国际金融课件上课用第十讲储备

第9章

国际储备01六月20232第一节国际储备的一般描述第二节国际储备的经济分析第三节国际储备的规模管理第四节国际储备的结构管理第五节中国的国际储备管理第六节国际储备理论01六月20233

1、概念

国际储备（internationalreserves）是一国货币当局为弥补国际收支逆差、维持本国货币汇率的稳定以及各种紧急支付而持有的、为世界各国所普遍接受的资产。第一节国际储备的一般描述一国际储备的性质01六月20234

2、性质国际储备资产一般应具备以下特性：（1）公认性国际储备应该是能为世界各国在事实上普遍承认和接受的资产。（2）流动性国际储备必须具有充分的流动性，能在各种形式之间自由兑换。01六月20235

（3）稳定性国际储备资产的内在价值必须相对稳定。（4）适应性国际储备资产的性质和数量必须能适应国际经济活动和国际贸易发展的要求。01六月20236

3、国际清偿能力

国际清偿能力（InternationalLiquidity）是指一国为弥补国际收支逆差而融通资金的能力。它不仅包括货币当局所持有的各种国际储备，而且包括该国从外国政府或中央银行、国际金融组织和商业银行等筹借资金的能力。可见，国际清偿能力是该国具有的现实的对外清偿能力和可能拥有的对外清偿能力的总和。01六月20237

4、国际清偿力与国际储备既的联系与区别

（1）从内容和数量上看，一个国家的国际清偿能力是该国政府在国际经济活动中所能动用的一切外汇资源的总和，而国际储备只是其中的一个部分；

（2）就两种资产的性质而言，国际储备的使用是直接和无条件的，而对于国际清偿能力的使用是有条件的；

（3）从两者的作用来看，国际储备用于弥补国际收支逆差、维持本国货币汇率的稳定以及各种紧急支付，而国际清偿力只为弥补国际收支逆差。01六月20238

国际储备的构成即国际储备的形式，是指用于充当国际储备的资产种类。在不同的历史阶段，国际储备的形式有所不同。

二战之前，国际储备的形式是黄金和可兑换成黄金的外汇两种。

二战以后，国际储备的形式有四种：黄金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸和特别提款权。二国际储备的构成01六月20239

广义国际储备（国际清偿力）自有储备（狭义国际储备）借入储备备用信贷互惠信贷协议本国商业银行对外短期外汇资产黄金储备外汇储备在IMF的储备头寸特别提款权01六月202310

1、黄金储备

黄金储备（GoldReserves）是指一国货币当局持有的货币性黄金（MonetaryGold）。

金本位制时期，黄金是最重要的国际储备形式。

布雷顿森林体系下，黄金仍是很重要的国际储备形式。

二十世纪70年代中期，IMF开始实行黄金非货币化政策，使黄金储备在各国国际储备中的地位有所下降。目前世界黄金储备的实物量大约为10亿盎司（ounce，1盎司=28.3495克），是潜在的国际储备，而不是真正的国际储备。01六月202311年份国家19951996199719981999美国2617026166261642616126167加拿大341309309249181日本24232423242324232423欧元区----40276英国18431843184223002055中国12701270127012701270香港77777主要国家和地区黄金储备单位：万盎司资料来源：IMF，2000年11月《国际金融统计》01六月2023122005年12月世界黄金储备前10名的国家、地区和组织

-----------------------------------------------------

序号国家、地区和组织黄金储备量(吨)占外汇储备%1

美国

8133.5

67.5

2

德国

3427.8

52.4

3

国际货币基金组织

3217.3

不确定

4

法国

2856.8

59.3

5

意大利

2451.8

59.4

6

瑞士

1290.1

35.2

7

日本

765.2

1.4

8

欧洲中央银行

719.9

22.2

9

荷兰

716.9

52.4

10

中国

600.0

1.2

-----------------------------------------------------

资料来源：世界基金协会（WORLDGOLDCOUNCIL）

到2005年底，世界各国持有黄金量已达到与50年前相近的水平，约32000吨。01六月202313

2006年5月22日，国际现货黄金价格在亚洲市场报收每盎司639.50美元，比5月19日纽约市场收盘每盎司659.50美元暴跌20.00美元，跌幅为3.03%。美元走强令走势震荡的黄金市场出现大量部位结清。继触及26年高点后，金价陷于盘整，正在每盎司630美元附近寻找支撑。目前，金价的波动走势将持续，外汇市场和能源市场的走势将为未来黄金走势提供新的指引。01六月202314

思考题：近百年来的黄金价格走势及背景分析01六月202315年份价格年份价格年份价格1905$20.671917$20.671929$20.671906$20.671918$20.671930$20.671907$20.671919$20.671931$20.671908$20.671920$20.671932$20.671909$20.671921$20.671933$32.321910$20.671922$20.671934$35.001911$20.671923$20.671935$35.001912$20.671924$20.671936$35.001913$20.671925$20.671937$35.001914$20.671926$20.671938$35.001915$20.671927$20.671939$35.001916$20.671928$20.671940$34.50

世界黄金价格百年一览表01六月202316年份价格年份价格年份价格1941$35.501953$35.501965$35.501942$35.501954$35.251966$35.401943$36.501955$35.151967$35.501944$36.251956$35.201968$43.501945$37.251957$35.251969$41.001946$38.251958$35.251970$38.901947$43.001959$35.251971$44.601948$42.001960$36.501972$63.841949$40.501961$35.501973$106.481950$40.251962$35.351974$183.771951$40.001963$35.251975$139.291952$38.701964$35.351976$133.7701六月202317年份价格年份价格年份价格1978$208.101990$386.202002$309.731979$459.001991$353.152003$363.381980$594.901992$333.002004$409.721981$400.001993$391.752005$444.741982$447.001994$383.252006.5.12$714.301983$380.001995$387.001984$309.001996$369.001985$327.001997$287.051986$390.901998$288.701987$486.501999$290.251988$410.152000$279.111989$401.002001$271.0401六月202318

2、外汇储备

外汇储备（ForeignExchangeReserves）是一国货币当局持有的对外流动性资产，其形式主要表现为国外银行存款和外国国库券。

一般来说，充当国际储备的货币必须具备下列特征：

（1）必须是可自由兑换货币；

（2）必须为各国普遍接受，能自由兑换的货币；

（3）购买力必须具有稳定性。

目前，外汇储备在IMF会员国国际储备资产总额中所占比重最大。01六月202319年份国家19951996199719981999美国330.28266.31228.34255.68234.48加拿大84.96125.37112.08141.41178.01日本1160.071441.871540.601443.262023.36欧元区----1648.44英国263.57258.16214.03194.34199.36中国494.98730.401036.801029.521126.95------主要国家外汇储备单位：亿SDR资料来源：IMF，2000年11月《国际金融统计》01六月202320

3、在IMF的储备头寸

在IMF的储备头寸（ReservePositionintheFund）是指会员国在IMF的普通账户中可以自由提取和使用的资产。01六月202321年份国家----2000年9月末美国----105.44加拿大----17.91日本----37.20德国----39.16法国----32.40英国----30.05中国----13.26主要国家在IMF的储备头寸单位：亿SDR资料来源：IMF，2000年11月《国际金融统计》01六月202322

一国在IMF的储备头寸具体包括以下三个部分：

（1）会员国向IMF所交份额中25%的黄金或外汇部分；

（2）IMF为满足会员国借款需要而使用掉的、该国向IMF所交份额中75%的本币部分；

（3）IMF向该会员国借款的净额。

普通提款权（OrdinarilyDrawingRights,简称ODR）是指成员国能够从IMF获得的贷款。

在IMF的储备头寸在IMF会员国国际储备资产总额中所占比重较小。01六月202323

4、特别提款权

特别提款权（SpecialDrawingRight，简称SDR）是国际货币基金组织于1969年创设的一种新的国际储备资产和记账单位，其目的是为了补充国际储备资产的不足。

1970年，国际货币基金组织开始分配特别提款权，分配的依据是会员国所缴纳的基金份额。01六月202324年份国家19951996199719981999美国74.2571.7274.3275.3075.39加拿大7.928.128.347.803.84日本18.2118.3719.5518.9119.36德国13.4613.2613.2513.2714.27法国6.436.827.207.862.53英国2.792.403.503.323.74中国3.924.274.474.805.40主要国家特别提款权单位：亿SDR资料来源：IMF，2000年11月《国际金融统计》01六月202325

国际储备是衡量一个国家经济实力强弱的重要指标之一。其基本作用体现在以下四个方面：三国际储备的作用

1、维持国际支付能力，调节临时性的国际收支不平衡

当一国发生短期的临时性的国际收支逆差时，可运用国际储备来平衡，使其国内经济免受采取调整政策产生的不利影响，有利于国内经济的稳定发展。01六月202326

2、干预外汇市场，维持本国货币的汇率

对于实行货币自由兑换的国家来说，其货币当局可以利用外汇储备干预外汇市场，通过抛售外币、收购本币或进行相反的操作影响外汇供求，达到维持本国汇率稳定的目的。01六月202327

3、维持并增强国际上对本国货币的信心

对于那些其货币在国际储备体现中占一席之地的发达国家而言，掌握雄厚的国际储备能在心理上和客观上稳定本国货币在国际上的信誉。01六月202328

4、国际储备是一国向外举债和偿债能力的保证

国际储备是一国向外借款和偿还本息的一项重要保证，也是衡量一国对外资信的一项重要指标。一国在必要时，可将国际储备用于支付对外债务。01六月202329

1、国际储备管理

国际储备管理是指一国政府及货币当局根据一定时期内本国的国际收支状况和经济发展的要求，对国际储备的规模、结构及储备资产的运用等进行计划、调整、控制，以实现储备资产规模适度化、结构最优化、使用高效化的整个过程，是国民经济管理的一个十分重要的组成部分。四国际储备管理01六月202330

国际储备管理包括量的管理和质的管理。量的管理，是指对国际储备规模的选择与调整，通常称为国际储备的规模管理；

质的管理是指对国际储备运营的管理，主要是其结构的确定和调整，被称为国际储备的结构管理。01六月202331

2、国际储备管理体制

世界上绝大多数国家国际储备管理的决策权由政府掌握。具体的管理工作则由各国货币当局（主要是中央银行）及其各个具体部门负责进行。有些国家，尤其是一些发展中国家，由于缺乏国际储备管理方面的必要设施和专门人才，其货币当局往往委托西方一些有经验、资信好的国际性商业银行代为管理或代为经营一部分或全部国际储备。01六月202332

国际储备体系是关于充当国际储备的资产组成以及各种资产在国际储备中配置的一种制度，它与国际货币体系有着密切的联系。

迄今为止，共经历了四个发展阶段。第二节国际储备的经济分析一国际储备体系的历史分析01六月202333

1、黄金－英镑储备体系

从19世纪中叶～一战前夕。

2、英镑－美元－黄金储备体系

从一战后～20世纪30年代的经济大萧条时期。

3、美元－黄金储备体系

二战后～20世纪60年代末期。

4、多种货币储备体系（黄金、外汇、SDR等）

20世纪60年代末期以后～当今。01六月202334

1、国际储备增长迅速，储备资产总额不断增加

近半个世纪以来，国际储备资产总额增加了约25倍，平均每年的增长率达6.9％。

2、国际储备资产的增长速度较快

20世纪70年代是国际储备增长最快的十年，年平均增长率为14.6％。二国际储备体系的发展趋势01六月202335

3、国际储备构成趋于多元化，结构发生了较大的变化

SDR成为新的国际储备资产，使国际储备的形式扩大到了四种，形成了以外汇储备为主，黄金储备、储备头寸和SDR为补充的多元化国际储备体系。

4、欧元启动后加剧了国际储备货币竞争欧元正式启动，对美元的霸主地位发起强有力的挑战。

5、国际储备的格局发生了变化发达国家在世界国际储备中所占的份额由1950年的77.9％下降到1999年5月的41.6％，而发展中国家的份额则由22.1％上升到58.4％。01六月202336

（一）多元化国际储备体系的优点

1、摆脱了对单一货币特别是美元的过分依赖，促进了各储备货币发行国在国际金融和货币领域的合作与协调。三国际储备的经济影响分析01六月202337

2、扩大了各国对国际储备资产特别是储备货币的选择余地，增大了调整储备币种的灵活性，增加了国际支付的方便性和实施国内货币政策的自由度，避免因采取强制性紧缩政策纠正国际收支不平衡而对本国经济带来的不利影响。

3、多元化的国际储备体系和多种货币储备体系在一定程度上解决了“特里芬难题”。01六月202338

（二）多元化国际储备体系存在的问题

1、储备体系的不稳定性加强；

2、增加了国际储备管理的难度；

3、引发和加剧世界性通货膨胀；

4、对各国经济的正常运行和世界经济的稳定产生不利影响；

5、目前国际储备资产的分配格局不合理，不利于发展中国家的经济发展。01六月202339

一个国家的国际储备不能太少，也不能太多，最好是维持在一个合理的水平上。第三节国际储备的规模管理一国际储备的供给

这一合理的国际储备水平，被称为国际储备的适度规模。

一个国家如何实现国际储备的适度规模，主要取决于该国国际储备资产的供求状况。具体表现在六个方面：01六月202340

1、国际收支顺差

其中，经常项目收支顺差是国际储备最主要、最稳定、最可靠的来源渠道，而资本项目收支顺差对国际储备存量的影响具有较强的不确定性。

2、国际信贷

一国从国际上取得政府贷款或国际金融机构贷款以及中央银行之间的互惠信贷等。01六月202341

3、干预外汇市场所得外汇

一国的中央银行为稳定本币汇率进入外汇市场抛售本币收购其他储备货币。

4、黄金储备

增加黄金储备的途径有两条：（1）通过黄金的国内交易，即在国内收购黄金并由中央银行贮藏；（2）通过黄金的国际交易，即进入国际黄金市场购买。01六月202342

5、特别提款权的分配

特别提款权是国际货币基金组织分配给成员国的一种国际流通手段，是成员国国际储备的一个构成部分。

6、在国际货币基金组织的储备头寸

储备头寸也是一国国际储备的来源之一，但其数额的大小取决于各国的配额，而且其使用还受各种条件的限制。01六月202343

对国际储备的需求主要来自以下几个方面：

1、弥补国际收支逆差

当一国的国际收支发生逆差时，必须动用国际储备平衡逆差，从而导致国际储备存量的减少。二国际储备的需求01六月202344

2、干预外汇市场，支持本币汇率

当一国货币汇率下跌幅度太大以致影响其货币的国家信誉或国内生产时，该国有可能动用其外汇储备购进本币，支持本国货币的汇率，从而导致其外汇储备减少。

3、突发事件引起的紧急国际支付

它属于对国际储备的临时性需要。

4、国际信贷的保证

以国际储备充当对外借贷和进行国际融资的信誉保证。01六月202345

一国的国际储备规模取决于该国的经济发展水平。三影响国际储备适度规模的因素

上限是在该国经济发展最快时可能出现的外贸量与其他国际金融支付所需要的储备资产数量，称之为保险储备量。

适度规模的国际储备，位于上下限之间。

影响这一规模的经济因素有以下几个：

储备规模的下限是保证该国最低限度进口贸易总量所必须的储备资产总量，称之为经常储备量。01六月202346

1、一国国际储备的范围及其货币在国际货币体系中的作用

如果一国为IMF成员国并参加SDR的分配，则该国的国际储备增加了储备形式，也增加了国际清偿能力，可以缓解对外汇储备的需求，使外汇储备的持有量不必过多；如果一国货币是国际储备货币，则该国就可以用本国货币来进行国际支付，从而无需保持过多的国际储备。01六月202347

2、国际收支流量的大小及其稳定程度

（1）其贸易收支的稳定程度

如果一国的进出口基本保持平衡或略有出超，则不需要过高的国际储备；反之，需要保持比较充足的外汇储备。

（2）其国际收支的差额状况及稳定程度

一般说来，如果一国持续国际收支顺差，则对国际收支的需求很小；反之，相应地必须保持较高的国际储备。01六月202348

4、一国国际融资能力的大小及所处的国际环境

如果一国具有较高的资信等级，能迅速、方便地获得外国政府和国际金融机构贷款，或者该国在国际金融市场上的筹资能力很强，则该国无需持有过多的国际储备资产；反之，则应该保持充足的国际储备。

3、其他调节国际收支手段的运用及其有效性

如果一国实行严格的外汇管制或贸易管制，能有效地控制进口和外汇资金的流动，则对外汇储备的需求相对较低。01六月202349

5、一国对汇率制度和汇率政策的选择

通常，实行盯住汇率制、严格维持固定汇率，比实行弹性汇率制、允许汇率经常或大幅度波动的国家，一般需要更多的外汇储备。频繁干预外汇市场比偶尔干预外汇市场需要更多的外汇储备。

6、一国的对外开放程度

对外开放程度高，则其外汇收支较多，对储备资产的需求也较大；反之，对外开放程度低、经济封闭的国家对国际储备的需求则比较小。01六月202350

7、持有国际储备的机会成本

一国政府若动用国际储备这部分资产，就可以增加国内投资和促进经济的发展，持有国际储备的代价是损失了使用国外实际资源所带来的投资收益率；而持有国际储备又能给持有国带来利息收益。因此，一国持有国际储备的成本就等于投资收益率与利息收益率之间的差额。这个差额越大，表明持有国际储备的成本越高，对国际储备的需要量越少。反之亦然。01六月202351

8、一国在特定时期的经济发展目标

一国在经济起飞和高速增长时期，应当保持较少的国际储备，将一部分储备资产用于投资和消费；当一国的经济目标趋向为维持经济的稳定增长时，可适度增加国际储备的持有量。01六月202352

所谓国际储备的适度规模，必须满足以下两个条件：（1）一国一定时期国际储备的水平，即现有储备存量及由各种因素决定的国际储备的供给，足以满足该国一定时期对国际储备的需求；（2）一国一定时期一定时期国际储备的水平，即现有储备存量及由各种因素决定的国际储备的供应，必须与由各种因素决定的储备的需求水平相适应。这一适度规模目标的确定，主要取决于以下四个方面：四适度规模国际储备的实现01六月202353

1、一国国际收支和汇率机制对外来冲击的抵御能力

抵御能力越强，储备额越小；反之则越大。

2、储备耗竭的后果

由储备耗竭而花费的代价越大，所需的储备定额越大；反之则越小。

3、维持国际储备的机会成本

维持储备的机会成本越高，储备额越小；反之则越大。

4、国际收支调整的速度及可靠性调整速度越快，所需储备额越小；反之则越大。01六月202354

国际储备结构管理是指一国对其国际储备结构的确定和调整，使各种储备资产的分布格局处于最佳水平，以确保储备资产具有流动性、收益性和安全性。

各国进行此项管理的目的是要保持合理的储备结构。第四节国际储备的结构管理一国际储备结构管理的原则01六月202355

1、流动性（又称变现性）作为国际储备的资产，必须能够随时兑现并用于支付，以满足弥补国际收支逆差和干预外汇市场的需要。流动性是国际储备的第一特性。

2、收益性国际储备资产必须具备增值创利的能力。

3、安全性国际储备资产必须有效可靠，价值稳定。

国际储备结构的管理包括四种储备资产形式的结构管理和各种储备货币的结构管理两部分内容。01六月202356

黄金储备的管理可以分为三个方面：

（1）对黄金储备数额及其在储备总额中所占比重的控制；（2）黄金买卖的决策；（3）黄金买卖的时机选择。

三者中以数额和比重控制最为重要。二黄金储备管理01六月202357

1、黄金的安全性

黄金由于其内在价值相对稳定且具有相对独立性，因而具有较高的安全性。

2、黄金的流动性黄金不能直接用于国际支付和进入流通，兑现能力较弱，因而其流动性较差。

3、黄金的盈利性与外汇相比，黄金天然缺乏盈利能力，因为它自身不能增值。01六月202358

鉴于黄金所具有的安全性特点，因而在国际储备中保持适量的黄金储备是完全有必要的。但是，由于黄金的流动性和盈利性较差，因此，黄金储备的数量一般不宜作过多调整，以保持稳定为宜。01六月202359

与黄金储备相比，外汇储备的安全性要差一些。但是外汇储备具有无与伦比的流动性和天然的盈利性。

由于外汇储备在流动性、盈利性方面所具有的优势以及由此导致的在国际储备中的高比例，使得外汇储备管理成为国际储备结构管理乃至整个国际储备管理中最重要的内容。

外汇储备管理可以分为四个方面：三外汇储备的管理01六月202360

1、外汇储备的数量和比例控制正常情况下，大多数国家选择将其外汇储备数额维持在3个月的进口额左右。由于黄金储备在安全性上具有优势，外汇储备则具有较强的流动性和盈利性，因此，外汇储备与黄金储备的比例确定取决于各国的国情需要。01六月202361

2、外汇储备的结构安排

外汇储备的结构安排包括储备货币币种的选择及其在储备中所占比重的确定。

选择何种货币作为储备货币，主要取决于一国对外贸易和其他金融性支付所使用的币种、一国外债的币种构成等各种因素。

各种储备货币在总储备中所占的比重，通常大多数国家都以美元作为其外汇储备构成的主体，其他的储备货币包括有欧元、日元、英镑等。01六月202362

3、储备资产的投资决策

外汇储备属于金融资产的一种形式，目前，大多数国家采取的是储备货币多元化的策略。

4、对外借款的管理

对用于归还对外借款的储备资产，一般是根据借款期限的长短，把储备资产分别安排在适当期限的投资工具上，从而保证贷款的归还。01六月202363

1、我国国际储备的构成范围及其特点

我国的国际储备也是由黄金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸和SDR四个部分组成。第五节中国的国际储备管理一管理框架

由于我国在IMF中所占的份额较低，储备头寸和SDR的数额十分有限，而且无法主动增减储备头寸和SDR。因此，我国对国际储备的管理主要体现在黄金和外汇储备，尤其是外汇储备的管理上。01六月202364储备资产黄金储备外汇储备在IMF的储备头寸SDR合计数额30.481126.9513.265.401176.09占比

2.59％

95.82％

1.13％0.46％

100％1999年中国国际储备资产构成分析单位：亿SDR注：1270万盎司＝（1270万×300美元）÷1.25SDR＝30.48亿SDR01六月202365

（1）我国黄金储备的特点

我国黄金储备的特点突出表现为储备数量稳定。自1980年以来，国家公布的黄金储备数量均为1270万盎司。01六月202366

（2）我国外汇储备的特点：

第一，改变外汇储备的构成，并与国际惯例接轨

在1979-1992年间，我国的外汇储备由国家外汇库存和中国银行外汇结存两部分构成，这与国际惯例不符。从1993年起，为与国际惯例接轨，我国外汇储备的统计口径改为仅指国家外汇库存。01六月202367

第二，外汇储备数量的增长迅猛又曲折

改革开放以来，我国外汇储备数量的增长可分为两个阶段：一是在1979-1992年间，国家外汇库存数量时增时减，曲折多变；二是自1993年起至今，外汇储备连年大幅度增长。

2008年12月底，我国外汇储备为20000亿美元，居世界第一位。01六月202368中国历年外汇储备（1950-2007年）

单位：亿美元年份Year储备Reserves年份Year储备Reserves年份Year储备Reserves年份Year储备Reserves19501.5719672.15198482.2020012121.6519510.4519682.46198526.4420022864.0719521.0819694.83198620.72

20034032.5119530.9019700.88198729.2320046099.3219540.8819710.37198833.72

20058188.7219551.8019722.36198955.5020061066319561.171973-0.811990110.93

2007.31202019571.23197401991217.12

19580.7019751.831992194.43

19591.0519765.811993211.99

19600.4619779.521994516.20

19610.8919781.671995735.97

19620.8119798.4019961050.49

19631.191980-12.9619971398.90

19641.66198127.0819981449.59

19651.05198269.8619991546.75

19662.11198389.0120001655.74

01六月202369各國／地區官方儲備排名

以億美元計

截至１．日本６，０４９２００３年９月底２．中國內地３，８３９２００３年９月底３．台灣１，９０６２００３年９月底４．韓國１，４１５２００３年９月底５．香港１，１２１２００３年９月底６．德國９２０２００３年８月底７．印度８９３２００３年９月底８．新加坡８７８２００３年８月底９．美國８２１２００３年９月底１０．瑞士６６１２００３年９月底

資料來源：香港金融管理局、路透社、國際貨幣基金組織網頁、中國人民銀行01六月2023702006年全球前十大外汇储备国家或地区排序国家外汇储备量

1中国9879亿美元（9月底）

2日本8969亿美元（11月底）

3俄罗斯2992亿美元（12月22日）

4台湾2661亿美元（12月底）

5韩国2390亿美元（12月底）

6印度1773亿美元（12月底）

7新加坡1353亿美元（11月底）

8香港1332亿美元（12月底）

9德国1126亿美元（11月底）

10法国956亿美元（11月底）01六月202371

2、我国国际储备管理的内容

（1）国际储备的规模管理

通过合理、科学地确定和控制我国国际储备的规模，保证我国国际收支的正常进行，和我国经济发展目标的顺利实现。

（2）国际储备的结构管理

通过对各储备资产安全性、流动性和盈利性的合理配比，实现储备资产结构的最优，以提高国际储备的使用效率。01六月202372

3、我国国际储备管理体制

从建国到改革开放之前，我国国际储备管理十分简单，可以归纳为：

（1）国家对黄金实现严格的外汇管制；（2）国际收支结存下来的外汇全部成为国家的外汇储备；（3）中国银行具体负责国家的外汇储备管理。

改革开放以后，我国的国际储备管理体制发生了很大变化，形成了目前中国人民银行、中国银行、国家外汇管理局三家共管的局面。01六月202373

我国外汇储备规模管理的核心是要保持适度的储备规模。我国的外汇储备量必须为保险储备量，即高于满足3个月进口需要的储备量。

二规模管理01六月202374商务部《中国对外贸易形势报告（2006年春季）》：

2005年中国对外贸易全年进出口总额达14221.2亿美元，比上年增长23.2%，比“九五”期末的2000年增长了2倍；全年出口额7620亿美元，增长28.4%；全年进口额6601.2亿美元，增长17.6%，增幅低于上年18.4个百分点。顺差1018.8亿美元，比上年增加698亿美元。01六月202375

2005年末外债余额为2810.5亿美元，其中，中长期外债（剩余期限）余额为1249.0亿美元，占外债余额的44.4%，比2004年末增加6.1亿美元；短期外债（剩余期限）余额为1561.4亿美元，比2004年末增加329.4亿美元，占外债余额的55.6%。全年还本付息2715.9亿美元。01六月202376

主要原因在于：

1、我国是农业大国，受自然条件影响较大；

2、我国外贸出口结构不十分合理，出口产品主要是初级产品和附加值低的初级加工产品，竞争能力不高；而进口产品中生产资料占了主要地位，使进口呈现出较强的刚性。这两方面同时作用的结果使人民币汇率不能充分发挥调节国际收支的作用；

3、人民币在现阶段只实现了经常项目项下的自由兑换，在国际上的地位不高。01六月202377

1、对外汇储备投资的管理

外汇储备具有较高的流动性和收益性，但其安全性较差，在对外汇储备投资进行管理时，应坚持以安全性和流动性为主，适当兼顾盈利性的原则。对储备资产投资期限做出合理的安排，确保外汇储备能发挥最大的效用。三结构管理01六月202378

2、外汇储备货币结构的管理

我国对外汇储备货币结构的管理可分为以下两个阶段：

第一个阶段，1993年以前，我国外汇储备由国家外汇库存和中国银行外汇结存两部分组成，对这两种不同性质的资金在管理时设立了两个帐户，实行不同的原则：（1）对国家外汇库存货币结构管理实行储备货币多元化的原则以求保值；（2）对中国银行外汇结存货币结构管理实行借、用、还货币一致的原则。01六月202379

第二个阶段，1993年至今，我国的外汇储备仅包含国家外汇库存部分，因而外汇储备货币结构管理就是指国家外汇库存货币结构管理。01六月202380第六节国际储备理论

国际储备理论是关于国际储备规模与结构合理性的系统论述。具体包括适度规模论、多元化理论和储备资产组合理论三种。01六月202381一适度规模论

国际储备适度规模论产生于20世纪40年代，经过近50年的不断发展和完善，目前已成为国际金融领域关于国际储备方面的最有影响的理论。

适度规模论认为，比较合理的办法是把一国的国际储备控制在一个合适的水平，即适度规模的资产储备。

01六月202382

适度规模论根据储备资产的性质和作用，通过对影响国际储备供求的各个因素分析，提出了各种确定一国国际储备适度规模的方法和模型。比较典型的有以下几种：

01六月202383

（一）进口比率法

1、主要观点

由美国经济学家特里芬（R·Triffin）提出，建议用一种既简单又实用的方法来测度国际储备，保证当前和未来的国际间通货顺利地进行自由兑换——进口比率或储备率（总储备对年进口的比率）。

特里芬把储备进口比率40％作为衡量储备充足性的标准，把20％的比率看作是最低限度标准。01六月202384

2、理论的现实依据

根据融资能力的强弱，各国在实际安排外汇储备总量时呈现出较大的差异。（1）金融市场完善的国家的外汇储备通常在特里芬标准的下限；（2）进入国际金融市场具有一定障碍的发展中国家，其外汇储备常常超过特里芬标准的上限；（3）多数亚洲国家实行较为严格的外汇管制，通过行政手段能控制进口外汇需求，因此，可适当减少为进口支付而安排的外汇储备。01六月202385国家（1996年）外汇储备（亿美元）进口覆盖率（月数）中国10499.1印度1863.6印尼1915.3韩国3322.8马来西亚2774.3菲律宾1184.4泰国3876.6墨西哥640.7美国0.8英国1.8德国2.2日本8.8加拿大1.501六月202386

3、缺陷

（1）只考虑进口指标这一个变量，不能反映当今错综复杂的国际经济关系对储备水平的影响；（2）对储备水平的确定，主要是建立在经验统计的基础之上，其上下限范围非常宽，不能准确地反映一个国家在一定时期所必须持有的准确的储备量；（3）这一方法虽然规定了储备水平的上限，但并没有对超额储备的结果进行分析，也就是说，它没有考虑储备的成本和收益之间的转换问题。01六月202387

（二）国际收支差额论

1、对储备进口比率法的评价储备进口比率法只考虑进口、没有考虑出口，使得按特里芬标准确定的储备额，对贸易顺差国而言可能过多，而对贸易逆差国而言则可能过少。因此，适度的外汇储备规模应由国际收支差额来决定。01六月202388

2、主要观点

国际收支差额论认为，国际储备的需求量主要取决于一国的国际收支差额。国际收支如果是顺差，所需储备就比较少，储备额只需满足进出口之间时差造成的收支差额即可；国际收支如果是逆差，国际储备除需要满足特里芬标准外，还必须完全弥补进出口之间的差额。01六月202389

3、对国际收支差额论的评价

（1）综合考虑了影响国际收支的因素，从单纯的进口扩展到包含进出口和资本收支的基本国际收支差额，无疑是一个进步；

（2）但国际收支差额无法象储备进口比率法那样建立一个简单易算的公式；

（3）迄今为止，国际收支差额论还未能成为确定国际储备的独立手段，通常只是进口比率法的辅助手段。

01六月202390

（三）货币供应量决定论

1、主要观点

货币供应量决定论的主要观点得自于国际收支货币分析论。认为国际储备的增加与减少从本质上讲都是货币运动的结果。01六月202391

如果一国的Ms﹥Md，多余的货币就会通过进口、购买国外金融资产等方式流向国外，导致顺差减少或逆差增加，（从而使得外汇储备减少）；反之，当一国的Ms﹤Md，利率上扬必然会使得国外货币通过出口或抛售国外金融资产等方式回流，导致顺差增加或逆差减少，（从而使得外汇储备增加）。

由于国际收支差额及其变化直接决定一国国际储备水平，因此，一国国内的货币供应量决定了该国国际储备的规模水平。01六月202392

2、对货币供应量决定论的评价

（1）将储备规模的确定从局部上升到全局，真正体现了国际储备作为宏观经济政策目标的重要性；（2）由于时滞、市场结构及政策弹性的区别，很难得出统一的由货币数量决定的国际储备模型；（3）可在储备进口比率法确定的储备规模基础上用货币数量决定论进行适当调整。01六月202393

（四）定性分析法

1、主要观点

定性分析法就是对影响国际储备需要量的诸因素进行分析，根据这些因素影响力的强弱进行排序，综合计算出调整系数，对储备进口比率法、国际收支差额论确定的基本储备规模加以修正。01六月202394

2、国际储备的修正因素

（1）国际收支和汇率对外来冲击的抵御能力；（2）国际储备枯竭的经济、政治后果；（3）维持一定数量储备的机会成本；（4）调整国际收支的速度；（5）调整国际收支的可靠性。01六月202395

3、修正系数因素（1）（2）（3）（4）（5）国际收支、汇率抗冲击能力强较强一般较弱弱国际储备枯竭的代价小较小一般较大大维持国际储备的机会成本小较小一般较大大调整国际收支的速度快较快一般较慢慢调整国际收支的可靠性大较大一般较小小01六月202396

4、应用案例

假设某国去年的进口额为1000亿美元，从前5年的历史数据看，平均的储备进口比率为0.32。根据对影响国际储备各修正因素的定性分析，今年的外汇储备规模应为多少？01六月202397定性分析调整后的外汇储备规模＝（1000×0.32）×（18÷15）＝320×1.2＝384（亿美元）国际收支、汇率抗冲击能力一般（3）一般（3）国际储备枯竭的代价大（5）一般（3）维持国际储备的机会成本较大（4）一般（3）调整国际收支的速度较快（2）一般（3）调整国际收支的可靠性较小（4）一般（3）总分181501六月202398

（五）成本-收益分析法

1、主要观点

20世纪60年代，由海勒、阿加沃尔（J·P·Agarwal)为首的一批经济学家提出，将微观经济学的厂商理论—边际成本等于边际收益—运用于外汇储备总量管理。认为适度的外汇储备总量就是能够满足计划外（或预料外）的国际收支逆差的支付，并使该国持有外汇储备的边际成本与边际收益相等时所确定的规模。01六月202399

2、外汇储备的成本与收益

（1）外汇储备的成本

可以用两种方法来计量持有外汇储备的成本：①外汇储备用于国内生产性投资所产生的收益，与外汇储备本身利息收益之间的差额；②从实物角度考虑，将外汇储备转化为生产性投资所能增加的产量，即为持有外汇储备的成本。01六月2023100

（2）外汇储备的收益

外汇储备的收益应该等于其实现各项功能时所产生的经济效益之和

但是，这些经济效益很难独立地体现出来。

因此，衡量外汇储备的经济