2023年白酒行业分析报告

目录一、白酒行业的现状 3（一）、白酒的种类 3（二）、白酒的分布 5（三）、白酒的行业特征 61、生产和销售的季节性 62、销售的节日效应 73、中高档白酒的原产地特征 7（四）、白酒的地位 7（五）、白酒的产业周期 91、金融危机前的三个阶段（1980-2018） 102、金融危机后白酒行业发展（2018-2022） 11（六）、白酒的产业政策 121、“十一五”规划纲要 122、产业政策及相关法律法规 133、税收法规 144、白酒生产许可证制度 175、酒类流通管理政策 176、其他 18二、白酒行业的发展趋势 18（一）、市场需求旺盛，行业在未来2-3年内保持良好发展态势 18（二）、高档酒增速平稳，中档酒迎来发展机遇 20（三）、白酒营销模式演变 21（四）、白酒企业现金流充裕，企业间购并整合提速 22三、白酒行业上市公司近期表现 24（一）、白酒行业上市公司盈利能力分析 251、收入和利润变化 252、毛利率和净利率变化 26（二）、资产质量变化 28（三）现金流量分析 29中国白酒有上千年的历史，是以含有丰富淀粉的农产品为原料(如高梁、小麦等粮食作物)，以自然微生物接种制曲，采用传统的固态发酵工艺酿制而成，具有自然微生物发酵而伴随产生的多种微量香气成份的蒸馏白酒。白酒是我国特有的酒种，与白兰地、威士忌、伏特加、朗姆酒、杜松子酒（又称金酒）、龙舌兰酒等并列为世界七大蒸馏酒。中国白酒消费不但是中国人日常餐饮消费的重要组成部分，还与社会的政治、商务活动密不可分。图1、白酒产业链简图一、白酒行业的现状（一）、白酒的种类白酒的地理特征明显，白酒的风味与产地的生态环境和微生物菌种有关。按照风味，我国白酒大致可分为酱香型、清香型和浓香型，其他还有药香型、兼香型等少数类型。在目前市场上，浓香型占主导地位，市场占有率在60％以上，清香约占10％，酱香约占5％，它们的代表酒种如下：表1、中国白酒的主要香型和代表酒种酱香型以贵州茅台酒为代表。又称茅型。口感风味具有酱香、细腻、醇厚、回味长久等特点。清香型以山西汾酒为代表。又称汾型。具有清香、醇甜、柔和等特点，是中国北方的传统产品。浓香型以四川泸州老窖大曲酒为代表。又称泸型。口感风味具有芳香、绵甜、香味谐调等特点。米香型以广西桂林三花酒、、冰峪庄园大米原浆酒、绿忻庄园大米原浆酒为代表。口感风味具有蜜香、清雅、绵柔等特点。凤香型代表产品是西凤酒。以乙酸乙酯为主，一定的乙酸乙酯香气为辅。特点：清而不淡、浓而不艳，无色，入口突出醇的浓厚。挺烈，但是不暴烈，落口干净、爽口。芝麻香型此类酒淡雅香气，焦香突出，入口芳香，以焦香、糊香气味为主，无色、清亮透明；口味比较醇厚，爽口，有类似老白干酒的口味，后味稍有苦味。豉香型以御冰烧为代表。以大米为原料，小曲为糖化发酵剂，边固态液态糖化边发酵酿制而成的白酒。特香型以大米为原料，富含奇数复合香气，香味谐调，余味悠长。兼香型以董酒为代表。特点：具有浓香、酱香兼而有之的风味特征，这与工艺所采用的方法有关。表2、历届国家名酒品牌企业名称注册商标产品名称香型届次贵州茅台酒厂飞天牌、贵州牌茅台酒酱香①②③④⑤杏花村汾酒总厂古井亭、长城牌汾酒清香①②③④⑤泸州曲酒厂泸州牌泸州老窖浓香①②③④⑤西凤酒厂西凤牌西凤酒其它香①②④⑤五粮液酒厂五粮液牌五粮液酒浓香②③④⑤毫州古井酒厂古井牌古井贡酒浓香②③④⑤成都全兴酒厂全兴牌全兴大曲酒浓香②④⑤遵义董酒厂董牌董酒其它香②③④⑤剑南春酒厂剑南春牌剑南春酒浓香③④⑤洋河酒厂羊禾、洋河牌洋河大曲浓香③④⑤双沟酒厂双沟牌双沟大曲、特液浓香④⑤武汉市酒厂黄鹤楼牌黄鹤楼酒浓香④⑤古蔺郎酒厂郎泉牌郎酒酱香④⑤常德武陵酒厂武陵牌武陵酒酱香⑤宝丰酒厂宝丰牌宝丰酒清香⑤鹿邑宋河酒厂宋河牌宋河粮液浓香⑤射洪沱牌酒厂沱牌沱牌曲酒浓香⑤（二）、白酒的分布白酒的分布比较集中。西南、华中地区产量占全国的50%以上，其中四川产量最大，占20%以上，四川地区集中了五粮液、泸州老窖、剑南春、郎酒、全兴、沱牌曲酒等知名酒企，是白酒产业最发达的地区。贵州以拥有茅台而知名。江苏、安徽、湖北等华中省份有洋河、双沟、古井贡、稻花香等知名酒企。山西、陕西有汾酒、西凤酒两大名酒。山东白酒产量居全国第二位，但缺乏知名品牌。河南白酒产量居第三，销售集中在本身。河北、北京、东北等北方地区生产低端白酒。表3、白酒的分布地区累计产量同比增长产量占比地区累计产量同比增长产量占比全国890.8326.80100河南84.4324.569.48北京19.8510.462.23湖北42.743.194.80天津4.8317.800.54湖南12.9545.831.45河北26.1413.452.93广东10.2710.431.15山西11.2012.111.26广西5.1834.200.58内蒙古36.8612.834.14海南0.62-6.060.07辽宁64.2927.917.22重庆15.48-8.731.74吉林46.2233.825.19四川229.8047.1225.80黑龙江16.4642.391.85贵州16.0412.641.80上海0.781.300.09云南6.0621.440.68江苏56.3964.886.33陕西8.3313.640.94浙江2.430.830.27甘肃3.5111.430.39安徽47.9917.165.39青海1.2013.210.13福建3.4058.880.38宁夏2.10-8.300.24江西12.639.921.42新疆5.737.710.64山东96.9016.7810.88（三）、白酒的行业特征1、生产和销售的季节性白酒的生产和销售具有一定的季节性。在夏季，酒醅入池温度较高，容易遭到有害菌的感染、破坏，因此，一般每年6月份起，在所有酒醅均入池后，白酒生产企业不再连续生产基酒，即所谓“压窖”，到当年9月份气温降低时，白酒生产企业重新开始加料生产。同时，我国消费者长期以来形成的生活习惯导致夏季一般是白酒消费的淡季，市场对于成品酒出货的需求有所降低，但通常情况下，勾兑、包装等成品酒生产环节在夏季并不停止连续生产。2、销售的节日效应节日期间通常社会交往活动频繁、居民消费集中释放，白酒消费随之出现高峰，因此白酒生产企业在节日前出货量增加，形成销售在节日前升温、节日后回落的节日效应。3、中高档白酒的原产地特征中高档白酒需要名优白酒生产企业的品牌支撑。由于名优白酒生产企业具有明显的地域特点，所以原产地概念成为品牌推广的重点之一。消费者普遍认为只有特定的原产地才能生产出某个特定品牌的中高档白酒。（四）、白酒的地位白酒是中国人酒类消费的主流。在公务宴会、婚宴中，白酒是首选，日常个人消费和其他场合中，选择白酒和啤酒，葡萄酒的饮用量暂时最小，但最近几年发展较快。啤酒的产量远大于白酒，但价格低廉，收入低，利润薄。白酒行业的销售收入是啤酒的2.36倍，而行业利润是啤酒的5.16倍，是中国最具经济价值的酒类。表4、酒类细分行业的比较（2023年1-12月）指标白酒啤酒葡萄酒产量（万千升）1,025.554,898.82115.69销售额（万元）37,466,721.3015,893,594.103,845,979.40营业利润（万元）5,715,880.301,106,755.10507,126.20白酒的行业地位日趋强化。有资料称，随着居民收入的增加，人们酒类消费更加多元化，啤酒和葡萄酒将取代白酒，成为主流，但行业数据不支持这一结论，最近几年，白酒的产量增速较快，在酒类产量比例大幅提高。图2、三大酒的产量（2023-2023）资料来源：wind图3、三大酒的销售额（2023-2023）资料来源：wind图4、三大酒的利润总额（2023-2023）资料来源：wind（五）、白酒的产业周期受宏观经济景气、产业政策和行业竞争的影响，白酒行业表现出独特的产业周期，白酒的产量和行业利润的变化比较明显。2023年由美国次贷危机引发的全球金融危机对国内产业的影响较大，金融危机后，白酒行业的增速明显加快。1、金融危机前的三个阶段（1980-2023）改革开发以来的1980年到全球金融危机爆发的2023年，中国白酒行业经历了3个发展阶段，在这个阶段，中国白酒的产量、白酒企业的经营模式都发生了很大的变革。从产量上看，1980-1996年是中国白酒产量大幅上升阶段。1980年，中国白酒产量200万吨，到1996年，达到了高峰，产量为801万吨，16年增长了3倍。在这个阶段，受利益驱动，各个地方大办酒厂，产量盲目扩张，为白酒行业的健康发展埋下了隐患。中国现在有37000家酒厂，白酒行业的小、散、乱就是这个阶段形成的。2023-2023年，是白酒行业整顿调整阶段，白酒产量从1996年的801万吨下降到了2023年的331万吨，降幅巨大。在这个阶段，国内物价下降，消费需求不足，白酒企业亏损面扩大，一些酒厂倒闭。国家主管部门加大了调控力度，关闭了一些环保不达标企业。企业数量、产量下降为以后的健康发展打下了基础。2023-2023年，是白酒行业稳步回升阶段，白酒产量从2023年的331万吨恢复到了2023年的410万吨。在这个阶段，产量增长温和，企业表现理性。白酒企业从追求产量增长到注重品牌、效益，白酒价格上涨，高端品牌崛起，企业利润快速上升。第三阶段是我国白酒企业从量变到质变的重要时期。2、金融危机后白酒行业发展（2023-2023）2023年金融危机主要是上半年市场对行业的判断相对乐观，金融危机发生之后，白酒销售情况先开始相较其他行业而言影响并不显著，但进入08年四季度旺季之后，产品终端价格开始下滑，经销商恐慌性抛库存带来一批价格的持续走低，特别是09年春季糖酒会后经销商恐慌性清库存出现了价格最低点，之后以茅台、五粮液、泸州老窖为代表的高端白酒企业开始控量保价，终端价格才逐渐回暖。而本次金融危机与2023的宏观基本面存在差别。本次减速是渐近式，而08年经济减速是快速跳水式下降，紧接着有国家相关政策刺激，而这一次至今没有刺激政策出现，而且从我们宏观策略组判断来看，未来经济逐步减速下行的概率较高。白酒公司层面经过上次经济减速洗礼对风险防范能力增强了，对价格波动承受能力也变得更强，产品结构均出现了升级，而且各品牌之间分化的程度上有很大区别。经过这几年的洗礼像洋河这类公司的发展模式使得各家企业纷纷深入研究，它给整个行业在深度营销、品牌打造方面均带来了积极影响。图5、近10年白酒产量和增速变化图6、近10年白酒销售收入利润及其增速变化（六）、白酒的产业政策1、“十一五”规划纲要2023年3月，《关于国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》经第十届全国人民代表大会审议通过。该规划纲要提出：全面贯彻落实科学发展观，进一步扩大国内需求，增强消费对经济增长的拉动作用，把节约资源作为基本国策，发展循环经济，保护生态环境，大力发展食品工业，提高精深加工水平，保障食品安全。2、产业政策及相关法律法规国家发改委发布的《产业结构调整指导目录（2023年本）》（国家发改委令第40号）以及《产业结构调整指导目录（2023年本）》（征求意见稿）将“白酒生产线”列入“限制类”。根据《国务院关于发布实施〈促进产业结构调整暂行规定〉的决定》（国发[2023]40号），对此类项目，国家有关部门要根据产业结构优化升级的要求，遵循优胜劣汰的原则，实行分类指导，允许企业在一定期限内采取措施改造升级，金融机构按信贷原则继续给予支持。为了积极应对国际金融危机的影响，进一步扩大内需，推进经济平稳较快增长，2023年1至2月，国务院常务会议陆续审议通过了包括轻工业在内的十大重点产业的调整和振兴规划。国务院常务会议认为，轻工业承担着繁荣市场、扩大就业、服务“三农”的重要任务，振兴轻工业必须努力扩大市场需求，加快自主创新，推动结构调整和产业升级，走绿色生态、质量安全和循环经济的新型发展之路，具体包括：积极扩大城乡消费，增加国内有效供给；加快技术进步；强化食品安全；加强自主品牌建设，支持优势品牌企业跨地区兼并重组，提高产业集中度；加强产业政策引导，培育发展轻工业特色区域和产业集群；加强企业管理，全面提高产品质量。3、税收法规财政部、国家税务总局发布《关于调整酒类产品消费税政策的通知》（财税字[2023]第084号），规定从2023年5月1日起，粮食白酒、薯类白酒计税办法由《中华人民共和国消费税暂行条例》规定的实行从价定率计算应纳税额的办法，调整为实行从量定额和从价定率相结合计算应纳税额的复合计税办法。其中，定额税率：粮食白酒、薯类白酒均为每斤（500克）0.50元；比例税率：粮食白酒25%，薯类白酒15%。财政部、国家税务总局发布《关于调整和完善消费税政策的通知》（财税[2023]33号），规定从2023年4月1日起，粮食白酒、薯类白酒的比例税率统一调整为20%；定额税率为0.5元/斤（500克）或0.5元/500毫升；从量定额税的计量单位按实际销售商品重量确定，如果实际销售商品是按体积标注计量单位的，应按500毫升为1斤换算，不得按酒度折算。修订后的《中华人民共和国消费税暂行条例》（国务院令第539号）规定自2023年1月1日起，委托加工的应税消费品如果按照组成计税价格计算纳税，组成计税价格=（材料成本+加工费+委托加工数量×定额税率）÷（1-比例税率）。与修订前相比，组成计税价格公式的分子增加了“委托加工数量×定额税率”。2023年5月8日国家税务总局发布关于加强税种征管，促进堵漏的若干意见，其中在消费部分提及。在消费税管理方面，要加强白酒消费税税基管理，核定大酒厂白酒消费税最低计税价格，保全税基堵漏征收。7月25日，国家税务总局网站公布《关于加强白酒消费税征收管理的通知》，白酒生产企业销售给销售单位的白酒，若消费税计税价格低于销售单位对外售价70%以下的，税务机关应该核定最低计税价格。8月1日，新白酒消费税正式实施。过去白酒的征收办法，采取从价和从量相结合的复合计税方法。首先对粮食白酒或薯类白酒按出厂价以25%或15%的税率从价征收，之后再对每斤白酒按0.5元从量征收一道消费税。表5、近十年国家税收政策的调整对酒企的影响1993年国家税务总局发出文件，规定从1994年元旦起对白酒征收消费税，其中粮食酒为25%、薯类白酒为15%、葡萄酒等为10%白酒的生产量开始下滑；粮食酒的比重开始下滑2023年财政部和国家税务总局发出《关于粮食白酒广告宣传不予在税前扣除问题的通知》，并规定从2023年起电视台黄金时间白酒广告不能多于4条“九五”期间白酒产量下降23％2023年2023年以来带来的综合效应累积；2023年成为白酒行业和白酒上市公司最艰难的一年2023年白酒制造业的利税总额为129.9亿元、利润总额为41.7亿元2023年国家税务总局又发出关于实施《企业所得税税前扣除办法》的文件，规定白酒企业的广告费不得超过销售额的20%，超过部分不能在所得税前支出酒水行业开始呈现两极分化现象；茅台、五粮液顶住了业绩下滑压力；*ST宁窖（600159）、兰陵陈香（600735）和湘酒鬼（000799）业绩持续下滑；古井集团总体业绩再次下滑，利税减少0.79亿元2023年对粮食、薯类白酒在维持现行按出厂价25%和15%的税率从价征收消费税办法不变的前提下，再对每斤白酒按0.5元从量征收消费税；取消现行的以外购酒勾兑生产酒的企业可以扣除其购进酒已纳消费税的抵扣政策。白酒在酒业总产量中所占比重也由1995年的30.5%下降到2023年的15%左右；2023年上述两项指标不仅没有增长，而且下降为126.79亿元和32.43亿元；“十五”期间，白酒产量下降315．3％2023年国家税务总局执行《白酒消费税最低计税价格核定管理办法(试行)》，对计税价格偏低的白酒核定消费税最低计税价格；消费税最低计税价格由税务机关根据生产规模、白酒品牌、利润水平等情况在销售单位对外销售价格50%至70%范围内自行核定茅台五粮液带动二线名酒集体涨价，行业中的领导企业自2023年以来采取的涨价策略已经成功避免了企业陷入困境；以生产零售价100元以下为主的酒水企业利润空间进一步被压缩，竞争力进一步下滑导致区域酒厂被迫提价2023年来，国家颁布的与酿酒行业相关的政策中，最主要的就是制定行业内各种产品的国家标准，从而规范酿酒行业的产品规格，推动行业内标准化建设，保证食品安全。同时，节能减排和产业结构调整也是政策调整的重点。表6、2023年酿酒行业相关政策汇总时间政策名称政策思路2023.02国家环保部《清洁生产标准·葡萄酒制造业》为葡萄酒制造业开展清洁生产提供技术支持和指导2023.04贸易技术壁垒委员会发布关于保护某些葡萄酒通报规范葡萄酒市场2023.04国家质量监督检验检疫总局和中国国家标准化管理委员会发布《葡萄酒企业良好生产规范》推动葡萄酒行业标准化体系的建设2023.06国家质检总局和中国国家标准化管理委员发布《白兰地国家标准》推动白兰地产品标准化体系的建设2023.06《中华人民共和国食品安全法》保障食品安全，加强中国食品安全监管2023.08国家税务总局《关于加强白酒消费税征收管理的通知》规范白酒市场2023.08公安部“严厉整治酒后驾驶交通违法行为专项行动”维护市民安全2023.10公安部行动“严厉整治酒后驾驶交通违法行为专项行动”延续至12月底加大执法力度，扩大范围2023.12《浓酱兼香型白酒国家标准》推动白酒行业标准化体系的建设4、白酒生产许可证制度国家质检总局于2023年12月发布《食品质量安全市场准入审查通则》，规定了食品生产加工企业的必备条件。规模以上（即年销售额500万元以上）的白酒生产企业由国家质检总局依据《白酒生产许可证审查细则（2023版）》审查发放白酒生产许可证，该许可证有效期为3年。5、酒类流通管理政策商务部《酒类流通管理办法》（商务部2023年第25号令）自2023年1月起施行。该管理办法规定包括酒类批发、零售、储运在内的酒类流通实行经营者登记备案制度和溯源制度：酒类经营者按属地管理原则，填报《酒类流通备案登记表》，向登记注册地工商行政管理部门的同级商务主管部门办理备案登记；酒类经营者在批发酒类商品时应填制《酒类流通随附单》，在酒类流通的全过程实现单随货走、单货相符，以实现酒类商品自出厂到销售终端全过程流通信息的可追溯性。《酒类流通管理办法》同时规定酒类经营者不得向未成年人销售酒类商品，并应当在经营场所显著位置予以明示。6、其他2023年8月15日起，公安部就全国开展为期两个月的严厉整治酒后驾驶交通违法专项行动，全力预防重特大交通事故。根据此次行动要求，对饮酒后驾驶机动车的，一律暂扣驾驶证3个月，对醉酒驾驶机动车的，一律拘留15日，暂扣驾驶证6个月，对一年内2次醉酒驾驶的，一律吊销驾驶证，2年内不得重新取得驾驶证。二、白酒行业的发展趋势（一）、产能将出现结构性过剩，但行业在未来2-3年内保持良好发展态势白酒行业自2023年以来保持良好的增长态势，2023年以来，在经受了金融危机的考验以后，全行业的增速加快。我们认为，本轮白酒行业的景气上升是因为居民收入增加带动消费升级，由需求拉动的健康的增长，不同于上世纪80、90年代的盲目扩产，具体表现为，企业收入增长快于产量增加，利润增长快于收入增加，是一种可持续的增长。2023年，中国白酒产销量达到1025万吨，超过历史高点，这应该是行业积累的必然结果，不是行业顶点。但白酒总量的增长日趋尽头，产品未来的增长来源于结构的升级，其中具备良好中高档产品结构以及具备全国市场基础和优势的企业将能最大享受行业成长的收益。图7、居民收入与白酒销量的比较从整体趋势上看，近10年白酒和居民收入基本保持一致，但居民收入呈变化比较平稳，而白酒则波动较为剧烈，在经济景气的时候上升幅度要高于居民收入的上升幅度。社交属性凸显导致白酒脱离一般消费品发展轨道。白酒75%以上的消费发生在婚庆、聚会、商业宴会等餐饮环节，近几年，我国餐饮行业的发展较快，为白酒消费提供了良好的行业环境。中国的白酒文化与消费习俗根深蒂固，短期不可动摇。中国数千年的白酒文化发展历史和与日俱增的饮酒文化及消费习俗相互交织，形成特殊的中国新消费模式，在当今社会变迁与转型、消费变迁与转型过程中更是无法在短期内更换转变。替代品虽有威胁，但不可能取代白酒。同时这种社交属性的消费习惯，使白酒的中高端和低端白酒的消费属性直接发生分化，即：低端白酒的快销品属性突出，价格敏感性较强；而中高端白酒的可选品属性越来越突出，价格敏感性下降。（二）、高档酒增速平稳，中低档酒迎来发展机遇白酒需求量的增长，价格的上涨，最大的收益者是中档酒。白酒价格持续上升，其中尤以高端酒提价幅度为最，高端酒提价带动中低端酒价格的上涨。几年间，四大高档酒：53度茅台、52度五粮液、国窖1573、52度水井坊的出厂都从200-250元区间上升到1000-2023元区间，随之带动了汾酒、古井贡酒、洋河、郎酒等更多的品牌向中高端酒提升。2023年中期，白酒出厂价首次出现了小幅下降，这表明中低档酒的销售占比上升。白酒行业上半年的销售增长超过30%，增长主要来自于中低酒。由于高档酒生产周期长，并受特殊的地理、资源环境限制，供应量增长较慢，比如贵州茅台的经营目标是产量每年保持5-10%的增长，收入保持10-20%的增长。今后产量的增长主要来自于中低档酒。个档次酒年增长状态（三）、白酒营销模式演变白酒营销模式逐渐改变，未来白酒行业营销模式趋于扁平化。传统营销模式特点是经销商依赖度高，零售终端数量多，分布广，层级多，渠道分销主要靠价差推动，销售服务普遍不受重视。未来白酒行业营销渠道趋向“扁平化”，即“传统营销模式”向“末端对接力强的综合营销模式”转变，企业开始压缩流通环节层数，逐步取消全国总代理，省级总代理，目前基本布局地级市代理，餐饮终端抢夺逐步让位于团购客户争夺，销售终端多元化。高档白酒：高额的终端销售利润会促使高端白酒企业加大团购、专卖店数量。政商务为主的高端白酒已实现团购直销（如茅台的党政军团购），但需要做客情维护。中低档白酒：采用多渠道营销，本地渠道要下沉，深度营销；外地渠道要加强终端的掌控力度，比如采用“股份制区域销售公司”模式（该模式利用股权实现利益捆绑，有利于发挥各经销商渠道资源的合力，并防止同一区域内不同经销商之间的相互竞争和渠道资源浪费，化解其短期行为）。对于中低端白酒，由于没有资源建立团购直销网络，经销商渠道就显得更为重要，网购也可能成为未来发展的亮点。我们认为，高档白酒营销渠道建设重点在于品牌维护，通过加大直销网络建设逐渐提高公司利润水平。中低档白酒营销渠道建设重点在于渠道布局，根据自身产品特点，采取更加灵活的营销模式，从而提高市场占有率。（四）、白酒企业现金流充裕，企业间购并整合提速经过一轮高速成长，大型白酒企业的现金流普遍比较充裕，手持现金数量远远超过日常经营和增量业务所需，收购其他白酒企业的条件已经具备。白酒并购重组大幕已经开启，将会内生出白酒航母及诸多强者。从政策角度看，近期发布的国家食品工业“十四五”规划对白酒行业有三大布局：首先，支持白酒企业通过收购、控股、并购、重组、强强联合，形成集团化、规模化的大型酿酒企业集团，提高产业集中度和企业竞争力；其次，“十四五”规划大力推动酿酒产业集群建设，积极建立酿酒生产园区，鼓励和规范酿酒产业特色区域的发展，利好各地白酒产业园区内的企业，比如四川白酒金三角以及贵州酱香型白酒工业园等；第三，继续推动酿酒企业进入资本市场，优化多种所有制并存的产业经济格局。这三大布局体现各级政府在白酒行业未来发展方针与策略等方面的高度一致性，这是十分难得的政策性机遇，更为行业的发展提供了明确的方向指导——收购兼并将会成为白酒行业“十四五”期间的重要发展方向，行业进入通过兼并收购或各种力量做大做强的内涵式发展时代，对于具有强大现金储备、正开展跨区域兼并收购的白酒企业是重大利好，行业龙头和地方龙头白酒企业，特别是在产品创新、市场拓展、营销变革、激励约束等方面具备巨大优势的强势企业，将在这个过程中得到长足发展。可以认为，随着白酒企业内生性的扩张驱动和外部资本的大力进入，白酒行业的兼并收购正成为新趋势，越来越多的强势企业会成为其中的佼佼者，推动白酒产业升级进入新阶段，而其间的并购市值有望达到800亿元人民币以上，白酒上市公司毫无疑问会迎来更高更好更长的黄金发展期。表7、近年来白酒行业收购兼并案例时间事件2023中粮集团收购安徽焦陂酒厂2023泸州老窖以1500万元收购了"武陵酒业"60%的股权2023帝亚吉欧受让四川全兴集团43%的股权2023.09泰国TCC集团收购云南玉林泉酒业2023.11维维集团收购双沟股份2023.05轩尼诗获得剑南春旗下文君酒55%的股份2023.11中糖入驻ST酒鬼2023.03瑞典V&S集团与剑南春合资组建“天成祥”2023华泽收购江西李渡酒业2023华泽控股黑龙江省玉泉酒业有限责任公司2023.06上海浦创投资获得安徽古井集团40%股权2023.08华泽斥资8250万元收购贵州珍酒2023.08华泽斥资4000万元收购“榆树钱”2023.08华泽斥资9498.6万元收购太白酒业51%股权2023.1深圳盈信投资获得安徽双轮酒业100%股权2023.1维维股份获得枝江酒业51%的股权2023.03稻花香酒业引入平安信托1.5亿元战略投资2023.05今世缘和西凤酒相继引入战略投资者2023.12光明食品集团受让全兴酒业40%的股权2023-2023洋河股份收购双沟酒业全部股权2023.06联想控股投资1.3亿元入主武陵酒业2023.09联想控股投资10亿元入主乾隆醉酒业图5、规模以上白酒制造企业单位数变化2023年名酒厂将在竞合中挤压更多三四线酒企的生存空间，行业加速分化，品牌的差距将越拉越大。区域酒企加速整合，省级酒业巨头将逐步浮出水面。继苏酒集团之后，湖北省提出将组建鄂酒集团，以四特为代表加速整合赣酒资源。行业竞争进入系统性竞合阶段：渠道、品牌和资本运作三个维度的组合竞争将继续改写行业竞争格局。三、白酒行业上市公司近期表现根据2023年白酒上市公司年度财务报表，净利润增加区间为33%~155%，均值67%，净利润合计可达259亿元，平均EPS1.78元；2023年PE约25倍（扣除ST皇台），而以中性预计的2023年业绩增速对应动态PE均值下降为18倍，显示出极好的投资机会。厂商销售依旧火热：1）春节销售情况看，一线白酒供给仍存缺口，二线名酒依旧延续11年的高增长态势。从我们了解的情况来看，苏酒集团、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒春节同期增长仍能达到30-50%，甚至更好。2）三线白酒11年年报预增皆超市场预期，酒鬼酒、沱牌舍得、老白干均录得超过100%的增长。超高端消费需求首先遇冷：节前开始茅台、五粮液的批零价格已经出现松动，目前价格依然在下滑。经销商反馈春节超高端酒的动销不如往年同期。（一）、白酒行业上市公司盈利能力分析1、收入和利润变化2023年白酒上市公司的收入增长迅猛。2023全年白酒行业收入增46%、利润增60%、产量增31%，收入和产量增速均创历年新高。吨酒价增7%，行业毛利率和税前利润率均呈上升趋势，提价和产品升级成为主旋律。高增长势头有望在2023一季度得到延续。目前白酒行业市值约为6000亿，在食品饮料的占比已经超过60%，基于行业收入和利润增速依然较快、2023年全行业平均市盈率17倍的估值水平。表8、白酒类上市公司的收入和增速比较证券代码证券简称营业总收入

（万元）

2023年度2023年收入增速营业总收入（万元）

2023年度2023年收入增速600809.SH山西汾酒356,365.7357.51%301,662.5040.74%600779.SH水井坊105,934.74-22.31%181,816.458.64%600702.SH沱牌舍得80,680.3320.25%89,460.1523.66%600559.SH老白干酒98,165.2512.25%116,605.6224.72%600519.SH贵州茅台1,364,207.5556.36%1,163,328.3720.30%600199.SH金种子酒140,227.7435.49%137,992.9231.97%600197.SH伊力特95,093.1916.84%108,512.9024.60%002646.SZ青青稞酒64,740.1744.61%59,692.3839.55%002304.SZ洋河股份969,732.0469.70%761,909.2790.38%000995.SZST皇台6,954.9644.04%6,437.85-18.25%000858.SZ五粮液1,564,877.4534.26%1,554,130.0539.64%000799.SZ酒鬼酒65,763.3156.44%56,048.7353.60%000596.SZ古井贡酒223,680.9158.71%187,915.5540.09%000568.SZ泸州老窖562,827.1639.72%537,087.1822.89%表9、上市公司2023和2023的PE比较202320232023对应PE2023预计2023预计证券简称EPS（元）业绩增速EPS（元）2023.1.31EPS（元）PE（倍）山西汾酒1.142057.88%1.803035.022.846622.18水井坊0.480037.50%0.660032.100.907523.35沱牌舍得0.2267155.27%0.578728.731.477311.26老白干酒0.3000120.00%0.660031.651.452014.39贵州茅台5.350057.76%8.440022.9013.314714.52金种子酒0.3200106.25%0.660022.641.361310.98伊力特0.304253.91%0.468219.480.720612.66青青稞酒0.379143.13%0.542637.810.776626.41洋河股份4.9000-8.78%4.470028.874.077731.64ST皇台-0.3400-108.82%0.0300418.44五粮液1.158040.07%1.622020.222.271914.44酒鬼酒0.2621139.60%0.628039.661.504716.55古井贡酒1.340074.63%2.340038.224.086321.89泸州老窖1.581731.73%2.083617.902.744813.59平均1.243157.15%1.784728.862.681616.702、毛利率和净利率变化2023年酒类上市公司的平均毛利率为65%，净利率为23%。贵州茅台毛利率为92%，为最高，老白干就毛利率为45%，为最低。净利率最高的仍然是贵州茅台为50%，最低的老白干酒，只有4%。毛利率、净利率是反映白酒上市公司盈利能力的核心指标，我们从中可以推断公司的盈利前景。有些公司毛利率相差不大，但净利率却相距甚远，如：古井贡酒毛利率和泸州老窖都在60%以上，毛利率接近，但净利率相差一倍以上，这表明古井贡酒的增长潜力还比较大，处于品牌和网络投入期（其中古井贡酒三费占比30%，而泸州老窖只有10%左右），一旦进入成熟期，盈利有很大的上升空间。古井贡酒中期毛利率继续上升，表现良好。近几年，上市公司的净利率大幅上升，表明企业的经营状况迅速好转，同时也表明，毛利率的小幅变化对净利率有剧烈的影响，毛利率提高的白酒上市公司业绩上升的速度更快，毛利率下降对企业不利。我们以典型的几家白酒上市公司比较，表明毛利率上市空间大的白酒上市公司前景更佳，毛利率价低的知名酒企更有爆发力，而毛利率本身较高的一线酒企经过几年的成长，增速可能下降。表5、白酒上市公司毛利率和净利率的变化比较证券简称销售毛利率2023年销售净利率2023年销售毛利率2023年销售净利率2023年销售毛利率2023年销售净利率2023年山西汾酒75.999220.676.591319.953674.865221.3634水井坊72.955621.660555.540712.722664.427519.0688沱牌舍得53.608615.380344.09948.543446.03757.4352老白干酒45.08126.517141.18573.571636.74113.8204贵州茅台91.570550.267190.94945.900790.168847.0826金种子酒60.697420.730842.152712.247837.6446.8345伊力特52.228316.688950.940112.275648.823312.254青青稞酒69.873825.142669.904622.705468.114626.6153洋河股份58.171332.467156.312530.170158.465131.3243ST皇台50.58164.189749.7027-93.645819.77518.1635五粮液66.116931.421168.70829.354465.310631.1492酒鬼酒74.525320.026373.912414.054178.22315.9667古井贡酒73.971617.121971.152716.696760.810310.4406泸州老窖66.231136.255769.405642.464366.64938.7025（二）、资产质量变化白酒上市公司的资产质量较好。2023年14家白酒上市公司的资产负债平均为40%，流动比率为2.36，速动比率1.62，资产流动性较好。上市公司的货币资金较多，和存货比例接近，洋河股份、贵州茅台、五粮液都持有巨额现金。表6、2023年白酒上市公司的资产质量数据证券代码证券简称资产负债率流动比率速动比率货币资金/总资产存货/总资产600809.SH山西汾酒47.451.721.1941.1325.44600779.SH水井坊33.992.791.3320.5941.27600702.SH沱牌舍得37.871.730.508.7046.69600559.SH老白干酒65.011.020.123.3854.18600519.SH贵州茅台27.212.942.1852.3020.59600199.SH金种子酒25.743.052.6043.6011.32600197.SH伊力特47.151.050.444.9327.62002646.SZ青青稞酒12.678.036.5268.1416.37002304.SZ洋河股份47.531.631.2037.5920.09000995.SZST皇台59.160.670.210.7923.83000858.SZ五粮液36.472.221.8058.3915.00000799.SZ酒鬼酒36.162.091.4443.4223.84000596.SZ古井贡酒34.912.341.9449.0813.63000568.SZ泸州老窖42.101.691.2825.2417.1039.532.361.6232.6625.50（三）现金流量分析2023年，白酒上市公司现金流较好，经营性现金流普遍高于净利润，共实现净利率总额259亿，经营性现金流量总额为326亿。表7、2023年白酒上市公司的现金流量数据证券代码证券简称净利润经营活动产生的现金流量净额现金及现金等价物净增加额600809.SH山西汾酒92,456.04159,674.7193,925.66600779.SH水井坊32,098.9747,242.0820,511.45600702.SH沱牌舍得19,520.87-34,251.52-31,864.58600559.SH老白干酒9,213.1410,719.57-86.26600519.SH贵州茅台925,032.381,014,856.47536,629.63600199.SH金种子酒36,580.7614,732.033,730.51600197.SH伊力特20,608.1611,004.19-16,630.87002646.SZ青青稞酒21,163.219,872.0287,434.03002304.SZ洋河股份413,660.82555,708.4521,382.30000995.SZST皇台438.96-1,961.30239.10000858.SZ五粮液639,437.72953,302.29741,640.27000799.SZ酒鬼酒19,261.8760,722.4473,403.51000596.SZ古井贡酒56,639.0362,590.15143,880.11000568.SZ泸州老窖305,559.95397,256.76206,978.992,591,671.873,261,468.331,881,173.86

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2023年IPTV行业分析报告2023年4月目录一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国” 31、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力 32、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎 43、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显 6二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位 71、政策监管已趋完善稳定 72、合作心态开放，促进多方共赢 83、积极持续投资影视内容形成积累 9三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张 91、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU 92、机顶盒“小红”领先布局 113、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应 12一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国”1、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力我国“三网融合”方案提出、试点已有多年，从目前三网融合进程中来看，电信系更占优势，IPTV是电信系进入视频领域重要的成功战略。电信系网络运营商在现有网络上开展IPTV视频业务也非常平滑。我国拥有超过4亿多电视用户，网络用户近2亿，宽带网络用户为IPTV的潜在客户。三网融合试点的第一阶段（2023-2021年）已经收官，即将迈入推广阶段（2022-2020年），第二批54个试点城市已经包括全国大部分重要省市，覆盖人口超过3亿。在电信、视频网站、广电等各利益方的参与下，我国IPTV用户数已从2022年的470万户发展到了2021年底的2300万，成为全球IPTV用户最多的国家。预计未来两年仍将有40%-50%的增速，2022年底用户数有望达到3400万的规模。2、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎带宽决定着IPTV是否能够实现高清内容的传输，进而决定IPTV的用户体验。今年四月工信部、国家发改委等部委发布《关于实施宽带中国2022专项行动的意见》：目标2022年新增光纤入户覆盖家庭3500万户，同时宽带接入水平将有效提升，使用4M及以上宽带接入产品的用户超过70%。各省级网络运营商也反应迅速积极，出台相关规划。IPTV业务作为电信运营商推动宽带升级服务的重要卖点。运营商的推广积极性高。例如2020年上海电信发布的＂二免一赠一极速＂的＂城市光网＂计划，与百视通联手推出IPTV3.0视频业务，共同发力高清IPTV业务。电信与百视通的合作使得此次宽带升级实施顺利，上海IPTV用户也发展到了百万规模。而带宽约束被打破后，高清点播也将成为IPTV增值业务的重要增长引擎之一。从IPTV存量的广度上来看，我国IPTV当前的区域性明显，集中在上海、江苏、广东等经济发达地区，其中仅江苏一省就已经发展了430万的客户规模，占比18.9%。这种情况与中国电信在发达地区宽带基础建设优异相关。西部和北部地区市场依然广阔，有待于中国联通和中国移动的发力。宽带及光纤业务作为中国电信目前最为核心的一块领域，其市场领先的优势由来已久，相比而言，覆盖了大部分北方省市的中国联通和中国移动的积极性是行业的最大变数。2021年以来，两家公司都在宽带业务方面积极发力，以中国移动为例：2021年中国移动新增FTTH覆盖家庭超过180万户；使用4M及以上宽带产品的用户超过50%；新增宽带端口320万个；新增固定宽带接入家庭超过120万户。3、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显IPTV最直接的竞争者是各地的有线电视。价格上来看，由于历史原因，我国有线电视网的公益属性导致其价格相对较低，这也成为有线电视网络市场化程度低、升级换代困难，“三网融合”中竞争能力弱的原因。IPTV基于IP网络传输，通常要在边缘设置内容分配服务节点，配置流媒体服务及存储设备，而有线数字电视的广播网采取的是HFC或VOD网络体系，基于DVDIP光纤网传输，在HFC分前端并不需要配置用于内容存储及分发的视频服务器，运营成本大大降低。但带来的问题是如要实现视频点播和双向互动则必须将广播网络进行双向改造。从技术角度看，IPTV成本较高，难以与有线电视比拼价格。但IPTV的优势在于可以直接利用互联网，而与宽带的捆绑销售能够大大降低客户对价格的敏感度。在各地网络运营商的支持下，IPTV与宽带捆绑营销，对于用户来讲，更像是宽带赠送的增值业务，收费模式则可以订制，包月、按频道等，灵活而更有针对性。而“三网融合”进程中的电信系宽带接入商的强势，使用户在互联网光纤一线入户后，较为自然的选择IPTV作为电视方案。二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位1、政策监管已趋完善稳定由于电视内容播控属于国家宣传范畴，监管较为严格。根据广电总局43号文规定，IPTV集成播控总平台牌照由中央电视台持有，而分平台牌照由省级电视台申请。广电总局要求通过IPTV集成播控平台及各地分平台来达到“可管可控”的方针。与央视的合资公司正式落地将解除市场对百视通IPTV业务政策性风险的担忧。过去拥有IPTV全国性运营牌照四家分别是：上海文广（百视通）、央视国际、南方传媒、中国国际广播电台。5月18日，百视通和央视IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”完成工商注册正式成立，成为全国唯一中央级集成播控平台。其中百视通股权占比45%。合资公司同时减少了与地方台和有线网运营商的沟通成本。IPTV的发展对地方电视台和有线网络运营商的冲击最大，43号文再次强调IPTV总分二级播控平台的落实，城市台丧失了内容的运营主导权，收入分配权掌握在省平台手中；而IPTV是网络运营商直接抢占了有线数字电视的客户。CNTV在广电系统内有良好的关系，能够有效降低沟通成本。2、合作心态开放，促进多方共赢公司一方面与CNTV合资成立全国集成播控平台，另一方面在与中国电信为主的网络接入运营商的的长期合作中建立了良好的伙伴关系和市场经验。长期的市场运营环境使电信运营商在产品推广、业务计费、系统维护、客户服务方面有相对广电系统比较显著的优势。百视通合作心态开放，在