教育浙江大学当代中国经济课程次贷

次贷危机

什么是次贷次贷危机发生的原因次贷危机向全球的扩展次贷危机对中国的影响次贷危机是否已经结束？一、什么是次贷次贷的定义：次贷(subprimemortgage)就是次级按揭住房贷款，是给信用状况较差，没有收入证明和还款能力证明，其他负债较重的个人提供的住房按揭抵押贷款，属于不良贷款范畴。特点：贷款主体信用评分（creditscore）低于620；负债收入比（DTI）超过55%；贷款额度价值比（LTV）超过85%；无需出示收入证明和还款能力证明；面向中低收入者，范围较广；次贷利率较高利贷低，较正常客户贷款利率高;还款方式层出不穷.相比于其他贷款相对于次级贷款，还有享受优惠利率的优级抵押贷款（primemortgage）。次级贷款的利率通常比一般抵押贷款高出两到三个百分点，但是违约率远高出优质抵押贷款。截至2006年底，美国次级抵押贷款市场的还款违约率高达10.5％，是优级贷款市场的7倍。放贷机构之所以愿意为这些人发放贷款，是因为次贷利率通常高于优惠贷款利率，回报较高。这种贷款通常不需要首付，只是利息会不断提高。次贷的形成与发展1、次级贷款的形成初期Mid90年代-1999年背景：

1、法律环境：1980年的《存款机构解除管制与货币控制法案》解除了美联储Q条例规定的利率上限。1982年的《可选择按揭贷款交易平价法案》允许使用可变利率。1986年的《税务改革法案》规定房贷利率可抵税，而且它是唯一可抵税的消费类贷款。

2、数字化信贷评分卡（如FICO）提高了风险评估效率，降低了按揭机构的打包成本，证券化又加快了次贷的转化进程，由原来的信贷市场过渡到了证券市场，不仅加快了资金链的流动速度，而且派生出了诸多的金融衍生品。

3、次贷的兴起造就了90年代中期之后住房所有率的大幅上升。

4、1998年发生亚洲金融风暴和美国长期资本管理公司(LTCM)危机，使得次贷市场第一次经受挫折，多数房贷机构破产。2、次级贷款的迅猛发展期2003年-2006年特征：经受20世纪初的平缓发展后，2003年起次级贷款规模空前膨胀，次级贷款比率由03年的10.8%左右达到了2006年底的21%。

次贷具有良好的市场前景。由于它给那些受到歧视或者不符合抵押贷款市场标准的借款者提供按揭服务，所以在少数族以高度集中和经济不发达的地区很受欢迎，获得迅速发展。3、次级贷款快速膨胀的原因实体经济提供的有力支撑——房地产业

资本和金融都是建立在实体经济上、有相对独立与实体经济的项目。

次贷产业链的完善和层出不穷的创新

投资银行房贷美FreddieMac房利美FannieMaeSPV客户商业银行等房贷机构更多客户第二抵押市场第一抵押市场次级贷款国内投资机构：养老基金保险基金对冲基金国外投资机构金融衍生品金融衍生品④④次级债①②③评级机构政府的政策支持

法律支持：利率规定，税法产业政策支持：在税收、会计和融资方面为政府发起机构（如房利美）提供支持，大力发展贷款证券化产业信用支持：提高政府发起机构的信用等级，为证券化过程提供信用支持银行的风险偏好趋向问题

商业银行的最初构想就是借助存贷利差来获取利润。随着金融创新的不断演进，金融系统的系统风险非但没有降低反而更隐蔽更巨大了。在混业经营的背景下，作为风险规避者的商业银行更趋向于发展自身的传统优势业务。次级贷款正符合了商业银行扩展传统业务、谋求高额利润的意向。美国次贷危机如何波及全球次贷危机传导图次贷危机的爆发2007.2.13，新世纪金融公司发出2006年第四季度盈利预警。3.13美国股市全面下挫。4.2新世纪金融公司宣布申请破产保护。德国工业银行美国住房抵押贷款投资公司美国第五大投行贝尔斯登法国巴黎银行日本瑞穗集团花旗集团欧美日等央行向银行系统注资美联储陆续降息100个基点，贴现率下调75个基本点次贷危机的传递机制市场间的联动性金融衍生市场信贷市场房产市场证券市场四大市场之间的联动性和传递性将次贷危机扩展到了金融的各个行业，而且它们之间的连锁反应也使危机更进一步扩大：证券市场上，相关金融机构、上市公司的股价遭受打击，投资者财富缩水，影响到消费市场；债券市场上新发行债券遭冷漠，美国投资银行已同意的杠杆融资发债计划中，计有价值2690亿美元的公司债卖不出去；欧洲也有2080亿美元。而在次级房贷风暴爆发前，杠杆融资案通常可以轻松透过集团承销卖出去。金融衍生品市场上的卖空机制使对冲基金获得超额利润，投资银行损失惨重，资金流动性危机加剧。信贷机构因提高警惕性而收紧银根（虽然有降息），势必导致放贷规模的下降，房产价格仍进一步缩水。房产市场的不景气也会带来连串的产业链反应。国际间的传递

金融机构

实体经济——进出口贸易国际游资次贷危机的国际化传递美国次贷危机的形成原因浅层原因消费者普遍增高的借贷冲动市场变化使得次级贷款市场迅速发展评级机构作用失灵金融监管不到位

消费者普遍增高的借贷冲动

应该说美国次级抵押贷款产生的出发点是好的，在最初10年里也取得了显著的效果。1994～2006年，美国的房屋拥有率从64％上升到69％，超过900万的家庭在这期间拥有了自己的房屋，这很大部分归功于次级房贷。在利用次级房贷获得房屋的人群里，有一半以上是少数族裔，其中大部分是低收入者，这些人由于信用记录较差或付不起首付而无法取得普通抵押贷款。次级抵押贷款为低收入者提供了选择权，而不是直接拒绝为他们提供房贷。但次级抵押贷款的高风险性也伴随着其易获得性而来。相比普通抵押贷款6％～8％的利率，次级房贷的利率有可能高达10％～12％，而且大部分次级抵押贷款采取可调整利率（ARM）的形式，随着美联储多次上调利率，次级房贷的还款利率越来越高，最终导致拖欠债务比率和丧失抵押品赎回率的上升，酿成今日的危机。

2001～2004年，美联储实施低利率政策刺激了房地产业的发展，美国人的购房热情不断升温，次级抵押贷款成了信用条件达不到优惠级贷款要求的购房者的选择。放贷机构间竞争的加剧催生了多种多样的高风险次级抵押贷款产品。如只付利息抵押贷款，它与传统的固定利率抵押贷款不同，允许借款人在借款的前几年中只付利息不付本金，借款人的还贷负担远低于固定利率贷款，这使得一些中低收入者纷纷入市购房。但在几年之后，借款人的每月还款负担不断加重，从而留下了借款人日后可能无力还款的隐患。一些贷款机构甚至推出了“零首付”、“零文件”的贷款方式，即借款人可以在没有资金的情况下购房，且仅需申报其收入情况而无需提供任何有关偿还能力的证明，如工资条、完税证明等。弗吉尼亚州的一家咨询机构-住房抵押贷款资产研究所（MortgageAssetResearchInstitute）2006年4月对100笔此类“零文件”贷款进行了一项跟踪调研，调研者比较了贷款人在申请贷款时申报的收入，同其提交给国内税务署（IRS）的税务申报比较，发现90％的贷款人高报个人收入5％或以上，其中60％借款人虚报收入超过实际收入一半以上。德意志银行的一份报告称，在2006年发放的全部次级房贷中，此类“骗子贷款”占到40％，而2001年的比例为21％。市场变化使得次级贷款市场迅速发展一系列法案的建立都为次级抵押贷款市场的发展提供了一个良好的法律环境。1990代末开始，利率持续走低，现金流出式再融资开始流行。借款者不断借入新债，偿还旧债，并且新债的数额要超过原有债务。在房价持续上涨的时期，这种方式能使借款者源源不断地获得资金来源，进而增加了次级抵押贷款的需求。在1990年代中期，资产证券化的兴起又给次级抵押贷款市场的发展提供良机。次贷产业链的完善和层出不穷的创新（证券化技术的普及、金融衍生品市场、还款方式上的创新、次贷打包技术的自动化过程和证券化技术的不断创新、金融产品上的创新：MBS，ABS，CDO）评级机构作用失灵在所有的次级贷款MBS债券中,大约有75%得到了AAA的评级,10%得了AA,另外8%得了A,仅有7%被评为BBB或更低。而实际情况是,2006年第四季度次级贷款违约率达到了14.44%,2007年第一季度更增加到15.75%。评级标准老化。评级公司的利益未能实现独立化。对次贷担保证券、CDO等的信息的匮乏。金融监管不到位缺少事前监管方法，行动滞后。只能通过事后的财务检察来发现贷款机构的问题（而且新的会计准则隐藏了诸多潜在的风险）。美联储连续17次加息，住房市场持续降温，出现大量逾期还款和丧失抵押品赎回权的案例。联储理事会收集的数据明确暗示，到2004年初，贷款机构开始放松贷款标准。尽管存在这些预警信号，2004年2月，联储领导层似乎在鼓励开发并使用可调整利率房贷。直到2005年12月，金融监管部门才开始拟议推出监管指引，旨在遏制不负责任的放贷行为。直到9个月后，到2006年9月，这份姗姗来迟的指引才最终定稿。深层原因多次利率重设引发危机风险与收益的不对称性储蓄和消费结构失衡多次利率重设引发危机2000美国网络股泡沫破灭，美联储为了刺激美国经济,于2001年1月开始减息,经过12次的减息,最后到2004年的1.00%。2005年低利率下的流动性过剩问题逐渐突出，通胀率也不断提高，于是又开始进入升息周期，直到07年8月的5.02%。（导致次贷违约率上升）风险与收益的不对称性按揭机构通过不断扩大次贷规模来谋求高额的利率差三大政府支持机构无需承担次贷的违约风险。投资银行创造出风险各异的金融衍生品，将风险进一步转移给其他机构投资者。风险规避信息不对称。储蓄和消费结构失衡“入不敷出”

以住宅为抵押的信用贷款，超前支出。购房贷款模式已经转变成“全额借贷”。借贷消费形成巨额债务。借贷的日益便利，尤其是信用卡公司的竞争性推销，使众多的美国人欠下巨额高利息债务。美国消费结构和消费方式的变化以及由此积累的巨大债务，如果一旦出现变化，势必对美国经济乃至世界经济产生不可忽视的影响。看次贷危机对中国的影响一种观点中国资本市场对外开放程度较小金融体系相对独立次贷风暴对中国的影响仅限于几家商业银行参与其中的少量投资有能力化解美国次贷危机对中国实体经济的不良影响结论：中国——次贷风暴避风港？美国消费需求可能进一步放慢，影响我国实现出口和增长目标

我国直接出口对美国市场依赖较大央行研究显示，我国对美出口与美消费数据变化高度相关，美经济增长放慢1个百分点，我出口会下降6个百分点美国经济下滑外需减弱世界贸易增速有所趋缓世界贸易范围内的贸易保护主义也会进一步加剧我国2007年前三季度出口统计显示时间我对美出口同比增幅第一季度20.4%第二季度15.6%第三季度12.4%次贷危机将推动调整中国股市从企业来看：中国企业的劳动力成本和环境成本正在持续上升2007年秋季开始一些国企首次向国家支付红利减少其留存受益通过金融机构投资筹资抑制企业的投资，并减少占营业利润很大一部分的备抵折旧从居民来看：生活成本、尤其是食品价格的攀升正在抑制居民进一步购买股票的欲望市场预期不高次贷风险可能导致热钱流向变化热钱：是充斥在世界上，无特定用途的流动资金。最高报酬、最低风险。短期、套利和投机大批热钱进入中国，其中大部分都是在人民币升值的预期下流入热钱进来对经济造成推波助澜的虚假繁荣市场繁荣时期：乐意接受隐含安全性、强劲的宏观经济和必要时国家的支持信贷市场的熊市期间：对风险、流动性、透明度等因素进行更严格的评估中国的资产存在大量无法根据西方标准进行准确量化的风险的情况更加突出，热钱流出热钱的流出,同样会使经济剧烈波动e.g.房地产价格迅速回落、债券价格以及股票市场大幅震荡等

中国房地产市场风险将更加突出房价虚高，房地产泡沫的不断膨大，利率的不断调高风险相对集中在银行体系内银行:要谨慎地看待债务人的偿还能力影响了中国购房者的心理预期，持币观望态度弥漫缓解次贷危机影响的途径必须提高银行风险防范意识，完善风险防范制度必须不断优化银行信贷资产结构，分散风险政府必须大力发展直接融资市场发展信用衍生产品次贷危机是否结束?

随着次贷危机的恶化，美国房市降温也随即外溢至美国经济各个层面。一些房贷者面临房产被没收的危险，众多抵押贷款公司和金融机构亏损大幅增加，华尔街各知名金融机构无一能幸免。按照《华尔街日报》的统计，次贷危机已造成全球金融机构损失超过1000亿美元，其中美林损失高达224亿美元，花旗199亿美元，瑞银144亿美元，摩根士丹利94亿美元，汇丰银行75亿美元。在花旗、美林等金融机构公布巨亏季报后，美国股市大幅下跌，进而引起全球股市剧烈震荡。次贷危机是否见底仍存争议最近，伴随着全球金融市场的趋稳反弹和美国好于预期的经济数据相继出炉，关于美国次贷危机是否见底的讨论开始升温，尤其是在美国公布第一季度GDP预测初值之后，次贷危机最坏时期已经过去的观点明显占上风。持有这一观点的包括著名投资大师沃伦·巴菲特、美国财政部长保尔森以及摩根大通经济学家等。而花旗集团、雷曼兄弟经济学家的看法则相对谨慎，认为现在判断是否见底还有一定不确定性。5月5日美联储公布的一项贷款调查结果显示近期美国家庭和企业的信贷环境急剧紧缩，似乎也支持危机尚未见底的观点。金融市场探底回升

自去年夏天次贷危机爆发以来，为最大程度地防止金融危机向实体经济的蔓延，美联储采取了包括大幅降息、向市场注入流动性、对国债交易商采用类似商业银行贴现窗口的新的信贷安排等措施，并在今年3月份主导了对濒临破产的贝尔斯登的救援行动。迄今联邦基金利率已下降至2%，比去年9月份低了整整325个基点。美联储疾风骤雨般的行动首先稳定了金融市场，自美联储宣布救援贝尔斯登的计划以来，此前一直领跌的金融股率先展开了一波凌厉的反弹，尽管最近多家华尔街公司一季报仍显示巨额亏损。数据显示，跟踪24家领先银行的费城KBW银行股指数迄今已经反弹了14%，而包含美林在内的美国证交所证券经纪商及交易商板块指数的反弹力度更大，达到了30%。2008年道·琼斯指数仅仅下跌了1.6%。巴菲特表示，自3月底以来，其旗舰企业伯克希尔公司的衍生品投资损失已减少了5亿到6亿美元。

自3月底、4月初美国股市初步企稳后，摩根大通公司中国研究策略部主管兼首席经济学家龚方雄就多次说，美国次贷危机最坏的情况可能已经过去、全球资本市场寻底成功，尽管不排除二次探底的可能性。他表示，目前正处于次贷危机的影响向实体经济渗透的过程中，而这往往是市场见底的信号。最近企业盈利下降、银行出现巨额亏损等坏消息陆续公布，但海外股市不跌反涨的走势似乎验证了他的判断。摩根大通亚太区金融研究部主管SunilGarg在接受采访时则强调了证券化在促使市场寻底方面的作用。他表示，证券化的快速发展是发达国家金融市场这几年出现的巨大变化之一，一旦发生问题时，证券化可以使市场更快地寻到底部。鉴于股价或债券价格的下跌比其真正价值的下跌更快，目前的股价其实已经在很大程度上反映了很坏的消息，尽管银行的盈利短期甚至到2009年可能还会面临一定压力。从全球来看，虽然目前危机还没有完全结束，但信心已经逐渐得到恢复。

在全球资本市场成功运作了几十年、最近一直在寻找“抄底”机会的“股神”巴菲特3日也明确表示，目前全球信贷紧缩已经有所缓和，美联储通过帮助拯救贝尔斯登很可能避免了更多的金融企业倒闭，次贷危机最坏时期已经过去，但对于拥有个人抵押贷款的人来说痛苦远未结束。他说，美联储3月份安排摩根大通以24亿美元收购贝尔斯登是很恰当的，否则会出现更多的企业倒闭，恐慌也会扩大。他透露，当时他放弃了这一收购机会的原因是缺乏足够的资本和时间。４月１日，瑞银集团（ＵＢＳ）和德意志银行双双爆出最新巨额次贷损失，至此，在过去９个月内，瑞银集团已冲销４００亿美元次贷损失，成为迄今为止这场危机中银行业最大的损失者。对于此次事件，许多国际媒体很乐观，他们认为，以这次事件为标志，美国次贷危机已经见底。关于瑞银的消息，再加上德意志银行如预期中的那样宣布冲减３９亿美元损失，引发欧美股市大涨。一部分投资者乐观地认为，欧美各大银行的损失即将盖棺论定，今后它们可以将关注重点放在银行业务重建上。《华尔街日报》２日报道说，瑞银在宣布第一季度资产减记后，其首席执行官罗·纳尔称：“今天，公司历史翻过了阵痛的一页，我们将重整旗鼓，恢复盈利。”Ｆｏｘ－Ｐｉｔｔ公司分析师古德温对英国《每日电讯报》说：“现在还不能保证最困难时期已过。但从市场表现以及最近购买有问题资产的兴趣来看，至少我们能看到抛物线下降的终点了。”掌管６５０亿美元资金的Ｗａｄｄｅｌｌ＆Ｒｅｅｄ金融公司首席执行官赫尔曼说：“瑞银出现巨额减记，股票却还在上升，这对市场很有帮助。这和人们减轻危机感有关，市场觉得次贷危机正在过去。”美国花旗集团总裁W.彼斯考夫5月20日在伦敦表示，虽然2008年遭遇种种不确定因素，但是银行已经渡过了次贷危机最艰难的时刻，银行在这方面不会再有大规模的资产减记。法国巴黎巴国民银行总裁B.普罗特5月20日认为，金融危机最艰难的时刻已经过去，但是它远没有结束。他认为，毫无疑问3月份代表着最为艰难的时刻，人们可以认为以资产减记和市场蒸发为主要特征的最困难时期已经过去，但是金融危机远没有结束，我们远远没有恢复到正常状态，例如，流动资金成本对于银行来说还是过高。普罗特认为市场依然有蒸发，因为金融危机对美国经济冲击的规模尚不确定，只要有不确定性，市场就会有蒸发。普罗特认为银行应该从金融危机中吸取的教训之一就是，银行不应该偏离其基础职能太远。普罗特说，巴黎巴国民银行并未收缩贷款，在第1季度巴黎巴国民银行的贷款上升了近11%。德意志银行董事长J.阿克曼认为，“我们接近危机的结束”。他引用了一些象征美国房地产和通胀有所缓解的统计数据。是否见底仍具不确定性

《世界报》的文章认为，赞同阿克曼看法的人提到2001年的金融危机，那次危机过后，信贷市场仅用一年时间就恢复了。但问题在于，那次是企业贷款造成的危机，只占全