2022年交通运输行业投资策略苦尽甘来静待花开

2022年交通运输行业投资策略-苦尽甘来静待花开一、快递物流：电商快递买格局、综合物流买布局、跨境物流买红利从股价走势来看（以2019年1月1日为基准），2020年电商快递由于价格战影响，快递企业戴维斯双杀股价持续走低，2021下半年随基本面改善触底反弹；2021年是顺丰资本开支大年，产能爬坡对业绩造成一定冲击，但随着四网融通项目的推进，毛利环比修复趋势明朗，股价成功筑底。网上零售增速放缓，但快递业务量增速仍维持20%以上，快递增速随实物网上零售额增速放缓，虽然2021年10月实物网上零售额增速降至8.7%，但快递业务量增速仍保持21%的高速增长。价格战下各快递企业增速分化，格局改善：2019年Q4以来价格战加剧，各快递企业增速也逐渐分化，尾部企业增速持续低于行业，头部企业集中度开始加速提升。价格压力传导至快递员，

政策介入单价企稳回升：

2020年起各家企业价格持续走低，压力不断传导至快递小哥，韵达、圆通和申通派费同比下降-11.9%、-10.7%和-20.5%。2021年7月七部门联合印发《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》，8月底通达系各企业快速响应，9月起通达单价开始回暖，10月韵达、申通单票收入降幅为-0.5%和-6.2%降幅收窄，圆通10月单票收入同比增长6.8%，价格企稳回升趋势明显。单票收入回升，

2021Q3盈利能力改善：综合来看，2021年上半年，各企业单票收入降幅平均在7%-12%，高于单票成本降幅3%-10%

，二季度各企业归母净利润均为负增长。但三季度行业迎来政策底，快递单价增速反转，归母净利润增速也同步反转。2021年Q3韵达、圆通、申通归母净利润同比增速分别为-1.25%、-25.68%

、39.91%，环比改善趋势已成。顺丰品牌协同走向业务协同，利润环比修复：2021年Q2-Q3随着顺丰产品结构的不断优化，单票收入降幅收窄。前三季度顺丰资本开支较大，业绩处于产能爬坡期，但随着四网融通项目的推进，顺丰网络的产能弹性被进一步释放，利润环比修复趋势明朗。2021H1头部快递企业资本开始收紧，ROE企稳回升：2021年H1龙头中通首次放缓了产能投入的脚步，上半年资本开支同比增长12.99%（其中Q2同比下降1%），预期明年头部企业资本开支将持续收紧，企业ROE将进入上升通道。电商快递正处于生命周期中最好的投资阶段：随着行业增速的收敛，电商快递逐渐从成长后期向成熟期切换，头部企业量价齐升。短期有政策保护，电商快递单价进入修复期：2021年4月份以来，随着《浙七条》草案的推出，快递行业迎来政策底，单票收入开始复苏。但5-8月份的单票收入复苏是在油价上涨、道路通行费收费的大通胀背景下，因此在企业利润端体现不显著。9月份后，在七部委发文的背景下，快递行业分别于9.1、10.8、11.1、12.1四个时间节点进行调价，Q4快递企业单价、利润进入环比修复加速。政策保护之外，此次行业提价是有市场化的基本面作为支撑的：中通作为行业龙头，其资本开支和产能建设是行业格局的先行指标。观察中通数据，其运输车队基本实现全自有，15-17米大容量卡车比例已逐步上升至80%

，核心转运中心直营化率保持在90%附近，自动化设备套数环比增加降至个位数，龙头的投资周期将率先进入尾声。行业资本开支进入尾声：头部企业资本开支高峰期已过，意味着行业产能扩张期接近尾声，头部企业将逐步进入高营收、低资本开支的收获期。直营化的体制与全国领先的货航资源铸就了顺丰历史沉淀的品牌优势（顺丰排名全球最有价值物流品牌第八）和不断强化的网络协同效应（成熟的空运大网，造就垄断格局下的时效件业务，也为新业务不断输送血液）。为进一步加深护城河，顺丰通过建设鄂州机场积累独特的资源优势，成为国内唯一卡位机场资源的物流企业；通过品牌协同快速积累规模，再利用资源优势不断增强协同效应，未来多业务的组合使用，有望使顺丰拥有较高的转换成本，增强客户粘性，从品牌协同走向业务协同。商业模式红利：与传统货代的商业模式相比，跨境电商物流独特的业务模式使得公司能够负责全流程的服务，包括头程的揽件、仓储以及尾程的中转、配送，更加复杂的环节，以及多元化的需求为跨境电商物流带来更大的附加值。仅仅是传统贸易模式的不同，货代企业的盈利空间就大不相同。由于中国早先在世界贸易产业链条中扮演的是代工、加工的角色，中国货代企业通常采用FOB提供运输服务，而国际货代则更多采用“C”组或“D”组提供服务；这导