新能源与电力设备行业半年报分析少数龙头迎来牛市

新能源与电力设备行业半年报分析-少数龙头迎来牛市2020H1

中报显示，与电力设备行业龙头优势愈发显著，2018H1、2019H1、2020H1

各版块扣非归母净利润呈现头部集中化趋势，特别在疫情冲击下，少数行业龙头利用充沛的现金流能力和完善的产品布局及销售渠道不但渡过危机，反而逆势提振市场份额，迎来牛市。一、新能源发电：少数龙头的牛市，行业估值中枢提升1.1

综述：光伏龙头引领估值中枢提升，风电仍处于抢装周期2020

年上半年尽管中国及全球遭受了疫情的席卷，但光伏行业整体表现出了十足的韧性，需求经历短暂下滑后呈现环比逐月向好的趋势。中国光伏装机

1-7

月累计装机

14.94GW，同比增加

11%，自

3

月开始装机逐月提升，1-7

月

42.9GW，同比+6.6%。2020

年H1

光伏板块营业收入及营业利润同比增长

11.4%、增长

13.5%，

较

2019

年

H1

分别降低

0.6

个百分点、降低

10

个百分点。分版块看：上游设备环节，因大尺寸产品下游接受度迅速提升、厂家纷纷加大HJT等新技术投入力度，制造设备改造及新增需求急剧攀升，上游设备公司最为受益。2020

年

H1

上游设备营业收入及营业利润同比增长

48.3%、上升

46.2%，分别提升

75.2

个百分点、提升

11.6

个百分点。中游制造环节，尽管

2020Q1

国内需求不及预期，中游制造营收及利润增速放缓，但国内的“6

30”抢装效应及海外出口恢复超预期使得

Q2

环比明显改善，H1整体国内增长

14%，5

月出口数据同比基本持平，同时叠加行业龙头集中度提升，因此中游制造仍实现同比增长。2020

年

H1

中游制造营业收入及营业利润同比增长

16.9%、增长

19.6%，分别下滑

10.9

个百分点、下滑

2.8

个百分点，利润增速快于收入增速主要由于产品效率提升等技术进步带来的成本下降领先价格下降幅度。下游

EPC及运营环节，EPC及运营企业业务主要布局于国内，而受疫情影响全社会用电量需求

H1

同比下滑，以及光伏上网电价仍在下降通道，导致

2020

年

Q1

下游

EPC及运营营业收入及营业利润同比下降

9.8%、下降

14.2%，分别下滑

5.6

个百分点、提升

10.1

个百分点。2020

年风电步入抢装年企业出货快速增长，虽行业因疫情影响装机回落，但龙头公司集中度提升，实现量利齐升。2020H1

风电板块营业收入及营业利润同比增长

15.3%、增长

59.2%，分别下滑

1.2

个百分点、提升

42.5

个百分点。整机环节，整机企业需求集中于国内，国内公共卫生事件管控有效，龙头上市公司Q2

出货畅通补齐

Q1

不足，收入、利润增速表现突出。2020H1

整机营业收入及营业利润同比增长

12.2%、增长

26.1%，分别提升

0.2

个百分点、提升

23.7

个百分点。零部件环节，优质零部件企业产品出口海外，上半年受国外公共卫生事件影响有限，但收入增速也有所放缓，营业利润受益于原材料成本下降增速维持高增长。2020H1

零部件营业收入及营业利润同比大幅增长

29%及

85%，增速分别下滑

13

个百分点、提升

1.3

个百分点。分板块看，零部件环节受益于需求增长与结构优化共振，出货增长、价格提升，叠加原材料成本下降，收入、利润大幅增长，盈利持续改善。整机环节，因需求受疫情影响部分递延至下半年，收入有所增长但增速有所回落，低价订单基本消化，处于量价齐升通道。展望

2020

年下半年，光伏需求确定、龙头格局更为清晰，风电抢装延续高景气：（1）

光伏：H1

并网

11.52GW，H2

将逐季上升，Q4

迎来抢装潮，全年并网预期

45.1GW左右。2020

年光伏全球新增装机预计落在

122-130GW区间。（2）风电：行业抢装进行时，

2020

年有望达到

30GW以上。1.2

光伏：短期价格波动趋稳、需求旺盛态势不改1.2.1

2020

年中报总结：少数龙头的牛市2020

年上半年尽管中国及全球遭受了疫情的影响，但光伏行业整体表现出了较高的韧性，需求经历短暂下滑后呈现环比逐月向好的趋势。从盈利能力变化趋势来看，各环节盈利水平同比小幅提升，尽管产业链整体价格水平持续下降，但大尺寸高效率产品持续技术降本有效抵御了降价影响。光伏板块

2020

年H1

毛利率为

23.6%，较上年同期降低

0.06

个百分点，净利率为

10.3%，同比提升

1.24

个百分点。上游设备环节，因短期技术迭代放缓，PERC目前仍为目前扩产主流，设备竞争有所加剧，2020

年

H1

盈利相对平稳。2020

年

H1上游设备毛利率为

30.6%，较上年同期变动下降

3.88

个百分点，净利率为

14.1%，同比提升

0.08

个百分点。中游制造环节，2020

年

H1

年需求经历疫情影响短暂下滑后

2

季度大幅回升，叠加成本进一步下降，盈利维持稳定。2020

年

H1

中游制造毛利率为

22.3%，较上年同期变动降低

0.17

个百分点，净利率为

9.1%，同比提升

0.18

个百分点。下游

EPC及运营环节，由于

2019

年以来光伏采用竞争配置模式，运营及EPC盈利处于合理区间。2020

年H1

下游EPC及运营毛利率为

22.6%，较上年同期变动降低0.19

个百分点，净利率为

9.7%，同比提升

3.4

个百分点。从营运能力变化趋势来看，

2020

年

H1

光伏板块及各子版块整体好转。存货周转

天数、应收账款周转天数均低于

2019

年同期。1.2.2

光伏板块估值回顾：景气度驱动估值提振2020H1

年光伏板块

PE（TTM）处于

20-30

倍区间，中值为

25

倍，Q2

以来行业景气周期预期强化，估值中枢逐步提升：（1）2020Q1

估值提升后下降，因

2020

年国内政策落地较早叠加龙头公司业绩向

好，估值上调。但

2

月后因公共卫生事件先后影响国内和海外需求，行业供需失

衡后价格下调，估值有所回落。（1）2020Q2

估值稳健上行，因国内竞价、平价政策相继落地且呈现诸多鼓励细

则，各地项目申报热情高涨，竞价结果超预期公布，海外出口好于预期，前

5

月

出口基本持平无下滑，板块估值中枢持续提升。1.2.3

2020

年展望：H2

抢装需求高度确定，龙头格局进一步清晰需求：国内确定性强，海外出口持续超预期国内形势相对明朗，疫情影响已经基本消除，公布的竞价、平价项目分别高达

26GW、33GW，叠加

2020

年电网消纳空间超预期公布（48.5GW），2020

年我们

预期国内中性情景装机可达

45GW。20

年竞价项目

26GW，平价项目规模

33GW。

户用项目不占用消纳空间，额外贡献可望达

7GW。青海特高压配套

3GW光伏要

求

Q3

并网。分季度来看，H1

并网

11.52GW，H2

将逐季上升，Q4

迎来抢装潮。2020

年

Q1、

Q2

分别并网

3.95GW、7.57GW，H1

共并网

11.52GW。Q3

考虑

2019

年“630”的部

分递延、特高压配套并网截止因素，预期并网

9GW，Q4

则迎来最强抢装潮，考

虑竞价抢装“12.31”，预期并网可达

25GW。光伏已是全球度电成本最低的电源之一。集中式光伏度电成本低于户用及工商业

分布式，集中式光伏整体的度电成本下限已至

32$/MWh，已处于全部类型发电能

源的最低位置。全球补贴全面退出，人为扰动因素消除，全球光伏进入稳定成长期，装机中枢有

望进一步上行盈利：垂直一体化龙头盈利能力更强7

月底以来连续的价格波动，确实对于基本面来看也产生了一定的困扰，比如二

线组件代工厂停产，组件企业与下游运营商重新谈价，导致部分设计方案悬而未决，电站装机可能略有延后。进入

8

月第三周，上游材料价格报价分化，产业链价格有望结束前期混乱的报价

局面，产业链价格将逐步企稳，股价预期也将趋于稳定。一线龙头企业可依靠一体化战略拉开与二线专业化组件企业盈利差距。根据当前

时点价格测算（硅料

95

元/kg，电池

0.95

元/W，组件

1.6

元/W），一体化组件企

业毛利率为

14.5%，而专业化组件企业为

3.2%。若考虑龙头企业在硅片、电池、

组件等非硅成本优势，则龙头组件企业毛利率有望达到

15%以上。格局：本轮出清后集中度提升本轮光伏行情轰轰烈烈，但是实际是少数龙头的牛市，预计

2020

全年光伏装机较

2019

年并不会有显著的增长，均为

120GW左右，但今年上半年龙头组件公司业

绩表现不俗。以隆基、晶澳、晶科、天合、为主的组件龙头企业出货量提升，且部分

企业市占率增长显著，聚龙市场份额

TOP3

企业市占率有望从

2019

年

23%提升至

2021

年

60%。投资建议：行业预期企稳，板块有望再启动；成长切换，估值性价比高。近期价

格稳定的信号出现，海外需求稳定，国内五大四小没有大规模延期并网打算，需

求预期不变则行业基本面无虞。长期看，需求增长波动降低，稳定在

20%-25%年

化增速区间，估值中枢持续提升，光伏板块市场性价比最高。1.3

风电：龙头逆势量利齐升趋，需求年内兑现度高1.3.1

风电

2020

年中报总结2019-2021

年风电开启

3

年抢装大周期，19

年并网

26GW，同比+25%。而

2020

年上半年因公共卫生事件导致项目开工延期，1-6

月并网规模

6.3GW，同比下滑

31%。但因国内管控效果显著，预计

2020

年下半年行业加速建设，需求年内兑现

度高，并网规模同比增速可期。2020

年风电步入抢装年企业出货快速增长，虽行业因公共卫生事件影响装机回落，

但龙头公司集中度提升，实现量利齐升。2020H1

风电板块营业收入及营业利润

同比增长

15.3%、增长

59.2%，分别下滑

1.2

个百分点、提升

42.5

个百分点。整机环节，整机企业需求集中于国内，国内公共卫生事件管控有效，龙头上市公

司

Q2

出货畅通补齐

Q1

不足，收入、利润增速表现突出。2020H1

整机营业收入

及营业利润同比增长

12.2%、增长

26.1%，分别提升

0.2

个百分点、提升

23.7

个

百分点。零部件环节，优质零部件企业产品出口海外，上半年受国外公共卫生事件影响有

限，但收入增速也有所放缓，营业利润受益于原材料成本下降增速维持高增长。

2020H1

零部件营业收入及营业利润同比大幅增长

29%及

85%，增速分别下滑

13

个百分点、提升

1.3

个百分点。从盈利能力变化趋势来看，零部件盈利提升，整机拐点初现。风电板块，2020H1

零部件盈利提升，但整机盈利处于复苏初期，综合盈利水平同比略有提升。2020H1

风电板块毛利率为

20.7%，较上年同期变动提升

0.3

个百分点，净利率为

6.6%，

同比提升

0.7

个百分点。整机环节，低价订单消化后，盈利从

Q1

逐步复苏，修复

至

2019

年同期水平。2020H1

整机毛利率为

18.7%，较上年同期变动下降

0.6

个百

分点，净利率为

4.8%，同比下降

0.2

个百分点，虽较同期有所下降，但均高于

2019

年平均水平。零部件环节，因售价提升及成本下降，盈利持续改善。2020H1

零部

件毛利率为

28.4%，较上年同期变动提升

3.2

个百分点，净利率为

13.4%，同比提

升

4

个百分点。从营运能力变化趋势来看，由于需求旺盛，产品供不应求，但因公共卫生事件冲

击，应收账款周周转天数及存货周转天数同比持平略有改善。1.3.2

风电板块估值回顾2020

年

H1

板块

PE处于

19-24

倍，中值为

20.8

倍，板块估值中枢回落：（1）2020Q1

估值下行，主要因公共卫生事件影响，市场对需求预期下调，Q1

企

业出货未达预期，估值有所回落。（2）2020Q2

估值回落后修复，因需求推迟或无法并网等悲观预期所致，板块估

值在

Q2

季中降至低点。但随着基本面好转确认，行业并网数据，公司出货量、

盈利、业绩有望好于预期，估值逐步修复。1.3.3

2020

展望：抢装趋势不改，龙头加速布局抢装进行时，装机规模可期2019

年开启

3

年抢装周期，2020

年抢装延续，且规模将超过

2019

年，2020

年并网规模

30GW，吊装规模有望达到

35-40GW。根据主要风电运营企业

2020

年新

增装机指引，11

家企业新增建设规划合计近

30GW，同比

2019

年

11

家公司新增

装机规模增长

185%以上，行业抢装验证。

大型化迭代，龙头占先机度电成本下降主要来自非技术成本+提升单位发电量。2018

年我国风电进入竞争

配置时代，风电项目建设标准从路条转向度电成本，即在度电成本上具备优势、

补贴依赖较少的项目才能批准建设。1）风机风塔等成本较为刚性，下降空间有限。

未来系统成本下降主要依赖非技术成本的下降，诸如寻租空间的挤出。2）此外，

依靠效率提升及智能化管理，度电成本仍有较大降本潜力。影响度电成本的主要

因素为：建设成本、折旧、税率、运维成本及发电量。通过敏感性分析，可以对

以上影响因子进行排序（括号内为敏感系数）：发电量（1.0）>建设成本（0.9）>

运维成本（0.1）>折旧（0.02）>残值(0.004)。降本增效为核心，大型化趋势显著。风电行业盈利模式从固定电价转为竞价，最

终实现平价。运营商重心从系统成本转向度电成本过程中，将带动产业链制造环

节转型。在整机环节，强调大型化定制化，确保安全可靠。产业链零部件环节，

风机、叶片、风塔、铸件等零部件均朝大型化发展。提升单位发电量，降低度电

成本。投资建议：竞价、平价临近，抢装持续，风机执行价格逐步提升，龙头公司迎来

量利齐升。同时，行业需求有望在度电成本要求下进一步升级，具备技术优势、

产能优势的厂商将占得先机。二、新能源汽车：基本面拐点确立，拥抱核心资产2.1

综述：疫情冲击需求下滑，拐点已至逐季好转新能源汽车：

2020

年上半年，国内新能源汽车市场受公卫事件影响叠加去年上

半年补贴退坡抢装导致的高基数，板块整体收入和盈利短暂承压。板块

2020H1

营业收入达

2473

亿元，同比下降

11.4%；营业利润达

127

亿元，同比下降

26.7%，

且板块利润分配进一步向中游环节集中，2020H1

电池环节占板块利润的

25%，

与去年同期相比提升

1pct，其中今年上半年营业利润占板块利润的

20%，

与去年同期相比提升

4pct，产业链优势地位凸显。2.2

回顾过去：欧洲市场大放异彩，产业利润向中游聚集2.2.1

估值回顾：被动提高，切换在即中游锂电环节估值相对合理。2020H1

中报现已披露完成，根据最新的估值（TTM）

显示，Q2

以来行业景气预期普遍向好，中国、欧洲市场销量数据环比逐月提升，，

行业估值水平不断上升，目前中游锂电环节

PE-TTM在

54-94

倍之间。具体来看：►

2020Q1

估值先提升后下降，因为

2019H2

碳排放等政策引导下，欧洲需求启

动，全球进入加速成长渗透期，2020

年初估值上调。但进入

3

月之

后受公卫事件影响，国内和海外需求收缩，板块业绩不及预期，估值回落。►

2020Q2

估值持续上升，因国内生产活动恢复、欧洲市场持续放量，

行业预期向好，估值上调。往前看，估值水平将逐步切换至

2021

年，明年是

中国市场需求修复、欧洲市场持续放量的重要时间节点，增速较高的盈利释

放，当前估值具备较强基本面支撑。2.2.2

2020H1

产销回顾：欧洲放量，中美市场短暂承压欧洲：不惧疫情影响，持续放量，6

月已重回高增长。根据

Marklines数

据，2020H1

欧洲汽车销量达

38.8

万辆，同比增长

58%，占全球销量的

44%，

系全球增速最快、占比最高的地区。尽管受到疫情冲击，欧洲地区在

4

月短暂经

历负增长后，5

月恢复正增长，6

月已重回高增长。受益于诸国补贴新政的落地实

施，7

月欧洲新能源车销量激增至

10.5

万辆，同比增加

199%。整体来看，2020

年是欧洲新能源汽车的大年，疫情因素对下游市场需求存在短期扰动，但高增长

趋势不改，全年销量向好。中国：H1

疫情影响明显，7

月同比今年以来首迎正增长。但整体来看，疫情得到

有效控制后，下游市场需求持续回暖，但力度相对较弱。我们认为，随着优质车

型的上市、交付，疫情压制的需求将集中释放，去年

9-10

月份受补贴退坡影响，

产销数据较低，预计今年

9

月、10

月产销同比数据将超过

50%。美国：H1

疫情冲击严重，一枝独秀。根据

Marklines数据显示，2020H1

美国销量达

12.7

万辆，同比下滑

15%，其中特斯拉销量

8.17

万辆，

同比下降

2%，市占率

64%，相比去年同期提升

8pct，特斯拉市场占有率大幅提

升，成为美国新能源车市场的中坚力量，起主导作用。受疫情影响，特斯拉弗里蒙特工厂

H1

停工超

55

天时间，生产受阻。1-6

月

MY累计销量达

3000

辆，7

月销量达到

6500

辆，MY产能爬坡速度迅猛，已成为继

M3

之后第二款爆款车型。我们认为，随着弗里蒙特复工后产能快速爬坡，以及

M3&MY产线的持续升级、扩张，MY产销快速放量，料将成为美国下半年主要

的销量担当。2.2.3

选取分析样本：选取全产业链

11

个环节核心企业我们选取了整车、电池、正极、负极、电解液、隔膜、充电桩、锂钴资源、汽零

等其他零部件、电机电控、锂电设备等环节核心企业作为兴证电动车分析样本，

对板块整体经营情况进行复盘。2.2.4

2020H1

经营回顾：产业中游环节地位稳固，行业龙头资金储备充裕（略）2.3

展望未来：拐点已至，买在当下2.3.1

产销展望：欧洲重回高增长，中美持续回暖向好欧洲：重回高增长，全年销量冲击

110

万。2020

年

1-7

月欧洲乘用车累计

销量达

49.3

万辆，同比增长

76%。往前看，随着法国、德国、英国等欧洲诸国补

贴新政的相继落地实施，叠加以大众

MEB平台

ID系列为代表的优质车型陆续上

市、交付，当优质供给遇上需求刺激，欧洲新能源汽车市场确定性高增长，2020

年有望冲击

110

万辆，同比增长

99%，2021-2022

年销量将达到

176、265

万辆，

同比增长

60%、51%。中国：拐点已至，金九银十可期。2020

年

1-7

月中国新能源汽车累计销量达

45.6

万辆，同比下降

41%。往前看，一系列优质新车型，如小鹏

P7、

EC6、比亚

迪汉等如期陆续上市、交付，国产铁锂版

M3

亦上市在即，优质供给的魅

力将刺激下游市场需求持续向好。由于去年

9-10

月受补贴退坡的影响导致基数较

低，预计今年

9-10

月同比数据将超

50%，金九银十的销售行情可期。预计

2020

年中国汽车销量达

120

万辆，同比基本持平，2021-2022

年销量将达到

168

万辆、228

万辆，同比增加

40%、36%。美国：疫情影响式微，聚焦

MY产销放量。2020

年

1-7

月美国乘用车累计

销量达

15.1

万辆，同比下降

13%。往前看，占据美国市场主导地位，随着

MY产能的持续爬升，预计下半年

MY&M3

合计产能将达到

50

万/年，将明显提

振美国整体新能源汽车销量，预计

2020

年美国新能源汽车销量将达到

36.1

万辆，

同比增长

13%。受益于特斯拉

MY持续放量以及新车型

Cybertruck、Semi于明年

上市、交付，预计

2021

年-2022

年美国销量达到

55

万辆、74

万辆，同比增长

52%、

35%。2.3.2

盈利预测：下游需求复苏+海外渗透加速，业绩拐点明确我们对产业链核心标的进行业绩测算，上半年业绩受疫情影响相对疲软，伴随下

游需求复苏+海外增长强劲，我们认为预测全年产业链核心标的将继续保持正增长。

具体来看，我们预计行业龙头企业

CATL、、、、宏发股

份

2020H2/2020E业绩同比增长

24.4%/9.5%、22.8%/0.8%、43.8%/15.6%、

51.4%/13.5%、27.9%/14.1%。三、电力设备：新基建战略清晰，电力信息化建设加速3.1

综述电力设备：2020

年上半年全国电网工程投资额完成

1657

亿元，同比增长

0.79%，

面对公共卫生事件影响，电网投资依然保持了稳中有增的态势，年初以来两次上

调

2020

年投资额度至

4600

亿元，充分履行了作为全球最大的公共事业企业在稳

定经济方面的责任。上半年电力信息化建设持续推进，第一、二批次信息化招标

金额累计

13

亿元，预计全年总投资额

250

亿元左右（含省网）；特高压建设受环

评影响，核准进程低于此前预期，预计明年、后年会是相关企业的收入确认高峰

期。3.2

电力设备：电网投资持平，电力信息化建设持续推进，2020

年“新

基建”利好电力物联网及特高压3.2.1

电网投资持平，电力信息化建设持续推进2021

年上半年全国电网工程投资完成

1657

亿元，同比增长

0.79%。面对公共卫生事件影响，电网投资依然保持了稳中有增的态势，主要系面对新冠

肺炎疫情冲击和经济下行压力，国家电网

2020

年以来两次上调电网投资规模，从

年初的

4080

亿提升至

4600

亿，充分履行了作为全球最大的公共事业企业在稳定

经济方面的责任。2020

年上半年电力设备全行业营业收入整体实现稳定增长，同比+9.47%，增速

同比下降

0.88pct，营业利润同比增长

25.79%，增速同比提升

13.64pct。营业利

润增速显著高于营业收入增速的主要原因系上半年受公共卫生时间影响，电网招

标从线下改为线上，以为代表的电网企由于差旅、运输费用减少，销售

费用率显著下降，引起板块净利率提升

0.95pct。具体来看，电气设备全行业

2020

年营业收入为

4990

亿元，同比增长

9.47%，营

业利润

434.12

亿元，同比增长

25.79%。分版块来看，电机、电气自动化设备、电源设备、高低压设备板块

2020

年上半年

营业收入分别为

182.68

亿元、557.36

亿元、2849.64

亿元、1400.05

亿元，同比

-10.83%、+9.69%、+15.25%、+2.01%。

电机、电气自动化设备、电源设备、高

低压设备板块

2019

年营业利润分别为

16.92

亿元、63.67

亿元、254.01

亿元、99.52

亿元，同比-18.42%、+18.07%、+36.32%、+18.31%。从盈利能力变化趋势来看，2020

年上半年电气设备板块毛利率水平持平，净利率

水平小幅提升。2020

年上半年电气设备板块毛利率为

22.04%，同比持平，净利

率为

7.37%，同比上升

0.95pct。毛利率具体情况分析，四个子版块毛利率水平均同比基本持平，电气自动化设备

毛利率绝对值最高。电机、电气自动化设备、电源设备、高低压设备毛利率分别

为

24.54%、31.41%、21.30%、19.49%，同比分别+0.89pct、+0.42pct、-0.28pct、

+0.19pct，电机、电气自动化设备及高低压设备同比微增，电源设备同比略降。净利率具体情况分析，电机板块净利率同比略降，电气自动化设备、电源设备及

高低压设备同比略增。电机、电气自动化设备、电源设备、高低压设备净利率分

别为

7.84%、9.83%、7.59%、5.89%，净利率水平增减情况分别为-0.80pct、+0.93pct、

+1.30pct、+0.46pct。从营运能力变化趋势来看，2020

年上半年受疫情影响，电气设备板块存货周转天

数基本持平，应收账款周转天数有所改善，其中电气自动化设备及电源设备改善

较为明显。具体来看，2020

年上半年电气设备板块存货周转天数为

111.19

天，同比减少

1.42

天，应收账款周转天数为

131.80

天，同比减少

15.66

天。电机、电气自动化设备、

电源设备、高低压设备存货周转天数分别为

115.52

天、147.92

天、114.90

天、90.81

天，分别同比+15.92、-5.35、-4.80、+1.47

天。电机、电气自动化设备、电源设备、

高低压设备应收账款周转天数分别为

101.59

天、228.05

天、108.18

天、145.48

天，

分别同比-0.77、-25.00、-21.50、-1.59

天。3.2.2

“新基建”发力特高压、电力物联网，电力设备增长可期国家电网今年以来已经两次追加年度电网投资，从年初的

4080

亿提升至

4600

亿。

2020

年

1

月，国网曾计划将

2020

年电网投资计划定在

4080

亿元，3

月份时面对

今年新冠肺炎疫情冲击和经济下行压力，“新基建”提上日程以后，国网初步安排

2020

年电网投资

4500

亿元，4

月底为持续推进特高压、充电桩等设施领域建设，

据悉国网公司近日再度调增年度固定资产投资额，最新数字为

4600

亿元。3.2.2.1、电力信息化持续推进，上半年招标

13

亿元4

月以来国家电网已密集召开两次“新基建”工作领导小组会议。4

月

2

日国家电

网召开了第一次“新基建”工作领导小组会议，对

2020

年工作提出“三个加快、一

个加强”，主要包括加快现代信息通信技术推广应用、加快特高压工程项目建设、

加快充电桩建设。4

月

24

日又召开了第二次会议，毛伟明董事长强调需加快新型

数字基础设施建设，主要包括

5G网络、工业互联网、大数据中心、物联网。电力信息化招标持续放量，物联网建设持续推进。2019

年

9

月以来，国家电网信

息化设备、服务招标加速，招标金额合计为

36.4

亿元，占全年招标金额之比为

66.1%，全年招标

55

亿元。2020

年上半年累计发布了两个批次信息化招标，招标

规模累计为

13.12

亿元，其中第二批次招标规模为

11.76

亿元，与

2019

年

9

月第

一次新增的信息化服务招标规模接近（14.4

亿元），表明国家电网电力物联网投资

依然在继续推进。我们判断

2020

年信息化建设的主要技术支撑包括工业互联网、大数据、5G、人

工智能四大部分，总金额约

250

亿元，工业互联网仍占据主要市场，份额

70%左

右，大数据应用占据

20%左右。3.2.2.2、特高压建设核准进度略低于预期继国网加速推进特高压核准、开工、建设等措施后，“新基建”再将特高压建设上

升至国家战略层面高度。2020

年国家电网在加速能源局已批复的

13

条线路的基

础上，又新增了

3

条直流线路工程、13

个改扩建项目，预计

2020-2022

年国内高

压设备需求将快速提升。特高压建设受环评影响，核准进程低于此前预期，预计明年、后年会是相关企业

的收入确认高峰期。预计

2020

年特高压投资与相关配套线路投资额合计为

2902

亿元，其中：2020

年

特高压加速复工、开工线路涉及投资额合计为

2097

亿元（包含

150

亿元改扩建投

资项目），除特高压线路建设、改扩建项目以外，预计本轮特高压周期将带动约

805

亿元配套线路投资。四、工业控制：行业拐点将至，把握龙头方能独占鳌头4.1

综述工业控制：2020Q1

公共卫生事件推动国内自动化设备需求回暖，Q2

起

GDP、工

业企业利润等指标均显示宏观经济持续回暖，、等龙头企业在

公共卫生事件期间凭借出色的产品性能与快速响应的服务进入了大量原本难以进

入的客户群体，2020

年中报业绩显著超出市场预期。我们维持此前判断：尽管公

共卫生事件扰乱了下游行业自动化需求，但国内龙头企业也把握住了机会抢占了

部分高端市场份额，加速了进口替代过程，叠加中小企业在冲击下被淘汰，国内

工控龙头市场份额快速提升，预计公共卫生事件过后业绩将加速修复。4.2

至暗时刻已过，下游需求逐步回暖2020

年上半年我国宏观经济增速受疫情影响同比下降。2020

年第一季度由于受到

公共卫生事件影响，我国

GDP同比增速下降至-6.8%，是改革开放以来首次为负。

二季度宏观经济明显复苏，GDP已回升至-1.6%。2020

年二季度以来，疫情逐步好转，经济持续复苏，工业企业利润累计同比增速

持续收窄，截至

2020

年

7

月，我国工业企业累计实现利润

31023

亿元，同比下降

8.1%，与

2

月相比收窄

30.2pct。

OEM市场：2020年上半年OEM市场规模合计为

296.56亿元，同比下降

7.5%。其中，医疗（+9.7%）、纺织（+6.3%）、建筑（+5.3%）、电子制造（5.2%）行

业需求小幅增长，印刷（-27.8%）、机床（-21.4%）、暖通（-19.6%）、造纸（-17.4%）、

矿用机械（-16.9%）、食品（-14.4%）行业需求下降幅度较大。

项目型市场：2020

年上半年项目型市场规模为

328.21

亿元，同比下降

1.7%。其中，汽车（-22.2%）、造纸（-13.5%）行业下降幅度较大。从工业控制产品销售量来看，2020

年上半年工业自动化产品整体销量同比下降

3.3%，小幅下降，主要系受到公共卫生事件影响，其中

Q1

单季度同比增速为-13.4%，Q2

单季度同比增速为

9.5%，二季度开始宏观经济整体复苏，国内企业复工复产

顺利，大部分工控自动化产品销售规模均由负转正。4.3

行业集中度持续提升，龙头企业优势尽显我们以

18

家工业控制上市公司为样本，分析了典型工业控制企业

2019

年至

2020Q2

期间的经营表现。通过对

2019

年行业需求下滑、2020Q1

公共卫生事件、2020Q2

工控自动化行业回暖

3

个时期内龙头企业与非龙头企业经营表现的对比，我们注意到工业控制龙头企业具有更强的穿越周期、抗风险能力，主要表现为：

市场需求响应速度快，营业收入波动较小。2020Q1

受公共卫生事件影响工控

自动化产品需求进一步下滑，但龙头企业凭借快速的响应能力迅速研发出口

罩、熔喷布等相关行业自动化产品（如、），在一定程度上

弥补了传统自动化产品需求不足的局面；2020Q2

工控自动化回暖后，龙头企

业中报业绩表现显著高于非龙头企业（汇川技术、中报显著超预期）。

行业议价能力较强，毛利率具有较好的抗跌属性，下游需求下行时毛