中国银行（香港）-美國經濟及金融市場展望（2023年5月）

香港金融研究院HongKongFinancialResearchInstitute1EconomicEconomicForecast香港金融研究院中銀香港研究產品系列•中銀經濟月刊•離岸人民幣快報•EconomicVision•中銀財經述評•中銀內部研究•中銀策略研究•中銀經濟預測作者:中銀香港經濟預測小組maildingmengbochkcomTel28266585ETel28266209EmailkennethzengbochkcomTel28266211聯系人:陳女士Emailccchan@歡迎關注「中银香港研究订阅号」美國經濟及金融市場展望(2023年5月)中銀香港經濟預測小組過去一個月以来，美國銀行業風波仍存壓力，但其對美國銀行系統的影響可控，因此市場對美國發生系統性金融風險的擔憂進一步消退。美聯儲的報告顯示，“出於對經濟前景、信貸質量、融資流動性以及存款外流的擔憂，46%的美國銀行計畫提高貸款標準，以減少銀行承擔的風險。”同時，美國財政部長耶倫在5月1日表示，“如果不提高債務上限，美國最早於6月1日面臨資金耗盡的困境。”然而，美國白宮和國會就該問題的談判卻陷入僵局。如果雙方無法在6月1日之前達成協議，債務違約將會發生。從經濟數據上看，一方面，一系列經濟數據表明加息效應逐步顯現，疊加金融條件趨緊，令投資活動承壓，經濟活動進一步放緩的概率提高，通脹也出現輕微回落；另一方面，消費數據較為穩健，勞動力市場則展現超預期韌性，核心通脹仍有較強粘性。雖然美國零售銷售和就業市場在4月回暖，但考慮到信貸環境收緊、累積加息效應以及債務上限壓力對美國經濟造成的負面影香港金融研究院HongKongFinancialResearchInstitute2響，我們將2023全年的美國GDP預測下調至0.9%。美國零售銷售額在2月和3月分別環比下跌0.2%和0.7%之後,在4月轉跌為升，環比增長0.4%，非製造業PMI從3月的51.2小幅反彈至51.9,這主要是由於近期美國勞動力市場重新升溫，4月非農新增就業人數為25.3萬人，好於預期和3月的23.6萬人，4月失業率回落至3.4%，與1月份創下的近50年低點持平，平均時薪的同比增速為 4.4%,高於前值和預期的4.2%。美國第一季度的私人消費支出為3.7%，高於我們此前的預期。而由於第一季度的高基數，借貸利率處於近十年高點，以及未來數月信貸收緊的影響，我們預計第二季度的私人消費支出增速將大幅放緩，故維持相關預測不變。雖然近期的銀行業危機已經穩定，但已導致銀行收緊貸款標準，企業和家庭的貸款量和貸款需求普遍下降。此外，美聯儲雖然在5月的FOMC上暗示未來或暫停加息，但是鮑威爾表示“今年內不會降息”，同時還有美聯儲官員表示“如有必要，可能會進一步加息”，疊加債務上限危機，美國消費承壓的時間可能更長，故我們調降第三季度和第四季度的私人消費支出預測。就業市場方面，儘管目前勞動力市場依然偏緊，但職位空缺、首次申請失業救濟人數和非農就業等數據顯示勞動力市場開始出現放緩的跡象，與我們前期對於美國全年失業率將小幅攀升並帶動工資增速下降的判斷一致。在經歷了今年2月的大幅反彈之後，美國成屋銷售轉為下行趨勢，4月環比下跌3.4%，較3月2.6%的跌幅擴大。美國新屋銷售在今年1-3月分別環比上漲7.2%、1.1%和9.6%，市場一致預期該數據將於4月環比下跌3.4%。據此，我們預計2023年第二季度美國住宅投資的環比跌幅將從第一季度的-4.2%擴大至-5.5%。美國2023年4月份ISM製造業採購經理人指數(PMI)為47.1，已連續六個月位於50榮枯線以下，這反映利率持續上升，加息效應逐步顯現、經濟衰退擔憂加劇和金融條件收緊導致企業商業投資承壓，故我们下調第三季度至第四季度的固定投資增速。進出口方面，我們預計中國的開放將拉動美國對中國服務出口超預期增長，因此我們預期第二季度美國出口金額環比增長0.3%，高於一致預期(0.1%)，同時消費韌性將對進口金額形成支撐，我們預期第二季度進口環比持平,相較一致預期較樂觀。然而，由於第三、四季度起內外需增長可能出現超預期放緩，同時通脹的逐步下行將對進出口金額形成一香港金融研究院3HongKongFinancialResearchInstitute定壓制，我們對第三、四季度的進出口環比折年率預測整體上低於一致通脹方面，近期公布的數據顯示，整體通脹壓力有輕微下降，但薪資增速出現超預期回升，同時核心通脹依然較為頑固。我們維持對第二、三季度的CPI預測，調高第四季度的CPI預測，其中第二季度的預測值略高於最新的一致預期，第三季度的預測略低於一致預期，第四季度則與一致預期值持平。具體理由論述如下。4月，由於OPEC意外減產，能源價格上漲並帶動CPI環比增速回升，但隨著經濟放緩預期得到強化，國際油價在5月出現下跌，料將對整體通脹形成壓制。同時，儘管4月CPI中房租同比漲幅見頂回落，但主要受酒店住宿價格拖累，根據房地產數據庫Zillow的數據 (圖1)，4月租金指數仍顯著上升，因此我們維持先前判斷，即房租通脹仍將有較強粘性。薪資方面，反映美國勞動力市場緊張程度的職位空缺率/失業率指標降至1.66，亞特蘭大聯儲的工資追蹤指數也出現回落(圖2)，但二者下降幅度均較為輕微，預計後續薪資通脹大幅上升概率不高，但也難以迅速壓降。核心商品方面，儘管4月CPI中二手車價格由於上述數據的變動基本符合預期，因此我們維持對二季度CP的I預測，美聯儲加息對總需求的抑制作用將在第三季度開始進一步顯現，同時，銀行流動性危機可能引發對中小銀行更嚴格的流動性監管，使銀行提高其放貸標準。目前來看，由於銀行流動性事件對金融系統的影響時間較短，同時，根據美聯儲最新發佈的一季度高級信貸人員調查結果，受訪銀行在一季度放貸標準的提高幅度相對溫和(圖4)，因此在沒有更嚴格的監管措施出台的前提下，其對宏觀經濟的打壓作用可能弱於預期，因此我們略微提升第四季度的通脹預測。具體來說，我們預計三、四季第四季度則與一致預期持平。在5月會議上及近期的市場溝通中確認銀行危機帶來的金融市場條件收緊會起到和加息引致的金融條件收緊類似的宏觀經濟效果，並警示經濟進入衰退的風險，暗示將放緩加息，但也繼續強調高的聯邦基金利率目標區間將維持較長時間。結合前述對於宏觀經濟指標的預測，預計美聯儲將在6月會議中暫香港金融研究院4HongKongFinancialResearchInstitute停加息，並且至年末降息兩次，2023年年終的聯邦基金利率目標區間將最可能在4.5%-4.75%。同步於上述變化，我們維持對美元隔夜、三個月中銀香港經濟預測結果2023MacroeconomicIndicators宏觀經濟指標Q1Q2Q3Q4全年EconomicGrowth(GDP,%)GDP,經濟增長率(%)--Unemployment(%ofactivepopulation,aop)失業率(%)-4Wages(ann.var.%)平均時薪(年比，%)-4.2Inflation(CPI,ann.var.%,eop)CPI(月比，%)-3.2Inflation(CPI,ann.var.%,aop)CPI(年比，%)-4.1PrivateConsumption(saar%)私人消費支出(環比折年率，%)-GovernmentSpending(saar%)政府支出(環比折年率，%)-3.02.03.1FixedInvestment(saar%)固定資產投資(環比折年率，%)--3.8-2.8-2.5-2.8香港金融研究院5HongKongFinancialResearchInstituteNon-ResidentialFixedInvestment(saar%)非住宅固定投资年率(環比折年率，%)-Exports(G&S,saar%)出口(環比折年率，%)-3.3Imports(G&S,saar%)進口(環比折年率，%)-0-0.30.22023FinancialMarketIndicators金融市場指標Q1Q2Q3Q4全年FederalFundsTargetRate(%,eop)聯邦基金利率(%)-5-5.254.75-54.5-4.754.5-4.75SecuredOvernightFinancingRate(%,eop)担保隔夜融资利率(%)-54.754.54.53-MonthLIBORrate(%,eop)3个月伦敦银行同业拆借利率(%)-4.82-YearBondYield(%,eop)2年期国债收益率(%)-4.34.24410-YearBondYield(%,eop)10年期国债收益率(%)-3.4USDspotrate美元即期汇率-9999香港金融研究院6HongKongFinancialResearchInstitute近期報告1.港深協同發展新模式探析2.第一季度香港經濟止跌回升3.泰國大選解讀與未來展望分析5.美聯儲加息25個基點，繼續縮表6.離岸人民幣快報(2023年4月號總第109期)7.美國信貸緊縮風險及對銀行業的啟示8.美國經濟及金融市場展望(2023年4月)9.2023國際金融中心指數(GFCI)報告解析10.離岸人民幣快報(2023年3月號總第108期)11.GreenDialogue(Issue1,March2023)13.人民幣國際化轉為市場驅動後如何更好發揮政策引導作用14.站在風口浪尖的德意志銀行15.加大力度推進離岸人民幣市場建設的一些思考16.日圓避險貨幣的邏輯解析及對人民幣的借鑒意義17.FTA理論研究的比較分析19.美聯儲加息25個基點，繼續縮表20.從金融機構改革方案看金融監管新格局韓竹陳蔣輝 曾之騰曾之騰張華琳、楊泳鋒張文晶徐若之張華琳、楊泳鋒韓竹、鄂志寰、秦楓、董禹、吾永超韓竹、鄂志寰、秦楓、董禹、吾永超應堅鄒佳韵應堅 曾之騰香港金融研究院7HongKongFinancialResearchInstitute免責聲明及重要注意事項本文件由中國銀行香(港)有限公司「中銀香港」刊發只供參考。本檔的內容並未經香港證券及期貨事務監察委員會審閱。本檔無意向派發本檔即觸犯法例或規例的司法權區或國家的任何人士或實體派發亦無意供該等人士或實體使用。本文件僅供參考並不構成亦無意作為也不應被詮釋為投資建議、專業意見或對任何人作出買賣、認購或交易在此所載的任何投資產品或服務的要約、招攬、建議、意見或任何保證。客戶不應依靠本檔之內容作出任何投資決定。本檔所載資料乃根據中銀香港認為可靠的資料來源而編制惟該等資料來源未經獨立核證故中銀香港不會就本檔及其所提供意見的準確性或完整性作出任何保證、陳述或擔保。在本檔表達的預測及意見只作為一般的市場評論並非獨立研究報告及不構成投資意見或保證回報。所有意見、預測及估計乃中銀香港於本檔刊發日期前之判斷任何修改將不作另行通知。中銀香港及有關資料提供者亦不會就使用及／或依賴本檔所載任何資料、預測及／或意見而負責或承擔任何法律責任。投資者須自行評估本檔所載資料、預測及／或意見的相關性、準確性及充足性並作出彼等為該等評估而認為必要或恰當的獨立調查。本檔所述的證券、商品、外匯、相關衍生工具或其他投資可能並不適合所有投資者且並未考慮本檔各讀者的特定投資目標或經驗、財政狀況或其他需要。因此本檔並無就其中所述任何投資是否適合或切合任何個別人士的情況作出任何聲明或推薦亦不會就此承擔任何責任。投資者須瞭解有關投資產品的性質及風險並基於本身的財務狀況、投資目標及經驗、承受風險的意願及能力和特定需要而作出投資決定。如有疑問或在有需要情況下應於作出任何投資前徵詢獨立專業顧問的意見。本檔無意提供任何專業意見故投資者在任何情況下都不應依賴本檔作為專業意見之用。中銀香港為中國銀行股份有限公司的附屬公司。中國銀行股份有限公司及其子公司及／或其高級職員、董事及僱員可能會持有本檔所述全部或任何證券、商品、外匯、相關衍生工具或其他投資的倉盤亦可能會為本身買賣全部或任何該等證券、商品、外匯、相關衍生工具或其他投資項目。中國銀行股份有限公司及其子公司可能會就該等證券、商品、外匯、相關衍生工具和其他投資提供投資服務無論為有關投資銀行服務或非投資銀行服務、或承銷該等證券或作為該等證券的莊家。中國銀行股份有限公司及其子公司可能會就因應該等證券、商品、外匯、相關衍生工具或其他投資專案而提供的服務賺得傭金或其他費用。除非獲中銀香港書面允許否則不可把本檔作任何編輯、複製、摘錄或以任何方式或途徑包括電子、機