美国银行业压力究竟有多广泛

从全美银行数据来看，美国银行业资产端与负债端均面临较大压力，预计将持续的存款流失问题会进一步增加银行的经营压力与流动性压力。同时，银行持有的商业房地产贷款存在较大风险敞口，证券投资未实现损失较高为普遍性问题。但考虑到2008年金融危机后美国金融市场发展较为健康，监管机构应对更具经验，此轮美国银行业发生系统性风险的概率较低。但银行业广泛的压力或将推动信贷加快紧缩，进而未来劳动力市场或快速走弱，因此预计存在美联储年内降息的概率。▍当前美国银行业忧患为何？负债端：存款严重流失趋势较难停止，将持续增加银行压力美国银行业当前面临存款流失和金融脱媒问题，与储贷危机类似，在美联储激进加息政策下，预计银行存款流失趋势难改，银行经营压力与流动性风险将增加。美联储大刀阔斧的加息，导致存款利率和货币市场基金利率差距不断走阔。在短期资产高收益率的吸引下，美国银行业存款自2022年下半年加速流出。虽然硅谷银行事件发生后头部大银行存款端因此有所受益，但中小银行在硅谷银行风波后面临存款搬家问题比较严峻，第一共和银行也在硅谷银行后因为挤兑问题而快速倒闭。储户对于存款的担忧情绪较重，盖洛普（Gallup）4325日期间进行的一项民意调查显示，48%的美国人担心19%科技的发展以及信息传播速度加快，此轮挤兑速度远超于此前危机时期，因而若发生风险事件，则银行会面临较大的流动性冲击挑战。美国金融稳定报告指出，今年以来倒闭的硅谷银行和签名银行最高单日提款率超过20%20082%的最大单日提款率。鲍威尔也在5月议息会议后的新闻发布会中提及硅谷银行的挤兑速度与历史上的挤兑速度不符，挤兑速度超预期。虽然银行可以通过抵押借贷、使用美联储货币政策工具等方式填补流失的存款，但这将使银行利润空间进一步被挤压。由于美联储在短期内较难降息，因此预计美国银行业的存款流失问题将持续增加美国银行业流动性压力。图1：美国货基金率与款率的利在加后不走阔（%） 图2：随着货币市场基金收益率走高，货币市场基金规模不断上升（十亿美元，%）货币市基金收益率 存款利率6543212021-042021-052021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04

520050004800460044004200

货币市场共同基金资产:总计货币市场基金净收益率（右轴）543210资料来：美证券易委会，FDIC 资料来：美证券易委会，图3：美联储开始加息后银行存款规模持续收缩（十亿美元）01973197519731975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023FRED注：阴影为NBER定义的美国经济衰退；折线为每轮存款流失累计幅度图4：破产银行的最高单日提款率（%）美联储注：资产为通胀调整后数值硅谷银行未保险存款占比较高并非个例，同时联邦存款保险公司（FDIC）对银行存款的保护或较为有限。202250090%，此外，也有部分更大规模银行的未保险存款占比在75%以上，例如花旗银行。不仅这些银行自身更容易受到挤兑风险，这一情况也会增加美国银行体系的脆弱性。另一方面，实际联邦存款保险基金可以覆盖的存款赔偿有限。在疫情后存款规模大幅上升，但存款保险基金准备金率反而小202212月，FDIC1.27%（受保护存款的%，存款保险基金规模约2亿美元，仅占美国国内存款总额的%，甚至不足以覆盖硅谷银行的存款总额（1亿美元，FDIC需要依靠美联储资金FDICFDIC美国存款的保护能力实质上较为有限，存款保护机制无法消除银行挤兑风险。图5：仍有部分资产规模大于500亿美元的银行未受存款保护的存款金额占比高于75%4040道富银行30西部联盟银行20美国汇丰银行硅谷银行城市国家银行第一共和银行签名银行10北美信托0-10纽约梅隆银行华美银行花旗集团-50 5101520253035404550556065707580859095100105未受存款保险保护存款账户数量占比（%）未受存款保险保护存款规模占比（%未受存款保险保护存款账户数量占比（%）FDIC注：标签银行为资产规模大于500亿美元且未受存款保护的存款金额占比高于75%的银行图6：美国银行未投保存款占总存款比重分布（个）FDIC注：直方图分类数字（x轴）为准未投保存款占总存款比重，单位为%图7：FDIC准备金水平处于近五年来较低水平（十亿美元，%）存款保基金值 存款保基金备金（右）0

2008Q12008Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3FDIC资产端：大型银行严监管下流动性储备较充足，较多小银行储备水平较低银行抗流动性风险能力持续恶化，需注意美国中小银行面对流动性冲击的脆弱性。从全美银行业数据来看，（1）截止2022年四季度美国银行业主要准备金储备（PrimaryReserve）(为现金和应收其他银行的结存额，cashandbalancesduefromdepositoryinstitutions）与存款的比率处于较低水平，中小银行（500亿美元）该指标分202010%0%，因而当前较多银行的准备金率明显低于疫情前%（2）银行持有的高质量流动资产（hg-qualityliquidassets，HQLA）占总资产比重在2022年快速下降，非全球系统重要性且非大型银行逐步接近疫情前水平。图8：较多美银行要准金备占存比率于较水平分明显右（个） FDIC注：直方图分类数字（x轴）为准备金占总资产比重，单位为%95008.7%（个）FDIC （x轴）%

图10：总资产规模低于500亿美元银行主要准备金储备占存款比率中位数为6.0%（个）FDIC （x轴）%图11：银行持有的高质量流动性资产占总资产比重加息以来快速下降（%）美联储注：G-SIBs是全球系统重要性银行,大型非G-SIBs是指总资产规模超过1000亿美元但不是G-SIBs的国内银行控股公司(BHC)和中间控股公司(IHC)资产端：持有贷款与证券资产存在较大的风险敞口商业房地产价值大幅缩水，商业房地产贷款存在不低的损失风险商业房地产贷款存在一定违约风险。2022年以来商业房地产价格大幅下跌，空置率持续上升，商业房地产面临较大下行压力。CREDIQ预计，20231620亿美元商业房地产贷款到期，为未来十年最高水平。到期贷款多为五年、十年前低利率环境下投放的贷款，贷款今年到期后将被迫适应更高的利率环境，而当前非金融企业杠杆率在78%2008今年明显上升。由于当前银行业中商业房地产贷款占比较高，尤其是对于小银行，因此商业房地产下行预计会对银行业造成一定负面影响。图12：2023年商业房地产贷款到期额为未来十年最高水平（十亿美元）CRED-IQ图13：加息以来国写楼空率不断升（%） 图14：美国近的商业房贷款来于小行（%）13.012.512.011.511.010.510.09.59.08.520182018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4

小银行商业房地产贷款占比706560552004200520042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023NAR 资料来源：美联储，图15：加息以来国商房地价格不下跌（%，%） 商业房产价指数比 撇帐率:所有银:商业地贷款逆序）（右）3020100-10-20-30-4019971999200120032005200720092011201320152017201920212023

-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5GreenStreet，证券投资未实现损益普遍较高，存在流动性风险隐患高利率环境导致银行证券投资的未实现损失大幅上升，增加了美国银行业的脆弱性。在2020年美联储大规模放水后，美国银行业资产负债表大幅上升，同时持有证券规模也大幅上升。但当前货币紧缩的环境下，银行证券投资的未实现损失大幅上升，银行证券投资未实现损失大幅侵蚀银行普通股一级资本的现象具有普遍性，非头部银行未实现损失规模更大。而小银行存贷比却更高、挤兑风险更高，因而未来小银行证券未实现损益或构成较高的流动性压力。图16：美国银行证券投资的未实现损益规模（十亿美元）AFS（可供售金资产） HTM（持有至到证券）02008Q12008Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3FDIC图17：当前小银行可供出售证券的未实现损失占核心一级资本比率较大银行更高（%）所有地银行 美国大行 美国区银行 美国社区银行1050-5-10-15-20-25-30资料来源：堪萨斯城联储，图18：不同总资产规模银行可供出售金融资产未实现损失占核心一级资本的比率情况（%）0FDIC图19：小银行贷存比大幅高于大银行（%）小银行款占款比率 大银行款占款比率120110100908070605040资料来源：美联储，此前金融监管放松埋下隐患2018年《促进经济增长、放松监管要求、保护消费者权益法案》放松金融业监管，我们认为这在降低监管成本的同时，也为近期的银行危机埋下了隐患。2008年金融危机后，国会2010年通过了《多德--弗兰克法案》颁布几年后，随着经济从金融危机中恢复，越来越多的人认为它对于中小银行的监管过于严格，而这些银行一般很难对金融体系产生较大影响，于是2018进经济增长、放松监管要求、保护消费者权益法案》将系统重要性银行（需遵守更为严格的审慎监管标准）5002500亿美元，放松了总5002500亿美元银行监管，我们认为这为近期的银行业危机埋下了祸根。图20：对国内外银行机构的监管要求资料来源：美联储图21：美国银行监管分类归属资料来源：美联储由于监管放松，银行资本充足率存在被高估的可能性。2015年监管政策放松，允许非第一类与第二类型银行一次性选择不将累计其他综合收益（AccumulatedOtherComprehensiveIncome，AOCI）计入核心一级资本（CommonEquityTier1Capital，CT1Capta，而可供出售金融资产（F）的未实现损益是OCI的重要组成部分。因此中小银行可以避免可供出售金融资产的未实现损益影响普通股一级资本。根据202298.97%AOCICET1资本，所以这些银行的资本充足率并没有反映银行可供出售金融资产未实现损益的风险。另一AOCICET1CET1资本充足率。图22：部分第一类与第二类银行2022年可供出售金融资产转换为持有至到期投资规模（百万美元）

AFS转到HTM的规模 ASF公允价值 AFS未实现益250250206221114788450 49222441270007-10 -6 -8 -5 -3 -5 -1 -1资料来源：各银行年报，▍以史为鉴：此轮美国银行业引发系统性风险的概率较低金融危机后美国金融市场发展较为健康，并且监管机构应对更为妥善当前美国居民住房抵押贷款违约风险较小，金融机构持有的MBS（1）从住宅抵押贷款来看，当前美国居民的资产负债表状况相对较好，虽然未来房价预计会因为高利率而进一步下跌，但大部分贷款人的贷款价值比（LTV）80%的安全线以20222.1%的房屋为“溺水屋”，因此未来“溺水屋”的数量上升幅度预计较有限，住房抵押贷款发生大规模违约的可能性较低（2）从抵押贷款支持证券的角度来看，金融危机后抵押贷款支持证券主要为机构抵押贷款支持证券，风险更高2007年大幅下降。图23：非机构抵贷款持证规模远于2007年（十美元） 图24：抵押贷款支持证券未偿还余额基于机构发行（由FHLMC,FNMA,GNMA发行）与非机构发行分类（十亿美元）2002200320022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021

机构抵押贷款支持证券机构抵押担保债券非机构商业抵押贷款支持证券非机构住宅抵押贷款支持证券

2002200320022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021

机构 非机构SIFMA SIFMA图25：2022年四季度各州“溺水屋”（underwater）平均占比为2.1%CoreLogic图26：LTV大于95%的房占较低 CoreLogic政府、货币当局和监管机构应对危机的经验更为充分、救助更具针对性并且政策工具箱充足。2008年金融危机爆发初期，美联储态度摇摆不定，9月14日放弃救助雷曼后事态进一步失控，美联储之后迫不得已开始使用大规模量化宽松刺激经济，救助成本大幅度提高。本次危机中已显示出各政府部门协同能力强并且会通过积极救助以稳定市场信心。与此同时，美联储相较以往也已经积累了丰富的政策工具，可以通过贴现窗口、定期拍卖工具（TAF）等方式为银行系统注入流动性以及通过商业票据融资便利等工具向实体经济直接注入流动性。新推出的银行定期融资计划（BTFP）也更有针对性地解决银行当前所面临的困境，及时避免了此前硅谷银行风险事件的进一步蔓延。此轮银行业风险引发系统性风险概率较低整体而言，此轮银行业风险对金融以及经济的影响程度预计将较大程度低于2008年金融危机，一定程度上低于储贷危机，银行业风险点与上世纪储贷危机更为相似。此轮金融风险远低于8（）由于此前低利率且固定利率贷款较多2008年金融危（）与8年证券化产品野蛮生长的发展乱象不同，抵押贷款支持证券等（）家庭杠杆远低于8年金融危机（）影子银行规模GDP2007年大幅下降。此轮金融风险与储贷危机更相似，均是为治理通胀，激进加息下，存款流失、金融脱媒、银行利润承压导致小银行流动性压力较高，同时商业房地产均存在一些泡沫。虽然此轮证券投资损失但由于此轮加息幅度远低于上世纪0年代（上世纪0年代最高联邦基金目标利率为%款占比较低，因而此轮银行业风险预计将低于储贷危机。图27：2008年金融危机后住宅房地产贷款占比大幅下降，商业房地产贷款、工商业贷款占比有所上升（%）农业贷款 工商业款 个人贷款 存款机贷商业房产贷款 农业地贷款 住宅房产贷款4030201019701972197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022FDIC图28：疫情后美国银行业贷款占比大幅下降，证券投资上升（%，%）贷款与赁 证券投资账面值）(RHS)65 3063 2861 2659 2457 2255 2053 1851 1649 1447 1245 10FDIC图29：此轮可调整利率贷款占比远低于06年以及上世纪80年代（%）

图30：与上一轮房市泡沫不同，此轮房价上涨伴随着空置率持续下降（%，%）可调整利率贷款占比单户住宅可调整利率贷款占比50403020101971197319711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021

住房自率 房屋空置（RHS）717069687170696867666564633.32.82.31.81.30.8图31：影子银行各分类下占美国GDP比重（%）经济功能1（EF1）经济功能2（EF2）经济功能经济功能4（EF4）经济功能5（EF5）未分配02006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源：美国金融稳定理事会（FSB），此轮最终引发系统性金融风险的概率较低，但仍需关注银行在商业房地产的风险敞口。由于美国银行业高度集中，前四大银行已占总贷款的30%以上，前50家银行存款占比70%以上，贷款占比65%以上，资产规模500亿美元及以上银行的贷款占比高于68%。虽然当前银行业资产端和负债端普遍承压，但是大银行抗流动性冲击的缓冲较为充足，08年金融危机后美国对于500亿美元以上银行，尤其是对于系统重要性银行的监管也较此前更严格，叠加当前监管机构应对经验更为充足、应对更及时，因而预计此轮银行业引发系统性金融风险的概率较低。需要注意的风险为在高利率持续的背景下，企业经营压力增加，银行持有信贷资产的违约风险未来或将进一步走高，而中小银行在商业房地产承担过多风险敞口并且存款流失更为严重，同时对其监管较为薄弱，因此未来银行业预计仍会发生一些风险事件。图32：前50家银行实际上投放了65%以上的贷款，吸收了70%以上的存款（%）存款总额 资产总额 贷款总额80706050403020100FDIC图33：不同贷款别前50家行持有比不，其农业产款、商房地产贷款低（%） 农业地贷款 商业房产贷款 住宅房产 工商贷款0FDIC▍存在美联储年内降息的概率未来美国信贷紧缩幅度令人担忧。首先，存款流失的情况下，银行将面临提升存款利率导致利润缩减或不提升存款利率导致流动性风险上升的两难，因而银行惜贷行为预计将更为严重。其次，在目前高利率的背景下，优质资产更为稀缺，贷款风险也更高。再次，由于存款流向货币基金、国债，而货币基金持有资产的76%为国债与回购协议，因而银行存款流失会导致存款的派生能力减弱，可用信贷资金缩减。因而预计信贷紧缩将继续，其对经济的负面影响将逐步显现。图34：美国货币市场基金持有资产类型结构市政债,2 其它,1定期存款,1商业票据,3大额存单,3国债,19政府机构债,14回购协议,57ICI信贷紧缩效应或导致美国就业市场更快降温，美联储不再加息的概率较大，年内存在降息可能性。由于小企业的抗风险性弱于大企业，小企业相对于大企业融资渠道更为有限，银行供给端贷款收缩以及贷款需求端因高利率放缓等因素预计将对小企业造成更大的打击，未来小企业减缓招聘、裁员的趋势或将逐渐显现，而小企业是新增就业职位的重要提供者（在5年至1年创造的新工作岗位中，小企业占%左右，这或将引发劳动力市场更快速的降温，新增非农就业人数三个月均值或于今年四季度下触至10万人左右。其中，员工短缺程度较低、市场集中度较低（小企业占比较高）的行业劳动力市场预计或将遭受更严重的打击，例如，建筑业、制造业、房地产租赁业、金融保险业、零售业等。预计劳动力市场降温将推动核心服务项通胀放缓，美国通胀压力届时将进一步缓解。考虑到美国银行业压力将持续，美联储6月及以后不再加息概率较高。信贷紧缩背景下劳动力市场或快速走弱，因而存在美联储年内降息的概率，降息时点或于今年四季度或明年一季度。图35：美国各行市场中度及职位缺程度 52 信息业市场前二十家公司市场份额占比CR20市场前二十家公司市场份额占比CR20（%）4237采矿业32金融保险业零售业27

运输仓储和公用事业22教育服务1712

制造业 批发业房地产租赁业

保健和会救助 艺术、乐和住宿餐业7 2

其他服务业

专业和商业服务3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 9.0 9.510.010.511.0职位空缺率（%）美人口查局， 注：气泡反映各业小业（数于500人）就数占该业就人数额规的小图36：信贷紧缩将推动就业市场降温（万人，%）新增非农业人:总:3月移动均 银行借意愿化净分比右）0

503010-10-301981-011983-011981-011983-011985-011987-011989-011991-011993-011995-011997-011999-012001-012003-012005-012007-012009-012011-012013-012015-012017-012019-012021-012023-01图37：历史上新增非农就业人数（3个月均值）向下突破10万人后3个月内，美联储往往开启降息（万人） 70 6050403020100-10-20-301960-011962-011960-011962-011964-011966-011968-011970-011972-011974-011976-011978-011980-011982-011984-011986-011988-011990-011992-011994-011996-011998-012000-012002-012004-012006-012008-012010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-01注：阴影为NBER定义的美国经济衰退期；竖线为美联储降息时点▍风险因素美国金融体系的脆弱性或流动性风险超预期；美国通胀超预期；美国货币政策超预期；地缘政治风险超预期等。▍资金面市场回顾2023522日，银存间质押式回购加权利率全面下行，隔夜、7天、14天、211个月分别变动了-14.64bps、-5.21bps、-0.38bps、-1.08bps和1.26%、1.82%、2.09%、2.10%2.10%。国债到期收益率全面下行，1年、3年、5年、10年分别变动-3.36bps、-3.16bps、-3.16bps、-0.19bps2.02%、2.33%、2.49%、2.71%。5220.38%3,296.470.32%11,127.04，创业板0.07%2,280.15。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2023522日人民银行以利率20207天逆回购操作，20080回购到期。2017年开年来至今流动SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现202012201612M016010.669868.66亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图38：2021年5月22日至2023年5月22日公开市场操作和到期监控（亿元）图39：2017年1月1日至2023年5月22日流动性投放和回笼统计（亿元）图40：2023年5月22日人民币对各币种汇