与企业价值ge通用电气案例

公司概 计算数据的来源、选择及说 税后净营业利润 投入资本 平均资本成本 参考文 附 通用电气2007-2013年利润 通用电气2007-2013年资产负债 通用电气2007-2013年现金流量 公司概18781889年扩展为爱迪生通用电气公司，通用电气由此得名。1892年，由摩根财团的老摩总部设在康涅狄格州菲尔德市(Fairfield,Connecticut)经过一百多年的发展它形医工现今的通用电气公司(GE)是一家多元化的科技、和金融服务公司。形医工摩根财整基础设

1-1GE基础设施向发达国家、发展中国家以及新兴市场提供航天、能源、石油与航天领域的融资以及能源和水资源行业的投资与租赁服务该在欧洲、商务金GE商务金融面向全球提供一系列金融服务，业务范围涉及资本解决方案、企消费者金GEMoney向全球50多个国家的消费者与零售商提供金融服务业务范围涉与支付卡、存款和其它储蓄产品、中小企业、信用等。工GE工业主要生产和销售家用电器和工业设备并提供相关服务。生产的家医GE医疗在医疗影像与、临床诊断、患者系统、疾病研究、药物研发与生物制药技术领域拥有先进的经验该制造和销售多种医疗设备和诊断成像系统，包括核磁(MR)设备、计算机断层摄影(CT)设备、正电子放射断层摄影(PET)X射线影像设备。、NBC是面向全球大众的和公司，主要从事、信息的开发、制作和。GE拥有NBC80%的。、计算数据的来源、选择及说EVA基本变量的计算所需要的数据主要来自以下四个资产负债表利润表、现金流量表以及财务报表附注原始数据均以通用电气的年度财务报表为主要来源，净营业利润和投入资EVA中的净营业利润和投入资本通过前面介绍的方法对财务报表的有关数据进行无风险收益EVA的过程中常采用的替代数据有：长期国债利率、中β值的计在一个固定期间内单个的收益率与市场组合的收益进行二元回归得出的趋势合程度经常不理想，对计算结果有较大的影响。另法是通过β的定义求：𝑥

2σm2则是在指定期间内市场组合收益率的标准差。这一方法的优点是符合β值的理论EVA计算方法一过程及说税后净营业利润或冲销的各项准备的税后增加额－EVA调整EVA调整=利润表上的所得税－利息费用对所得税的抵扣金额＋营业外支出投入资本20072013表3-12007-2013年通用电气投入资本和净营业利 平均资本成本（WACC）平 WACC=𝑟𝐸𝑉+𝑟𝐷（1−τ）通股和非流通股分开计算以尽可能反映两种不同流通性质的的价值因此WACC的计算扩展为

WACC=𝑟𝐷(1−τ)𝑉+𝑟𝐸1

𝑉+

rD：公司成本率，即借债利息率；τ：所得税率；D：价值；rE1：流通股权益成本率；E1:流通股价值；rE2：非流通股权益成本率； V：公司总价值，V=D+E1+E2。以下分别讨论中各构成要素的确定方法资本结构及价1.31.61.5倍作为非流通股的“股价”。权益资本成CAPM模型求出：𝑟𝐸=𝑟𝑓+𝛽(𝑟𝑚+CAPM（1）通用电气的β表3-2通用电 β值β 图3-1通用电气2007-2013β通用电气受2008年经济的影响较小，这与公司雄厚的实力，稳健的战略有很大的关系。2007-2013年通用电气β1左右，充分体现了“市场风向标”（3）无风险收益率 图3-22007-2013年资本市场无风险收益的投资品种更大程度上还是中短期的避险因此对国债的流动性有较高的要求。较好，另一方面，五年的时间长度也与国内二级市场的投资操作周期较为吻合。受2008年金融的影响，持续下跌使得部分投资进入债券市场，投资金融所带来的通货紧缩也是国债价格上升，收益率下降的重要原因。表3-3通用电气无风险收益1数据来源：美联储官网 风险溢价在汤姆•科普兰《价值评估一书中对于等资本市场发达的国家建议2%-35.5%《价值评估－分析投资评估与公司一书中对于新兴市场的风险溢估计则在5.5%（墨西哥、除外的亚洲市场）至6.5%（有政治风险的新兴市场间由于是一个成市场，所以的风险补偿应当为2%-3。2.5%通用电气流通股权益成经过这样的调整，通用电气权益成本的计算结果如下表3-42007-2013权益成本β非流通股的权益成本参考当年的长期活期存款利率水平确定。2007-2013年期间,美表3-55年期存款利资本成

200720072013年期间的利息支出和负债规模之比，期间通用电气的实际成本见下表表3-6通用电气实际成单位:所得税2007-201335%平均资本成根据以上步骤可计算出通用电气2007-2013年平均资本成本表3-7通用电气2007-2013年平均资本成EVA计算结2007-2013年期间每年的经济增加值，同时为了更好地表3-8通用电气2007-2013年业绩指EVA（百万总股本（百万从通用电气的业绩指标可以看出，无论EVAPS、还是EPS和ROE指标，都在年，国际金融的爆发使得通用电气的业绩出现明显下滑，虽然2008年和2009年通ROE10.72%14.43%EVAPS2008年和20090.420.352007年下降。显然，此时EVA所反映的更加符合处于宏观经济大环境中的通用电气的业绩EVA结果分 3-32007-2013EVA从以上对通用电气2007年至2013年的经济增加值计算结果看，通用电气在考察年度里都在为股东创造价值虽然因为金融的影响而导致各年的数值有较大的差1896年道琼斯工业指数设立以来唯一至今仍在指数榜上的伟大企业然而公司曾在金融中重大冲击甚至在2009年丧失了标准普尔等机构的最高信用。而公司业绩不佳也充分通过EVA反映出来，2008-2009年较2007年连续两年下滑且下滑幅度明显分别较2007年减少61.60%67.97%。施行“瘦身计划”，将战略重心再次转移至基础产业。金融中，通用电2014年金融前的一半以下将公司发展重点再次转移至基础业务为此逐步关闭占总产10%的业务并了900亿的金融资产而这一措施也收到了明显的成效。从利润表上看在金融中惨遭重创的通用电气已经开始走上了修复从报表数据看，通用电气公司2010—2013年的收入分别是、、亿，净利润分别为13.1、14.5、14.9亿。净利润稳定增长，表明通用电气公司在经历了金融危和优质的工业产品及服务已经走出阴影并且发展势头不减。2010—2013789、、亿。同时，2010—2013年四个财年其经营活动产生的现金流入量分别为、、亿。充沛的现金储备和强大的吸金能力同样表明，通用电气公司在金融后的战略投资组合调整使公司在财务和竞争力方面都得到了改善预计未内外合力杠杆风险。从2010—2012年的财务报表看，通用电气公司保持了较高的短期流动性流动比率分别为3.723.153.84，速动比率分别为3.633.06、收款项数大但是大部分来自于通用电气自身的工业业务违约风险较小2010—用下调。为此，通用电气公司内外合力缓解了公司的流动性困境。一方面，大幅削减股息以改善其资产负债情况，并通过外力缓解流动问题菲特30亿的优先股，并且增发1200万份普通股；另一方面，借助内力继改善金融造成的影响公司将2008年超过1000亿的商业票据余额减少到2009年第二季度末的500亿左右，同时增加了超过500亿的现金余额。2009年，通用电气金融服务公司获批退出临时流动性担保计划成功度过了流动性。调整业务改善营运效率。金融爆发前公司利润的六成以上来自于金融业务风险因此通用电气公司调整发展战略正在为一家更专注于工业业务的公司。通用电气计划至2014年底将其金融业务的资产规模缩减至2008年金融前的一半以多元化、经营战略提升能2010—201240%，销售净利率为10%，总资产净利率平均在2%左右，权益净利率平均在12%左右。能力较2009年均有较大幅度的提升金融后通用电气公司一直致力于改善公司的能立以来即坚持的以研发和技术创新为竞争力的发展原则。通用电气1900年建立的谷仓，发展到今天已经成为世界上规模最大、最多元化的工业研究机构之一，并融的风暴“进可攻退可守并依赖这样的能力取得换取了投资者的支持。第二个战略是经营。金融后，通用电气大大拓展了海外新兴市场的业务，并通过这一途径极大地提升了公司的水平。通用电气2010年总营业收入中有53%的收入来自所获得的收益，其2000亿订单中，将近66%的订单来自外市场。2011年，通用电气为了更好地发展国际业务，又作出了一个重要战略转变，在场创造了更为便利的条件，在2012年及2013年内，通用电气在其具有较高成长性的区域已经实现营业收入两位数的增长这再次印证了其经营战略所赋予的强大盈综上所述，通用电气规模大实力厚，经历金融仍能恢复稳定发展；内外合力顺利度过金融中的流动性考验；加强工业部门业务改善营运能力；充分利用多元化和海外市场获取新一轮的增长。经分析可知，通用电气未来发展仍然几大问题：司能力较强的时候为股东带来高收益，但是一旦经济出现波动，公司就较高的财务风险。通用电气公司在金融后的几年仍未恢复其最高信用，表明公司在改必经。EVAPS与其他业绩指标的比 3-42007-2013EVAPSEPS

3-52007-2013EVAPS、ROE、ROA变化趋势比 财务费用、营业外收支以及各种准备金项目的税后影响的方法进行调整，以更反映公司的情况。虽然在确定公司的投入成本时也进行类似的调整，但是从对结果的影响程度看，NOPATEVA方法对反映公司盈准确衡量企业的真实经济利益,股东正当权益内为股东创造或损失的价值,从而可以有效地平衡不同利益相关者之间相互的利益,范经营者的行为,从而采取股东正当权益的决策与行为。在图3-4中在EPS变化大的年度使用EVAPSEPS所示的那么高或者低。很多人已经“唯EPS论”的荒谬性，因为其中的E存在利润，而且是E间的比例，因此市场上开始逐步转向ROE（净资产收益率，R(Return)是息税后的R，ROA、ROE局限性太大，EVA更能如实反映情ROE为例按照杜邦分析方法，ROE=周转率×利润率×财务杠杆比率。从中可以看出影响ROE的因素：周转率是一般企业短期内的首选，也是大部门管理人员可以决策的主要变量：提高周转率就成了重中之重了，特别是对于那些价值链的企业，重ROEROE容易存在绩效与占用资源不匹配的问题；ROE可能包含非经常性损益，不具有代表性；ROE可能过度使用了财务杠杆，EVAEVA＝税后净营业利润－资本成本＝税后净营业利润－资本占用×平均资本成本率。或者EVA=投资资本×（ROIC－WACC）,ROIC反映了资本获得的回报,WACC则反映包含了权益资本成本在内的所有资本的成本。这意味着EVA将取代传统的“净资产收益率”成为出资人对公司进行考核EVA管理是在企业内部形成一个系统化的EVA报告体系，每个月、季度、年度都有全面的EVA分析报告。这让公司管理EVA的完成情况、EVA奖金实现情况、EVA的提升空间。EVA计算方法二过22007-2013年通用电气财务报表（详见附录($ e GrossinterestTaxratePreferredLess:ProceedsfromFromCashFlowChangeindeferredAmortizationofFromBalanceTotal2表格形式及内容除参考了BennettS（2009）的方法之外，还参照了 /view/ddd797bafd0a79563c1e7210html（高盛EVA计算模版） DeferredMinority-ESOPPreferredshareholders'Commonshareholders'AccumulatedOthernon-currentFromFootnotestotheFinancialLIFOreserve(ifYearendstockYearendsharesout Rate5(5-YrU.S.Treas.RiskAveragequarterlytotal3数据来源：CSMAR数据库上市公司研究数据45数据来源：美联储官网 ATcumulativeunusualATPeriodic ($ReportedNetInc.Bef.Extr.AftertaxinterestChangeindeferredChnginbaddebt&warrantyAmortizationofLIFOESOP eafter-DeferredMinorityPreferredAccumulatedNon-currentCumulativeLIFOProceedsfromAdjustedcapitalReturnoncapitalYearendequitymarketYearendtotalYearendotherTotalCostofEquityATcostofDebtCostofotherOtherfinancingCostofcapital$Spread($Year-Over-YearGrowthRates eAdjusted$ReportedNetInc.Bef.Extr.SUMMARYROC-2007-参考文[1].EVA的计算及其会计调整[J].财会通讯,2009,28:53-[2].从管理应用视角谈EVA计算模型的改进[J].山西财经大学学报BennettS.2009.EVAMomentum:TheOneRatio lstheWholeStory[J].JournalofAppliedCorporateFinance,21:74-BennettS.2003.HowtoFixAccounting-MeasureandReportEconomicProfit[J].JournalofAppliedCorporateFinance,15:62-·科普兰.价值评估[M].电子工业附通用电气2007-2013年利润(Inmillions;per-shareamountsinSalesofSalesof ———————GECSrevenuesfromCOSTSANDCostofgoodsCostofservicesInterestandotherfinancialInvestmentcontracts,insurancelossesinsuranceannuity OthercostsandMinorityinterestinnetearningsconsolidatedTotalcostsand Provision e operations,netofNET noncontrollingNETEARNINGSTOTHEPreferredstockdividends——NETEARNINGSTOGECOMMON THEEarningsfromcontinuing operations,netofNETEARNINGSTOEarningsfromcontinuingDilutedearningsper1Basicearningsper1NetDilutedearningsperBasicearningsper 通用电气2007-2013年资产负债(Inmillions,exceptshareCashandInvestmentCurrentFinancingreceivables—OtherGECCProperty,ntandequipment—Investmentin———————Otherintangibleassets—Allother eAssetsofbusinessesheldfor—AssetsofdisLIABILITIESANDShort-termAccountspayable,principally adjustmentsDividendsOtherGEcurrent consolidatedsecuritizationBankLong-term liabilitiesandinsuranceAllother e—6 GECCpreferred——————— attributableto CashflowBenefitOther LesscommonstockheldinTotalGEshareowners’——Noncontrolling——Totalliabilitiesand通用电气2007-2013年现金流量(InNet noncontrollingNetearningsattributabletothe Adjustmentstoreconcilenetearningsattributabletotheto operating——————— property,ntandEarningsfromcontinuingretainedby——————— e Decrease(increase)inIncrease(decrease)inaccountsIncrease(decrease)inGEProvisionforlossesonGECS