A股2022年投资策略-水往何处流

A股2022年投资策略：水往何处流？一、宏观经济：宽货币、稳财政‛下的稳健发展地产是经济下行的主要驱动力,外需好于内需。整体来看，地产是2021年表现最差的经济部门，整体

经济结构外需好于内需，内需中表现最好的部门是制造业，消费业与服务业整体表现平稳，下半年来

有修复趋势；而地产业表现最差，年初至今持续下行，商品房销售情况全线下滑。消费复苏障碍逐步消散，2022年消费有望回归正常化。疫情以来，消费恢复一直不及市场预期，

其本质原因有以下两点：

1、消费复苏呈现明显的‚K型‛分化，即疫情下高净值人均资产膨胀速度远高于穷人；

2、居民由于疫情等突发事件提升了预防性储备，抬高了全社会储蓄率；而目前以上制约消费修复

的两大核心因素均出现了较明显的改善，因此我们认为消费已具备较为成熟的反弹条件，2022年

有望迎来反弹，回归疫情前增速水平。房地产税两大影响被市场低估：

1.

房地产税试点的进度加速增加了潜在购房者观望情绪。

2.

通过增加买房持有成本，对当前我国整体负债率高，但现金流较差的‚多套房‛拥有者构成冲击

。恒大等事件加深房企现金流压力，

房地产主流经营模式受到冲击。恒大等事件改变了居民对于期房和

涉房理财产品，承包商对于高预收

款比例融资，银行对于涉房信贷等

的信心，这些都将加深房企的现金

流压力，并使得‚低利润率、高负

债率、真实资产质量较差‛的当前

房地产主流经营模式受到冲击。因此，2022年商品房的销售面积或

出现负增长，房地产投资增速大概

率会出现显著回落。房地产作为居民家庭的最大类资产，根据中泰证券首席经济学家李迅雷测算，房地产估计占中国居

民部门总资产的60%左右；与房地产直接相关的贷款，占银行贷款余额的30%左右，房地产同时作为

资产，也要占到银行总资产的30%左右；此外，地方政府的土地出让金收益加上与房地产相关的税

费，则要超过地方政府财政总收入的30%。综上，房地产对中国经济增长的直接加上间接贡献大约也在30%左右。地产下行是2022年宏观经济

最大的潜在挑战。二、流动性：全球流动性企稳，财政发力-宽信用美国通胀回落前，叠加鲍威尔连任完成，美联储鹰派表述会不断超预期。拜登当前支持率低下导致2022年中

期选举不确定性加大，而当前选民最核心的不满点即在于通胀问题，同时，卡特由于没有控制住通胀而连任

惨败的教训将给拜登深刻印象，这意味着，一旦其意识到通胀的重要性，其将采取一切手段进行控制：1、美联储之后的表态将愈发鹰派。这是提名鲍威尔而非极度鸽派的布雷纳德为美联储主席的最重要原因，这

种鹰派的态度下，强势美元对A股的影响，尚未被充分反映，同时也意味着，与以往病毒变异大放水不同，本

轮南非病毒无论其如何强大，美联储都很难有宽松表态。2、预计油价或于2022年1月见历史大顶。拜登或将使用行政化手段对油价进行调控，除了近期要求消费国抛

储外。被市场的忽视的是：OPEC拒绝拜登增产要求给的最主要理由是2022年一季度原油会供给过剩。若2022

年一季度原油价格仍上涨，则其再也无力抵抗拜登增产的压力。3、短期看，美联储鹰派及强势美元或将引发A股调整，但如果2022年一月原油价格真的能被打压，全球通胀

压力缓解，则将进一步打开跨周期调节的货币政策空间与并促进实物工作量的形成。

我们认为：原油和美国通胀回落后，在中期选举前，美联储实际加息超预期概率较低。预计油价或于2022年1月见历史大顶。拜登将使用行政化手段对油价进行调控，缓解全球通胀压力，将进

一步打开跨周期调节的货币政策空间与并促进实物工作量的形成。同时，在高通胀预期下，叠加市场投

资者对美联储货币政策预期的紊乱，加拿大、德国、英国CPI数据均创下新高。由于美联储主席换届及美国‚党争‛，2022年一季度，美国将面临史无前例的庞

大发债规模（新一年全年的财政计划叠加拜登基建计划），美联储大概率不会在

发债洪峰过去前进行超预期紧缩，以缓解美国政府的融资成本压力。2022年年中

之后，美国又将进入‚中期选举‛竞争白热化的竞选期，民主党面临严峻形势，

因此中期选举前，美联储实际加息超预期概率较低。一党独大下的财政货币化是2021年以来美股上涨的重要动力，一旦在下一次

选举中，执政党失去参、众院中至少一个，将导致财政货币化无法继续推动，这

往往是‚再通胀交易‛终结与美股中级调整的重要信号。2022年美国财政补贴暂停一个季度后美国居民回到工作岗位叠加拜登基建，2022年美国经济可能比市场

预期好，这是支撑美股前三季度不会有大风险的核心逻辑。9月美国财政补贴暂停后，由于居民就业的惰性惯性，美国居民不会很快回到工作岗位这将拖累下半年

美国经济。但由于疫情前近半数美国百姓低储蓄和普遍借贷消费的现实，也使得最迟四季度后期后，美

国居民将逐步回到工作岗位，这将带来美国供应链的修复和产成品补库存的需求。同时考虑到高达1万

亿美元的拜登基建法案，2022年整体美国经济可能略好于原本预期，这也从根本上佐2022年四季度前，

美股发生大级别调整的系统性风险概率不大。三、政策层面：共同富裕与降准降息下的经济稳增长共同富裕是社会主义的本质要求，是建设有中国

特色社会主义理论的重要内容。我国要在高质量

发展中促进共同富裕，正确处理效率和公平的关

系，构建初次分配、再分配、三次分配协调配套

的基础性制度安排。从政策演进脉络上看，共同

富裕政策演进大致可以分为提出、完善和新立足

点三个阶段。一方面房地产税或将出台

。

其将

改

善

地方政府依

赖土地财政的状况，

变

增量土地征税

为

存量房屋

征税，有利于地方政府控制房价和地价。另一方面消费税征收环节后移。2022年将继续完

善地方税税制，合理配置地方税权，理顺税费关

系。按照中央与地方收入划分改革方案，后移消

费税征收环节并稳步下划地方，结合消费税立法

统筹研究推进改革。消费税逐渐成为地方主体税种，激励地方政

府改善消费环境。‚十四五‛规划和

2035

年远景目标纲要提出，‚调整优化消费税征

收范围和税率，推进征收环节后移并稳步下

划地方‛。消费税征收环节后移并下划给地

方能够激发地方政府改善消费环境的动力。增强消费税调节收入分配的功能。共同富裕

目标下，消费税的改革方向大概率将提高高

端奢侈品消费品税率，扩大征税范围，将税

收