2023年锂电池产业解析报告

2023年锂电池行业分析报告2023年2月

目录一、行业概述：电池产品与技术................................................................4二、空间广阔发展迅速的锂电池行业........................................................61、消费锂电池行业的结构变局.....................................................................................6（1）锂电池行业空间广阔............................................................................................................6（2）本土企业立足产业链中下游..............................................................................................7（3）中上游环节日韩企业优势突出.........................................................................................82、快速发展的锂电池行业...........................................................................................11（1）智能手机平板电脑成为行业发展驱动力.....................................................................11（2）轻薄化要求推动聚合物锂电池快速兴起.....................................................................14（3）廉价轻薄：方形电池尚存空间.......................................................................................173、动力电池市场方兴未艾...........................................................................................18三、产业移转与变局中的机遇...................................................................191、移动消费电子产业移转加速..................................................................................192、国际竞争对手..............................................................................................................203、核心竞争优势：成本+服务....................................................................................23四、行业重点企业........................................................................................251、德赛电池.......................................................................................................................25（1）BMS行业龙头，竞争优势突出.......................................................................................26①BMS行业龙头企业...........................................................................................................26②受惠iPhone爆发增长......................................................................................................27③积极推进自动化建设.......................................................................................................27

（2）纵横双向扩张，客户结构优化.......................................................................................28①纵向扩张，积极扩产电池模组制造能力..................................................................28②横向扩张，从单芯到多芯，进入平板电脑市场.....................................................28③优化客户结构，持续开发国际客户............................................................................29④股权结构梳理将是必然...................................................................................................302、欣旺达...........................................................................................................................31（1）公司竞争优势突出，具有爆发潜力..............................................................................31①极具成长潜力的电池模组制造商................................................................................31②公司产品技术研发能力领先..........................................................................................32③优质客户资源.....................................................................................................................33④低成本优势..........................................................................................................................34（2）2023年受制盈利能力下滑，2023将迎拐点...............................................................34

一、行业概述：电池产品与技术电池就是把化学能量转化为电能的储存装置。它通过反应将化学能或物理能转化为电能。电池的容量为电池所能输出的总电荷量，通常用安培小时作单位。电池的理论比能量是指在电池反应中，1千克反应物质所产生的电能。电池的分类有不同的方法，其分类方法大体上可分为三大类第一类：按电解液种类划分包括：碱性电池，如：碱性锌锰电池（俗称碱锰电池或碱性电池）、镉镍电池，镍氢电池等；酸性电池，如锌锰干电池、海水电池等；有机电解液电池，如锂电池、锂离子电池等。第二类：按工作性质和贮存方式划分包括：一次电池，又称原电池，即不能再充电的电池；二次电池，即可充电池，蓄电池习惯上指铅酸蓄电池，也是二次电池；燃料电池，即活性材料在电池工作时才连续不断地从外部加入电池。第三类：按电池所用正、负极材料划分包括：锌系列电池，铅系列电池，二氧化锰系列电池，空气（氧气）系列电池。

凭借优秀的性能和逐步降低的售价，锂电池对铅酸电池的替代正在润物细无声的全面推进。特别自2023年以来铅酸电池产业受到多项政策冲击，为锂电池对其的替代打开更广泛的空间。2023年，中国锂电池销量首次超过铅酸电池销量，接近30亿只，约14000万KWH，也带领中国二次充电电池行业步入锂电时代。锂离子电池具有工作电压高、体积小、无记忆效应、无污染、自

放电小、循环寿命长等优点，目前已广泛应用于手机、笔记本电脑、PDA、数码相机和携带式电动工具等领域，其中笔记本电脑占29%，手机占45%，为最大应用领域。受惠于平板电脑、智能手机及电动工具机等产业成长，锂电池在二次电池增长的重要性与日俱增，已成为二次电池市场增长的主要动力。二、空间广阔发展迅速的锂电池行业1、消费锂电池行业的结构变局（1）锂电池行业空间广阔传统锂电池主要应用于消费电子产品市场，经过多年发展，逐渐走向成熟，而伴随着技术进步、成本降低，特别是对绿色新能源的强烈需求，应用于电动工具、汽车、甚至是储能需求的锂电池市场正在快速成长。

根据测算，应用于消费电子产品的锂电池市场在2023年达到22.9GWh，价值大约101.1亿美元，预计到2023年，应用于消费电子产品的锂电池市场将达到44.5GWh，价值超过133.3亿美元。而伴随着汽车类电池需求的爆发，整个锂电池市场将从2023年的113.3亿美元成长到2023年的366.7亿美元。（2）本土企业立足产业链中下游从产业结构来看，锂电池产业主要可以分为上游的锂电池材料产业，包括正极材料、负极材料、隔膜、电解液等，目前主流市场基本

被日本、韩国企业所垄断，大陆企业虽然正在努力寻求突破，但是目前技术水平仍有较大差距。中游企业主要生产电芯产品，依然是以日韩企业为主导，但是中国企业已开始有所突破。而下游企业主要是电池模组的组装制造，包括台湾、大陆、以及日韩上游企业的组装工厂。（3）中上游环节日韩企业优势突出从全球来看，日本、韩国是目前在锂电池行业中占据较大话语权，特别是在上游材料和中游电芯领域。

目前全球电芯市场中，领先者松下（包括三洋）占据25%的市场份额，其次为韩国的三星SDI占据23%，LG化学占据16%，SONY占据8%。中国企业比亚迪、比克、力神、新能源经过多年努力，已经取得一定的市场地位。在传统圆柱型电芯市场，日本企业索尼、松下、三洋分别占领了9%，10%和26%的市场份额；而韩国企业三星、LG则已经成为市场领导者，分别拥有30%，22%的市场份额，优势突出。

而在聚合物电芯市场中，由于苹果公司是全球最大的聚合物电池采购厂商，苹果公司的订单对市场份额有着非常巨大的影响。东莞新能源（日本TDK子公司）目前在全球锂聚合物电芯市场占据了48%的市场份额。之后则是占24%份额的三星SDI、占11%份额的LG化学，以及三洋、索尼等厂商。相比之下，下游电池模组制造更偏向于电子制造业，讲求规模优势、快速响应、生产管理与成本优势，作为相对ROE、利润率较低，人力较为密集的产业，是上游企业逐渐放弃的制造环节。在圆柱电池模组市场上，三洋依然保持较大优势，拥有25%的市场份额，而台湾企业由于贴近笔记本供应体系，拥有一定优势，新普作为龙头企业在圆柱电池模组市场站巨额22%的市场份额。

而在聚合物电池模组领域，新普、顺达两家公司作为苹果平板电脑、笔记本等产品的模组生产商，拥有最大的市场份额，分别达到49%和26%。2、快速发展的锂电池行业（1）智能手机平板电脑成为行业发展驱动力在应用于消费电子产品的锂电池市场中，曾经作为主力的功能型

手机和笔记本电脑随着市场增速的放缓，和替代产品的影响，整体增速逐步放缓。而智能手机、平板电脑已经成为驱动消费电子锂电池市场成长的核心动力。特别是近2年，伴随着产品尺寸的不断放大，在5寸以上智能手机快速走红的背景下，电池容量也水涨船高，一方面需要更大的电量支撑更大尺寸的屏幕消耗，另一方面大尺寸产品也增加的电池的体积。相比于智能手机对功能手机的替代作用，平板电脑作为全新的产品市场，具有更大的增长爆发力。

特别是由于平板电脑定位于满足消费者移动、便携的娱乐需求，故而在电池设计上着重于超轻薄、大容量的产品设计，使得应用于平板电脑的电池产品具有更高的技术水平和价值。由于平板电脑用锂电池容量大大高于智能手机，伴随着平板电脑市场的爆发，2023年平板电脑用锂电池市场已经接近智能手机用锂电池市场，而到2023年，平板电脑锂电池市场将完成对智能手机锂电池市场的超越。

（2）轻薄化要求推动聚合物锂电池快速兴起锂离子电池在结构上主要有五大块：正极、负极、电解液、隔膜、外壳与电极引线。电池内部采用螺旋绕制结构，用一种非常精细而渗透性很强的聚乙烯薄膜隔离材料在正、负极间间隔而成。钴酸锂是目前最成熟的，商品化最好的锂离子电池正极材料，主要应用于手机、笔记本电脑、数码相机等便携式数码产品以及电动玩

具等。负极材料一般都是碳素材料，如石墨、软碳（如焦炭等）、硬碳等。目前锂电池电解液基质绝大多数使用六氟磷酸锂，其分子式为LiPF6，白色晶体，稳定性较差，易与水反应，加热分解。随着技术的进步，聚合物电解质快速成熟，由于用固体电解质代替了液体电解质，与液态锂离子电池相比，聚合物锂离子电池具有可薄形化、任意面积化与任意形状化等优点，也不会产生漏液与燃烧爆炸等安全上的问题，因此外壳材质可以更轻，从而可以提高整个电池的比容量。采用圆柱形封装的18650、16650电芯是笔记本电脑市场的主流选择，价格便宜，但是随着超极本的兴起，聚合物电芯正在高端笔记本市场开始渗透。而方形电池主要用于智能手机应用，在苹果首先采用聚合物电池之后，也开始出现向聚合物转变的趋势。从产品设计和生产的角度看，聚合物拥有最大的设计弹性，完全可以根据终端产品的设计要求进行定制化设计和生产，充分利用产品

空间，其生产自动化水平也正在不断提升之中。从价格来看，聚合物电池的单位电量价格约为传统圆柱型电芯的2倍，而方形电芯价格则介于两者之间，随着锂聚合物电池逐渐成为市场主流，电池总体价格将持续提升。目前来看，方型电池与圆柱型电池占据市场主导地位，分别达到41%和37%，聚合物电池份额目前为22%。随着产品技术度不断提升，聚合物与传统的方型、圆柱型电芯的相比优势越来越突出。长远看，聚合物锂电池将成为锂电池未来的发展方向。

（3）廉价轻薄：方形电池尚存空间由于目前锂聚合物电芯的价格相对较高，在一些低端产品上并不适用，为了满足轻薄化的需求，在低端产品上，替代传统圆柱型18650电芯的圆柱型16650电芯和方型电芯同样将取得快速成长。16650电芯和方型电芯既可以满足产品厚度降低的要求，又不会增加太多的产品成本，是中低端产品的主要解决方案。目前方形电电芯的市场依然以日韩企业为主，三星SDI和LG化学分别占据22%和16%的市场份额，日本松下和日立Maxwell占据19%

和8%。而由于适用于手机产品，贴近手机产业链，中国电芯企业在方型电芯领域拥有一席之地。包括比亚迪、力神等企业占据了一定的市场份额。3、动力电池市场方兴未艾相比锂电池在消费电子产品市场的应用。动力电池市场方兴未艾，目前主要的应用方向包括电动工具、电动自行车、电动汽车和储能电站。特别是电动汽车和储能电站应用，处于市场培育期，未来空间广阔，具有广泛的发展潜力。根据研究机构预测，2023年全球可充电电动工具出货量将达到

6300万只，其中锂电池占比达到38%，对应需求2394万只。目前电动自行车主要应用为铅酸电池，随着锂电池成本的降低，锂电池将逐步完成对铅酸电池的替代。预计到2023年，电动自行车出货量超过6750万台，对应锂电池需求超过6GWh。尽管目前汽车用锂电池仍存在诸多问题有待解决，但是锂电池作为未来汽车的重要能源已是必趋势。随着技术进步，市场有望快速打开，预计到2023年，全球汽车锂电池市场将达到1.25亿日元，逼近便携锂电市场的1.55万亿日元。三、产业移转与变局中的机遇1、移动消费电子产业移转加速随着中国制造业的快速成长，特别是在新兴的手机、平板电脑行业中，中国手机制造产业成为全球制造中心，中国2023年生产的手机接近9亿支，预计到2023年，中国地区生产的手机将达到11亿支，占到全球产量的60%。

伴随着终端制造向中国地区的转移，中国大陆电子产业链逐步建立、发展、完善，形成了一条完整的电子产业链，大批中国企业在这一趋势中成长、壮大，成为细分行业内的优势企业，进入国际市场竞争。中国本土品牌也利用产业链优势，开始了在全球范围内的扩张，中华酷联等本土品牌纷纷进入国际市场，成为国际大厂不可小视的竞争对手。他们的成功也反过来促进了中国电子产业链企业的发展，消化了近些年来不断投资形成的新产能。这一趋势中，电池产业，特别是中下游的电芯和电池模组制造行业也正在进行着这一阶段，包括比克、力神、比亚迪等电芯企业和德赛、欣旺达等电池模组企业开始获得一定的市场份额，进入国际大厂如苹果、亚马逊、三星等供应链，迎来快速的成长。2、国际竞争对手目前中国企业在锂电池行业的主要竞争对手有两类，一类是具有

完整产业链制造能力，从部分上游原材料到电芯再到电池制造的一体化企业，以三星SDI和LG化学为典型。其中三星作为产业链最完整，拥有全球最高市场份额的手机产品，自我消化能力强，竞争优势显著，一般企业难以直接竞争。部分企业可以凭借局部优势，进入某一零部件制造环节，赢得突破。特别是三星也已经在逐步加强锂聚合物电池的出货，而逐渐淡化传统电池的地位，加上三星正着力加强越南制造基地的发展和建设，中国企业可望借此机遇凭借资本优势，积极响应与配合，获得较好的供应链地位。与此同时，恰恰由于三星在终端产品品牌上的强势地位，引起了苹果等众多其他品牌厂商的警惕，特别是作为最大的竞争对手的苹果正在努力在供应链去三星化，这也将为中国、日本、台湾企业迎来发展机遇，包括新能源、力神在内的苹果供应商可望获得更高的市场份额。另一大类的竞争对手是与中国电池模组企业有着类似商业模式

的台湾电池模组制造企业，新普、顺达是其中的佼佼者。凭借着台湾企业在PC、NB上的优势地位，一系列台湾电子企业寄生于PC、NB产业链，藉着台湾PC、NB制造业的崛起，成为市场主导者，其中新普作为规模最大的电池模组制造企业，在圆柱型电池和聚合物电池市场中，分别占据22%和49%的市场份额。特别是随着苹果Macbook系列笔记本和iPad系列以及iPadMini平板电脑产品的热销，聚合物电池业务快速成为公司最主要的收入来源。

目前在新普的客户结构中，传统圆柱型电池客户主要为HP29%，Dell26%，Asus22%，Lenovo10%，Acer9%。聚合物电池客户则是苹果一家占到公司的83%。3、核心竞争优势：成本+服务从成本结构来看，目前圆柱型电池模组的成本中，电芯占到了68%，是最大的成本来源，其他的成本包括包装、电源管理模块BMS（PCB、IC..）以及制造成本。

而聚合物电池由于聚合物电芯的价值更高，其成本占比更是占到了74%。所以对于电池的制造成本竞争，主要在于：（1）电芯的采购价格；（2）BMS模组的设计与制造；（3）制造规模和人力成本。随着国内企业的采购规模的放大以及国产电芯的逐步成熟，大陆电池模组制造企业在成本方面相比国际竞争对手仍具有较为明显的比较优势。除此之外，在对于电子产业链非常重要的快速响应、售后服务以及市场营销方面更，大陆企业也具有较大优势，成为赢得更大市场份额的重要推动力量。

从长期来看，由于电芯产业是资本密集型产业，随着技术进步，产业规模的放大，其成本下降速度将显著快于电池模组制造，从未来来看，电池模组制造价值在电池产品中的占比将会逐步提升。A股投资标的中，德赛电池、欣旺达经过多年发展，各自形成了较强的市场竞争力，在国际大厂客户供应链中拥有稳固的市场地位。德赛电池作为苹果电池BMS及模组和三星手机电池BMS的供应商，将在客户需求的刺激下，迎来业务的快速扩张。欣旺达目前已成为亚马逊电池的主力供应商，并顺利切入中兴、华为、联想等国内主流手机品牌供应链体系，未来将进一步开发电动自行车等市场空间，业务极具爆发力。四、行业重点企业1、德赛电池——纵横双向扩张，客户结构优化，电池管理模块龙头

（1）BMS行业龙头，竞争优势突出①BMS行业龙头企业电池管理系统（BMS）是锂电池不可缺少的组件，主要目的就是为了智能化管理及维护各个电池单元。BMS可以实现的功能主要包括：1、安全保护，限制电池工作条件；2、延长使用寿命；3有效提升电池组效能；4、估算电池剩余电量。德赛电池经过多年努力，在锂电池电源管理模块BMS领域具有突出优势，旗下子公司惠州蓝微成功进入苹果、三星等国际大客户供应体系，成为东莞新能源、SONY、三星SDI等电芯厂的配套BMS制造企业。证明了公司在BMS的设计、生产等方面已经达到国际一流水平。

②受惠iPhone爆发增长公司经过多年努力，成为苹果iPhone手机的主力BMS供应商，并为部分电芯厂商提供模组组装制造的代工服务，伴随着iPhone热销全球，苹果公司成为全球市值最大的公司，而德赛电池也藉此机会赢得自身的快速成长与发展。德赛电池的单季度收入也从2023年一季度的1.26亿，成长到2023年3季度的7.19亿。③积极推进自动化建设电池产品涉及到终端产品的安全问题，在生产过程中，电芯的选择，BMS的制造，电池模组的组装都要求较高的稳定性和一致性，也就对电池模组制造企业的自动化水平提出了较高的要求。德赛电池始终将自动化建设放在企业发展中非常重要的位置，投入大量人力、物力，积极建设自动化产线，目前已经建立了国内较为

领先的自动化生产线。（2）纵横双向扩张，客户结构优化①纵向扩张，积极扩产电池模组制造能力伴随着客户供应体系的变化，原有商业模式中，品牌企业向电芯厂商订购电池产品，电芯厂商采购德赛电池的BMS模块，自己或外包电池模组制造的供应体系将发生变化。未来客户将直接向公司下达产品订单，由公司进行电芯等原材料的采购，德赛电池可望从原来间接供应BMS模块走向直接供应锂电池模组，实现产业链纵向延伸。商业模式的改变增厚了公司利润空间，同时由公司来进行原材料的采购，为公司深挖原材料管控、生产效率提升提供更大的空间。②横向扩张，从单芯到多芯，进入平板电脑市场相比于手机锂电池采用的单节电芯产品，应用于电子书、平板电脑等产品的电池一般采用2、3节电芯组装的电池模组。由于多节电芯需要通过BMS模块进行匹配和调节，从单节到多节其产品价值并非简单的电芯成本叠加，电池模组的附加值将随着电芯节数的增加而放大。

经过持续开发，公司已经顺利突破了多节电芯技术，顺利开发出应用于电子书、平板电脑的锂电池模组产品。凭借在电池领域多年积累和与客户建立的良好互信关系，公司在客户进行供应链整合的机会中寻求突破，我们预计公司将在2023年顺利进入国际主流平板电脑客户的供应链体系，并获得稳定的市场份额，带动公司业绩取得突破。③优化客户结构，持续开发国际客户公司传统客户包括苹果、诺基亚、索尼、宝时德等，都与公司建立了长期稳定的合作关系。公司持续深挖既有客户需求基础上，积极开拓新的国际客户资源，力求优化客户结构。根据我们产业链调研了解，公司已经顺利切入三星、亚马逊等国际客户的供应体系，可望稳步提升公司在国际市场的竞争地位，促进公司规模优势的显现。

④股权结构梳理将是必然目前德赛电池的主要业务集中于三家子公司：蓝微电子、德赛电池、聚能电池。其中聚能电池由于业务长期难以取得突破进展，成为公司的业绩包袱，随着公司宣布聚能电池进入清算状态，公司可望摆脱这一历史负担。德赛电池作为国有控股上市公司，管理层并未持有上市公司股权，而是以集体设立公司形式，持有公司三家子公司25%的股权。管理层并未受到直接的股权激励，成为公司发展的障碍之一。我们认为公司股权的梳理将是未来的必然，一旦顺利解决，可望释放公司目前占净利润25%左右的少数股东权益，并对管理层形成正向的股权激励，促进公司更好、更快的取得发展。

2、欣旺达——产能释放，客户突破，业绩反转将临（1）公司竞争优势突出，具有爆发潜力①极具成长潜力的电池模组制造商欣旺达是国内专业的锂电池管理模块，电池模组制造企业，产品应用于手机、笔记本电脑、电动工具、电动自行车等领域。

从下游电池模组制造行业来看，相比台湾企业新普、顺达，大陆企业比亚迪等竞争对手，欣旺达仍处于发展初期，公司规模较小。新普（6121）作为模组制造商中的龙头企业，2023年收入达到12.2亿美金，是公司的同期收入的10倍。随着笔记本产业向大陆转移，公司具有很大的成长空间。②公司产品技术研发能力领先目前锂电池行业的技术发展方向是多节化、智能化。电池模组从手机应用的单节电芯向应用于笔记本电脑的四节，六节，八节发展，到上千节的电动汽车和数量更庞大的储能电站，电源管理系统的设计难度不断提高。同时要求电源管理系统具备安全性的同时，更加智能化，提供数据通讯能力，以满足不同领域的客户需求，对锂电池生产企业的设计研发能力提出了更高的要求。技术与研发能力领先。自成立以来，公司专注于锂电池模组生产领域，高度重视研发及创新，公司及下属子公司共已获专利技术21

项，正在申请专利41项，拥有自主原始创新和集成创新的核心技术15项，技术处于国内领先水平。电芯、电源管理系统、精密结构件是锂电池模组的三大组成部分。电源管理系统作为锂电池模组的“大脑”，决定了锂电池模组的安全性与可靠性。公司国内首创“降低电池管理系统功耗的方法与低功耗电池管理系统”技术大幅提高锂电池模组在无负载情况下的电量保持时间2倍以上。从成本占比上看，电源管理系统在手机锂电池模组中占比达到15-20%，在笔记本电脑锂电池模组中占比达到30-40%，在动力类锂电池模组中占比超过40%。③优质客户资源目前公司已经成为亚马逊电子书及平板电脑的主力供应商，将分享亚马逊平板电脑的快速成长。同时，公司已经进入了国内领先的智能手机品牌联想、华为、小米、OPPO等厂商供应体系，可望受惠于中低端智能机的爆发增长。由于锂电池涉及产品安全问题，所以客户信赖度是对企业来说非常重要的竞争力所在。成功通过国际大厂质量检验的厂商，较容易获得新客户的认可。也容易通过合作关系密切的既有客户进行产品线的扩张。

④低成本优势相比台湾竞争对手企业，公司毛利率水平具有显著优势。主要因为公司具有：1）人力成本优势；2）不断提高产业整合度，提升原材料、软件自产比例；3）增加设备自动化，提高劳动生产效率。由于目前笔记本市场进入成熟期，市场竞争激烈。代工企业面临很大的成本压力，公司产品相比台湾竞争对手拥有显著的成本优势，有望在这一过程中获得更大的市场份额。（2）2023年受制盈利能力下滑，2023将迎拐点2023年，公司面临厂房搬迁，产能扩张，一方面影响了产品生产，另一方面增加了大量的资本支出和费用开支，使得公司毛利率下滑，费用率上升，在营收增长的背景下，净利润呈下滑态势。2023年随着公司规模效应的显现，盈利能力将稳步回升，业绩将迎来拐点。

产能瓶颈打开，新增产能快速释放。此前由于公司产能一直较为紧张，限制了公司的承接订单能力。随着公司新厂房投入使用，其使用面积超过原厂房面积的3倍，拥有充分的扩张空间，随着公司订购设备逐步到位，新产能可望保障公司未来2-3年的快速成长。受惠平板电脑及中低端智能机爆发。目前公司已经成为亚马逊电子书及平板电脑的主力供应商，将分享亚马逊平板电脑的快速成长。同时，公司已经进入了国内领先的智能手机品牌联想、华为、小米、OPPO等厂商供应体系，可望受惠于中低端智能机的爆发增长。笔记本电脑、电动自行车电机与控制器将成为公司未来看点。公司已宣布使用超募资金5000万，投资电动自行车电机与控制器领域，该新品市场空间广阔，公司已经建立完善的开发平台，未来可望有丰厚回报。而在笔记本领域，目前公司仍在积极寻求突破一线笔记本厂商，是2023年公司具有较大业绩弹性的应用市场。

2023年金融IC卡行业分析报告2023年2月

目录一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑............381、央行推动银行卡IC升级.........................................................................................382、安全与便利性是推动的主要因素.........................................................................393、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程................................................414、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程...............................................42二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长.........................431、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件.................................432、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大.....................44三、金融IC卡放量带来产业链投资机会...............................................461、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期................................462、制卡市场增量巨大，利好全行业增长................................................................473、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升.........................49四、重点公司简况........................................................................................501、东港股份：智能卡业务放量..................................................................................512、恒宝股份：行业龙头，公司增长依然稳健.......................................................523、天喻信息：招标进展顺利，金融IC与移动支付催化剂不断.....................534、东信和平：电信卡静待发令枪，金融IC卡放量快速放量.........................535、同方国芯：金融IC芯片国产化最大受益者.....................................................546、国民技术：立足安全芯片，发展移动支付.......................................................55

一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑1、央行推动银行卡IC升级本次磁条银行卡向IC卡升级，主要受到央行政策性推动。早在05年央行正式确认采用“积极应对，审慎实施”的策略来推动金融IC卡；11年央行发布《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》（简称《意见》，下同），正式启动银行卡IC升级的序幕。根据《意见》计划，金融IC卡推广分为支持终端（POS与ATM）改造与银行卡升级两部分；二者同步启动，率先完成支持终端的推广与改造，然后推进金融IC的普发以及普及。银联将首先实现新增POS与ATM等终端支持金融IC卡，并推动全国性商业银行改造存量终端，12年底基本实现境内POS与ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持终端的同时，包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行以及邮政银行开始发行金融IC卡，在12年底支持终端全部完成改造之后，全国性银行开始普发金融IC卡，2023年基本实现普及。

2、安全与便利性是推动的主要因素（1）与磁条卡相比，IC卡具有显著的优势，主要体现在安全以及便利性方面（在用户看来是便利，在银行看来则是有利于支付业务的进一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片为介质，较磁条银行卡容量更大，可以存储密钥、数字证书等信息，在使用过程中具有更高的加密方式；与此同时本身逻辑加密集成电路，伪造的难度极高，基本杜绝了克隆卡的问题；另外IC卡在防磁放水防静电方面的能力也明显更高，减少失磁造成损失。便利性主要体现在两个方面，首先在使用方面，金融IC卡分为接触式与非接触式，尤其是非接触式在数据读取方面更加的便利，且不依赖于终端与网络的连接，使用起来更加快捷；另外最主要还是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社保卡、移动支付功能，在完成改造的终端方面实现小额现金的功能（比如自动

售货机、便利店甚至是菜场）。（2）在银行看来金融IC卡推广起来唯一的难点在于成本方面，一方面IC卡成本超过磁条卡的10倍多，另一方面则是终端改造需要一次支出较多的投入。对此我们认为随着金融IC卡逐步实现放量，制造成本或出现回落，且银行转嫁换卡成本的难度并不大。同时，银行卡功能增多带来交易量的提升远比成本的增加更加有利。（3）可以说央行的政策是金融IC卡推进的重要因素之一，而央行决策的主要依据，或者说是吸引银行推进金融IC卡升级主要驱动因素还是金融IC卡在功能拓展方面的广阔的空间，在承接原有银行卡功能的前提下，能够有效的实现小额交易银行卡支付，开发其他认证付费场合功能，提供能多的自助服务等。

3、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程（1）人社部与央行2023年共同发布《关于社会保障卡加载金融功能的通知》（简称《通知》，下同），明确提出社保卡将加载银行卡的功能；国家“十四五”规划确定将社会保障卡纳入国家总体部署，明确期间发卡数量达到8亿张，覆盖60%的人口。这是对金融IC卡迁移过程中强有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同时也是金融IC卡增加社保功能的过程，是国家推动银行卡整合其他功能的重要举措，对于交通等的整合以及新功能的开发也将逐步完成。其次，社保卡巨大的发行量将有效带动金融IC卡规模的提升，11-15年4年内将新发行超过6亿张社保金融卡。

（2）根据人社部《“中华人民共和国社会保障卡”管理办法》（简称《办法》，下同）规定，人社部负责管理全国社会保障卡发行和应用工作，省级社保部门在人社部批准的情况下，负责全省/市的社保卡发放，省级部门不具备相应能力，在得到人社部同意的情况下，可以交由地市级社保部门或是第三方机构承担。部分直辖市以及得到授权的地级市社保部门采取与单一银行合作的方式，则相应的制卡、初始化、发放等可能交由该银行负责，如北京相应的业务由北京银行承担。大部分的省级社保部门通过招标，寻求当地多家银行合作支持，同时也对制卡商进行挑选。4、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程人社部与央行2023年共同发布《关于社会保障卡加载金融功能的通知》（简称《通知》，下同），明确提出社保卡将加载银行卡的功能；国家“十四五”规划确定将社会保障卡纳入国家总体部署，明确期间发卡数量达到8亿张，覆盖60%的人口。这是对金融IC卡迁移过程中强有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同时也是金融IC卡增加社保功能的

过程，是国家推动银行卡整合其他功能的重要举措，对于交通等的整合以及新功能的开发也将逐步完成。其次，社保卡巨大的发行量将有效带动金融IC卡规模的提升，11-15年4年内将新发行超过6亿张社保金融卡。根据人社部《“中华人民共和国社会保障卡”管理办法》（简称《办法》，下同）规定，人社部负责管理全国社会保障卡发行和应用工作，省级社保部门在人社部批准的情况下，负责全省/市的社保卡发放，省级部门不具备相应能力，在得到人社部同意的情况下，可以交由地市级社保部门或是第三方机构承担。部分直辖市以及得到授权的地级市社保部门采取与单一银行合作的方式，则相应的制卡、初始化、发放等可能交由该银行负责，如北京相应的业务由北京银行承担。大部分的省级社保部门通过招标，寻求当地多家银行合作支持，同时也对制卡商进行挑选。二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长1、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件根据央行对于金融IC卡推广的计划，2023年之前相应的支持终端应该基本改造完毕；这为13年金融IC卡放量奠定了基础。根据媒体报道，截至2023年3季度末，全国金融IC卡累计发卡7455.7万张（新发行），较2023年底增长206%。2023年第3季度新

增IC卡占新增银行卡比率已达到15.05%。同期，终端改造方面，全国共布放POS终端658万台，其中98%已完成改造；共布放ATM终端40.8万台，改造率为79.1%。POS终端和ATM终端改造均按计划完成，为2023年大规模发卡奠定坚实基础。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大预计15年金融IC卡基本实现普及，因此可以带动整个金融卡销售量的快速增长。根据我们的预测，不考虑换卡需求13-15年金融IC卡渗透率将会有显著的提升，年均增速基本在100%左右；与此同时金融社保卡年均发卡量预计在1.5亿张左右，尽管增长速度有所放缓，但市场绝对的规模依然十分巨大。具体的假设与测算过程参见下图。我们假设未来新增银行卡量10%左右的增长，增速逐步放缓，金融IC卡的渗透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均为新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分别增长119%、85%、75%；随着金融IC卡的放量，卡片价格都会出现一定的回落，目前一张金融IC卡的价格在9元左右，假设未来两年价格分别降到8、7元，则金融IC市场将从12年的10.3亿元提升到15年的51.08亿元，13-15年分别同比增长96.8%、64.6%、53.1%。

金融IC卡放量会造成价格的下降，主要还是芯片等原材料价格下降驱动。由于芯片在金融IC卡占比超过70%，芯片价格的下降将推动金融IC卡整体价格下降；而其他材料费用以及制造费用（包括折旧、人工等）占比较小，下降的空间十分有限，考虑到由于近年来金融IC需求量快速增长，相应产品毛利水平出现明显下降的可能性不大，同样毛利水平得以维持的概率较高。

三、金融IC卡放量带来产业链投资机会1、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期金融IC卡产业链主要分为芯片设计、卡片制造以及系统集成等过程，按照金融IC卡推进的进程来看，系统集成版块快于IC卡推广速度，且应用软件以及运营维护长期收益；芯片与制卡环节与IC卡推广的进程基本同步。就目前情况来看，银联相应的POS与ATM等改造基本完成，读写终端逐步今年入稳定增长期；芯片与制卡环节随着金融IC卡快速放量，而进入爆发性增长的区间，这也是接下来重点关注的板块。另外随着金融IC卡的普发与普及，系统集成中的应用软件以及运营维护将获得更长时间尺度下的增长。经过梳理，A股中相应的标的参照图表11，重点关注芯片与卡片制造环节，长期关注系统集成板块。

2、制卡市场增量巨大，利好全行业增长从产能以及市场规模来看，恒宝股份、天喻信息、东信和平都有一定的优势，是行业的龙头企业，该类企业能够能够获得相当充足的订单，在行业性快速增长的过程中获益；而对于业务规模依然相对较小的企业如东港股份而言，同样也可以享受行业爆发性增长带来的业务量的增长。

13-15年的年均复合增长速度超过90%，巨大的行业性增长空间。我们认为，这将带来巨大的行业性增长，行业龙头可以获得更多的订单，而竞争相对弱势的企业以也可以获得高速成长的空间。我们认为，由于市场空间巨大，且社保、金融等都是国家和社会正常运行的根本，招标方不可能将如此巨大的业务量全部交给少数龙头厂商生产，特别是山东、河南、四川等人口规模较大的省份，而累计发卡量达到数亿张的商业银行也会采取同样的策略。因此中小规模的厂商也可以获得一定的订单规模。从目前已经公布的招标情况来看，金融社保卡中标企业基本都在

5家以上，人口大省如山东、河南等社保项目中标企业更是达到8-9家。而银行方面尽管缺少足够的资料，但根据上市公司公告来看，建设银行IC卡中标企业超过4家的概率极大，其他银行大概也会是这样情况。另外社保卡涉及到初始化业务，考虑到国家信息安全等方面的考虑，外资背景的制卡商如金邦达、捷德万达等较难获得初始化的业务，预计将由国内厂商分享。3、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升根据央行与银联相关方面的要求，13年全年金融IC卡在新增银行卡中的渗透率达到30%左右，全年新增金融IC卡发卡量在2.3-2.5亿张；根据1季度的情况来看，尽管金融IC卡发卡总量相对较为平稳，

约为6600万张，但由于1季度整体发卡量增速有所回落，同比增长不足5%，使得新增金融IC卡渗透率提升提升到38%左右。预计全年新增发卡量同比增速维持在10%甚至以上的概率较大，2季度开始银行或加大银行卡发行力度。根据1季度金融IC卡渗透率情况来看，全年超出30%预期的可能性较大，或超过35%，意味着将超出市场预期17%左右。四、重点公司简况我们认为央行推动的磁体卡向IC卡升级过程，将会带动相应的制卡量未来几年内出现明显增长，加上社保卡附加金融功能，相应的芯片与制卡企业业务量有望获得显著的提升；同时芯片厂商还能够享受国内化带来的超速增长；而读取设备，或随着QuickPass规模的提升逐步提升。

1、东港股份：智能卡业务放量金融IC卡爆发，公司低基数带来高增长：公司智能卡业务处于拓展初期，规模相对较小，但相关产品已经得到了银联、人社部等的认证；本轮金融IC卡爆发为全行业性机会，招标规模大，且主体相对较为分散，行业龙头外企业也可以获得足够的订