集装箱运输中谷物流研究报告

集装箱运输-中谷物流研究报告1行业：重申内贸集运竞争格局改善逻辑，2024年供需较2020年改善1.1重申去年深度报告逻辑概述：两次出清后内贸进入有序竞争时代，利润中枢有望提升核心逻辑：两次出清后内贸进入有序竞争时代，利润中枢有望提升。受沿海运输权保护，只有中资公司可以经营中国内贸航线。内贸从2000年开始百家齐放，先后经历了2013年的集中破产潮，以及2018-2019年，借壳上市大幅度扩张遭遇去杠杆,出现流动性危机，介入参与安通控股重组。CR3已经达到87%水平，行业竞争格局从2016年两家民企加一家央企，形成1家民企+2家央企的竞争格局，竞争格局有望改善。当前行业龙头泛亚航运扣除中日等区域间航线后，内贸仍在微利水平，安通控股重组后债转股，股东有较强盈利诉求，我们认为行业进入有序竞争时期，行业利润中枢有望持续提升。竞争格局和集中度：外贸集运属于全球竞争市场，内贸集运有沿海运输权保护，外资巨头无法进入。内贸集中度更高，外贸集运CR3达47%，内贸集运CR3达87%。泛亚航运、、，CR3格局已经形成。2020年中外运阳光速航正式退出内贸集装箱市场，CR3与其他公司份额显著拉开。长期看两次出清后内贸进入有序竞争时代，利润中枢有望提升。受沿海运输权保护，只有中资公司可以经营中国内贸航线。1996年以来，内贸集运进入高速发展期。内贸从2000年开始百家齐放，先后经历了2013年的集中破产潮，以及2018-2019年，借壳上市大幅度扩张遭遇去杠杆,出现流动性危机，介入参与安通控股重组。CR3已经达到87%水平，行业竞争格局从2016年两家民企加一家央企，变为两家央企背景公司与一家民企，竞争格局有望改善。当前行业龙头泛亚航运扣除中日等区域间航线后，内贸仍在微利水平，安通控股重组后债转股，股东有较强盈利诉求，我们认为2021年为行业有序竞争元年，行业利润中枢有望持续提升。1.2需求预期差：散改集空间广阔，供给可以创造需求内贸需求受限于内贸集运运力增长，新船下水后内贸集装箱吞吐量有望大幅上升。2011-2016年，随着基数增大与内贸集运运力有限，内贸集装箱吞吐量增速从20%水平下滑至8%左右。2016年起，内贸集装箱增速开始再次加速，但受限于运力增长，增速在3.7%-9.4%之间。随着未来内贸集运新船下水和出租船舶到期回归，内生、散改集、多式联运和主动创造的需求有望集中释放，内贸集装箱吞吐量有望大幅上升。1.2.1内生需求来自于国内货源地域结构特征，增长稳定内生需求与我国货源地域结构密切相关。我国南北、东西各地区的自然资源禀赋和经济发展水平各不相同，出产的商品有较明显的地域差异。根据地域分配，内贸主要运输商品包括:1）北方地区以玉米、大米、大豆等粮食类为主，呈现“北粮南运”的粮食物流态势；2）南方地区如珠江三角洲地区以家用电器、纺织服装、轻工食品、建材、造纸等产业为主；3）西部地区以煤炭、矿石、钢材等矿产资源类商品为主；4）东部地区以纺织、化工、机械仪器等轻工业制品为主。1.2.2基于环保、降低物流成本等角度出发，“散改集”不断加速，空间巨大《推进多式联运发展优化调整运输结构工作方案（2021—2025年）》工作目标：到2025年，多式联运发展水平明显提升，基本形成大宗货物及集装箱中长距离运输以铁路和水路为主的发展格局。重点区域运输结构显著优化，京津冀及周边地区、地区、粤港澳大湾区等沿海主要港口利用疏港铁路、水路、封闭式皮带廊道、新能源汽车运输大宗货物的比例力争达到80%。健全港区、园区等集疏运体系。加快推进港口集疏运公路扩能改造。新建或迁建煤炭、矿石、焦炭等大宗货物年运量150万吨以上的物流园区、工矿企业及粮食储备库等，原则上要接入铁路专用线或管道。挖掘既有铁路专用线潜能，推动共线共用。基于环保、降低物流成本等角度出发，“散改集”不断加速。“散改集”带动内贸集装箱数量和占比不断提升，仍有较大上升空间。基于环保、降低物流成本等角度出发，交通部出台多项配套政策，鼓励多式联运发展。2016年公路治超，推升公路运输成本，促使“公转水”或者“公转铁”。2016年交通部发布《超限运输车辆行驶公路管理规定》、《整治公路货车违法超限超载行为专项行动方案》，使得公路运输成本进一步上升。国内公路货物周转量占总货物周转量比例下降至30%，以集装箱为核心的内河及沿海水运和铁路运输收益，货物周转量占总货物比例逐步上升至25%和15%，水运增速高于物流整体增速。2018年9月，国务院发布《推进运输结构调整三年行动计划（2018-2020年）》，明确提出2018年底前，环渤海地区、山东省、地区沿海主要港口和唐山港、黄骅港的煤炭集港改由铁路或水路运输；2020年底前，沿海主要港口和、黄骅港的矿石、焦炭等大宗货物原则上主要改由铁路或水路运输。2020年12月24日，交通运输部海事局发布《关于港口建设费征收政策执行到期有关工作的通知》，自2021年1月1日起，停止征收港口建设费。此举将进一步降低集装箱运输成本，为集装箱多式联运提供有力条件。1.2.3多式联运内贸集运标的，空间巨大按照政府工作目标，集装箱铁水联运2025年相比2020年将至少增长300万箱。《推进多式联运发展优化调整运输结构工作方案（2021—2025年）》工作目标：到2025年，多式联运发展水平明显提升，基本形成大宗货物及集装箱中长距离运输以铁路和水路为主的发展格局，全国铁路和水路货运量比2020年分别增长10%和12%左右，集装箱铁水联运量年均增长15%以上。1.2.4主动创造内贸集运需求，内贸集运结构调整船东、港口、企业合作，主动创造内贸集运需求。内贸集运是一种更高效、更环保、更产品经济的运输方式，在国内已经形成了主动创造需求的趋势。虽然相比其他运输方式，集运产业链所需的基础设施投入相对较高，但在我国工业企业利润规模增长、利润率下滑，环保要求提高，采用集运方式提高供应链效率，降低全程物流成本的需求开始增长。另一方面，企业也普遍具备了投资集装箱设施的条件，港口疏港基础设施升级，主动创造需求开始高速增长。1.3供给相对确定：内贸集运未来内贸仅有有18艘新船下水造船产能被外贸集装箱船占用，竞争对手2025年前无法扩张运力。自2021年1月公司签订18艘大型内贸集装箱船订单以来，集装箱船新造船价格上涨31%以上，船期排至2025年以后，主要竞争对手与泛亚2025年前无法扩张运力。竞争对手即使高价造船扩产能，船舶成本层面也较难追赶中谷。1.4运价：2024年即使考虑外租船回归，供需情况也会好于2020年2021年，外贸运价涨幅超预期，部分内贸船卖出，出租至外贸。SCFI指数与FBX指数同时创下近十年新高，外贸运价涨幅超预期。根据中报披露，公司上半年出售4艘二手集装箱船舶，合计运力24.44万载重吨。部分租赁船舶在合同到期后被租给租金更高的外贸船东，因此公司内贸运力也有所下降，截止2021年6月30日，公司披露，内贸集运市场投入运力较去年末约减少20%。参考半年报，安通与中联航运加强布局外贸业务，投入6艘集装箱船，总载重吨23.39万吨，占安通自有运力15.3%，总运力的12.2%，行业运力约2%。需求假设：

历史内贸集装箱需求增速略大于GDP，考虑到未来两年供给紧张，保守估计2021-2024年内贸集装箱需求潜在增速为8%，6%，6%，6%。考虑由于船舶投放紧张，实际集装箱吞吐量增速或低于预测值。供需差扩大，2024年累计供需情况也会好于2020年。以2016年公路治超为起点观察，我们发现除了2018年外，年均PDCI涨跌幅与供需差方向一致。考虑到2021年三四季度内贸集装箱船被大量租入到外贸市场，2022年1-2月PDCI均值为1711点，同比上升28%，运价大幅上升。2022年，当年供需差为-13.4%，供不应求，运价有望进一步上升。以2016年为起点观察，乐观、中性、悲观假设下，2024年累计供需差为39.1%、-27.6%、-18.6%，较2020年的10.7%大幅改善。以2020年为起点观察，乐观、中性、悲观假设下，2024年累计供需差为-35.2%、-27.5%、-21.5%，较2020年的0%大幅改善。2中谷物流：大船交付带动单箱成本优化，2024年内贸集运归母净利润下限有望突破21亿2.1内贸集运赛道的龙头企业，业绩保持稳定增长是中国最早专业经营内贸集装箱多式联运的企业之一，在CR387%的三巨头格局下国内排名前二。目前中谷物流业务辐射中国几十个省市百余座港口，下设200余家办事处及分公司遍及国内，员工近2000人；经营集装箱运输船舶120余艘；开设内贸航线几十条，覆盖近两万公里海岸线、国内沿海所有枢纽港及长江流域干线近百个港口，各条航线均已形成稳定的班轮航次，构建起由中国沿海与长江、珠江连接形成的“两横一纵”大海运、大物流体系；在沿海以及长江沿岸几十个港口的内贸集装箱吞吐量均名列前茅。公司于2020年9月在上海挂牌上市。市占率逐步提升，公司营业收入与归母净利润稳定增长。公司业务平稳有序增长，2020年前收益于市占率逐步提升，2021年收益于内贸集运运价上升。2021年营业收入123亿元，同比增长18%，2017-2021年四年复合增长率为22%。2021年公司归母净利润为24亿，同比增长136%，2017-2021年四年复合增长率为59%。扣除卖船产生税后资产处置收益4.71亿元后的归母净利润为19.3亿元，同比增长90%，2021年归母净利润大幅增长主要得益于内贸集运运价的上涨与出售4艘二手老船的收益。2.2量：关注装载率与单位载重吨对应计费箱量，预测2023-2024年水运业务量约575、733万TEU出租运力变化：

2021年开辟近洋航线，投入2艘2.4万载重吨自营集装箱船，租出4艘2.4万载重吨集装箱船，出租的4艘4250TEU集装箱总载重吨约为23万载重吨，假设2024年年初，4艘4250TEU集装箱船回到内贸市场，6艘船舶永久性进入近洋自营或出租市场。运力增长：中谷物流18艘8.9万载重吨集装箱船从2022年10月起，以平均每月一艘的速度逐步下水，外租运力维持不变。计费箱量增长：与加权运力与单位载重吨对应计费箱量相关。的运