2020年5G技术发展研究报告

2020年5G技术发展研究报告回顾过去，2020年初至今，通信指数涨幅1.18%，排倒数第六（总计29个行业），其中一季度在疫情背景下新基建/5G获得受益，板块迎来一波行情，二季度和三季度受中美贸易战、华为事件等影响出现大幅调整；展望未来，我们认为未来2-3年5G的景气向上仍将持续，其中主设备商的全球成长逻辑仍较强，但5G硬件产业链上游（PCB、滤波器、天线等）表现为强周期性，同时未来或将承受较大降价压力。而未来云计算/流量赛道迎来持续快速增长，物联网/车联网/云视频应用等领域随着渗透率的提升也将打开更大成长空间。明显看出，涨幅榜靠前的主要为IDC、光模块、物联网和应用（MCN、视频会议等）以及军工细分领域为主，反映市场对这些细分赛道未来成长性及景气度的认可。展望未来，我们看好主设备商/光通信，以及围绕流量/云计算（IDC及其上游、光模块）和5G应用（车联网/物联网、视频会议等）的投资机会。从跌幅榜看，小市值、业绩亏损以及所在行业景气度低的公司跌幅较多，在资本市场推进注册制的背景下，资金对基本面重视程度越来越高，未来市场将表现出强者越强，弱者逐步淘汰趋势。1.1行情回顾——通信持仓比例降到历史低位，未来反弹可期从基金持仓通信比例来看，2020Q3通信持仓比例已降低至1.13%，已处于过去十年历史低点。主要是受中美贸易战和华为制裁等事件影响，但国内5G产业建设本身未来2-3年仍将有望向上，全球角度景气周期仍可持续3年以上。未来板块围绕云计算/流量、5G应用等后端领域的成长性会更为凸出，我们认为随着美国大选落地和中美科技关系预期缓和，市场对通信板块的关注度提升，加上未来两个季度催化剂密集，资金将有望持续流入，板块迎来较好投资机会。1.1行情回顾——通信估值水平已低于创业板，未来或将修复从通信整体估值水平比看，板块估值水平已连续低于创业板2-3个季度，并且差距逐步扩大。2020Q3创业板TTM市盈率为54.1，而通信板块TTM市盈率将至39.6，纵向历史比较已处于中等偏下水平（剔除信威集团等个别公司特殊情况影响），横向比较通信估值水平亦低于TMT其他科技行业。我们认为，未来随着中美科技关系缓和，以及产业持续景气和公司经营持续向上，板块估值有望持续修复。1.1行情回顾——机构重仓配置向云计算等应用类/光通信/军工转移从通信机构十大重仓股看，从19Q4主要重仓5G为主，20Q3以云计算/物联网/视频偏后端应用类标的较多，另外光通信、偏军工类的亦有重仓配置。从过去4个季度的表现情况来看，其中中兴通讯一直是机构第一大通信重仓股，其次光环新网、新易盛、亿联网络、天孚通信、中国联通多次上榜。基金前十重仓19Q420Q120Q220Q31中兴通讯5G5G中兴通讯5G2信维通信5G新易盛云计算/视频云计算/应用3亨通光电亿联网络4星网锐捷专网5G云计算/应用七一二军工专网5烽火通信运营商光迅科技光通信6中国联通5G北斗军工海格通信北斗军工7鹏博士5G光通信天孚通信光通信8中际旭创军工专网移远通信物联网9中天科技云计算光通信光环新网云计算10宜通世纪物联网星网锐捷运营商中国联通运营商1.2未来展望：5G硬件看好主设备，应用接棒持续成长，云/流量贯穿主线5G新科技浪潮，从网络到应用，云计算流量持续景气：•以满足流量增长为目标的有线网络扩容：随着5G用户渗透，各种应用普及，网络流量快速提升，光传输、光模块等扩容升级迫在眉睫；5G引领的新科技浪潮1.2未来展望：5G硬件进入兑现，应用接棒成长，云/流量贯穿主线上游零部件厂商射频器件天线/阵散热壳体子世嘉科技通宇通讯世嘉科技银宝山新武汉凡谷飞荣达科创新源大富科技科创新源飞荣达国人通信硕贝德光模块PCB/CCL连接器中际旭创深南电路中航光电光迅科技沪电股份意华股份华工科技生益科技金信诺新易盛华正新材立讯精密剑桥科技建滔供电/防铁塔制冷雷中国铁塔英维克华体科技依米康新雷能中嘉博创佳力图中光防雷

中兴通讯华为爱立信诺基亚

上游零部件备中际旭创光迅科技诺基亚华为SDN/NFV太辰光天孚通信博创科技LumentumFinisarSemtech 思科

运营商中国移动中国联通中国电信鹏博士中国广电

网络优化/运维网优网维三维通信超讯通信宜通世纪国脉科技海格通信中富通华星创业世纪鼎利创意信息BOSS系统天源迪科思特奇亚信科技东方国信

基础设施IDC机房宝信软件光环新网奥飞数据数据港万国数据流量监控及内容分发网宿科技中新赛克恒为科技服务器/交换机浪潮信息中科曙光星网锐捷紫光股份

视频会议亿联网络苏州科达淳中科技云通信梦网集团中嘉博创移远通信广和通日海智能高新兴移为通信乐鑫科技增长逻辑：ISP厂商基于新应用和新内容增长，加大云计算基础设施投入1.3未来展望1：5G网络大规模建设，资本开支有望持续上升2020年是5G大规模建设首年，预计未来2-3年移动、电信、联通等三大运营商资本开支有望持续增长，资本45%32%20%16%12%10%11%11.6%5%11%-2%-7%-13%-19%-23%01.3未来展望1：无线投资为主导，基站数量大幅增长资本开支结构上，无线侧投资为2020年的主导，占比54%，为近十年最高，无线侧产业链有望进入业绩兑现阶段；19年5G基站数量15万，20年预计70万；21年有望达80-100万个，22年110万个。图：三大基础电信运营商资本开支分类占比 图：2020年4G和5G基站数量预测（万站）15113.17098.481.889756520.730基站数量：按照4G的建设经验，预计5G全生命期下，国外5G宏基站数量与国内基本相当；早期中国市场建设推进较快。1.4未来展望2：流量有望再迎新一轮增长，网络扩容需求再次激活DOU持续快速增长+5G用户渗透，未来随着2B相继应用落地，流量有望再迎新一轮快速增长。前三季度，移动互联网累计流量达1184亿GB，同比增长33.5%。9月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到10.86GB/户，同比增长29.4%，我们认为未来5G用户和5G应用有望驱动流量进入新一轮快速增长期。图：中国月户均移动互联网接入流量增长1.4未来展望2：流量有望再迎新一轮增长，网络扩容需求再次激活未来几年流量增速预测：根据爱立信移动市场报告预测，到2025年，每部智能手机的月流量预计增长为约2019年的4.68倍，其中76%为视频内容；根据韩国通信行业经营者联合会KTOA日前发布韩国5G用户数据，截至9月，总计5G基站数为7.9万个；自4月开通5G套餐以来，截至11月，5G用户共计433万人（韩国总人口约5000万）；采用3.5GHz建网，上网速度比LTE快三到四倍；以10月为例，5G套餐用户平均每个用户每月使用27GB流量，是同期LTE用户的3倍，用户月均流量数大幅增长。30000 2766698985G云计算/流量：云基建持续高景气，带动IDC/网络设备/温控+UPS+微模块/光模块产业细分领域持续成长。5G应用：1）万物互联，快速打开物联网/车联网市场空间；2）RCS、视频应用、MCN等5G应用迎来机会；3）计算需求提升，边缘计算也将逐步上量；5G与各行各业深度融合，带来“万物互联”新机遇家居现代通信网（IP化，三网融合）农业云数据中心

云网融合网络软件化、存储虚拟化、计算虚拟化、能力平台化云计算持续快速增长，未来仍存较大空间：2018年全球云计算市场规模高达1363亿美金，是中国市场的近10倍规模，未来全球市场仍会持续增长，中国市场前景广阔全球云计算市场硬件占比38%，中国云计算市场硬件占比53%图：全球云计算渗透率8.0%

15.3%13.2%11.3%9.5%7.7%6.0%

6.1%4.3%2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E全球云计算渗透率中国公有云持续快速增长，其中IAAS增长最快，2016-2018年复合增速为45.65%；且占比最大，2018年占比为61.88%；中国私有云市场规模大于公有云，2018年占比为54.58%。中国私有云市场构成以硬件为主，2018年硬件占比达66.5%；云计算：带动云基建持续高景气，带动IDC/网络设备/温控/光模块产业链细分领域持续成长。5G网络——全球5G建设持续景气，看好主设备和后周期2.15G主设备—规模放量，盈利能力提升，持续向上至2023年5G宏基站全生命周期数量预测：国内基站数量：根据Costa等链路衰减模型测算，我们预计5G宏基站至少为4G的1.7倍，预计至少达到725万（按照2018年底三大运营商合计4G基站数量为609万，其中约70%为宏基站作为基数，乘以1.7得到）。国外基站数量：按照4G的建设经验，预计5G全生命期下，国外5G宏基站数量与国内基本相当；按照推进时间表统计，预计全球5G网络建设将分成三波推进。第一波，以第一梯队国家为主，中国、美国、韩国、日本等引领，主要驱动力包括政策引导，技术引领以及垂直领域应用探索；第二波，主要是以第二梯队国家为主，包括德国等欧洲国家，主要驱动力包括业务需求推动；第三波，主要其他剩下的国家，主要驱动力包括对标领先、以及业务落地的推动。2.15G主设备—共建共享有望加快落地，移动广电、电信联通中国移动、中国广电将在5G基站建设实现合作共享，其中700M黄金频段成二者合作的主要契机，2020年5月宣布双方共建共享合作框架协议，10月中国移动公布的《中国移动5G通信指数报告》指出，对5G手机、行业类终端、新型终端的通信能力评测后的提升质量要求之一：要求高质量支持700M频段。合建部分：双方将在15个城市分区承建5G网络（以双方4G基站（含室分）总规模为主要参考，北京、天津、郑州、青岛、石家庄北方5个城市，联通运营公司与中国电信的建设区域比例为6:4；上海、重庆、广州、深圳、杭州、南京、苏州、长沙、武汉、成都南方10个城市，联通运营公司与中国电信建设区域的比例为4:6）独立建设部分：中国联通独立承建广东省的9个地市、浙江省的5个地市以及前述享 《5G网络共建共享地区之外的北方8省（河北、河南、黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、山东、山西）；框架合作协议书》中国电信独立承建广东省的10个地市、浙江省的5个地市以及中国联通独立承建地区之外的南方17省双方按1:1比例共同投资建设700MHz5G无线网络，共同所有并有权使用700MHz5G无线网络资产。中国移动向中国广电有偿提供700MHz频段5G基站至中国广电在地市或者省中心对接点的传输承载网络，并有偿开放共享2.6GHz频段5G网络。中国移动将承担700MHz无线网络运行维护工作，中国广电向中国移动支付网络运行维护费用。在700MHz频段5G网络具备商用条件前，中国广电有偿共享中国移动2G/4G/5G务国内基站数量：19年15万，20年约70万，21年有望达100万（其中3.5G和2.6G中频段合计50万，2.1G和700M低频段合计50万），全建设期约828万站；价格：3.5G和2.6G的天馈一体化基站（32T32R或者64T64R），19年25万以上，20年约16万，此后逐年递减；2.1G和700M采用传统分立天线模式（4T4R或者8T8R），21年预计9万。2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028… 合计72597国内市场空间（亿元）4501120海外市场空间（亿元）60012150全球5G基站市场空间（亿元）10502320287230632788215315141072141220365无线主设备属于网络建设中周期环节，随着网络建设的持续推进，上游材料如射频器件、PCB板材等都会降价，代表公司：大富科技、武汉凡谷，2014-2018年， 代表公司：中兴通讯，2014-2018年，随着4G网络建设推进，营收和毛利率均呈下滑趋势 随着4G网络建设推进，营收和毛利率均呈上升趋势23.512.8%-9.8%2015 2017大富科技射频产品营收 武汉凡谷整体营收大富科技射频产品毛利率 武汉凡谷整体毛利率

单位：亿元700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.00.0

572.22015中兴通讯运营商业务营收2.15G主设备—无线产业链进入业绩兑现阶段，重点关注主设备、和光模块PCB及CCL：市场关注度会逐步从基站设备等网络建设切换到服务器、路由器等云计算基建。2G时代，回传网主要以SDH/MSTP设备为主；3G早期数据量不大的时候以MSTP为主，后期转为IPRAN和PTN；4G的回传设备和3G一样用IPRAN和PTN；5G回传以SPN（切片分组网络）和M-OTN（面向移动承载优化的OTN）为主。5G传输网络可分为城域网和骨干网，其中城域内组网包括接入、汇聚和核心三层架构。传输设备的用量基本由接入基站的数量以及流量需求共同决定，5G网络接入层的传输设备以25GE的为主（4G以1GE居多，部分10GE），汇聚层以100GE为主（4G以10GE为主），核心层将都是超100GE设备（4G以10GE略多，部分100GE）。➢传输网规模：5G传输网（不含骨干网）的市场空间为5095亿，是4G（按同样方法预测预计约为4000亿）的1.67倍，并且国内投资的高峰期预计在2021年，单年规模可达935亿元。对于光传输设备，市场格局较为稳定，行业受益，本土厂商华为、中兴通讯、烽火通信相对有优势。2019E 2020E核心设备200G50G/100G汇聚环接入环 200G/400G25G 50G/100G 核心设备200G一级前传 二级前传（中传） 回传2.4后周期边缘生态——5G时代智慧杆塔新机遇，智慧路灯打开千亿市场空间未来我国5G小基站建设总量有望达2000万个，同时预计70%是属于室外小基站；参考武汉5G微站有84%挂载到智慧灯杆上（都是室外），考虑全国各地市基础设施的差异，假设全国70%的室外小基站是挂载到智慧灯杆上；考虑到未来5G微站进入规模建设，价格会有所下降，假设智慧灯杆产品单价为1.2万元。根据上文假设，测算智慧灯杆市场空间为1176亿元（2000万站*70%室外*70%挂载到智慧灯杆*单价1.2万元/套）。5G流量大幅增长，对传输网产生巨大压力，同时引入大带宽、低时延等新需求，因此移动边缘计算（MEC）平台在5G时代将发挥重要的作用。5GMEC与业务高度融合，针对大流量（VR/AR、视频监控等）、低时延（车联网等）、广覆盖（物联网等），MEC平台结合业务需求，将存储和服务能力部署在网络边缘，用户粘性更高，同时MEC通过挖掘网络数据和信息，进一步提升网络智能化水平，促进网络和业务的深度融合，有望产生更多新的业务模式和商业模式。从边缘计算网络结构看，接入层小基站是重点、存储计算层边缘数据中心及数据中心设备是核心、上层应用边缘计算平台是核心。公司：网宿科技（与联通成立合资公司布局边缘计算，对平台搭建、业务模式进行积极探索。随着5G应用逐步落地，有望拓展更多商业模式）。同时，为支撑边缘计算平台多样化的商业模式，运营商BOSS系统需要对边缘计算节点开放接口，支持对边缘计算业务的计费和管理。边缘计算流量直接在本地终结，与传统在核心网终结模式有较大差异，将带来新增BOSS系统的需求。同时随着业务量的快速增长，也将带来持续的BOSS系统升级扩容需求。另一方面，由于5GMEC更贴近用户，将产生更多大数据资源，BOSS系统针对大数据的OSS/BSS/DSS等系统将产生更大价值，有望形成更多电信级大数据应用，拓展BOSS系统整体市场空间。重点公司：天源迪科（BOSS系统主要厂商，大数据领域重点布局，有望迎来5GBOSS系统新机遇）。华体科技——智慧路灯行业持续高景气，公司卡位早、竞争力强，在手订单充裕，随着智慧路灯运营模式逐步扩张，打开公司长期成长空间。中国铁塔——行业寡头垄断，受益5G基站建设和行业应用扩张，公司站址资源复用率有望持续提升，未来投资价值凸显。星网锐捷（锐捷率先推出5G数字室内分布系统解决方案，2.6GHz和4.9GHz小基站性能指标领先）三维通信（网络优化及小基站等传统主业5G迎来新机遇）日海智能（日海原有小基站等技术储备深厚，物联网业务双轮发展）；中兴通讯（拥有多款小基站方案，对整体业绩形成增量，但是小基站对公司整体弹性有限）；2.5.1光纤光缆市场&格局：国内200-300亿元市场，集中度较高市场空间：根据CRU的数据，全球光纤每年部署量从1997年的3700万芯公里增长至2017年的4.92亿芯公里，期间年复合增速为14%，成持续增长态势，未见显著周期性。2018-2019年国内因受到中美贸易占影响，导致运营商光纤光缆积压一定库存，同时国内4G-5G尚处青黄不接状态，导致2018-2019年中国光纤光缆需求下降，其中2018年同比下滑1%，2019年预计下滑12.5%。根据CRU的预测，2020年全球和中国光缆需求量分别为5.06亿芯公里和2.50亿芯公里；到2021年，全球及中国光缆需求量将分别达到5.58亿芯公里和2.90亿芯公里。当前光缆价格已下降至60-70元/芯公里（历史最低价格），对应2021年市场规模为200亿元左右，中国光纤需求占比全球的50%左右。竞争格局：整体看格局较为集中，“5+1”格局（亨通、长飞、中天、烽火、富通、通鼎+康宁）稳定，亨通和长飞接近（并列第一）。随着这一轮价格腰斩，很多小厂产能退出，未来自主光棒的几家大厂的份额集中度有望进一步提升。竞争壁垒：主要看光棒，为产业链里的“芯片”• 光纤光缆需求增长情况 • 2018年国内光纤市场份额2.5.2我国海上风电建设方兴未艾，未来空间大在我国未来的发展规划中，“海洋经济”已经被中国提升到与战略新兴产业同样的高度，成为中国经济发展的又一个新航标。“海洋经济”的开发主要包括大陆与沿海岛屿的通信及能源互联、海上风电开发、海上油气田开发及海洋（包括海底）观测网建设等，以上4个领域的开发将释放广阔市场空间，有望拉动公司海缆/接驳盒/连接器产品、海洋总包业务持续快速增长。国内四大海洋经济板块，海上风电发展尤为迅速，2019年我国海上风电新增装机容量达到198万千瓦，同比增长20%；累计装机达到642万千瓦。我国海上风能资源丰富且开发潜力大，海上风电作为可再生能源中非常重要的方式之一，未来将逐渐向主流能源迈进。2.5.2我国海上风电建设方兴未艾，未来空间大随着我国技术进步、产业链成熟，以及政策支持，海上风电进入规模建设阶段，从历史数据来看，中国从2017年新增装机容量才开始步入GW级别，连续规模建设3年，2019年底累计装机容量也仅为6.42GW。而全球2019年海上风电累计装机容量已超29GW，其中欧洲海上风电累计装机容量就已达21.9GW（其中英国9.7GW，德国7.5GW），相比之下中国海上风电仍存较大发展空间。2019年底，全球风电总装机容量651GW，其中海上风电累计装机29GW，占比总风电的4.45%；而中国2019年风电总装机容量为210GW，其中海上风电累计装机6.42GW，占比总风电的3.06%，跟全球比较，中国海上风电占比仍偏低，未来存在较大发展空间。的海上风电抢装浪潮。无论是海上风电的总装机量，还是海上风电占总风电装机量的比例来看，国内都是明显低于全球水平的，海上风电作为受自然、土地等资源限制较小的可再生资源，随着国内产业技术提升，成本持续下降，未来发展空间较大。海上风电在政策调整下，正在进入招标建设的高峰期。《能源》杂志不完全统计，2018年底前国内核准海上风电项目超过40GW，按照政策要求这些项目只有在2021年底前全部并网，才可以享有0.85元/千瓦时的上网电价。而我们统计2018年底-2019年底期间大连市、江苏省和福建省核准的海上风电项目为6.9GW，另外，根据广东省发改委规划，2020-2021年将要完成26个广东近海海上风电项目。我们认为，已核准的大量的存量项目，将为2020-2021年的海上风电抢装潮的高增长奠定坚实基础。海上风电施工分为基础施工、吊装、和海缆敷设等环节，对船只的要求各有不同。《能源》杂志统计，目前中国境内共有32艘左右安装船，可以用于海上风电吊装和基础施工；用于敷设220KV海缆的施工船仅有8艘，并且一半以上施工船装载量低于5000吨，如海恩302号、基建002号和凯波6号装载量在3000吨左右，很快将不适应中国海上风电海缆施工要求，施工能力不足将制约海上风电的并网进程。以江苏海域为例，按一艘安装船每年吊装风机40台计算32艘船一年可吊装1280台风机。以每台风机5兆瓦容量测算，则所有安装船全年最大吊装容量仅为6.4GW，《能源》杂志不完全统计，2018年底前国内核准海上风电项目超过40GW，因此，当前的安装船无法满足海上风电已有项目的并网需求。2.5.2海缆壁垒高、竞争格局高度集中，中天科技一家独大海缆行业壁垒高。海缆的特性决定了进入海缆行业门槛高，1.地理位置：海缆企业运输需要，须临近港口；2.技术门槛：由于海底特殊的环境，海缆系统对于技术指标的要求非常高；3.资金门槛；4.品牌/业绩门槛。海缆竞争格局稳定，集中度高，中天科技一家独大地位。早期国内受限高压大功率三相同心无接头海缆技术未能突破，全球海上风电基本由海外厂家垄断，在2015年全球海底电缆三分天下，TESubcom、NEC、阿尔卡特朗讯在全球海缆供应链份额分别为34%、30%和21%。国内来看，具备海缆制造和施工能力的企业较少，主要有中天科技、亨通光电、东方电缆、汉缆股份。近年来，随着国内厂商在技术和产品上的突破，国内海上风电的海缆已基本实现国产替代。据中天科技年报，2019年度，国内海上风电项目总招标容量为10.7GW，海缆招标金额约148亿元。根据各家公司中标公告，中天科技、亨通光电、东方电缆、汉缆股份分别中标占比为44%、20%、5%和2%。2.5.3重点公司——中天科技1、公司管理、质地好，竞争力强，有望在新基建中受益：5G+特高压+海上风电+新能源；2、海洋业务+特高压拉动业绩加速反转，公司明年仍有望持续快速增长，对应2021年11-12倍PE；3、光纤光缆价格已逐渐见底，未来随着新的招标启动，价格有望向上，解除市场对光纤光缆持续拖累的担忧，估值提升可期待；4、我们预计公司2020-2022年业绩为23.3亿、29.1亿、35.1亿元，对应2021年PE为11倍，“买入”评级。2.5.3重点公司——亨通光电短期看，公司受益海上风电和特高压建设，同时收购华为海洋显著提升竞争力，海洋和电力板块将成为公司重要的业绩新增点；中长期看，光纤光缆行业的复苏，海洋通信运营以及数据中心100G/400G硅光模块的市场突破，公司未来成长空间广阔。预计公司2020-2022年归母净利润为11.59亿、15.41亿和21.02亿元，对应21年21.5倍PE，维持“增持”评级。风险提示：疫情对国内外市场影响，光纤光缆竞争激烈降价，5G建设低于预期等风险5G应用—新科技浪潮，广阔应用市场空间有望加速释放核心结论：短期来看，受“疫”影响，视频会议未来2-3年有望超越20%-30%的行业增速，行业明年或将出现短期增速加剧的阶段。同时，受益于国产替代逻辑以及主要竞争对手份额流失，新进入厂商如亿联网络、会畅通讯依靠高性价比和高定制化，或将快速侵蚀国内行业老牌企业如宝利通、思科的存量市场份额，从而实现短期快速增长。中期来看，增量市场下游需求快速释放逻辑：随着5G建设稳步推进，对通信基础架构的提升，下游细分领域（教育、医疗等）需求或将得到充分释放，为视频厂商提供新增量市场。同时，下游细分领域的定制化需求高，第三方视频会议解决方案提供商或将获得更大的潜在市场空间。长期来看，新型态、新模式构筑更广阔空间：视频会议解决方案供应商均加速布局云平台、服务产业融合应用：通常在视频会议应用基础上，融合监控、广播等其他功能，应用于智慧城市、应急指挥等场景。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201120122013201420152016201720182019

2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E中国视频会议行业市场规模（亿元）从产品组合层面，视频会议服务市场主要由传统硬件视频会议市场和软件视频会议市场组成，随着云计算技术的发展，基于软件视频和云计算基础的云视频会议市场迅速发展。从业务渗透层面，视频会议的用户主要由两类需求驱动，一方面是纯粹的视频会议互动；另一方面，随着智慧城市建设的潮流，政府的智能化城市治理和企业的智能化协作办公，要求视频会议更多地作为一个模块融合到整体智能化体系中。硬件产品占比（%） 软件及服务占比（%）3.1云视频：短期疫情催化远程办公需求，视频会议迎风而上到不同程度的影响。为避免人员流动造成聚集性20年2月，效率办公类APP月独立设备达20768万台，环比增长180.6%;-50%月总独立设备数（台）3.1云视频：短期疫情催化远程办公需求，视频会议迎风而上疫情触发远程办公需求，视频会议产品流量爆增疫情触发了远程沟通需求，进而促进视频会议产品流量暴增。视频会议作为远程办公内外沟通的重要工具，疫情期间得以快速发展。以小鱼易连、Zoom、华为WeLink、腾讯会议等为例，App安卓下载量均在2月呈现飙升现象，环比增长率均达47%以上，其中，腾讯会议与华为WeLink2月下载量甚至倍增百十倍。随着疫情逐步稳定，企业大范围复工复产，视频会议月下载量有所下降，但仍保持远高于疫情爆发前的月下载量。2020年1-5月部分视频会议App安卓端月下载数量（单位：万次）疫情潜伏期 疫情突发与爆发期 后疫情发展期2020.04从国内视频会议行业需求结构来看，截至2019年，行业主要需求来自政府级用户和企业级用户，占比约为40%和60%。聚焦纯硬件市场，预计华为占比约为30%~35%之间。同时，随着国内“国产替代”，新进厂商短期有望快速侵蚀博诣和思科的市场份额，18年合计占比约为13%。对于细分应用领域来说，针对用户场景需求的不同，提供差异化的解决方案是目前市场上主流厂商的短期战略，例如：教育（线上）、医疗（远程）K-12在线课外辅导行业2017年市场规模为298.7亿元，同比增长27.9%，预计至2022年市场规模将达到1503.4亿元。同期，K-12课外培训市场规模为6170.5亿元，同比增长11.1%，预计到2022年市场规模将达到9551.4亿元。风险提示：海外疫情导致需求短期难以恢复、SIP话机行业竞争加剧、视频会议发展不及预期等风险提示：市场竞争加剧、国内云视频进程低于预期、整合不及预期等运营商在“管道化”、提速降费、用户数触及“天花板”的压力下急需破题，从人与人的连接到物与物的连接，物联网有望打开广阔市场空间。目前国内物联网基本完成从局域到广域网的覆盖，模组和终端成本持续大幅下降，随着接入数量放量以及平台、应用的完善，物联网产业链有望迎来投资机会。52全球物联网市场规模上，根据AnalysysMasonLimited数据，2018年度，全球M2M设备连接相关收入达到291.75亿美元。预计2021年市场规模465.7亿美元，到2024年，全球M2M设备连接相关收入将达到691.19亿美元，复合增长率为17.07%。全球物联网市场规模（亿美元）53在产品应用领域上，物联网做到了多行业的下游应用。产品广泛应用于无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关、工业应用、医疗健康和农业环境等领域。物联网场景分类54随着NB-IoT标准冻结，中国电信、中国移动、中国联通三大运营商完成网络建设，NB-IOT迎来快速发展。成本不断下降，目前应用仍然受限于三表等传统领域，新的应用发展仍然需要时间。我们认为NB-IoT发展会经历几个阶段：第一个阶段是芯片及模组成本较高，主要由运营商、设备商这些攻击方通过补贴、示范的形式来培育市场需求，推动行业逐渐从0到1发展，这一时间段从16年标准落地开始示范建网到2017年；第二个阶段是随着芯片出货量的不断增加，模组成本逐渐下降到与现有的物联网技术路线差不多，公共服务、个人生活、工业、新商业模式（共享单车）等各行各业的需求会和运营商、一起推动物联网发展，这一时间段预计从2018年持续到2020年；这个阶段模组和终端将会显著放量。第三个阶段是物联网底层产业成熟、丰富应用开始发展的时期。此时网络接入成本低廉，更多是需求驱动，基于云计算与人工智能的物联网垂直应用是价值所在。NB-IOT价值发展阶段55物联网是在当前通信网与互联网基础上的发展延伸，从体系架构来看，物联网可以分为感知层、网络层和物联网体系56蜂窝通信模块行业的上游主要为基带芯片、无线射频芯片、存储芯片、电阻电容电感以及PCB板等原材料生产行业。蜂窝通信模块对应的下游应用领域。模组产业链57根据TechnoSystemsResearch统计数据，2019年全球蜂窝通信模组出货量超过2亿片，其中3G出货量3700万片，LTE出货量89.4万片，NB-IOT出货量22万片，2G出货量73.1万片。预计2021年全球出货量达到2.85亿片，同比增长12%。58根据移远通信各网络类别产品出货价格，3G模组100元左右，LTE模组120左右，NB模组20元左右，2G模组30元左右，预计2021年全球蜂窝通信模组市场规模约260亿元。目前2G/3G/LTE模组价格已经相对较低，NB模组仍然有降价空间，在不考虑5G模组放量的情况下，我们预计2022年蜂窝通信模组市场规模接近300亿元。其中LTE和NB-IoT是细分领域增长较快的。NB-IoT增速较快，从2018年2.8亿元增长到22年28.7亿元，接近10倍。LTE市场从2018年90亿增长到2022年的约230亿元。59蜂窝通信模块在车载电子应用的整个环节中处于非常重要的地位，是连接设备传感端和信息服务中心的纽带，而且车载的应用环境非常复杂，对产品的可靠性、稳定性、抗高低温性能等要求更高。物联网的车载运输应用方案主要集中在车联网中。民用汽车车载系统可分为前装与后装两大类，前装车载系统属于汽车原厂配置，而后装车载系统则由汽车经销商或消费者自行购置。Machina、IMS和华为联合调研发现，全球车联网连接数2018年存量估计为9000万，按照单个车规级模组价格300元左右计算，车联网模组存量市场规模300亿左右。60在蜂窝通信模块市场中，主要的模块供应商包括移远通信、Telit、Sierra、Wireless、Gemalto、U-Blox、芯讯通、广和通、有方科技。区域 竞争对手 公司情况境外境内广和通有方科技

SierraWireless(纳斯达克：SWIR)(多伦多证券交易所：SW)，于1993年成立于加拿大，主要为客户提供无线通信产品和解决方案，公司产品包括嵌入式无线模块、原始设备制造商嵌入式软件、智能网关，客户涵盖全球大量无线服务提供商、设备制造商、企业和政府机构Gemalto（泛欧证券交易所：NL0000400653GTO），全球数字安全领域的知名企业，致力于在移动连接性、身份与数据保护、信用卡安全性等服务。旗下德国Cinterion公司是蜂窝通信模块及解决方案的供应商。U-Blox公司创建于1997年，2007年成功在瑞士证券交易所上市。U-Blox的产品包括基于芯片的解决方案、通信模块、软件及在线服务等，重点服务领域包括大众消费类市场、工业级市场、汽车前装和后装市场等。全球物联网龙头，公司近几年凭借天时地利人和多方因素，取得高速发展；产品系列覆盖2G/3G/4G/NB-IOT/GNSS，在5G、车规级模组前瞻研发。芯讯通无线科技（上海）有限公司主营业务为M2M无线通信模块的研发、销售业务，致力于为客户提供基于GSM、WCDMA、CDMA、LTE等无线蜂窝通信及GPS、GLONASS、北斗卫星定位等多种技术平台的M2M模块产品解决方案。公司产品广泛应用于车联网、智能抄表、移动支付、安全防护、医疗卫生、共享单车等领域。有方科技股份有限公司是一家从事物联网无线通信产品和服务的国家级高新技术企业。有方科技专注于无线应用需求的挖掘和实现，提供专业的LTE、WCDMA、EVDO、GPRS、CDMA1x、短距无线等多种通讯制式的工业模块产品以及工业物联网解决方案，拥有产品规划、工业设计、结构、硬件、软件、测试、ID、物流等完整的研发及设计体系

61从近两年市场份额来看，国产模组厂商份额快速提升。根据TSR的数据，2017年国内的移远通信、芯讯通、有方科技、广和通、中兴物联市场份额分别为7%、4%、2%和3%。而到了2019年，国产模组厂市场份额大幅提升。其中移远通信达到了16.1%，位于全球第一。广和通、有方科技2019年份额分别为7.4%、3%。展望2021年，移远通信继续保持高速增长，相比较sierra增速比较平稳，移远通信的龙头地位进一步确立。2根据AnalysysMasonLimited数据，预计2021年全球M2M设备连接相关收入接近466亿美金，未来行业复合增长率17%，我们估计硬件终端占比约10%，对应硬件市场规模约310亿元。一、车载终端市场：车载追踪领域主要可以分为汽车保险和车队管理两个细分市场。其中车队管理市场相对成熟，未来在国内发展也相对迅速。汽车保险市场在欧洲和美国的渗透率相对较高，在国内仍处于初步发展期，车费市场化改革、保险公司竞争格局变化都是国内UBI市场发展的催化剂。1、汽车保险市场：车载追踪产品用于汽车保险领域主要有UBI、事故取证、安全服务相关险、盗抢险等。UBI是其中主要的一类。目前UBI用户主要集中在欧洲和美国。作为全球最大的UBI市场，根据SMA的研究，2020年欧洲和美国的UBI渗透率达到30%左右，渗透率持续提升。全球UBI用户数达到4000万左右，按照单个终端设备400元测算，仅汽车UBI终端存量市场规模约160亿元。2、车队管理市场：相对成熟，稳定增长。根据BergInsight《FleetManagementinEurope》的数据，北美市场是全球车队管理M2M设备的第一大市场，预计2021年存量市场将达1460万台，年复合增长率超过15%。63二、物品追踪市场。目前欧美市场已得到较大发展，亚太地区市场正处于快速发展阶段。根据ABIResearch研究报告，仅集装箱安全及追踪方面的应用整体将以27%的年复合增长率持续增长。目前物品追踪不仅局限于集装箱，珍贵的移动资产皆可追踪，未来应用范围大大扩展。三、个人物品追踪。根据ABIResearch研究报告，2017年个人追踪通讯服务整体年复合增长率超过40%，2017年个人追踪通讯服务整体产值将可突破10亿美元，未来将继续保持快速增长。64我们以移为通信为例。物联网终端领域，移为通信全球的竞争对手主要包括美国的CalAmp、Enfora、欧洲的Novatel、Teltonika、Aaplicom等。由于市场相对分散，竞争对手也相对分散，在欧洲的车险领域，公司的竞争力和品牌影响力明显占优。移为通信全球市场竞争格局653.2物联网——终端竞争格局：区域性明显，全球化运营具备优势生产厂商多：大量企业提供各种M2M终端设备，满足高、中、低端各种层次的M2M功能需求。中小企业成为市场主要力量：中小型企业具有紧跟市场需求、生产迅速、能够满足不同层次服务商需求等特点，这是大型的通信设备制造企业所不具备的。竞争层次化：在高端市场，下游M2M服务商对M2M终端设备的工作性能、稳定性、环境适应性、信息处理效率等要求较高；在中低端市场，M2M服务商对硬件性能要求相对较低，主要使用中低端产品。竞争全球性：M2M服务有区域性，但M2M终端设备供应商销售是全球性的。现有竞争格局较为分散。资产追踪市场的主要竞争对手包括CalAmp、Novatal、Queclink（移为通信）等。66风险提示：海外疫情影响公司海外需求、行业竞争加剧、5G物联网应用不及预期67风险提示：海外业务恢复不及预期、汇兑风险、新业务拓展不及预期68我们认为当前正处于5G商用下，云计算新一轮发展的阶段。IDC作为云计算基础设施将受益于行业成长。全球流量在5G、物联网等新网络、新应用的带动下，有望持续增长，推动对于算力需求的持续提升。根据工信部数据，国内2020年前三季度移动互联网累计流量达1184亿GB，同比增长33.5%。其中，通过手机上网的流量达到1127亿GB，同比增长27.6%，占移动互联网总流量的95.2%。9月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到10.86GB/户，同比增长29.4%，比上年12月高2.27GB/户，但较8月低0.39GB/户。摩尔定律下未来数据流量增加将进一步加大IDC的需求。数据中心上游以CPU为代表的硬件的迭代速度由摩尔定律决定，随着工艺制程向物理极限逼近，硬件迭代的速度有放缓的趋势，导致在满足同样算力需求的背景下，可能使用到更多的服务器，进而加大对于数据中心空间的占用。国内移动互联网累计流量从韩国的情况看，根据韩国电信监管机构的最新数据，在推出新技术以来，韩国的5G网络现在承载着该国所有无线网络流量的近四分之一。研究和咨询公司StrategyAnalytics的分析师PhilKendall明确介绍了自2019年初韩国运营商推出5G技术以来，整个韩国的5G增长情况。2019年11月份平均5G使用量为27.3GB月，而4G为9.7GB，3G为0.16GB，2G为4MB。5G现在占移动连接流量的21%。韩国电信用户4G、5G流量DOU对比IDC一方面作为云计算IaaS的底层基础设施，受益于云计算的发展而发展。另外一方面，5G带来流量爆炸时代对IDC的需求也进一步增加。根据中国IDC圈数据显示，2018年全球IDC市场在云计算业务的带动下继续保持较稳定增长，整体市场规模达到6253.1亿元，较2017年增长23.6%。其中公有云市场是拉动整体市场快速增长的主要原因。我们预计2019年受疫情影响增速有所下降，2020年增速有望重新回升。大规模数据中心是趋势。根据Gartner的测算，全球数据中心数量减少但体量量越来越大，预计2015-2020年数据中心数量由45万个下降到42.4万个，而机架总数由479.7万个上升至498.5万个，这意味着数据中心正在向着更大规模的趋势发展。根据SynergyResearch数据，2018年全球超大规模供应商运营的大型数据中心数量增长了11%，到2019年底达到430家。4.1全球IDC市场：超大型近400个美国占比40%由于IDC市场下游客户趋向集中，大型数据中心将是未来的发展趋势。从超大型IDC分布区域来看：根据IDC统计的数据，2016年全球超大型IDC共有297个，其中美国占据45%份额，中国超大型IDC份额为8%，而中国带宽数是美国的约3倍，反差巨大，说明我国IDC的发展前景广阔。另外，根据SynergyResearch最新数据，2017年全球超大型IDC接近400个，其中44%的主要云和IDC位于美国，其次是中国、日本和英国，分别占比为8%、6%和6%。2019Q3全球超大型数据中心达到504个。美国仍是超大型数据中心主流国家，但欧洲和亚太地区，包括中国、日本、英国、德国和澳大利亚占比快速提升，共占总体32%。根据Synergy报告，亚马逊和微软占近一年内新增超大型数据中心中的一半，并认为未来谷歌和阿里巴巴超大型数据中心数量预期将加速增长。目前，全球第三方超大规模数据中心有70%租售给了云计算和互联网巨头，同时有151个数据中心在建。全球IDC市场规模预期持续高速拓展。2017年、2019Q3全球超大型IDC区域分布情况艾瑞咨询显示，国内2019年IDC规模预计在1132.4亿元，同比增长32%。在中国IDC市场行业结构中，网络视频行业和电子商务行业IDC业务需求增长明显。在区域市场中，由于北上广地区禁限政策的出台，数据中心布局范围逐渐向周边区域延伸，以满足区域市场内IDC业务需求。预计2020年，中国IDC业务市场规模接近1500亿元，同比增长维持30%以上。IDC业务市场规模的增长，取决于既有需求的增长与新增需求的出现。既有需求主要来自互联网行业客户，新增需求则集中体现在5G、物联网、虚拟现实等新兴技术的广泛商用，更多应用场景、更加复杂的数据结构以及更加频繁的数据处理及信息交互，提升IDC需求的量级与精细度，进而推动IDC市场规模的增长。由于一线资源紧缺，自2011年以来产业园区开始在全国地区布局，除一线城市外，内蒙古、贵州等地区的数据中心产业园发展壮大。IDC的租金收入比例较高，因为租金一般相对稳定，预期未来现金流相对持续。IDC主要是通过出租机柜的形我们选取美股龙头企业EQUINIX、DLR、COR和国内龙头企业万国数据GDS进行比较。相关公司的租金及相关收入比例基本在90%左右。例如EQUINIX报表中主机托管+网间结算收入比例基本在88%左右，DLR报表中租金收入+租客补偿收入比例近两年上升至接近100%。4.1IDC商业模式：租金稳定、重资产、现金流好从经营现金流看，由于国内IDC上市公司还有非IDC业务，例如光环新网运营AWS占用部分现金流，宝信软件还有钢铁软件业务。但整体看，经营现金流维持增长趋势。宝信软件2016年经营现金流8.3亿元，2020Q3达到14.1亿元；数据港目前仍然处于资本开支快速增长、机柜上架初期阶段，经营现金流尚未明显增长。美股的几家IDC公司经营现金流呈现持续明显的上升趋势。例如EQIX经营现金流自2015年的58亿元持续增长到2019年的139亿元；DLR经营现金流自2015年的52亿元持续增长到2019年的106亿元。中概股万国数据2015年经营现金流-1亿元，2018年达到平衡，2019年快速增长到3亿元。国内IDC上市公司现金流情况（亿元） 美股IDC上市公司现金流情况（亿元）从IDC是典型的重资产行业。我们选用固定资产/总资产来衡量IDC企业的IDC房产相关价值在整个资产负债表中的比重。国内IDC资产比较纯的数据港，其固定+在建/总资产比例此前维持在60%以上，2019年达到74%，2020Q3下降到57%，主要是数据港最近完成大额定增。绝对值自2015年的6.1亿元增长到2020Q3年的37.3亿元。预计随着同阿里合作的扩大，其固定资产+在建将持续增长。美股IDC相关企业由于业务更纯，其固定资产净值占总资产比重较A股更高。例如COR的比例达到了80%以上，EQIX也超过50%以上。从上述数据看，IDC企业的资产负债表中最重要的一块就是固定资产+在建，可以作为机柜资源释放的前瞻指标。国内IDC上市公司固定资产情况 美股IDC上市公司固定资产情况4.1IDC公司一、IDC规模持续扩张，布局京津冀、长三角地区公司目前在津京冀及长三角地区拥有8处数据中心，分布于北京东直门、酒仙桥、亦庄经济开发区、房山窦店，上海嘉定及河北燕郊地区，现有数据中心规模近40万平米，设计容量约为5万个机柜，可供运营的机柜接近3.8万个。公司拟募集资金不超过50亿元。此次募集资金主要用于北京房山二期、上海嘉定二期、燕郊三四期及长沙一期的数据中心建设，机柜规划数分别为5000、5000、15000和16000个，总规模达到41000个机柜。后续募投项目逐渐投产，公司将拥有约10万个机柜的服务能力。AWS中国（北京）区域云服务业务进展顺利。公司作为AWS北京区域运营商和多年的战略合作伙伴，进一步构建和完善了AWS本地化业务支撑体系。通过光环云数据推广、销售AWS云产品和服务，通过光环有云提供培训、技术和实施等售后增值服务。无双科技提供的搜索广告数据监测、效果评估、智能投放SaaS服务，上半年更多细分领域大型客户在更早的发展阶段与无双科技进行合作，包括目前热门的线上教育客户、电商交易平台、房地产客户、生活服务平台等。风险提示：IDC上架不及预期、外地扩张不及预期、云计算发展不及预期数据港市北高新旗下上市公司，是国内最早从事定制化数据中心的服务提供商，拥有丰富的数据中心快速交付、低成本稳定运营经验。成立至今一直是阿里巴巴核心数据中心提供商。截至2020Q3，公司新增具备运营条件的自建数据中心6个，新增IT负载合计约80.8兆瓦（MW）；累计在运营数据中心23个，IT负载合计约221.8兆瓦（MW），折算成5千瓦（kW）标准机柜约44360个。2020年上半年，公司投资建设多个数据中心项目，项目预计总投资约29.3亿元，各项目预计内部收益率均在10-11%之间。风险提示：数据中心上架不及预期、客户集中风险、行业竞争加剧科华技术于2015年开始转型IDC。目前在北上广已建设、运营5大数据中心，在全国10多个城市运营20多个数据中心，拥有机柜数量超过2.5万架，数据中心总建筑面积超过20万平方米。形成华北、华东、华南、西南四大数据中心集群。根据权威调研机构赛迪顾问报告显示，2018年度科华技术中国模块化数据中心国产品牌市场占有率第一。未来腾讯合作空间广阔。公司于7月17日公告，与腾讯云计算（北京）有限责任公司签署了《腾讯定制化数据中心合作协议》。随着腾讯云计算（北京）有限责任公司业务发展的需要，其将在全国等地建设自有园区数据中心，数据中心采用腾讯T-block技术建设。公司提供全国范围的数据中心服务，就其部分地区数据中心的建设签订了年度框架协议，服务期内预估总金额约为11.7亿元，公司根据协议约定建设并交付机房，IDC机房服务期十年。科华技术全国IDC布局风险提示：公司数据中心机柜上架率不及预期、EPC项目发展不及预期、高端电源行业竞争加剧、光伏业务发展不及预期奥飞数据扎根华南布局全国，现已形成以广州、深圳、北京、上海、海南等为核心节点的国内骨干网络，并已建立以香港为核心节点的国际网络。公司拥有自建高品质IDC机房，与基础电信运营商保持着密切合作关系。截至2020年9月末，公司在广州、深圳、北京、廊坊、海口、南宁等地拥有自建数据中心，自建数据中心已交付可用机柜数量超过12100个。在建项目和储备项目方面，廊坊讯云项目一期、广州黄埔项目一期等项目已于2020年第三季度交付使用并已顺利开展业务；廊坊讯云项目二期计划于近期交付使用；2020年新增的储备项目包括廊坊固安项目、广州南沙项目、上海浦东项目、云南昆明项目等，均已陆续进入筹备、建设阶段。奥飞数据广州金发数据中心情况风险提示：数据中心机柜上架不及预期、行业竞争加剧、公司项目进展不及预期4.1IDC重点公司—南兴股份：转型IDC，全国布局公司是木工机械双龙头之一，通过收购唯一网络进入IDC领域。全资子公司唯一网络主营业务IDC，全国布局超过80个数据中心节点，带宽总量超过20T，范围覆盖一线和二三线城市区域。唯一网络19年2月投资广东志享增加机柜业务、完善业务版图，全部达产后机柜超3300个。公司2020年3月份发布定增方案，此次定增用于投资南兴沙田绿色工业云数据产业基地、产业互联网与数据中心研发项目和补充流动资金。其中南兴沙田绿色工业云数据产业基地位于东莞，计划投资5.87亿元，建设5000个4KW标准机柜，投产后将进一步扩大公司IDC规模。预计公司2020-2022年净利润分别为2.75、3.46和4.32亿元，维持买入评级。风险提示：IDC业务发展不及预期、行业竞争加剧、公司项目进展不及预期4.2路由交换：全球以太网交换机市场规模稳定增长2018年全球以太网交换机市场规模约300亿美金，同比增长8.9%，在云计算/数字化驱动下，近几年交换机市场规模呈加速增长态势；2018年全球路由器（企业+SP）市场规模155亿美金，其中企业网占35-40亿美金，运营商占大头，同比增长1.84%，近几年呈稳步增长态势，主要是运营商市场低迷拖累整体增速；2018年，中国网络市场规模为83.5亿美元（约合人民币554.5亿元），同比增长16.4%，互联网、政府、金融和通信成为拉动网络市场增长的主要行业。从产品增速来看：1）2018年中国交换机市场同比增长18.5%，增长主要来自数据中心，数据中心交换机占比达到41.4%，但仍低于全球比例44.4%，数据中心仍处快速发展阶段；2）路由器市场同比增长15.7%，主要增长来自于运营商方面；4.2路由交换：企业网设备地区分布：美国规模最大，亚太地区增速最快企业网络交换机市场的地区分布来看，美国市场最大，2014年全球占比40%，2018年仍占比39%；其次是亚洲和西欧，占比均为20%左右；4.2路由交换：全球竞争格局，市场集中度高，中国厂商份额提升据IDC统计，全球以太网交换机主要参与者为思科、华为、Arista、惠普、Juniper、戴尔、新华三和星网锐捷等。2019Q2年全球以太网交换机市场CR5为76.8%，路由器（含运营商）市场CR3为78.4%，均比较集中，但以华为为代表的国内企业，份额呈稳中提升态势。思科在以太网交换机份额从15年的60.6%，持续下滑至19Q2的51.1%；华为从15年的4.4%提升至19Q2的9.7%。中国市场以太网交换机市场，除了思科，前几大供应商分别是国内厂商。斯诺登事件后，思科份额从2014年的20.2%下降至18年的10%，华为、新华三、星网锐捷在国内企业交换机占据较大份额，其中星网锐捷的份额国内排名第四，占比6.25%；中国企业级路由器市场份额思科呈快速下降趋势，从15年的20%左右，下降至18年6.87%，预计未来国产替代仍将持续深化。1）公司业务聚焦云计算和5G主线，云管端ICT竞争力强；2）公司利润、ROE、研发投入力度、商誉、股权质押等各项指标可谓优秀；3）未来业务看点多：国产替代趋势背景下，云桌面大机会+数据中心交换机有望持续放量；4）低估值，未来业绩有望持续稳定快速增长。1）企业网设备龙头，ICT核心竞争力强，所处赛道天花板高，云管端产品线持续受益云计算/5G发展；2）企业网出海战略，打开数倍成长空间；3）新技术/新产品/新市场持续突破，超融