苏博特研究报告稳增长核心受益标的产能扩张夯实龙头地位

苏博特研究报告：稳增长核心受益标的，产能扩张夯实龙头地位一、混凝土外加剂龙头，技术研发行业领先1.1背靠江苏建科院，综合实力排名第一2004年江苏苏博特新材料股份有限公司（简称“苏博特”）由江苏博特及11个自然人共同发起设立，主营混凝土外加剂的研发、生产和销售。2010年公司获批建设“高性能土木工程材料国家重点实验室”，2017年在上交所上市交易。公司第一大股东为江苏博特，江苏博特第一大股东为成立于1958年的江苏省建筑科学研究院有限公司。截至目前，公司拥有实控人缪昌文，以及董事刘加平两位院士。作为行业领先的新型土木工程材料供应商，苏博特连续8年在中国混凝土外加剂企业综合十强和聚羧酸系减水剂企业十强评比中排名第一。公司主要产品为混凝土外加剂中的高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料。高性能减水剂产品主要为聚羧酸系高性能减水剂，主要用于配制高性能混凝土，应用于核电、桥梁、高铁、隧道、高层建筑等领域。高效减水剂产品主要包括萘系减水剂和脂肪族减水剂，主要用于配制中低强混凝土，应用于水电、市政、民用建筑、预制构件等领域。功能性材料包括功能性化学外加剂、高性能水泥基材料和交通材料等。公司目前已经推出“9系”产品，除了减水剂，还覆盖了裂缝控制、高性能水泥基料、预制混凝土专用外加剂、防水与修复材料、风电灌浆材料等多个品类，产品技术优势领先。公司技术优势被工程客户广泛认可，所生产的产品成功应用于港珠澳大桥、江苏田湾核电站、四川溪洛渡水电站、南京地铁等重大工程，而基建项目对外加剂要求较高，对应产品销售单价显著高于地产类使用产品。1.2业绩长期保持高韧性，研发投入行业领先2016年以来外加剂行业处于景气度回升周期，苏博特营收增速整体上持续回升。2021年公司实现营业收入45.22亿元，同比增长23.81%，2012-2021年CAGR为15.19%；2021年实现归母净利润5.33亿元，同比增长20.88%，2012-2021年归母净利润CAGR为19.43%。2021年较2020年受疫情冲击影响较小，公司营收增速有所恢复；公司降本增效成果显著，内部管理与运营效率提升，归母净利润延续较好增速。2022年一季度，公司实现营业收入7.16亿元，同比下降7.28%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长2.79%，是同期唯一一家利润增速为正的外加剂上市企业，充分展现出龙头的经营稳健性。分区域来看，公司以华东地区为大本营，向各地拓展业务。公司2012年收入中75.33%来自于华东地区，且主要分布在江浙沪，随着业务的拓展，华东地区收入占比逐渐下降，西部、华中、西南等地区收入占比有所提升。截至2021年，公司收入来源中华东区域占比43.45%，西部区域占比10.92%，华中区域占比10.96%，西南区域占比7.23%。公司积极优化外加剂产品结构，外延拓展检测业务。2012~2021年，公司高性能减水剂收入占比从50.31%提升至66.01%；功能性材料收入占比从5.43%提升至12.31%；高效减水剂收入占比从44.04%下降至4.80%，紧跟行业趋势，打造市场主流产品。公司收购江苏建筑检测中心，参与辽宁建科院混改，拓展检测业务，又拓宽外加剂销售渠道。公司于2019年4月完成对江苏省建筑工程质量检测中心的收购，收购完成后，公司有望与检测中心在研发和销售渠道等方面形成协同效应，提升公司在建材、轨道交通领域的科研实力，增强行业影响力。2020年4月，苏博特通过大连产权交易所公开征集投资方的方式参与辽宁省建设科学研究院有限责任公司的混改，向辽宁建科院增资4,219.73万元，增资后持有其38%的股权；此次深度合作有助于公司进一步在建筑领域探索。2021年，公司技术服务业务（检测、咨询服务）实现营收6.15亿元，占比13.61%，毛利率高达48.86%。近3年公司毛利率中枢保持40%，净利率中枢保持10%以上。苏博特拥有行业内的高毛利，一是因为公司优质客户占比较高，产品销售单价高且调价频次较低；二是公司外加剂业务产业链较为全面，可自主完成环氧乙烷到聚醚的生产环节。2021年，公司毛利率达35.29%，净利率达13.25%。2022年一季度毛利率同比下降0.80pct至39.23%，环比2021年全年提升3.94pct，主要系产品均价提升，且原材料采购成本逐渐可控；内部管理与运营效率提升，净利率同比增加1.25pct至13.49%，达到历史高位。2021年一季度，公司期间费用率环比阶段性提升，随着全年营收增长，费用将逐渐被摊薄。全产业链布局使得公司成本把控能力强，盈利水平相对稳健，在极端情况下较同行业可比公司的优势充分显现。研发费用率长期维持在5%~7%，显著高于其他可比公司，技术优势长期可持续。高研发投入为公司主要特点，2021年研发人员数量同比增长5.58%至284人