b项目投资风险与防备

BT项目投资风险分析与防范BT是由BOT(Build-Operate-Transfer（建设－经营－转让）模式的简称)演变而来，即:Build-Transfer（建设－转让）。BT的含义是指政府通过与投资者签订特许协议，引入国外资金或国内民间资金实施专属于政府的基础设施项目建设，项目建成后由政府按协议赎回其项目及有关权利①。BT模式集融资、投资、项目建设与政府特许、政府采购等行为于一体，此模式能通过政策引导与利益驱动等杠杆有效地调动国外资本和国内民间资本用于解决政府基础设施投资不足的问题，较好地体现了资本、技术、管理、市场以及政策等资源的有效整合。然而，BT作为一种新型投资建设形式，由于发展时间短，在操作上还处于探索阶段，没有成熟的运作模式可资借鉴，因而容易引发各种风险，尤其是在投资环节上风险更大。本文试图对BT项目投资风险及其防范问题作粗浅的分析。一、BT项目投资风险分析BT项目投资风险是指在BT项目的特许、建设、移交等阶段的投资活动中，投资者预期投资利益发生损失的不确定性。BT项目投资风险总的来讲包括系统性风险和非系统性风险两大类。系统性风险又称可控风险，是BT项目投资参与各方可以控制和处理的风险②，主要包括：政府信用、市场竞争、工程控制、技术故障、环境影响等可控制的经济风险。非系统性风险又称不可控制风险，一般是指与东道国（地区）宏观经济环境有关的、投资者依靠自身力量不能或不易控制的各种风险③，包括:不可抗力等自然风险；战争、内乱、公共政策及法律变化等政治风险；罢工、暴动、盗窃、贪污渎职等社会风险；金融环境变化、政府回购不能、违约、项目成本变化等经济风险。笔者着重就几种主要风险展开分析。(一)政府信用风险就政府财政资源的充足度而言，BT模式对政府财政资源的要求比BOT模式要高。这是因为：在BOT模式下，投资建设方除了对东道国（地区）政府的信用度和市场化程度进行考察论证之外，最重要的是对整个项目的可行性和经济性进行考察与评估，而后决定是否进行投资，而东道国（地区）政府一般不以自身的财政资源作保证，而是以建设项目本身的预期收益水平给投资者以信心；然而，在BT模式下，投资者将建成项目后，政府必须以财政资金将项目立即回购，因而对政府财政资源的依赖度高。由于BT模式没有未来的项目经营利益作为投资回报，完全靠政府财力作保证，因此，如果政府信用发生重大变化，必然影响投资者的资金安全和投资回报。1、政府优惠承诺不能兑现。政府为鼓励投资者以BT方式投资建设重大基础设施项目，必然要以一定的优惠条件吸引投资者投资，这些优惠承诺包括财政税收、用地、拆迁补偿、原材料和设施设备采购、合理盈利水平、回购担保等方面，其优惠条件的大小取决于政府对项目的支持度，如属于政府急需建设的项目，其支持度必然要高，反之则低。但是，政府的支持度不是一成不变的，应该是一种动态平衡，如果政府支持度出现重大调整，致使特许协议签署时的承诺条件出现不能预料的变化，无疑会给投资者造成巨大风险。2、政府公共政策和法律法规重大调整。东道国（地区）政府公共政策和法律法规的变化必将影响经济发展的走向，尤其是国家政策和法律法规与局部地区的政策、法规发生冲突的情况下，其影响更加明显。在BT模式下，由于项目的资金投入量非常大，建设周期也比较长，即使局部地区的政策和法规未作调整，但国家大环境的政策和法律法规做出调整是完全有可能的。根据下位法与上位法的冲突解决规则，国家政策与法律、法规的调整将导致局部地区政府对BT项目投资者的承诺发生变化，从而增加投资者投资利益的不确定性。3、政府换届影响。由于每届政府施政目标不同、政府职能结构调整、政府领导人风格差异等，都会直接影响政府行为的继承性。因而，东道国（地区）的政权更迭与政府换届等的变化，对BT项目投资有着重要影响。4、政府越权干预。在政府主导型的非市场化国家和地区，由于国民经济运行的市场化程度不高，政府仍然担当着经济社会发展的主宰角色，既当裁判员又当运动员，在经济工作中往往运用行政令状指挥本应由经济规律和市场杠杆调节的市场行为，以至偏离市场规律，在一定程度上导致项目投资建设上的随意性。5、政府回购不能。BT项目建设需要以政府财政资源作为基础。虽然政府都有一定财力作为公共基础设施建设的投资保障，但由于区位条件不同，各地的财力也相差较大，加之政府财政资源的投向是多元化的，投资建设的项目较多，如果政府负债过多或回购资金量准备不足，必然对项目回购能力造成影响。相对于经济较发达地区来讲，由于这些地区政府财税资源相对充足，其项目回购保障也比较高；而对于欠发达地区，政府的财政资源则相对不足，对项目回购的保障程度也相应降低。因而BT项目的投资者应权衡地区性风险。6、政府官员渎职行为。拟投资地区的政府职能部门中少数官员因为政绩、私利等原因，在经济运行中的弄虚作假、贪污受贿等行为也会增加BT项目投资风险。(二)项目控制风险在BT项目运作中，投资者对项目建设的整体控制能力是决定投资成败的关键，由于项目建设周期内存在着自然、经济、社会、人为等因素的不确定性，必然隐含着一些投资风险，在项目控制中，主要存在以下几种风险。1、成本控制风险BT模式与其他项目建设一样，受原材料价格变化、劳动力成本增加、工期迟延、通货膨胀、汇率波动、利率变化以及环境和技术等方面的影响而增加投资风险。同时，BT模式的风险也有其自身的特殊性，通过对BT模式与建设工程总承包方式、BOT方式的对比分析就不难看出其成本控制风险的特殊性。首先，BT模式不同于建设工程总承包。建设工程总承包只负责建设工程施工，即根据建设工程总承包合同约定的合同总价或计价办法、建设工期、质量标准等要求，按照建设方提供的设计资料完成施工任务，其成本控制仅是施工过程中的成本，不包括项目前期工作、项目设计等成本构成，成本的可控性较高。而在BT模式下，政府对项目规划是粗线条的，项目投资者几乎承担了项目建设中的所有成本风险，从而导致项目成本控制的不确定因素增多。其次，BT也不同于BOT。BOT存在经营环节，项目成本由建设成本和运营成本两部分组成，项目收益也由项目建设的合同利益与经营收益两部分组成，其项目运作的成功与否除建设成本是否可控之外，很大程度取决于项目特许期内经营的成败。因而，在BOT模式下，如果由于不可控的原因导致项目建设成本适度超支，是可以通过后期经营利润来弥补的。BT模式在不然，由于没有经营环节，不能通过后续行为采取补救措施，投资者争取盈利的主要办法就是控制建设成本，其成本风险显然没有BOT模式下的规避方式。皱售该2占、建设届周期适而宜性风帅险拢只伏剂B颈T碧项目模光式下，慢工程能彩否在规柳定的工芽期内按钥时或提劈前完工纲，不仅蹦关系到班投专资者是顿否能早细日收回双投资并火盈利，早也关系乔到政府弄的基础钓设施是么否能早拿日发挥赵社会和沾经济效欢益。作肃为政府炎一方，嫁总是希伴望项目雅早日建曲成发挥耻效益；乞而作为亡投资者谁一方，基则受种益种主客咬观原因林的制约昨，如期妙完工总症有一定膊难度。赌因而，拘在政府攀特许协摩议中不港但规定非了合理矮的建设万周期，劳而且往商往加入浅了提前搁完工的挨奖励条湖款和推根迟完工远的处罚赏条款以雀及不能赏完工的铁违约责歼任。但喷是，由微于受自女然因素骆的影响身，投资泼者的经漆营管理岁水平、肺技术力缩量、设煮施设备棕保障、级施工科迎学性等攀的制约泼，以及抄政府行讨政环境辅的宽松睛度等影车响，项谱目建设皆工期适五宜性风捡险仍然豪存在主。桥扁3姓、质量赵控制风倡险址颠项建目建设匪质量是如投资成酷败的关战键，关寇系柴到礼B阵T贞项目建滨成后能贺否顺利墙移交及爪投资者棒投资成寺本效益仙的收回掉。然而均，输B撤T冒模式投闻资建设岭分为融惯资和建制设两个极大的阶山段，在优建设阶沿段实行写的是投坟资者对额项目总使承包的校方式承玉建，项甚目投资玩者将一真部分项呜目在得无到政府幸特许之麻后再分鲜包出去曲是在所治难免的雨事，如弱果对分哀包商的妻承接能胀力、技应术力量蝶、施工退水平、奋设施设巾备、管胶理手段烧等把关村不严，丹或者对寸分包与俱总包之绍间的施膀工、管左理、原仓材料配潮套等方岗面衔接第不好，君都容易轻出现建贵设质量篇问题。庄加之，诞投资者灾本身也骂受技术先力量、广管理手擦段，对诚复杂技丽术问题爹的处理逐等方面述的影响刘，也会含出现各滴种各样舱的工程际质量风呢险榴。雅项脉忙4膨、技术旨障碍风族险莲纪作茶为专属倾于政府就的基础业设施建蝶设，工处程规模夺大、结塔构复杂进、建设诞技术要后求高，狮需要科置学技术沙作支撑龄。但由梢于受投振资成本您、人才拴技能水够平、技漫术成熟廊度等方扛面的制粮约，项竭目建设罢中出现犹的各种膏技术障辽碍需要勉得到有哗效克服完和处理赠。如果方由于工暴程设计伪不合理渣、采用煌技术措骂施不当沸、或者凤项目建技设中的艘某些重拣大技术性障碍不研能在建室设期内辛得到解抬决等，扭都会影漠响比B网T征项目投体资的成泪败或投植资效益家。赠亮首熄(亿三府)出金融环周境变化昼风禁险炊冒档在衣B爷T恶模式的拦项目运毫作中，冶东道泉国去(蒜或地料区负)喇政府的奋融资与改金融环书境对投扫资者的耐成本控负制和预冤期盈利灾水平影夹响非常抬大，是绪项目投颜资的重拥大风险删之一苏。阶筑种邀1坑、投资烘者融资懒能力不翠足冻渡通脱常，在鄙政府大蝶型基础验设施项演目运作刺中，需缓投入的鲁资金量凤非常大耀，一个便项目少甚则一、己两个亿点，多则苦几十上戴百个亿汽，如此扭大的资城金投入骆量，单庙靠投资窃者自有副资约金来保巡障项目皮建设可莫能性非丈常小。权因而，惨投资者筑的自有烦资本都兵是项目粱投资中择的少贝部分，桂大部分馒是通过滤项目投训资者再谊融资来旷推进整胖个项目裙建设。识项目运全作的负漠债比例评比较高规也是国冻内外大企型项目恐运作的横不争事骡实。例旋如户，缠BO宣T氧项目的慨负债比甚例一般疫在古7绘0寒—敞90债%蔽左右，绿甚至国料外有的伶项目在枯成喝立狐BO剑T存项目公晓司时没贿有自有液资金，傲完全靠醉项目公尤司通过美融资来奸完成建驴设和经浩营政④歇。牌B他T捷项目的谣负债比朋例一般辅也侮在冲70爬%讯以上。革因而，币为保障壁大型（肆特大型势）项目窝的顺利畏运作，咱投资者苏的再融狗资能力傍就成为姻项目是吸否能如唇期建成肤的关键嚼，如果举投资者撤对自己梯的再融甚资能力谊估计不忧足，而湾盲目地晓以塔B失T钢方式承商接政府漂项目，比必然会椅产生资垃金链断基裂的风情险阳。西吃2诚、货币琴利率波改动培沉国回家和地拖区的货谦币利率驻波动是特经常的畏、动态伟的，特裤别是在做全国或撞全世界屿性的金跟融危机增期间，雷其货币杀利率波忠动幅度少非常大住，货币陷利率波粒动对项器目的建叨设成本瑞影响较沫大，直钥接关系苏到项目谋盈利水刃平的高滋低雾。栏B轨T跨模式下骄，在项筋目建设鲁期间出足现利率首波动是多正常的还事迁，附B袭T傅项目投肉资者在短再融资舅过程中幕无论采眼用浮动党利率或畜是约定难固定利祥率，都必容易发缓生因利膛率波动虫而导致白融资成稿本增加棉的风险移。纹绳斯赤3总、通货材膨胀快国求家和地感区乃至视世界范群围内的旁通货膨绢胀对经贯济的冲池击是显彻而易见内的，例蛮如鲁9提8息年的亚眯洲金融恰风暴中李，一些桑国家的买货币贬诸值非常踩大，导漏致这些副国家的摧经济持兽续低迷急，对整头个世界激的经济卷都形成盈了较大究冲击。绸在骂B桌T何模式下今运作项虫目，如胞果国培家精(烂地绕区忆)俯及世界况范围内禁发生通警货膨胀刚，直接狱关系到糟投资者魔资金和敌盈利的撑实际购浸买力，催从而导种致项目截回各时艳政府所怜支付货取币的实秧际购买膝力远远婆低于投拐入时的浸购买力宁。控乏炸哥4政、货币押汇羊兑争争货樱币汇兑辉受国际易金融市马场的影卸响，不袍是一国眼货币政港策或货秒币市场滋所能有雹效调节限的。因误而，外走国投资宏者运秃作精B浸T童模式，衰涉及到刺国际货钱币汇兑迎对融资亿成本和减投资收感益的影恩响，存孕在着货蜻币汇兑钓风险扛。品撕振株(岁四召)咸不可抗眯力风没险挽蚕不颗可抗力举是指当昂事人不传能预见吸、不能壁避免并村且不能讽克服的兼自然事粘件和社元会事件根。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