餐饮行业研究重点关注餐饮以及预制菜龙头

餐饮行业研究-重点关注餐饮以及预制菜龙头1.写在报告之前——为什么我们看好疫情后餐饮赛道本文写在疫情即将复苏之际，随着疫情的复苏，线下消费即将迎来复苏阶段。作为受疫情影响最严重的赛道，餐饮行业在疫情期间受到了重创，2021年前十月我国餐饮企业一共注销吊销了78.4万家，同比增长18.1%。疫情对于餐饮行业的影响剧烈而深远。站在2022年开春之际，我们注意到疫情对于经济的影响程度已经大大降低，但市场尚未完全认识到疫情复苏后的投资机会，因此我们推出“预见复苏、布局疫后”系列报告，本篇报告是系列报告第四篇，重点关注餐饮行业在疫情复苏后所涌现出的机会。为什么写这篇报告：（1）疫情重创餐饮行业的同时，也降低了相关标的的估值水平。疫情对于餐饮行业造成了深远影响，疫情初期限额以上的餐饮行业营收增速下滑幅度远超社零总额整体，且整个2020年限额以上餐饮收入的同比增速显著低于社零增速，餐饮行业的兴衰与疫情相关度极高。在疫情扰动下，餐饮行业标的估值水平大多有较大的回落，确定性强的投资机会较多。（2）疫情逐步受到控制，餐饮行业或将回暖。随着国内较强的防控政策以及较高的疫苗接种率，且考虑到辉瑞口服新冠药获得批准，国内经济复苏近在眼前，餐饮行业或将迎来回暖阶段。低估值+业绩回升，餐饮行业的投资确定性进一步加强。本篇报告重点关注的机会：（1）疫情期间餐饮龙头逆势开店，行业集中度有所提升，疫情复苏后龙头企业发展将更为顺畅。根据华经产业研究院的数据，2013-2019年我国百强企业营业收入占全国餐饮收入的比例在5.6%-7.5%间浮动，而2020年此比例提升至7.8%，表明行业集中度出现了提升。（2）我国人均预制菜消费量相较日本有较大的增长空间，或将在疫情后迎来爆发式增长。根据Statista的数据，我国人均预制菜消费量从2013年的5.4kg增长到2021年的8.9kg，总体呈上升的态势，2013-2021年的CAGR达6.4%。而日本在2013年人均预制菜消费量便已达到25kg，近8年都在20-25kg之间徘徊，日本预制菜发展已经较为成熟。我国饮食习惯、文化和日本较为接近，根据日本的人均预制菜消费量来看，2021年日本人均预制菜消费量为我国的2.65倍，我国尚有较大的增长空间。随着中国连锁餐厅的逐步发展，未来对于预制菜的需求或将更成规模且更有效率，国内预制菜领域逐步进入放量阶段。2.回望昨天：疫情拖累服务业，餐饮行业总量与结构均出现变动2.1.疫情极大地拖累了第三产业的发展新冠疫情的发展使得国内不断出台防控政策。新冠疫情开始于2019年年底，我国的疫情相对严重阶段主要发生在早期，即2020年1月下旬至3月上旬此段时间。此后国内的疫情虽然基本得到控制，但是为控制疫情，国内出台了一系列的防控政策，政策端对于线下人群聚集较多的场景更是施加了更大的限制力度，在早期，“不聚会、少出门”的宣传与号召成为疫情防控阶段的重要措施。疫情的发展使得第三产业的发展速度出现了显著的下滑。2020年第一季度国内GDP不变价增速同比下降6.9%，且在结构上来看，更加依赖于面对面场景的第三产业受影响较为严重，疫情之前第三产业为三大产业中增速最快的，疫情之后其增速出现了显著的下滑。2.2.疫情期间餐饮行业受到冲击，但集中度有所提升2.2.1.疫情叠加高成本影响，部分中小餐饮企业离场疫情对于餐饮行业产生了较为强烈的冲击。在疫情对于线下活动的影响之下，餐饮行业的经营受到了较大的冲击。根据国家统计局的数据，疫情初期限额以上的餐饮行业营收增速下滑幅度远超社零总额整体，且整个2020年限额以上餐饮收入的同比增速显著低于社零增速。在疫情发生之前的2019年11月，限额以上餐饮行业的营收在社零总额的占比为13.03%，随后在2020年3月这一比例大幅下落至6.93%，疫情对于餐饮行业的冲击迅速而猛烈。PPI-CPI剪刀差居高不下，下游消费需求遇冷导致餐饮业压力增加。在疫情期间，由于供应端受疫情困扰使得供应减少，同时受国内环保限产、碳中和政策推动部分行业实施供给管制的影响，上游原材料价格居高不下，导致上游PPI指数不断突破新高。同时由于受疫情影响，消费者在收入不稳定的情况下消费需求也出现了下降，PPI向CPI价格传导不畅，最终导致PPI-CPI剪刀差不断扩大。中下游企业也随之面临成本高、价格低的局面，餐饮行业也受到了显著的影响。相对来说中小企业由于抗冲击能力更弱，因此其受到的影响程度也相对更大。受疫情以及经营压力影响，国内餐饮市场遇冷，部分餐饮企业离场。中国的餐饮市场在疫情之前一直保持着较为稳健的增长，市场规模从2014年的2.9万亿增长至2019年的4.7万亿，CAGR达到了10.1%，而2020年由于疫情的影响，整体的市场规模下滑至4.0万亿元，同比下降15.4%。在市场的低迷之际，餐饮行业部分企业由于经营压力而倒闭，2020年餐饮企业门店数量为627.30万家，较2019年下降10.07%。2.2.2.龙头逆势加速开店，行业集中度有所提升危机来临之际，行业有向头部企业集中的趋势。在疫情冲击之下，与抗风险能力较弱的小企业不同，连锁化的大型餐饮企业依靠自身较为强大的资金能力以及较为卓越的成本管控能力，在逆境之中反而积极寻求进一步扩大自身的市场份额。2020年规模较大的餐饮企业大多选择加快开店速度，海底捞净开店530家，较前一年增加228家；呷哺呷哺净开门店179家，较前一年增加43家；百盛中国净开门店1306家，较前一年增加590家。随着头部企业加快开店以及中小企业的离场，整个行业集中度在疫情期间有所提升。根据华经产业研究院的数据，当前我国餐饮行业集中度整体较低，但是处于不断提升的阶段，尤其是在疫情期间，餐饮行业集中度更是出现了加速提升的现象。2.2.3.龙头企业虽然抗住冲击，经营压力依然有所增加龙头企业虽然抗住了疫情的冲击，但其经营压力也不断增加。虽然头部企业选择加快开店步伐，但疫情对于餐饮行业的影响依然客观存在，体现在经营上的表现为其同店销售额均出现了较大的下滑。2020年海底捞的同店销售额同比下降了17.7%，呷哺呷哺同店销售额同比下降了1.4%，九毛九同店销售额同比下降了34%。表明虽然在知名度、抗冲击等方面具有较大的优势，头部餐饮企业的经营压力依然是较大的。疫情使得餐饮企业的盈利能力出现了显著的下滑。在疫情的影响之下，头部餐饮企业的盈利能力普遍出现下滑，2020年海底捞全年的净利率为1.08%，较前一年下降7.74pct；呷哺呷哺全年净利率为0.21%，较前一年下降4.59pct；九毛九全年净利率为5.08%，较前一年下降1.83pct。头部餐饮企业的净利率的下降，显示出疫情对于餐饮企业的盈利能力有着极为重要的影响。3.站在现在：疫情影响逐步减弱，餐饮行业悄然变化3.1.政策、疫苗、口服药三管齐下，国内疫情影响力大幅降低强政策加高疫苗接种率，国内疫情控制力度较大。当前虽然国内局部地区依然有疫情扰动，但是在较为成熟的防控措施以及高疫苗接种率的双重作用之下，疫情对于国内经济的影响力度正在逐步减弱。在疫情防控措施方面，国内实施“早发现、早诊断、早隔离、早治疗”的“四早”措施，且随着国内科技的进步，政府以及第三方的检测能力都极为突出，快速检测成为战胜疫情的法宝。在疫苗方面，在全民免费接种疫苗政策的影响之下，国内接种疫苗的人数快速增加，截至2022年2月11日，国内每百人新冠疫苗接种量达到210.27剂次，高于全球水平78.94剂次，