农林牧渔-行业周报（第二十一周）：猪价磨底预期浓宠食出口增速转正

1研究员SACNo.S0570522120004SFCNo.BPK020研究员SACNo.S0570522070001联系人研究员SACNo.S0570522120004SFCNo.BPK020研究员SACNo.S0570522070001联系人+(86)1063211166+(86)2128972228张正芳SACNo.S0570123010003zhangzhengfang@+(86)1063211166重点推荐股票名称股票代码(当地币种)投资评级牧原股份002714CH66.46买入温氏股份300498CH27.13买入隆平高科000998CH21.50买入海大集团002311CH85.00买入科前生物688526CH33.30买入中牧股份600195CH18.90买入中宠股份002891CH27.59买入佩蒂股份300673CH21.60买入大北农002385CH10.14买入荃银高科300087CH20.50买入登海种业002041CH18.00增持保险煤炭银行传媒钢铁证券综合建材算机汽车通信电子告农林牧渔猪价磨底预期浓，宠食出口增速转正华泰研究行业周报(第二十一周)增增持(维持)农林牧渔本周观点：猪价磨底预期浓，宠食出口增速转正1)生猪：上周生猪均价14.18元/公斤，周环比下跌0.2%。近期我们调研了牧原股份、海大集团、双汇发展等生猪养殖产业链龙头企业，整体感觉产业内对猪价的预期愈加悲观、对成本控制的重视愈加提高。2)屠宰走货增加，白鸡价格止跌，主产区白鸡和肉鸡苗均价分别周环比上涨1.73%和16%。3)动保：草根调研了解到，兰研所及中科院的非瘟疫苗应急评价评审或不存在结构性问题，后续或需进一步补充材料、专家评审、比对试验(约3个月)、复审等流程。4)宠物：4月宠物出口额同比转正，订单量稳步恢复，海外去库稳步推进。子行业观点1)种子：转基因商业化预期进一步强化，建议关注隆平高科、大北农、荃银高科、登海种业等。2)动保：后周期纵深演绎，非瘟疫苗生产销售或明显扩容猪苗市场，建议关注科前生物、中牧股份等。3)饲料：2023年盈利有望延续高增趋势，龙头优势有望再放大，推荐海大集团。4)生猪：能繁母猪在21年6月~22年4月累计去化8.5%、在22年5月~12月累计增加5.1%，能繁母猪存栏恢复不到位或支撑2023/24冬季猪价，建议关注出栏量成长性高、具有成本优势的牧原股份、温氏股份等。5)肉禽：2022年白鸡祖代更新量不足100万套，关注产能传导。6)宠物食品：短期海外去库存压力减弱，中长期或受益于国产替代，建议关注中宠风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，原材料价格上涨，新冠疫情持续时间较长，非洲猪瘟疫情风险。资料来源：华泰研究预测一周内行业走势图一周行业内各子板块涨跌图(%)农林牧渔沪深300(%)00.0(1.0)(2.0)(3.0)05/1905/2105/2305/25(4.00)(3.25)(2.50)(1.75)(1.00)(%)一周内各行业涨跌图(%)2.0(0.5)(3.0)(5.5)(8.0)一周涨幅前十公司股票名称股票代码涨跌幅(%)ST獐子岛002069CH5.82*ST正邦002157CH4.85永顺泰001338CH4.60*ST东洋002086CH3.45立华股份300761CH2.72万辰生物300972CH1.98佩蒂股份300673CH1.68嘉华股份603182CH1.34中宠股份002891CH1.32申联生物688098CH1.04一周跌幅前十公司股票名称股票代码涨跌幅(%)中水渔业000798CH(16.76)新五丰600975CH(10.96)雪榕生物300511CH(6.26)敦煌种业600354CH(5.86)荃银高科300087CH(5.55)唐人神002567CH(5.50)天邦食品002124CH(5.21)*ST佳沃300268CH永安林业000663CH(5.05)南宁糖业000911CH(4.95)资料来源：华泰研究价格及盈利：上周(2023年5月22日-5月26日)猪价呈下跌趋势。根据涌益咨询数据，上周生猪均价14.18元/公斤，周环比下跌0.2%。据Wind，2023年5月26日，生猪养殖企业自繁自养利润为-338元/头，行业外购仔猪养殖利润为-204元/头。(元/头)3,5003,00023,5003,0002,5002,0001,5001,000500(500)(1,000)2017201820192020202120222023资料来源：Wind，华泰研究头(元/头)养殖利润:外购仔猪3,0002,5002,0001,5001,0005000(500)(1,000)(1,500)(2,000)201620182019201720202021202220232016201820192017202020212022资料来源：Wind，华泰研究近期我们调研了牧原股份、海大集团、双汇发展等生猪养殖产业链龙头企业，整体感觉产业内对猪价的预期愈加悲观、对成本控制的重视愈加提高：1)龙头公司认为当前生猪养殖行业产能去化较缓、猪价或需磨底：仔猪价格仍在成本线以上导致母猪场去化动力不足，当前母猪存栏仍然偏高；而饲料的增长数据显示肉猪存栏或仍然较多；另外，冻肉库存也不少、消费端或难以大幅改善；预计生猪供需格局仍需时间消化至平衡状态；2)部分公司预计今年猪价前高后低，但走势较为平缓、难有大涨大跌，全年均价或在17元/公斤左右、低于去年；3)低端散养户、集团化猪企的落后产能均面临高成本的压力和淘汰退出的风险，成本的内控和优化是当前猪企的战略重心。上周重点关注：1)4月份能繁母猪环比下降：根据农业部，4月能繁母猪存栏4284万头，环比-0.5%，同比+2.6%。能繁母猪连续4个月调减。2)屠宰量下降，猪价继续低迷：上周屠宰量环比继续下降，或显示出淡季需求不振，下游销售乏力。短期内猪价或仍将低位短期猪价展望：根据涌益咨询的统计数据，目前生猪出栏均重大概在122-123公斤/头左右，连续数周提升。样本屠宰场的日屠宰量在春节后逐步回升，高于去年同期水平。考虑到二季度为需求淡季，我们认为短期内猪价可能难有明显起色。产能端(官方数据)：23年4月能繁母猪环比下降。据农业部数据，4月份全国能繁母猪存栏量为4284万头，环比-0.5%，同比+2.6%。23年1-4月，全国能繁母猪总计减少2.4%，月均减少0.6%。产能端(非农业部官方数据)：据涌益数据，2023年4月母猪淘汰量16.7万头，环比下降6.6%、同比增加12.7%，处于22年以来的较高水平。根据中国畜牧业协会数据，4月二元母猪存栏环比-0.9%(前值为-2.3%)。其中，后备母猪存栏量环比+9.3%(前值为-2.4%)；淘汰母猪量环比+11%(前值为+3.4%)。展望后市，我们认为目前养殖利润较差，行业补栏不积极，而淘汰产能数量较大，二季度产能继续下降的可能性较大，相应的我们对2023/24冬季猪价更乐观。-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04(元/公斤)全国仔猪均价130110907050302019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1资料来源：博亚和讯，华泰研究母猪淘汰量环比母猪淘汰量环比资料来源：涌益咨询，华泰研究一共去化了8.5%的能繁母猪，而2022年5月到2022年12月为产能恢复周期，8个月一共增加了5.1%的能繁母猪。而从农业部数据看，2023年1-4月能繁母猪已经连续四个月环比下降，随着行业因为现金流压力持续去化产能，我们认为2024年猪价及行业盈利有望出现反转。配置建议：猪价已经进入震荡阶段，生猪养殖企业可能走出分化行情，出栏成长性较高、成本控制较为优异、负债及现金流情况较好的企业有望出现配置机会。我们建议关注出栏量成长性高、具有成本优势的龙头企业，如牧原股份、温氏股份等。粮价高位运行，种业景气回暖。上周粮价继续高位回落，截至5月26日，玉米价格约2749元/吨、小麦价格约2722元/吨，但对应的种粮收益仍然维持高位。高位的粮价或支撑传统种业景气持续回升。2022年三季度末，8家种业上市公司预收款总和达到68.77亿元，同比增速为42%、达到近10年来第二高值。而从过去十年的情况来看，预收款的增速通常与下一销售季的收入增速趋势一致。我们相应预计2022/23销售季传统种业的景气度将加速回升。同时，从种业上市公司的2022年年报来看，剔除隆平高科的异常值影响，7家种业上市公司在2022年实现归母净利润3.5亿元，可比口径同比上涨39%。(元/吨)3,400小麦现货价3,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1资料来源：Wind，华泰研究(元/吨)3,200玉米现货价3,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/12020/1/12021/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1资料来源：Wind，华泰研究先正达集团拟改板上市。5月18日，先正达集团发布公告称决定撤回在上交所科创板上市的申请，并向上交所主板提出上市申请，其主板上市申请已于5月19日获上交所受理。先正达集团是全球领先的农业科技创新企业，我们在3月31日发布的《技术红利再现，农业重塑可期》深度报告中对公司进行了详细梳理。其主营业务涵盖植物保护、种子、作物营养产品的研发、生产与销售，并从事现代农业服务。2021年先正达集团在全球植保行业排名第一、种子行业排名第三，在中国植保行业排名第一、种子行业排名第一、作物营养行业排名第一(先正达集团科创板首次公开发行股份招股说明书，2023年3月22植保种子主业稳健，现代农服快速发展。2022年，先正达主营业务实现收入和毛利分别约2240亿元和730亿元，2018~2022年复合增速分别约13%和11%。其业务主要涵盖植物保护、种子、作物营养、现代农业服务四个板块，其中植保业务2022年实现收入和毛利分别约1472亿元和543亿元(分别同比增长24%和23%)、近5年收入和毛利占主营业务收入和毛利的比例基本稳定在66%和75%左右，主要由除草剂、杀菌剂、杀虫剂、种衣剂产品构成；种子业务2022年实现收入和毛利分别约315亿元和139亿元(分别同比增长19%和8%)、近5年种子业务收入和毛利占比基本稳定在15%和20%左右，产品主要系玉米和大豆种子、其他大田作物种子、蔬菜种子等；作物营养业务收入占比有所下滑，毛利占比基本稳定在3%左右；现代农业服务业务收入占比持续提升、从2018年的不。植保种子(亿元)植保种子现代农业服务现代农业服务YOY作物营养其他25%20%2,00020%15%15%10%10%5%5005%00%020182019202020212022源：公司公告，华泰研究亿元1,600植保收入YOY除草剂杀菌剂亿元1,600植保收入YOY杀虫剂其他杀虫剂其他25%1,40020%1,20015%15%80010%610%4005%2000%00%20182019202020212022源：公司公告，华泰研究图表8：先正达主营业务毛利构成及YOY种子植保现代农业服务作物营养25%800700600500400300种子植保现代农业服务作物营养25%800700600500400300200100020%15%10%5%0%其他YOY其他20182019202020212022源：公司公告，华泰研究25%35030025020015010050020%15%25%35030025020015010050020%15%10%5%0%花卉种子特许权使用费蔬菜种子花卉种子特许权使用费其他种子种子收入YOY20182019202020212022源：公司公告，华泰研究先正达集团在种业上具有领先的生物育种技术与研发能力。先正达集团每年投入百亿元左右的研发费用、且研发投入在近5年逐年增长。公司在2022年投入研发费用127.7亿元，同比增长12%、约占其营业收入的5.68%。公司的种子业务在全球共有120多个研发中心，5个主要质量管理实验室。先正达集团在全球的重要种子研发中心包括北京、Enkhuizen恩奎岑(荷兰)、RTP高新园区(美国)、Toulouse图卢兹(法国)和Uberlandia乌贝兰迪亚(巴西)，目前已在武汉、杨凌等地布局高标准研发基地，建设国家玉米种业技术创新中心。公司在全球的主要种子市场运营超过100个育种和种质改良中心，已建立并将继续开发丰富的种植资源库，并与其他公司和学术机构签署了研发协议、建立联盟，进一步拓展挖掘优异种质和性状资源。公司的生物技术研发主要在美国北卡罗来纳州的RTP园区和中国北京的创新中心开展。公司在400余条产品线中累计开发了6000余种具有自主知识产权的种子产品；还拥有全球领先的基因编辑技术。储备产品众多+法规体系健全+农化平台优势或是先正达集团在中国的转基因性状市场的三大“法宝”。目前，公司的抗虫耐除草剂三价玉米Bt11xMIR162xGA21已获得西南及南方玉米区安全证书、抗虫耐除草剂两价玉米Bt11xGA21和耐除草剂玉米GA21已获得北方春玉米区安全证书、品质改良玉米Enogen正处于生产性试验中。与大北农和杭州瑞丰相比，先正达在国内获批转基因种植用安全证书的时间略晚，但其性状产品也覆盖了Cry1Ab和Vip3Aa这两大杀虫蛋白、且形成了单一性状和叠加性状的产品梯队，并配套有庇护所。除此之外，公司还有16个转基因玉米事件曾在全球其他国家获批种植用的生物安全证书并已商业化，其插入有Cry1Fa2等不同的杀虫蛋白、或具备鞘翅目昆虫抗性。不仅如此，与大北农、杭州瑞丰等公司/机构相比，先正达的最大优势来自于其齐全的全球法规审批文件，即在国内种植先正达的转基因玉米及其相关制品不用担心未来在出口环节遇到退运等风险/限制。另外，先正达集团作为大型农化央企，旗下有多家农药及化肥子公司，一方面其草甘膦和草铵膦产品可以和其转基因性状形成种子+除草剂捆绑销售的模式，另一方面也可通过种子+农药+化肥的一站式购物平台搭建来更好的服务下游种植户、形成协同优势。商标名称转基因事件性状表现插入基因全球首个种植许可时间国内种植用安全证书获批状态NaturGardKnockOut™Bt176耐草铵膦、抗鳞翅目昆虫bar、bla、cry1Ab1995N/AAgrisure™CB/LLBt11耐草铵膦、抗鳞翅目昆虫pat、cry1Ab1996N/AAgrisure™GT/CB/LLBt11xGA21耐草铵膦、耐草甘膦、抗鳞翅cry1A、pat、mepsps2005已获批Agrisure™CB/LL/RWBt11xMIR604耐草铵膦、抗鞘翅目昆虫、抗pat、pmi、cry1Ab、mcry3A2007N/A鳞翅目昆虫Agrisure™3000GTBT11xMIR604xGA21耐草铵膦、耐草甘膦、抗鞘翅pat、pmi、cry1Ab、mcry3A、mepsps2007N/AAgrisure™RWMIR604抗鞘翅目昆虫pmi、mcry3A2007N/AAgrisure™GT/RWMIR604xGA21耐草甘膦、抗鞘翅目昆虫pmi、mepsps、mcry3A2007N/AEnogen™3272阿法淀粉酶修饰amy797E、pmi2008生产性试验中Agrisure™VipteraMIR162抗鞘翅目昆虫pmi、vip3Aa202009N/AAgrisure®3122BT11x59122xMIR604x耐草铵膦、耐草甘膦、抗鞘翅pat、pmi、cry1Ab、cry34Ab1、cry35Ab1、2010N/ATC1507xGA21目昆虫mcry3A、cry1Fa2、mepspsAgrisure®Viptera™3110Bt11xMIR162xGA21耐草铵膦、耐草甘膦、抗鳞翅pat、pmi、cry1Ab、vip3Aa20、mepsps2010已获批Agrisure®Viptera™3100BT11xMIR162x耐草铵膦、抗鞘翅目昆虫、抗pat、pmi、cry1Ab、vip3Aa20、mcry3A2010N/AMIR604鳞翅目昆虫Agrisure®Viptera™3111,Bt11xMIR162xMIR604耐草铵膦、耐草甘膦、抗鞘翅pat、pmi、cry1Ab、vip3Aa20、mcry3A、2010N/AxGA21目昆虫mepspsAgrisure™Viptera3220Bt11xMIR162xTC1507耐草铵膦、耐草甘膦、抗鳞翅pat、pmi、cry1Ab、vip3Aa20、cry1Fa2、2010N/AxGA21目昆虫mepspsAgrisure®Duracade™5307广谱昆虫抗性pmi、ecry3.1Ab2012N/AAgrisure®Duracade™5307xMIR604xBt11x耐草铵膦、耐草甘膦、抗鞘翅cry1Ab、pat、pmi、mepsps、mcry3A、2013N/A5122TC1507xGA21目昆虫、抗鳞翅目昆虫、广谱ecry3.1Ab、cry1Fa2抗虫Agrisure®Duracade™5307xMIR604xBt11x耐草铵膦、耐草甘膦、抗鞘翅cry1Ab、pat、vip3Aa20、pmi、mepsps、2013N/A5222TC1507xGA21x目昆虫、抗鳞翅目昆虫、广谱mcry3A、ecry3.1Ab、cry1Fa2MIR162抗虫Agrisure®Viptera™2100Bt11xMIR162耐草铵膦、抗鞘翅目昆虫pat、pmi、cry1Ab(截短的)、vip3Aa202014N/ABt10Bt10耐草铵膦、抗鳞翅目昆虫pat、bla、cry1Ab--N/A资料来源：ISAAA，农业农村部，华泰研究近期我们参加了第十九届种子双交会，调研了解到以下信息：1)发展农业转基因是国家战略需求，党中央支持加快生物育种产业化步伐；2)大北农、杭州瑞丰、先正达集团、北京国丰和隆平生物是国内生物育种的领军公司，其转基因性状产品已获批、或即将获批国内的种植用转基因生物安全证书；3)2023年，受制种量提升的带动，国内杂交玉米种子供需偏松，预计期末库销比约35%、同比提升5个百分点，但种子销售价格(2023年3月)受益于高位粮价等的带动、同比上涨14.1%；国内杂交稻供需格局分化，优质品种规模迅速扩张，杂交稻种价格也有上涨、同比涨幅约4.2%。转基因玉米试点范围扩大，种企推广信心较足。近期我们走访调研了东北的非上市玉米种子公司，了解到转基因玉米种子今年开始在东北、云南等部分县城进行试点销售。下游经销商及农户对转基因玉米的接受意愿较强，政府在推广上也给了一定的支持政策，拥有转基因品种储备的种子企业对于转基因的推广信心较足。一旦转基因审定号下发，相关种企计划在之后的制种季将相关审定品种由非转基因版本全部替换为转基因版本。种业景气向好+格局改善，龙头种企有望受益。一方面，高位的粮价有望带动种业景气的持续回暖，另一方面，我国的转基因种子商业化稳步推进，或带动种业科技的技术升级，种子行业规模扩容可期。同时，由于转基因技术及品种储备仍掌握在少数企业手中、研发及推广壁垒较高，而在国家政策的支持和战略重视下，种业的执法及监管力度不断加强，行业秩序有望逐步肃清、格局有望改善，研发实力强及转基因品种储备早的龙头种企有望实现市占率的提升。建议关注经营端边际改善的隆平高科，及大北农、荃银高科、登海种等。屠宰走货增加，白鸡价格止跌。上周白鸡均价约9.68元/公斤、周环比上涨1.73%，结合禽类屠宰场开工率提升同时库容率下降来看，我们分析主要系天气回暖鸡肉消费逐渐走出淡季、冻肉走货拉动。上周主产区肉鸡苗均价约2.87元/羽、周环比上涨16%，我们分析主要系养殖户补栏积极性略有回暖拉动。(元/公斤)YOY白(元/公斤)YOY864100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2008/7/312009/7/312010/7/312011/7/312012/7/312013/7/312014/7/312015/7/312016/7/312017/7/312018/7/312019/7/312020/7/312021/7/312022/7/31资料来源：博亚和讯，华泰研究(元/公斤)YOY黄鸡均价2924942013/4/12013/11/12014/6/12015/1/12015/8/12016/3/12016/10/12017/5/12017/12/12018/7/12019/2/12019/9/12020/4/12020/11/12021/6/12022/1/12022/8/12023/3/1250%200%150%100%50%0%-50%资料来源：新牧网，华泰研究(元/羽)1000%800%600%400%200%0%-200%YOY主产区肉鸡苗均价14YOY主产区肉鸡苗均价1210864202011/6/102012/6/102013/6/102014/6/102015/6/102016/6/102017/6/102018/6/102019/6/102020/6/102021/6/102022/6/10资料来源：博亚和讯，华泰研究率100%屠宰场开工率屠宰场库容率100%90%80%70%60%50%40%30%2017/4/72018/4/72019/4/72020/4/72021/4/72022/4/72023/4/7资料来源：博亚和讯，华泰研究巴西检出HPAI病毒，关注鸡肉进口。随着天气转暖，禽流感疫情感染高峰期已过，但美洲高致病性禽流感疫情(HPAI)仍有发生。我国禽肉进口主要来源国巴西于5月15日报告在野生鸟类中首次检出了高致病性禽流感病毒。虽然巴西鸡肉出口组织称，野生鸟类中发现的禽流感病毒感染不影响巴西生产的家禽和蛋类产品的食用安全，巴西的鸡肉出口也暂不会受到影响。但是，考虑到6~8月为南美地区的冬季，禽流感相应更易传播，我们认为仍需持续关注巴西HPAI传播及6~8月南美HPAI发生情况。如果南美HPAI疫情扩散以至于影响巴西对中国的鸡肉出口量，则国内的白羽鸡肉供应量或进一步收缩、从而支撑白羽鸡涨价的弹性。同时，受美国航班减少、海外禽流感疫情等影响，2022年国内白鸡祖代更新量不足100万套、同比减少23%，相对应在产祖代存栏在2022年10月~2023年4月累计减少21%。考虑到在产祖代种鸡存栏传导至商品代出栏需要约45周，我们估算今年下半年起白羽肉鸡出栏或出现同环比双降，有望带动白羽肉鸡养殖产业链盈利好转。2014201520162017201820192020202120222023Q12014201520162017201820192020202120222023Q1(万套)在产祖代种鸡存栏(万套)在产父母代种鸡存栏(右)在产父母代种鸡存栏(右)/1/8/6/8/11/8/4/8/9/89/2/8/7/89/12/8/5/8/10/8/3/8/8/8/1/8/6/8/11/82023/4/8资料来源：中国畜牧业协会，华泰研究(万套)全国白羽肉鸡祖代更新数量20864202021_012021_022021_032021_042021_052021_062021_072021_082021_092021_102021_112021_122022_012022_022022_032022_042022_052022_062022_072022_082022_092022_102022_112022_122023_01资料来源：中国畜牧业协会，华泰研究美国阿根廷180160140120100806040200资料来源：汇易网，华泰研究已有亚单位非瘟疫苗提交应急评价材料。国内非洲猪瘟疫苗研发工作持续推进，技术路线以亚单位、活载体为主。中国农业科学院兰州兽医研究所和中科院的非洲猪瘟亚单位疫苗已于近日分别向农业农村部提交了兽药应急评价申请，相关评审工作正在进行。根据农业农村部《兽药注册评审工作程序》，经评价建议可应急使用的，农业农村部畜牧兽医局根据评审中心评价意见提出评审意见，报分管部领导批准后发布技术标准文件。有关兽药生产企业按《兽药产品批准文号管理办法》规定申请临时兽药产品批准文号。据草根调研，兰研所及中科院的非瘟疫苗应急评价评审或不存在结构性问题，后续或需进一步补充材料、专家评审、比对试验(约3个月)、复审等流程。若批准文号顺利发放，非瘟疫苗或有望最快于2023年底实现生产销售。非洲猪瘟基因缺失疫苗主要科研单位哈兽研进展申请临床试验后效果不佳拟合作单位-非洲猪瘟亚单位疫苗兰兰研所中科院科前生物已提交应急评价申请并获受理已提交应急评价申请并获受理研发中普莱柯、中农威特、等生物股份、中牧股份、武汉国药-非洲猪瘟活载体疫苗科前生物军科院待申请应急评价待申请应急评价--非洲猪瘟mRNA疫苗生生物股份研发中-资料来源：农业农村部、公司公告、华泰研究后周期属性影响，23H2动保景气仍存变数。由于动保产品销售受下游养殖盈利和养殖量影响较大，动保行业景气度和养殖利润呈现出明显的后周期相关性。以季度数据来看：1)2014Q2自繁自养生猪养殖利润见底，动保企业收入和盈利增速均在7个季度后见底；2018Q2自繁自养生猪养殖利润见底，动保企业收入和盈利增速分别在3个和6个季度后见底。2011Q3、2016Q2、2020Q1自繁自养生猪养殖利润见顶，动保企业收入增速在当期或是滞后1~2个季度见顶、盈利增速在1~3个季度后见顶。2)当养殖出现亏损时，动保板块的当期或下期盈利同比增速容易出现收窄甚至转负的情况。而在猪周期的最后一次探底结束后的3~4个季度，动保板块的盈利同比增速常表现不佳。例如，2014Q4至2015Q1为当时猪周期的第三个/最后一个探底期，自繁自养生猪连续两个季度出现亏损，而动保板块的盈利同比增速在2015Q1收窄至15%、在2015Q2、2015Q4和2016Q1均仅有个位数增长/下滑、自2016Q2起才进入持续高增阶段；2019Q1为当时猪周期的第二个/最后一个探底期，动保板块的当期盈利增速为同比下滑39%、并在接下来的3个季度持续同比下滑。考虑到2023Q1至今是本轮猪周期的第三个探底期、当期动保板块的盈利同比增长30%(较22Q1略下滑2.4pct)、和2014/15年度较为类似，我们预计2023年动保板块盈利仍有望维持同比增长趋势、但增速仍存变数。猪苗市场或明显扩容，先发布局企业有望享受红利。若应急评价顺利，国内非洲猪瘟疫苗最快有望于2023年底生产销售。国内目前(2021年数据，兽药协会口径)猪苗市场空间约82亿元。如果按照全国每年出栏约7亿头生猪(国家统计局数据)测算，假设乐观、中性、悲观情况下，非洲猪瘟疫苗渗透率分别为70%、50%、30%，每头份疫苗出厂价分别为25、15、10元，免疫次数为两次，则在中性预测下，非瘟疫苗市场空间可达105亿元。如果按照猪用疫苗通常净利率在20%~40%测算，非瘟疫苗行业净利润总额约8.4~98亿元，中性预测下约32亿元。若兰研所、中科院的非瘟亚单位疫苗应急评价进展顺利，国内非瘟疫苗有望最快于2023年底实现生产销售，带来猪苗市场的明显扩容。先发布局的动保公司有望享受这一新兴大单品带来的红利，建议关注中牧股份、科前生物等。近期我们调研了海大集团后，对公司在饲料行业的竞争优势更具信心，预计其市占率持续提升的趋势有望持续。1)低迷猪价或加剧饲料行业的竞争，部分大型饲企或受累于其养殖业务、而中小饲企多已在退出边缘。由于养殖业务“包袱”较轻，公司有望在行业洗牌中维持高速增长。2)公司仍在努力实现4000万吨的中长期饲料销售目标，今年或在管理优化、产能利用率提升、采购和技术优势的放大等方面进行更多内部拓潜，以期在实现销量增长的同时维持吨利润高位运行。3)公司预计豆粕等植物蛋白价格或下行、而鱼粉等动物蛋白或高价运行，而公司的饲料配方对鱼粉依赖度较低，预计鱼粉等的高价运行有利于提升其竞争优势。饲料景气有望持续修复+养猪盈利低基数效应仍存，预计2023年饲料行业盈利有望延续高增趋势。饲料也是传统的后周期板块。在上一轮周期，2020年2月生猪月度均价见顶，4个月后猪料销量的同比增速转正，2021年1-2月猪料的同比增速见顶。而在2012年和2017年，猪料销量的同比增速见顶分别滞后猪价见顶5个月和9个月。即猪料的景气约滞后猪价3~4个季度的时间，且滞后期有逐轮周期拉长的趋势。考虑到2022年10月猪价一度上涨至28.3元/公斤的历史较高位置，我们预计猪料销量的同比增速或在2023年整体维持向上趋势。同时，考虑到2022年上半年养殖行业整体处于亏损状态，饲料上市公司的养殖业务在22Q1和22Q2均表现亏损，我们预计在2023年上半年，养猪业务盈利的低基数效应仍会存在，有望带动饲料板块上市公司的盈利延续高增趋势。饲企龙头优势有望再放大，推荐海大集团。近年来，饲料行业的龙头集中度持续提升。在下游养殖产能变迁、环保压力、原料成本压力下，中小饲料企业不断被淘汰。而海大集团等龙头饲料企业凭借研发、营销、生产、服务等多方位的优势实现了市占率的持续提升。考虑到经营策略的调整或带动海大的销量重归高增通道、并进一步带动成本端的改善，我们预计海大集团的龙头优势有望再放大，盈利弹性释放可期。2022年1月2022年2月2022年3月20222022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月4月宠物出口额同比增速转正，订单量稳步恢复。据海关总署，2023年4月零售包装的宠物食品出口额为1.08亿美元、同比增长2.84%，同比增速较3月提升12.4pct。受美元升值的带动，人民币口径计价的宠物食品出口额为7.44亿元、同比增长10.1%，同比增速较3月提升11.9pct。量价拆解来看，主要系出口量提升驱动。4月销量为2.27万吨，同比增长5.43%、实现转正：1)分地区来看，欧美地区恢复强劲，同比增长4.40%，为自2022年8月以来的首次同比增速转正。其中对美国的出口量同比降幅收窄21.0pct至-38.3%，对德国的出口量同比增幅扩大23.6pct至55.6%，对英国、法国的出口量均实现同比增速转正；亚洲地区出口量恢复力度略有下降。其中对日本、韩国、印尼地区的出口量分别录得17.2%、-0.06%、-33.0%的同比增速；2)分品类：犬猫零食出口量同比增长2.66%、实现转正，犬猫罐头出口量同比增幅扩大1.54pct至32.9%。出口单价略有下降，现为4763美元/吨，同比下滑2.46%。百万美元60%50%40%60%50%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%140120100806040200源：海关总署，华泰研究万吨0.450.400.350.3050.100.050.002023年3月出口量2023年3月YoY2023年4月出口量2023年4月YoY150%100%50%0%-50%-100%印度尼西亚美国德日本韩国源：海关总署，华泰研究万吨宠物食品出口量YoY2022年1万吨宠物食品出口量YoY2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月3.02.52.0500.50.050%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%源：海关总署，华泰研究万吨犬猫罐头2022年2月2022年3月2022年4月2022万吨犬猫罐头2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月3.02.52.01.51.00.50.0犬猫零食YoY犬猫罐头YoY140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%源：海关总署，华泰研究猫经济持续发力，国产替代逻辑将持续加深。中长期维度来看，我们维持行业内猫经济崛起及国产品牌替代逻辑加深判断。1)受养猫数量的增长所驱动，猫经济持续繁荣。2022年城镇养猫数量高达6536万只，同比增长13%、较过去五年的复合增速高出1.1pct。据宠物白皮书数据，2022年我国城镇猫消费市场规模达1231亿元，同比增速高达16%；2)需求端来看，白皮书数据显示，猫主粮品牌偏好内，购买国外品牌的猫主人较去年下降10.8pct，而购买中国品牌的比例则上升4.2pct，零食与营养品领域，品牌使用率Top20中，中国品牌已实现反超，占据主导地位。供给端来看，2022年国内宠食公司多地产能释放，叠加抖音等新兴销售渠道兴起，消费者心智持续培育，国产宠物品牌仍有较大提升空间。短期海外去库存压力减弱，中长期或受益于国产替代。2022年，多地产能释放叠加线上线下布局的持续推进，宠物板块的全年盈利增速表现亮眼，其中上半年表现尤为明显。2020年疫情防控、海运形势紧张等宏观形势不确定性导致海外客户出现过激囤货行为。自2022年9月开始，随生产节奏逐渐恢复，海外客户开始调减库存，宠物食品出口随之下滑。我们预计2023Q1已接近去库存尾声，未来出口数据有望正向调整，后续需持续跟踪。中长期来看，国内宠物市场仍维持繁荣增长，且国产替代趋势不断推进，国产宠食公司有望实现高成长。建议关注中宠股份(新聘资深营销副总经理，自主品牌建设推进)、佩蒂股份(品类拓展，品牌战略转型)。3,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,800上周全国生猪均价约14.18元/公斤，周环比下跌0.2%；全国仔猪均价约42.52元/公斤，周环比上涨3.3%。(元/公斤)全(元/公斤)443934292492019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1(元/公斤)全国仔猪均价130110907050302019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1资料来源：涌益咨询，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究粮食价格玉米：上周玉米现货均价约2749元/吨，周环比上涨0.09%；进口玉米完税价约2370元/吨，周环比下跌0.73%。小麦：上周小麦现货价约2716元/吨，周环比上涨0.53%；小麦国际现货价约6.44美元/大豆：上周大豆现货价约4897元/吨，周环比下跌1.7%；国际大豆现货价约511美元/吨，周环比下跌1.78%。豆粕：上周豆粕现货价约4124元/吨，周环比下跌4.92%；豆粕(进口豆)山东现货价约4048元/吨，周环比下跌5.64%。(元/吨) 玉米现货价 2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1(元/吨)3,8003,6003,403,8003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/12021/1/12022/1/12019/1/12021/1/12022/1/12023/1/1资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究(元/吨)3,400小麦现货价3,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1资料来源：Wind，华泰研究(元/吨)6,500大豆现货价6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1资料来源：Wind，华泰研究(元/吨)豆粕现货价(元/吨)6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1资料来源：Wind，华泰研究图表29：上周小麦国际现货价约6.44美元/蒲式耳，周环比下跌小麦国际现货价(美元/蒲小麦国际现货价耳9876542019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1资料来源：Wind，华泰研究(美元/吨)800大豆国际现货价8007006005004003002002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1资料来源：Wind，华泰研究图表33：上周豆粕(进口豆)山东现货价约4048元/吨，周环比下跌(元/吨)6,000进口豆豆粕现货价6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1资料来源：Wind，华泰研究上周父母代种鸡养殖利润约0.17元/羽，周环比上涨177%；毛鸡养殖利润约-1.66元/羽，周环比上涨28%。(元/羽)父母代种鸡养殖利润父母代种鸡养殖利润86420(2)(4)2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1资料来源：博亚和讯，华泰研究(元/羽)毛鸡养殖利润50(5)(10)2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1资料来源：博亚和讯，华泰研究糖价上周国内糖价约70451.32%。元/吨，周环比上涨2.1%；国际糖价约25.4美分/磅，周环比下跌(元/吨)7,500国7,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1(美分/磅)国际糖价282624222082020/1/12021/1/12022/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究上周海参均价约130元/公斤，周环比持平；鲍鱼均价约120元/公斤，周环比持平；扇贝均价约10.0元/公斤，周环比持平；草鱼均价约12.0元/公斤，周环比持平；鲤鱼均价约15.0元/公斤，周环比上涨7.1%；鲫鱼均价约24.0元/公斤，周环比上涨33%。(元/公斤)220海参均价2202001801601401201002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1鲍鱼均价(元/鲍鱼均价160150140130120110100908070602019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究扇贝均价(元/扇贝均价9872019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4(元/公斤)草鱼均价(元/公斤)353025202019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4资料来源：Wind，华泰研究鲤鱼均价(元/鲤鱼均价3028262422202019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4资料来源：Wind，华泰研究鲫鱼均价(元/鲫鱼均价40353025202019/1/42020/1/42021/1/42019/1/42020/1/42021/1/42022/1/4资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究水果：上周苹果批发价约8.20元/公斤，周环比下跌2.15%；香梨批发价约10.39元/公斤，周环比下跌1.98%。蔬菜：上周中国寿光菌菇类蔬菜价格指数约150，周环比下跌1.93%；中国寿光叶菜类蔬菜价格指数约98，周环比下跌5.72%。(元/公斤)苹果批发均价149876542019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4(元/公斤)香梨批发均价(元/公斤)1598762019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4资料来源：Wind，华泰研究图表46：上周中国寿光蔬菜价格指数:菌菇类约150，周环比下跌210菌菇价格指数210190170150130110902019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1资料来源：Wind，华泰研究图表47：上周中国寿光蔬菜价格指数:叶菜类约98，周环比下跌叶菜价格指数350300250200150100502019/1/12020/1/12021/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究股票名称股票代码收盘价投资评级(当地币种)(当地币种)市值(百万)(当地币种)EPS(元)2025EPE(倍)20222023E2024E20222023E2024E2025E牧原股份002714CH买入42.8266.46234,2162.433.783.954.9017.6211.3310.848.74温氏股份300498CH买入17.2727.13113,1900.811.571.382.3921.3211.0012.517.23隆平高科000998CH买入14.7121.5019,373-0.670.430.450.47-21.9634.2132.6931.30海大集团002311CH买入48.5685.0080,7921.782.743.113.6127.2817.7215.6113.45科前生物688526CH买入23.8633.3011,1240.881.191.501.8027.1120.0515.9113.26中牧股份600195CH买入12.6218.9012,8870.540.630.760.8923.3720.0316.6114.18中宠股份002891CH买入22.8927.596,7320.360.680.891.1163.5833.6625.7220.62佩蒂股份300673CH买入13.9321.603,5300.500.630.720.7827.8622.1119.3517.86大北农002385CH买入6.6410.1427,4760.010.390.300.36664.0017.0322.1318.44荃银高科300087CH买入10.2120.509,6720.340.410.560.7530.0324.9018.2313.61登海种业002041CH增持15.4818.0013,6220.290.360.460.5853.3843.0033.6526.69注：数据截至2023年05月28日资料来源：Bloomberg，华泰研究预测股票名称牧原股份(002714CH)温氏股份(300498CH)隆平高科(000998CH)海大集团(002311CH)最新观点2022A/2023Q1归母净利润133/-11.98亿元，YOY+92%/减亏公司发布22年报与23年一季报。2022年实现营收1248亿元、同比+58%，归母净利133亿元、同比+92%，主要系生猪出栏同增52%叠加2022全年猪价有所回暖带来；其中22Q4实现归母净利118亿元，同比扭亏、环比+43%，估算头均盈利约823元。23Q1净亏损11.98亿元，估算头均亏损约86元，主要系23Q1猪价下跌明显、但仍好于22Q1导致。由于23年以来猪价较低，我们下调23年盈利预测，维持24年不变并给出25年预测，预计2023/24/25年归母净利润分别为207/216/268亿元(前值294/216/-亿元)，BVPS为16.9/20.8/25.5元，参考可比公司Wind一致预期2023年3.02倍PB均值，基于公司龙头地位、成本优势，我们给予公司23年3.93xPB，维持目标价66.46元，维持“买入”评级。风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配。报告发布日期：2023年04月27日点击下载全文：牧原股份(002714CH,买入):规模稳步扩张，成本改善超预期2022A/23Q1年归母净利52.89/-27.49亿元温氏股份发布2022年度报告与2023年第一季度报告：2022年实现营业收入837.25亿元，yoy+28.88%，归母净利52.89亿元，同比扭亏为盈 (21年亏损134.04亿元)，22Q4公司实现归母净利46.03亿元，同比扭亏(21年同期亏损37.03亿元)，23Q1实现营业收入199.70亿元，yoy+36.92%，亏损27.49亿元，同比减亏(去年同期亏损37.63亿元)。由于23年以来猪价较低，我们下调公司23年生猪毛利率，相应下调23年盈利预测。维持24年不变并给出25年预测，我们预计公司23-25年归母净利分别为103/91/157亿元，BVPS为7.63/8.81/11.00元，参照可比公司23年Wind一致预测2.98倍PB均值，考虑到公司财务稳健、成本下降空间大，我们给予公司23年3.56倍PB，目标价27.13元，维持“买入”评级。风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配。报告发布日期：2023年04月26日点击下载全文：温氏股份(300498CH,买入):猪鸡景气暂承压，公司降本扩量推进2022A/2023Q1归母净利润-8.76/1.71亿元，YOY转亏/+213%公司发布22年报与23年一季报：2022年实现营收36.89亿元、同比+5.29%，归母净利润-8.76亿元、同比转亏；其中22Q4收入同比下滑、归母净利由盈转亏。23Q1收入同增17%、盈利同增213%。我们维持23/24年盈利预测并新增25年盈利预测，预计2023/24/25年归母净利润分别为5.64/5.95/6.23亿元，对应EPS分别为0.43/0.45/0.47元。参考可比公司23年35倍PE均值，考虑到公司转基因性状品种双环节受益可期，我们给予公司2023年50倍PE，维持目标价21.50元，维持“买入”评级。风险提示：品种推广不及预期，发生自然灾害，转基因审批不达预期等。报告发布日期：2023年04月29日点击下载全文：隆平高科(000998CH,买入):玉米种业高景气，23Q1收入盈利双增2022A/23Q1分别盈利29.54亿元/4.08亿元公司发布2022年年报与2023年第一季度报告，2022年全年实现营业收入1047.15亿元(yoy+21.63%)、归母净利润29.54亿元 (yoy+80.54%)。23Q1实现营业收入233.58亿元(yoy+17.07%)、归母净利4.08亿元(yoy+103.24%)。我们维持公司23-24年归母净利润预测为45.55亿元/51.70亿元、新增25年归母净利润预测为60.02亿元，对应EPS分别为2.74/3.11/3.61元。参考2023年可比公司Wind一致预期23倍PE均值，考虑到公司饲料行业龙头地位，给予公司23年31倍PE，目标价85元，维持“买入”评级。风险提示：极端天气风险，下游养殖景气度下行风险，生猪产能恢复速度不及预期，原材料价格波动，猪价不及预期，饲料行业竞争加剧。报告发布日期：2023年04月25日点击下载全文：海大集团(002311CH,买入):逆流而上，多元发展20股票名称最新观点科前生物2022A/2023Q1归母净利润4.10/1.36亿元，YOY-28%/+49%(688526CH)公司发布22年报与23年一季报。22年实现营收10.0亿元、同比-9.2%，实现归母净利4.10亿元、同比-28%，低于我们预期(4.90亿元)，主要系下游免疫意愿下降和公司成本费用上升导致；22Q4和23Q1分别实现归母净利1.26/1.36亿元，连续3个季度环比回暖。我们下调23-24年盈利预测并新增25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利分别为5.54/6.99/8.38亿元(前23-24盈利预测为6.61/7.33亿元)，对应EPS分别为1.19/1.50/1.80元，参考可比公司2023年Wind一致预期25倍PE，考虑到公司猪苗护城河明显，我们给予2023年28倍PE，目标价33.3元，维持“买入”评级。风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧。报告发布日期：2023年04月17日点击下载全文：科前生物(688526CH,买入):低谷已过，盈利震荡回暖中牧股份2023Q1归母净利润1.40亿元，同比+4.76%、环比-6.10%(600195CH)公司发布2023年一季报。2023Q1实现营收10.62亿元，同比-5.48%、环比-40%；实现归母净利润1.40亿元，同比+4.76%、环比-6.10%。我们分析公司23Q1盈利增长主要系金达威减持带来的投资收益增厚所带动。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为6.44/7.79/9.10亿元，对应EPS分别为0.63/0.76/0.89元，参考2023年可比公司Wind一致预期29倍PE均值，考虑到下游景气回暖有望带动公司生药回升、非瘟疫苗销售或推动市场扩容，我们给予公司2023年30倍PE，维持目标价18.90元，维持“买入”评级。风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧，猪价波动剧烈影响产品需求。报告发布日期：2023年04月29日点击下载全文：中牧股份(600195CH,买入):投资收益增厚，23Q1盈利同增5%中宠股份2022A/2023Q1归母净利润1.06/0.16亿元，YOY-8.4%/-33%(002891CH)公司发布22年报与23年一季报。22年实现营收32.5亿元、同比+13%，归母净利1.06亿元、同比-8.4%，低于我们预期(1.61亿元)；22Q4/23Q1实现归母净利-870/1566万元，同比转亏/-33%。海外客户短期去库存压力仍存，我们下调23/24年盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023/24/25年归母净利润分别为2.0/2.6/3.3亿元，对应EPS分别为0.68/0.89/1.11元，参考公司上市以来61倍PE中位数，考虑到国内品牌培育任重道远、部分新建产能陆续于今年底和明年中投产、产能利用率仍需爬坡时间，我们给予2024年31倍PE，目标价27.59元(前值27.50元)，维持“买入”评级。风险提示：新冠疫情风险，原材料价格波动，汇率波动风险，国内市场竞争加剧，渠道及营销拓展不及预期，食品安全风险。报告发布日期：2023年04月19日点击下载全文：中宠股份(002891CH,买入):上下游压力仍存，罐头主粮快放量佩蒂股份2022A/2023Q1归母净利润1.27/-0.38亿元，YOY+112%/-233%(300673CH)公司发布22年报与23年一季报。22年实现营收17.3亿元、同比+36%，归母净利润1.27亿元、同比+112%，低于我们预期(1.83亿元)，主要系2022年9月起海外客户调减库存导致公司订单下滑带来；22Q4/23Q1分别净亏损3078/3807万元。我们预计2023/24/25年归母净利润分别为1.6/1.8/2.0亿元，对应EPS分别为0.63/0.72/0.78元，参考公司