长期投资决策分析及应用和特殊情况下的投资决策

第八章长期投资决策分析及应用一、长期投资的概念及特点二、现金流量的概念及计算三、资本成本的概念四、个别资本成本的计算五、综合资本成本的计算六、投资项目评价的基本(指标)方法七、投资项目评价(指标)方法的应用八、固定资产更新决策九、项目寿命不等的投资决策十、项目投资期决策十一、固定资产租赁或购买决策1一、长期投资的概念及特点(一)投资：是指企业投入财力，以期望在未来较长的时间内获取收益的一种经济行为。(二)长期投资：是指企业为特定的生产经营目的而进行的期限较长的投资。(三)长期投资的特点：1、期限较长：一般都在一年以上2、数额较大：投资项目意义重大3、风险较高：内外部环境因素不确定性较大

2(四)影响长期投资决策的主要因素1、货币的时间价值2、现金流量(五)长期投资的一般程序1、提出各种投资方案2、估计方案的相关现金流量3、计算投资方案的评价指标4、评价指标的实际值与可接受标准相比较5、对已接受的方案进行再评价3二、现金流量(CF—CashFlow)的概念及计算(一)现金：1、货币资金2、非货币资源的变现价值(二)现金流量：是指一个投资项目所引起的企业现金流入和流出的数量。(三)现金流入量：投资项目所引起的现金流入的数量。(四)现金流出量：投资项目所引起的现金流出的数量。(五)现金净流量：现金流入量与现金流出量的差额。4(三)现金流入量1、完整工业项目的现金流入量：①营业收入②回收固定资产残值③回收流动资金④其他现金流入2、单纯固定资产投资项目的现金流入量：①营业收入②回收固定资产残值3、固定资产更新改造项目的现金流入量：①新增营业收入②旧资产的变价收入③新旧资产的残值差

5(四)现金流出量：

1、完整工业项目的现金流出量：①建设投资②流动资金投资③付现成本④支付的相关税金⑤其他现金流出2、单纯固定资产投资项目的现金流出量：①固定资产投资②新增经营成本③支付的相关税金3、固定资产更新改造项目的现金流出量：①购置固定资产②新增经营成本③新增流动资金投资④新增的各种税金6(五)现金净流量(NCF—NetCashFlow)：1、概念：现金流入量与现金流出量的差额2、计算：现金净流量(NCF)＝总收入－付现成本＝总收入－(总成本－不付现成本)＝总收入―(总成本―折旧)＝总收入―总成本＋折旧＝净利润＋折旧7项目年份第1年第2年第3年营业收入1000万2000万3000万成本费用700万1600万2500万其中:折旧100万100万100万利润总额300万400万500万所得税99万132万165万净利润201万268万335万现金净流量301万368万435万8三、资本成本（CostofCapital）(一)概念：是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。(二)内容：1、资金筹集费：是指在资金的筹集过程中支付的各项费用。如发行股票债券的印刷费、手续费、公证费、担保费、广告费等。2、资金占用费：指使用资金支付的费用。如股息、利息等。

9(三)表示方式：

1、绝对数表示：资本成本(K)=资金筹集费(F)＋资金占用费(D)2、相对数表示：资本成本=资金占用费÷(筹资总额－筹资费用)K=D/(P－F)

=D/(P－Pf)=D/P(1－f)(f—筹资费率)筹资费用-F用资费用-D筹资额-P10四、个别资本成本(IndividualCostofCapital)(一)长期借款资本成本(CostofLong-termLoan)KL=IL(1－T)/L(1－fL)=RL(1－T)/(1－fL)

KL=RL(1－T)(当fL→0时)其中：KL－长期借款资本成本IL－借款年利息T－所得税税率RL－借款年利率L－长期借款筹资额fL－借款筹资费率

11例：某企业从银行取得一项长期借款300万元,期限5年,借款年利率为9%,年利息为27万元,利息每年支付一次,到期一次还本,筹资费率为1%,企业所得税税率为33%,计算该借款资本成本。解一：KL=IL(1－T)/L(1－fL)=27万×(1－33%)/300万×(1－1%)=6.1%解二：KL=RL(1－T)/(1－fL)=9%×(1－33%)/(1－1%)=6.1%12实践运用中,用下式测算①L(1－fL)=∑IL(p,K,t)＋P(p,K,n)=IL(p/A,K,t)＋P(p,K,n)②KL=K(1－T)K－税前长期借款资本成本

T－所得税税率P－最终一次归还的借款本金(可以分期偿还)ILILILILILILIL123456n……ILP13(二)长期债券资本成本(CostofBond—Kb)Kb=Ib(1－T)/B(1－fb)=M×Rb(1－T)/B(1－fb)Kb—长期债券资本成本;Ib—债券年利息T—所得税税率;Rb－债券年利率B－长期债券筹资额;fb—债券筹资费率

M－债券的面值思考：Kb=Rb(1－T)/(1－fb)在何时成立？

当债券平价发行时(B=M),Kb=M×Rb(1－T)/B(1－fb)=Rb(1－T)/(1－fb)14例：某企业发行某债券,期限6年,面值总额为200万元,票面年利率为10%,所得税税率为30%,发行费费率为2%,计算当发行价格总额分别为①200万元;②220万元;③190万元时的债券资本成本。解：Kb=Ib(1－T)/B(1－fb)Kb1=200×10%×(1－30%)/200×(1－2%)=7.14%Kb2=200×10%×(1－30%)/220×(1－2%)=6.49%Kb3=200×10%×(1-30%)/190×(1-2%)=7.52%15若考虑资金的时间价值，则用下式测算①B(1－fb)=∑Ib(p,K,t)＋P(p,K,n)=Ib(p/A,K,t)＋P(p,K,n)②Kb=K(1－T)

K—税前债券资本成本

IbIbIbIbIbIbIbIb123456n……P16(三)留存收益资本成本(CostofRetainedEarnings-Kr或Ke)1、股利增长模型Kr=D1/Pc＋g其中：Kr—普通股资本成本D1—第1年股利Pc—普通股筹资额g—固定的股利增长率(年股利固定时,g=0)17例：某公司普通股股票的市价为56元,估计的年股利增长率为12%,本年发放的股利为2元/股,计算该股票的留存收益成本。解：D1=2×(1+12%)=2.24(元)

Kr=D1/Pc＋g=2.24/56＋12%=16%182、资本资产定价模型Kr=Rf＋β(Rm－Rf)其中：Rf－无风险报酬率β－贝他系数Rm－股市平均报酬率19例：某期间市场无风险报酬率为10%,平均风险股票必要报酬率为14%,某公司普通股β值为1.2,计算留存收益成本。解:Kr=Rf＋β(Rm－Rf)=10%＋1.2×(14%－10%)=14.8%203、债券收益率加风险报酬率模型Kr=Rb＋Rr(Rp)其中：Rb—债务资本成本Rr(Rp)—风险报酬率(风险溢价)例:某股份的债务资本成本为11%,风险溢价约为4%,计算该股份的留存收益成本。Kr=Rb＋Rr（Rp）

=11%＋4%=15%21(四)优先股资本成本(CostofPrefferedStock-Kp)

KP=DP/P(1－fP)其中：KP—优先股资本成本DP—优先股股利P—优先股筹资额fP—优先股筹资费率

22(五)普通股资本成本(CostofCommonStock-Kc)

Kc=D1/Pc(1－fc)+g说明:Kc=D1/Pc(1－fc)＋g=D1/Pc+g

（fc=0,无筹资费用）23五、综合资本成本（OverallCostofCapital—Koc或Kw）(一)概念：又叫加权平均资本成本,是指以各种资本来源所占总资本的比重为权数,根据各种资本来源的资本成本,用加权平均方法计算出来的企业全部资本的成本。

(二)计算公式：1、Koc=∑KiWi=K1W1＋K2W2＋K3W3＋…＋KnWn2、∑Wi=W1＋W2＋W3＋…＋Wn=1其中：Ki—第i种个别资本成本

Wi—第i种个别资本占总资本的比重24例1：某企业共有账面长期资本500万元,其中长期借款100万元,长期债券50万元,普通股250万元,保留盈余100万元,其对应的资本成本分别为8%、9%、10%和11%,计算综合资本成本。解：

Wl=100/500=20%;W2=50/500=10%W3=250/500=50%;W4=100/500=20%

Koc=∑KiWiKoc=8%×20%+9%×10%+10%×50%+11%×20%=9.7%25例2：某公司采用下列三种方式筹资：A、从银行借款200万,借款年利率为10%,年利息为20万元,期限3年；B、发行债券300万元,债券的票面年利率为12%,面值总额为200万元,期限5年；C、发行普通股股票400万元,股票市场的平均报酬率为15%,无风险报酬率为13%,该股票的贝他系数为2,若三种方式的筹资费率均为3%,企业适用的所得税税率为33%,计算该企业的综合资本成本。

26解：KL=10%×(1－33%)/(1－3%)=6.91%Kc=13%＋2×(15%－13%)=17%Kb=200×12%×(1－33%)/300×(1－3%)=5.53%WL=200/900=2/9Wb=300/900=3/9Wc=400/900=4/9Koc=6.91%×2/9＋5.53%×3/9＋17%×4/9=10.53%27六、投资项目评价的基本(指标)方法(一)贴现的分析评价(指标)方法1、净现值法2、现值指数法3、净现值率法4、内含报酬率法(内部收益率)(二)非贴现的分析评价(指标)方法1、投资回收期法2、平均报酬率法3、会计收益率法28七、净现值法（NetPresentValue—NPV）(一)概念：投资项目所引起的未来现金流入量的现值与未来现金流出量的现值的差额。(二)评价原则：净现值大于零,项目可行;净现值越大,项目越优。(三)计算公式：NPV＝∑It(P,i,t)－∑Ot(P,i,t)＝∑NCFt(P,i,t)其中It—第t期现金流入量;

Ot—第t期现金流出量;

i—折现率；t=0、1、2……n29例1：某企业有三个投资方案供选,原始投资额均为10万元,有关资料如下。若A、B、C三方案均采用直线法折旧,年折旧额均为20,000元,假定资金成本率为10%。要求：计算三方案的净现值并评价三方案。年份A方案净收益B方案现金净流量C方案净利润0－100,000－100,000－100,00015,00030,00025,000210,00030,00020,000315,00030,00015,000420,00030,00010,000525,00030,0005,000

30NPVa＝(5000+20230)(P,10%,1)+(10000+20230)(P,10%,2)

＋(15000+20230)(P,10%,3)+(20230+20230)(P,10%,4)＋(25000+20230)(P,10%,5)－100,000=29,055(元)NPVb＝30000×(P,10%,1)＋30000×(P,10%,2)＋30000×(P,10%,3)＋30000×(P,10%,4)＋30000×(P,10%,5)－100000=13,700(元)或=30000×(P/A,10%,5)－100000=30000×3.790－100000=13,700(元)

31NPVc=(25000+20230)(P,10%,1)+(20230+20230)(P,10%,2)＋(15000+20230)(P,10%,3)+(10000+20230)(P,10%,4)＋(5000+20230)(P,10%,5)－100,000=36,245(元)∵NPVc＞NPVa＞NPVb＞0∴A、B、C三方案均可行C方案最优。32五、现值指数法(ProfitabilityIndex—PI)(一)概念：投资项目所引起的未来现金净流量的现值与初始投资额的比值。(二)评价原则：

PI＞1,项目可行;PI值越大,项目越优。(三)计算公式：

PI＝∑NCFt(P,i,t)÷O0＝(NPV+O0)÷O0(O0—初始投资额;t=1、2…n)33例2：以前例资料为例,计算A、B、C三方案的现值指数。PI＝∑NCFt(P,i,t)÷O0＝(NPV+O0)÷O0PIa＝(29055＋100000)÷100000＝1.29PIb＝(13700＋100000)÷100000＝1.14PIc＝(36245＋100000)÷100000＝1.36∵PIc＞PIa＞PIb＞1∴A、B、C三方案均可行，C方案最优。34※互斥方案的决策：

例:甲方案∑NCFt(P,i,t)=15万,O0=10万;乙方案∑NCFt(P,i,t)=26万,O0=20万,方案不能重置,请计算并评价两方案。1、用NPV法决策：NPV甲=15万-10万=5万NPV乙=26万-20万=6万∵NPV乙＞NPV甲＞0∴应选乙。2、用PI法决策：PI甲=15万÷10万=1.5PI乙=26万÷20万=1.3∵PI甲＞PI乙＞1∴应选甲。思考：该如何决策？35六、净现值率法(RateofNetPresentValue-NPVR)(一)概念：投资项目所引起的净现值与初始投资额的比值。(二)评价原则：NPVR大于零,项目可行;

NPVR越大,项目越优。（三）计算公式：NPVR＝NPV÷O0

36例3：仍以例1资料为例,计算A、B、C三方案的净现值率。

PI＝(NPV+O0)÷O0

＝NPV÷O0+O0÷O0

＝NPVR+1或者,NPVR＝PI－1

NPVRa＝PIa－1＝1.29－1＝0.29=29%NPVRb＝PIb－1＝1.14－1＝0.14=14%NPVRc＝PIc－1＝1.36－1＝0.36=36%∵NPVRc＞NPVRa＞NPVRb＞0∴A、B、C三方案均可行，C方案最优。37七、内含报酬率法(InternalRateofReturn–IRR)(一)概念：又叫内部收益率,是指能够使投资方案引起的未来现金流入量的现值刚好等于未来现金流出量的现值时的贴现率,或者说是使投资方案净现值等于零时的贴现率。(二)评价原则：①IRR大于最低投资报酬率或给定的资金成本率时,方案可行;②IRR值越大,项目越优。(三)计算公式：

NPV＝∑It(P,IRR,t)-∑Ot(P,IRR,t)＝∑NCFt(P,IRR,t)＝038

例1：某方案初始投资额为9000元,期限3年，每年末现金净流量为1200元、6000元、6000元,若企业要求的最低报酬率为17%,计算内含报酬率法并说明该方案是否可行。解：①取i1=18%，计算NPV1；NPV1=1200×(P,18%,1)+6000×(P,18%,2)+6000×(P,18%,3)－9,000=－22(元)②取i2=16%，计算NPV1；NPV2=1200×(P,16%,1)+6000×(P,16%,2)+6000×(P,16%,3)－9,000=+338(元)39①取i1=18%，计算NPV1=－22元；取i=IRR时,NPV=0;取i2=16%，计算NPV2=338元；

②用插值法比例求解，(IRR-16%)/(18%-16%)=(0-338)/(-22-338)解之得：IRR=17.88%∵IRR=17.88%＞17%∴该方案可行。40例2：某企业有一投资方案,原始投资额为100,000元,3年投资期中每年末现金净流量均为50,000元,若资金成本率为21%,求方案的内含报酬率法并评价。解:每年的NCF相等时,(NCFt=NCF)

∑NCFt(P,i,t)=NCF(P/A,i,t)–O0①NPV=NCF(P/A,i,t)–O0;当i=IRR,n=3时,NPV=0则有(P/A,IRR,3)=O0(P,IRR,0)÷NCF=100000÷50000=2②查表(P/A,20%,3)=2.106;(P/A,24%,3)=1.981;41

i=20%,n=3(P/A,20%,3)=2.106;i=IRR(P/A,IRR,t)=2i=24%,n=3(P/A,24%,3)=1.981;③用插值法比例求解(IRR-20%)/(24%-20%)=(2-2.106)/(1.981-2.106)解之得：IRR=23.4%∵IRR=23.4%＞21%∴该方案可行。42八、投资回收期法(PaybackPeriod—PP)（一）概念：是指投资方案引起的未来现金净流累计到与原始投资额相等时所需要的时间。（二）评价原则：①PP小于项目期限,方案可行;②PP越短,方案越优。（三）计算公式：∑It=∑Ot(其中t=0、1、2……PP)当每年NCF相等时，PP=O0÷NCF43例：某企业有甲、乙两方案可供选择,初始投资额均为30万元,投资期限均为5年,有关资料如下：甲方案每年的现金净流量均为12万元,乙方案每年的现金净流量分别为139,000元、129,000元、119,000元、109,000元、99000元,计算两方案的投资回收期并评价其可行性。解：PP甲=30万÷12万=2.5年；PP乙=2＋(30万-13.9万-12.9万)÷11.9万=2.3年∵PP乙＜PP甲＜5年∴甲、乙两方案均可行，乙方案较优。44九、投资报酬率法(ReturnOnInvestment–ROI)（一）概念：年平均现金净流量与初始投资额的比值。（二）评价原则：ROI大于最低报酬率或资金成本率时方案可行,ROI越大,方案越优。（三）计算公式：

ROI=NCF÷O045

例：某公司甲、乙两方案的原始投资额均为100000元,投资期限均为5年,甲方案每年现金净流量均为25000元,乙方案每年的净收益分别为30000元、29000元、28000元、27000元和26000元,两方案均采用直线法折旧,年折旧额为5000元,若公司要求的最低报酬率20%，计算两方案的平均投资报酬率并评价其可行性。解：ROI甲=25000÷100000=25%NCF乙=[(30000+5000)+(29000+5000)+(27000+5000)+(26000+5000)]÷5

=33000元ROI乙=33000÷100000=33%；∵ROI乙＞ROI甲＞20%∴甲、乙两方案均可行,乙方案较优。46十、会计收益率法(AccountingRateofReturn–ARR)(一)概念：年平均净收益与初始投资额的比值。(二)评价原则：①ARR大于企业要求的最低会计收益率,方案可行;②ARR越大,方案越优。(三)计算公式：ARR=年均净收益÷初始投资额47（四）举例：仍依前例资料,若该公司要求的最低会计收益率为15%,其他条件不变。

ARR甲=(25000－5000)÷100000=20%年均净收益=(30000+29000+28000+27000+26000)÷5=28000(元)

ARR乙=28000÷100000=28%∵ARR乙＞ARR甲＞15%∴甲、乙两方案均可行，乙方案较优。48十一、固定资产更新决策(一)平均年成本：(二)经济寿命：平均成本最低时的使用年限。1、不考虑资本成本和残值变动因素T=c/n＋(n－1)g/2T－固定资产年均成本c－固定资产成本(原值－残值)n－固定资产使用年限g－劣势成本的年增加额(n－1)g－最后一年的劣势成本(n－1)g/2－年均劣势成本

49例1：某企业拟购置一台设备原值为68000元,可使用6年,估计残值8000元,劣势成本每年增加额为5000元,如果不考虑资本成本因素,残值不随使用年限变动,计算该资产的经济寿命和最低年均成本。解一:T=c/n＋(n－1)g/2T1=(68000-8000)/1＋(1－1)×5000/2=60,000(元)T2=(68000-8000)/2＋(2－1)×5000/2=32,500(元)T3=(68000-8000)/3＋(3－1)×5000/2=25,000(元)T4=(68000-8000)/4＋(4－1)×5000/2=22,500(元)T5=(68000-8000)/5＋(5－1)×5000/2=22,000(元)T6=(68000-8000)/6＋(6－1)×5000/2=22,500(元)通过计算可知,第5年的平均成本为22023元最低,因此该资产的经济寿命为5年和最低年均成本22023元。

50解二:根据公式直接求解n=√2c/g=√2×(68000－8000)/5000=4.9年≈5年T=√2cg－g/2=√2×(68000－8000)×5000－5000/2=21,995(元)≈22,000(元)

51T(n-1)g/2c/n使用年限平均成本522、考虑资本成本和残值变动因素T=(I－S)/(P/A,k,n)＋∑(t－1)g(P,k,n)/(P/A,k,n)＋SkT－固定资产年均成本I－固定资产原值S－固定资产残值n－固定资产使用年限g－劣势成本的年增加额k－资本成本

53例2:以例1的数据为例,假定第1～6年末的残值分别为13000元,12023元,11000元,10000元,9000元和4000元,企业的资本成本为10%,求该设备的最低年均成本和经济寿命。T1=(68000－13000)/(P/A,10%,1)＋13000×10%=61,800(元)T2=(68000－12023)/(P/A,10%,2)

＋5000×(P,10%,2)/(P/A,10%,2)＋12023×10%=35,835(元)T3=(68000－11000)/(P/A,10%,3)

＋5000×[1×(P,10%,2)＋2×(P,10%,3)]/(P/A,10%,3)

＋11000×10%=28,693(元)54T4=(68000－10000)/(P/A,10%,4)＋5000×[1×(P,10%,2)＋2×(P,10%,3)＋3×(P,10%,4)]/(P/A,10%,4)＋10000×10%=26,164(元)T5=(68000－9000)/(P/A,10%,5)＋5000×[1×(P,10%,2)＋2×(P,10%,3)＋3×(P,10%,4)＋4×(P,10%,5)]/(P/A,10%,5)＋9000×10%=25,533(元)T6=(68000－4000)/(P/A,10%,5)＋5000×[1×(P,10%,2)＋2×(P,10%,3)＋3×(P,10%,4)＋4×(P,10%,5)＋5×(P,10%,6)]/(P/A,10%,6)＋4000×10%=26,253(元)通过计算可知,第5年的平均成本为25533元最低,因此该资产的经济寿命为5年和最低年均成本25533元。

55例3：某公司有一台旧车床,如果花1.2万元大修一次,尚可使用3年,3年后无残值,如果花18000元可购买一台功能相同的新车床,新车床可使用6年,不必大修,6年后无残值,新旧车床的消耗、产量和产品售价相同。企业资本成本为10%,所得税税率为40%。解:①旧车床年折旧=12023÷3=4000(元)每年折旧可低税=4000×40%=1600(元)大修年均成本=12023÷(P/A,10%,3)－1600=4824－1600=3,224(元)②新车床年折旧=18000÷6=3000(元)每年折旧可低税=3000×40%=1200(元)更新年均成本=18000÷(P/A,10%,6)－1200=4140－1200=2,940(元)计算结果表明,更新年均成本＜大修年均成本,所以设备应当更新。

56例4：某公司有一台旧设备,还可以大修两次,每次大修费用为8000元，每次大修后可使用2年。如果花32023元可购买一台功能相同的新设备,可使用8年,不必大修,8年后残值为2023元,新旧设备的消耗、产量和产品售价相同。企业资本成本为10%,所得税税率为40%。问：该公司设备应进行大修还是更新？解：大修年均成本=[8000＋8000×(P,10%,2)]÷(P/A,10%,4)－8000×2÷4×40%=3002(元)更新年均成本=(32023－2023)÷(P/A,10%,8)＋2023×10%－(32023－2023)÷8×40%=4310(元)计算结果表明,大修年均成本＜更新年均成本,所以设备应当大修。57例5：接例4,如果新设备的投资额为45000元,使用8年后无残值,使用新设备后每年可节约成本6000元,使用新设备产品质优价高,可使每年销售收入增加4000元。但新设备使用4年后需花10000元进行大修,其他条件不变。问：该公司设备应进行大修还是更新？解:大修年均成本=[8000＋8000×(P,10%,2)]÷(P/A,10%,4)－8000×2÷4×40%=3002(元)更新年均成本=45000÷(P/A,10%,8)－45000÷8×40%＋10000×(P,10%,4)÷(P/A,10%,8)－10000÷8×40%－(6000＋4000)×(1－40%)=942(元)计算结果表明,更新年均成本＜大修年均成本,所以设备应当更新。

58十二、项目寿命期不等的投资决策（一）最小公倍寿命法：先求出不同使用年限的最小公倍数,然后计算比较相同最小公倍寿命期项目的净现值,净现值越大,方案越优。（二）年均净现值法(ANPV)：把不同寿命期项目的总现值折算成年均净现值,年均净现值越大,方案越优。59

例：某企业有甲、乙两个项目投资方案供选，甲方案初始投资额为10万元，投资期限为4年，每年预计的现金净流量为4万元，乙方案初始投资额为6万元，投资期限为2年，预计2年的现金净流量分别为4万元和5万元，该投资2年后可更新且投资无残值，假定资金成本为10%，计算并比较两方案。601、采用最小公倍寿命法计算，两方案的最小公倍寿命为4年，则有：

NPV甲=4万×(P/A,10%,4)-10万=26,800元；

NPV乙’=4万×(P,10%,1)+5万×(P,10%,2)-6万=17660元

NPV乙=NPV乙’＋NPV乙’×(P,10%,2)=17660＋17660×(P,10%,2)=32,247元；∵NPV乙＞NPV甲＞0∴应选择乙方案。444445106546612、采用年均净现值法计算,则有：∵NPV甲=26800元NPV乙’=17660元

∴ANPV甲=26800÷(P/A,10%,4)=8454元

ANPV乙=17660÷(P/A,10%,2)=10173元

∵ANPV乙＞ANPV甲∴应选择乙方案。

444410

456ANPV甲ANPV乙62十三、项目投资期决策(一)差量分析法：先计算缩短或延长投资期的项目净现值与正常投资期项目的净现值，通过比较二者的差额来分析项目可行性的一种方法。(二)评价原则：差量大于零,则说明更改投资期方案可行。(三)举例说明：

63

例：某公司一项投资,正常投资期3年,每年初投资200万,第4~13年年现金净流量均为210万元,先公司拟把投资期缩短为2年,每年需投资320万元,第3~12年年现金净流量也均为210万元,该项目期末无残值,假定资金成本为20%,计算分析应否改期。

2002102102102102102101234561278910112102102102003202102102102102102101234561378911122102102103202101013200210641、计算差量净现值ΔNPVΔNPV=210万×(P,20%,3)－210万×(P,20%,13)－(320万－200万)－(320万－200万)×(P,20%,1)+200万×(P,20%,2)=20.9万元∵ΔNPV＞0∴应采用缩短投资期的方案。

2、设正常投资期和缩短投资期的净现值分别为NPV1和NPV2，分别计算净现值。NPV1=210万×(P/A,20%,10)×(P,20%,3)－200万－200万×(P/A,20%,2)=4.1万NPV2=210万×(P/A,20%,10)×(P,20%,2)－320万－320万×(P,20%,1)=24.4万∵

NPV2＞NPV1＞0∴

应采用缩短投资期的方案。

65十四、固定资产租赁或购买决策(一)租金的内部利息率：是使各期租金的总现值等于租赁资产市价的贴现率（IRI）。(二)评价决策原则：当IRI＜IRR,应当租赁;当IRI＞IRR,应当购买。(三)举例说明：

66例：某企业生产经营需用某设备,该设备既可以购买也可以租赁,如果租赁,每年末需要支付租金44504元,租赁期10年;如果购买该设备,现行市价20万元,设备可以使用10年,期满无残值,使用该设备每年可获营业收入12万元,每年的付现成本6万,设备采用直线法折旧,企业所得税税率为33%。问：企业应如何决策。

671、计算内含报酬率直线法设备的年折旧额=20万÷10年=2万每年的利润总额(税前利润)=12－6－2=4万每年应交的所得税=4万×33%=1.32万每年的净利润=4万－1.32万=2.68万每年现金净流量=2.68万＋2万=4.68万

(P/A,IRR,10)=20÷4.68=4.274查表得:(P/A,18%,10)=4.494(P/A,20%,10)=4.192由此可知:18%＜IRR＜20%采用插值法计算可得：IRR≈19.4%682、计算租金的内部利息率(P/A,IRI,10)=200,000÷44,504≈4.494查表可得：IRI=18%3、决策评价：因为IRI＜IRR，所以该企业应选择租赁。

69复习思考题1、长期投资决策的特点有哪些？2、什么是资本成本？3、个别资本成本和综合资本成本如何计算？4、长期投资决策评价的基本方法(指标)有哪些？5、什么是净现值？如何计算？6、什么是内含报酬率？如何计算？7、某公司有一拟建工程项目,原始投资额为6万元,现有甲、乙、丙三种投资方案,各方案每年末的现金净流量资料如下。甲方案：5000元、25000元、45000元、2500元,乙方案：25000元、25000元、25000元,丙方案：45000元、25000元、5000元。假定资金成本率为10%,要求：计算该项目的净现值、现值指数、内含报酬率、投资回收期、平均投资报酬率和会计收益率。70几种特殊情况下的投资决策设备更新决策设备更新决策是比较设备更新与否对企业的利弊。通常采用净现值作为投资决策指标。设备更新决策可采用两种决策方法，一种是比较新、旧两种设备各自为企业带来的净现值的大小；另一种是计算使用新、旧两种设备所带来的现金流量差量，考察这一现金流量差量的净现值的正负，进而做出恰当的投资决策。例（教材97－98页）

方法1，新旧设备净现值比较继续使用旧设备:每年经营现金流量为20万元，净现值为：NPV＝20万元×PVIFA（10％，10）＝20万元×6.145＝122.9万元使用新设备：初始投资额＝120－10－16＝94(万元)经营现金流量现值＝