第七章 金融期货

第一节金融期货概述1第二节外汇期货2第三节利率期货3第四节股票价格指数期货4第七章金融期货内容提要6/1/20231第一节金融期货概述

一、金融期货的定义所谓金融期货，是指以各种金融工具或金融商品（如外汇、债券、存款凭证、股价指数等）作为标的物的期货合约。6/1/20232二、金融期货的类别外汇期货利率期货股指期货（包括股票期货）6/1/20233三、金融期货的发展交易金融期货的交易所迅速增加；金融期货品种迅速增加；金融期货的交易量、在全球期货交易中的比重迅速增加；6/1/202342005年金融与非金融期货（期权）交易量对比6/1/202352005年金融期货（期权）交易量对比6/1/20236第二节外汇期货6/1/20237一、外汇期货的概念与主要品种概念：外汇期货是以外汇为标的物的期货合约，用来规避汇率风险。主要品种有：美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元等。6/1/20238CMEAustralianDollar

CMEBritishPound

CMECanadianDollar

CMEChineseRenminbi

CMECzechKoruna

CMEHungarianForint

CMEJapaneseYen

CMEKoreanWon

CMEMexicanPeso

CMENewZealandDollar

CMENorwegianKrone

CMERussianRubleCMESwedishKrona

CMESwissFrancCME-IMM外汇期货合约6/1/20239CME-IMM主要外汇期货合约（2001年度成交量超过80万张）6/1/202310CME-IMM主要外汇期货合约（续）6/1/2023111、IMM的外汇期货合约是以美元来计价的，即以每单位外币折合若干美元来报价。例如，欧元期货报价为1.2838，说明1欧元＝1.2838美元；日元期货报价为0.4728，说明1日元=0.004728美元。小数点后一般是4位数。2、最小变动价位：通常用点来表示。3、最小变动值：最小变动值=交易单位×最小变动价位。IMM外汇期货合约内容6/1/2023124、涨跌限制。例如欧元涨跌限制是200点，即价格涨跌最大幅度为2500美元（12.5万×200×0.0001）；5、保证金：1986年英镑I=1500、M=1000；1989年英镑I=2000、M=1500。6、结算：每日盯市制度；7、交割：现货交割。6/1/202313（一）空头套期保值三、外汇期货套期保值ShortHedging，在即期市场上处于多头部位的人，即持有外汇资产的人，为防止外汇的汇价将来下跌，而在外汇上场上做一笔相应的空头交易。6/1/202314[例1]：美国投资者发现欧元的利率高于美元利率，于是决定购买50万欧元以获高息，计划投资3个月，但又担心在这期间欧元对美元贬值。为避免欧元汇价贬值的风险该投资者利用外汇期货市场进行空头套期保值。6/1/202315外汇期货空头套期保值6/1/202316（二）多头套期保值LongHedging，是指在即期外汇市场上处于空头地位的人，即拥有外汇负债的人，为防止将来偿付外币时汇价上升，而在外汇期货市场上做一笔相应的买进交易。6/1/202317[例2]：6月10日，美国进口商预计3个月后需付货款2500万日元，目前的即期汇率是146.70日元/1美元，该进口商为避免日元升值，便购入2张9月到期的外汇期货合约，进行多头套期保值。6/1/202318外汇期货多头套期保值6/1/202319（三）交叉套期保值所谓交叉套期保值，指利用相关的两种外汇期货合约为一种外汇保值。6/1/202320[例3]：5月10日，德国一出口商向英国出口一批货物，计价货币为英镑，价值500万英镑，3个月收回货款。5月10日英镑对美元汇率为1.2美元／英镑，马克对美元汇率为2.5马克／美元，则英镑以马克套算汇率为3马克／英镑(1.2美元／英镑×2.5马克／美元)。为防止英镑对马克汇率下跌，该公司决定对英镑进行套期保值。由于不存在英镑对马克的期货合约，该公司可以通过出售80份英镑期货合约(500万英镑/6.25万英镑＝80)和购买120份马克期货合约(500万英镑×3马克／英镑/12.5万马克＝120)，达到套期保值的目的。6/1/202321外汇期货交叉套期保值6/1/202322五、外汇期货套利（一）跨市场套利跨市场套利，是指交易者根据对同一外汇期货合约在不同交易所的价格走势的预测，在一个交易所买入一种外汇期货合约，同时在另一个交易所卖出同种外汇期货合约，从而进行套利交易。6/1/202323[例6]：4月10日，某交易者在IMM以1英镑=1.43美元的价格买进2份6月英镑期货合约，同时在LIFFE以1英镑=1.45美元的价格卖出5份6月期英镑期货合约。5月10日，该交易者以1英镑＝1.46美元的同样价格分别在两个交易所对冲手中合约。注：LIFFE，英镑期货合约交易单位为2.5万英镑/份。6/1/202324外汇期货交叉套期保值6/1/202325跨市场套利经验总结：1．两个市场都进入牛市，A市场的涨幅高于B市场，则在A市场买入，在B市场卖出；2．两个市场都进入牛市．A市场的涨幅低于B市场，则在A市场卖出，在B市场买入；3．两个市场都进入熊市，A市场的跌幅高于B市场，则在A市场卖出，在B市场买入；4．两个市场都进入熊市，A市场的跌幅低于B市场，则在A市场买入，在B市场卖出；6/1/202326（二）跨币种套利跨币种套利是交易者根据对交割月份相同而币种不同的期货合约在某一交易所的价格走势的预测，买进某一币种的期货合约，同时卖出另一币种相同交割月份的期货合约，从而进行套利交易。6/1/202327[例7]：6月l0日，IMM6月期瑞士法郎的期货价格为0.55美元/瑞士法郎，6月德国马克的期货价格为0.42美元/德国马克，那么6月期瑞士法郎期货对德国马克期货的套算汇率为1瑞士法郎=1.3德国马克(0.55美元／瑞士法郎÷0.42美元／德国马克)。某交易者在IMM买入10份6月期瑞士法郎期货，同时卖出13份6月期德国马克期货。6月20日，该交易者分别以0.6555美元／瑞士法郎和0.5美元／德国马克的价格对冲了手中合约。6/1/202328跨币种套利6/1/202329跨币种套利经验总结：

1．预期A货币对美元贬值，B货币对美元升值，则卖出A货币期货，买入B货币期货；

2．预期A货币对美元升值，B货币对美元贬值，则买入A货币期货，卖出B货币期货；

3．预期A、B两种货币都对美元贬值，但A货币的贬值速度比B货币快，则卖出A货币期货，买入B货币期货；6/1/202330

4．预期A、B两种货币都对美元升值，但A货币的升值速度比B货币快，则买入A货币期货，卖出B货币期货；

5．预期A货币对美元汇率不变，B货币对美元升值，则卖出A货币期货，买入B货币期货。若B货币对美元贬值，则相反。

6．预期B货币对美元汇率不变，A货币对美元升值，则买入A货币期货合约，卖出B货币期货。若A货币对美元贬值，则相反。6/1/202331（三）跨月份套利跨月份套利，是指交易者根据对币种相同而交割月份不同的期货合约在某一交易所的价格走势的预测，买进某一交割月份的期货合约，同时卖出另一交割月份的同种期货合约。6/1/202332[例8]：2月10日，某交易者在IMM买入1份6月期德国马克期货合约，价格为0.5785美元/德国马克，同时卖出1份9月期德国马克期货合约，价格为0.5426美元/德国马克。5月10日，该交易者分别以0.5733美元/德国马克和0.5332美元/德国马克的价格将手中合约对冲。6/1/202333跨月份套利6/1/2023341．如果较远月份的合约价格升水，并且两国利率差将下降，则买入较近月份的期货台约，卖出较远月份的期货合约；2．如果较远月份的合约价格升水，并且两国利率差将上升，则买入较远月份的期货合约，卖出较近月份的期货合约；3．如果较远月份的合约价格贴水，并且两国利率差将下降，则买入较远月份的期货合约，卖出较近月份的期货合约；4．如果较远月份的合约价格贴水，并且两国利率差将上升，则买入较近月份的期货合约，卖出较远月份的期货合约；跨月份套利经验总结：6/1/202335第三节利率期货6/1/202336一、利率期货的交易规则（一）短期国债期货的交易规则1、合约规格举例：CME3-month（13Week）UST-BillFutures6/1/202337CME3-month（13Week）UST-BillFutures6/1/202338最小波动点为1/2个基本点，1个基点是指数的百分之1点，即指数的0.01点。

1个基本点代表的合约价值为100万×0.01%/4=25美元；则最小跳动点为0.005点，价值为12.5美元。2、报价方式6/1/202339采取指数报价的方式，即以100减去不带百分号的年贴现率的方式。即报价指数=（1-年贴现率）×100。例如：面值为100万美元的3个月期国债，当报价指数为93.58时，意味着年贴现率为（100-93.58）%=6.42%，即3个月的贴现率为6.42%/4=1.605%。6/1/202340IMM指数是一种报价方法，并不是利率期货合约的实际价格。但通过IMM指数可以计算出期货价格。例如：IMM指数由92.00变为94.00时，3个月期国库券的期货价格变动如下：6/1/202341IMM指数、年贴现率(年收益率)和期货价格三者之间的关系：IMM指数￪→年贴现率(年收益率)￬→期货价格￪；IMM指数￬→年贴现率(年收益率)￪→期货价格￬；6/1/202342现金交割。根据IMM的原规定，可用于交割的既可以是新发行的3个月期国库券，也可以是尚有90天剩余期限的原来发行的6个月期或1年期国库券。3、交割方式6/1/202343（二）3个月欧洲美元期货的交易规则1、合约规格3个月欧洲美元期货实际上是指3个月欧洲美元定期存款利率期货。6/1/202344CME3个月期欧洲美元期货合约6/1/202345例：成交指数为92时，含义为买方在交割日得到一张3个月存款利率为（100-92）%/4=2%的存单。指数越高，意味着买方获得的存款利率越低。3、交割方式：现金交割CME规定以最后交易日伦敦时间上午11点LIBOR抽样平均利率为准，以100减去这个平均数，得到最后结算交割指数。2、报价方式：指数方式6/1/202346（三）中长期国债期货的交易规则1、合约规格举例：CBOT中长期利率期货合约6/1/202347CBOT中长期利率期货合约6/1/202348报价法：价格报价法。5、10、30年国债期货的合约面值均为100000美元，合约面值的百分之一为1个点（point）,代表1000美元。①30年期的国债期货的最小变动点为1点的1/32点，即31.25（1000美元x1/32=31.25美元）美元。②5和10年期的最小变动价位为1/32的1/2，即15.625美元（1000美元x1/32x1/2=15.625美元）。③2年国债期货的合约面值为200000美元，2年期的的最小变动价位为1/128，即15.625美元（2000美元x1/128=15.625美元）。报价形式：面值的百分比方式。如96-21。96表示多少点；21表示多少个最小变动点；2、报价方式6/1/202349CBOT不同利率期货合约价值计算3、交割方式：实物交割6/1/2023504、交割等级CBOT规定，30年期国债期货交割时，买方可以用任何一种符合条件的国债进行交割，主要条件为：从交割月第一个工作日算起，该债券剩余的日期至少15年以上。而如该债券为可提前赎回的债券，则自期货合约的第一交割日至该债券的第一赎回日，它必须有至少15年的剩余期限。另外，期货合约的卖方可用于交割的债券，其息票利率也未必是6％。换言之，只要在期限上满足上述条件，则任何息票利率的美国长期公债券均可用于交割。6/1/20235110年期国债可交割的条件：剩余期限6年半至10年；5年期国债可交割的条件：剩余期限4年三个月至5年三个月；2年期国债可交割的条件：剩余期限1年9个月至2年；CBOT规定：6/1/202352“转换系数(转换因子)，是指可使中、长期国债期货合约的价格与各种不同息票利率的可用于交割的现货债券价格具有可比性的折算比率。实质：将面值1美元的可交割债券在其剩余期限内的现金流量，用6％的标淮息票利率所折成的现值。5、转换因子（conversionfactor）

CF为转换系数；ｉ为以年率表示的息票利率；s为该债券在剩余期限内的付息次数(每半年一次)。6/1/202353[例1]：30年期国债期货的标的物是15年期息票率为6%的国债，现在卖方拿剩余期限21年，息票率10%的国债来交付，计算转换因子。6/1/202354[解答]：假定30年期国债期货交割价为110-16，相当于110.5，卖方将后一种10万美元面值的国债支付，则买方必须付出110.5×1.4740×1000=162877美元。

折算方法为：假定息票率为6%的1美元面值国债现值为1美元，则该国债的现值，即转换系数为：6/1/202355总结：（1）一般地说，实际息票利率高于标准息票利率的可交割债券，其转换系数将大于1；（2）实际息票利率低于标准息票利率的可交割债券，其转换系数将小于1。（3）当实际息票利率高于标准息票利率时，可交割债券的剩余期限越短，其转换系数越接近于1；（4）当实际息票利率低于标准息票利率时，可交割债券的剩余期限越长，其转换系数越接近于1。（5）转换系数是可交割债券之剩余期限和实际息票利率的函数。6/1/202356发票金额，是指在中、长期国债期货的交割日，由买方向卖方实际交付的总金额。应计利息(accruedinterest)，是指实际用于交割的现货债券从上次付息日至合约交割日这一期间所产生的利息。6、发票金额（invoiceamount）6/1/202357I为应计利息；F为债券的面值(以中、长期国债期货合约所规定的交易单位而定)；i为实际用于交割的债券的息票利率；t为上次付息日至期货合约的交割日的天数；H为半年的天数。发票金额=国债本金+应计利息6/1/202358[例2(接上例)]：若一交割用国债，其上次付息日至期货合约的交割日的天数为91天，半年天数为182天。则其应计利息为：发票金额=国债本金+应计利息

=162877+2500=165377美元6/1/2023597、最便宜可交割债券（cheapesttodeliver，CTD）最便宜可交割债券一般是指相对于发票金额而言，其现货价格最低的可交割债券。期货合约的卖方选用这种债券交割可获得最大的利润或发生最小的损失。6/1/202360[例3]：最便宜可交割债券比较6/1/202361空头套期保值多头套期保值多头投机空头投机跨市场套利跨品种套利跨月份套利套期保值交易投机交易套利交易二、利率期货交易6/1/202362[例4]：某欧洲的财务公司在3月5日预计，将于6月10日收到1000万欧元，该公司打算到时将其投资于3个月期的定期存款。3月15日时的存款利率为7.65%，该公司担心到6月10日时利率会下跌，于是通过Euronext-LIFFE进行套期保值交易。6/1/202363利率期货多头套期保值6/1/202364结果分析：该公司预期所得的利息收入为：存款利息：10000000×5.75%×1/4=143750期货盈利：143750+47250=191000实际收益率为：191000×4/10000000=0.0764=7.64%与预期的7.65%较为接近。6/1/202365第四节股票指数期货6/1/202366一、股票价格指数期货及其特点股票指数期货交易，是指买卖股票价格指数期货合约的交易，它融合了期货交易和股票交易两者的特点，与一般意义上的期货和股票交易有着很大不同。6/1/2023672004年全球股指期货与股指期权交易量前10名的国家/地区二、国际主要股票指数期货合约6/1/2023682004年全球交易量排名前10的股指期货合约6/1/202369CME的S&P500与E-miniS&P500期货合约6/1/202370CME的Nasdaq-100与E-miniNasdaq-100期货合约6/1/202371恒生指数期货（HSI）合约6/1/202372纽约证券交易所（NYSE）综合指数期货合约6/1/202373堪萨斯市期货交易所（ＫＣＢＴ）价值线平均股票指数期货合约6/1/202374沪深300股指期货仿真交易合约表

6/1/202375三、股指期货的交易规则1、合约规格（价值）定义：合约规格是由相关标的指数的点数与某一既定的货币金额乘积来表示，这一既定的货币金额常被称为乘数。6/1/202376合约规格举例6/1/2023772、最小变动价位股指期货合约交易的报价是按照指数点进行的，其价格必须是交易所规定的最小价值的整数倍，指数期货中的最小变动价位通常比基础指数的实际最小变动价位大。例如：S&P500指数，最小变动价位为0.01点；而S&P500指数期货的最小变动价位为0.1点。香港恒生指数，最小变动价位为0.01点；而恒生指数期货的最小变动价位为1点。6/1/2023783、结算方式：现金交割股票指数不是一种具体的实物，只是一种抽象的数量概念。这是指数产品与其它期货品种的区别，买卖双方在设定股指期货合约时，实际上只是把股票指数按点换算成货币，所以只能采取现金方式。合约到期，合约持有人只需交付或收取按合约交易时的股票指数与到期时的实际指数的差额折成的现金数，即完成交割。6/1/202379四、股指期货的套期保值交易1、最佳套保比率（价格比率法）股票市场风险分类：系统性风险与非系统性风险。系统性风险:

也称市场风险,是指整个股票市场上各种股票的持有人所普遍面临的风险；非系统性风险:

是指只有个别股票或部分股票的持有人所面临的风险；6/1/202380β系数：表明一种股票的价格相对于大市上下波动的幅度，即当大市变动1％时，该股票预期变动百分率。股票组合的β系数：β系数6/1/202381最佳套期保值合约份数：最佳套期保值合约份数N用下式计算：6/1/202382[例1]：若股票组合总价值为1000000美元，且该股票组合βp系数等于1.2，当时S&P500种股票价格指数为200点，则最佳套期合约份数为：6/1/2023832、多头套期保值证券投资者若已打算在将来的指定时间购买股票，就可以利用股票指数期货合约进行套期保值，建立股票指数期货合约多头，以期在股票价格上升(市场朝自己不利的方向变动)后，用期货合约的收益来抵补在现货市场上高价购进的机会损失。6/1/2023843、空头套期保值[例2]：某股票投资者持有市场