家电企业切入新能源车产业链专题研究家电企业能力延展梳理VIP

家电企业切入新能源车产业链专题研究：家电企业能力延展梳理1

家电电机制造能力延展

——德昌股份：小家电制造进军车用EPS电机德昌股份：优质ODM产能出海先锋

。

出海小家电龙头的优质供应商

公司主营吸尘器、吹风机等小家电和家电电机的设计制造，下游客户是以创科实业（TTI）、HOT等

为代表的大型小家电品牌商。公司2021年Q1-Q3实现收入22亿（+59%）；净利润2.2亿（+14%）

。

第一大客户创科实业是全球小家电和电动工具龙头，旗下拥有超20个品牌，业务遍及全球。其中清

洁类、电动工具类市占率全球第一。公司早在2007年开始即切入了创科的供应系统。家电主业：手握大客户优势，盈利能力稳中有升大客户创科实业（TTI）：全球领先的小家电龙头

。创科实业：全球清洁电器销量份额第一，2020年清洁品类收入11亿美元，旗下Hoover、Vax均为英

美本土清洁电器传统龙头

与创科稳定合作超10年：德昌主要供应吸尘器的干机和水机，收入体量稳步提升至2020年17亿元

。

德昌盈利能力随产品结构升级稳中有升：无线类、地毯清洗类等高附加值产品带来毛利率结构性提

升（水机2020年毛利率有所下滑主要由于2020Q4起开始征收关税，公司与TTI共同分担）。家电主业：未来空间仍具看点新客户+新品类+新区域拓展

。

海外积极切入个护领域：美国和西欧个护市场高达107亿美元规模，目前已拥有个护大客户HOT

（FY2020收入21亿美元，旗下知名品牌Revlon在北美个护市场2019年市占率8.7%）

。

美国以外区域收入占比持续提升。在主要客户区域拓展叠加自身新客户的开辟，其中自主开拓了南

非（HomeofLivingBrands）、西班牙（TaurusAppliancesInternational）等知名家电企业。

公司美国以外区域的收入占比显著由2018年的15%提升至2020年的20%。EPS电机行业：全球百亿级规模新能源车带来EPS市场增量，其中EPS电机2025年国内望达100亿规模。

EPS系统包含传感器、助力电机、电控单元（ECU）、电源系统等，以2021年预计的燃油/新能源车的销量

和对应装车率计，预计2021年EPS总销量近2000万套，其中电机(约200元单台价值)

对应规模约54亿元；

未来量价望齐贡献：若2021-2025年国内新能源车保持30%销量增速，传统燃油车下滑20%，叠加装配率

稳步提升，则2025年国内EPS总销量预计2553万套，同时考虑到六相冗余等产品性能升级，均价有望波动

上行，对应2025年EPS电机的规模预计77亿元；海外新能源车保持五年复合35%增速，则对应EPS总销量

超6000万套，对应2025年电机规模183亿元。对标龙头：内资替代的规模与盈利展望规模展望：新能源车带来的千万台级别增量是内资替代的潜在机遇大部分EPS头部企业均采用外采电机的方式进行系统总成，包括JTEKT、电装、三菱、易力达、恒隆

等，而其主要供应商为日本电产。若国产电机厂商主要切入新能源车EPS市场，则基于上文的EPS电

机市场规模预测（即2021-2025国内/海外EPS电机销量增速保持7%复合增长），到2025年国内/海外

新能源车用EPS电机销量为882/980万台，合计近1800万台扩展空间盈利展望：外资稳态净利润率10-15%EPS电机由于壁垒相对更高，以日本电产为例，其毛利率高于系统总成龙头的毛利率，若毛利率区间

在20-25%，扣除约10%的费用率，则净利润率预计有望达到10-15%。回顾家电领域的进口替代：性价比是切入利器洗碗机领域：完成技术积淀后，内资品牌上量

。

西门子作为原洗碗机龙头份额持续下降，而老板、

方太、海尔为代表的国内品牌依靠更高的性价比逐

步实现了赶超

。尽管作为2C端的生意和2B有一定差异性，但也能看

出外资在本土化和性价比方面存在先天的“水土不

服”。空调领域：B端进口替代后，实现“走出去”格力和美的在压缩机的研发生产方面同样实现了进

口替代，在此基础上，美的依靠强大的制造力实现

了ODM输出，B端以性价比切入的道路依然走得通

。

ODM并非附加值不足，美的为例，其具有了“微笑曲

线”右端能力后，追求更高的结构性提升是大势所

趋。2

家电零部件能力延展——格力电器收购制冷设备龙头盾安环境，

进军车用热管理盾安环境：制冷配件龙头应用场景的延展制冷元器件和设备龙头车用热管理系统

。

盾安主要产品包括制冷配件（电子膨胀阀、电磁阀、电子水泵、单向阀、电磁膨胀阀、热力膨胀

阀、商用电池热管理机组等）、设备（核电、通信等商用特种空调）和解决方案（冷链系统、轨交

等领域制冷）空调阀件销量市占率39%为国内第一，细分阀领域均保持在第一梯队

、

2017年切入新能源车零部件，其中阀、泵类产品齐全，并拥有电池热管理系统、降温模块组件等，

目前已与主流新能源整车、零部件、系统和电池厂商均建立了合作。积极切入新能源，格力收购注入新动能格力入主解决原股东担保负担2021年11月格力电器拟受让公司第一大股东盾安精工持有的公司股份共2.70亿股，同时格力认购公

司非公开发行的股票共1.39亿股，成为公司控股股东共持股38.78%

。

2021年3月底，盾安环境金融债务（含或有债务，主要是为盾安控股担保的债务）共35.23亿，其中

自有金融债务Q3末还有25.18亿，为此公司在2020年计提了担保损失6.33亿，并制定了未来五年偿还

33.9亿的债务清偿计划。而