建材行业三季报综述成本承压影响业绩消费建材估值渐合理

建材行业三季报综述-成本承压影响业绩消费建材估值渐合理一、建材行业：营收与利润增速回升，现金流仍然承压1.

2021

年三季报：营收同比增长

18.91%，归母净利润上升

14.07%我们选取建材行业

71

家

A股上市公司作为样本股票池，并以此为基准测算行业整体及子板块经营情况。由于天山股份三季度完成重大资产重组，统计口径发生较大变化，故不纳入样本池计算。2021

年前三季度，71家

A股建材公司营业收入合计

5917.83

亿元，同比上升

18.91%；归母净利润

716.92

亿元，同比上升

14.07%；归母净利润同比增速逐渐恢复到接近

2019

年同期水平。根据国家统计局数据，2021

年前三季度全国规模以上工业增加值同比上升

11.8%；利润总额合计

63440.8

亿元，同比上升

44.7%。建材行业营收增速超过工业增加值同比增速，但是归母净利润增速低于工业企业均值，主要系上游原材料与能源价格大幅上涨，使得建材行业成本压力显著提升。从总体趋势上看，随着国内疫情得到有效防控，行业经营环境改善，营收与归母净利润

2

年平均增速双双恢复到两位数增长。行业净利润率小幅下降，三费占比延续下降趋势。2021

年前三季度，行业毛利率为

27.01%，同比下降

2.15个百分点，主要系上游原材料成本与能源价格上升，叠加运费逐渐调整至成本的影响；行业净利率为

13.03%，同比下降

0.83

个百分点。三费方面，销售费用下降幅度最大，从

2020

年前三季度的

4.53%降至

2021

年前三季度的

3.73%，降幅

0.8

个百分点；2021

年前三季度管理+研发费用率

6.51%，同比提升

0.11

个百分点，财务费用率

1.00%，同比下降

0.37

个百分点。受益于行业景气度高点，玻璃及玻纤板块的归母净利润增速远超整体行业。按照企业主营业务进行划分，B端消费建材营收同比增长

42.30%，归母净利润同比增长

8.93%；C端消费建材营收同比增长

29.30%，归母净利润同比增长

18.22%；水泥板块

2021

年前三季度营收同比增长

7.64%，归母净利润同比下降

9.82%；混凝土及外加剂板块营收同比增长

26.80%，归母净利润同比增长

9.57%；玻璃及玻纤板块

2021

年前三季度营收同比上升36.93%，归母净利润同比上升

124.69%；耐火材料板块营收同比增长

18.44%，归母净利润同比增长

14.94%；装配式建筑板块营收同比增长

34.67%，归母净利润同比增长

43.25%；新材料板块营收同比增长

12.06%，归母净利润同比增长

17.79%。利润增速上行系今年疫情逐渐可控使得行业经营环境改善，从而收入体量在去年低基数下实现增长所致。行业整体盈利水平较往年有所下滑，但玻璃及玻纤板块毛利率

37.56%，显著高于建材行业平均水平。C端消费建材、新材料板块分别实现

31.89%、35.79%的较高毛利率，除了混凝土外加剂板块和装配式建筑板块，其他板块均录得

20%以上的毛利率。玻璃及玻纤净利率高达

20.29%；新材料板块的净利率为

19.28%；C端消费建材板块的净利率为

14.21%；水泥板块的净利率为

13.28%。行业净利润现金比率持续下降，现金流压力有所提升。2021

年前三季度，建材行业整体收现比为

96.07%，较

2020

年同期下降

3.66

个百分点；行业整体净利润现金比率为

65.95%，比

2020

年同期下降

15.48

个百分点。下游地产商等客户现金流承压进一步传导至上游消费建材等板块，使得建材行业整体现金回流变慢，预计四季度环比将有所改善。2021

年前三季度，行业整体应收账款周转率为

4.85

倍，同比有所提升，主要系玻璃及玻纤行业、水泥行业周转率的提升；其他部分子板块平均账期有明显提升，现金流状况较去年同期及

2019

年恶化。截止

10

月底，建材板块年初至今下跌

4.82%。分子板块看，耐火材料、玻璃玻纤以及新材料板块涨幅居前，年初至今分别上涨

66.01%、12.54%和

5.57%；C端消费建材板块、混凝土及外加剂板块和水泥板块同期涨幅靠后，分别下跌

19.86%、13.36%和

12.49%。耐火材料板块大涨主要系鲁阳节能受益于碳中和，同期涨幅近

3

倍；消费建材下跌主要系地产端增速下滑及其资金收紧，使得对应建材公司业绩与现金流承压。2.

公募持仓：建材行业占比环比下降，东方雨虹持仓市值蝉联榜首我们选取公募基金前十大重仓股票作为分析样本，2021

年三季度公募建材行业持仓占比为1.14%，较上季度下降

0.38

个百分点，较去年同期下降

0.21

个百分点。从前三季度来看，持仓占比波动性较大，二季度占比提升至

1.52%。前三季度，中信建材指数涨幅为

1.64%，上证综指涨幅为

2.72%，板块收益低于大盘；单三季度建材指数跌幅为

3.47%，上证综指跌幅为

0.64%，建材板块较大盘相对跌幅有所扩大。共有

42

家建材个股进入公募前十大持仓名单，持股集中在细分行业龙头。其中持仓总市值最大且持有基金数量最多的为东方雨虹，共有

97

只基金持有，持仓市值

97.19

亿元，在流通市值中占比为

12.42%，股价波动受机构影响较大。福耀玻璃和中国巨石持股总市值分别排名

2、3。持有基金数排名第

2

的海螺水泥持股总市值排名仅

15.49

亿元，主要系机构前期有所减持以及近期股价有所回落。截止

2021

年三季度，公募基金持仓占比最高的前十家公司分别为东方雨虹、鲁阳节能、福莱特、鸿路钢构、坚朗五金、东鹏控股、福耀玻璃、垒知集团、亚厦股份、中国巨石。东方雨虹、鲁阳节能、福莱特公募持股占流通股比均超过

10%。单三季度，公募基金加仓建材板块主要集中在前期估值承压的水泥及混凝土相关板块，以及高景气的光伏玻璃龙头福莱特及玻纤龙头中国巨石、中材科技；减仓建材板块主要集中在前期股价表现较好的浮法、建筑与电子玻璃龙头，以及成本承压的消费建材龙头。3.

发展趋势①基建端：三季度专项债发行明显加速，四季度延续较快发行速度2021

年第三季度专项债发行节奏明显加快，同比降幅逐月收窄。2021

年上半年专项债发行节奏较为缓慢，进入第三季度，专项债发行节奏明显加快，截至

10

月底，本年累计发行专项债金额占全年额度比例已达

78.06%。同比

2020

年专项债发行数据，今年累计专项债发行额同比降幅逐月收窄，1-10

月同比降幅较

1-9

月同比降幅收窄

10

个百分点。2021

年财政部全年下达专项债额度为

3.65

万亿，参照过去两年发行数据，发行额度在年底基本会使用完毕。7

月

30

日中共中央政治局会议指出：下半年积极的财政政策要提升政策效能，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。按财政部“新增专项债尽量在

11

月底前发行完”的指示，预计

11

月份新增专项债发行规模将达

8000

亿元。②地产端：第二轮土拍多城溢价率明显下行，全年竣工端增速高于开工端自

2019

年以来，前端土地购置面积增速逐年下滑，房住不炒政策下地产拿地节奏放缓。截至

2021

年

1-9月，土地购置面积

1.37

亿平米，同比下降

8.53%，同比

2019

年下降

11.16%，政策趋紧以及资金链紧张导致地产企业拿地明显更为谨慎。同期商品房销售增速相对较好，2021

年

1-9

月销售面积

1.30

亿平米，同比提高

11.30%，此前

2019

年全年商品房销售面积同比下滑

0.1%至

14.89

亿平米，为近年销售奠定低基数。但我们看到销售面积增速呈现逐月下降的趋势，主要原因为

2020

年受疫情抑制的买房需求集中释放，而下半年随着相关政策的出台需求有所降温。销售面积增速的下滑，预计后续一段时间地产行业到位资金将面临压力。第二轮土拍在政策管控下土地溢价率大幅下降，房企盈利获得空间，现金流有望获得改善。在第一轮土拍政策引导效果不及预期的背景下，多城调整第二轮土拍政策，严格控制土地溢价率，各城纷纷下调最高限价。从第二轮土拍结果来看，多地第二轮土地溢价率已明显低于第一轮，平均溢价率已由第一轮的

14.91%下降10.43pct至

4.44%。在土地溢价率严格控制下，房企拿地成