农林牧渔行业2023年投资策略报告把握周期方向关注消费复苏

农林牧渔行业2023年投资策略报告-把握周期方向关注消费复苏1生猪产业链：产能逐步回升，景气有望延续2022年是生猪养殖新旧周期交替之年，一季度行业在低猪价及后市悲观情绪影响下产能持续去化；二季度猪价底部回升，行业补栏启动，新周期开启；三季度在价格周期上行基础上，二次育肥、压栏等行为加剧猪价波动；四季度初二次育肥及压栏影响下猪价底部支撑强劲，但随春节将至，生猪出栏窗口期越来越窄，再叠加消费不及预期，猪价高点回落。受上轮周期深度亏损、行业现金流偏紧等因素影响，行业补栏较为谨慎，农业农村部数据显示5-10月能繁母猪存栏量环比累计增长约3.3%。展望明年，2023Q2开始生猪供给或边际增加，考虑产能增长相对温和以及疫情政策优化有望带动需求回暖，全年猪价或将维持成本线以上，养殖端仍可实现盈利。1.1生猪出栏边际递减，下游需求疲软生猪出栏量边际减少，月度供应增减交替。国家统计局披露2022年Q1、Q2、Q3生猪出栏量分别为1.96、1.70、1.54亿头，受前期产能去化影响，全国生猪季度出栏量呈下降趋势，生猪供应边际减少。涌益咨询月度数据显示，受消费季节性、二次育肥分流、压栏增重等因素影响，养殖场（户）调整出栏计划，月度生猪出栏量环比呈现增减交替趋势。二次育肥及压栏提前多频次入场，生猪出栏体重增加。以往周期中，部分养殖场（户）看好年底旺季猪肉消费，选择固定时点展开二次育肥及压栏赚取体重增长及价差带来的利润。本轮周期中，部分二次育肥贸易商在把握猪价上行趋势下，提早多频次布局二次育肥与压栏增重，致生猪体重在4-5月反常规增加。四季度以来，养殖端看好年底腌腊及灌肠消费，频繁二次育肥及压栏，从而导致生猪当期供应延后出栏，体重随之增长。此外近期猪价下跌突破二次育肥成本线，该类养殖群体在经历抗价惜售，被迫出栏后导致出栏体重进一步增长。屠宰企业宰量及开工率偏低，需求略显疲软。①农业农村部数据显示，10月定点屠宰企业屠宰量为2097万头（环比-0.57%）。涌益咨询样本点数据显示，三季度以来屠宰企业开工率维持40%以下。两组数据综合来看，宰量及开工率均位于较低水平。②自2022年3月下旬以来，前三等级白条均价与毛猪价格比值呈现震荡下行趋势，反应终端消费对高猪价承接能力较弱。综合屠宰数据及白毛比值来看，今年我国猪肉需求较往年情况明显偏低。1.2价格冲高回落，养殖利润仍然可观近期猪价冲高回落。2022年一季度生猪供给相对宽松，消费侧相对平淡，供强需弱导致猪价震荡下跌，3月下旬跌至年内最低点11.48元/千克。4月开始随供给减少，需求提振逐渐回暖，供需格局逆转带动猪价上涨，新周期开启；随后散户惜售情绪升温进一步催化价格上涨，至6月底价格跳涨至20元/千克以上。7月下旬随养殖端恢复出栏，猪价较前期高点有一定回落，但在二次育肥分流猪源作用下，猪价底部有支撑。中秋、国庆等节日备货增加，需求提振下猪价再次上涨，至10月下旬涨至本轮周期目前的价格高点28.52元/千克。随二次育肥及压栏大体重猪陆续出栏，供给增加叠加需求不及预期，猪价近期高点回落。养殖成本高企但利润可观。饲料价格高位运行导致养殖成本高企，农业农村部数据显示，10月份规模养殖及散养生猪每头成本分别为2232/2306元，同比分别增长0.4%/8.5%；涌益咨询数据显示，当前出栏125kg肥猪在自繁自养模式下对应成本约为17.94元/千克，外购仔猪育肥成本约18.27元/千克。尽管养殖成本处历史高位，较高猪价支撑下养殖端利润依旧可观，当前自繁自养头均利润超700元，外购仔猪育肥利润超570元。1.3产能恢复较为温和，明年养殖端或仍盈利生猪产能恢复相对温和。①根据农业农村部披露能繁母猪存栏环比变动数据，5-10月之间月环比增幅均低于1%，累计环比增幅约3.3%。②2022年4月以来，全国二元母猪销售价格低于37元/千克，呈现弱势运行趋势。综合来看，截至目前本轮周期产能恢复相对温和，主要是行业对明年猪价相对谨慎，能繁母猪存栏数据信息引导效果明显，以及养殖端现金流修复仍需时日等因素导致。2023全年生猪均价或在成本线上，养殖端全年仍可盈利。从供应看，能繁母猪存栏自2022年5月开始增长，理论对应2023年3月后生猪供应增加。从需求看，上半年在疫情影响下节前消费较正常年份或偏弱，节后需求呈现季节性回落；下半年随消费旺季、疫情政策进一步优化等利好支撑下，需求有望表现良好。综合来看，2023全年生猪均价或在成本线之上，养殖端全年仍可实现盈利。1.4行业集中度持续提升我国生猪养殖行业仍处规模化持续推进阶段。Wind数据显示，2007-2020年间，我国生猪养殖场数量由8234.91万个下降至2077.74万个，期间复合变化率为-10.05%。养殖场数量同比下降超过10%的年份分别包含2008年、2017-2020年，其中2008年下降明显主要系全球金融危机、瘦肉精及注水肉等对行业消费打击较为严重，猪价下行驱使大量养户退出生猪养殖；2017年下降明显主要系环保政策清退大量中小散户，2018-2019年下降明显主要系非洲猪瘟影响，2019年同比下降27.95%，达到2007年以来之最；2020年行业整体盈利水平较好背景下中小散户退出速度虽有所减慢，但疫情导致的中小散户退出比例仍然达到10.05%。上市猪企市占率有望持续提升。从母猪保有量的角度看，2021年我国能繁母猪存栏CR3为11.32%，CR5为14.62%，CR10约为18.13%。从生猪出栏市占率来看，11家上市猪企的生猪出栏市占率近4年分别为6.74%、8.29%、10.49%以及14.20%，呈现上升趋势。展望未来，散户不断退出、规模化企业凭借资金、成本等优势持续扩张，我国生猪养殖行业集中度有望持续提升。2禽产业链：黄鸡景气有望延续，白鸡景气逐渐回升2.1黄羽鸡：行业补栏谨慎，明年黄鸡养殖或仍处较好盈利周期2022年是黄羽鸡行业周期反转，景气向上的一年，行业在经历产能去化之后，于2022年4月底迎来价格上行周期，黄鸡价格至9月中旬上涨39.60%至20.67元/千克；随后受猪价下行及需求不佳影响，鸡价呈现回落趋势。尽管今年年内黄鸡价格在供给减少、养殖成本高企影响下达到历史次高位水平，但行业补栏受消费低迷、土地政策收紧等制约下依旧谨慎，父母代种鸡总存栏仍处近5年低位水平。展望明年，行业利润较高点虽有回落，但在消费复苏及产能低位利好因素支撑下，明年全年来看产业链或仍有望处于较高景气度。当前黄鸡父母代种鸡产能仍处近5年低位水平。中国畜牧业协会禽业分会数据显示，截至2022年11月14日当周，黄鸡在产父母代种鸡存栏1346.30万套（同比+0.22%，环比+0.24%），后备父母代种鸡存栏907.36万套

（同比+1.26%，环比+0.36%），二者合计2253.67万套（同比+0.64%，环比+0.29%）。纵向来看，当前父母代种鸡总存栏仍处近5年低位水平。父母代种鸡厂盈利水平改善，行业补栏谨慎。行业景气度有所恢复带动父母代种鸡厂盈利水平改善，中国畜牧业协会禽业分会数据显示2022年1-10月商品代雏鸡只均盈利0.29元（2021年商品代雏鸡只均亏损0.05元）。尽管父母代种鸡厂实现盈利，行业补栏并不积极，从价格端看，2022年1-10月父母代雏鸡均价为9.29元/套（同比-10.48%）；从销量上看，父母代雏鸡销量累计5243.86万套（同比+1.15%）。养殖成本高企、资金短缺以及土地政策趋严等多种因素导致产能扩张及退出者复养难度加大。商品代供给减量带动价格上涨，毛鸡养殖利润丰厚。中国畜牧业协会禽业分会数据显示，2022年1-10月黄鸡商品代雏鸡销量14.83亿只（同比-5.57%），商品代供给减量叠加需求复苏，商品代毛鸡价格于4月底开启上行周期，至9月中旬上涨39.60%至20.67元/千克；随后在猪价下行、季节性因素以及疫情影响消费的背景下鸡价呈现回落趋势。成本端看，上游饲料原材料价格高位运行致毛鸡养殖成本升至近5年最高水平，1-10月毛鸡养殖成本为15.81元/千克（同比+7.65%）。尽管养殖成本高企，毛鸡价格高位支撑下养殖端盈利水平较为可观，年初至11月14日当周，仅3月下旬至5月下旬约2个月处于亏损，其余月份均实现盈利，且利润仅次于2019年非洲猪瘟时期。明年黄鸡养殖或仍处较好的盈利周期。行业补栏谨慎或致明年商品代毛鸡供应相对偏紧，需求侧随疫情管控政策优化或有所回暖，替代品方面猪价价格下行或对黄鸡消费形成压制。综合来看，明年黄鸡价格表现或于今年持平，全产业链仍将有较为可观盈利水平。2.2白羽鸡：行业景气触底回升，板块逐步迎来配置机会2022年1-10月全国祖代种鸡更新量为71.55万套（同比-31.67%）。中国畜牧业协会禽业分会数据显示，受海外禽流感及中美航班限制，截至2022年10月我国祖代鸡更新量为71.55万套（同比-31.67%），预计全年更新量不足90万套。从结构看，科宝占比34.70%、圣泽901占比26.86%、AA+占比23.34%、利丰占比10.39%、罗斯308占比4.71%。受祖代鸡更新减量影响，1-10月强制换羽20.43万套（同比+66.78%），考虑当前父母代雏鸡售价走高，祖代养殖场利润丰厚，后续强制换羽量或增加。美国阿拉巴马州（目前美国唯一可引种州）暴发禽流感，引种不确定增加。可通过以下4种方式部分弥补我国祖代鸡引种缺口。①近期我国宣布取消入境航班熔断机制，中美航班逐渐恢复将利好白鸡祖代引种；②我国从新西兰引入安伟捷种鸡尚在协商，若双方达成一致，可引入新西兰安伟捷种鸡；③国产种鸡圣泽901、广明2号以及沃德388等当前均有不同程度推广，若海外祖代鸡短缺严重，国产种鸡或可实现部分替代；④养殖户可依据行情，通过延迟淘汰、实施一次或多次强制换羽等提升现有产能。后备祖代种鸡存栏减少，父母代鸡苗销量回升明显。中国畜牧业协会禽业分会数据显示，截至2022年11月14日当周，在产祖代种鸡存栏127.27万套（同比+7.55%，环比+0.74%），后备祖代种鸡存栏30.77万套（同比-51.91%，环比-9.99%），二者合计158.04万套（同比-13.31%，环比-1.54%）。2022年1-46周父母代鸡苗销售5589.51万套（同比-1.24%），受引种减少催化及下游补栏意愿提升，父母代鸡苗销量回升明显，近5周周均销量达153.47万套。父母代鸡苗价格走强，祖代场盈利改善。中国畜牧业协会禽业分会数据显示，受益父母代种鸡场补栏意愿提升，父母代鸡苗价格走势强劲，11月14日当周父母代鸡苗成交价44.62元/套，12月AA+等优质父母代鸡苗报价达80元/套左右。展望后市，引种受限致父母代鸡苗供给减量，叠加养殖场补栏积极性高，苗价或持续走强。2022年9月父母代雏鸡销售均价为25.16元/套，成本为22.78元/套，祖代场处于盈利状态。预计产品价格上涨明显将带动祖代种鸡场盈利显著改善。规模场父母代种鸡存栏增加，全国存栏趋势向下。①根据中国畜牧业协会禽业分会监测规模场数据，2022年11月14日当周在产父母代种鸡存栏1821.32万套（同比+7.18%，环比-0.78%），后备父母代种鸡存栏1571.03万套（同比+11.95%，环比+0.64%），二者合计3392.35万套（同比+9.34%，环比-0.13%），据此说明规模养殖场现阶段处在产能增加状态。②根据协会监测全国数据，2022年9月，全国在产父母代种鸡存栏3819.06万套

（同比-13.29%），后备存栏3206.43万套（同比+9.78%），父母代种鸡总存栏7025.49万套（同比-4.09%）。商品代雏鸡价格低迷叠加养殖成本上升，2021年下半年及2022年大部分时间父母代种鸡场处于亏损状态，促使父母代种鸡存栏向下调整，产能去化主体或为中小养殖户。毛鸡及鸡苗价格高位回落，2022Q4毛鸡养殖盈利水平或与2022Q3相当。鸡病专业网数据显示，11月28日当周，滨州肉毛鸡均价为4.45元/斤（环比-0.35元/斤，同比+0.47元/斤），前期压栏、正常出栏和受鸡病提前出栏的毛鸡在落价的影响下，出现短期集中出鸡的状态。需求侧受疫情影响相对低迷，毛鸡价格高位回落。烟台肉苗鸡价格为3.41元/羽（环比-0.79元/羽，同比+1.20元/羽），养户补栏结束，鸡苗价格季节性回落。展望后市，①毛鸡方面，集中出栏导致供给持续增加，叠加需求不振，毛鸡价格或仍有下行可能；②鸡苗方面，孵化场陆续进入停孵期，鸡苗需求降低或导致苗价进一步回落。③2022Q4毛鸡均价相对高位，养殖利润预计可观；

收鸡成本较高叠加终端需求平淡，屠宰企业或处盈亏平衡状态。行业景气触底回升，板块逐步迎来配置机会。展望2023年，今年5月来海外引种受限将导致11月后部分依赖海外的品种父母代鸡苗价格上涨，部分品种12月报价提至60-80元/套，历史看这一价格处于高位水平，持续大幅上涨或有限，但是对于如益生股份这类布局前端的企业，2023H1经营改善是较明确的。对商品代环节周期反转的时点和幅度，考虑代际传导关系、引种受限持续时间、强制换羽和替代性产品价格走势等潜在影响，或将在23H2或24年之后。3饲料产业链：至暗时刻已过，静待春暖花开至暗时刻已过，需求回暖+利润改善+格局优化，明年饲料行业看点十足。2022年上半年受上游原材料价格高位运行及下游养殖低迷影响，饲料企业量利双重承压；三季度开始，下游生猪及家禽养殖盈利明显改善，存栏逐渐回升带动饲料需求回暖，饲企经营边际改善。展望明年，下游禽畜养殖存栏逐渐回升带动饲料需求增加，叠加原材料价格有望下行，禽畜饲料销量保持增长；水产饲料受益普及率提升及特种水产养殖发展而持续扩容；

反刍及其他饲料保持稳健增长。3.1养殖景气回升，需求预计好转2022年1-10月我国饲料总产量2.43亿吨（同比-0.44%）。①猪料产量环比改善明显，生猪存栏逐渐增加带动猪料需求增长。饲料工业协会数据显示，2022年1-8月猪料产量8081万吨（同比-3.89%），三季度以来猪价涨至20元/公斤以上，养殖利润可观叠加养殖场补栏增加，刺激猪料需求，7、8月猪料销量环比增幅分别为4.02%、8.55%。根据涌益咨询，在下游补栏逐渐恢复趋势下，乳猪料、教保料以及母猪料等前端饲料销量边际改善，同时在二次育肥以及压栏等行为刺激下，育肥猪料销量增长相对明显。展望2023年，产能逐步恢复带动生猪存栏逐渐增加，猪料需求有望随之增长。②禽料需求有望逐步恢复。饲料工业协会数据显示，2022年1-8月肉禽饲料产量5646万吨（同比-4.72%），蛋禽饲料产量2044万吨（同比-2.48%）。2022年3季度滨州肉毛鸡均价为4.62元/斤，中速型黄羽肉鸡均价为8.74元/斤，鸡价景气利好肉禽饲料销售，7-8月肉禽料环比分别增长5.99%、6.19%。展望明年，黄鸡有望延续景气行情、白鸡景气度亦有所回升，肉禽饲料需求或逐步恢复。③特水饲料快速扩容带动水产料高增，反刍料预计稳健发展。饲料工业协会数据显示，2022年1-8月水产料产量1802万吨（同比+15.16%），反刍料产量971万吨（同比+5.68%）。在消费升级趋势下，普通水产品消费增长放缓影响普水料销售；蟹、石斑鱼、对虾、小龙虾等特种水产品增长强劲带动特水饲料规模扩张；再叠加养殖方式转变及饲料普及率提升，水产饲料产量维持高速增长。展望明年，受益消费回暖及饲料普及率持续提升，我国水产饲料产量或维持高速增长，反刍饲料稳健发展。3.2原料成本下行，利润有望修复原材料价格高位运行，饲料企业多轮提价。根据Wind数据，截至11月30日玉米现货价达3008.24元/吨，较年初上涨9.93%，豆粕现货价达5118.29元/吨，较年初上涨41.90%。为应对原材料价格高企带来成本压力，饲料企业年内进行多轮提价，11月25日当周育肥猪配合饲料售价3.92元/公斤，肉鸡配合饲料售价4.30元/公斤，分别较年初上涨7.10%及17.49%。明年饲企成本压力或缓解，饲企利润有望持续修复。伴随近期到港大豆数量增加及压榨场开工率提升，豆粕供给增加带动价格稍有回落，饲料企业高成本压力略有缓解。展望明年，若玉米、豆粕等原材料价格高位回落，饲企成本压力有望进一步释放，再叠加消费回暖及下游养殖较好利润带动饲料需求增加，饲料企业利润有望持续修复。3.3格局持续优化，规模优势凸显集约化程度不断提升是我国饲料产业未来发展的必由之路。由于对上游原料市场缺乏定价权同时对下游养殖企业的议价能力偏弱，目前我国饲料产业毛利率普遍较低，业内企业通过扩充产能以降本增效、延伸业务以实现全产业链经营势在必行，叠加下游养殖规模化程度持续提高，我国饲料产业集约化经营趋势明显，未来将进一步加速整合。饲料工业协会数据显示，2021年全国年产10万吨以上饲料生产厂957家，较2020年增加208家；饲料产量1.77亿吨（同比+24.4%），占全国饲料总产量的60.3%，较2020年增长7.5pcts。下游养殖规模化提升驱动上游业态改变。过去我国饲料销售以经销为主，主要由于下游分布众多的小规模养殖户，该类群体养殖规模小、分布广，多数通过饲料经销商购买饲料。近年来下游养殖集中度持续提升，规模化养殖场数量增加引导饲企由经销转为直销，以更好服务下游客户。此外，我国饲料行业由原先增量市场跑马圈地变为存量市场全方位比拼，行业生态随之改变，由原先的营销驱动企业向产品、技术、服务、成本、效率等综合竞争能力企业转变。4种业：提高自给率保障粮食安全，转基因有望推动行业变革我国小麦、玉米和大豆产量增长符合“稳口粮、稳玉米、扩大豆、扩油料”的预期，自给率均有所提升，大豆产能和自给率的提升备受关注，今年扩大豆的经验有望继续推广。在国际局势动荡的背景下，通胀高企使得部分国家限制农产品出口，同时异常天气导致主要进口来源国产量下滑，1-10月主要作物进口量均有所下滑，提高粮食自给率仍需重视。杂交制种方面，杂交玉米制种面积与大豆繁种面积保持增长，杂交水稻制种面积放缓。展望未来，种业依然是国家重点关注和政策倾斜的领域，转基因作物的审定流程逐渐明确，从中长期看，转基因品种的商业化应用有望推动行业格局改变，利好优质行业龙头。4.1粮食产量符合预期，自给率均有所提升粮食产量增长符合政策预期，大豆种植面积大幅增长。2022年玉米、小麦、大豆产量分别为2.74、1.38、0.18亿吨，同比分别增长0.53%、0.77%、12.2%，大豆产量增速明显，小麦、玉米产量同比变动较平缓，玉米单产同比增长2.4%，抵消部分种植面积下滑的影响。2021年中央农村工作会议指出2022年总的考虑是“稳口粮、稳玉米、扩大豆、扩油料”，产量结果符合预期。农业农村部5月供需报告显示，2022/23年度的大豆种植面积预计为993万公顷，同比增长18.3%，预计未来大豆种植面积将进一步扩大，大豆种植面积的增长主要原因是东北产区大豆生产者补贴标准持续高于玉米且差距拉大，以及带状复合种植技术的稳步推广。10月农产品供需报告显示，2022/23年度我国玉米种植面积预计为4252万公顷，同比下降1.8%，主要原因系由于政策鼓励农户增加大豆和其他油籽的种植面积，可能导致玉米面积相应下降，尤其是在东北粮仓，春播期间农户主要是在大豆和玉米之间进行选择。玉米大豆供需偏紧。2022年我国玉米大豆供需偏紧，需求量（消费+出口）进一步提升，其中，玉米需求量同比增长1.38%，大豆需求量同比增长8.73%。从供给端（产量+进口）来看，尽管玉米单产实现较大提升，但由于玉米种植面积的减少，产量增长约0.53%，进口下滑超过10%，供给同比下滑0.83%；大豆供给同比增长7.81%，供给增速均低于需求端。主要粮食自给率均有所提升，提高大豆产能及自给率被赋予关键位置。2022年我国玉米、小麦、大豆的自给率分别约为93.0%、94.2%、15.7%，较2021年分别+0.52pcts、+0.69pcts、+0.64pcts，提高油料、大豆产能和自给率仍然有较大的增长空间。农业农村部编制的《“十四五”全国种植业发展规划》中提到，到2025年，推广大豆玉米带状复合种植面积5000万亩（折合大豆面积2500万亩），扩大轮作规模，开发盐碱地种大豆，力争大豆播种面积达到1.6亿亩左右，产量达到2300万吨左右，推动提升大豆自给率。2022年许多省份增加大豆种植面积，加大对大豆种植的补贴力度，在国家高度重视粮食安全的背景下，2022年的“扩大豆”案例有望进行有效的推广借鉴。杂交玉米制种面积与大豆繁种面积保持高速增长，杂交水稻制种面积放缓。据全国农技中心统计，今年杂交玉米制种计划面积315万亩，较去年增加43万亩、增幅16%。杂交水稻制种计划面积163万亩，较去年增加5万亩、增幅3.16%。大豆繁种计划面积502万亩，较去年增加51万亩、增幅11%。杂交玉米与杂交水稻制种面积虽然同比增加，但有效库存数量保持低位，特别是杂交玉米，热销品种库存几近清零。4.2主要农产品进口量下滑，玉米进口格局悄然改变2022年1-10月玉米、大豆、小麦累计进口量下滑，极端天气影响部分国家产量。2022年1-10月玉米、大豆、小麦累计进口量分别为1901、7320、787万吨，较2021年同期分别下降-27.50%、-7.46%、-2.60%。从进口来源看，我国玉米、大豆、小麦主要进口来源国分别为美国、巴西、澳大利亚，1-10月累计占比分别为72.4%、67.3%、63.2%。2022年高温干旱异常天气对产量有所影响，2022年美国玉米产量下滑7.59%，澳大利亚小麦产量下滑5.09%。为扩大玉米进口产地多元化，减少对美国玉米的依赖，我国进口来源地正转向巴西，今年5月，我国已与巴西达成玉米进口协议，并且订购了25-40万吨玉米，11月海关总署更新了批准的巴西玉米出口商名单，公示136家巴西企业获准向中国出口玉米，11月底第一艘运载巴西玉米的货轮已启航前往中国。综合进口政策、种植周期等因素，预计巴西玉米在2023年二季度末开始大量发运中国，在三季度达到国内，但短期内国内玉米市场供应结构不会发生明显变化。粮食价格高位运行。在通胀水平高企的背景下，叠加地缘政治紧张，许多国家出台粮食出口限制措施，粮食价格保持在相对较高的位置。粮农组织预计2022-2023年度的世界谷物贸易量为4.69亿吨，同比减少2.2%，10月全球粮食价格指数为135.9点，已经连续七个月下降，与今年3月的历史高点159.7相比下降14.9%，但同比仍高出2%。预计未来粮食价格将逐渐回归理性，但在国际局势充满不确定的情况下，为避免粮食危机，我国仍需更加重视粮食安全，努力实现单产和自给率的提升。4.3审定程序和标准逐渐明确，转基因商业化进程加快农业转基因技术有望带来增产增效。2022年我国已针对转基因作物的商业化种植和制定基因编辑产品的监管框架采取了许多监管措施。转基因技术在抗病虫害及增产方面效果显著，《中国农业产业发展报告2022》中认为若实施转基因抗虫玉米产业化推广应用，玉米可增产2255-2469万吨，相当于2021年玉米总产量的8%至9%，基本可以替代去年玉米进口量，而且可使病虫害实际损失率下降1.2%，有效减少杀虫剂用量60%。从国外转基因进程来看，美国以转基因技术和产品优势维系其在全球玉米贸易中的主导地位，杂交玉米和杂交大豆转基因普及率都超过90%，其中，转基因玉米中叠加基因（Stackedgenevarieties）覆盖率达81%，转基因大豆以除草剂耐受（Herbicide-tolerant）为主。巴西、阿根廷种植转基因玉米比例超过90%，南非种植转基因玉米后一举由玉米净进口国转变为净出口国。转基因品种的商业化应用有望推动行业格局改变。2008年以来，我国转基因重大专项已经取得了重大进展，在抗虫耐除草剂玉米研发方面，培育了瑞丰125、DBN9936、DBN9858、2A-7、CM8101和CC-2等一批具有产业化前景的抗虫、耐除草剂转基因玉米。其中，瑞丰125、DBN9936、DBN9858已经获得生产应用安全证书，2A-7、CM8101和CC-2已经提交生产应用安全证书申请，我国培育的转基因大豆DBN9004现在已经在大豆主产国阿根廷被许可商业化种植。产业化试点结果显示，抗虫玉米对草地贪夜蛾等鳞翅目害虫防效在95%以上，比常规品种增产10.7%。最近的监管措施表明，我国正朝着玉米和大豆的商业化种植迈进，预计转基因玉米和大豆最早将于2023年春季获得品种审定并可供种植。中长期来看，由于转基因产品的开发壁垒高、研发周期长、投入费用多等特点，转基因品种的商业化应用有望推动行业格局改变，利好优质龙头企业。①国内转基因玉米商业化推广市场规模预测若以国内玉米种植面积6.2亿亩测算，参照国内杂交玉米种子价格（约56元/亩），考虑到转基因种子成本更高且经济效益更好，假设其价格为杂交玉米种子的1.3倍（约72.8元/亩）；同时假设转基因玉米渗透率呈逐年增长趋势，以第T年为转基因品种大规模推广的元年，至T+4年可提升至50%，则其市场规模至T+4年为225.68亿元。参照国内种企在行业景气度较好时的利润率水平，假设种子公司净利率为30%，则对应T+4年国内转基因玉米市场利润规模为67.70亿元。②国内转基因大豆商业化推广市场规模预测同理，若以国内大豆种植面积1.5亿亩进行测算，参照国内杂交大豆种子价格（约35元/亩），考虑到转基因种子成本更高且经济效益更好，假设其价格为杂交大豆种子的1.3倍（约45.5元/亩）；同时假设转基因大豆渗透率呈逐年增长趋势，至T+4年可提升至50%，则其市场规模至T+4年为34.13亿元。参照国内种企在行业景气度较好时的利润率水平，假设种子公司净利率为30%，则对应T+4年国内转基因大豆市场利润规模为10.24亿元。5动保：行业集中度有望提升，宠物动保发展空间广阔今年动保行业经历了“前低后高”的发展节奏，下半年受养殖业景气度恢复影响，主要动保企业业绩呈现恢复势头，生产端疫苗批签发数量也呈现增长态势。政策面上，新版GMP的实施能够有效淘汰行业落后产能，提高行业集中度；年底前规模养殖场（户）实现强制免疫全覆盖，强免疫苗疫苗逐渐由政采转向市场，将有效激发市场竞争活力；非瘟疫苗研发进程也在持续推进中。展望未来，企业积极布局宠物动保领域，在市场环境利好背景下，宠物动保将会是新增长点，预计动保行业将保持相对稳定增长。5.1节奏呈现“前低后高”，养殖景气促进动保行业复苏下游养殖业景气推动动保企业业绩增长。今年下半年养殖行业景气度较高，动保企业经历了“前低后高”

的市场行情，尤其是生猪价格增长至历史相对高位，相关动保企业业绩随之改善。猪动保主要企业科前生物

Q3实现营收2.93亿元（同比+26.97%，环比+53.40%）；普莱柯

Q3实现营收3.13亿元（同比+29.45%，环比+17.23%），其中，猪用疫苗业务营收为1.25亿元（同比+34.41%，环比+30.79%）；回盛生物

Q3实现营业收入2.74亿元（同比+30.59%，环比+43.43%）。禽动保企业瑞普生物

2022年Q3实现营收5.68亿元（同比+24.05%，环比+9.65%）。未来随着畜禽价格逐渐回归，进入新的周期阶段，动保行业增长将趋于稳定，预计进入温和增长阶段。2022年1-11月猪用疫苗总批签发数量有所下滑，禽流感疫苗批签发同比增长。截止到11月7日，2022年国内新注册兽药数量为74个。从国内新兽药类型上来看，主要以二、三类兽药居多，各占42%左右。从疫苗批签发累计数量看，1-11月口蹄疫、猪圆环、伪狂犬、猪蓝耳和猪瘟疫苗累计批签发数量分别同比+9.8%、-24.2%、-29.9%、+3.4%、-29.7%，以上几类猪用疫苗总体批签数量同比减少22.3%。下半年疫苗生产端随着下游养殖业需求复苏逐渐改善，6月份开始出现同比正增长，8-11月均保持两位数的同比增速，其中，6-11月猪蓝耳疫苗数量同比增长33.0%，口蹄疫疫苗同比增长25.6%。禽流感疫苗1-11月批签发数量同比增长约5.18%。5.2新版兽药GMP检验截止，动保企业研发支出增加新版兽药GMP实施将提高行业集中度，推动落后产能逐渐淘汰。5月11日，农业农村部畜牧兽医局发布

《关于组织开展新版兽药GMP实施情况清理行动的通知》，截止2022年6月1日零时，凡未通过新版兽药GMP检查验收的兽药生产企业（生产车间），一律停止兽药生产活动。新版GMP的实施可清退部分落后产能，提高行业规模化与集中度。截止2022年6月底，全国通过新版兽药GMP验收的企业数量为994家，从企业地域分布来看，通过企业数量排名前十的省份为山东省、江苏省、广东省、河南省、四川省、山西省、河北省、浙江省、江西省、湖北省，占全国新过企业总量的72%。其中山东省领先优势明显扩大，在全国首位地位更加稳固。2022年11月底，国家兽药基础数据库在册企业1268个，相较于2020年底减少22.35%，预计未来国内兽药领域企业集中度有望提升。2022年底前规模养殖场（户）实现强制免疫全覆盖，强免疫苗疫苗逐渐由政采转向市场。2022年1月7日，农业农村部发布《国家动物疫病强制免疫指导意见（2022—2025年）》提出，强制免疫动物疫病的群体免疫密度应常年保持在90%以上，应免畜禽免疫密度应达到100%，高致病性禽流感、口蹄疫和小反刍兽疫免疫抗体合格率常年保持在70%以上。近年来，我国畜禽养殖标准化规模化水平大幅提升，养殖场户自主免疫意识明显提高。展望未来，强免疫苗由政采转向市场，国家强制免疫生物制品占比不断下滑，市场苗的覆盖范围及占比将逐渐扩大，有利于鼓励兽药企业积极进行产品创新，有效激发市场竞争活力，利好行业龙头企业。重点关注非瘟疫苗研发进度。非瘟病毒基因组具有高度复杂、免疫逃避等特点，疫苗研发难度较大，同时也意味着产品将具有高壁垒。近年来我国致力于非瘟疫苗的研发，2020年10月农业农村部公布8家可以从事非洲猪瘟病毒分离、鉴定、活病毒培养、动物接种（感染）试验等实验活动的实验室。目前非洲猪瘟疫苗研发主要有活疫苗和灭活疫苗两条技术路线，若非洲猪瘟亚单位疫苗能够获批上市，按照出厂价25元/头份左右、每头猪免疫两针计算，市场空间较大，将成为未来动保行业扩容的重要推动力。5.3宠物动保市场环境利好，有望成为新增长点政府开展规范宠物诊疗行动，宠物地位提高推动宠物动保增长。2022年10月，农业农村部发布《农业农村部办公厅市场监管总局办公厅关于在部分城市开展规范宠物诊疗秩序专项整治行动的通知》，决定从2022年10月至2023年5月，在部分城市集中开展规范宠物诊疗秩序专项整治行动。从发展空间上看，2021年我国城镇犬猫数量同比增长11.41%，犬猫平均单宠消费增长9.3%，预计2022年宠物数量和单宠消费将保持增长，此外，宠物“拟人化”特点不断突出，“毛孩子”观念不断渗透，宠物市场消费升级利好宠物动保发展，宠物动保增长空间较大。宠物疫苗覆盖率不高，动保企业研发支出增加。根据中国宠物行业白皮书显示，2021年我国宠物免疫率为45.9%，其中，犬的免疫率为47.2%，与发达国家相比仍有不小差距。分阶段来看，幼年宠物免疫率相对较高，达到54.6%，成年宠物为43.9%，中老年宠物为31.3%。2021年我国犬和猫狂犬疫苗接种比例接近，分别为51%、49%，兽用狂犬病疫苗的渗透率仍有进一步提升的空间。假设宠物犬每年需接种一针犬五联+狂犬病疫苗，宠物猫每年需接种一针猫三联+狂犬病疫苗，以当前宠物犬猫数量为基础，宠物疫苗潜在市场空间将呈现扩张式增长。动保企业积极布局宠物动保产品。近些年来动保企业维持较高的研发支出，积极布局宠物疫苗等宠物动保业务，（1）瑞普生物：7月上市驱虫药莫普欣连续两月销售额突破700万，猫三联、犬四联等宠物疫苗进入临床试验阶段。（2）普莱柯：狂犬病灭活疫苗已获得国家新兽药注册证书和兽药产品批准文号；犬二联活疫苗处于新兽药注册阶段；犬四联活疫苗已获得临床试验批件；猫三联灭活疫苗、犬三联活疫苗、猫三联活疫苗即将申报临床试验。（3）生物股份：已取得犬四联疫苗临床试验批件，犬三联疫苗处于临床试验阶段，猫三联疫苗、猫四联疫苗正在申报临床试验。（4）科前生物：猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗准备提交临床试验申请。预计宠物动保将成为动保企业新的业绩增长点。6宠物：国潮品牌崛起，行业投融资趋于稳健我国宠物行业逐渐形成完整产业链，覆盖宠物服务、宠物食品、宠物医疗、宠物社交等细分赛道。从今年几家宠物企业经营层面看，海外业务受益人民币贬值，在海外通胀高企背景下仍然取得较好的收益，与此同时，欧美禽流感导致鸡肉价格飙升，部分企业海外业务毛利率有所承压。国内市场方面，疫情的持续对线下消费和物流造成负面影响，但行业增长仍然保持稳健，体现出宠物行业的高韧性。展望未来，人民币逐步处于升值区间，海外业务预计保持平稳增长；国内众多优质宠企拟登陆资本市场，国内市场关注度料将持续提升。6.1海外：人民币贬值利好产品出口，禽流感导致原料成本上升人民币贬值利好产品出口。我国宠物食品出口稳步增长，2019-2021年宠物食品出口量分别为240万吨、240万吨和250万吨，出口金额分别约41亿美元、44亿美元和55亿美元。我国主要宠物食品企业海外收入占比高，汇兑收益对业绩影响较大，2022年中宠股份上半年实现汇兑收益1806.22万元，占归母净利润26.42%；

佩蒂股份上半年实现汇兑收益2501.65万元，占归母净利润比重为27.66%。海外的持续高通胀一定程度上抑制了部分消费需求，但企业海外业绩总体呈现正向变动。综合来看，人民币贬值促进产品出口，汇兑收益的增加明显改善了公司业绩，展望未来，高通胀延续或将抑制海外市场宠物消费需求，同时人民币升值亦将抬升企业出口业务成本，双重压力下明年宠企海外业务增速预计放缓。海外禽流感导致主要原材料鸡肉价格飙升。2022年全球发生了严重的禽流感疫情，疫情波及了美洲与欧洲等多个地区。宠物食品的主要原材料为鸡肉、鸭肉，禽流感的大面积暴发导致美国等地鸡肉价格飙升，对于拥有海外工厂的企业而言，原材料价格的上升导致毛利率下滑。中宠股份北美地区海外业务占比较大，受鸡肉价格上涨影响，2022H1公司海外业务毛利率15%，同比降低4.24pcts。展望未来，若宠物企业的海外产品提价顺利，海外业务利润端有望得到修复。6.2国内：行业投融资热情回归理性，多家宠企拟登陆资本市场宠物市场逐渐形成完整产业链，行业投融资热情回归理性。我国宠物行业逐渐形成了宠物服务、宠物食品、宠物用品、宠物医疗和宠物社交完整产业链。从细分赛道来看，①宠物食品市场2017-2019年投资活跃度高速增长，近年来增速下降且趋于稳健，市场投资活动逐渐集中于头部企业。②宠物用品投资起步较早，2015-2019年随着宠物智能硬件市场发展实现投资增长，投资高峰期出现于2019年，宠物用品投资仍以早期投资为主，中后期投资比例不足30%，2019-2020年投资事件及金额偏低，市场仍处于发展阶段。③宠物医疗领域是宠物消费刚需领域，投资起步早，活跃于2015-2018年，201