治理稳健低调 25.5G为盾，云计算为矛，再启ICT征程 27多种业务模式进军AI算法与数据要素 276.2依托ICT厂商优势，演绎算力建设商业逻辑 286.3技术创新：多维度布局产品，多点开花结果 326.45G全产业链布局，提供全方位信息基础建设支持 36 图表8：2018-2025年中国企业外部存储市场规模及预测(亿美元) 11图表9：2018-2025年中国交换机行业市场规模、增速及预测 12图表10：2021年全球(左)及中国(右)交换机行业市场格局 12图表11：5G对中国GDP的影响(单位：万亿元，均为预测值) 13 图表20：2015-2022全球四大通信设备商营收(亿人民币) 18图表21：四大主设备商2022年净利润(亿人民币，取历史汇率) 19 图表24：中兴通讯研发投入情况(亿元) 20P.4请仔细阅读本报告末页声明 图表31：中兴通讯2015-2019年研发费用(亿元)及研发费用率(右轴) 23划分近五年营收情况(单位：亿元) 23 经营活动现金流入流出情况(亿元) 24投资活动现金流入流出情况(亿元) 24流动资产和流动负债(单位：亿元) 24 业务板块营收及其同比增速(单位：亿元) 26图表40：公司近五年营收主要地区构成(单位：亿元) 26图表41：中兴数字星云 27图表42：Adlik架构 27图表43：百度文心一言 28图表44：中兴通讯powerpilot节能方案 28图表45：公司具有多种服务器产品 29图表46：中兴R6500G5GPU服务器 29 图表48：公司代表性服务器应用案例 31图表49：CommonCore全融合核心网解决方案 32 M 图表70：中国联通2022年智能城域设备各公司中标金额(单位：亿元) 41 P.5请仔细阅读本报告末页声明 年营收预测(百万元) 43 P.6请仔细阅读本报告末页声明新基建后续将持续发力并存在超预期空间。T设”的“排头兵”。U表的第二曲线业务。业务在AI时代收入做出优秀成绩，预计公司2023-2025年运营商业务增速分别为%。(2)考虑到公司今年毛利率持续改善，盈利能力不断增强，叠加公司开启第二增长曲线。股价上涨的催化因素GFTTx推进中；(3)第二曲线相关业务进展顺利；(4)外部不确定因素靴子落地。投资风险P.7请仔细阅读本报告末页声明G代，市场对公司ICT领域前景认识不足。我国当前数字化程度相较发达国级的重要性，随着十四五规划的提出，我国数字化升级的趋势将持续加速，政企上云数产品以及协作办公类应用，能够帮助企业快速高效的进行数字化升级。公司深耕企业市在世界格局正发生变化的今天，面对历史性的大机遇，公司有能力把握时代机遇，成就非凡。公司政企业务有望成为公司运营商业务之外的全新成长动力。产品，并向消费者提供包括手机、耳机、音箱、智能终端、存储卡、移动电源等在内的系列配套产品。此前公司手机业务出现过巨亏，市场对该方向预期较低，若能抓住5G风口，公司消费者业务有望重回上升通道。2年过去，行业和公司均发生了明显变化。风物长宜放眼量，无论是受益行业需求还是P.8请仔细阅读本报告末页声明股价复盘P.9请仔细阅读本报告末页声明展将受到生产力瓶颈的制约。据中国信通院数据，2021年全球计算设备算力规模达到gAzure及2030年全球算力总规模(单位：EFLOPS)图表3：AI模型算力需求00000 427615资料来源：中国信通院，国盛证券研究所资料来源：Nature，国盛证券研究所，建立标准化的专业机房环境。云计算时代，IDCAIP.10P.10图表4：“东数西算”总体工程布局资料来源：成都发改委，成都日报，国盛证券研究所等类型。AI服务器承载着强大的算力需求，对其处理性能、I/O性能、存储容量提出了图表5：CPU与GPU芯片构成资料来源：Row64，国盛证券研究所RP.11请P.11中国服务器规模趋势(百万美元)%4%00中国服务器规模趋势(百万美元)%4%00041%60%聚变,图表6：中国服务器规模趋势(百万美元)应商份额IDC，国盛证券研究所源：资料IDC，国盛证券研究所源：IDC。图表8：2018-2025年中国企业外部存储市场规模及预测(亿美元)08.41.2资料来源：IDC，国盛证券研究所能交换的功能主要由交换芯片完成。同时由于交换机的部署节点多、规模大，需要机具备更低的功耗和更低的成本，对交换芯片功耗和成本提出更高的要求。目前国P.12P.12图表9：2018-2025年中国交换机行业市场规模、增速及预测市场规模(亿元) 增速(右轴)504272022E2023E图表10：2021年全球(左)及中国(右)交换机行业市场格局其他,45.3%.9%Arista,他,他,%讯,1.7%%捷,新华三,%G拉动十万亿级经济价值G线上到线P.13P.13图表11：5G对中国GDP的影响资料来源：中国信通院，国盛证券研究所GG、相关设备企业和信息服务业务的快速增长。在5G商用的初期，电信运营商首先投资于图表12：5G赋能下，传统行业与ICT行业深度融合形成价值创造资料来源：HIS，德勤，中兴通讯，国盛证券研究所3.3通信芯片：万物接入、万网互联的核心器件网通信芯片负责处理和管理与固定网络(如有线宽GPON及以上端口规模超P.14请P.14图表13：2015-2022年全球个人固定互联网流量资料来源：同花顺iFinD，Cisco，国盛证券研究所O入网光器件市场规模及预测资料来源：Lightcounting，国盛证券研究所技术难度大，研发门槛高，目前以华为、诺基亚、爱立信和中兴通讯为主的主设备商的P.15请P.15：全球主设备商大浪淘沙后集中度进一步提升资料来源：submarinenetworks，国盛证券研究所图表16：2019-2022年全球主设备商市场份额变化资料来源：Dell’OroGroup，国盛证券研究所G5G建设处于上升周P.16P.16图表17：2021-2023年全球电信设备市场规模及预测资料来源：Dell’OroGroup，国盛证券研究所P.17请P.174.公司历程：三十余年风雨历练，成就全球主设备龙头企业网客户的差异化需求以及快速创新的追求。备有限公司、西安微电子技术研究所、深圳航天广宇工业有限公院公司股权结构稳定资料来源：公司公告，国盛证券研究所历经波折，管理层完成新老交替。美国事件后，中兴已于2018年平稳快速的完成了董理经验丰富。绝大部分新管理层受过多方的历练，有实干精神，打过大仗、硬仗；在通讯和管理领域都颇有成就。从目前的业务恢复情况来看，中兴董事会、管理层已带领中兴走在通信产品和服务的主流供应商前列，并将取得更大成就。GP.18P.18：中兴通讯发展史段定位代表事件代企业代市场开拓者G年在图表20：2015-2022全球四大通信设备商营收(亿人民币)00华为中兴爱立信诺基亚资料来源：Wind，华为，国盛证券研究所P.19P.19图表21：四大主设备商2022年净利润(亿人民币，取历史汇率)0净利润净利润率资料来源：Wind，华为，国盛证券研究所具备完G增长。片+网络+云+终端的布局。爱运营情况不佳，经历了几次大型并购重组，整体情况较其他三家相对较弱。四大主设备商业务及产品线公司业务分类业务具体产品华为运营商无线网络，固定网络，AND，云核心网，云核心网，服务与软件，IT基础设施，网络能源企业企业网络，企业光传送与接入，数据中心，企业无线，企业协作，智能安防，管理系统云服务基础服务，企业智能，开发者，安全，企业应用，物联网消费者其其他手机，笔记手机，笔记本，平板，智慧屏，穿戴，音频，音频，VR，路由器海思芯片，海缆业务，智能光伏，智能汽车运营商无线网络，云核心网，承载网，固网，多媒体，云计算，云基础设施，视频，能源政企基础网络(交换机等)，统一通信与协同(基础语音等)，云计算与IT(基础设施，数据中心等)消费者手机，智能终端(智能手表，机顶盒等)，耳机，音箱，手机充电其他中兴微电子(芯片)爱立信无线接入网，基带，微波传输，IP路由器，天线系统数字业务BSS/OSS，云业务，核心网管理服务网络管理，网络设计，网络优化新兴业务IoT，工业4.0，媒体业务诺基亚移动/固网无线接入网，天线，微波传输，光纤接入(FTTH)，DSL，WifiIP/光网络IP路由器，光传输，海缆业务全球服务T软件业务应用软件(BSS/OSS)，核心网资料来源：各公司官网，各公司公告，国盛证券研究所P.20P.20进都是基于之前的厚重积累。新进参与者想要一夜之间崛起，基本不可能。中兴通讯作图表23：主设备商研发员工数量(单位：人数)000研发员工数量研发员工比例资料来源：华为，爱立信，中兴通讯公司公告，国盛证券研究所图表24：中兴通讯研发投入情况(亿元)0中兴研发费用(亿元)中兴研发费用占比202020212022资料来源：Wind，国盛证券研究所利超居全球第三。P.21P.21资料来源：Iplytics，通信世界网，国盛证券研究所影响，未来成本占比有进一步控制的空间。公司近年来提升整体运营效率，在控制成本图表26：公司近五年营收及其同比增速(单位：亿元)图表27：公司近五年营业成本及其同比增速(单位：亿元)02019202020212022资料来源：Wind，国盛证券研究所0营业成本同比增长20182019202020212022资料来源：Wind，国盛证券研究所显公司体现在消费者业务公司战略调整聚焦成效。P.22P.22：公司三大业务占比情况公司三大主营业务毛利率水平变化情况政企业务消费者业务运营商网络资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所面下功夫，正常比例。图表30：中兴通讯近五年销售、管理、财务费用率情况8%6%4%2%20182019202020212022资料来源：Wind，国盛证券研究所P.23P.23图表31：中兴通讯2018-2022年研发费用(亿元)及研发费用率(右轴)0研发费用研发费用率(右轴)20182019202020212022资料来源：Wind，国盛证券研究所立足中国市场，积极拓展新的领域，提升市场占有率。2022年公司海外市场实现营收图表32：公司按地区划分近五年营收情况(单位：亿元)图表33：公司按地区划分近五年毛利率0资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所净额为正。在投融资现金流上，公司近两年再投资明显增多，体现出公司的扩张态势，有利于公司扩大现有优势。P.24P.24图表34：公司近五年经营活动现金流入流出情况(亿元)图表35：公司近五年投资活动现金流入流出情况(亿元)0经营活动现金流入经营活动现金流出2018资料来源：Wind，国盛证券研究所投资活动现金流入投资活动现金流出0资料来源：Wind，国盛证券研究所回图表36：公司近五年流动资产和流动负债(单位：亿元)图表37：公司近五年流动资产及负债占比0流动资产流动负债2018资料来源：Wind，国盛证券研究所流动资产占比流动负债占比资料来源：Wind，国盛证券研究所P.25P.25身G图表38：公司三步走战略规划清晰资料来源：公司官网，国盛证券研究所增长5.7%。消费者业务方面，逐步整合手机、移动互联产品、家庭信息终端及生态能长9.9%。政企业务方面，公司在业务上精准定位，资源上精准投放，把握数字中国建增速占三大业务之首。未来凭借数字经济的东风，基于东数西算工程落地、产业数字化P.26P.26图表39：公司近年各业务板块营收及其同比增速(单位：亿元) 运营商业务同比消费者政企消费者业务同比政企业务同比000%%0%201720182019202020212022资料来源：Wind，国盛证券研究所图表40：公司近五年营收主要地区构成(单位：亿元)0中国非洲亚洲(除中国)欧美及大洋洲资料来源：Wind，国盛证券研究所健增长的经营理念，加速服务器及存储、5G行业应用等第二曲线业务的拓展创新。AI业务等领域，有望在5GP.27P.27AIAIAI力持续投入，通I公司进一步发布数字星云2.0，提供更强大的接入集成、计算存储、数据治理和共享交IAI图表41：中兴数字星云图表42：Adlik架构资料来源：数央网，国盛证券研究所资料来源：爱云资讯，国盛证券研究所GtP.28P.28图表43：百度文心一言图表44：中兴通讯powerpilot节能方案资料来源：IDC，国盛证券研究所资料来源：通信产业报，国盛证券研究所G。最新服务器新品发布，公司算力相关产品布局全面。2023年1月，中兴通讯服务器新GR00G5高性能服务器。公司具备全面的服务器产品布局，在当前P.29P.29图表45：公司具有多种服务器产品图表46：中兴R6500G5GPU服务器同等配置下性能持平或更优。同时，它也是业内第一款具备海量扩展能力的Scale-out架构的盘阵，可以实现性能和容量的线性增长。P.30P.30图表47：中兴通讯分布式磁阵KS20000尖端存储产品公司用创新的技术与产品解决方案，服务于全球电信运营商、政企客户和消费者，据深P.31P.31图表48：公司代表性服务器应用案例业及解决方案客户价值助力百度智能云绿色发展、赋能千行(1)需灵活配置计算、存储等资源，提供可用、易用、好用(2)要求基础设施提供高算力(3)需解决数字浪潮驱动新基建与绿色推进碳中和之间的主(1)助力百度实现云资源的最优)提供高可靠性及强劲算力，(3)智能高效、节能环保，助力百度智能云数据中心向绿色方向营商新基建叠加5G商用，加速中国移动信息化应用创新大务器的需求水涨船(1)强劲的计算能力。(2)大容量存储空间。(3)高IOPS硬盘读写。(1)超高性价比，满足中国移动(2)为中国移动业务发展提供可金融中国邮政银行建设金融云平台，推进分支机构建设和组织结构治理，加速向新零售银行(2)构建自主可控、易扩展、松耦合、高性能、高可靠的新一代分布式云平台，包括服务务突发需求(4)金融云平台承载各业务系统应用，通过分布式云平台的高并发能力加速业务处理，并通过灵活调度资源，满足突发R5300G4、四路G4、中高端磁盘阵列KU5200V2系列产品为核心储硬件平台解决方案，搭载基于。)高可靠、高性能、高扩展、易管理支撑数十亿海量客户高并(2)支撑业务系统的高效、稳定育助力以“数字化校园”为核心的高校化建设。(1)数据处理低时延。(2)降低成本，节省投资。(3)数据可靠性要求高。R5300机架服务)软硬件环境安全稳定可靠，布局全面，运营商服务器招标份额第一优势较为明显，我们认为市场低估了公司算力相P.32P.326.3技术创新：多维度布局产品，多点开花结果着算网一体化发展，为满足云、边、端多样化场景需求，拓展基于异构计算的领域定制技术和产品，支撑产品竞争力持续引领。数据库领域，持续投入自主研发分布式数据库内核、虚拟化、研发工具等核心方向上取得一系列成果，形成涵盖嵌入式、服务器、桌面和终端等设备类型的操作系统全系列解决方案，产品广泛应用于通信、汽车、电力、轨道交通等行业。无线领域技术创新，打造高效绿色通讯网络。依托芯片、算法和架构为核心的强大底层重量与能耗；公司推出CommonCore全融合核心网解决方案，支持2G/3G/4G/5GNSAGSA成本。公司已与运营商深度合G已规模商用。公司与中国移动、南瑞继保携手发布业界首个基于绿色电网的端到端GTSNG行业的商用进程，面向运营商客户和行业客户打造高性能、智图表49：CommonCore全融合核心网解决方案资料来源：通信产业网，国盛证券研究所算力路由方案现网试点，联合打造5G承载小颗粒方案，实现切片颗粒度从5Gbps到10Mbps小颗粒的跨越，满足垂直行业的时延敏感业务和高价值政企专线的不同带宽下率。P.33P.33图表50：5G分组小颗粒专线技术原理N规智慧管理、安全可靠四个方面建设高可用数据中心。公司积极响应东数西算政策，全面推出八大核心节点数据中心完整解决方案，助力东数西算建设。聚焦国内市场同时增强力支持。化液等为传热介质的液冷系统有更高的导热率和比热容，因此在同工况下液冷有比风冷P.34P.34机中兴通讯2MW机房风冷液冷散热能力对比风冷冷板式液冷浸没式液冷006功率密度KW/RACK机柜数量RACKS占地面积m^2终端领域技术创新，构建全场景智慧生态2.0。公司持续打造以智能手机为核心的全场景智慧生态2.0，实现全场景智能生活方式。手机方面，公司推动移动影像和显示体验双引擎创新，深耕专业影像与电竞高地，向美学、生态、影像尖端水平全面进化。发展理念，向更开放的方向继续前进。车载方面，公司以汽车国产化和智能化为契机，手，通过在智能汽车领域打造实时、安全、开放的操作系统解决方案，为构建整个智能汽车及应用场景提供重要支撑。未来公司会持续以底层技术为核心，与合作伙伴共同践图表53：中兴GoldenOS车用操作系统生态资料来源：AutoSemo，国盛证券研究所P.35P.35音频、图片、日志、话单等海量文件存储类应用，功能齐全适用范围广泛。公司云电脑Moud图表54：uSmartCloud产品特性组成功能基础设施主要提供平台运行的基础环境，包括机房设施、服务器、存储设备、网络设备、安全设备等，为上层软件部署提供资源支撑。虚拟化层包括计算虚拟化、存储虚拟化、网络虚拟化等模块，实现计算、存储、网络等资源的虚拟化。云资源管理提供资源管理、统计、监控调度等端到端的综合管理能力，形成统一资源管理、统一生产调度，使资源高效协同。云应用管理提供应用的生命周期管理，实现自动化部署、弹性伸缩、运维自动化等，达到加速应用上线、敏捷运维、降低运维成本的目的。安全运维管理主要提供整个平台安全方案及运维管理方案。资料来源：中兴通讯官网，国盛证券研究所uSmartCloud案架构资料来源：中兴通讯官网，国盛证券研究所构化数据存储产品适用于视频、音频、图片、日志、话单等海量文件存储类应用，具有供多种数据冗余备份方案，支持容量和性能的在线横向扩展，具备完善的配置、管理、监控、告警、统计等功能，主要应用于统一存储资源池、视频物联、媒资云存储、医疗P.36P.36景。图表56：自研CSS2000云存储产品架构资料来源：中兴通讯官网，国盛证券研究所S了计算、存储、网络资源的虚拟化、集中化、共享化，将PC的处理能力(包括计算和存储资源)集中到数据中心，将个人办公电脑变成云终端或移动终端，统一由后端云电源资源的“按需分配”管理。：中兴通讯云电脑方案资料来源：中兴通讯官网，国盛证券研究所有出色布局。在运营商业务板块，公司覆盖了无线接入网、核心网、承载网(有线)和产品及解决方案全面升级，精准满足宏覆盖、室内、热点接到、高铁隧道等5G全场景P.37P.37G战业务板块具体业务取得的成绩运营商无线接无线接入基于业界领先的7nm自研芯片NSA&SA双模架构，系列商用产品及解决方案全面升级，精准满足宏覆盖、室内、热点街道、高铁隧道等5G全场景全频段部署需求。结合MassiveMIMO算法优化、频谱动态共享、载波聚合等持续打造极致性能。核心网基于SBA的CommonCore构筑5G最强大脑，支持2-5G融合接入、按需弹性伸缩、端到端切片智能部署，与三大运营商、Orange、MTN等展开深度合作，在全球部署超过550oC传输承载网传输承载网在多国部署40多个5G承载网络商用网及现网试点，具备5G承载、光网络、光接入和路由器全系列核心芯片。政企业务在能源、交通、政务、金融等四大重点市场深耕细作，自研服务器、数据库、操作系统等核心产品广泛应用。5G+切片+MEC，结合云视频、行业物联网、AI、融合定位、立体安全五大能力中台，赋能行业创新。消费者业务一发布5G手机Axon50Ultra5G；移动互联产品，2022年公司MBB&FWA全球市场份额第一。资料来源：通信产业网，通信世界，公司官网，国盛证券研究所BBUQcellUBR解决运营商各种场景下的痛点P.38P.38图表60：4G基站和5G基站的区别图表61：中兴通讯无线接入侧全场景产品资料来源：中国网资讯，国盛证券研究所图表62：公司5GAAU实物图表63：公司同时支持4G和5G的BBU实物资料来源：RF技术社区，国盛证券研究所资料来源：RF技术社区，国盛证券研究所图表64：中兴通讯10G-EPONModem图表65：中兴微电子ZX279131网关芯片资料来源：acwifi，国盛证券研究所资料来源：acwifi，国盛证券研究所P.39P.39等领域核心芯片及解决方案，能为客户提供从设计到量产的一站式设计服务。研发机构图表66：中兴微电子研发实力项目能力IP设计自研核心通讯IP，可以实现技术共享和产品快速迭代；同时也具备多种处理器、接口、多媒体及数模混合等各类IP的集成、开发和应用能力，建立起先进适用IP平台。SoC架构设计SOC快速设计平台：芯片架构实现、设计自动化、接口标准化，设计周期达到业界先进水平；在低功耗技术、先进工艺和封装测试技术上具有平台优势。低功耗设计具备运用各种低功耗设计技术(ClockGating/PowerGating/DVFS/AVS等)的能力，降低功耗。物理设计掌握7nm工艺物理设计能力，并同步导入5nm工艺。封装设计及测试覆盖业界主流先进封装设计，可实现封装方案仿真、高速测试、复杂场景的可靠性设计、标准测试和失效分析。图表67：中兴CloudNativeSDM解决方案P.40P.40图表68：5G切片赋能行业创新资料来源：《网络切片分级白皮书》，国盛证券研究所络体验和新的商业模式，为运营商业务拓展带来无限可能性的同时，也对承载网络在带宽、时延、同步、运维等多方面提出新挑战。中兴通讯5GFlexhaul解决方案采用极简图表69：公司传输承载网解决方案Hz供应商包括：华为技术有限公司、爱立信(中国)通信有限公司、中兴通讯股份有限公P.41请P.41图表70：中国联通2022年智能城域设备各公司中标金额(单位：亿元)公司排名中标金额(亿元)中标设备数(台)华为1132.97231.76烽火通信3330.67新华三427.21合计122.6184929资料来源：IT之家，通信世界网，国盛证券研究所G公司作为国内两家主设备龙头之一，市场地位稳固，公司在未来市场份额将继续保持甚P.42P.42往往呈现不断提升的态势。公司历年运营商业务毛利率情况 2016201720182019202020212022资料来源：Wind，国盛证券研究所公司历年整体毛利率情况 20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：Wind，国盛证券研究所P.43P.43级大浪潮，未来有望持续加速增长。计公司未来主营业务毛利率水平能够保持现有水平，其中运营商网络毛利率分别为42%/43%/44%，消费者业务毛利率分别为20%/22%/23%，政企业务毛利率分别是图表73：公司未来三年营收预测(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E收入114521.64122954.42130378.38139445.12150110.70运营商业务82441.8284915.0787462.5282441.8284915.07消费者业务31114.7134848.4839030.2931114.7134848.48政企业务16821.8619681.5723617.8816821.8619681.57毛利率35.2%37.2%34.7%35.4%35.8%运营商业务42.45%46.22%42.00%43.00%44.00%消费者业务18.20%17.76%20.00%22.00%23.00%政企业务27.05%25.35%26.00%26.00%26.50%销售费用8733.159173.339648.0010318.9410958.08管理费用5444.615332.735997.416414.486905.09研发费用18804.0121602.3020599.7821474.5522516.61财务费用962.91163.21-965.99-1267.43-1531.46归母净利润6812.948080.3010044.9911950.1013763.48资料来源：Wind，国盛证券研究所持费用率和管理费用率则有望企稳。图表74：可比公司估值(取2023年5月31日收盘价)码(亿元)归母净利润(亿元)2023E