妙可蓝多常温放量叠加蒙牛赋能国产奶酪龙头开启新篇章

妙可蓝多：常温放量叠加蒙牛赋能，国产奶酪龙头开启新篇章一、消费升级驱动，奶酪赛道长坡厚雪1.1奶酪行业快速增长，零售端餐饮端齐扩容奶酪市场规模快速增长，增速为乳制品行业第一。奶酪，又称芝士、干酪、乳酪或起司，是生鲜乳在发酵剂与凝乳酶作用下发生凝固后制成的固态乳制品，含有丰富的营养成分，如蛋白质、钙、脂肪、磷和维生素。奶酪在我国的发展只有不到20年的时间，但增速较高。我国乳制品行业目前已进入低速增长的成熟期，目前主要的常温液态奶消费已稳定在3300万吨/年，随着居民收入的增加，消费结构正在从液态奶升级为更营养健康的酸奶和奶酪等。欧睿数据显示，我国奶酪零售端市场规模已经由2007年的5.60亿元增长至2021年的122.73亿元，CAGR高达24.68%。与其他乳制品行业细分市场相比，奶酪的增速最高，为乳制品行业第一。西餐、烘焙、新式茶饮的蓬勃发展，驱动奶酪在餐饮端的消费扩容。我国餐饮端的奶酪消费场景主要包括西餐厅、烘焙甜点、新式茶饮、中式佐餐和肉类配料，下游的蓬勃发展驱动餐饮端奶酪消费的持续扩容。尤其是西餐、烘焙市场和新式茶饮的发展，在很大程度上扩大了餐饮端的奶酪需求。在西餐方面，以肯德基和麦当劳为代表的连锁西式快餐店的数量保持稳步增长，举例来看百胜中国在大陆的门店数量从2016年的7292家增长至2021年的11788家。烘焙甜点方面，我国烘焙行业的市场规模从2007年的637亿元增长至2021年的2462亿元。在新式茶饮方面，奶盖茶的风靡加速了奶酪需求的提升。根据弗若斯特沙利文数据，我国茶饮业市场规模在2020年已经超过666亿元，在2025年将会突破2000亿元的市场规模。以儿童奶酪棒为切入点，零售端消费占比不断提升。我国奶酪零售端以再制奶酪为主，前期一直由国外品牌主导，发展缓慢，近年来的主要增长来自于妙可蓝多推出大单品儿童奶酪棒的迅速放量。儿童奶酪棒的快速发展推动奶酪消费从B端向C端加速渗透，国内奶酪行业整体增速进一步加快。从消费结构看，欧睿数据显示2020年奶酪零售端消费量占总消费量的比重仅29%。未来随着产品升级和消费场景的拓展，奶酪逐渐向休闲食品业态发展，吸引新老品牌纷纷入局，共同推动C端占比逐步提升。1.2从日韩市场发展历程，探我国奶酪行业发展空间日本奶酪行业起步于奥运会，消费者教育是核心。日本的现代奶酪行业始于1875年，生产工艺引入后日本国内天然奶酪首次试生产于北海道地区。但直到1964年的东京奥运会和1970年的大阪世博会，奶酪行业才真正起步。1964年东京奥运会期间，大量使用奶酪的西餐技法经由广播电视在全国传播开来，奶酪在日本完成了第一次全国性的消费者教育。1970年大阪世博会期间，大量西餐料理进入消费者视野，大大推动了奶酪在日本消费者中的渗透。1973年，11家日本本土奶酪生产商联合组建“日本奶酪促进委员会”，主动推广奶酪产品，加速了市场渗透。时至今日，日本奶酪市场步入成熟期，到2021年日本奶酪零售端市场规模达到4507亿日元，呈现出本土化和多样化的特征。政府助力韩国奶酪行业起步，消费升级驱动发展。韩国的第一块奶酪是1958年池定焕神父用山羊奶制作的，而第一家奶酪工厂则诞生于1967年。1967年，朴正熙总统访问德国和新西兰之后，建立两个示范农场，完成了奶酪行业生产端启蒙。1970年-1985年期间，韩国政府不断推出生产品质管控政策、冷藏条件和冷链物流提升、引进先进技术培育工厂，推动乳制品行业进步。同样地，1988年汉城奥运会和1993年大田世博会助力培养了消费者习惯。此后，韩国经济的快速发展助推乳制品行业消费升级，有机奶酪、儿童奶酪等升级产品受到民众的青睐。到2021年，韩国奶酪零售端市场规模已达4082亿韩元。较日本而言，我国奶酪行业占乳制品行业的比重仍有较大上升空间。日本奶酪行业虽已进入成熟期，但其在乳制品行业中的占比仍在持续提升，从2006年的12.50%缓慢上升到2020年的18%。相比之下，我国的奶酪行业在2006年仅占乳制品行业的0.38%，此后逐步增长，到2020年达到2.50%。与成熟市场的规模份额相比，我国奶酪行业仍有巨大空间。2021年我国乳制品行业市场规模4687.38亿元，按日本18%的奶酪占比粗略估算，待国内奶酪消费习惯形成后，市场规模有望达到844亿元。从人均消费量角度，我国远低于日韩欧美。2021年，欧美国家如加拿大、澳大利亚、美国等国家的人均消费量均超过10kg。同期我国奶酪人均消费量约为0.4kg，与饮食习惯相似的日本相比，我国人均消费量与日本的2kg存在5倍的差距，与欧美国家则差距更大。从发展阶段来看，我国的奶酪消费仍处于增长的初期阶段，日本已经进入成熟期，未来随着国民奶酪消费习惯的逐步培养，人均奶酪消费量有望向日韩水平看齐。外资品牌仍占主导地位，国货崛起空间大。2021年我国奶酪市场CR10为70%，外资品牌仍占主导地位。我们可以观察到妙可蓝多的市占率由2018年的3.9%提升到2021年的27.7%，首次超越百吉福成为我国市占率第一的奶酪品牌。此外，前十奶酪品牌中内资仅占据四席，妙可蓝多、蒙牛、多美鲜、光明合计占比为30%，国产奶酪品牌存在较大的增长空间。相对而言，日本的奶酪品牌市场高度集中，由本土企业主导，雪印公司多年来一直处于领先地位，2021年的市场份额为24.8%，其余奶酪品牌的份额均低于10%，头部集中趋势明显。初期本土产能增长快，远期进口占比将提升。全球奶酪生产具有明显的地理分布特征，欧洲和美国的奶酪基本上能自给自足，而亚洲国家的奶酪消费则部分依赖进口。一直以来日本的奶酪进口量远高于产量，2021年日本奶酪产量为16.50万吨，进口量为28.80万吨。造成日本奶酪进口量高的另一原因是本土品牌崛起，需要大量进口原材料生产本土品牌的再制干酪，这也是日韩奶酪进入成熟期市场的特征之一。与日本相比，我国的奶酪市场处于起步阶段，前期本土产能发展迅速，产量整体大于进口量。2021年我国奶酪产量为37.30万吨，进口量为17.60万吨。对标日本的奶酪成熟期市场，远期来看我国奶酪进口占比预期上升。1.3奶酪棒引领C端消费，竞争者纷纷入局儿童奶酪棒成为焦点，切入C端市场。由于我国消费者对于再制干酪的接受度更高，妙可蓝多等厂商抓住机遇，对传统奶酪口感进行改良，开发出以干酪为主要配料，辅以食用香精、白砂糖、乳酸等，并采用创新高阻隔密封包装技术，更具零食属性的奶酪棒产品。奶酪棒具备包装小巧、营养丰富的特点，深受父母和儿童喜爱。随着市场竞争加剧，广告持续投放，奶酪棒的品牌形象在儿童群体中深入人心，助力品类渗透率持续提升。各方势力纷纷入局，百花齐放，加速C端奶酪市场拓展。奶酪棒已经成为乳品行业中增长最快的一个细分市场，高增速和高利润率吸引乳业巨头、零食品牌、渠道商、创业公司纷纷进入。其中新品牌的快速发展值得关注，成立于2019年的妙飞已获得钟鼎资本、经纬和高瓴的投资，同样成立于2019年的奶酪博士也已获得红杉中国和挑战者资本等机构投资。当前我国C端奶酪市场仍处于起步阶段，更多参与者的进入共同推动消费者教育和产品渗透，有助于不断拓宽赛道。低温产品竞争激烈，常温产品成为新方向。随着儿童奶酪棒市场的快速发展，低温产品竞争愈发激烈，主流企业对常温奶酪棒的战略布局也显示出行业竞争的焦点正在转向常温产品。作为奶酪棒行业的先行者，妙可蓝多于2021年9月推出了常温奶酪棒，其他企业也陆续推出了相关产品，如蒙牛发布的6倍钙奶酪棒新品即为常温产品。与低温奶酪棒相比，常温奶酪棒广泛使用新的杀菌和灌装技术，使用高阻氧的包装材料，放置在阴凉干燥处，保质期可达6个月，并且全程无需冷链运输。目前，大部分企业推出的常温奶酪棒都集中在"钙"的概念上。例如，蒙牛新推出的高钙奶酪棒的核心卖点是“6倍牛奶的钙”；而均瑶则声称其干酪添加量≥25%，乳品配料（干酪、奶油、脱脂乳粉、浓缩牛奶蛋白）总量≥42%，100g奶酪棒中的钙含量是100毫升鲜牛奶钙含量的5.50倍。除了声称有更高的钙含量外，一些产品从健康和营养的角度提出"双减"的概念，如蒙牛声称减少了25%的糖和25%的盐。另一些产品则有成分“添加”，如妙可蓝多声称在其常温奶酪棒的配方中增加了功能性元素，包括促进钙吸收的维生素D，促进肠道健康的益生菌，促进视力的叶黄素酯、维生素A等。二、妙可蓝多，国产奶酪第一品牌2.1聚焦奶酪业务，打造奶酪品类领导者定位准确，打造国内奶酪“唯一股”。妙可蓝多系国内唯一一家以奶酪为核心业务的A股上市公司，产品覆盖即食营养系列、家庭奶酪系列及餐饮工业系列，包括几十款营养美味的奶酪产品。其中妙可蓝多奶酪棒、妙可蓝多马苏里拉奶酪已成为明星爆款产品，深受广大消费者喜爱。公司2021年在奶酪零售端市占率已超过百吉福，成为中国奶酪行业第一品牌。公司在国内建有5家工厂，分别位于上海（奉贤区、金山区）、天津、长春和吉林，是目前国内拥有奶酪产能较大的企业。公司坚守“以消费者为导向，用工匠精神做产品”的经营理念，围绕“产品引领、品牌占位、渠道精耕、管理升级”四大核心策略，致力于打造奶酪行业龙头品牌。长期深耕，发展迅速，牵手蒙牛。妙可蓝多前身为广泽乳业，2001年成立于吉林，创始人为柴琇女士。2007年公司建成投产年产30万吨的长春新厂，同年与法国保健然合资，掌握原制奶酪生产技术。2015年公司全资收购了妙可蓝多（天津）食品科技有限公司和达能上海工厂。2016年，华联矿业置入广泽乳业和吉林乳业100%股权，完成了重大资产置换。同年，公司在上交所成功上市，证券简称为“广泽股份”。2017年，公司投资5000万设立妙可蓝多（吉林）乳品科技有限公司。2018年公司推出低温儿童奶酪棒产品，该单品作为最早开发的核心单品，始终占据十分重要的地位。2019年公司正式更名为“妙可蓝多”，同年618时期全电商渠道销量迅速攀升，获得“天猫奶酪零食类销量Top1”的记录。2020年公司引入战略投资者蒙牛，受让公司5%的股份，同年公司在上海金山区投资建设第五家工厂。2021年，蒙牛通过非公开发行成为公司控股股东，持有公司股份比例为23.80%。蒙牛成为控股股东，股权激励绑定核心员工利益。蒙牛自2020年初起经历多轮增持及非公开发行，至2022Q1持股比例上升至30%。柴琇为第二大股东，持股比例为14.74%。公司全资控股多家子公司，2021年投资1000万设立子公司上海

妙可蓝多生物技术研发有限公司，助力企业经营发展。同年公司推出新一轮股权激励计划，向186名激励对象以34.45元/股价格发放600万份股票期权，向35名激励对象以17.23元/股授予600万股限制性股票，21-23年业绩考核目标收入40/60/80亿元，激励员工以保障公司长期经营。坚定“聚焦奶酪”战略，发展壮大奶酪业务。妙可蓝多以乳制品生产为主，旗下业务分为奶酪、液态奶和乳制品贸易三大板块。奶酪作为公司核心业务近年呈现高增长态势，2021年奶酪板块实现收入33.35亿元，同比增长60.77%；占比74.62%，同比增长1.71个百分点。按照“聚焦奶酪”的整体战略规划，公司在丰富奶酪产品种类和产能的同时，逐渐降低液态奶的营收占比，2021年液态奶营收占比为9.62%，同比减少4.91个百分点。公司贸易业务稳步增长，蒙牛入主带来相关业务赋能，业务重点向奶酪黄油类转移，品类结构持续优化，与奶酪主业产生较好协同，2021年营收占比为15.75%，同比提升3.19个百分点。奶酪板块主要分为三条产品系列：即食营养系列2021年营收占比高达75.37%，2018年推出核心产品低温奶酪棒后，公司持续对产品进行迭代升级，2021年推出常温奶酪棒，同年奶酪棒产量占比提升至56%；家庭餐桌系列营收占比为10.54%，在早餐消费场景持续发力奶酪片，在家庭烘焙场景公司围绕由马苏里拉、黄油、奶油芝士组成的“烘焙三宝”不断丰富产品；餐饮工业系列营收占比14.09%，公司在保持大包装马苏里拉奶酪领先位置的同时，不断拓展西餐、烘焙、茶饮、工业及中餐渠道。2.2奶酪业务高速成长，盈利能力持续改善收入业绩快速增长，盈利能力持续提升。2016年公司完成资产重组后明确了核心业务，确立了发展方向。从2016到2021年，公司发展迅速，营收CAGR达54.33％，净利润CAGR达36.82％。2021年公司核心奶酪业务保持快速增长，盈利能力持续改善，全年营收达44.78亿元，同比增长57.30%；归母净利润为1.54亿元，同比增长160.60%。2022年Q1公司实现营收12.86亿元，同比增长35.24%

；归母净利润0.74亿元，同比增长129.55%，在上海、吉林疫情扰动下仍能维持收入业绩高增长，彰显公司较强的成长性。奶酪业务高速增长，毛