物流行业专题研究报告我国万亿快运市场进入加速整合期

物流行业专题研究报告：我国万亿快运市场进入加速整合期一、京东物流拟收购德邦：预示我国万亿快运市场进入加速整合期（一）京东物流拟收购德邦：物流行业重要并购案事项：德邦股份发布多份公告，包括《控股股东筹划控制权变更》及《收到要约收购报告书》。综合公告内容看，京东卓风收购德邦投资控股（目标公司）99.99%的股份，从而间接持有目标公司所持有的上市公司德邦物流股份有限公司66.5%的股份，成为德邦股份实际控制人。预计合计交易金额为89.8亿元，对应德邦股份市值约135亿元（公司停牌前为130亿市值）。如本次交易顺利实施，京东卓风将触发全面要约收购义务并应向除德邦控股之外的其他

德邦股份股东就其所持有的上市公司已上市无限售条件流通普通股发出全面要约。要约收购数量约为2.77亿股，占德邦股份已发行股份的比例为26.98%，要约收购价格为13.15元/股（较公司停牌前12.66元高出3.9%），合计所需最高资金总额约为36.44亿元。而要约收购人京东卓风是京东物流

100%控股公司（京东集团持有京东物流63.46%股权），本次交易案如果顺利实施，则意味着京东物流收购德邦股份。同时公告指出：为提高京东集团对下属物流业务板块的整合效率，本次要约收购将以终止德邦股份的上市地位为目的。注：本次交易目标公司转让方包括创始股东、董监高及其余小股东，创始股东转让交易将分为三期进行，董监高转让交易分为二期进行。一期交易交割完成之日起，京东卓风将通过受让取得部分目标公司股份且同时接受崔维星、董监高的委托获得部分目标公司股份对应的表决权的方式，合计取得目标公司99.99%股份的表决权并实现控制，从而间接控制德邦股份66.5%的股份。（二）预示我国万亿快运市场进入加速整合期我们在2月初发布的深度研究《顺丰、安能、德邦，万亿快运市场的“三国杀”——大物流时代系列研究（九）》中提出，行业正处于重要变革机遇期，龙头企业集中度提升，国内市场整合进行时。报告中，我们将快运市场的发展划分了四个阶段，并认为当前已经进入第四阶段，即市场进入加速整合期（2020年起）：需求倒逼行业变革，龙头集中趋势已经出现。1、我们认为需求倒逼行业变革的原因在于：其一、上游制造业企业集中度提升有望带动货运需求集中；

其二、线上大件物品消费渗透率提升推动电商包裹、大件快递细分市场增速显著提升；

其三、柔性供应链，包括C2M以及订单碎片化的趋势，驱动整车运输零担化。2、我们已经观察到零担货运龙头企业集中度在提升的现象。尽管目前国内零担货运行业竞争格局分散，CR10不到5%，但观察近五年以来市场集中度呈持续提升趋势。2015-2020年CR5、CR10、CR25分别从1.8%、2.4%、3.1%提升至3.4%、4.4%、5.3%。根据运联传媒发布的零担30强榜单，头部10强企业的相对集中度显著提升。收入看：2016-2020年头部10强企业的总收入从348.4亿元提升至663.2亿元，年复合增速达到17.4%，超越行业整体增速。头部10强总企业收入占30强企业总营收的67.5%提升至81.4%，提升幅度接近14个百分点。货量看：2017-2020年货量前10强总量从4694万吨提升至7327万吨，年复合增速达到16%。报告中我们提及过往三种提升模式：

提升模式1：直营企业通过加盟补充网络，快速扩张。提升模式2：加盟模式企业迅速起网，货量高速增长。提升模式3：区域型企业通过联盟合营模式聚散为整。此前报告我们提出：这样的趋势下，对零担快运企业提出了更高的要求，我们观察并认为行业龙头集中趋势已经出现并预计会加速。基于我们认为全国型网络快运企业将不断挤压区域以及专线市场玩家的空间，而随着全国型网络企业成为巨头，货量不断提升，不断优化路由结构，降低中转次数，提升网络效率，降低单位成本，叠加自身服务以及品牌效应，会进一步挤压其他玩家。由此行业内或呈现美国市场的并购重组，以及可能继续出现以加盟入网等方式消化存量结构。而京东物流收购德邦一方面在验证集中度提升的判断，即我们快运市场进入了加速整合期；另一方面也预示行业内开始呈现美国市场的并购重组路径。（三）美国经验看：快运市场有望通过整合实现集中度提升中美市场集中度差异显著：美国市场CR10占据7成以上份额。从2016-2020年来看，美国零担市场平均CR5、CR10、CR25分别达到48.9%、72.5%、90.7%，2000年美国CR10为55%（按照收入计算），意味着2000年后美国集中度出现了持续提升，其中联邦快递以17.5%的份额位居头名。反观我国零担行业CR10占比不到5%，市场呈现高度分散。国内零担市场的分散主要由于其产品特性决定，从业行业门槛较低，尤其对于区域及专线型企业而言。众多个体物流商或车主可以凭借绑定1-2个地方企业获得一定的合同订单经营特定线路。此外，零担货运主要连接服务B端客户，相较于快递对于服务质量（时效性、货损率等）的要求较低，中小型物流商能够在低价市场生存。美国市场经过不断并购重组提升集中度。19世纪80年代，美国政府出台《公路运输解禁法案》标志着30年代起对公路运输费率的管制时代结束，随后市场孕育了几大头部零担物流企业。2000年前后美国零担市场经历了几次较大的并购整合，市场集中度迅速提升。2002年，行业排名第二的ConsolidatedFreight破产；

2003年，YRCWorldwide由YellowFreightSystem和RoadwayExpress合并而成；2004年，YellowRoadway再收购了当时行业排名第五的USFreight，合并形成后来的YRCFreight；

2005年UPS通过收购Overnite进入零担市场（后于2021年Q2出售）；

2015年XPOLogistics收购行业排名第四的Con-Way，成为行业第三；

联邦快递同样通过不断收购，成为行业第一。二、京东物流收购德邦的意义：业务强化+网络优化（一）聚焦业务：强化大件物流服务能力1、大件物流市场具备高增长潜力我们在深度研究《我们看好的ToB供应链业务是怎样一门生意》中，从供应链业务的需求分析，客户在面对渠道、产品、品牌变化下产生多元化的需求对供应链体系从生产到分销端均提出了更高要求，包括生产端，快速反应+成本压力使供应链效率提升成重要课题，分销端，零售环境正在变化，提出更高的供应链组织要求等。ToB供应链的升级也恰恰催生对零担快运的服务需求升级，因此我们认为需求端的驱动因素变化使得行业内头部玩家面临重要的发展机遇，具体而言：

其一制造业企业集中度提升有望带动货运需求集中，全国型网络需求显著提升；

其二制造商追求及时生产及柔性供应链体系，C2M以及订单碎片化的趋势，驱动整车运输零担化；

其三全渠道分销环境变革以及B2C线上大件物品消费渗透率提升推动大件包裹细分市场增速显著提升。此处我们着重以第三点展开分析：

电商平台的高速发展叠加居民消费升级的需求，以家电、家居建材等为代表的消费品线上化程度逐步提高，带动电商大件运输需求的快速提升。电商大件/重货物流的概念较为模糊，目前行业内泛指30-100KG的大件包裹，涵盖一部分快递和小票零担产品，电商大件/重货一般具有产品附加值较高、体积较大、标准化程度低等特点，操作流程难度较快递更大，自动化程度更低，但由于时效要求和末端入户装配等附加需求，运价显著高于普通零担和整车运输。德邦在年报中写道：“从电商发展轨迹来看，电商起步阶段主要依靠价值低、货物体积小的商品，而随着电商的成熟和快递行业的迅猛发展，家电、家具、建材、卫浴、酒类等价值高、体积大、非标准化外形的商品迎来了发展机遇”。根据2020年天猫“双十一”数据，共有102个家具、家电品牌成交额破亿，占“亿元俱乐部”品牌总数比例接近30%，消费者对大件产品的线上化模式接受度不断提高。家电市场：根据全国家用电器工业信息中心数据显示，2019年家电网购规模达到6987亿元，2019-2021年网购渗透率从36%左右升至超过47%。家居建材市场：2018年家居建材电商市场规模达到3780亿元，网购渗透率达到8.6%，虽然线上化程度不及家电产品，但整体市场空间广阔，2018年约有4.4万亿规模。随着电商大件市场规模的增长，各家零担货运企业纷纷针对该市场启动应对策略，抢夺增量的市场份额。百世快运于2019年3月在全国网络大会上提出“ALLIN电商”的发展战略，重量主要集中在10-70公斤；

安能物流推出Mini电商小件/大件产品，主打10-70公斤段；

德邦物流聚焦3-60公斤大件快递，免费包接包送；顺丰速运推出20-100公斤重货包裹，免费送货入户；

壹米滴答推出“壹米小件+滴答到门”产品组合，分别覆盖5-70公斤，70-150公斤产品。2、京东集团在3C家电领域的渠道优势，需要大件物流服务强化支撑京东集团在3C家电领域具备明显的渠道优势。根据全国家用电器工业信息中心数据，2021年Q1京东商城在家电零售全渠道份额为16.9%，仅次于苏宁，而线上渠道份额超过37%，排名第一。京东物流定位为国内领先的技术驱动的供应链解决方案及物流服务商。具体服务产品看：

主要包括仓配服务、快递快运服务、大件服务、冷链服务、跨境服务等。仓配供应链服务是京东物流产品矩阵中的核心底盘和基础。面向企业客户提供综