江阴银行研究报告坚守“三驾马车”的优质农商行

江阴银行研究报告-坚守“三驾马车”的优质农商行一、江阴银行基本情况1.1、规模较小的农商行江阴银行资产规模较小，22Q3总资产1633亿元。22Q3江阴银行总资产规模为1633亿元，资产增速为12.33%。在十家A股上市农商行中，资产规模较小，略低于无锡银行。22Q3江阴银行资产增速处于中等水平。2015年以来，江阴银行资产增速在10%附近波动。江阴银行为全国首批农信社改制、首批A股上市的农商行。江阴银行全称江苏江阴农村商业银行股份有限公司，前身为江阴市信用合作社联合社，是2001年11月经中国人民银行总行批准建立的股份制农村商业银行。第一阶段（1987年—2000年）江阴农联社成立于1987年8月15日，2000年先后与江阴市31家乡镇农村信用社和银都、暨阳、澄通三家农信社合并为一个法人。第二阶段（2001年—2005年）2001年5月，中国人民银行南京分行确定张家港、常熟和江阴3个县级市先行进行组建农村商业银行的试点，到2001年11月，人民银行批复同意江阴市农村商业银行开业。2005年正式更名为“江苏江阴农村商业银行股份有限公司”。第三阶段（2005年—2016年）2016年7月，江阴银行获准公开发售A股，并于同年9月在深交所挂牌上市。1.2、股权结构分散，管理层稳定江阴银行股权结构分散，以民营股东为主。截至2022年三季度末，公司前十大股东合计持股31.25%，持股比例均在1%—5%之间。第一大股东为江阴市长达钢铁有限公司，持股比例为为4.31%。前十大股东中，除香港中央结算公司为境外法人外，均为境内非国有法人。管理层任职年限较长，公司治理稳定。董事长孙伟2014年即出任江阴银行董事长，任职年限较长，有利于保持江阴银行管理的一贯性。现任行长宋萍曾在江阴银行、宜兴农商行任职，基层工作经验丰富。江阴银行管理层任职基础扎实，大多具有农商行不同岗位的长期工作经历，有助于运用多角度思维展开经营管理，熟悉基层银行业务，能够更好地把握业务管理整体状况。1.3、支农支小和零售转型战略定位坚持“支农支小”定位和“零售转型”战略，深入践行普惠金融。作为长期根植县域的农村商业金融机构，江阴银行

扎根地方，紧紧跟随并深入贯彻国家战略部署，增加“三农”和小微企业的金融供给，信贷结构持续优化。截至2022年6月末，母公司涉农与小微企业贷款达91.77%，其中普惠型农户及普惠型小微贷款余额235.61亿元，占比23.64%，较年初增速10.13%。坚守支农支小初心，拓展异地业务市场。江阴银行充分利用本地网点数量最多、覆盖面最广的优势资源，深耕江阴本地市场，便利涉农与小微企业。此外，江阴银行积极拓展外部市场，挖掘异地分行支行的小微信贷需求，将本地有效的普惠小微业务经验复制到异地，扩大江阴银行小微业务发展空间。积极推进零售转型步伐，深入践行普惠金融。江阴银行近年来加大普惠零售转型力度，加大对实体经济的支持力度，拓展中小企业及个人贷款，持续优化资产结构，加快普惠金融增量扩面。江阴银行零售转型不断深入推进，零售贷款近年来持续上升，截至2022年9月末，零售贷款总额达到228.77亿元。二、区域优势明显，积极异地布局2.1、异地业务占比较高江阴银行积极布局异地，重点布局苏州、无锡、常州。2017年以来，江阴银行积极实施跨区域发展策略，先后在无锡、苏州和常州设立分行，积极融入长三角，拓展业务区域。目前，江阴银行异地扩张战略取得显著成效，江阴银行已在江阴市辖外设立了3家分行、8家支行、5家村镇银行，业务涉及江苏省、安徽省、四川省、贵州省、海南省。截至2022年上半年，江阴银行共有90家分支机构，其中75家位于江阴市。江阴银行异地贷款及垫款占比达33.16%，营收占全行总营收23.13%。自实施跨区发展策略以来，江阴银行通过异地布局积极降低贷款地区集中度风险。截至2022年6月30日，异地机构总资产占全行总资产的20.30%，异地地区贷款及垫款占全行总贷款及垫款金额的33.16%，且异地贷款占比呈现持续提升态势；营业收入占全行总营业收入的23.13%，对全行的营业利润贡献度达到43.02%，异地扩张有望进一步打开业务空间。2.2、江阴地区市场份额高，区域优势明显江阴银行在江阴市具有较强的本土优势。江阴银行是江阴市网点最多、覆盖面最广的银行，也是江阴市辖内存贷款份额最大的银行，在江阴市拥有广泛的客户基础。22Q2江阴银行在江阴辖内的贷款市场份额为16.07%，以较大优势保持江阴市31家银行同业首位。22Q2江阴银行在江苏省贷款市占率为0.47%，基本保持平稳。江苏省GDP总量较高，增长平稳。2022年江苏省实现生产总值12.29万亿元，迈上12万亿元新台阶，在34个省级行政区中排名第2，GDP增速2.8%，增长平稳。江苏省城镇居民人均可支配收入达4.99万元，比上年增长5.0%。扬子江城市群、沿海经济带对江苏省经济增长的贡献率分别为72.0%、18.4%。此外，江苏省人口总量保持正增长，2022年末全省常住人口8515万人，比上年末增加10万人，增长0.1%。江阴市位于江苏省无锡市北部，地理位置优越，是我国经济最为发达的县级城市之一。江阴市是无锡市代管的县级市，位于无锡市北部、江苏省南部，东接张家港，西连常州，北临泰州。江阴市地理位置优越，地处长三角城市群几何中心，是长江南北的重要交通枢纽和江海联运的天然良港城市，占据得天独厚的地理位置。江阴市近年来经济保持较快的增长速度。2021年，江阴市地区生产总值4580.33亿元，增长8.1%，地区生产总值总额连续多年位居全国十强县第二。2021年起，江阴市开始推进“南征北战、东西互搏”三年行动和江阴市工业园区升级改造大会战三年行动，推动江阴市产业转型，促进经济高质量发展。江阴市的产业转型升级战略有望为江阴银行

业务增长提供新动能。江阴市村镇经济发达，居民收入高。2021年，江阴居民人均可支配收入为67555元，在县级市中排名第四，远超江苏省和全国平均水平。较高的人均可支配收入和人均GDP给予江阴人民更多的金融选择，利于开展财富管理、存贷款等金融业务。江阴市制造业发达，民营企业众多，被誉为“中国制造业第一县”和“中国资本第一县”。良好的营商环境下，江阴市中小企业分布密集，而中小企业对资金的需求较为旺盛，为江阴银行创造了广阔的业务空间。依托良好的经济环境，江阴银行聚焦地方成长金融、产业金融和绿色金融等制造业领域，支持地方实体经济发展。2020年江阴市常住人口增速达7.71%。对比江阴市与江苏省、苏州市、无锡市、张家港市常住人口增速发现，江阴市常住人口不断增长，同时2020年常住人口增速较快，为7.71%，2021年底江阴市常住人口达178.20万人，不断增长的常住人口为江阴市经济发展注入新的活力，也为江阴银行业务增长提供新动能。三、“普惠、小微、零售”三驾马车并行3.1、对公投放注重实体经济，持续发力普惠、小微对公贷款占总贷款达65%。截至2022年6月末，江阴银行对公贷款占比为65.07%，相较其他上市农商行，对公贷款占比较高。公司在2013-2021年内，对公贷款比重均在65%以上，截至2022年9月末，江阴银行对公贷款余额为663.32亿元，占比64.93%。服务实体经济，制造业占对公近五成。江阴作为“中国制造第一县”，为公司提供稳固的客户基础。公司依托当地良好的区域环境，聚焦地方成长金融、产业金融和绿色金融等制造业领域，截至22年9月末，江阴银行参与新能源、集成电路、高端装备、生物医药、智能制造等重大产业项目落地，授信总额达47.99亿元。近年江阴银行制造业贷款均低于对公贷款增速及总贷款增速，制造业领域占比近年来虽有所下降，但仍是公司对公贷款的重要基础，截至22年6月末，公司制造业贷款占对公贷款比例约45.43%。制造业贷款占比逐年下降。按行业分类，公司对公投放前三领域依次为制造业、批发和零售业、租赁和商务服务业，截止22年6月末，三者占比分别为45.43%、15.75%、12.63%。自2019年以来，公司制造业占对公比重不断下降，其他两个领域投放比例逐步上升。坚持“支农支小”，信贷投向主要向支持中小微实体经济发展倾斜。江阴银行持续加大对实体经济服务的资源支持和政策倾斜，不断加大对中小企业的支持力度，坚定不移“支农扶小助微”。截至22年6月末，江阴银行母公司涉农贷款余额增长至633.6亿元，涉农与小微企业贷款占比达91.77%，比年初提升1.56pct；截至22年9月末，涉农与小微企业贷款较年初增速为14.17%，高于各项贷款平均增速11.69%。设立专职部门服务普惠、小微、零售业务。2019年，江阴银行筹建小微金融部、普惠金融部、零售金融部三个专职部门，着手搭建起普惠体系，走小微、普惠、零售“三驾马车”并驾齐驱的路线。其中，普惠金融部管理1000万元以下公司类贷款，并扎口全行个人贷款业务，其中个人贷款授信在一定额度以内的由小微金融部管理。普惠型小微贷款快速增长。江阴银行持续深化银村合作、银企合作，大力推广“整村授信”、“整企授信”，切实提高普惠金融覆盖面。2020-2021年，江阴银行母公司普惠型小微企业贷款总额从144.3亿元增长至197.1亿元，增速远高于贷款总额增速。截至22年6月末，江阴银行母公司普惠型农户及普惠型小微贷款（不含贴现）余额达235.61亿元，较年初净增加21.68亿元，增速10.31%，高于贷款总额较年初增速（8.96%）。坚持“做散做小”的普惠理念,户均200万元左右。在营销端，公司加大单户1000万以下普惠、小微业务考核力度，引导客户经理做小做散做出实效。2019-2021年，江阴银行母公司普惠型小微企业贷款户数从6113户增长至9733户。公司平均每户贷款额度稳定在200万左右。同时，公司不断挖掘苏南分行、异地支行及村镇银行所在地的小微信贷需求，复制做小做散模式，进一步打开小微业务成长空间。持续创新特色产品，服务小微、三农等领域。江阴银行不断丰富产品体系，为客户提供个性化的金融产品，至今已推出了一系列支农支小、服务实体经济的特色产品，如：聚焦小微金融的“循环贷”、“信友贷”、“税信贷”、“小微贷”等；聚焦“三农”的“乡村振兴卡”、“美丽乡村贷”等；聚焦科技金融的“科技助力宝”等；聚焦绿色金融的“绿能贷”等。3.2、零售转型逐步推进“零售转型”初见成效，贷款结构不断优化。近五年来公司稳步推进“零售转型”，2017-2021年5年内零售贷款CAGR达36.46%，远高于对公贷款的9.23%。零售贷款占比持续提升，截至22年9月末，零售贷款余额为228.77亿元，占总贷款的22.39%，较2016年末提升13.78pct。16年后按揭贷款占比大幅提升，近年按揭占比有所下降。2016-2020年内，江阴银行个人按揭贷款占零售贷款比重从8.62%提升至56.71%，同时期消费及经营性贷款占零售贷款比重从90.11%跌至40%左右。2020年后，公司的按揭贷款增速减缓，消费及经营性贷款持续扩张，至22年6月末，消费及经营性贷款占比已达47.47%，超过住房按揭贷款占比（47.29%）。四、营收业绩亮眼，资产质量持续改善4.1、业绩：营收和归母净利润增速显著领先同业营收增速领先同业平均水平。22年营收增速为12.2%，在已披露快报的上市行中仅次于常熟银行和成都银行。3Q22

江阴银行营收增速为21.9%，在同期上市农商行中位列第一。1Q22、1H22营收增速分别为22.3%、26.0%，2022年营收增速持续在行业中保持高位。利息净收入是营收最大贡献项，非息收入占比近年有所下降。3Q22江阴银行利息净收入占比为81.42%，较21年下降了2.7个百分点；3Q22中间收入占比为2.53%，中间收入占比近年有所下降，3Q22较21年下降1.57个百分点。3Q22非息收入占比为18.58%，较19年下降近9个百分点，非息收入占比近年有所下降。2022年归母净利润增速为26.88%，盈利增速较高。2022年江阴银行归母净利润增速为26.9%，在上市行中位于前列。江阴银行1Q22、1H22归母净利润增速分别为20.6%、22.1%，保持在行业前列。3Q22增速较1H22提升0.3个百分点，在上市农商行中仅次于常熟银行（25.2%），显著高于上市农商行平均水平13.0%。ROE水平处于行业中游，2022年为11.89%。2022年江阴银行的加权平均ROE为11.89%。江阴银行2021年加权平均ROE为10.2%，3Q22下降1.01个百分点至9.1%，低于同期无锡银行（12.7%）。江阴银行加权平均ROE在上市农商行中处于中游水平，低于上市农商行加权平均ROE算数平均值11.5%。未来随着资产结构优化，零售转型加速，ROE有望提高。4.2、息差较高，负债端成本较低净息差相对较高。江阴银行

3Q22净息差为2.15%，较1H22下降4BP。1H22江阴银行净息差为2.19%，在上市农商行中位于前列，仅次于常熟银行、瑞丰银行和张家港行，较上市农商行息差的算数平均值高6BP。江阴银行净息差在同业具备优势。息差受生息资产收益率拖累，负债端成本较低。江阴银行1H22生息资产收益率为4.14%，较21年降低5BP；计息负债成本率2.18%，较21年降低12BP。江阴银行1H22江阴银行净息差为2.19%，较21年提升5BP，主要受益于负债端成本下降。江阴银行生息资产收益率低于同业平均水平。江阴银行1H22生息资产收益率为4.14%，低于已披露上市农商行生息资产收益率的算数平均值23BP，远低于常熟银行生息资产收益率（5.31%）。1H22客户贷款、债券投资、存放央行及同业款项的收益率分别为5.10%、2.94%、1.32%，较2021年分别下降1BP、13BP、1BP；其中贷款平均收益率居上市农商行第四位，次于常熟银行、张家港行及瑞丰银行。江阴银行计息负债成本率较低。1H22江阴银行计息负债成本率为2.18%，较2021年下降12BP，较同期常熟银行低16BP。江阴银行在同期已披露上市农商行计息负债成本率中仅高于沪农商行（2.12%），低于同业算数平均值（2.27%）。4.3、资产结构改善，近年按揭占比有所下降3Q22江阴银行贷款占比有所提升。江阴银行

3Q22发放贷款以及垫款974.40亿元，占总资产比重为59.7%，较21年上升2.4个百分点。3Q22债券投资为295亿元，占总资产比重为18.1%，较21年上升2个百分点。现金及存放央行款项为105.16亿元，占总资产比重为6.4%，较21年上升0.8个百分点。住房按揭贷款占比有所下降。1H22

江阴银行发放零售贷款225.08亿元，其中信用卡、住房按揭、经营性贷款和消费性贷款分别为11.80亿元、106.44亿元、80.67亿元、26.17亿元。江阴银行零售贷款以住房按揭贷款及经营性贷款为主，1H22分别占比47.3%、35.8%，住房按揭贷款占比较2021年下降2.86pct，其他分类变动较小。制造业贷款占比下降2.25个百分点。江阴银行1H22共发放对公贷款771.59亿元，其中向制造业、批发和零售业、租赁和商务服务业发放贷款占比分别为38.18%、13.23%、10.61%。向制造业贷款占比较2021年下降2.25个百分点，向批发和零售业、租赁和商务服务业贷款分别上升19BP、51BP。4.4、资产质量持续改善核心一级资本充足率较高。江阴银行

3Q22核心一级资本充足率为12.74%，处于行业上游水平，仅次于瑞丰银行、沪农商行及渝农商行，近九年资本充足率均高于无锡银行和常熟银行，超出监管要求5.24个百分点。截至2022年12月31日，江银转债未转股占可转债比例为87.90%，随着未来转股比例提升，资本充足率有望进一步提升。不良贷款率近五年持续下降，资产质量得到改善。22Q3不良贷款率为0.98%，较2016年峰值2.41%下降了1.43个百分点，为近10年最低值，低于同期上市农商行不良率均值1.09%，在同业中位于中间水平。江阴银行不良率显著下降主要系江阴银行从2017年开始加强不良贷款清降，2018年完成授信审批权限上收总行集中管理，授信风险得以防范。逾期贷款比率呈下降趋势，关注贷款比率实现五年连降。自2016年以来，江阴银行贷款逾期率、关注贷款率保持下降趋势。22Q2江阴银行逾期率为0.89%，同期上市农商行平均逾期率为1.11%；关注贷款率为0.49%，同业平均水平为1.49%。对比同业，目前江阴银行的逾期率和关注贷款率均低于平均水平